汪涛：中国当前宏观政策不会进一步收紧

过去几周，全球经济增长前景显著恶化。金融市场动荡不安，而欧美决策者努力寻求各种措施以应对停滞不前的经济和巨额的政府债务。由于经济增长前景疲弱，G3国家将在更长时间里维持极低的利率水平，而许多人期待着QE3出台。许多市场人士曾认为（现在依然如此）中国的货币政策将迅速转向并放松，或者出台新一轮的经济刺激方案──就如中国在2008年所做的那样。然而，中国却让人民币（小幅）加快升值步伐、要求更多城市施行房地产限购令，并且在近期要求银行保证金存款支付准备金、从而更好地控制银行的表外信贷活动。

为什么中国政府不愿意放松政策，甚至边际上似乎仍在继续收紧政策呢？

首先，我们并不认为近期的措施意味着宏观政策进一步收紧。人民币升值步伐的小幅加速是由于美元的疲弱走势，并且仍然处于现行的逐步升值的正常区间内；大多数二三线城市在数月前就被要求实施限购令，而实施的进展仍然缓慢；另外，要求银行为保证金存款支付准备金的主要目的是限制银行过度地开展表外信贷活动。而最为重要的政策目标──新增银行贷款，并未下调，我们仍然预计今年银行贷款将增长15%-16%.

更为重要的是，与大多数发达经济体相比，中国目前的确面临着不同的问题。我们认为目前的经济运行状况和面临的挑战并不足以令货币政策转向或是出台新一轮的经济刺激政策：

国内经济的表现依然强劲。尽管我们预计出口增速将放缓，国内需求在强劲的资本支出和房地产建设活动的支撑下依然表现良好。虽然有媒体报道称中小企业处于困境，但考虑到劳动力市场偏紧、对劳动力成本上涨的种种抱怨仍不绝于耳，以及出口增长和建设活动仍然稳健，这些报道似乎有夸大之嫌。

与此同时，通胀仍然高企，食品价格居高不下。7月份CPI同比增长6.5%，我们预计8月份CPI同比增长率虽然会低于6.5%、但仍将保持在6%以上。我们仍然预计CPI同比增长率将在年内剩余时间逐渐回落，并于年底降至4%左右。但是，政府担忧这一回落的趋势可能会被来自农产品供应面的冲击轻易抵消。政府还担心大宗商品价格可能将受到全球宽松货币政策的影响而停留在高位，甚至被进一步推高。

此外，我们认为政府还面临着其他无法通过放松货币政策或推出新一轮经济

刺激政策来解决的重要问题。正如强势的发改委近期指出的，中国经济增长依然过分依赖于投资，且扭曲的能源和资源价格推动了高能耗、高污染行业的快速发展，造成了中国部分地区出现电荒。近期发生的一系列事件，从高铁事故到桥梁建筑物倒塌再到一连串的矿难事件，都暴露出了可能的政府治理问题，这似乎也表明经济增长和建设的步伐过快。

考虑到中国政府所面临的的经济状况和问题与其他国家截然不同，我们不应预期中国会很快地反转或放松政策以应对全球市场动荡。当然，如果欧美经济大幅下滑造成了中国出口暴跌，并且如果国内生产和投资急剧放缓，我们预计政府可能会放宽政策来应对。这可能会在今年年底发生。