我国外汇储备适度规模研究
我国外汇储备适度规模研究
编号1
江南大学
毕业设计（论文）
题目：我国外汇储备适度规模研究
经管系金融专业
学号：
学生姓名：paladin
指导教师：
二〇一三年六月
江南大学学士学位论文
摘要
外汇储备作为一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段, 被称为国家金融制度中的“缓冲器”，特别是在经济全球化不断发展，一国经济更易于受到其他国家经济影响的情况下，更是如此。近年来，由于我国外贸持续保持顺差，各类型国际资本纷纷流入我国，我国外汇储备规模保持了持续、快速的增长势头，即使在全球金融危机,我国经济发展受到重创的情况下仍保持着相当大的规模，截止到2012年，国家外汇储备余额已达3.31万亿美元。面对如此快速飙升的外汇储备规模，到底需要多少的外汇储备才是适度规模成为我国经济界争议的热点问题。目前从我国现实情况看，确定适度的外汇储备规模，应考虑进口额、外债规模、汇率干预、外商投资的利润返还、应对国际经济金融风险和突发事件、居民和企业对外投资等诸多因素。综上，本论文以理论分析为基础，通过介绍国内外外汇储备适度规模理论分析方法及外汇规模模型分析，结合我国实际情况，建立一套适合我国国情的理论体系，建立更加完善的适度规模模型，合理分配各种货币所占的比例，力求实现建立合理的外汇储备币种结构，从而使我国的外汇储备能适时、恰当的成为促进我国经济健康、快速发展的因素。
【关键词】外汇储备规模；影响因素；效应分析；实践应用
ABSTRACT
Foreign exchange reserves as a country for economic adjustment, realize the important means of internal and external balance, known as "shock absorber" of the country's financial system, especially in the development of economic globalization, a country's economy is more vulnerable to other countries under the condition of economic impact, even more so. In recent years, due to the trade surplus continued, in our country, various types of international capital have been flowing into China, China's foreign exchange reserves maintained the momentum of sustained, rapid growth, even in the global financial crisis, the economic development of our country has been hit the next maintained a fairly large scale, as of 2012, China's foreign exchange reserves balance has reached $3.31 trillion yuan. In the face of such rapid surge of foreign exchange reserve scale, exactly how much in foreign exchange reserves are moderate scale become the hot issue of economic dispute in our country. Looked from the reality in our country at present, to determine the moderate foreign exchange reserve scale, should consider to imports and foreign debt scale, currency intervention, foreign investment returns, to cope with the international economic and financial risks and emergencies, residents and enterprises of foreign investment, and many other factors. In conclusion, this paper on the basis of theoretical analysis, by introducing the moderate foreign exchange reserve analysis method at home and abroad and foreign exchange scale model analysis, combined with the actual situation in our country, to establish a theoretical system suitable to China's national conditions, to build a more perfect model of moderate scale, reasonable allocation proportion of various currencies, and strive to achieve with the most reasonable structure of foreign exchange reserve currency, which makes our country's foreign exchange reserves can be timely and appropriate to promote healthy and rapid development of economy in our country.
【key words】foreign exchange reserve scale; Influencing factors;
Effect analysis;Practical application
我国外汇储备适度规模研究
目录
第1章绪论 (4)
1.1研究背景和意义 (4)
1.2 文献综述 (4)
1.2.1 主要理论 (4)
1.2.2 我国外汇储备规模研究现状 (5)
1.3 研究方法和创新 (5)
第2章外汇储备管理的理论基础 (6)
2.1外汇储备概念 (6)
2.2外汇储备作用 (6)
2.3外汇储备适度规模的内涵 (6)
第3章我国外汇储备现状及成因分析 (7)
3.1我国外汇储备现状 (7)
3.1.1我国外汇储备发展历程 (7)
3.1.2我国外汇储备构成及风险 (7)
3. 2我国外汇储备现状成因 (7)
3.3 我国外汇储备增长的利弊分析 (8)
3.3.1巨额外汇储备对促进我国经济发展所起的积极作用 (8)
3.3.2巨额外汇储备对促进我国经济发展所起的消极作用 (8)
第4章我国外汇储备适度规模的确定 (9)
4.1外汇储备适度规模测算方法比较分析 (9)
4.1.1阿格沃尔模型分析及扩展 (9)
4.1.2对各个影响因素的具体分析 (9)
4.2我国外汇储备适度规模的定量分析........................................................................................ ..10第5章针对中国外汇储备规模管理的建议............................................................................. ..11 5.1中国外汇储备规模的政策调整... ....................................................................................... .. (11)
5.2中国外汇储备规模的多元化战略 ............................................................................................ .11
5.2.1外汇储备的层次划分 (11)
5.2.2超额外汇储备的运用 (11)
结束语 (12)
参考文献....................................................................................................... 错误！未定义书签。致谢. (13)
江南大学学士学位论文
第一章绪论
1.1研究背景和意义
外汇储备是国际货币体系的核心，也是国际金融领域的重要问题。２０世纪７０年代以来，随着布雷顿森林体系的崩溃和牙买加国际货币体系的建立，更多国家实行了较为浮动的汇率制度，外汇市场波动频繁，凸显了外汇储备的重要性。1997 年的亚洲金融危机以及 2001 年底至 2002 年初爆发的阿根廷金融危机，乃至2007 年下半年以来席卷全球的次贷危机，都使人们对世界金融秩序的稳定性产生了怀疑，各个国家都意识到了外汇储备的重要性：持有充足的外汇储备并对持有的外汇储备进行有效的管理，是防范外部因素带来的危机特别是防范基于资本项目的剧烈波动而带来危机的一个重要举措。
我国自１９９４年１月１日开始进行外汇体制改革，实行单一的，以市场供求为基础的，有管理的浮动汇率制度。１９９９年１２月３１日又实现经常项目下的人民币可兑换。随着外汇体制的改革，我国的外汇储备出现了迅速增长。２００６年我国外汇储备余额为１０６３３．４４亿美元，并超过日本成为外汇储备第一大国，截至２０１０年底，我国外汇储备余额已经达到２８４７３．３８亿美元，短短４年增长了１．６８倍。
从理论上来讲，一国外汇储备的适度规模是该国外汇储备供求关系的产物，因而确定外汇储备的适度规模，应考虑外汇储备供给和需求两方面的因素。考虑到我国国际收支“双顺差”的持续性所决定的外汇储备供给充裕的情况，在很长一段时间内“双顺差”将得以持续，因而我们在测算时只需考虑外汇储备的需求因素。在当前在国际货币经济学的前沿问题中，“储备充足”的概念是研究国际流动性的一个主要问题，但“储备充足”在目前很难界定，这主要是由于汇率体系的不确定、国际流动资本的大幅增长以及不同国家从国际银行或资本市场借入资金的能力的不同等三个方面的原因造成的。
充足的外汇储备对我国的经济发展有着积极的作用，但是高额的外汇储备在促进我国经济发展的同时，也存在许多消极的影响，因此，通过考察中国的外汇储备，可以了解中国宏观经济的运行状况；通过调节外汇储备的水平，可以帮助实现中国经济内外均衡以及既定的宏观经济目标。随着中国经济金融对外开放程度的提高，外汇储备的增长与国内经济运行之间的协调成为了一个较为棘手的问题。探索中国如此庞大的外汇储备及其快速增长背后的玄机，科学确定中国外汇储备适度规模，研究中国外汇储备管理方向以提高外汇储备的有效性等话题，不仅具有重要的理论意义，而且具有突出的实践参考价值。
1.2 文献综述
1.2.1 主要理论
目前，国际上影响较大的外汇储备规模理论主要有以下几种：
(1)比例分析法；该理论是由美国经济学家特里芬教授在《黄金和美元危机》中提出的。其通过对１９５０至１９５７年间１２个主要国家的外汇储备变动进行经验分析，提出了该方法。他认为若排除一些短期性或者随机因素的影响，一国的外汇储备应与其进口额保持一定的比例，一般认为４０％为适度的比例水平，这一比例的下限为２０％，如果这一比例低于３０％就需要进行调节。特里芬教授的外汇储备／进口比例法指标简单而且具有
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可比性和很好的操作性。但是２０世纪８０年代以来，世界经济迅速发展，资本流动规模的增长速度逐步超过世界贸易额的增长，因此使用储备／进口比例这种方法来考察外汇储备的适度性由于其明显忽略了资本流动对外汇储备需求的影响而显现不足。
(2)回归分析法；回归分析法又称需求函数分析法，２０世纪７０年代，随着计量经济学的发展，西方学者开始利用各种计量经济学模型，对影响一国外汇储备因素的大量数据进行统计分析，从中寻找到最具解释力的变量进行回归，并构建外汇储备需求函数来确定一国的外汇储备需求量。该方法中主流的需求函数模型有弗兰德斯（ＦｌａｌｌｄｅｒＳ）的发展中国家储备需求函数模型，弗伦克尔（Ｆｒｅｒ）双对数模型，埃尤哈（Ｉｙｏｈａ）动态模型。
(3)机会成本说；该学说是 20 世纪 60 年代末由一些经济学家提出的。他们认为“持有外汇储备的机会成本就是国内投资的收益率，一国持有的储备超过国家的需要，就意味着一部分投资和消费的牺牲”。因此，一国的储备需求由其持有储备的边际成本和边际收益来决定。然而，该模型仅考虑了出现国际收支逆差的影响及平衡收支所需的储备，而未考虑正常进口支付用汇和偿债付汇要求。
(4)货币供应量决定论；这是货币主义学派提出的，他们在储备进口比例法基础上分别提出国际储备与国际收支差额比率和国际储备与国内货币供给比率等。该理论是从货币供应角度来分析外汇储备规模适度问题的，认为国际收支不平衡本质上是一种货币现象，当国内货币供应量超过国内需求时，多余的货币就会流向国外，从而引起现金余额的减少，因此，外汇储备的需求主要由国内货币供应量增减决定。
1.2.2 我国外汇储备规模研究现状
结合上述理论，国内许多学者对我国外汇储备适度规模问题进行了较为深入的研究。总得来说，对我国目前外汇储备规模问题存在两种截然不同的观点。一种观点认为：目前我国外汇储备的规模是充足的、甚至某种程度上是过量的。时建人、王国林运用国际上通常采用的3个客观指标（外汇储备与进口额的比例、外汇储备占本国当年外债余额的比重、外汇储备占本国当年GDP的比重）来计算所谓的我国外汇储备适度规模，结果表明我国的外汇储备大大高于国际公认的合理储备水准。另一种观点却认为：目前我国外汇储备严重不足，且在可以预见的将来也很难提高到适度的水平，例如刘斌以货币供应量决定论为理论基础，对影响中国经济主体外汇需求的诸因素进行了分析；并通过与亚洲金融危机国家和地区的国际比较，提出了衡量我国外汇储备适度性的指标和安全界限值，认为我国目前外汇储备严重不足，并且在短期内也很难提高到较高的水平。
1.3 研究方法和创新
本文结合大量统计数据，通过对比分析、建立模型等对中国外汇储备的币种和结构特点及管理体制进行了分析：并且对控制中国外汇储备规模，改善储备结构提出了合理建议。本文与其它在这一论题上的文献相比，创新之处在于以下几点：第一，运用多种方法，明确判断当前中国外汇储备规模偏大，应采取各种措施，适度控制规模过快增长：第二，通过大量数据分析，指出中国外汇储备币种和资产结构单一，阐明了美元贬值有其内在机制，美国政府有足够动力增发美元，从而美元从中长期来看将继续贬值，中国结构单一的外汇
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储备风险较大；第三，对于许多学者提出的将部分外汇储备转化为战略资源储备的建议进行了认真研究，通过判断世界资源现状和未来供需形势，以及中国自身资源和资金情况，指出该建议的必要性、紧迫性和可行性。
第二章外汇储备管理的理论基础
2.1外汇储备概念
目前国际储备主要有四种资产形式：黄金储备、外汇储备、特别提款权和在ＩＭＦ中的储备头寸，外汇储备是其中最为重要的一种资产。对于什么是外汇储备，当前国内学术界有两种看法，一是狭义的外汇储备，指官方直接持有的具有高度流动性的资产，二是广义的外汇储备，指一切官方可动用的流动性资产，即包括官方和非官方储备资产。本文中的外汇储备界定为：国家货币当局直接持有的可自由兑换且为各国普遍接受的外汇资产，也即是狭义的外汇储备
2.2外汇储备作用
外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响，其功能主要包括以下四个方面：
（1）调节国际收支，保证对外支付
（2）干预外汇市场，稳定本币汇率
（3）维护国际信誉，提高融资能力
（4）增强综合国力，抵抗金融风险
2.3外汇储备适度规模的内涵
所谓外汇储备的适度规模是指一国货币当局持有的, 既能满足对外支付与干预外汇市场的需求, 进而促进对外贸易和整个国民经济的发展, 又能保持持有的机会成本最小而不致造成储备浪费的外汇储备量。外汇储备具有一定规模对一个国家是必不可少的，但其过速增长往往会抑制经济增长，阻碍经济发展，因此，我国应保持适度外汇储备规模，而外汇储备适度规模的界定已成为外汇储备总量管理的一项重要内容。
那么什么才是外汇储备的适度规模呢？在此引用国际上比较流行且影响力比较大的阿格沃尔(J.P.Agarwal)对发展中国家适度外汇储备所作的解释：如果储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率上融通其在计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，同时使该国持有储备的成本等于收益。同时结合我国实际，浮动汇率制度下，中国外汇储备的适度规模应满足各种对外用汇需求，同时兼顾稳定汇率和保障经济平稳运行的需要。这样，通过量化综合各年上述对外汇的需求和需要，就能得出适度的外汇储备规模，并且适度规模并不是一个确切的数字，而应当是一个数字范围。而考虑到有关部门公布的外汇储备余额是年末值，那么判断当年外汇储备规模是否适度则应将各年余额与下一年度的适度规模相比较，以使当年的外汇储备能够在极端（来年没有任何外汇收入）的条件下仍能满足对外汇的需求和需要。
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第三章我国外汇储备现状及成因分析
3.1我国外汇储备现状
3.1.1我国外汇储备发展历程
中国外汇储备从1994年汇改时的516.2亿美元，到1996年的首次突破1000亿美元，除了亚洲金融危机的两到三年间，均保持了较快增速。进入本世纪，随着中国对外经济与贸易的快速发展，外汇储备保持了高速增长，2003、2004、 2007年增速超过40%。从2006年开始，中国的外汇储备居世界第一位，2010年6月突破2万亿美元后，在不到一年的时间里又上涨了1万亿美元。2011年3月末，中国外汇储备余额为 30447亿美元，同比增长24．4%，首次突破3万亿美元大关。
3.1.2我国外汇储备构成及风险
最近，据中国外汇管理部门人士透露，中国外汇储备中币种结构比重为美元65%，欧元26%，英镑5%，日元3%左右，与全球情况基本一致。其中大多用于购买外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券。约占60%比例、高达数千亿美元的外汇储备以美国国债和债券形式存在，使得外汇储备的流动性不足，受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。由于中国外汇储备结构中美元资产较多，在2000年之后的美元大跌过程中，中国外汇储备在账面上贬值严重。2003年中国的外汇储备账面损失约200亿美元，2004年上半年账面损失约400亿。
3.2我国外汇储备现状成因
我国目前的高额外汇储备规模是由多种因素共同导致的，主要有以下原因：
（1）国际收支顺差。计算外汇储备增加值的公式为：ΔF=(LTC+STC)+(X-M)。一国的外汇储备的增加(ΔF)主要源于其国际收支的盈余，包括资本和金融项目的盈余以及经常项目盈余。基于我国出口导向型的发展战略，廉价的劳动力和产品生产成本一方面形成了中国出口商品的有力竞争因素，大大增加了国际市场对中国制成品的需求；另一方面也有效吸引了国外投资。就我国国际收支状况而言，经常项目与资本和金融项目持续的“双顺差”是我国外汇储备快速增加的直接原因。
（2）强制性结售汇制度。从制度层面来说，我国自1994年以来实行的强制性结售汇制度也是导致巨额外汇储备的一个重要因素。强制性结售汇制度要求个人和企业必须将所持的高出国家规定可保留部分的外汇出售给国家，使外汇资源集中于中央银行，致使外汇储备规模增加；而外汇指定银行则必须把高于国家外汇管理局批准头寸额度以外的外汇在银行间市场上卖出。然而，随着我国经济形势的巨大转变，强制性结售汇制度已面临改革的压力。受外汇管理体制的限制，国内个人和企业的外汇需求无法得到充分满足，而货币当局为保持汇率稳定必须投放基础货币购买外汇，形成外汇占款。如此一来，国内资本外流受到制约，国外资本流入成为热潮，使得我国外汇储备在短期内大量积累并持续增长。（3）人民币升值预期下的国际游资流入。近些年来，我国对外贸易的快速增长和宏观经济发展的良好态势，使得我国的国际经济地位显著提升，在国际上形成了对人民币汇率上升的强烈预期。在这种人民币持续升值的预期以及中国国内较高投资回报率的驱使下，大
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量国际性投机资金涌入我国。国际热钱流入的动机即套取汇率变动所带来的投机收益，既包括因人民币汇率升值而产生的升水，又含有因中国较高的投资回报率带来的利益。这些投机资本主要投放在房地产市场和资本市场，使得资产价格大幅升高，资本市场出现虚假繁荣，进而吸引更多投机性资本流入。由此形成了资产价格上涨与国际资本流动的相互作用，在二者的恶性循环中将加大外汇储备增长的压力。
3.3我国外汇储备增长的利弊分析
3.3.1巨额外汇储备对促进我国经济发展所起的积极作用
（１）增强了我国的综合国力，提高了我国的国际资信。外汇储备是体现一国综合国力的重要指标。我国的外汇储备规模已跃居世界第二位，标志着我国对外支付能力和调节国际收支实力的增强，为我国举借外债以及债务的还本付息提供了可靠保证，对维护我国在国际上的良好信誉，吸引外资，争取国际竞争优势奠定了坚实的基础。
（２）有利于我国中央银行有效地干预外汇市场，支持本币汇率。一国所拥有的外汇储备表明了其干预外汇市场和维持本币汇率的能力。干预外汇市场所需的资金具有时间不确定、数额巨大的特点，因此，充足的外汇储备可以保证我国能够从容应对突发金融风险，满足有效干预外汇市场、维护本币汇率稳定的需求，对于稳定人民币币值、维护投资者信心具有举足轻重的作用。
（３）有力地促进了国内经济发展。充足的外汇储备有力地促进了国内经济发展，主要表现在以下三个方面：一是充足的外汇储备能够提高我国对外融资能力，降低境内机构进入国际市场的融资成本；二是充足的外汇储备可以满足进口先进技术设备的需求，在深化经济改革、调整产业结构、提高生产技术等方面都能发挥重要作用；三是能够更大程度地满足居民正常用汇需求。
（４）为人民币实现完全可自由兑换提供了一个必备条件。我国在１９９６年底实现了人民币经常项目可兑换，在此之后，我们的目标便是取消资本项目的外汇管制，对国际间正常的汇兑活动和资金流动不予限制，从而实现人民币完全自由兑换。充足的外汇储备使中央银行能有效地调节外汇市场，保持国际收支的基本平衡，使人民币在迈向自由兑换的过程中保持汇率的基本稳定。
3.3.2巨额外汇储备对促进我国经济发展所起的消极作用
对于我国而言,主要体现在四方面:
（1）机会成本。人民银行通过发布央行票据从公开市场操作购买外汇储备。央行票据的利率大约在2-3%左右。但根据发达市场的国债历史收益测算,储备所能获取的收益也就在3-5%,加上操作成本,实际收益是非常低的。但另一方面,我们购买美国国债,为美国政府提供资金。美国政府再通过各种渠道以外商直接投资（FDI）的形式进入我国,获取20%多的高收益。固然,这里面有品牌因素、技术因素、人才因素,但不可否认的是,资金的成本被严重低估。
（2）价值缩水的风险。大量投资于美元资产并偏重于美国国债与机构债的储备结构在美元出现大幅贬值或美国国债与机构债的市场价值缩水时,将面临外汇储备国际购买力显著下滑的危险。2008年以来,金融危机加剧了储备价值缩水的风险。
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（3）流动性过剩。为了维持汇率的稳定,中央银行必须通过公开市场操作等手段积累外汇储备,即向金融体系注入基础货币,造成国内货币市场流动性过剩。大量的资金无处可去,被投于资本市场和房地产市场上,又造成了资产价格的非理性攀升,一旦资产泡沫破灭,对实体经济和金融体系的打击都将是非常巨大的
（4）国际游资导致的通货膨胀。目前西方各国在应对金融危机的过程中，一致性地向市场注入大量流动性，这样在全球经济危机过后或缓和的过程中有可能出现大范围的通货膨胀，这对拥有大量外汇储备的国家来说不是一个好兆头。
第四章我国外汇储备适度规模的确定
4.1 外汇储备适度规模测算方法比较分析
4.1.1阿格沃尔模型分析及扩展
对于外汇储备适度规模的确定有许多测算方法, 其中成本收益分析法的主要代表人物阿格沃尔在海勒模型的基础上, 建立了一个主要用来测算发展中国家适度外汇储备规模的模型, 具体表示如下:R=w(logk+ logq2- logq1)/logp
其中R 为能够用于进口生产性物品的外汇数量;k 为资本产出率;q1 为追加的可使用资本品的进口含量; q2 为进口的生产性物品与一国经济中总产量的比率; w 为国际收支逆差额;P 为国际收支出现逆差的概率。
从阿格沃尔模型本身来看, 它所测算得出外汇储备规模主要是用于弥补短期性国际收支逆差和满足国际贸易的, 但是我国外汇储备的作用除了弥补国际收支逆差, 还有作为对外偿债保证、满足外商投资的利润汇出、维持汇率稳定和满足个人的用汇需求。因此, 从满足我国对外汇储备需求的角度出发, 可以在阿格沃尔模型的基础上, 建立测算我国外汇储备适度规模的模型如下:R=X1D+X2I+X3C+X4M+W(logk+ logq2- logq1)/logp
其中D 为外债余额; I 为外商直接投资; C 为外汇市场交易总额;M为国民总收入; X1 为外债还本付息率; X2 为外商直接投资利润汇出率; X3 为干预外汇市场的外汇与外汇交易总额比率; X4个人用汇需求所占国民总收入比率。
4.1.2对各个影响因素的具体分析
（1）偿还债务: 在我国结售汇制度下, 债务人偿还外债所需外汇, 需要到外汇指定银行申请购汇。由于国家外汇储备是通过银行结售汇差额的变动来增减的, 因此我国外汇储备的规模要保证偿还外债本息的需要。通过偿债率, 外汇收入和外债余额可以计算出我国近几年的还本付息率大概是在15%左右, 考虑到我国外债余额的数量和结构因素, 本文中将外债余额的还本付息率界定在12%- 18%。
（2）外商直接投资收益回流: 随着我国投资环境的改善, 外商直接投资增加, 外资在我国经济发展中的贡献率越来越大, 投资获得的回报水平也较高, 其利润回流所需付汇需求也在逐渐增加。近几年, 跨国公司在我国直接投资的平均利润率为13%左右。考虑到偶然的因素, 这里将外商直接投资收益利润汇出率界定在10%- 15%。
（3）干预外汇市场, 维持本币汇率稳定: 在盯住美元的汇率制度下, 一些学者认为我国干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额的比率在10%- 20%之间, 现在我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这虽然要求一定规模外
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汇储备以备随时干预外汇市场, 维持相对稳定的汇率。但是可以比以前略有下降, 因此本文将该比率界定在8%-18%之间。
（4）个人用汇需求: 其他用汇主要是指居民因为出境旅游、出国留学而对外汇的需要。根据国际收支平衡表所显示的旅游支出, 可以测算出我国近几年的旅游支出约占到国民总收入的1.2%左右, 再加上出国留学的教育支出、出国探亲的支出, 其他方面的用汇需求约占到国民总收入的1%- 4%即可。
从以上对外汇储备的需求因素中可以看出,
X1 为12%- 18%; X2 为10%- 15%;
X3 为8%- 18%; X4 为1%- 4%。
需要特别说明的是, 外汇储备的适度规模是动态的、是有一个区间范围的。按照上面所分析的影响外汇储备需求因素的变化范围可以得到外汇储备的最大值和最小值的函数: Rmax=18%D+15%I+18%C+4%M+ W(logk+ logq2- logq1)/logp
Rmin=12%D+10%I+8%C+1%M+ W(logk+ logq2- logq1)/logp
4.2我国外汇储备适度规模的定量分析
现在根据有关的统计数据和改进后的阿格沃尔模型对我国近几年的外汇储备进行测算。从1985 年到2004 年,我国的贸易逆差的最大值出现在1985 年为131.23 亿美元, 因此W=131.23亿美元; 从1985 年到2004 年, 我国对外贸易有6 年出现逆差, 所以出现逆差的概率P=3/10。而k 可以用固定资产投资总额/GDP 表示; q1 可以用进口初级品/新增固定资产投资表示; q2 可以用进口的初级品/GDP 表示。因此, 可以通过表1 计算出k、q1、q2 的具体数值,运用修正的阿格沃尔模型可以测算出近十年的我国适度外汇储备量如下表：我国适度外汇储备量测算值( 单位: 亿美元)
年份 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 储备上限 1416.4 1583.4 1826.7 1781.5 2068.4 2055.4 2176.9 2270.9 2466.6 2820.3 储备下限 1012.9 1121.2 1302.5 1229.4 1500.1 1431.8 1454.7 1470.2 1525.9 1697.6 实际储备 735.97 1050.3 1398.9 1449.6 1546.8 1655.7 2121.7 2864.1 4032.5 6099.3 通过测算我们发现,2003 和2004 我国外汇储备的实际余额远远超过合理上限,到2006年底我国的外汇储备已经超过万亿美元大关，如此多的超额外汇储备对我国经济有很多的负面影响。此外，考虑到外汇储备的重要功能之一是支付进口。我们可以考虑把它和每月进口额进行比较。根据2007年底的数据测算，中国的外汇储备可应付19.5个月，接近两年的进口需求。这一比例与其他国家相比是比较高的。目前，学术界对如何测算“适度的外汇规模”在方法论上也日趋成熟：支付进口的水平由拇指法则决定（例如3个月、6个月、12个月等），偿还外债本息的水平以外债实际规模决定，而用于防范投机性供给的水平则由缓冲存货模型决定。我们总结迄今为止大量的关于中国外汇储备充足与适度规模的经验研究，可以发现，我国“适度外汇储备规模”应当不超过1万亿美元。而现有外汇储备约2万亿美元，高出了一倍。
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第五章针对中国外汇储备规模管理的建议
5.1 中国外汇储备规模的政策调整
为了缓解经济、金融运行中的结构性矛盾，实现经济的内外平衡，促进经济的稳步和可持续发展，必须采取有效的政策措施抑制外汇储备的过快增长，使外汇储备规模将至合理水平。为实现这一目标，需要从以下几方面入手：
（1）调整相关宏观经济政策
外汇储备激增是国际收支“双顺差”的结果，而国际收支巨额“双顺差”又与我国长期以来实行的出口导向和外资导向的宏观经济政策密切相关。要抑制外汇储备增速，必须对外贸政策、外资政策和产业政策等宏观经济政策进行调整。应尽快取消出口退税政策，废止对外资的“超国民待遇”。建议对各级地方政府出台的鼓励引进外资的文件和政策规定进行一次认真清理。对明显有悖市场公平的对外资在税收、土地供应等方面的政策优惠措施停止执行。
（2）改革外汇管理制度，增大人民币汇率弹性
须将现行的强制结售汇制度改为意愿结售汇制度，同时，金融管理当局应继“六项外汇新政”后考虑推出新的后续政策措施，以显著增加企业和居民持有外汇的数量，使“藏汇于民”取得明显成效。应进一步增大人民币汇率弹性，使人民币汇率的变动更加灵活，释放人民币升值的压力，同时改进和完善汇率调节机制。应加强对海外流入“热钱”的监控，特别是要采取切实措施严格控制流入房地产市场的“热钱”。
（3）改善外汇储备管理
对现行的外汇储备管理政策应该做一些改变，变外汇储备的被动管理为积极管理。国家应制定积极的对外投资战略，鼓励有条件的企业“走出去”实行跨国经营，同时考虑设立外汇产业基金，支持国内企业参与对外合作经营和对外收购。应优化外汇储备的投资结构，增加石油、黄金等战略性储备和具有升值潜力的储备的投资。这样，既可以增加国家的战略性资源储备，缓解经济发展的资源瓶颈约束，也有利于提高外汇储备的收益水平。5.2 中国外汇储备规模的多元化战略
5.2.1外汇储备的层次划分
要建立多层次、多目标、多主体的管理体系，应当根据不同的需求,将我国外汇储备划分为不同的层次。对于适度的外汇储备规模部分应保持较高的流动性,主要用于弥补国际收支逆差、防范投机冲击与稳定汇率等,这部分储备应继续由国际外汇管理部门进行投资管理。由于美国国债依然是全球金融市场上最具流动性的安全资产，因此,美元资产依然应当是外汇储备的主要构成部分。近10年来,中央银行外汇储备管理的一个新趋势是逐步开始对风险资产的投资,例如股票、新兴市场国家主权债等。根据瑞士银行对70多个央行的统计,截至2008年6月,已经有18个国家央行开始投资股票,16个国家央行投资新兴市场国家债。
5.2.1超额外汇储备的运用
对于超过适度规模的外汇储备,应切断其与货币发行之间的联系,由专门的机通过发
江南大学学士学位论文
行人民币债券等方式取得人民币资金后,向央行购买,未来则可在外汇市场上直接买外汇。对于可划分为两大目标——战略性目标与收益性目标。
(1)战略性目标的储备管理可由国家开发银行、进出口银行等机构牵头组织实施。战略性储备按照盈利目标可分为两类:一类是盈利性战略储备。国家开发银行、进出口银行可发债筹集专项资金,按照市场汇率用人民币从央行购入外汇储备,设立政府主导的盈利性储备基金。其资金主要用于支持国有或民营企业“走出去”的项目提供融资,重点支持海外兼并、海外市场拓展、技术升级、资源能源收购等项目。另一类是非盈利性战略储备。可由财政部发债筹集专项资金,从央行购入外汇储备。其资金可用于教育领域（支持公派出国留学）、科技领域（支持引进高新技术）、医疗（支持研发、医疗设备进口等）以及外交领域（国际援助以及文化推广）。
（2）收益性目标的储备管理应依托主权财富基金实施。主权财富基金这一概念最为权威的定义来自IMF，即主权财富基金是一般政府所有的、具有特殊目的的投资基金或机构。它一般由政府建立,用来持有或管理资产以达成金融上的目标并采取一系列投资策略,包括投资外国金融资产。主权财富基金具有多样化的法律、组织和管理的结构。形式包括财政稳定基金、储蓄基金、储备投资公司、发展基金和没有具体养老保险债务的养老保险储备基金。在机构投资者中,市场规模仅高于对冲基金和私募基金。从投资回报看,根据统计,大部分资产规模超过10亿美元的机构投资者中长期实际回报（5-10年）约5-6%。从资产配置看,主权财富基金的长期资金与低负债的特点决定投资时限的长期性与风险偏好。主权财富基金普遍倾向于投风险资产,包括股票、私募基金和对冲基金等各类资产。币种配置上,从美元资产逐步扩展到非美元资产。策略选择上,从组合投资逐步向战略投资转变。特别是近10年来,主权财富基金参与的并购日益频繁。从投资目标看,国家设立主权财富基金,其行为与无限生命周期的企业、居民的经济理性行为一致,国家可以视为追求国家效用最大化的“经济人”。因此,主权财富基金完全是商业化的投资主体,其投资行为与商业机构并没有实质性区别。国家通过设立长期投资视角的主权财富基金,淡化了政府的短期政治目标,摆脱了政府预算短期行为。通过有效的公司治理、透明度要求、监督管理以及回报目标等约束促使主权财富基金采取商业化、专业化运作。同时,也有利于避免政府更迭给国家财富管理带来的干预,使政府取信于民、建立公信力,国家财富实现有效的代际转移。我国的主权财富基金——中国投资公司在成立之初就确立了商业化运作、自主经营的模式,这也反映了各方对主权财富基金性质的共识。
结束语
一个国家所持有的外汇储备必须与一国经济发展的实际情况相适应。同样,选择适合的理论来测算外汇储备的适度规模也应当根据本国的实际情况。从建立阿格沃尔模型进行分析得出的结论来看，中国目前的外汇储备是超出了模型所得出的结果。因此，我们要稳定外汇储备的规模，更要加强外汇储备的管理。除进行相关的政策调整外，建立多元化战略，特别是对超额外汇储备的运用在现阶段尤显重要。
毕业（设计）论文的题目
参考文献：
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致谢
大学四年匆匆而逝，但我依然感激这里带给我的一切，学习、生活、思想、情感诸多方面都有了长足进步，相信在这里学到的一切都将使我受益终生。
在此向帮助和指导过我的各位老师表示最中心的感谢，同时感谢这篇论文所涉及到的各位学者，本文引用了数位学者的研究文献，如果没有各位学者的研究成果的帮助和启发，我将很难完成本篇论文的写作。感谢我的同学和朋友，在我写论文的过程中给予我了很多你问素材，还在论文的撰写和排版灯过程中提供热情的帮助。
由于我的学术水平有限，所写论文难免有不足之处，恳请各位老师和学友批评和指正！
宋笑翔
2013年6月
目前我国外汇储备存在的主要问题
一、我国外汇储备适度规模的理论估计 一国的外汇储备可以看作本国对外汇发行国的债权，持有合理数量的外汇储备既是出于保护本国经济安全的考虑，也是一国经济实力的体现。但是外汇储备如果构成不合理或者超过适度区间，就会带来一定的负面效应。那么，我国的外汇储备是否偏高呢？ 根据我国现阶段经济发展水平和外汇储备的实际需要两方面因素考虑，我国的外汇储备规模应为4540亿美元。鉴于4540亿美元是以2004年的数据为依据得出的结果，相对于我国当前所需要的外汇储备规模应该是偏小的，但考虑到我国现在外汇储备已经超过万亿美元大关，还是可以明显看出我国的外汇储备有过剩的倾向。 二、外汇储备过高的负面效应 过高的外汇储备给我国的经济平稳运行,已经带来了不小的挑战，主要表现在以下几个方面: 1.外汇储备过高,加大了人民币升值的压力。 2.高额的外汇储备改变了我国的货币的供应结构，一定程度上加大了通货膨胀的压力。影响我国货币政策的独立性。 3.外汇储备的汇率风险。 4.持有外汇储备的机会成本。 三、解决外汇储备过高问题的建议 通过以上分析，我们可以了解到超过适度规模的外汇储备会给一国经济平衡发展带来压力和风险。因此，我国有必要采取一些积极措施来抑制外汇储备不正常的扩大。当前我国的外汇储备管理可以从两个方面入手。首先是遏制外汇储备持续高速增长的势头，控制外汇储备规模。其次，对外汇储备结构适当调整，改变我国长期以来美元资产在外汇储备中独大的局面。 1.外汇储备规模的调整。(1)对进口措施进行调整。进口政策调整不仅可以减少我国过高的贸易顺差,也有利于消除政策干预造成的价格扭曲,建立开放的市场体系和灵敏的市场机制。同时,通过进口先进的技术和设备，也有利于促进我国相关产业的技术升级和产能扩大。(2)购买战略石油储备。石油是当今世界最重要的战略资源，被喻为“工业的血液”。但石油的蕴藏和使用却极不平衡。产油国和工业国之间控制与反控制的博弈，频繁发生的自然灾害以及国际游资在石油期货市场上的投机行为，都会造成石油价格的剧烈波动。今年国际原油价格曾经一度摸高至80美元一桶。过高的石油价格给我国国内经济的平稳发展带来了一定的负面影响。为了避免国际原油价格波动对我国国内经济的冲击，我国可以在石油价格回落到合理的时候，利用我国的外汇储备，加紧购买石油，扩大石油战略储备。(3)为社保基金注资。目前，全国的社保基金
中国外汇储备统计分析
中国外汇储备统计分析 [内容摘要] 文章针对中国高额外汇储备的现状，结合相关经济理论和统计方法，通过建立时间序列ARMA模型和多元回归模型，对1985年以来中国历年年末外汇储备量进行综合分析，对外汇储备的未来趋势做简单的预测，选取部分对外汇储备有较大影响的经济因素作为回归模型的解释变量，进行简要的分析。最后对中国外汇储备的结构以及中国外汇储备的适度性问题进行讨了论。 [关键词]外汇储备 ARMA模型多元回归模型 引言 国家外汇储备是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产，是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。一定的外汇储备是一国进行经济调节、实现内外平衡的重要手段。近年来中国外汇储备经历了高速增长阶段，成为世界外汇储备大国。中国外汇储备的合理性问题备受关注，中国高额外汇储备的利弊问题也成为相关专家学者长期讨论的话题。对于外汇储备是否越多越好，中国外汇储备是否超额等问题，也始终未能得出一致的结论。如何根据我国国情确定适度的外汇储备规模成为当前外汇管理的一项极为重要的任务。 一、中国外汇储备现状 1985—2012年年末中国外汇储备量和增长率（表1.1，图1.1）。1996 年底，我国外汇储备首次突破1000 亿美元大关， 2000 以后，我国外汇储备开始呈现快速增长趋势，2005 年末达到8188.72 亿美元，居全球第二。2006 年2 月，我国外汇储备达8537 亿美元，超过日本，跃居全球第一，成为最大的外汇储备持有国。同年11月，我国外汇储备突破10000亿美元。2009 年末, 我国外汇储备23991.52 亿美元, 超过G7 国家外汇储备之和。截至2012 年12 月，我国外汇储备规模33116亿美元，稳居全球第一。1990—2011 年20年间，中国的外汇储备增长了286.6 倍。
我国外汇储备规模影响因子分析
我国外汇储备规模影响因子分析 研究了我国外汇储备规模的影响因子及其安全系数，运用EVIEWS6.0和EXCEL软件对外汇储备及其三个影响因子：进出口总额、人民币汇率和实际利用外资情况，进行分析并建立多元线性回归模型。结果表明随着人民币汇率的上升，以美元为主的外汇储备安全系数越来越低。最后，提出我国应该减少美元外汇储备，调整外汇储备结构的建议。 标签：外汇储备；多元回归；影响因子；安全系数 1 引言 近年来，我国外汇储备规模增长迅猛：2006年2月底超过日本跃居世界第一，2006年10月超过万亿美元大关；2007、2008年增长均超过4000亿美元；2008年底达到19460.3亿美元，接近两万亿美元大关。近两万亿美元的外汇储备已相当于2008年我国GDP的约48%。从这些数据可以看出，我国的外汇储备规模增长速度快、数量多，对我国经济发展兼具积极和消极作用。 外汇储备在一国经济发展的过程中起到了至关重要的作用，适度的外汇储备有助于提高一国的国际信誉、有效防范国际金融风险。但是，外汇储备过多会加剧通货膨胀，从而制约一国经济的发展。因此，确定适度的外汇储备规模对于一国经济健康、稳定、持续地发展具有重要的意义。要研究适度的外汇储备规模，要先确定外汇储备规模的影响因子，然后从这些确定的影响因子入手确定合理的外汇储备规模。 2 建立多元回归模型 2005年我国经常项目顺差1608亿美元，比2004年增长134%，其中增长的主要原因就是货物贸易顺差的大幅上升，达到1342亿美元。这大大增加了我国外汇储备的数额。由于相关系数较高，本文用进出口总额来代表贸易顺差额。2002年我国国际收支平衡表中的净误差与遗漏项目为77.94亿美元，2003、2004年分别为184.22、270.45亿美元，表明从2002年开始，大量热钱通过各种途径进入我国，引起我国外汇储备的增加。近年来，我国采取了许多优惠措施吸引国外投资者到我国进行投资，这些投资促进了我国经济的发展，也增加了我国外汇储备的数量。 因此进出口总额、人民币汇率、实际利用外资是我国外汇储备规模增加的三个原因。 3 模型检验 3.1 经济检验
基于阿哥沃尔模型的中国外汇储备规模研究
基于阿哥沃尔模型的中国外汇储备规模研究 外汇储备可以被用来衡量一国综合国力，其对于维持汇率稳定、调剂国际收支失衡以及保证国家清偿力都有重要作用。对于我国这样的一个发展中的并处于经济转型时期的大国来说，外汇储备还肩负着维护国家经济安全与金融稳定、实现国家经济赶超战略和确保国民经济健康发展的重任。面对快速飚增的外汇储备规模，一些问题浮出水面，值得我们认真地思考，这些问题主要有：什么因素导致我国的外汇储备规模如此惊人的增长我国的外汇储备是否达到适度规模；面对庞大的外汇储备我国又该如何合理有效的管理以促进我国经济的健康快速发展。 标签：外汇储备；适度规模；规模管理 doi：10.19311/https://www.wendangku.net/doc/cb10135552.html,ki.16723198.2017.17.025 1我国外汇储备现状 一直以来外汇储备处于国际货币体系中的核心地位，一国外汇储备的多少关系其政府对调节国际收支以及稳定汇率能力的强弱，因此世界各国政府与各金融机构对此十分重视。我国的外汇体制在1994年进行了改革，之后外汇储备迅速增长，2014年其规模已达3.95万亿美元，居世界第一，是排名第二日本近3倍。一国拥有充足的外汇储备表明其对影响外汇市场与稳定汇率价格的强大能力，而且对融资能力提高具有积极的作用。然而，如果外汇储备的规模过大，对经济增长也是不利的，例如增加通货膨胀、影响货币政策实施等。中国能够在对外贸易中保持持续顺差也主要受到国际产业转移因素的影响，我国的劳动力成本优势明显使我国的劳动密集型产业在国际市场上的拥有绝对竞争力，这吸引了大量的跨境投资产业的转移，加工贸易在我国得到快速发展，因此我国的出口贸易规模得到了迅速的增长。 2我国外汇储备迅速增长的原因 2.1持续的贸易顺差是我国巨额的外汇储备形成的直接原因 国际经济与贸易中出现的双顺差是导致中国外汇储备规模迅速增大的直接原因。1993年我国的国际贸易逆差为119.4亿美元，从1994年至今我国的进出口贸易持续顺差，其中1997年外贸顺差的增涨幅度更是达到228%，在2001年世界各国出口总额比2000年下降4个百分点的情况下，我国的出口贸易仍然还能保持7%的增涨幅度，在2003年末，我国出口总额达到4383.7亿美元，同比增长34.6%，实现贸易顺差255.3亿美元，这显然表明对外贸易顺差是我国的高额外汇储备规模形成的主要原因。 2.2人民币的升值预期 近年来，中国生产能力和产品质量有了很大提高，产品在国际市场上的竞争
中国外汇储备规模影响因素分析
中国外汇储备规模影响因素分析 文章来源：《中共中央党校学报》２０１１年第８期[作者：刘冬雨山东大学经济研究院博士研究生，山东经济学院财政金融学院副教授] 发布时间：11-09-01 09:45:23 691 自2001年以来，我国外汇储备出现了持续快速增长势头，储备规模由2001年初的1 655亿美元增长到2010年的28 473亿美元①。中国外汇储备的快速增长已经成为理论界普遍关注和讨论的热点问题。 一、中国外汇储备概况 自改革开放以来，随着对外交往的不断发展，我国国际收支的规模在不断扩大，与此相应，我国外汇储备的规模也在不断增长。总体上看，自1985年以来，可以将我国外汇储备的发展与变动分为三个阶段。 第一阶段，1985—1993年，基本特征为储备规模偏低，且增长较为缓慢，外汇储备规模总体上看处于短缺状态。到1993年末，我国外汇储备余额为211.99亿美元，为月进口额的2.4倍，如果以比较直观的特里芬比例法来衡量的话，属于储备不足。 第二阶段，1994—2000年，这一阶段的外汇储备规模适度。一方面由于中国国际储备呈现顺差，另一方面，由于我国资本流入的规模也呈现出快速增长势头，因此体现为外汇储备的规模也在迅速增长。 第三阶段，2001年至今，这一阶段的基本特征是储备增长快，规模迅速扩张。近十年来，中国外汇储备超过日本，成为外汇储备第一大国。从储备额的绝对量上来看，也从2001年初的1 655.74亿美元快速增长到2010年末的28 473.38亿美元。 二、中国外汇储备规模的影响因素 在已有的文献中，学界从不同的角度分析了影响外汇储备的若干因素。在不同的国家、不同的经济发展阶段，影响一国外汇储备的因素的多少、影响程度的大小会存在一些差异。 Machlup(1966)，Couchene and Youssef(1967)分析论证了国际收支变动率与外汇储备需求之间的关系；Kelly(1970)，Frenkel and Jovanovie(1981)则论证了边际进口倾向与外汇储备规模之间存在正相关关系；Iyoha（1976）在对欠发达国家外汇储备规模的分析中提出:一个经济体的对外开放程度、出口创汇变动率的幅度及预期出口的收入水平是影响一国外汇储备规模的主要因素； Lane与Burke(2001)认为:贸易开放度、金融深化程度、国家规模的大小、国际收支的波动幅度及负债规模是影响发展中国家外汇储备规模的重要因素。 本文没有考虑那些在理论界已基本达成共识的会对储备规模产生影响的若干变量，而是考虑到中国作为一个发展中的大国的特征，选择了外债风险、国家规模及汇率制度等因素作为分析的重点。 （一）外债风险
浅析我国外汇储备的规模现状及管理对策
浅析我国外汇储备的规模现状及管理对策 摘要: 外汇储备是一国货币当局持有的国际储备资产，是当今国际储备的主体，是一国平衡国际收支、维持汇率稳定及应付紧急支付的重要资产。储备规模是否适当、储备结构是否合理，对一国国民经济及国家安全有着重要的影响。近年来随着我国经济的高速增长，我国外汇储备急剧膨胀，远远超过合理规模且结构上也存在一系列问题，使得我国国家财富在美元长期贬值的背景下面临极大的汇率风险。巨额外汇储备给我国宏观经济运行带来了一定的负面影响。文章对我国外汇储备规模高速增长的成因及其影响进行分析，并提出了针对我国外汇储备的管理政策建议。 关键词: 外汇储备成因政策建议 Abstract：Foreign exchange reserves is a comprehensive dependent variable，and it is closely linked with a country's international balance of payments，exchange rate regimes，international trade，international status and economic strength．Since the reform and opening up，China's opening up constantly increase and import and export trade have been expanding．Such a huge amount of foreign exchange reserves，has become the focus of discussion at home and abroad，and government and national financial institutions pay widespread attention to it．This paper studies the formation of China's current huge foreign exchange reserves causes and consequences of it. In the end it presents some suggestions. Keywords：foreign exchange reserves；formation；suggestions 提纲： 本文第一部分对我国外汇储备的规模现状进行总体分析，并结合几年来的数据进行佐证。数据表明，我国外汇几年来呈现高速增长的态势。然而，规模过快增长也带来了一系列的问题。 第二部分对我国外汇规模持续高速增长的原因进行分析，主要包括：持续的贸易顺差，外商直接投资，人民币升值，现行出口结售汇制度等因素。 第三部分对我国外汇储备规模剧增所带来的问题进行分析，主要包括：制约货币政策操作、加剧经济结构失衡、激化国际贸易摩擦等。 文章最后一部分结合现阶段我国国情提出了管理外汇规模的建议。
中国外汇储备的风险管理
中国外汇储备风险管理 近年来,我国的外汇储备持续快速增加。2008年年末,我国的外汇储备超过1.9万亿美元,高居世界之首;2009年上半年,我国的外汇储备额达到21316.06亿美元:；2010年3月，我国的外汇储备额达24470.84亿美元。随着外汇储备的快速增长，担心和争论也纷至沓来。人们或怀疑外汇储备规模的合理性，或诟病巨额外汇储备的投资收益，或指责外汇储备的积累输入了通货膨胀，或认为人民币汇率因此而承受了越来越大的升值压力，如此等等，不一而足。中国必须积极加强对当前高外汇储备的管理，以降低风险而充分发挥其现实积极作用。中国目前面临的问题是外汇储备总量过高，储备结构单一、在金价上涨、美元缩水的情况下，中国成为了外汇储备损失最为严重的发展中国家，因此必须采取相应的调整措施。 一 :我国外汇储备现状 外汇储备是一个国家货币当局所持有的用于弥补国际收支赤字，以维持本国货币汇率稳定的国际间普遍接受的外国货币，外汇储备是国际储备的一部分。国际储备包括外汇储备、黄金储备、国际货币基金组织(IMF)中的普通提款权和特别提款权。外汇储备在储备资产中最为重要。 回顾我国外汇储备的发展变化：1996年底，我国外汇储备首次突破了1000亿美元，此后四年，储备上升相对平稳。自2000年起，我国外汇储备呈快速增长趋势。2005年末增至8188.72亿美元，居全球
第二位。2006 年2月，我国外汇储备达8537亿美元，超过日本，成为全球外汇储备最大持有国。截至2010年3月我国外汇储备规模已达24470.84亿美元，稳居全球第一位。表1.1是一个关于我国近年外汇储备增长的表格。 表1.1国家外汇储备规模（2000年~2009 年）单位：亿美元 二我国高额外汇储备带来的问题 （一）我国的外汇储备规模过大，提高机会成本 高额外汇储备使机会成本大大增加，降低了资本的有效使用率。外汇储备是以存款的形式存放在外国银行的，如果不是用于储蓄而用于对外投资的话，可以用于进口或投资，那么收益率则要远远高于储蓄收益，这样就构成了外汇储蓄的机会成本。由此可以看出越多的外汇储备，就有更多的机会成本。 （二）高涨的外汇储备影响了货币政策的自主性 开放经济条件下，一国的外汇储备变动是货币供给的重要渠道。一国的货币供应量是由中央银行发行，再通过各种渠道向市场投放的货币数量。外汇占款是中央银行持有外汇储备所对应的货币投放。同时，外汇储备占款具有高能货币的性质，通过乘数效应可以对货币供应产
我国外汇储备的结构优化研究
我国外汇储备的结构优化研究 摘要：随着外汇储备规模的不断扩大，储备资产的结构以及风险管理日渐重要。选取2009年1月至2014年12月期间美元、欧元、日元、英镑、澳元、加元以及石油和黄金等八个代表性的储备资产的日收益率数据，通过使用两次绝对偏差模型（MAD模型）计算资产的最优配置，使用VaR-GARCH模型进行配置资产的风险管理，可进一步优化我国外汇储备资产的结构，满足外汇储备管理的安全性原则。 关键词：外汇储备；MAD模型；GARCH模型；储备货币；外汇组合风险；外汇储备结构 中图分类号：F832.6 文献标识码：A 文章编号： 1007-2101（2016）04-0045-07 一、引言 改革开放三十多年来，中国经济高速发展，其中，对外贸易居功至伟。特别是中国加入WTO以来，由于国际投资者看好中国经济形势，大量资本进入国内。贸易、资本双顺差使得我国外汇储备长期累积并占据了世界第一的位置。截止到2014年末，我国外汇余额已有3.84万亿美元。巨额的外汇储备为我国开放经济的平稳发展起到了重要作用，同时管理巨额外汇储备的投资风险也面临巨大挑战。
国际货币基金组织（IMF）2014年第四季度公告了发展中国家的外汇储备结构：美元为62.25%，欧元21.48%，日 元3.16%，英镑4.48%，加拿大元2.23%，澳元2.07%，其他货币总共占比3.93%。由于我国外汇储备规模在发展中国家 占比极大，由以上数据推测我国约有60%的外汇储备投资于美元资产，欧元也占到20%左右。最近研究显示，在国际金融大环境处于长期动荡的背景下，如何平衡风险与收益之间的关系，合理确定外汇的储备结构，已然成为学界研究的热点。 关于外汇储备结构，国外学者很早就开展过相关的研究。比较著名的理论有：Markowitz的资产组合选择模型、Heller 和Knight模型以及Dooley模型。通过对外汇储备币种构建Markowitz（1952）的资产组合选择模型，可对各种储备货币的风险和收益进行优化分析。Heller和Knight（1978）通过 建立计量模型，关注一国的贸易收支结构和汇率制度，来对该国的外汇管理进行研究。Dooley（1989）等对Heller-Knight 模型进行了补充，指出外汇资产结构是贸易流量、外币支付流量和汇率制度共同影响的结果。 外汇储备结构研究的另一个方向是运用VaR方法，综合运用其他模型，从降低外汇风险的角度来优化外汇币种结构。Zong-RunWang等（2010）运用GARCH―EVT―Copula模型，并结合VaR（CVaR）方法，对外汇组合风险进行研究。同时
我国外汇储备适度规模分析
我国外汇储备规模适度性分析 闫永博 【摘要】：一国外汇储备的适度规模应该使持有外汇的边际收益等于边际成本，按照这一思路建立起来的阿格沃尔模型是分析外汇储备规模的有效工具。但阿格沃尔模型具有一定的缺陷，因此需要作必要的修正。本文使用修正后的阿格沃尔模型对1995年至2004年我国外汇储备进行数理分析，认为当前我国外汇储备有日益超量的趋势。为了克服超量外汇储备造成的负面影响，我国应该改革外汇制度，完善国内金融市场和外汇交易市场。 【关键词】：外汇储备；阿格沃尔模型；适度规模；汇率制度 外汇储备是一国货币当局持有的外国可兑换货币以及用它们表示的支付手段，是一国所拥有的国际储备的主体。当前大多数国家的货币当局都持有一定数量的外汇储备。适度规模的外汇储备可以维护本国国际收支的平衡和货币汇率的稳定，并可满足应付国际紧急支付的需要。若储备过少，则不利于其功能的发挥，并会影响国内财政政策和贸易政策的实施；若储备过多，则会造成外汇资源的闲置浪费和机会成本上升，甚至导致利率、汇率、物价上涨率等经济变量的冲突，损害货币政策的有效性，并进而对国家宏观经济产生负面影响。 截至2006年3月底，我国的外汇储备已经达到8751亿美元，居全球首位。针对我国外汇储备规模是否适度问题，当前经济学界有许多争论，有的学者认为已经过多，有的学者则持相反观点，还有部分学者认为我国外汇储备规模适中，莫衷一是。 一、外汇储备适度规模满足条件 适度规模的外汇储备，应该一方面能够保证一国国际收支状况的平衡和改善，保证汇率的稳定，另一方面应该有利于促进（至少不会妨碍）国内经济目标的实现。 外汇储备作为一种稀缺资源，可以为持有者带来收益，同时持有者也会为此付出一定的成本。一国货币当局持有一定数量的外汇储备，可以用于弥补国际收支逆差，也可以用来为政策调节选择适当时机。所以，持有外汇储备的收益表现为融资成本和政策调节成本的节约。外汇储备持有额越多，则弥补国际收支逆差的能力越强，持有外汇储备的收益也就越大。但随着外汇储备持有额持续增加，弥补国际收支逆差的边际效应将下降，因此持有外汇储备的边际收益呈递减趋势。持有外汇储备的成本表现为一国资本生产力与其外汇储备资产收益率之差，持有的外汇储备越多，则持有外汇储备的成本也就越高，且其边际成本呈递增趋势。
1950年至今中国外汇储备的变化趋势和原因分析
1950年至今中国外汇储备的变化趋势和原因分析 摘要：从1950年至今，我国的外汇储备从量到质都发生了巨大的变化，从改革开放之前年均不足5个亿的外汇储备，甚至是某些年份的负储备，到改革开放之后外汇储备的成倍增长，我国外汇储备的规模一步步扩大，甚至可以说实现了跨越式增长。而这正体现了1950年特别是改革开放至今我国经济的飞速发展以及我国外汇经济政策随经济形势的调整与改革。本文旨在分析1950年至今我国外汇储备的变化趋势及其原因，并就当前经济形势对于我国外汇经济政策的一些意见。 关键字：外汇储备;发展趋势;经济政策 一、问题的提出：1950年至今我国外汇储备情况分析 表一国家外汇储备规模 （1950年-2011年） 单位：亿美元
表二我国外汇储备柱状图 单位：亿美元
自建国以来,我国的外汇储备经过了从无到有,进而在小规模上取得迅速发展的过程,我国外汇储备的增长,是我国十几年来发展的巨大成就，尤其是30年来改革开放政策取得成效的一个结果。而这个结果在经过卓有成效的经营管理后,反过来又成为促进宏观经济稳定和发展的一个重要因素。 从表一不难看出,在新中国建立初期,外汇储备的数量很少,平均水平只有1亿到2亿美元左右。这一时期,国际国的政治和经济都处于敏感时期,国家实行的也是封闭条件下的计划经济,对外贸易很少,外资无法流入,长期下来,中国经济发展陷入了一个贫困化的泥潭。 直到1978年,我国实行了改革开放政策,外汇数量出现了小额的增长,但仍不稳定,存在大起大落的现象。在1980年我国外汇为—12。96亿美元，1981年开始变为正值为27美元，随着我国国力的不断增强，我国的外汇储备也不断的增强。1983年,由于实行了外汇留成制度和贸易外汇部结算价, 对鼓励出口，增加外汇收入，支持地方生产建设，发展对外贸易产生了极大的影响,外汇储备增长很快,到达了89亿元。然而，就在1984年，出现了经济过热的现象，进口猛增，出口下降，经常账户出现较大逆差，到1986年外汇储备低至20亿。1989年和1990年，为促进经济回升，曾两次下调人民币汇率，有力地推动了出口，资本流入平稳增长。到1991年外汇储备激增四倍，从56亿美元增加到217亿美元。经历过几十年的大起大落，在1994年1月推出了外汇体制改革，实行并轨制,我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。这项举措大大提高了国企业出口的积极性。到1996年，外汇储备从1993年的200多亿增加到1050亿。1998年，受1997年8月爆发的亚洲金融危机的影响，我国出口出现很大幅度的下降，但由于我国政府采取了积极的措施，外汇储备没有出现下降，反而继续保持增长的趋势，到年底达到1449。59亿美元，仅此与日本，跃居世界第二。2001年，我国加入了WTO，加入了国际市场至此，我国外汇储备呈现连续增长的势头。 二、我国外汇储备变化的原因分析 我国外汇储备经过了几十年的发展，尤其是改革开放后，迅速增加，集中反映了国家经济发展的成就。30多年来，对外经济交流的扩大，对外经济贸易的发展，外资的大量涌入和国适时的各项政策，都为外汇增长做出了突出的贡献。我国的外汇储备已经成为我国综合实力的集中表现。 根据近几年的数据来看，外汇储备的增长似乎过快，但是这却是在当前所处的经济发展阶段下，国际收支“双顺差”的客观结果。所以很多人认为外汇储备
我国外汇储备现状及发展策略
2011.05 103 2011年05月 财经视点 我国外汇储备现状及发展策略 文/杨楠 摘 要：2011年3月末，我国外汇储备达到30447亿美元，首次突破3万亿美元大关，依然继续稳坐全球外汇储备第一大国 位置。充足的外汇储备为我国经济的发展做出了巨大的贡献，但外汇储备已经超过了我国需要的合理水平，巨额的外汇储备给我国经济的发展带来了不利的影响。巨额的外汇储备给我国经济的发展带来了哪些不利的影响，如何弱化、消除这种不利的影响，未来我国外汇储备将本着怎样发展策略，是本文着重要解决的问题。 关键词：外汇储备；不利影响；发展策略 中图分类号：F12 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2011）05-0103-03一、我国外汇储备的现状（一）外汇储备的含义与功能 1、外汇储备的含义。外汇储备指的是一国政府所持有的可兑换外国货币的现汇、现钞以及外币资产和权益凭证，它可自由兑换为其他储备资产，且其内在价值相对比较稳定，并被世界各国所普遍接受。外汇储备是国际储备的重要组成部分，是一国货币当局持有的最主要国际储备资产。 2、外汇储备的功能。外汇储备是一个国家进行经济调节、实现内外平衡的重要手段：（1）外汇储备可随时用于偿付外债、弥补国际收支逆差、保证正常的对外经济活动和国际资信不受影响；（2）外汇储备可以调节经济平衡，当国内经济出现总需求大于总供给时，可以动用外汇进口商品弥补国内的供给不足，促进宏观经济平衡；（3）外汇储备有助于维持汇价稳定，当汇率出现波动时，通过买入或卖出其他国家的货币，可有效防止本币汇率过度波动，保证本币汇率的稳定。 （二）我国外汇储备基本现状 1、我国外汇储备的数量规模。图1.1我国外汇储备增长情况：从2001～2010年是每年12月末数据，2011年是截止到3月末的数据，该图表直接反映了我近十年多外汇储备的数量规模和增长情况。从1995年开始，我国外汇储备一直仅次于日本，稳居世界第二。2002年以来，我国外汇储备进入激增阶段，增长率每年递增，2006年2月，我国外汇储备规模首次超过日本，成为世界第一储备大国。尽管从增长率看2008年开始，我国外汇储备增长的速度不如2008年以前那么快，但是单看增长率依然是很高的，在20%上下，而且每年新增储备都超过4000亿美元。2011年3月末，我国外汇储备余额为30447亿美元，同比增24.4%，我国外汇储备首次突破3万亿美元大关。其中，1996年11月，我国的外汇储备首次突破1000亿美元；5年后，2001年10月这一数字才翻了一番超过2000亿美元。2006年10月，我国外汇储备首次突破1万亿美元大关；2009年4月，外汇储备突破2万亿美元，期间用时两年半。2011年3月外汇储备首破3万亿美元，用时两年。 数据来源：国家外汇管理局网站，https://www.wendangku.net/doc/cb10135552.html,. cn/model_safe/index.html 2、我国外汇储备的币种结构。我国的国家外汇储备分配很长时间以来一直没有对外正式公布过数据。2010年9月3日，有报道称，“据外汇管理部门人士介绍，全球外汇储备币种结构比重为美元65%、欧元26%、英镑5%、日元3%，我国基本与全球情况接近。”[1]目前我国外汇储备以美元和欧元资产为主，其中有约70%为美元资产[2]。充足的必要的外汇储备对一国经济的发展起着重要的积极的作用；但是，储备过于庞大也将对经济发展产生不利影响。 二、我国巨额外汇储备对经济发展的不利影响 高额的外汇储备是一把双刃剑，它既是我国经济腾飞的体现，是一笔宝贵的财富，同时又面临着极大的风险和成本。 （一）储备规模过大风险 1、加大人民币升值压力。对于人民币汇率而言，外汇储备是一柄双刃剑。规模适度的外汇储备是保持人民币汇率坚挺和稳定的重要基础，但过多的外汇储备也会使人民币产生巨大的升值压力。外汇储备急剧增加，意味着中国外汇市场的外汇供过于求，外币价格下降；同时，因为外汇流入中国，所以外汇对人民币的需求也相应增加，人民币价格上涨。因此，快速增长的巨额外汇储备最终导致外币价格下跌，人民币价格上升。2010年全年人民币对美元升值3.1%左右，人民币对欧元升值11%左右，欧元和美元贬值已使我国外汇储备出现账面亏损[2]。中国经济的快速发展决定了一元钱人民币可以买到更多的美国产品，这是符合经济规律的。因此，人民币逐步对美元升值是正常的，但在这一过程中存在着一个度的问题。如果外汇储备短期增长过快，将导致人民币对美元短期大幅上涨。人民币对美元短期大幅上涨将带来一系列恶性后果：一是引发我国外汇储备的大幅缩水，中国的财富白白送给美国等国；二是进一步加大对热钱的吸引力，热钱涌入进一步套汇、套利或是购买人民币资产投机炒作；三是对我国的出口企业和员工是一个致命性的打击，产品价格上涨出口受阻，企业减产、停产、倒闭，员工失业。 2、加重国内的通货膨胀。受资国中央银行收购外汇资产而相应投放的本国货币称为外汇占款。由于人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，国家为了外资换汇要投人大量的资金增加了货币的需求量，形成了外汇占款。至2011年3月末我国外汇占款余额23.7万亿元。据此计算，3月新增外汇占款4079亿元，较2月的2145亿元增九成，仅次于2010年10月和2011年1月的逾5000亿元水平。[3]外汇储备增加越 多，人民币的发放增长越快。外汇占款的增加直接增加了基础
我国中央银行外汇储备管理的问题研究
我国中央银行外汇储备管理的问题研究摘要：外汇储备作为一个国家资产储备的主要组成部分，发挥着维护经济稳定的重要作用。尤其是现在各国经济联系越来越密切，全球化的速度不断加快，各国之间经济的相互影响越来越大，影响的领域也越来越广，所以优化外汇储备，维护外汇储备的适量性对于一个国家的经济发展和经济安全至关重要。改革开放以来，中国市场化程度愈加成熟，经济快速、迅猛发展。在国际贸易频繁和国际资本流动速度进一步加快的大背景下，中国的国际收支状况有了很大改变。本文立足于中国超额外汇储备和外汇储备投资低效率的现实情况，结合发达国家外汇储备的成功管理经验，对我国的外汇储备合理利用进行研究。 关键词：外汇储备；流动性风险；汇率风险；解决对策 外汇储备（Foreign Exchange Reserve），又称为外汇存底，指一国政府所持有的国际储备资产中的外汇部分，即一国政府保有的以外币表示的债权。是一个国家货币当局持有并可以随时兑换外国货币的资产。狭义而言，外汇储备是一个国家经济实力的重要组成部分，是一国用于平衡国际收支，稳定汇率，偿还对外债务的外汇积累。广义而言，外汇储备是指以外汇计价的资产，包括现钞、国外银行存款、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿力的重要组成部分，同时对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。 一、我国外汇储备的发展历程和现状分析 截止到2014年6月底，我国的外汇储备总量已经达到3.95万亿美元，继续稳坐全球外汇储备第一大国的位置。中国外汇储备的快速增加是中国经济实力逐渐增强的表征，也说明中国的对外开放是在不断深化的，但如此高的外汇储备对中国也是一个很大的担忧，这已经引起国内外的广泛关注。 （一）我国外汇储备的发展历程 自1949年新中国成立到1978年改革开放期间，我国实行的是计划经济体制，对外开放程度不高，经济增速缓慢甚至停滞，外汇储备的存量较少。加之实行比较严格的外汇管理制度，全面指令性地管理外汇的收入和支出，外汇储备最多的年份也不到10亿美元，可以说这期间的外汇储备是相对不足的。1978年改革开放以后至今,中国的外汇储备规模一直呈波浪式的增长，起伏较大。
我国外汇储备适度规模研究
我国外汇储备适度规模研究 截至2005年6月末，我国外汇储备已达到亿美元，继续保持快速增长，今年上半年外汇储备增加额为亿美元，比去年同期增加额亿美元多增亿美元。自2002年底人民币升值论以来，我国外汇储备保持了较快的增加，与此同时关于我国外汇储备规模是否太大的话题也经常被提起。从传统的理论和观念来看，外汇储备的主要用途是作为备用的国际支付手段，弥补国际收支逆差。如果单纯从贸易收支的角度来看，我国的外汇储备无疑是过量了。然而，随着全球一体化不断深化、资本流动日益加剧、金融工具不断出现，以及的破坏性不断增加且危机的难以预测性等，一国外汇储备的适度规模已经不能单纯的以进口规模和进口付汇需要来考量。; 一、外汇储备适度规模理论及演变; 在30年代大萧条及之后凯恩斯主义盛行的影响下，二次大战后国际储备缓解一国外部脆弱性的作用日益受到重视。战后成立的国际货币基金组织（IMF）将一国出口变动性作为计算各国份额的五个因素之一，这是国际组织将一国对外贸易与国际储备联系起来的最早的实践。20世纪50年代初，美国家特里芬提出一国的储备规模应该与贸易量呈线
形挂钩，储备/进口比（以下为R/I）应成为规模适度性的衡量指标。IMF于1953年应联合国要求首次计算储备规模的适度水平，其研究人员指出一国储备规模适度性并不是简单的数字关系，而是与国际信贷体系有效性、汇率模式、货币及政策的合理程度、政策目标及国家发展程度相关联。1958年，IMF研究人员进一步指出由于对外贸易是国际收支中最重要的项目，储备规模首先应与贸易额相联系，并且通过比较出各国倾向于将R/I比保持在30%-50%的水平上。特里芬认为30%底限太低，建议将最低比例提高到35%。1966年Heller首次在储备规模适度性分析上引用边际效用及边际的方法，即一国为了拥有在出现收支赤字时具有稳定消费及产出的效用必须付出机会成本（即储备收益率与资本收益率之差），储备规模应为边际效用等于边际成本的点。但是由于各国中央毫无例外的属于风险规避型，关于机会成本的研究缺乏实证支持。总之，关于国际储备规模适度性的研究并没有定论，也没有各国应该保持多少储备才合适的统一指标。; 在实践中，满足三个月进口量的储备额由于简单明了、易于计算和衡量而被普遍采用。然而这并非是一个完美的衡量指标。随着国际收支内容的日益复杂化，特别是国际资本流动加剧及金融危机频繁发生，国际和学术界不断提出补充性意见，试图找出度量外汇储备适度规模的新方法或新模型。;
1950年至今中国外汇储备的变化趋势和原因分析
摘要：从1950年至今，我国的外汇储备从量到质都发生了巨大的变化，从改革开放之前年均不足5个亿的外汇储备，甚至是某些年份的负储备，到改革开放之后外汇储备的成倍增长，我国外汇储备的规模一步步扩大，甚至可以说实现了跨越式增长。而这正体现了1950年特别是改革开放至今我国经济的飞速发展以及我国外汇经济政策随经济形势的调整与改革。本文旨在分析1950年至今我国外汇储备的变化趋势及其原因，并就当前经济形势对于我国外汇经济政策的一些意见。 关键字：外汇储备;发展趋势;经济政策 一、问题的提出：1950年至今我国外汇储备情况分析 表一国家外汇储备规模 （1950年-2011年） 单位：亿美元
表二我国外汇储备柱状图 单位：亿美元
自建国以来,我国的外汇储备经过了从无到有,进而在小规模上取得迅速发展的过程,我国外汇储备的增长,是我国十几年来发展的巨大成就，尤其是30年来改革开放政策取得成效的一个结果。而这个结果在经过卓有成效的经营管理后,反过来又成为促进宏观经济稳定和发展的一个重要因素。 从表一不难看出,在新中国建立初期,外汇储备的数量很少,平均水平只有1亿到2亿美元左右。这一时期,国际国内的政治和经济都处于敏感时期,国家实行的也是封闭条件下的计划经济,对外贸易很少,外资无法流入,长期下来,中国经济发展陷入了一个贫困化的泥潭。 直到1978年,我国实行了改革开放政策,外汇数量出现了小额的增长,但仍不稳定,存在大起大落的现象。在1980年我国外汇为—12。96亿美元，1981年开始变为正值为27美元，随着我国国力的不断增强，我国的外汇储备也不断的增强。1983年,由于实行了外汇留成制度和贸易外汇内部结算价, 对鼓励出口，增加外汇收入，支持地方生产建设，发展对外贸易产生了极大的影响,外汇储备增长很快,到达了89亿元。然而，就在1984年，出现了经济过热的现象，进口猛增，出口下降，经常账户出现较大逆差，到1986年外汇储备低至20亿。1989年和1990年，为促进经济回升，曾两次下调人民币汇率，有力地推动了出口，资本流入平稳增长。到1991年外汇储备激增四倍，从56亿美元增加到217亿美元。经历过几十年的大起大落，在1994年1月推出了外汇体制改革，实行并轨制,我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。这项举措大大提高了国内企业出口的积极性。到1996年，外汇储备从1993年的200多亿增加到1050亿。1998年，受1997年8月爆发的亚洲金融危机的影响，我国出口出现很大幅度的下降，但由于我国政府采取了积极的措施，外汇储备没有出现下降，反而继续保持增长的趋势，到年底达到1449。59亿美元，仅此与日本，跃居世界第二。2001年，我国加入了WTO，加入了国际市场至此，我国外汇储备呈现连续增长的势头。 二、我国外汇储备变化的原因分析 我国外汇储备经过了几十年的发展，尤其是改革开放后，迅速增加，集中反映了国家经济发展的成就。30多年来，对外经济交流的扩大，对外经济贸易的发展，外资的大量涌入和国内适时的各项政策，都为外汇增长做出了突出的贡献。我国的外汇储备已经成为我国综合实力的集中表现。 根据近几年的数据来看，外汇储备的增长似乎过快，但是这却是在当前所处的经济发展阶段下，国际收支“双顺差”的客观结果。所以很多人认为外汇储备
国际收支状况与外汇储备增长关系实证研究
外汇储备高增长与国际收支状况关系实证研究 王大贤邱继岗 近年来，我国国际收支双顺差和外汇储备持续增长引发的经济深层次问题，引起了各界广泛关注。对于国际收支状况与外汇储备增长关系的研究，通常有经常项目差额论、资本与金融项目差额论、热钱论以及综合论。本文通过设定国际收支差额—外汇储备增长模型，从实证角度探讨国际收支状况与外汇储备增长之间的关系。 一、模型的设定 数据来源于《中国历年外汇储备》并经整理得来，实证分析均在软件中完成。 表1. 国际收支差额与外汇储备增长趋势图 从上表可以看出，经常项目差额和外汇储备增长呈现明显的异方差，因此，模型对其进行了对数化处理。因数据的自然对数化变换不改变可能存在的协整关系，而且能使其趋势线性化，消除时间序列中的异方差。为叙述方便，下文经常项目差额简称CU，资本与金融项目差额简称CF、外汇储备简称RE。 一般来讲，外汇储备的当期增量与当期经常项目差额、资本与金融项目差额、前期外汇储备有关。因此，可建立如下模型： ln(RE)t=α+ +∑m i=0βi ln(CU)t-i+ ∑n k=0γj ln(CF)t-j +∑h k=1?k ln(RE)t-k+υt
（1） 模型中，α为常数，t为时间趋势，i、j、k为滞后期，m、n、h为最大滞后期，υt为扰动项。由于ln(RE)、ln(CU)、ln(CF)都为流量，所以模型（1）中的i、j为差额转化为储备，即分别每增加一单位的差额所能增加的外汇储备额。例如，若βi为正，说明经常项目差额每增加一单位，外汇储备增加βi单位；若βi为负，说明经常项目差额每增加一单位，外汇储备减少βi单位。 二、国际收支差额与外汇储备增长关系的协整检验 协整的经济意义在于：两个（或两个以上）的变量，虽然它们具有各自的长期波动规律，但如果它们是协整的，则它们之间存在一个长期稳定的比例关系。 由于CU、CF、RE三者都是时间序列，而对于非平稳时间序列，外在冲击则会对变量产生持久影响，依据非平稳序列所作的回归分析可能导致“伪回归”。为此，我们采用扩展的Dickey-Fuller法对其进行协整检验，即对变量的时间序列进行平稳性检验。 （一）单位根检验 为了保证三个时间序列是同阶单整，我们采用扩展的Dickey-Fuller法,即ADF法分别对ln (RE)、ln(CU)、ln(CF)进行平稳性检验，即单位根检验。模型如下： △ln(RE)t=α0+α1t +α2ln(RE)t-1+∑t j=1α2j△ln(RE)t-j+δt （2）△ln(CU)t=β0+β1t +β2ln(CU)t-1+∑t j=1β3j△ln(CU)t-j+δt （3）△ln(CF)t=γ0+γ1t +γ2ln(CF)t-1+∑t j=1γ3j△ln(CF)t-j+δt （4） 表2：1994年－2006年我国经常项目差额、资本与金融项目差额、
【开题报告】我国外汇储备规模优化研究
开题报告 金融学 我国外汇储备规模优化研究 一、选题的背景与意义 外汇储备是一国国际经济体系的一个重要内容，是考察一国对外经济关系的重要指标之一，它在调节国际收支、稳定汇率、保持本币国际信誉、确保国民经济健康发展等方面起着至关重要的作用，适度的外汇储备规模与一国的宏观经济状况密切相关。 随着我国经济的持续发展和国际贸易的不断深入，中国与世界各国的经济往来愈加密切，我国的外汇储备经历了一个从无到有，由少到多的积累过程。在1996年底，我国的外汇储备首次突破了1000亿美元，此后4年，外汇储备上升相对平稳。但自2000年起，我国的外汇储备呈快速增长趋势，2001年末，外汇储备突破2000亿美元大关之后，以30%的年增长率扶摇直上，到2006年2月底，我国外汇储备余额为8537亿美元，超过日本的8501亿美元，登上了全球外汇储备最大持有国的位置。截至2009年，我国的外汇储备余额已经达到了23991.52亿美元。 巨额的外汇储备，不禁引起学术界的广泛关注。保持充裕的外汇储备有利于提高我国防范金融风险的现实能力，增强国际国内对我国经济和货币的信心，提高我国国际清偿力，促进经济发展；然而，外汇储备的大量增加将在一定程度上增强我国经济增长对国际资本的依赖性，降低国内经济的安全系数。因此，优化外汇储备规模，控制我国外汇储备的实际规模，对政府和货币管理当局的宏观调控具有重要的意义。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题： 本文主要结合中国的宏观经济现状，在国内外对外汇储备规模的研究成果基础上，分析研究我国外汇储备规模优化的现实意义，对我国外汇储备规模进行测算，得出我国外汇储备超额的结论，优化我国外汇储备规模具有非常重要的意义。最后，结合国外在外汇储备管理方面的经验和教训，提出优化我国外汇储备规模管理的建议。 拟解决的主要问题：国内外现有的对外汇储备规模管理的研究成果，影响我国外汇储备的主要因素，我国外汇储备管理现状及优化外汇储备规模管理的重要意义，超额的外汇储备对我国经济发展的影响，优化外汇储备规模管理的建议和策略。 1 导论