私募股权基金转型动因及突围路径———兼论硅谷天堂“上市企业 PE”创新模式演进
作者：ZHANGJIAN
仅供个人学习，勿做商业用途
私募股权基金转型动因及突围路径———兼论硅谷天堂“上市公司+PE”创新模式演进-金融银行论文
私募股权基金转型动因及突围路径———兼论硅谷天堂“上市公司+PE”创新模式演进
胡挺1；钟伟钱2
（1.广州农商银行博士后工作站，广东广州510623；2.本田汽车（中国）有限公司，广东广州510760）
摘要：私募股权基金的转型升级已成共识，投资模式与退出模式同质化是内部驱动因素，政策红利释放、市场竞争加剧和市场价差红利消失是外部驱动因素。私募股权基金开展“上市公司+ PE”创新模式、寻求跨境并购新蓝海、参与私募投资项目“二级市场”投资是私募股权基金转型的突围路径。本文剖析了硅谷天堂“上市公司+ PE”创新模式从初阶模式到高阶模式的演进案例，提出了加强基金自身治理水平和风控能力、建立基金发展战略平台、专业化和特色化发展的建议。
关键词：私募股权基金；转型；路径；建议
中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号:1003-9031（2015）02-0024-04 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.02.05
基金项目：本文系国家自然科学基金项目“产品功能拓展的企业升级研究———基于劳动密集型企业的分析”（71172159)；广东省哲学社会科学项
目“财务契约缔结、冲突模式与履行效率———基于不完全契约理论及广东创业实证”（GD11XGL21）。
收稿日期：2015-01-05
作者简介：胡挺（1977-），男，江西永新人，广州农商银行博士后科研工作站博士后;钟伟钱（1985-），男，广东广州人，现供职于本田汽车（中国）有限公司。
一、引言
企业的兼并重组面临审批多、融资难、服务体系不健全等多种问题，国家开始从顶层设计制定企业兼并重组实施意见。2014年3月24日国务院公布的《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，到证监会于7月23日颁布实施新的《非上市公众公司收购管理办法》和《非上市公众公司重大资产重组管理办法》，再到进一步提出修改《上市公司收购管理办法》与《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿的决定。国家相关部门密集颁布鼓励企业兼并重组的政策法规, 反映国家支持和鼓励各行业、各种体制的企业参与兼并重组的坚定信心。国家政策制度进一步深化，产业结构调整与经济转型进入关键时期，地方政府将颁布落实更多鼓励企业兼并重组的政策细则，企业兼并重组即将迎来政策红利释放机遇期。与此同时，国内私募股权基金也同样面临战略转型与创新发展的问题。
国内学者已开始关注股权基金公司的转型问题。Guo and Song（2011）实证发现并购基金平均回报高于一般私募股权基金近30%[1]。赵冰梅、吴会敏（2013）发现国内对于PE 的研究大多还停留在其宏观内涵和虚拟金融属性方面，主要集中在投资运作中的投资和管理方面[2]。Diller and Kaserer（2009）
发现私募股权基金回报受资金流入、管理者经验、风险等因素影响，团队激励等公司治理是影响其回报的重要驱动因素[3]。阮青（2013）通过对部分省市国有创投公司调研发现，其成功的原因在于不断按照市场化、专业化要求推进体制机制创新，突破现行国有评估考核和激励机制等的束缚，建议国资创投进一步改革和创新，创投活动要与市场融合特别是与社会资金融合[4]。王汉昆、高正平（2014）从共生单元、共生模式和共生环境三方面探析PE 和股权投资项目源的共生系统，目前处于非对称互惠共生模式，加快股权投资项目源培育是实现该共生系统稳定进化的关键[5]。张杰,张兴巍（2014）提出私募股权基金行业需在发展思路、监管模式、政策制定、基金运用等方面进一步突破创新[6]。
综上所述，学者已经意识到私募股权基金转型的重要性和急迫性，从不同理论视角提供了一些价值建议，但缺乏私募股权基金转型升级机制与路径的系统研究。本文力图通过分析宏观环境与微观运作的模式揭示转型动因，及全面探究私募股权基金在转型发展中的路径与剖析经典“上市公司+ PE”创新模式的演进，提出加快私募股权基金转型升级的政策建议。
二、私募股权基金转型动因
（一）内部因素
1.投资模式同质化，拟投资项目已近枯竭。基金投资模式的同质化，造成拟投项目数量稀缺，已近枯竭。市场上大量私募股权基金都怀着急于求成的投资心态，基本上都集中于寻找Pre-IPO（准上市投资项目）的投资模式。在快速募资、争相跟投项目以后，也同样希望能够以快速退出变现来获取投资收益，以实现基金项目快速变现造富的过程。在投资此类准上市项目有利可图的利益驱动下，多方私募股权基金追逐于投资准上市公司项目，使得准上市投资项目数量急
剧下降已接近枯竭，私募股权基金到了已无项目可投的窘境。
2.获利模式同质化，影响基金业绩稳定。基金获利模式同质化严重，投资业绩变动大，影响基金业绩稳定性。投资市场里大部分私募股权基金获利模式都依赖于被投资公司在资本市场上市的渠道来获取投资收益，该模式诟病于当所投项目公司IPO 上市受阻时，会造成基金当年投资业绩的显著下降，影响私募股权基金的业绩稳定性。
3.投资退出受阻，基金面临生存考验。由于极个别公司在上市不久后被爆出财务造假，粉饰财务报表，上市前夸大业绩盈利能力等现象，当局管理层严查准上市公司财务状况，延缓审批企业上市的步伐，造成IPO“堰塞湖”，基金所投的项目退出受到极大阻碍，基金内部积压大量已投项目没有实现退出，私募股权基金面临生存考验。
（二）外部因素
1.政策红利释放，并购市场迎来发展空间。国家兼并重组政策红利释放，并购市场迎来市场发展空间。今年以来，国家相关部门颁布了多项推动企业兼并重组的法律法规，意在支持和鼓励各行业、各种体制的企业参与兼并重组，兼并重组迎来政策红利释放机遇期。在此背景下，兼并重组活动将会更加频繁，并购市场将迎来广阔的发展空间。
2.混业经营竞争加剧，私募基金被迫转型。金融混业经营逐渐放开，金融市场竞争加剧，私募股权基金被迫面临转型。金融业务交叉与跨行业融合在不断深化，中国金融业已从严格的分业经营向混业经营过渡，一个全新的“大资产管理”时代即将到来。金融行业的混业经营将加剧金融市场竞争，私募股权投资市场必将陷入更加激烈的竞争当中，竞争加大将考验私募股权基金的各项专业投
资能力。在优胜劣汰市场环境下，只有具有优秀投资技能才能生存，碍于生存的压力，私募股权基金被迫转型。
3.市场价差红利消失，基金业绩压力迫使转型。未来资本市场在进一步市场化改革后，市场间的价差红利会消失，基金业绩压力会更加明显，基金迫使转型发展。现今我国的一级投资市场与二级股票市场间仍存在很大的市场价差套利空间，市场上大部分私募股权基金机构只是做简单的市场间财务套利行为。在国家进一步放开资本项目、人民币国际化、证券市场新股上市定价改革等各项市场化改革后，市场间的价差红利将会逐渐消失，靠市场价差间的套利行为获利将不能为继，在未来的基金公司业绩将受到严重影响，私募股权基金鉴于业绩压力迫使转型发展。
三、私募股权基金转型突围路径
（一）开展“上市公司+ PE”创新模式
在上市公司经过多年的内生性扩张发展以后，上市公司自身的规模遭遇发展瓶颈，上市公司只能寻求外延式的并购来维持公司的营业增长。借此机遇，私募股权基金可以与上市公司相互合作，围绕上市公司所处行业上下游产业链，依靠私募股权基金专业的行业认知与发掘并购标的能力，为上市公司做外延式并购提供专业服务。天堂硅谷首创的“上市公司+ PE”模式是私募股权基金转型的一项实践创新，对于私募股权基金转型具有参考借鉴作用。
（二）寻求跨境并购新蓝海
国内私募股权基金产业竞争的白热化，标的公司投资成本高企，使得本地企业的投资价值不如过往，需寻求跨境并购新蓝海。在行业竞争激烈的背景下，私募股权基金投资本土企业的入股成本不断上升，退出市场低迷造就退出获利率
持续下滑，国内私募市场吸引力已大为下降。相对而言，由于国际收购复杂度与门槛较高，使得能够涉足的竞争对手比较少，这成为了私募股权基金转型发展的新蓝海。
目前私募基金出海跨界并购模式主要有“outbound”和“in-bound”两种，前者以帮助中国企业到海外并购发展为目标。例如在2008年，中联重科与弘毅投资基金、高盛、中意曼达林基金收购意大利工程机械制造商CIFA全部股权的投资案例。“in-bound”则是帮助海外公司更好地利用中国市场而实现跨越式发展。例如中信资本为目前已经退出的美国工业用润滑系统及设备提供商美国林肯工业（Lincoln Industrial）项目的成功投资，这为中信资本总共获得接近10倍的投资回报。
三）私募投资项目的“二级市场”投资
在企业上市退出渠道受阻，催生私募投资项目的“二级市场”投资良机。证券监管部门加大对拟上市公司的上市审核，有意放缓资本市场上市步伐，企业上市IPO数量急剧下降。此前私募股权基金大跃进式的投资过后的几千家企业项目形成大量的滞留，投资市场上存在大量急着退出的项目，而私募股权基金参与私募投资项目的“二级市场”投资，正能满足于急需退出的需求，私募投资项目的“二级市场”投资在未来发展空间巨大。
四、硅谷天堂“上市公司+ PE”创新模式演进
天堂硅谷首创的“上市公司+ PE”模式经过不断实践创新，已具有实际可操作性，通过深入分析该模式演进过程，发掘该模式运作中的核心要素并规避所存在的弊端，对于私募股权基金的转型具有借鉴意义。
（一）初阶模式
大康牧业与天堂硅谷合作成立并购基金，促进大康牧业产业转型升级。2011年9月19日，湖南大康牧业与浙江天堂硅谷共同设立专门为大康牧业公司进行产业并购服务的天堂大康合伙企业。天堂大康的出资总额为3亿元，天堂硅谷作为天堂大康的普通合伙人负责合伙企业的经营管理，出资人民币3000 万元，占天堂大康出资总额的10%。大康牧业作为天堂大康基金的有限合伙人出资3000 万元，占天堂大康出资总额的10%；天堂大康其余80%的出资由天堂硅谷负责对外募集。对于大康牧业来说，是10 倍的杠杆率，3000 万撬动3 亿并购资金。借助于天堂硅谷的项目资源优势和投资管理能力，以产业整合与并购重组等方式，推动并购基金并购或参股符合大康牧业发展战略所需要的上下游企业。大康牧业与天堂硅谷签订回购标的公司股权协议，待标的公司整合运营业绩达到协定盈利标准后，将标的公司股权出售给大康牧业实现基金退出。该创新模式能够充分发挥天堂硅谷项目资源、项目管理能力和上市公司的融资能力、退出渠道等优势，以促进大康牧业产业转型升级、资源优化配置和公司治理结构改善，同时天堂硅谷也获得投资管理收益，实现共赢。
在初阶模式中，私募股权基金能够在并购过程中获得帮助上市公司进行并购业务的财务顾问费和并购标的被装入上市公司所获的投资增值。
该模式存在的不足：在该模式下，当标的公司业绩符合协议盈利水平后，上市公司会以增发股份形式，将其二级市场上的股份作为交易对价受让私募股权基金所持有标的公司股权，但此时二级市场投资者已对上市公司并购后的发展前景已有所预期，使得上市公司股票价格大幅上涨，私募股权基金转让标的公司股权所获得股份数量就会减少许多，私募股权基金出售该股权所获收益会减少。硅谷天堂结合以上不足，将“上市公司+ PE”模式进行中阶模式的升级。
（二）中阶模式
博盈投资借助硅谷天堂并购，实现企业战略转型。2012 年4月，硅谷天堂以3245 万欧元的价格并购了斯太尔动力，约合2.84亿元人民币。2012 年11月5日，湖北博盈投资向英达钢构及5家PE 机构定向增发募集15亿元资金，其中5 亿用于收购武汉梧桐硅谷100%股权、斯太尔动力增资项目、公司技术研发项目、补充流动资金等。梧桐硅谷在短短几个月内实现了76%的投资收益，同时梧桐硅谷利用该5亿的资金中的2亿参与博盈投资定向增发，进一步分享经过上市公司并购整合之后所带来的股权增值收益，而这2亿股权直到2014 年7月12日已经增值至5.5亿元。
在该中阶模式中，私募股权基金能在并购过程中获得如下收益：一是帮助上市公司进行并购业务的财务顾问费，二是并购标的被装入上市公司所获的投资增值，三是硅谷天堂通过增发所持有上市公司的股权，该部分股权经过上市公司并购整合之后所带来的股权增值收益。
该模式存在的不足：当上市公司并购标的公司时，上市公司自有资金充足不需要定向增发股份融资时，私募股权基金将不能获得上市公司股权，享受不了上市公司并购整合之后所带来的股权增值收益。结合该模式存在的不足，硅谷天堂创新出新的“上市公司+ PE”高阶模式。
（三）高阶模式
长城集团联手硅谷天堂实现公司并购整合新品牌战略产业布局。2013年9月，硅谷恒嘉通过大宗交易平台低调参股长城集团，合计持有700万股，占长城集团公司总股本的4.67%，成为第二大流通股股东。硅谷恒嘉将协助长城集团进行并购整合产业链生态标的企业，并建立支撑新品牌战略的产业布局，
提升上市公司运营管理能力。二级市场投资者认同双方的战略合作关系，长城集团股价自2013年9月12日至2014年1月20 日涨幅已超过50%，硅谷恒嘉当初成本不到5000 万元的700万股份市值已超过7000万元。
在高阶模式中，私募股权基金通过大宗交易进行先入股上市公司，与上市公司形成利益共同体，能够更加专注于为上市公司寻求更大发展的并购，能够在并购过程中享受三部分收益：一是帮助上市公司进行产业链并购业务的财务顾问费，二是并购标的被装入上市公司所获的投资增值，三是私募股权基金为上市公司并购整合产业链生态标的企业，所提升上市公司股权价值增值。
私募股权基金获得上市公司股权的方式千差万别，有大宗交易、协议转让、定向增发，甚至是公开市场举牌买入，成为和上市公司利益关系紧密的小股东，而其持股比例一般在举牌红线附近（5%）。在此基础上，再为上市公司寻找和注入并购标的，整合企业资源提高并购标的企业价值，最后实现退出，达到共赢。
五、结论与建议
（一）结论
私募股权基金在遭遇发展困境面临严峻生存考验后，基金迫于生存压力创造出“上市公司+ PE”的并购创新模式，经过不断演进发展已具备实际可操作性。但上市公司在运用该创新模式开展外延式并购的过程中，二级市场上的某些机构利用前期的这方面消息来操纵二级市场股价，使得上市公司股价暴涨暴跌现象时有发生，这些值得市场监管层的重视。同时要做好加强上市公司信息披露的真实性、完整性、准确性和及时性等监管措施，杜绝市场内幕交易的发生。上述列举了几个私募股权基金的转型路径，仍需全面深入的探寻更多可以加快私募
股权基金转型升级的模式。
（二）建议
1.加强基金自身治理水平和风控能力。私募股权基金的转型发展过程中，应加强转型后自身治理水平和风险防控能力。基金内部应制定各种业务操作程序、管理方法与控制措施，对基金内部实行严格的渗透式监管，避免内部治理决策因个人掌控的治理失效现象发生。基金公司还需要通过一整套风险管理系统识别、防范、控制各个运作环节的风险。基金公司董事会应设立专门风险控制委员会，负责对基金投资运作的风险进行测量和监控，并重点控制基金投资组合的市场风险和流动性风险。
2.建立基金发展战略平台。建立私募股权基金开展并购业务的战略平台，与业内相关参与者形成良好的金融生态圈。私募股权基金应加强与金融机构、行业协会等的广泛联系，与处于基金运作产业链上下游的金融机构、行业企业等建立战略合作平台，以争取更多基金开展并购业务所需标的项目供应，获取更多融资机构对私募股权基金开展并购业务的融资支持。在这种彼此依存、互为前提的战略平台里，逐步形成一个基金发展并购业务产业链相关参与者间运转良好的金融生态圈。
3.专业化和特色化发展。国内私募股权基金应结合国内资本市场环境，形成专业化和特色化的发展轨道。在我国私募股权基金行业发展中，基金的发展应以专注于少数几个细分行业实行专业化的深耕运作，提高基金在该部分行业的业务运作水平。同时结合行业内政策的变化，设计出特色化的私募基金产品，满足于各方对私募股权基金的投资需求，并形成在该部分行业内的品牌影响力，逐步提高私募股权基金自身发展规模。
（特约编辑：苗启虎）
参考文献：
[1]Guo, S., Hotchkiss, E. and Song, W.Do buy-outs Stillcreate value? The Journal of Finance 2011，66（2）：479-517.[2]范硕.产融合作式参股型并购基金：发展动因、模式与争议[J].浙江金融，2014（4）：66-70.
[3]Diller，C.and Kaserer,C.What drives private equityreturns? Fund inflows, skilled GPs，and/or risk?[J]. EuropeanFinancial Management，2009，15（3）：643-675.
[4]阮青.遵循创投发展规律深化国有创投公司市场化改革———部分省市国有创投公司调研报告[J].科学发展，2013（7）：39-43.
[5]王汉昆，高正平.私募股权基金与股权投资项目源协调发展———基于生态共生理论[J].商业经济与管理，2014（4）.
[6] 张杰, 张兴巍. 私募股权基金发展转型与创新研究———基于天津私募股权基金行业的分析及启示[J].证券市场导报，2014（1）：53-60.
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投行借壳新招术：切割资产分步收购 借壳方甘当二股东
投行借壳新招术：切割资产分步收购借壳方甘当二股东 IPO堰塞湖催生出并购重组的热潮，其中借壳上市频频出现，2013年共有32项，今年年初至今有27项，较2012年相比，多出1-2倍。 随着监管层对“借壳上市”提出更高的审核标准，借壳方、上市公司、中介机构“各显神通”，围绕“控制权与资产规模”解决问题。 低于15亿市值仅7家 2013年IPO掀起一场财务核查运动，“望穿秋水”下，一股试图依靠借壳登陆A股市场的潮流蔚然成形。 据wind数据不完全统计，2013年共有32个借壳上市计划，有21家已完成。2013年不乏重磅案例，如长城影视借壳江苏宏宝、视觉中国借壳远东股份、赣州稀土拟借壳威华股份。
其中2013年有16家借壳集中发生在第三季度，仅昌源水务、晨光稀土借壳失败。而在第四季度，亦有9起借壳上市计划。 相较之下，2012年全年，仅有12起借壳上市。不难看出，2013年借壳上市密集度创历史纪录。 而今年以来，已有27项借壳上市项目，项目亦多集中在今年第三季度，7月有东珠景观借壳东方银星；8月共有5家，涉及上市公司西南药业、万昌科技、步森股份等；9月有6家。 据了解，目前A股上的“壳”越来越少，逐渐成为稀缺资源。 投行圈内人士表示，目前接触到的壳资源多为香港、美国、新加波等境外，国内的壳稀少，“目测买的太多、卖的太少”。 据wind统计，刨去创业板板块，目前A股总市值30亿元的有359家公司；低于20亿元的公司只有65家，其中市值低于15亿元的公司只有7家。壳资源可谓凤毛麟角。 而今年上半年被借壳的科冕木业、丹甫股份、东光微电、高金食品、申科股份等股，在停牌前市值均低于15亿元。 除此以外，股本最好不超过3亿、净资产规模较小、债务少、官司少、第一大股东持股比例较高也成为“好壳”的衡量标准。 稀缺的资源，迎来投资者的热情。在二级市场中，与“借壳热”伴随来的是资金的炒作。 据了解，完美影视作价27亿借壳金磊股份，公司9月1日复牌后一字涨停，并连续10个涨停。步森股份被康华农业作价41.7亿借壳，复牌后亦有5个涨停板。 而今年年初的科冕木业，被天神互动借壳后，曾出现13个涨停。 据Wind数据统计，在借壳重组概念股中，年初至今，这些公司的股价平均涨幅为87.61%。在这些公司中，除了ST广夏外，其余公司股价均有上涨，有6
基金运作流程图
基金运作流程图 1.1.1私募股权投资的概念 私募股权投资(Private Equity简,称PE)是指私募股权基金管理公司针对有投资价值的项目,主要是具有发展潜质的非上市企业,通过以非公开方式向少数私募股权投资者或个人募集资金,然后进行权益性投资,并提供资金和各类增值服务,以帮助企业成长,使企业的资产得到 增值,最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出获利 的一类投资。它的精髓是资本的最大化增值。 1.1.2私募股权投资的特点 (1)高收益兼高风险 收益与风险就像一对孪生兄妹一样,要想获取高收益,就必须承担高收益所附带的高风险。私募股权投资也不例外,投出去的资金要实 现价值增值总是需要很长的时间;再者,即使受资企业如期实现了价值 增值,但是私募股权投资的退出又难以掌控,能否获取高回报仍然还是 个未知数。然而,就像赌博一样,一旦赌赢,就能获得丰厚的回报,私募股权投资也是一样,一旦投资成功,获得的投资收益足以让一个人连做梦 都会笑醒。因此,在我们看到投资高收益的同时,也应该看到局收身后的尚风险。 (2)投资期限 在投资期限上,PE投资一般是3-5 年,甚至需要的时间更长,并且流动性较差,一般在投资期内不能退出,因此PE属于中长期投资。
(3)投资专业性强 PE投资具有很强的专业性,这主要体现在PE运作的各个环节。在私募股权基金的成立阶段,要求具备一定的投资专业技能,再到投资项目的选择,更需要各行各业专业人才的支持,融资、投资更需要专业的 指导,后续监督管理也同样需要经营管理人才,直到最后的退出都需要 专业的策划和指导。只有做到专业,才能做出正确的投资决策,获得预期的投资收益。 (4)投资灵活性高 PE投资较其他投资方式,具有较高的灵活性。首先体现在私募股 权基金的成立对组织形式的选择,有有限合伙制、公司制、契约制等 多种组织形式可以选择;其次是投资项目的选择,可以对各行各业,处 于各不同生命周期的企业进行选择;在融资方式上,融资渠道有很多可 供选择,而不是单一的金融机构贷款;在投资方式上,也有联合投资、分 阶段投资、一次性投资等多种方式可供参考;有退出方式,更是有IPO、股权转让和清算等方式,都可根据具体情况进行选择。因此,PE投资具有较高的灵活性。 (5)投资具增值服务功能 与其他投资方式不同,PE投资除了为被投资企业提供发展所需要 的资金外,还要凭借自身优势,为被投资企业提供一系列增值服务,甚 至参与到被投资企业的经营管理中,以帮助被投资企业改善经营管理、提升企业价值。 1.1.3私募股权投资的市场参与主体
深度学习系列(7)：神经网络的优化方法
机器?学习中，梯度下降法常?用来对相应的算法进?行行训练。常?用的梯度下降法包含三种不不同的形式，分别是BGD 、SGD 和MBGD ，它们的不不同之处在于我们在对?目标函数进?行行梯度更更新时所使?用的样本量量的多少。 以线性回归算法来对三种梯度下降法进?行行?比较。 ?一般线性回归函数的假设函数为： （即有n 个特征）对应的损失函数为下图即为?一个?二维参数和组对应的损失函数可视化图像：批量量梯度下降法（Batch Gradient Descent ，简称BGD ）是梯度下降法最原始的形式，它的具体思路路是在更更新每?一参数时都使?用所有的样本来进?行行更更新，其数学形式如下： 深度学习系列列（7）：神经?网络的优化?方法?一、Gradient Descent [Robbins and Monro, 1951,Kiefer et al., 1952] = h θ∑j =0n θj x j L (θ)=12m ∑i =1 m (h ()?)x i y i 2θ0θ11.1 BGD （Batch Gradient Descent ）
还是以上?面?小球的例例?子来看，momentum ?方式下?小球完全是盲?目被动的?方式滚下的。这样有个缺 三、NAG （Nesterov accelerated gradient ）[Nesterov, 1983]
点就是在邻近最优点附近是控制不不住速度的。我们希望?小球可以预判后?面的“地形”，要是后?面地形还是很陡峭，那就继续坚定不不移地?大胆?走下去，不不然的话就减缓速度。 当然，?小球?自?己也不不知道真正要?走到哪?里里，这?里里以 作为下?一个位置的近似，将动量量的公式更更改为： 相?比于动量量?方式考虑的是上?一时刻的动能和当前点的梯度，?而NAG 考虑的是上?一时刻的梯度和近似下?一点的梯度，这使得它可以先往前探探路路，然后慎重前进。 Hinton 的slides 是这样给出的： 其中两个blue vectors 分别理理解为梯度和动能，两个向量量和即为momentum ?方式的作?用结果。?而靠左边的brown vector 是动能，可以看出它那条blue vector 是平?行行的，但它预测了了下?一阶段的梯度是red vector ，因此向量量和就是green vector ，即NAG ?方式的作?用结果。 momentum 项和nesterov 项都是为了了使梯度更更新更更加灵活，对不不同情况有针对性。但是，?人?工设置?一些学习率总还是有些?生硬，接下来介绍?几种?自适应学习率的?方法 训练深度?网络的时候，可以让学习率随着时间退?火。因为如果学习率很?高，系统的动能就过?大，参数向量量就会?无规律律地变动，?无法稳定到损失函数更更深更更窄的部分去。对学习率衰减的时机把握很有技巧：如果慢慢减?小，可能在很?长时间内只能浪费计算资源然后看着它混沌地跳动，实际进展很少；但如果快速地减少，系统可能过快地失去能量量，不不能到达原本可以到达的最好位置。通常，实现学习率退?火有三种?方式： θ?γv t ?1 =γ+ηJ (θ?γ) v t v t ?1?θv t ?1θ=θ?v t 四、学习率退?火
我国网络直播市场现状分析
我国网络直播市场现状分析 网络直播概念界定 中投顾问在《2016-2020年中国网络直播行业深度调研及投资前景预测报告》中认为： 从广义上来说，网络直播吸取和延续了互联网的优势，利用视讯方式进行网上现场直播，可以将产品展示、相关会议、背景介绍、方案测评、网上调查、对话访谈、在线培训等内容现场发布到互联网上，利用互联网的直观、快速，表现形式好、内容丰富、交互性强、地域不受限制、受众可划分等特点，加强活动现场的推广效果。现场直播完成后，还可以随时为读者继续提供重播、点播，有效延长了直播的时间和空间，发挥直播内容的最大价值。 从狭义角度，网络直播是新兴的高互动性视频娱乐。这种直播通常是主播通过视频录制工具，在互联网直播平台上，直播自己唱歌、玩游戏等活动，而受众可以通过弹幕与主播互动，也可以通过虚拟道具进行打赏。 网络直播的市场现状 （一）市场规模 中投顾问在《2016-2020年中国网络直播行业深度调研及投资前景预测报告》中提到，近两年来，网络直播迅速发展成为一种新的互联网文化业态。2015年，全国在线直播平台数量接近200家，其中网络直播的市场规模约为90亿，网络直播平台用户数量已经达到2亿，大型直播平台每日高峰时段同时在线人数接近400万，同时直播的房间数量超过3000个。 （二）市场新态势 1、明星+视频直播，放大叠加品牌价值及宣传效果。 从2015年开始，视频直播软件已在大众的娱乐生活中悄然走红，网络主播们通过手机摄像头，即时与粉丝聊天互动，让网友见识到移动直播的魅力。到了2016年，越来越多的明星也开始参与到这场狂欢中来。2016年4月7日，女星刘涛入驻直播平台，为网友直播自己新剧《欢乐颂》发布会的现场实况。短短两个小时的直播，传播效果惊人：最高同时在线人数超过17万，总收看人数71万。而在《跑男》第四季的开播发布会上，跑男的7位成员也通过腾讯直播与网友互动。在Angelababy不惧形象，大秀活人“表情包”的10分钟内，在线观看人数超过了33万，全程总观看人数过百万 在这些惊人的数字下，越来越多的营销方看到了直播平台与明星组合叠加的宣传效应。 毫无疑问，直播是一个将明星IP品牌价值放大的平台，是继博客、微博、小咖秀之后兴起的又一绝佳
西湖 走向创新创业的美丽新世界
西湖走向创新创业的美丽新世界 作者：章根明 来源：《杭州·党政A》2017年第04期 建设世界名城，是习近平总书记对杭州的殷切期望，是杭州城市发展的内在要求和必然选择。西湖区抢抓杭州城市国际化重大战略机遇，全面开展“转型升级”“美丽西湖”“幸福西湖”“平安西湖”“西湖先锋”等五大行动，全力打造全面小康、全域美丽、全民幸福的首善之区，努力为杭州加快城市国际化、建设独特韵味别样精彩世界名城贡献西湖实践和西湖智慧。 贯彻绿色发展理念 全力打造国际一流生态宜居区 加强全域整治。全力推进6个小城镇环境综合整治，完成11个矿山治理，彻底改变城郊结合部环境“脏乱差”现象。巩固“清三河”成果，坚决剿灭劣V类水体，全力提高三类水体比例，提升防洪排涝能力，誓夺大禹鼎。深入实施“三改一拆”，确保创建无违建城区。全面推进70个城中村改造，确保城中村改造任务“五年行动三年完成”，建成一批新型国际社区。完成27个美丽乡村和31个美丽家园建设，着力打造省级美丽乡村建设示范县（市、区）。 加强全域管理。坚持一体化、标准化、精细化的原则和要求，推行专业化、市场化、智慧化的思路和方法，像管理重点地段一样管理城区，像管理城区一样管理农村，推动城市管理重心下移，夯实村社管理基础。增强居民环保意识，实现垃圾分类全覆盖。严厉打击各类环境违法行为，推进“五气共治”“五废共治”“四边三化”“平原绿化”等重点工作。 加强民生配套。建成浙江省之江文化中心“四馆”、之江医院、区社会福利中心二期、区市民活动中心等一大批现代化、国际化重点项目，形成布局合理、设施一流、功能完善的公共服务设施网络。大力实施“社会保障全覆盖”“教育强区”“健康西湖”“幸福养老”“困难帮扶”“回迁安置”等六大工程，着力提升西湖百姓的获得感、归属感、满足感。 实施创新驱动发展战略
电信公司实习个人总结
电信公司实习个人总结 电信公司最大的资本投资是实质的电话网络及电信设备。在不少国家，电信公司是特许企业，会规定外国资金的比例上限。部分国家的电信公司为国营企业或是政府有主导权的企业。下面给大家分享一些关于电信公司实习个人总结，供大家参考。 电信公司实习个人总结(1) 20__年__月__日星期一，早上8.30我领到了“中国电信实习生-无锡电信局”的工作证，第一天的上班便由此开始。和我一起实习的还有一位来自哈尔滨工业大学电子信息专业大三的学生，我们来到了国脉大厦的一间办公室第一次进去我有些小心生怕自己的动作哪里出事似的，姚工程师安排了我的坐位，接着教我们些平时需要完成的工作量让我演示了一遍主要是用ms-office来服务于工作 ，把需要的数据还有从其它软件中导出的材料进行修改整理，其中excel会经常用到这里面的功能也相当足够了。就这样第一天的工作在忙碌与小心中结束了。 这一天下来感觉有点累，虽然工作量并不是很大，而且这些工作对于我这个计算机专业的来说没有什么疑难，和我一起实习的赵同学与我一样的感觉，心里难免会因为不能发挥自己特长做重复性劳动而感到郁闷，所以这个第一天过得相当不舒服，与我刚进入电信局大门那一刻对待工作向往而神秘的感受出入很大! 每天碰到的人和事多会不同，这里可以感受到不同性格和作风的员工们对待工作的态度。赵同学和我一起分担着每天的工作量我们互相协作，对于这种工作量对我们俩来说是没有任何难度的，我们是在资源调配建设部下的一个部门，这个部门主要负责通信仪器方面的技术监督和调试工作，多是在电脑上完成的，办公室里电话的声音是没有间断过的，忙的时候有的工程师同时接3个电话多有可能发生，传真机和打印机是没有时间休息的。星期二会召开会议，关于工作汇报总结的事宜，星期五下午，会有政治活动与学习进行对员工们的思想教育企业文化的
我们高新兴就是这样的,以后别再问了!
我们高新兴就是这样的！以后别再问了！！ 自从来到高新兴上班，就经常会被以前的同事、朋友问到一些奇葩问题，有很多问题都听得人想抓狂，今天我来整理一下，统一回答，这些问题，以后都别问了！ 我们高新兴就是这样的，以后别问了！！ 1.问：你们高新兴是干啥的啊？（这个被问最多次） 答：做智慧城市啊！主要有平安城市、智能交通、通信监控、金融安防、尚云在线等业务。通俗来说就是专业抓拍车牌、车辆测速、城市里大大小小的监控器、家用摄像头什么的除此之外还有防盗报警、动环监控、门禁、一卡通等等~嘿嘿，我们无处不在，你懂的…… 2.问：你们公司既然在广州，粤语这么难，你们怎么交流的？（这个也被问无数次） 答：这个问题我也思考了好久，我平时是怎么和广州的同事交流的。后来我才恍然大悟，我们都是讲普通话的好不好！都是来自天南海北的大学生，讲哪门子粤语？ 3.问：你们公司既然是上市公司，那么你们的福利待遇很好吧？（这个最奇葩） 答：待遇什么的包三餐算不算？每周周一到周日都可以在公司吃饭哦！住宿基本免费算不算？空调电视独卫生间一应俱全的宿舍只要每月两三百就能入住。上下班有班车接送算不算？~薪资嘛，股权激励算不算？
4.问：办公环境怎么样啊？ 答：没图没真相！直接上图！ 5、问：你们公司的领导好相处不？ 答：啥？领导？这词用在高新兴太浪费了！咱是私企，不整那些没用的！在高新兴所有人都得排队打饭，坐班车都是先到先坐，开会都是就事说事，谁对听谁的！问谁是领导？技术最牛，销售最牛，谁牛就服谁！
6.问：你们公司美女多不？ 答：给你讲个小故事，某天一装修小工到办公室来，感叹，怎么全是美女，木有帅哥？随转身离去。一二货妹纸拎起一桶纯净水，喝到：“我是两用的！”装修小工满头黑线说：“我只是想找一个子高的来帮我把墙上的挂钟拿去换个电池。”在一旁马代码正起劲地某男神默默的站了起来说道：“小哥，我是男的。” 7．问：你们公司的员工都很有钱吧？ 答：年薪十万算有钱么？高新兴大部分员工笑了。百万算有钱么？高新兴老员工笑了。千万算有钱么？有高新兴原始股的员工笑了。上亿算有钱么？我们刘董笑了。
股权投资基金公司组织架构及基金运作流程图
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基金运作流程阶段步骤目的操作事项责任部门 投资项目 通过一定渠道，例如自有渠道（个人网络、 市场分析、战略合作伙伴、股东），中介渠 道（银行、券商、律师/会计事务所、其他 专业机构），品牌渠道（公司网站、客服中 心）等，寻找潜在的投资项目。 流程： ①渠道建立； ②资料初步建立； ③登记申请项目表； ④整理项目资料； ⑤登记进入项目资料库。 投资管理部项目的寻找市场营销部 客户服务部 的选择 流程： 对潜在的投资项目，进行初步筛选，过滤 ①缩写项目基本情况报告； ②项目初评； 掉不值得投资的项目，将可能存在投资价 值的项目进行立项，以深入调查。 ③编写项目初步筛选报告； ④进一步评估； ⑤立项登记。 筛选的标准主要有：投资规模、行业、发 展阶段、产品、管理团队、投资区域等。 项目的筛选投资管理部
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范文范例精心整理 调查对象：企业实地考察、会见管理团队、业务伙伴和前投资者、 潜在客户和供应商、技术和行业专家、银行/会计师/律师/券商、 竞争对手等。 调查内容：企业过去的发展背景、历史记录，现在财务状况、经营 状况、销售以及运营状况等，以及未来的发展前景和展望等多个方 面。其中，财务状况、经营状况和发展愿景是最重要的调查内容。投资管理部对经过初步筛选保留下来的项目进行详细调查措施：组建一支高效的尽职调查团队、借助中介机构的专业技法律事务部尽职调查的调查，并深入了解，以确定项目是否具能、加强对尽职调查的重视和参与。财务部 有投资价值。流程：人力资源部 ①组建项目团队；投决委员会 ②制定尽职调查计划； ③内外部调查； ④形成调查报告初稿； ⑤投资委员会反馈意见； ⑥撰写尽职调查报告。 采取一定的方法，对投资项目价值进行评项目评估估，以进一步确定目标企业是否值得投资， 并为融资资金量的确定奠定基础。流程： ①项目可行性报告的撰写； ②项目风险分析及评估； ③自身实力和融资能力评估； ④风险控制委员会评估； ⑤超出委员会权限的交由董事会评审。 投资管理 部 法律事务 部 财务部 风控委员 会 董事会 投资决策在对投资项目进行调查评估之后，综合各 方面的因素，做出最终决策，选择拟投资 的项目。 流程： ①召开投资决策委员会会议； ②会议就项目报告进行讨论、表决，并提出改进意见； 投资管理 部 投决委员 会
神经网络及深度学习
可用于自动驾驶的神经网络及深度学习 高级辅助驾驶系统(ADAS)可提供解决方案，用以满足驾乘人员对道路安全及出行体验的更高要求。诸如车道偏离警告、自动刹车及泊车辅助等系统广泛应用于当前的车型，甚至是功能更为强大的车道保持、塞车辅助及自适应巡航控制等系统的配套使用也让未来的全自动驾驶车辆成为现实。 作者：来源：电子产品世界|2017-02-27 13:55 收藏 分享 高级辅助驾驶系统(ADAS)可提供解决方案，用以满足驾乘人员对道路安全及出行体验的更高要求。诸如车道偏离警告、自动刹车及泊车辅助等系统广泛应用于当前的车型，甚至是功能更为强大的车道保持、塞车辅助及自适应巡航控制等系统的配套使用也让未来的全自动驾驶车辆成为现实。 如今，车辆的很多系统使用的都是机器视觉。机器视觉采用传统信号处理技术来检测识别物体。对于正热衷于进一步提高拓展ADAS功能的汽车制造业而言，深度学习神经网络开辟了令人兴奋的研究途径。为了实现从诸如高速公路全程自动驾驶仪的短时辅助模式到专职无人驾驶旅行的自动驾驶，汽车制造业一直在寻求让响应速度更快、识别准确度更高的方法，而深度学习技术无疑为其指明了道路。 以知名品牌为首的汽车制造业正在深度学习神经网络技术上进行投资，并向先进的计算企业、硅谷等技术引擎及学术界看齐。在中国，百度一直在此技术上保持领先。百度计划在2019 年将全自动汽车投入商用，并加大全自动汽车的批量生产力度，使其在2021 年可广泛投入使用。汽车制造业及技术领军者之间的密切合作是嵌入式系统神经网络发展的催化剂。这类神经网络需要满足汽车应用环境对系统大小、成本及功耗的要求。 1轻型嵌入式神经网络 卷积式神经网络(CNN)的应用可分为三个阶段：训练、转化及CNN在生产就绪解决方案中的执行。要想获得一个高性价比、针对大规模车辆应用的高效结果，必须在每阶段使用最为有利的系统。 训练往往在线下通过基于CPU的系统、图形处理器(GPU)或现场可编程门阵列(FPGA)来完成。由于计算功能强大且设计人员对其很熟悉，这些是用于神经网络训练的最为理想的系统。 在训练阶段，开发商利用诸如Caffe(Convolution Architecture For Feature Extraction，卷积神经网络架构)等的框架对CNN 进行训练及优化。参考图像数据库用于确定网络中神经元的最佳权重参数。训练结束即可采用传统方法在CPU、GPU 或FPGA上生成网络及原型，尤其是执行浮点运算以确保最高的精确度。 作为一种车载使用解决方案，这种方法有一些明显的缺点。运算效率低及成本高使其无法在大批量量产系统中使用。 CEVA已经推出了另一种解决方案。这种解决方案可降低浮点运算的工作负荷，并在汽车应用可接受的功耗水平上获得实时的处理性能表现。随着全自动驾驶所需的计算技术的进一步发展，对关键功能进行加速的策略才能保证这些系统得到广泛应用。 利用被称为CDNN的框架对网络生成策略进行改进。经过改进的策略采用在高功耗浮点计算平台上(利用诸如Caffe的传统网络生成器)开发的受训网络结构和权重，并将其转化为基于定点运算，结构紧凑的轻型的定制网络模型。接下来，此模型会在一个基于专门优化的成像和视觉DSP芯片的低功耗嵌入式平台上运行。图1显示了轻型嵌入式神经网络的生成
食品工程简历范文食品科学专业简历个人能力写
食品工程简历范文食品科学专业简历个人能力写 1、掌握生物化学、微生物学、食品化学、食品科学与工程的基本理论与实验技能； 2、具有食品生产、管理、产品分析检测以及市场策划与营销的初步能力； 3、了解食品工业发展的方针、政策和法规； 4、掌握食品储运、加工、保鲜及资源综合利用的理论基础，并了解其发展动态； 5、掌握文献检索、资料查询的基本方法，具有初步的科学研究和创新能力。 中国个人 为您各类个人简历范文、模板。。 专业前景本专业是一门以化学、生物学、化学工程学为基础，研究现代食品加工基本理论和应用技术的交叉学科。我国的传统食品加工技术方面在国际上具有较高地位，随着社会文明程度的不断
提高，国民对于生活品质改善的愿望日益强烈，国际竞争空前激烈，对于食品开发与生产中应用现代加工技术的要求也不断提高。同时，通过现代加工理论与技术的融入，传统的食品加工技术概念已大为扩展，因而本专业毕业生的知识结构可广泛适应以各种生物材料为原料的加工企业及相关行政、事业、科研、流通等部门。 培养目标本专业培养具有化学、生物学、食品化学、食品工程原理和食品加工与贮藏技术方面的知识，能在现代食品加工及相关领域内从事科学研究、产品开发、生产技术管理、品质控制、工程设计、设备管理等工作的食品科学与工程方面的高级工程技术人才。 培养特色本专业在传统食品专业知识结构的基础上，强调融入现代食品开发与加工理论与技术，并扩展相关领域知识的学习，强化实践教学环节，注重创新能力和合作精神的培养，全面提高综合素质，使学生具有较强的择业竞争能力和就业适应能力。 主干课程肉品工艺学、乳品工艺学、果蔬加工工艺学、软饮料工艺学、焙烤食品工艺学、现代食品加工技术原理、食品感观评价、食品包装学、食品机械学、食品工厂设计等。 所授学位工学学士
深度神经网络全面概述
深度神经网络全面概述从基本概念到实际模型和硬件基础 深度神经网络(DNN)所代表的人工智能技术被认为是这一次技术变革的基石(之一)。近日，由 IEEE Fellow Joel Emer 领导的一个团队发布了一篇题为《深度神经网络的有效处理：教程和调研(Efficient Processing of Deep Neural Networks: A Tutorial and Survey)》的综述论文，从算法、模型、硬件和架构等多个角度对深度神经网络进行了较为全面的梳理和总结。鉴于该论文的篇幅较长，机器之心在此文中提炼了原论文的主干和部分重要内容。 目前，包括计算机视觉、语音识别和机器人在内的诸多人工智能应用已广泛使用了深度神经网络(deep neural networks，DNN)。DNN 在很多人工智能任务之中表现出了当前最佳的准确度，但同时也存在着计算复杂度高的问题。因此，那些能帮助 DNN 高效处理并提升效率和吞吐量，同时又无损于表现准确度或不会增加硬件成本的技术是在人工智能系统之中广泛部署 DNN 的关键。 论文地址： 本文旨在提供一个关于实现 DNN 的有效处理(efficient processing)的目标的最新进展的全面性教程和调查。特别地，本文还给出了一个 DNN 综述——讨论了支持 DNN 的多种平台和架构，并强调了最新的有效处理的技术的关键趋势，这些技术或者只是通过改善硬件设计或者同时改善硬件设计和网络算法以降低 DNN 计算成本。本文也会对帮助研究者和从业者快速上手 DNN 设计的开发资源做一个总结，并凸显重要的基准指标和设计考量以评估数量快速增长的 DNN 硬件设计，还包括学界和产业界共同推荐的算法联合设计。 读者将从本文中了解到以下概念：理解 DNN 的关键设计考量;通过基准和对比指标评估不同的 DNN 硬件实现;理解不同架构和平台之间的权衡;评估不同 DNN 有效处理技术的设计有效性;理解最新的实现趋势和机遇。 一、导语 深度神经网络(DNN)目前是许多人工智能应用的基础 [1]。由于 DNN 在语音识别 [2] 和图像识别 [3] 上的突破性应用，使用DNN 的应用量有了爆炸性的增长。这些 DNN 被部署到了从自动驾驶汽车 [4]、癌症检测 [5] 到复杂游戏 [6] 等各种应用中。在这许多领域中，DNN 能够超越人类的准确率。而 DNN 的出众表现源于它能使用统计学习方法从原始感官数据中提取高层特征，在大量的数据中获得输入空间的有效表征。这与之前使用手动提取特征或专家设计规则的方法不同。 然而 DNN 获得出众准确率的代价是高计算复杂性成本。虽然通用计算引擎(尤其是 GPU)，已经成为许多 DNN 处理的砥柱，但提供对 DNN 计算更专门化的加速方法也越来越热门。本文的目标是提供对 DNN、理解 DNN 行为的各种工具、有效加速计算的各项技术的概述。 该论文的结构如下： Section II 给出了 DNN 为什么很重要的背景、历史和应用。 Section III 给出了 DNN 基础组件的概述，还有目前流行使用的 DNN 模型。 Section IV 描述了 DNN 研发所能用到的各种资源。 Section V 描述了处理 DNN 用到的各种硬件平台，以及在不影响准确率的情况下改进吞吐量(thoughtput)和能量的各种优化方法(即产生 bit-wise identical 结果)。 Section VI 讨论了混合信号回路和新的存储技术如何被用于近数据处理(near-data processing)，从而解决 DNN 中数据流通时面临的吞吐量和能量消耗难题。 Section VII 描述了各种用来改进 DNN 吞吐量和能耗的联合算法和硬件优化，同时最小化对准确率的影响。 Section VIII 描述了对比 DNN 设计时应该考虑的关键标准。
网络直播发展现状及市场前景分析要点
2016-2022年中国网络直播市场现状调研分析及发 展前景报告 报告编号：1883782
行业市场研究属于企业战略研究范畴，作为当前应用最为广泛的咨询服务，其研究成果以报告形式呈现，通常包含以下内容： 一份专业的行业研究报告，注重指导企业或投资者了解该行业整体发展态势及经济运行状况，旨在为企业或投资者提供方向性的思路和参考。 一份有价值的行业研究报告，可以完成对行业系统、完整的调研分析工作，使决策者在阅读完行业研究报告后，能够清楚地了解该行业市场现状和发展前景趋势，确保了决策方向的正确性和科学性。 中国产业调研网https://www.wendangku.net/doc/c014988212.html, 基于多年来对客户需求的深入了解，全面系统地研究了该行业市场现状及发展前景，注重信息的时效性，从而更好地把握市场变化和行业发展趋势。投资机会分析 市场规模分析 市场供需状况 产业竞争格局 行业发展现状 发展前景趋势 行业宏观背景 重点企业分析 行业政策法规 行业研究报告
一、基本信息 报告名称：2016-2022年中国网络直播市场现状调研分析及发展前景报告报告编号：1883782 ←咨询时，请说明此编号。 优惠价：￥7020 元可开具增值税专用发票 Email： 网上阅读： 温馨提示：如需英文、日文等其他语言版本，请与我们联系。 二、内容介绍 直播是一种实时性、互动性显着的互联网传播内容的形式。不同于传统的文字、图片、视频等传播形式，直播紧密的将用户与直播内容交互在一起，用户本身也是内容生产的一份子。按照时间历程，直播可大致分为三类，传统秀场直播、游戏直播和泛娱乐直播。 据中国产业调研网发布的2016-2022年中国网络直播市场现状调研分析及发展前景报告显示，2005年至今，有2家直播平台（YY、9158）已经上市。此外，4家公司已被上市企业并购，部分上市公司也开通了自己的直播平台。创业公司数量呈上升趋势，据不完全统计，从2005年至今涌现了146家直播平台。仅2016年半年（截止至5月3 1日），就成立了23家直播平台。 2004-2016年中国直播领域每年成立平台数量（个） 《2016-2022年中国网络直播市场现状调研分析及发展前景报告》主要研究分析了网络直播行业市场运行态势并对网络直播行业发展趋势作出预测。报告首先介绍了网络直播行业的相关知识及国内外发展环境，并对网络直播行业运行数据进行了剖析，同时对网络直播产业链进行了梳理，进而详细分析了网络直播市场竞争格局及网络直播行业标杆企业，最后对网络直播行业发展前景作出预测，给出针对网络直播行业发展的独家建议和策略。中国产业调研网发布的《2016-2022年中国网络直播市场现状调研分析及发展前景报告》给客户提供了可供参考的具有借鉴意义的发展建议，使其能以更强的能力去参与市场竞争。
“PE+上市公司”并购模式研究——以天堂硅谷为例
“PE+上市公司”并购模式研究以天堂硅谷为例 2013 年，通过博盈投资对奥地利斯太尔动力这一经典的并购案例，浙江天堂硅谷资产管理集团有限公司（下称“天堂硅谷” ）跃入了公众的视野。 早在2009年10月，在Pre-IPO业务如火如荼的时候，天堂硅谷就选择了转型探索产业并购整合的业务模式。 2011 年9 月，天堂硅谷联合大康牧业发起设立从事产业并购的有限合伙基金——长沙天堂硅谷大康股权投资合伙企业，总规模 3 亿元，这也是公开信息可查的国内最早的“ PE+上市公司”型并购基金。 在此之后，天堂硅谷先后与合众思壮、广宇集团、京新药业、升华拜克等 4 家上市公司分别成立了从事相关产业并购的基金，把“ PE+上市公司”型并购基金的模式复制到更多的上市公司中。 一、天堂硅谷“ PE+ 上市公司”运作流程 在选择上市公司合作伙伴时，天堂硅谷有其自己的标准：一是行业还没有高 度垄断，但有几家龙头企业，中小型企业较多，有整合机会；二是行业符合国家产业政策导向；三是能通过整合资金、企业资源，发现和提升企业价值。 天堂硅谷和上市公司分别作为GP、LP 联合设立并购基金，二者各自少量出资约10%。在基金运作上，天堂硅谷会在每一只基金中配备了2-3名固定人员，并利用其平台和资源优势，负责并购项目的寻找、谈判、评估、交易结构设计等工作，并进行控股型收购，但会聘用大部分原管理人员。为了避免管理层故意隐瞒问题造成的信用风险，并购基金将保留10%-20%的股权给被收购企业的管理层。 由于上市公司在行业方面有较强的优势，因此上市公司在基金的运作过程中也会派人参与其中，并且上市公司拥有两次一票否决权：即在项目开始调研时，若上市公司认为项目不理想，则会取消调研；当项目进入了决策委员会时，若上市公司认为没有收购意义，也可直接否决。 收购完成后，天堂硅谷和上市公司共同管理并购标的，其中天堂硅谷负责战
浙江省概况
浙江省概况 简称：浙省会：杭州位置：浙江省位于东经118°01’至123°08’，北纬27°01’至31°10’，地处中国东南沿海，长江三角洲南翼。东临浩瀚的东海，南、西、北分别与福建、江西、安徽、江苏及中国最大的城市上海接壤，背依内陆广阔的腹地。面积：10.18万平方公里，其中山地、丘陵占70.4%，海岸线总长6486.24公里。其中大陆海岸线长2200公里。人口：浙江是全国人口最稠密的省份之一，2000年第五次全国人口普查全省总人口4677万。主要少数民族有畲族，聚居于浙东南的丽水市。行政区划分：全省共11个省辖市，88个县、市、区。 浙江省简称浙。位于东海之滨。浙江以文物之邦、旅游之地著名。是我国东南沿海社会经济与文化比较发达的地区，也是我国重要的旅游省。浙江省地处中国东南沿海、长江三角洲南翼，东北与中国最大的城市上海为邻，省会杭州。浙江省陆域面积10.18万平方公里，有“七山一水二分田”之称。海岸线总长6486.24公里，其中大陆海岸线长2200公里。有面积500平方米以上岛屿3061个，是中国岛屿最多的一个省份。 浙北平原是全国著名的鱼米之乡、丝绸之府，重要的黄麻、桑蚕产区。浙江丝绸历史悠久，距今已有4700多年历史。浙江是绿茶、毛竹的主要产地，著名的龙井茶驰名中外。浙江也是中国书法的圣地，历史上曾出现过王羲之、褚遂良、吴昌硕等书画大家。盛产大、小黄鱼、带鱼、乌贼四大海鱼及四大家鱼。公路是浙南山区重要交通线。沿海水运发达。宁波、温州为重要的对外开放港口。深水海港北仓港已基本建成。六七千年来，勤劳勇敢的浙江人民在开发与建设这块美丽富饶的土地的同时，也为我们留下了众多的文化古迹，独具特色的风土人情，技术精湛的手工艺品，美味可口的佳肴，使自然山水景观与历史人文景观巧妙地结合起来，交相辉映，形成了浙江旅游文化独特的内容与形式。 浙江是中国著名的旅游胜地，旅游景点众多，类型丰富，有重要地貌景观800余处，水域景观200余处，生物景观100余处，人文景观100余处。全省现有西湖、两江一湖（富春江－新安江－千岛湖）、雁荡山、楠溪江、普陀山、嵊泗列岛、天台山、莫干山、雪窦山等14个国家级风景名胜区，居中国首位。此外还有省级风景名胜区42个，杭州之江国家旅游度假区和萧山湘湖、温州瓯江、绍兴会稽山等省级旅游度假区13个。省会杭州是中国七大古都之一，也是中国著名的风景旅游城市，以秀丽迷人的西湖自然风光闻名于世。 浙东水乡佛国游。浙东具有中国典型的水乡地貌。从杭州至绍兴、宁波一带，水网交织、阡陌纵横；舟山是海岛，山、海风光美丽壮观。这里的居民择水而居，采石筑桥，生活方式独特。无论自然景观还是人文遗产均异常丰富，可感受到古老传统和现代文明浑然一体之美。景点主要有绍兴柯岩、中国书法圣地兰亭、中国最古老的藏书楼天一阁、新昌大佛、宁波奉化溪口、滕头村、河姆渡遗址、四大佛教名山之一普陀山等。 浙西名山名水游。从杭州向西而行，沿钱塘江、富春江、新安江至千岛湖。这是中国著名的黄金旅游线之一。景点主要有严子陵钓台、富春江“小三峡”、瑶琳仙境、富阳古法造纸及古籍印刷作坊、浙西大峡谷、山里人家、红灯笼乡村家园、天目溪漂流、兰溪诸葛八卦村、龙游石窟、建德九姓渔民婚礼、大慈岩及千岛湖等。 浙南奇山秀水游。由宁波沿东南海岸南下至温州，沿途可游览天台山、雁荡山、楠溪江３个国家级风景名胜区。新昌的大佛寺，天台山的国清古刹、石梁飞瀑，雁荡山的灵峰、灵岩、大小龙湫以及楠溪江沿岸古镇均为浙江山水之上品。主要景点有武义俞源太极星象村、永康方岩，温岭长屿硐天，温州南麂列岛、洞头渔家乐、瑶溪、泽雅、雁荡山、楠溪江，缙云仙都等。 浙北丝乡古镇游。从杭州乘车至嘉兴，再转乘游船沿古运河直达中国另一个名城苏州；也可从杭州出发经湖州，乘船观赏太湖风光，直达风景旅游城市无锡。杭嘉湖平原是著名的蚕乡，也是古代丝绸文明的发祥地之一。沿途游人可感受到小桥流水的风情，还可参与采桑、
PE+上市公司模式全解析
"PE+上市公司"模式全解析 文/刘兰香 一、“PE+上市公司”模式怎么玩？ 首先，PE通过直接举牌、大宗交易、参与定增等各种方式先成为上市公司的战略投资者；然后，PE以此为基础推动上市公司进行并购重组，实现上市公司的外延式增长，帮助上市公司提升自己的价值，同时实现PE自身的收益。 以硅谷天堂和上市公司长城集团的合作为例。去年9月，硅谷天堂通过受让上市公司实际控制人所持股权，成为长城集团的战略投资者。长城集团在公告中表示，引入战略合作伙伴深圳前海硅谷天堂后，硅谷天堂方面将协助公司进行品牌战略以及产业链生态的梳理。这则公告发布后，自然引发了市场对后续运作的遐想。果然，仅隔几个月，长城集
团便宣布联手游戏企业：2014年初，公司宣布拟以3000万元投资，获得上海沃势20%股权，该公司主营业务为移动游戏的代理运营、游戏产品的自主研发及互联网广告的推广与服务。由此，长城集团股价一飞冲天。今年3月，硅谷天堂又从万马电缆大股东手中受让了660万股上市公司股份，目前硅谷天堂方面的实际持股比例已达4.67%，逼近5%的举牌线。尤为值得一提的是，长城集团目前已停牌，正在筹划重大资产重组，这让公司的资本运作充满了想象空间。由此，一个“PE+上市公司”模式已十分明晰。 二、“PE+上市公司”模式为什么会火？ “PE+上市公司”的组合首次在国内资本市场上出现是在2011年。当年9月，大康牧业公告，公司拟和浙江天堂硅谷股权投资管理集团有限公司共同发起设立天堂硅谷大康产业发展合伙企业（有限合伙），作为公司产业并购整合的平台。天堂大康的出资总额为3亿元，公司作为天堂大康的有限合伙人出资3000万元，占天堂大康出资总额的10%。但在这一组合中，PE并未入股上市公司，利益捆绑相对没有那么紧密。 在2011年大康牧业的案例诞生之后，由于IPO尚未停摆，PE的退出渠道仍然充裕，再加上模式刚刚兴起，资本市场对这一模式并未引起足够重视。但在2012年，博盈投资的案例让投资者见识到了类似并购基金的巨大威力。通过精巧的交易架构设计，博盈投资以增发的方式巧
证券投资基金运作流程
证券投资基金运作流程（一） 时间：2010-06-21 17:13:45 | 关注人次[7] | 字体设置: 大中小 股票选择流程 对于股票资产的选择，在长期的发展过程中形成了各种不同的理论基础和具体的操作方法。为成功地实施股票选择战略，投资机构需要具有单只股票的预测能力，即是说，必须能够区分相对具有吸引力和不具吸引力的单只股票。因此，该投资机构需要一些衡量或评价股票的方法。 下图说明了股票投资过程的必要要素，并表明这些要素如何结合在一起以形成所希望的战略，且特别限定于股票选择战略。 股票选择流程图 一、股票类别选择 此处的类别选择可以有多种分类的原则，例如行业、地区、公司规模等等，也是应用股票评价方法的前期工作，因为股票对应的是上市公司，而不同类别的上市公司表现出不同的特征，所以在应用某些评价方法前对股票进行分类是必要的。 （一）行业选择 按行业分类是股票分类方法中最为最常见的一种，行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中间的经济层面，是中观经济分析的主要对象之一。不同的行业为公司投资价值的增长提供不同的空间，因此，行业是直接决定公司投资价值的重要因素之一。 在行业分类的基础上进行的行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。
（二）地域选择 地域选择提供了一种股票分类的方法，上市公司的生产与销售等与所属行业紧密相关，但是同时也受到所处地区经济发展状况的影响，因此对上市公司进行地域选择也是股票分类选择中应该考虑的方面。对于我国来说，一般东部沿海地区的经济较为发达，容易吸引到优秀的人才，企业的管理人员和技术水平也相对较高，对企业的经营是个有利的方面。 （三）公司规模选择 公司规模大小在一定程度上反映公司的发展潜力与生存能力，规模庞大的公司一般经营较稳健，业务流程比较规范，融资能力也较强；而规模小的公司一般比较灵活，具有快速成长的潜力，但投资的风险也相对较大。 二、股票评价方法 （一）上市公司财务资质选股 公司财务分析，又称财务报表分析，通过对上市公司财务报表的有关数据进行汇总、计算、对比，综合地分析和评价公司的财务状况和经营成果。投资者通过对股份公司的财务报表运用比率法、比较法等分析方法进行分析和解释，来了解该公司的财务情况、经营效果，进而了解财务报告中各项的变动对股票价格的有利和不利影响，最终作出投资某一股票是否有利和安全的准确判断。因此，一般认为，财务分析是基本分析的一项重要组成部分，它是对企业历史资料的动态分析，是在研究过去的基础上预测未来，以便做出正确的投资决定。 上市公司的财务报表向各种报表使用者提供了反映公司经营情况及财务状况的各种不同数据及相关信息，但对于不同的报表使用者阅读报表时有着不同的侧重点。一般来说，股东关注公司的盈利能力，如主营收入、每股收益等，但发起人股东或国家股股东则更关心公司的偿债能力，而普通股东或潜在的股东则更关注公司的发展前景。 在股票市场中，股票发行企业的经营状况是决定其股价的长期的、重要的因素。而上市公司的经营状况，则通过财务报表反映出来，因此，分析和研究财务统计报表，也就是通常所说的基本分析的部分，就显得尤为重要了。对上市公司进行财务分析能够比较直观和客观地为投资者判断企业的财务状况的总体水平,揭示其所面临的风险大小和成长空间。从事股票投资，应了解资产负债表及损益表上面各项数字所代表的涵义，如果能进一步进行简单的财务比率分析，那就更能了解发行公司的营运情况、财务情况及盈利情况了。了解发行公司的财务状况和经营成效及其股票价格涨落的影响，是投资者进行决策的重要依据。 虽然公司的财务报表提供了大量可供分析的第一手资料，但它只是一种历史性的静态文件，只能概括地反映一个公司在一段时间内的财务状况与经营成果，这种概括的反映远不足以作为投资者作为投资决策的全部依据，它必须将报表与其他报表中的数据或同一报表中的其他数据相比较，否则意义并不大。因此，进行报表分析不能单一地对某些科目关注，而应将公司财务报表与宏观经济面一起进行综合判断，与公司历史进行纵向深度比较，与同行业进行横向宽度比较，把其中偶然的、非本质的东西舍弃掉，得出与决策相关的实质性的信息，以保证投资决策的正确性与准确性。
(完整版)深度神经网络及目标检测学习笔记
深度神经网络及目标检测学习笔记 https://youtu.be/MPU2HistivI 上面是一段实时目标识别的演示，计算机在视频流上标注出物体的类别，包括人、汽车、自行车、狗、背包、领带、椅子等。 今天的计算机视觉技术已经可以在图片、视频中识别出大量类别的物体，甚至可以初步理解图片或者视频中的内容，在这方面，人工智能已经达到了3岁儿童的智力水平。这是一个很了不起的成就，毕竟人工智能用了几十年的时间，就走完了人类几十万年的进化之路，并且还在加速发展。 道路总是曲折的，也是有迹可循的。在尝试了其它方法之后，计算机视觉在仿生学里找到了正确的道路（至少目前看是正确的）。通过研究人类的视觉原理，计算机利用深度神经网络（Deep Neural Network，NN）实现了对图片的识别，包括文字识别、物体分类、图像理解等。在这个过程中，神经元和神经网络模型、大数据技术的发展，以及处理器（尤其是GPU）强大的算力，给人工智能技术的发展提供了很大的支持。 本文是一篇学习笔记，以深度优先的思路，记录了对深度学习（Deep Learning）的简单梳理，主要针对计算机视觉应用领域。 一、神经网络 1.1 神经元和神经网络 神经元是生物学概念，用数学描述就是：对多个输入进行加权求和，并经过激活函数进行非线性输出。 由多个神经元作为输入节点，则构成了简单的单层神经网络（感知器），可以进行线性分类。两层神经网络则可以完成复杂一些的工作，比如解决异或问题，而且具有非常好的非线性分类效果。而多层（两层以上）神经网络，就是所谓的深度神经网络。 神经网络的工作原理就是神经元的计算，一层一层的加权求和、激活，最终输出结果。深度神经网络中的参数太多（可达亿级），必须靠大量数据的训练来设置。训练的过程就好像是刚出生的婴儿，在父母一遍遍的重复中学习“这是苹