2016年中国轨道交通PPP行业市场现状及发展前景趋势展望分析报告
2016年中国轨道交通PPP行业分析报告
【2016年09月】
目录
第一节我国城轨运营整体入不敷出，传统模式有待创新 ... ......................................... . 5
一、我国城轨运营目前整体仍处于入不敷出状态 ... .............................................. . 5
二、以苏州一号线为例：亏损多，政府资金压力大 ... ....................................... (6)
第二节多元化投融资方式兴起, 缓解轨道交通资金压力 ... .......................................... .. 8
一、政府财政资金无偿投入为主的投融资模式 ... ................................................. .. 8
二、政府主导的负债型投融资模式 ... ....................................................................... . 9
三、BOT模式：港铁模式，建设+运营+沿线地块开发 ... ................................. (10)
四、BT 模式：解决建设期资金问题，当前应用规模更大 ... ............................ (11)
五、 PPP模式：公私合营、综合开发，大量引入社会资本 ... ........................ (14)
第三节 PPP模式助力轨道交通景气度显著提升 ... ....................................................... .. 17
一、城市轨道交通是当前国内 PPP的主力投资方向，达到近万亿 ... ............. . 17
二、北京地铁 4号线：我国大陆首个城轨 PPP项目，已实现盈利 ... ............ . 20
三、北京地铁 16号线：“股权融资+特许经营”复合 PPP模式 ... ................ (22)
第四节 PPP的延伸：“轨道+物业”(R+P) 经营模式有望不断复制，提升 PPP收益率
(25)
第五节重点相关公司分析 ... ............................................................................................ (31)
一、康尼机电：约 70%收入来自地铁，弹性最大 ... ........................................... .. 31
二、众合科技：地铁信号系统国产化供应商 ... .................................................... . 34
三、鼎汉技术：横跨高铁和地铁 ... ........................................................................ (36)
四、新筑股份：布局现代有轨电车产业，现代有轨电车系统方案解决商 (39)
五、永贵电器：轨交连接器企业 ... ........................................................................ (41)
六、春晖股份：转型进入轨道交通设备制造领域 ... ........................................... .. 44
七、方大集团：轨道交通屏蔽门企业 ... ................................................................. . 46
图表目录
图表 1：深圳地铁 4号线—我国首个 BOT融资模式建设的轨道交通项目 ... ...... (10)
图表 2：北京奥运支线项目管理模式示意图 ... ............................................................ (13)
图表 3：PPP融资模式示意图 ... ....................................................................................... . 15 图表 4：截至 2016年 6月末全部 PPP入库项目投资额行业分布（亿元） ... ...... . 18 图表 5：截至 2016年 6月末市政工程 PPP入库项目投资额子行业分布（亿元）
18 图表6：北京地铁 4号线 PPP模式架构 ... (20)
图表7：2014年港铁公司主营业务构成 ... (26)
图表8：港铁与政府部门、发展商的统筹协调 ... . (26)
图表9：“轨道+ 物业”模式所产生的协同效应 ... (27)
图表10：申通地铁业务收入 98%来自票务收入 (28)
图表11：申通地铁与港铁公司盈利能力差距大 ... .. (29)
图表12：公司人均票务收入较低 ... (29)
图表13：申通地铁：每年政府补贴占到公司净利润一半以上 (30)
图表14：康尼机电：营业收入增长趋势（2011-2015）. .. (34)
图表15：康尼机电：归属母公司净利润增长趋势（2011-2015） ... .. (34)
图表16：众合科技：营业收入增长趋势（2011-2015） ... . (35)
图表17：众合科技：归属母公司净利润增长趋势（2011-2015） ... .. (36)
图表18：鼎汉技术：营业收入增长趋势（2011-2015） ... . (38)
图表19：鼎汉技术：归属母公司净利润增长趋势（2011-2015） ... .. (39)
图表20：新筑股份：营业收入增长趋势（2010-2015） ... . (40)
图表21：新筑股份：归属母公司净利润增长趋势（2010-2015） ... .. (41)
图表22：永贵电器 2015年按业务分类收入占比 ... .. (42)
图表23：永贵电器轨交连接器毛利率 ... . (42)
图表24：永贵电器：营业收入增长趋势（2010-2015） ... . (43)
图表25：永贵电器：归属母公司净利润增长趋势（2010-2015） ... .. (44)
图表26：收购前香港通达股权结构 ... .. (45)
图表 27：春晖股份：营业收入增长趋势（2010-2015） ... ....................................... . 45 图表 28：春晖股份：归属母公司净利润增长趋势（2010-2015） ... .................... (46)
图表 29：方大集团轨道交通业务情况 ... ..................................................................... . 47 图表 30：方大集团：营业收入增长趋势（2010-2015）. .. ....................................... . 48 图表 31：方大集团：归属母公司净利润增长趋势（2010-2015） ... .................... (48)
表格目录
表格 1：苏州地铁一号线投资 ... ........................................................................................ .. 6 表格 2：国内部分政府财政资金为主融资模式的轨道交通项目 ... ........................... (8)
表格 3：国内部分采用 BOT融资模式建设的轨道交通项目 ... ................................. .. 11 表格 4：国内部分采用 BT融资模式建设的轨道交通项目 ... .................................... .. 12 表格 5：国内部分采用 PPP融资模式建设的轨道交通项目 ... ................................. (16)
表格 6：已入库轨道交通 PPP项目 ... ............................................................................. . 18 表格 7：各种车型车辆门配备数 ... .................................................................................. .. 32 表格 8：到 2020年城轨交通车辆门系统市场空间有望达到 48亿元/年 ... .......... .. 33
第一节我国城轨运营整体入不敷出，传统模式有待创新
一、我国城轨运营目前整体仍处于入不敷出状态
城市轨道交通投融资具有资金需求大、经济效益低、投资周期长、资金回收慢等特征,难以引起社会资本的兴趣。但当线网形成一定规模后，轨道交通项目将拥有稳定的现金流，对社会资本仍有一定的吸引力。
（1）资金需求大。轨道交通建设需要巨额资金,从我国已建成的轨道交通线路来看, 地铁造价在每公里4-6亿元,轻轨在毎公里2-3亿元,一条线路动辄几十亿甚至几百亿。随着经济的发展和房价的高涨,轨道交通建设前期的拆迁费用不断增加,建设费用也在人工和物价的带动下水涨船高,如北京地铁的造价包从 2007年的毎公里 5.71亿元升至2014年的每公里 10.07亿元。
（2）经济效益低。轨道交通的能耗、日常维护、人工成本及财务成本高昂,而其公益性使得票价不能按照市场规律来制定,必须在公众可承受范围内,因此仅靠票务收入和资源收入,难以收回成本或盈
（3）投资周期长。相比其他交通基础设施,轨道交通的建设周期要长得多。由于建设前期需要制定详细的规划,履行复杂的审批手续,建设中又难以加快速度,轨道交通从开始设想到正式动工,再到投入运营,普遍需要5-10年。在这个过程中,项目需要持续的资金投入,
（4）资金回收慢。轨道交通线路运营之初,收入往往难以弥补成本,造成运营号损, 只有在线网达到一定规模后才可能盈利。根据国外经验,轨道交通项目建成运营后,通常需要15-20年才能达到收支平衡,收回投资则需要20-25年,郊区线路可能更长。因此,投资主体往往面临着较大的投资回收风险。
城轨运营收支比有所提高，但仍处于入不敷出状态。根据2015年城市轨道交通协会对我国22个城市2014年运营数据的统计：运营线路总成本426亿元，总收入232 亿元，收支比为54%，比上年提高2个百分点。其中6市收入情况比较好，收支比也仅达到80%左右；有1个市的收支比还不到30%，普遍呈现入不敷出状态。平均每车公里运营成本27.9元，有的城市超过40元；平均每车公里运营收入15.2元，其中三分之二的城市还低于平均水平。据此测算，城轨交通行业平均每车公里亏损 12.7元左