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国都证券-套利专题报告-套利策略综述

目录

1期货套利策略 (3)

2 ALPHA套利策略 (4)

3 ETFS套利策略 (5)

4 股票市场中立策略 (5)

5 期权套利策略 (6)

执行套利策略的投资基金主要归类为对冲基金。截至2005年底,对冲基金大约8100只,对冲基金的基金超过2000只。目前套利策略主要可以归纳为五类:期货套利、ALPHA套利、ETFs套利、股票市场中立、期权套利等。

表1 套利策略概览

1期货套利策略

主要包括期现套利、跨期套利、蝶式套利和跨品种套利等策略。

期现套利策略包括正向期现套利、反向期现套利策略。由于融券做空的交易成本相对高,通常期货价格合理的低估幅度可能高于其高估幅度,而且期货低估出现的概率和机会可能比较多。期现套利策略关键点在于:(1)算法交易。在套利机会出现时,由于现货流动性的缺乏,尽可能多地实现现货交易成功进而实现套利交易开仓成功是关键之所在,因此必须利用算法交易策略,在规避流动性困难的前提下,在套利机会存在之时间内尽可能多的实现套利交易的开仓。此外,在出现较好的平仓时机内,实现尽可能多的平仓。(2)再平衡策略。对于已经构建好的现货组合在随后的时期内如果没有出现好的平仓时机,必须对组合进行再平衡以便有效追踪指数期货的标的,跟踪误差的存在将增加套利的风险。(3)提前平仓或移仓策略。根据基差的变化以决定是否提前平仓或移仓进行滚动套利。

跨期套利策略主要是运用统计套利技术来对不同期限合约的期货进行价差套利。通过对不同期限合约的历史高频价格数据进行相关性、波动性的统计分析,在其间的

价差发生异动或扩大化时建仓,价差恢复正常之时进行平仓获利。

蝶式套利是由两个方向相反、共享居中交割月份合约的跨期套利组成,由买入价差和卖出价差两个跨期套利组成的。跨品种套利是指对两个相关性较强的期货合约进行套利。

在目前国内股票现货实行T+1交易机制下,期现套利通过现货组合转换为ETFs 实现当天套利交易的完成。首先,构建以上证50指数或上证180指数样本股权重比例构建现货组合,同时构建以深证100指数样本权重比例构建现货组合,然后按照上证50与深证100组合优化比例模拟跟踪沪深300指数或按照上证180与深证100组合优化比例模拟跟踪沪深300指数。其次,分别建仓现货组合和期货组合。再次,将现货组合分别转换为上证50ETFs、上证180 ETFs或深证100 ETFs,在当天平仓获利点出现时实现平仓获利了结。

2 ALPHA套利策略

ALPHA套利是指指数期权或指数期货与具有ALPHA值的证券产品之间进行反向对冲套利。也就是做多具有ALPHA值的证券产品,做空指数期货或买入认沽期权,实现回避系统性风险下的超越市场指数的ALPHA受益。

为实现ALPHA套利,选择或构建证券产品是关键。首先,兼具折价率与超额收益ALPHA的证券产品是进行ALPHA套利交易的首选。包括具有折价率、并能超越市场指数的认购权证、封闭式基金等。其次,具有超额收益ALPHA的证券产品是进行ALPHA 套利交易的次选。主要包括开放式股票基金、股票、行业指数产品,这三种产品中行业指数产品是优先选择对象,其次是股票和开放式股票基金,原因在于行业指数产品风险相对低,容易基于经济基本面的分析对未来各行业指数的超额收益获取可能性做出正确判断,而开放式股票基金和股票则必须基于对公司经营的充分了解和行业的判断,公司经营在行业不成熟时有时难以判断和把握,因此对股票、开放式股票基金获取超额收益可能性的判断相对较难。

可以通过ALPHA套利交易实现超额收益的证券产品的选择标准主要是:

(1)预期超额收益Alpha值比较大;

(2)Beta值波动性比较小、可决系数接近于1。

选择可决系数接近于1、Beta值波动性小作为标准,是为了ALPHA套利交易的成功,能够准确回避不需要的系统性风险,同时避免因为Beta波动而导致ALPHA套利交易的不断调整。

3 ETFs套利策略

主要包括折价套利策略和溢价套利策略。在ETFs单位净值高于二级市场价格时,即为ETFs折价交易,这时在二级市场买入ETFs,然后通过一级市场赎回并卖出股票组合实现套利。反之,在ETFs单位净值低于二级市场价格时,即为ETFs溢价交易,这时按一定比例买入股票构建组合并创设ETFs份额,然后通过二级市场卖出ETFs份额实现套利。

ETFs套利风险在于:(1)时间滞后性。一级市场交易和二级市场交易始终存在着时间上先后的交易,不是严格意义上套利交易,而是瞬时投机交易,一旦ETFs单位净值与二级市场价格之间的差异变化快于套利交易的时间长度,那么存在着相当的投机风险。(2)流动性风险。包括创设或赎回ETFs的样本股票现货流动性风险和ETFs 在二级市场交易的流动性风险。

如果融资融券推出后,可以实现真正意义上的ETFs套利交易。在折价套利机会出现时,可以同时融券卖出ETFs的样本股票和在二级市场买入ETFs份额,实现折价套利交易;在溢价套利机会出现时,可以同时融入ETFs份额卖出和在一级市场创设ETFs份额,实现溢价套利交易。

4 股票市场中立策略

主要包括成对交易(Pairs Trading)策略和统计套利(Statistical Arbitrage)策略。

成对交易策略是指买入那些价值被低估或者业绩加速增长的公司股票,同时卖空

那些价值被高估的公司股票,这种基于公司股票基本面进行投资的策略通常为中长期投资。统计套利是指基于统计分析基础上,对股价会同时变动和历史波动性具有很强相关性的成对股票进行研究,利用模型计算出其间差价比率超出历史比率的合理范围时,基于差价比例最终会回到正常范围理论假设,分别对其进行多头—空头交易,这种投资通常属于短期投资行为。

为回避可能的市场风险和非系统性风险,通常利用投资组合最优化策略来实现股票市场中立策略交易。首先利用模型分析股票的预期收益、预期风险、股票之间的预期关联度、每只股票的预期b值以及每只股票的预期交易成本。其次设定参数约束条件对包含多头和空头的投资组合进行优化。参数主要包括现金流中性(平衡组合中的多头和空头,这样的组合就是现金流中性的)、预期的b值为0、部门及行业为中性、没有过大的净投资风格暴露(包括大小盘股票的风格暴露、汇率等系统性风险暴露)。

股票市场中立策略的优势在于:(1)该策略组合所产生的收益同证券市场收益的相关性极低;(2)该策略组合所产生的收益波动性很小;(3)将该策略投资组合加入其他传统投资组合中,可以大大提高和优化传统组合的夏普比率,改善风险调整后的收益。股票市场中立策略的劣势在于:(1)选股风险;(2)模型风险;(3)轧空风险;(4)事件风险;(5)流动性风险。

5 期权套利策略

广义的期权套利策略主要包括简单策略、价差策略和组合策略。价差策略主要是指持有两个或以上相同类型期权头寸,即看涨期权或看跌期权头寸,包括牛市价差(bull spread)、熊市价差(bear spread)、盒式价差(box spread)、蝶式价差(butterfly spread)、日历价差(calendar spread)、对角价差(diagonal spread)。组合策略(combination)是指同时持有同一种股票的看涨期权和看跌期权头寸,主要包括跨式组合、条式组合、带式组合和宽跨式组合。

表2 期权套利策略

免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息,国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易,也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考,投资者据此操作,风险自负。

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