管理层收购的定价探讨

文章编号：１００７—１４４Ｘ（２０１０）０１—０１３９—０４

管理层收购的定价探讨

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（武汉钢铁集团兴达经济发展有限责任公司，湖北武汉４３００８３）

文献标

摘要：针对当今我国关于管理层收购定价环节中的风险问题，需要深入了解管理层收购在我国国有企业革中的地位和作用。目前，我国围绕管理层收购关注和争论的主要问题是管理层收购价格的合理性，只有解我国在收购国有企业中的作用，才能深刻了解我国上市公司管理层收购的定价现状以及上市公司以净产为定价依据的局限性。因此，采取选择合适的资产评估机构，重视公司价值评估，选择合理的定价模式，能最大限度地规避管理层收购过程中的定价风险。

关键词：上市公司；管理层收购；定价风险

中图分类号：Ｆ２７２．５ＤＯＩ：１０．３９６３／ｊ．ｉｓｓｎ．１００７—１４４Ｘ．２０１０．０１．

管理层收购（ｍａｎａｇｅｍｅｎｔｂｕｙ—ｏｕｔｓ，ＭＢＯ）是目标公司的管理层通过融资收购该公司的股份，从而改变该公司所有者结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组该公司，获得预期收益的一种收购行为。１‘２Ｊ。管理层收购有利于企业产权结构的调整和业务的整合，并能降低企业的代理成本，提高企业的经营绩效。笔者在分析管理层收购理论的基础上，提出了在采用现金流量折现法评估得出上市公司股权价值的原则上，考虑管理层的历史贡献，然后将其转化成购买力，最后确定收购定价的定价思路。在各种分析评定后得出管理层收购的股价计算方法。从财务学及中西方对比情况的角度，对其具有的功能及运作中存在的定价问题进行了探讨和分析。

１西方公司价值评估模式

在西方国家，ＭＢＯ对目标公司的定价一般采用通行的评估办法。３ｏ和较为成熟的财务模型，如市场价格法、账面价值法、市盈率法、净现金流量折现法和经济增加值法（ＥＶＡ法）等，侧重于通过对企业的财务状况、盈利能力和发展潜力来评估资产的价值，再辅以公开竞价、谈判等方式，使交易价格的确定较为透明。

１．１从资产角度对公司价值进行评估

从资产角度对公司价值进行评估是２０世纪３０年代以来形成的以本杰明?格雷厄姆的投资价值分析学派的主要方法，该方法个公司的价值是其净资产的市场评估值，产负债表中的净资产参照市场价值进行调得出真正的公司资产价值。

对于如何进行调整，该方法认为只能拟市场交易的办法，通过市场调查，在同类找出与评估对象可以进行比较的参照物，析、比较和调整，计算出该资产的重估价见，这样产生的模拟市场价值的准确度取场的完善程度和资产的异质程度，即市场性越强，资产的通用程度越高，其模拟市场越容易确定；而市场的垄断性越强，资产的度越高，其模拟市场价值就越难确定。

该方法采取了一种静态的价值模型，的价值在一个相当长的时期内将处于一种状态，这种价值是上市公司所拥有的实物货币资产所体现的最低市场使用价值的代实际上采取的是一种“清偿”的思路，即在司不能连续经营的情况下，将公司进行市时的市场价值作为公司的价值。格雷厄姆经过上述方法计算出的公司价值，并认为，股票价格相对于该种价值存在一个折现率股票才存在投资价值。折现率的大小由投意承担的风险水平决定。上述观点其实是

收稿日期：２００９—０９一０１．

作者简介：王萍（１９６２一），女，湖北武汉人，武汉钢铁集团兴达经济发展有限责任公司高级会计师万方数据