股利政策理论与实证研究

股利政策理论与实证研究

——以中国石化为例

摘要：对股利分配政策的研究一直是研究上市公司财务行为的一个热点。股利政策和其他财务政策相比，其特殊之处在于股利政策是建立在管理层和广大中小投资者之间信息沟通的桥梁。上市公司分红与否，分红多少都切实关系到管理目标的实现和广大中小投资者的切身利益。本文是在总结股利政策理论进展的总体脉络基础上，对股利政策理论进行综合的分析与评价，其后以中国石化为研究对象探究股利发放对市场的影响。

关键词：股利政策中国石化政策特征

一、引言

股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。1公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以股价和股利分配为特征的现代理财阶段。2从此，股利政策的研究成为理论工作者和实际工作者关注的焦点，各种观点异彩纷呈，形成了“百花齐放，百家争鸣”的局面。

股利政策研究虽然早在20世纪50年代就已开始，但是迄今为止，尚未取得大家都能认同的结论，以至于股利政策研究常常让一些大师们无所适从。例如，按照MM理论，理论上股利政策和股价无关，但大量的实证结果表明：股利政策对股价确有影响：“一鸟在手”理论通俗易懂且与实际生活相符，但却经不起理论推敲：有的实证结果认为从在税收效应，但有的实证研究却不支持等。以致著名财务学者布莱克（Black，1976）感慨地说道：“我们越是深入地考究股利政策，越觉得它像一个迷。”3

随着我国证券市场的迅速发展，股份公司急剧增多，公司的经营决策者面临着越来越多的与股利分配政策有关的财务问题，因此，股份公司迫切需要科学、系统和实用的理论研究成果作指导。

鉴于此，本文首先总结股利政策理论进展的总体脉络，在此基础上以中国石化为例探究股利发放对投资者选择的影响。

二、传统股利政策理论

1.相关概念的解释

股利是指公司的股东从公司所取得的利润，以股东投资额为分配标准。它包括股息和红利，股息是指优先股股东依照事先约定的比率定期提取的公司经营收益；红利则指普通股股东在分派股息之后从公司提取的不定期的收益。

股利的形式有实际收益式股利、股权式股利和负债式股利三种。（1）实际收益式股利指将公司的资产分配给股东，作为股东的投资回报。它又有两种主要形式：①现金股利，即以现金形式发放的股利，我们通常称之为红利；②财产股利，即以现金以外的其他资产，如公司的产品、有价证券等发放给股东作为其股利收入。（2）股权式股利指以公司的股权份额作为股东投资的报酬。（3）负

债式股利，是指公司以负债形式发放的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，也有发行公司债抵付股利的。此外，股票回购也可作为股利的一种。股票回购可以降低融资成本，提高剩余资产利用率，它还是一种重要的反收购措施。4但由于股票回购不可避免地会引起股票价格的波动，并涉及到内幕交易，我国《公司法》禁止上市公司除因减少公司注册资本外不得收购本公司的股票。5

2.MM股利无关论

中间派是由Miller和Modigliani在1961年创立的，当时他们发表了《股利政策、增长和股票价值》一文，因两人姓氏的第一个字母均为M而简称为MM理论。MM理论指出，公司的价值仅仅取决于其投资决策，和股利支付率的高低没有关系。

这一观点建立在关于资本市场的一系列严格假设之上，这些假设包括：（1）个人和公司所得税不存在；（2）没有股票发行和交易成本；（3）公司的投资决策与股利政策彼此独立无关；（4）市场上存在对称的信息，所有交易者同等而无成本地了解价格信息以及其他一切关于股票性质的信息；（5）财务杠杆对资金成本没有影响；（6）公司存在完美的契约，不存在代理问题；（7）存在完美的市场。

MM股利无关理论的结论是：公司的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；公司的权益资本成本与股利政策无关。根据MM的分析，任何特定股利的影响都会恰好被其他形式的融资行为所抵消，公司价值完全视其投资决策和获利能力而定，而非决定于公司的股利政策。6股利支付是可有可无的，对公司及股东没有实质性影响。因此，公司无需花费大量的时间去思考股东无所谓的问题——股利政策。

3.税差理论

现实世界中，MM无税的假设显然不成立。实际上，公司经理、证券分析师和投资者都十分关注股利的支付。于是许多学者对通过引进税赋，放宽MM理论的无税假设。法拉和塞尔文在1967年提出所得税差异理论，主张如果股利的税率比资本利得税率高，投资者会对高股利收益率股票要求较高的必要报酬率。因此，为了使资金成本降到最低，并使公司的价值最大化，应当采取低股利政策，最好是不发股利。布伦南1970年通过创建一个股票评估模型，将法拉和塞尔文的研究扩展到一般均衡情况。

总的来说，税差理论的结论主要有两点：股票价格与股利支付率成反比；权益资本成本与股利支付率成正比。也就意味着，公司在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使公司价值最大化。

4.“一鸟在手”理论

“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”，其初期表现为股利重要论，后经威廉斯、林特勒、华特和戈登等发展成为“一鸟在手”理论。该理论认为，在股利与资本利得两种形式的收入中，对于比较现实的投资者来说，可能更偏好“实实在在”的股利。因为股利的支付可以消除投资者心中对公司盈利能力的不确定性。股利是在持续经营基础上于本期收到的，而资本利得的实现则是在不确定的未来。所以，投资于支付股利的公司的投资者比投资于不支付股利的公司的投资者能更早一些消除不确定性。当投资者对早日消除不确定性的偏好达到一定的程度时，在其他情况相

同的条件下，他们就愿意为那些能够支付较高股利的股票支付一个较高的价格。7

“一鸟在手”理论的结论主要有两点：股票价格与股利支付率成正比，权益资本成本与股利支付率成反比。根据“一鸟在手”理论，公司在制定股利政策时必须采取高股利支付率政策，才能使公司价值最大化。

5.三种理论的比较

MM 理论、税差理论、“一鸟在手”理论三种观点完全不同，MM 理论认为股利是无关的，税差理论支持低股利，而“一鸟在手”理论则主张高股利。三个学派观点的差别可用下图表示：

三、现代股利政策理论

传统学派的三个观点那个正确呢？在完美市场假设下，MM 理论的观点是难以驳斥的。但在现实经济中，这种观点却难以令人赞同。税差理论似乎有一定说服力，但如果低股利这么好，为什么公司还要发放股利呢？从70年代末80年代初开始，许多学者在对传统理论的观点加以批判和继承的基础上，提出了不少合理的解释，形成了现代股利政策理论。

1.顾客效应理论

也译为追随者效应理论，它是对税差理论的进一步发展，也可以说是广义的税差理论。该理论认为，在现实经济中，由于个人所得税、交易成本的存在，投资者会根据自己对股利的偏好，选择符合其要求的股票。因此公司股利支付的水平能与投资者对股利的偏好相吻合，该公司就会将偏好其股利政策的投资者吸引过来。

2.信号理论

信号理论也被称为股利信息内涵假说，该理论是从放松MM 理论的投资者和管理当局拥有相同的信息假定出发，认为管理当局与外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关公司前景方面的内部信息。股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。如果他们预计到公司的发展前景良好，未来业绩有大幅度增长时就会通过增加股利的方式将这一信息及时告诉股东和投资者；相反，如果预计到公司的发展前景不太好，未来盈利将呈持续不理想时，那么他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利淡信号。8

因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定的影响：当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；当公司支付的股利水平下降时，公司的股价也会下降。

BIH 理论

MM 理论

TD 理论 股利支付率

股价

O

O

股利支付率

BIH 理论

MM 理论

TD 理论

权

益资本成本

3.代理成本理论

现代公司的一个重要特征是两权分离。所有者将其财产委托给经营者经营，于是生产了委托代理关系，进而引发了代理成本。因为无论是委托人还是代理人，他们的目标都是各自的效用最大化，这就很难保证代理人的每一行为完全是从委托人的最有利益出发。公司的代理成本包括：委托人的监督成本、代理人的约束成本和剩余损失之和。

代理成本理论认为股利的支付能够有效地降低代理成本。首先股利的支付减少了管理人员对自由现金流量的支配权，使其失去可用于谋取自身利益的资金来源，促进资金的最佳配置。其次，大额的股利发放，使得公司内部资本有留存收益供给的可能性越小，为了满足新投资的资金需求，有必要寻求外部负债或权益融资。而进入资本市场融资意味着公司将接受更多的更严格的监督和检查，新资本的供应者实际上帮助老股东监控了经理人员，股利支付成为一种间接约束经理人员的监管机制。

4.股利政策理论的总评价

通过前面的论述可以发现，股利政策理论研究的思路可总结为下图所示：

在20世纪六七十年代，股利之争主要集中在股利政策与股票价格是否有关的研究上，其观点只要有MM 理论、税差理论和“一鸟在手”理论。进入20世纪80年代后，股利之争主要集中在股利为什么会引起股票价格的变化，其观点有顾客效应理论、信号理论、代理成本理论等，这些观点一方面从放松MM 股利无关论的假设条件着手，另一方面引进相关学科研究成果，改变了传统理论的思维方式和分析方法，极大地扩展了财务学家的研究视野，从而使股利政策问题的研究在“量”和“质”上均产生了很大的飞跃。

四、股利分配动因研究

要分析股利分配动因，也就是说为什么要分配股利，就得先思考投资者究竟为了什么目的而持有股票？从股票的本质来看，投资者持有股票的目的无非是为了取得收益或支配股份公司，即股票的收益性与支配性。关于支配性，现代公司的股权越来越分散，大多数的股东都无法对公司的经营决策行为发挥支配作用。此外，股票还具有实物证券的性质，即股份公司解散时要求分配剩余财产的权利。但由于破产后可供分配的东西所剩无几，很少有股东是为了分配剩余财产而持有股票的。这样的话，购买股票的目的就只有获取收益了。

另一方面，从公司的角度来说，公司的目标是股东财富最大化（现在最为流行的观点），所谓股

为什么会导致

现代股利理论

会不会导致

利润宣告

股利宣告

其他宣告 股价变化

顾客效应理论

信号理论

代理成本理论

传统股利理论

东财富是指“未来一定时期归属于股东利益的现金流量”。股东财富最大化是以公司长期健康发展基础上形成的现金流量作为计算依据，而且考虑了投资风险程度的大小，是比较合理的。由于公司的财务目标是股东财富最大化，公司的股利政策当然也应符合这一目标。

五、股利政策的类型

1.剩余股利政策

剩余股利政策是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策，也就是说公司生产经营所获得的盈余首先应满足公司有利可图的投资项目的需要，如果还有剩余，则派发股利；如果没有剩余，则不派发股利。根据这一政策，公司按如下步骤确定其股利分配额：（1）确定投资项目；（2）确定投资项目所需筹集的资金；（3）利用最有资本结构比例，确定公司投资项目所需的权益资金；（4）尽可能地使用留存收益来满足投资所需的权益资本数额；（5）留存收益在满足投资所需后尚有剩余时，则派发现金股利。

2.固定股利支付率政策

固定股利支付率政策指公司将每年盈利的某一固定百分比作为股利分配给股东。它的理论依据是“一鸟在手”理论，股利支付率一经确定，一般不得随意变更。在这一政策下，只要公司的税后利润一经计算确定，所派发的股利也就相应确定了。

实行固定股利支付率政策，使股利与公司盈余紧密的配合以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，真正做到公平地对待每一位股东。但是，如果公司的盈利各年间波动不定，则其股利也随之波动，容易给投资者带来经营不稳定、投资风险大的不良印象。此外，对公司而言固定股利支付率政策带来的财务压力较大，缺乏财务弹性，且难以确定最优的股利支付率。因此，固定股利支付率政策适用于公司稳定的发展且财务状况稳定的阶段。

3.稳定增长股利政策

稳定增长股利政策是公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，然后在一段时间内不论公司的盈利情况和财务状况如何，派发的股利额均保持不变。只有当公司认为未来盈利的增加能够使其派发的股利维持在一个更高的水平时，才会提高每股股利额。

从股利含有的内部信息来说，稳定增长股利政策向投资者传递了这样一个信号：经理人对公司的未来充满了自信，这有助于树立企业形象、增强投资者信心、稳定股价。对于那些依靠股利收入而生活的投资者来说，该政策可以满足其不断上涨的生活所需资金，有利于其计划安排收支。该政策有助于预测现金流出量，便于公司事先进行资金调度和财务安排。但是这种只升不降的股利政策会给公司的财务运行带来压力。

4.低正常股利加额外股利政策

低正常股利加额外股利政策是公司事先设定一个较低的经常性股利额，一般情况下，公司都按此金额发放股利，只有当累积的盈余和资金相当多时，除正常股利之外，加付额外股利给股东。

这种政策吸收了稳定型股利的优点，同时有摈弃了其不足，使公司在股利发放上留有余地和具有较大的财务弹性，可以根据公司的具体情况，制定不同的股利政策，以实现公司财务目标最大化。对于股东来说，这种股利政策既保证了股东投资有一个起码的收益保障，又可以使股东分享企业繁

荣的好处。因此是一种较受欢迎的股利政策。9

六、实证研究

1.案例简介

中国石油化工股份有限公司(以下简称中国石化，股票代码：600028)是由中国石油化工集团公司于2000年2月25日独家发起成立的股份有限公司。中国石化167.8亿股H股股票于2000年10月18、19日分别在香港、纽约、伦敦三地交易所成功发行上市；2001年7月16日在上海证券交易所成功发行28亿股A股。截至2011年9月30日，中国石化股份公司总股本867亿股，中国石化集团公司持股占75.84%，外资股占19.35%，社会公众股占4.81%。

公司2002～2011年连续发放股利，2011年股利尤其之高。同时，该公司于2011年02月23日发行可转债230亿股。中国石化上市以来，共分红20次，共分红1235.51亿元

2.基本数据

（1）分红送配汇总表

股票简称公告日分红(每10股) 送股(每10股) 转增股(每10股) 登记日除权日备注中国石化2011-08-29 1.00 -- -- 2011-09-16 2011-09-19 实施中国石化2011-03-28 1.30 -- -- 2011-06-17 2011-06-20 实施中国石化2010-08-23 0.80 -- -- 2010-09-10 2010-09-13 实施中国石化2010-03-29 1.10 -- -- 2010-06-11 2010-06-17 实施中国石化2009-08-24 0.70 -- -- 2009-09-21 2009-09-22 实施中国石化2009-03-30 0.90 -- -- 2009-06-12 2009-06-15 实施中国石化2008-08-25 0.30 -- -- 2008-09-19 2008-09-22 实施中国石化2008-04-07 1.15 -- -- 2008-06-13 2008-06-16 实施中国石化2007-08-27 0.50 -- -- 2007-09-18 2007-09-19 实施中国石化2007-04-10 1.10 -- -- 2007-06-15 2007-06-18 实施中国石化2006-08-28 0.40 -- -- 2006-09-13 2006-09-14 实施中国石化2006-04-03 0.90 -- -- 2006-06-16 2006-06-19 实施中国石化2005-08-29 0.40 -- -- 2005-09-20 2005-09-21 实施中国石化2005-03-29 0.80 -- -- 2005-06-03 2005-06-06 实施中国石化2004-08-30 0.40 -- -- 2004-09-20 2004-09-21 实施中国石化2004-03-29 0.60 -- -- 2004-06-04 2004-06-07 实施中国石化2003-08-25 0.30 -- -- 2003-09-19 2003-09-22 实施中国石化2003-03-31 0.60 -- -- 2003-06-20 2003-06-23 实施中国石化2002-08-19 0.20 -- -- 2002-09-20 2002-09-23 实施中国石化2002-04-02 0.80 -- -- 2002-07-19 2002-07-22 实施

（2）派现与融资对比图

募资

派现

0200400600800100012001400

中国石化上市以来总计向A股流通股东派现1235.51亿元；募资共118.16亿元。

中国石化

市场平均

020040060080010001200

派现金额占募资金额的1045.62%，在全部A股中名列第4位，高于市场平均水平。

（3）股利宣告日前后的股价反应表

本文以股利宣告日为事件基准日，以股利宣告日前后五天为事件窗口来研究中国石化股利政策的市场反应。从表中可以看出，除2011年3月28日以外，中国石化股票在股利宣告日均产生了正的超额收益率，这表明中国石化的股利政策得到了市场的认可。

股利宣告日开盘价(元) 收盘价（元）股票收益率市场收益率超额收益率

2011-08-297.33 7.39 0.82% -1.37% 2.19%

2011-03-288.65 8.56 -1.27% -0.60% -0.67%

2010-08-238.49 8.25 -3.01% -3.67% 0.66%

2010-03-2911.89 12.00 1.78% 0.55% 1.23%

2009-08-2414.39 11.13 -0.35% -1.58% 1.23%

2009-03-308.24 8.90 2.58% 0.15% 2.43%

注：股票收益率=（股票当天收盘价-股票前一天收盘价）/股票前一天收盘价；市场收益率=（上证综指当天收盘指数-上证综指前一天收盘指数）/上证综指前一天收盘指数；超额收益率=实际收益率-市场收益率。

3.股利政策特征

中国石化其上市10年来的股利政策呈现出如下特征：（1）连续性。自上市后，中国石化坚持每年发放现金股利以回报投资者，这在我国1 000多家上市公司中难能可贵。据统计，2000～2009年，我国上市公司中能够连续10年发放现金股利的只有45家，占总数的4.62%。（2）增长性。近年来，中国石化的股利支付水平稳步增长，2002年每股现金股利0.1元，2010年每股现金股利达0.19元，

2011年继续上升至0.23元。（3）稳定性。上市十年来，股利支付形式只采取现金分红的方式，且每股现金股利逐年稳步增长。（4）高股利。与其他公司相比，中国石化的每股现金股利和股利支付率均较高，就股利支付率而言，2007～2009年一直保持在20%～30%之间，2011年的现金股利支付率达到了33%。

4.股利政策评析

为什么中国石化在上市后会一直坚持发放股利，而且是以现金股利的形式？通过前面的分析，我认为有以下几点：

（1）高盈利下的自然选择。10中国石化自上市以来创造了高增长的神话，总营业收入和净利润每年均实现增长，其中2010年年度实现主营收入19131.82亿元，比上年增长42.24%。2011年中期报告显示公司的毛利率16.57% ，高于市场平均水平。每股收益也同样实现了持续稳定的上升，且远远超过行业平均水平。中国石化的高增长与持续盈利为其积累了大量的资金，货币资金从持续增加；未分配利润则从2001年的0.78亿元增加。如此多的资金和利润可以用来干什么？投资、股票回购和发放股利是公司的三种选择。

（2）迎合股东或投资者的需要。自上市以来，中国石化的第一大股东一直是中国中国石化集团公司，股权属性是国有法人股，其持股比例为75.84%，仍处于绝对控股状态。股改前，我国上市公司中流通股与非流通股并存，国内众多学者从代理成本的角度研究发现，现金股利是非流通股股东从上市公司转移资金的渠道，即现金股利迎合了非流通股股东的需要。但随着非流通股比例的下降，中国石化的现金股利不降反升，可见中国石化的高股利政策不是为了迎合大股东的需要。从市场对中国石化宣告发放股利的反应来看，普通投资者对中国石化的现金股利政策是认可的。

参考文献

1.李常青：《股利政策理论与实证研究》，第1页，中国人民大学出版社，2001。

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3.Fischer Black，“The Dividend Puzzle”，Journal of Portfolio Management，Winter 1976，pp.5-8。

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8.李常青：《股利政策理论与实证研究》，第50页，中国人民大学出版社，2001。

9.李常青：《股利政策理论与实证研究》，第198页，中国人民大学出版社，2001。

10.童盼，马俊杰：《高股利政策——贵州茅台的理性选择》，《财务与会计》，2011.09，第37页。

关于股利政策理论文献综述

文献综述 一、国外研究股利政策影响的文献综述 西方国家对于上市公司股币政策的研究历史较长，最先是和证券估价分析联系在一起，还没形成一个专门的研究领域。对股利政策的真正研究开始于20世纪60年代。1961年美国芝加哥大学两位财务学家米勒和莫迪格利安尼发表了《股利政策、增长和股票估价》一文，股利政策一时成为众多学者的研究热点。此后，很多财务学家对此发表了大量的论文，并形成了传统股利政策理论与现代股利政策理论。前者主要侧重于研究股利政策与股票价格的相关性方面，形成了股利无关论与税差理论；而后者侧重于研究股利引起股票价格变动的原因，形成了追随者效应理论、股利信号传递理论和代理成本理论。 (一)传统的股利政策理论 传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留存给公司。这是因为：对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。1956年哈佛大学约翰·林纳(John．1inther)首次提出了公司股利分配行为的理论模型，拉开了股利政策研究的序幕。 1．“一鸟在手”理论。“～鸟在手”理论主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon．M．J)和夏普(EliShapiro)在众多研究的基础上推导出了戈登模型。该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，认为股票价格变动较大，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得。在这种思想下，该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付的提高将会增加股东财富。 2．股利无关论。最著名的MM股利无关论是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因为两人姓氏的第一个字母均为M而简称为MM理论。Modigliani和Miller认为，在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。 3．税收效应理论。法勒(Farrar)和塞尔文(Sel—wyn，L)通过研究认为，在不存在税收因素的条件下，公司选择何种股利支付方式并不是非常重要。但是，如果现金红利和资本利得可以不同税赋，如现金股利税赋高于资本利得的税赋，那么，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。由此可见，存在税赋差别的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响，而且也会使公司(及个人投资者)的税收负担出现差异，即使在税率相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税，相对于现金股利课税而言，仍然具有延迟纳税的好处。 (二)现代股利政策 现代股利政策认为，在完善资本市场环境中，股利政策并不重要，每个股东都能无成本地选择公司的股利政策，以适应自己偏好，所以股利不影响公司价值。但是，在现实经济中，由于资本市场存在不对称税负、不对称信息和交易成本三种缺陷，公司的股利政策将对公司的价值产生影响，这时股利政策就显得十分重要。 1．追随者效应理论。追随者效应理论是税差理论的进一步发展。该理论认为股东的税收等级不同，导致他们对待股利水平的态度不同。有的税收等级高，而有的税收等级低。公司应据此调整股利政策，使其符合股东的愿望达到均衡。高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率等级的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引另一类追随者，由

股利政策的主要理论

股利政策的主要理论 股利政策是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和增加公司留存收益的盈利分配政策。以下是小编精心整理的股利政策的理论依据的相关资料，希望对你有帮助!股利政策的理论依据 一、股利政策定义 股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。 它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日?A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。 二、股利政策理论对比分析 20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。20世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。 1、MM理论 股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值不会产生影响。该理论是基于三个严格理想的假设： 完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用;利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。 理性行为假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。 完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。投资者不关心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不会影响公司的价值，公司的市场价值只由投资决策决定的获利能力所决定。 股利无关论是建立在完全市场理论之上的，也被称为完全市场理论，与实际情况有很大距离。 信息不对称。MM理论认为投资者和企业经营者信息对称，而现实的资本市场并不是这样子，一般而言，企业的内部人拥有更多的信息。 不存在股票发行费用和交易费用。MM理论假设企业可以无成本地进行外部融资，资本所得可以无成本的转化为等额的股利收入，而现实情况是市场存在着外部融资成本和交易费用。 税收差异。MM理论假设资本所得和现金股利收入无税收差异，而实际上现金股利税率高于资本所得税率，投资者在二者之间存在偏好。 完全确定性。MM理论建立在完全确定性的假设下，实际的资本市场存在着诸多的不确定性。1963年James 对MM理论提出了质疑，认为公司的股利政策几乎总会影响到公司的市场价值。MM理论假设前提在现实生活中并不成立，因此学术界提出了各种理论进行解释，通过放宽完全市场的一系列假定下，后来的学者发展出了其他的股利理论，如顾客效应理论、税差理论、信号传递理论、“一鸟在手”理论和代理理论。 2、“一鸟在手”理论

[股利理论与政策]股利的4个理论

[股利理论与政策]股利的4个理论 公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。以下是精心的股利理论与政策的相关资料，希望对你有帮助! 股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。费雪?克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。 一、股利理论及新发展 (一)股利无关论(MM理论) 1.MM理论的假设 (1)完善资本市场假设:任何一位证?交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。同时,证?的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。

(2)完性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。 (3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。 (4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地获得影响股票价格的任何信息。 2.MM理论的内容 (1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。 (2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。 (3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的

下跌。股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。 (4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不 存在净偏好。如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票, 以补偿股利支付的不足。相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。 (二)股利有关理论 1.传统股利理论 传统股利理论也就是所说的“在手之鸟理论”或“手中鸟”理论,它认为投资者具有股利偏好,因而主张较高的股利支付比率。即投资者厌恶风险,在股利和未来的资本利得之间选择时,投资者更偏好 前者。因为股利是在持续经营基础上于本期收到的,而资本利得的实 现则是在不确定的未来,投资于支付股利的公司投资者可以在一定程 度上消除不确定性,也就是所谓的“一鸟在手,胜过双鸟在林”。因此,投资者愿意为那些能够支付较高股利、而其他方面完全一样的股票支付一个较高的价格。

股利理论与政策

股利政策： 股利政策（Dividend policy）是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。 传统理论 二十世纪六七十年代，学者们研究股利政策理论主要关注的是股利政策是否会影响股票价值，其中最具代表性的是一鸟在手理论、MM股利无关论和税差理论，这三种理论被称为传统股利政策理论。 “一鸟在手”理论 “一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。该理论最具有代表性的著作是M.Gordon 1959年在《经济与统计评论》上发表的《股利、盈利和股票的价格》，他认为企业的留存收益再投资时会有很大的不确定性，并且投资风险随着时间的推移将不断扩大，因此投资者倾向于获得当期的而非未来的收入，即当期的现金股利。因为投资者一般为风险厌恶型，更倾向于当期较少的股利收入，而不是具有较大风险的未来较多的股利。在这种情况下，当公司提高其股利支付率时，就会降低不确定性，投资者可以要求较低的必要报酬率，

公司股票价格上升；如果公司降低股利支付率或者延期支付，就会使投资者风险增大，投资者必然要求较高报酬率以补偿其承受的风险，公司的股票价格也会下降。 MM理论 1961年，股利政策的理论先驱米勒(Miller，MH)和弗兰克·莫迪格利安尼(Modieliani，F)在其论文《股利政策，增长和公司价值》中提出了著名的“MM股利无关论”，即认为在一个无税收的完美市场上，股利政策和公司股价是无关的，公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司价值仅仅依赖于公司资产的经营效率，股利分配政策的改变就仅是意味着公司的盈余如何在现金股利与资本利得之间进行分配。理性的投资者不会因为分配的比例或者形式而改变其对公司评价，因此公司的股价不会受到股利政策的影响。 税差理论 Farrar和Selwyn1967年首次对股利政策影响企业价值的问题作出了回答。他们采用局部均衡分析法,并假设投资者都希望试图达到税后收益最大化。他们认为,只要股息收入的个人所得税高于资本利得的个人所得税,股东将情愿公司不支付股息。他们认为资金留在公司里或用于回购股票时股东的收益更高,或者说,这种情况下股价将比股息支付时高;如果股息未支付,股东若需要现金,可随时出售其部分股票。从税赋角度考虑,公司不需要分配股利。如果要向股东支付现金,也应通过股票回购来解决。

股利理论与股利政策习题及其参考答案

第五章股利理论与股利政策习题 一、客观题： 1、【单选题】企业的收益分配有狭义和广义之分，下列各项中，属于狭义收益分配的是（）。 A.企业收入的分配 B.企业净利润的分配 C.企业产品成本的分配 D.企业职工薪酬的分配 『正确答案』B 2、收益分配是优化资本结构、降低资本成本的重要措施。（） 『正确答案』√ 『答案解析』留存收益是企业重要的权益资金来源，收益分配的多少，影响企业积累的多寡，从而影响权益与负债的比例，即资本结构。企业价值最大化的目标要求企业的资本结构最优，因而收益分配便成为了优化资本结构、降低资本成本的重要措施。 3、收益与分配管理是对企业收益与分配活动及其形成的财务关系的组织与调节，是企业将一定时期内所创造的经营成果向企业所有者进行分配的过程。（） 『正确答案』× 『答案解析』收益与分配管理是对企业收益与分配活动及其形成的财务关

系的组织与调节，是企业将一定时期内所创造的经营成果合理地在企业内、外部各利益相关者之间进行有效分配的过程。 4、【多选题】企业的收益分配应当遵循的原则包括（）。 A.投资与收益对等 B.成本与效益原则 C.兼顾各方面利益 D.分配与积累并重 『正确答案』ACD 『答案解析』收益分配的基本原则是依法分配原则、分配与积累并重原则、兼顾各方利益原则、投资与收益对等原则。 5、【判断题】根据公司法的规定，法定公积金的提取比例为当年税后利润的10%。当年法定公积金的累积额已达到注册资本的50%时，可以不再提取。（） 『正确答案』× 6、【单选题】某企业在选择股利政策时，以代理成本和外部融资成本之和最小化为标准。该企业所依据的股利理论是（）。 A.“手中鸟”理论 B.信号传递理论 C.所得税差异理论 D.代理理论 『正确答案』D 『答案解析』代理理论认为，高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。

股利政策分析

股利分配是现代公司理财的主要内容之一，它是当前上市公司和财务管理领域的一个敏感的热点问题，一直受到各方面的极大关注，是公司筹资、投资活动的逻辑延续，其理财活动的必然结果。好的股利政策不仅可以树立良好的公司形象，而且能增加广大投资者对公司信心及激发其持续追加投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。这就使得制定一个合理有效的股利分配政策对公司而言是十分重要的，尤其是在像中国这样一个处于转型期经济的国家，股市还是个不十分成熟的市场，规模较小，结构单一，市场效率性还较弱，需要进一步的发展和规范。对我国上市公司的股利分配这一问题进行探讨，是具有深远的理论和显示意义的。 本文以股利分配理论为基础，在借鉴国内外相关研究成果的基础上，对现阶段我国上市公司股利分配的现状和特点进行了分析和研究，总结了我国上市公司股利分配中存在的问题并对其根源做了剖析。最后，对完善我国上市公司股利分配政策、规范我国上市公司的股利分配行为提出了对策建议，用有关知识分析了用友软件的股利分配政策。 关键词：股利分配，股利政策，上市公司 3.通货膨胀因素 当发生通货膨胀时，购买力下降，企业维持现有的经营规模则需要更大量的资金，一旦出现资金短缺的问题，则必然要将更多的税后利润用于内部积累，这种情况下必然要实施较低的股利发放政策。同样，在发生通货紧缩时，同样数额的资金，购买力则更高，但人们的消费意愿会下降，这时企业往往也会实施较低的股利发放政策。 4.股东因素 稳定的收入和避税。在美国、英国、加拿大等国成熟的资本市场中，由于股权分散，公司经理层由于外部的压力往往满足股东对某一股利形式的偏好。而我国由于特殊的股权结构使权利不对称的情况比较明显，上市公司经理层则有利用某种股利形式满足自身效用的内在动机；另外，一些高股利收入的股东又出于避税的考虑(股利收入的所得税高于股票交易的资本利得税)往往反对公司发放较多的股利。控制权的稀释和争夺，一方面,当支付较高的股利时，往往会导致公司留存收益的减少和将来发行新股的可能性加大，如果公司的控股股东没有或者不能认购增发的新股，发行新股会导致其控制权被稀释，控股股东为防止这种情况的出现就可能采取低支付率的股利政策。虽然这种股利政策不可能使全部股东的财富最大化但却对具有控制权的股东有最大的利益。另一方面，当一个公司面临被其他公司或投资者收购的危险时，低股利支付率可能有助于“外来者”取得控制权，外来者可以游说公司的股东相信目前公司不能使股东财富最大化，而他们(外来者)却可以做得更好，这就会导致面临被收购的公司不得不支付较高的股利来取悦其股东。 三、中美股利分配政策的差异分析 （一）我国上市公司股利分配政策的特点 我国的股票市场已经经历了二十年的发展，上市公司的数目已由过去的十几家，增长到2011年3月底的1548家，总市值达到190187万元。随着股票市场规模不断壮大，法律法规和相关制度日益健全，市场运作日渐规范、投资者日趋理性，上市公司的股权结构、治理结构和经营机制也在不断完善中，股票市场的发展取得了巨大的成就。但是我国的证券市场还属于新兴市场，还处于发展阶段，不可避免的会存在诸多问题。因为我国上市公司的股利分配政策也就形成了与之相对应的一些鲜明的特点。 1.不分配少分配现象普遍 表1 1992年—2010年未分配股利和未分配现金股利公司统计 年度未分配股利公司未分配现金股利公司公司个数所占比例（%）公司个数所占比例（%）199247.692344.231993158.573318.861994269.226421.9919956019.6110534.31199614227.9

股利政策的主要理论股利政策的基本理论

股利政策的主要理论股利政策的基本理论 公司股利政策一直是国内外学者关注的热点问题之一。以下是 精心的股利政策的基本理论的相关资料，希望对你有帮助! 一、股利政策定义 股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。 它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨 保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日?A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。 二、股利政策理论对比分析 20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。20 世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价

格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。 1、MM理论 股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响。该理论是基于三个严格理想的假设： (1)完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用; 利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。 (2)理 __假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。 (3)完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。投资者不关心公司股利的分配，并且股利的支付比率也不会影响公司的价值，公司的市场价值(或者股票价格)只由投资决策决定的获利能力所决定。

股利理论的发展及比较1

股利理论的发展及比较 (一)传统的股利政策理论 传统股利政策理论认为，投资者更喜欢现金股利，而不大喜欢将利润留存给公司。这是因为：对投资者来说，现金股利是“抓在手中的鸟”，是实在的，而公司留利则是“躲在林中的鸟”，随时都可能飞走。既然现在的留利并不一定转化为未来的股利，那么在投资者看来，公司分配的股利越多，公司的市场价值也就越大。 1 来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大， 的投资风险。主要代表人物是迈伦·戈登（Myron Gordon）和约翰·林特（John Linter）该理论基于投资者偏爱即期收入和即期股利能消除不确定性的特点，认为股票价格变动较大，在投资者眼里股利收益要比留存收益再投资带来的资本利得更为可靠，由于投资者一般为风险厌恶型，宁可现在收到较少的股利，也不愿承担较大的风险等到将来收到更多的股利，故投资者一般偏好现金股利而非资本利得。在这种思想下，该理论认为股利政策与股东财富息息相关，股利支付的提高将会增加股东财富。 2．股利无关论。最著名的MM股利无关论是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因为两人姓氏的第一个字母均为M而简称为MM 理论。Modigliani和Miller认为，在一个信息对称的完善资本市场里，在公司投资决策既定的条件下，公司的价值和公司的财务决策是无关的，因此，是否分配现金股利对股东的财富和公司价值没有影响，股利政策与股价无关，公司的股利政策不会影响股票的市价。 3．税收效应理论。法勒和塞尔文通过研究认为，在不存在税收因素的条件下，公司选择何种股利支付方式并不是非常重要。但是，如果现金红利和资本利得可以不同税赋，如现金股利税赋高于资本利得的税赋，那么，在公司及投资者看来，支付现金股利就不再是最优的股利分配政策。由此可见，存在税赋差别的前提下，公司选择不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响，而且也会使公司(及个人投资者)的税收负担出现差异，即使在税率相同的情况下，资本利得只有在实现之时才缴纳资本增值税，相对于现金股利课税而言，仍然具有

股利政策的主要理论股利政策的理论依据

股利政策的主要理论股利政策的理论依据 股利政策是决定如何将公司税后利润合理地分配给现有股东和 增加公司留存收益的盈利分配政策。以下是精心的股利政策的理论依据的相关资料，希望对你有帮助! 一、股利政策定义 股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的具有原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。 它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨 保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日?A确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。 二、股利政策理论对比分析 20世纪六七十年代，西方学术界对股利政策的研究主要集中于股利政策与公司股价的市场反应之间的关系，代表观点有Miller和Modigliani的股利无关论、“一鸟在手”理论，以及税差理论。20

世纪八十年代，股利政策研究焦点集中于股利政策为何会引起股票价格的变化，代表理论有信号传递理论、股利代理理论等。以MM理论为起点，众多学者对股利政策进行了长期、大量的研究。 1、MM理论 股利无关论是由Miller和Modigliani于1961年首先提出的。在一系列严格假设的基础上，他们提出，在投资决策给定的情况下，公司的股利分配政策对公司的市场价值(或股票价格)不会产生影响。该理论是基于三个严格理想的假设： (1)完美的资本市场，具体包含：交易双方都是价格接受者;信息对称，双方能无成本获得信息;不存在股票发行费用和交易费用; 利润分配和留存收益在税法处理上无差异，投资者资本所得和股利所得无税收上的差异。 (2)理 __假设，即投资者追求个人财富的最大化，对股利收入和资本利得无偏好。 (3)完全确定性，即每一个投资者对每一家公司的投资计划和收益情况都清楚，没必要区分股票和债券。投资者不关心公司股利的分

股利理论与政策

第11章股利理论与政策 11.1 股利及其分配 11.1.1 利润分配程序 1.弥补以前年度亏损 2.提取法定公积金 3.支付优先股股利 4.提取任意公积金 5.支付普通股股利 11.1.2 股利的种类 ?一般有现金股利、股票股利、财产股利和负债股利。 ?我国：只能采用现金股利和股票股利 现金股利： 借：利润分配——未分配利润 贷：应付股利 借：应付股利 贷：银行存款 股票股利（送股）： 借：利润分配——未分配利润 （或盈余公积） 贷：股本（面值部分） 资本公积（溢价部分） 股票股利（转赠）： 借：资本公积 盈余公积 贷：股本 股票股利对财务指标的影响： 项目引起的变化 ?股东权益总额不变 ?股东权益结构比例变化 ?每股收益下降 ?每股市价下降 ?股东持股比例不变

【例11-1】某公司有关财务数据如下表所示。该公司决定：本年按规定比例10%提取盈余公积，并发放股票股利10%。 盈余公积余额=400＋200=600（万元） ?股本余额=500×(1＋10%) ×1=550（万元） ?发放股票股利=500×10%×1=50（万元） 资本公积余额=100（万元） 未分配利润余额=2 000－200－50=1750（万元） 股东权益合计=550＋100＋600＋1750=3000（万元） 11.1.3 股利发放程序 1.股利宣告日(Declaration Date )：公司董事会将股利支付情况予以公告的日期。 2.股权登记日(Record Date )：有权领取股利的股东资格登记截止日期。 3.除息日(Ex-Dividend Date )：股权登记日的次日，此时再买进股票已不享受上述权利。 4.股利支付日(payment Date )：向股东发放股利的日期。 11.2 股利理论 11.2.1 MM股利无关理论 前提（假设）：完善（有效）市场理论 论点: ?股利政策不会对公司的股票价值产生任何影响。 ?公司的价值取决于投资项目的盈利水平和风险水平，与股利政策不相关。 ?投资者不会关心股利分配情况,股利分配少，可以通过出售股票换取现金（自制股利）。 11.2.2 股利相关理论 论点：现实无法满足完善资本市场的条件，公司的股利政策会会影响公司价值和股票价格。代表观点： 1.“一鸟在手”理论 观点：公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，相对于资本利得而言，投资者更偏好现金股利。 支付较少现金股利——公司价值和股票价格下降 支付较多现金股利——公司价值和股票价格上升 问题：为什么？ 2.税收差别理论 观点：

第十一章股利理论与政策习题

股利理论与政策 三、单项选择题 1.企业的法定公积金应当从（ B ）中提取。 A.利润总额 B.税后利润 C.营业利润 D.营业收入 2.法定公积金累计达到公司注册资本的（ D ）时，可以不再提取。 A.10% B.25% C.30% D.50% 3.公司发生年度亏损，用下一年度税前利润不足弥补时，可以在（ C ）内延续弥补。 A.2年 B.3年 C.5年 D.10年 4.公司提取的公积金不能用于（ D ）。 A.弥补亏损 B.扩大生产经营 C.增加注册资本 D.集体福利支出 5.下列各项中，（ B ）是确定投资者是否有权领取本次股利的日期。 A.宣布日 B.股权登记日 C.除息日 D.股利发放日 6.对于股份有限公司来讲，实行股票分割的主要目的在于通过（ A ），从而吸引更多的投资者。 A.增加股票股数降低每股市价 B.减少股票股数降低每股市价 C.增加股票股数提高每股市价 D.减少股票股数提高每股市价 7.下列不属于股票回购方式的有（ B ）。 A.公开市场购买 B.投票出价购买 C.议价购买 D.要约购买 8.下列股利政策中，属于一种投资优先的股利政策的是（ A ）。 A.剩余股利政策 B.固定股利政策 C.固定股利支付率股利政策 D.低正常股利加额外股利政策 9.下列股利政策中，能够使股利支付水平与公司盈利状况密切相关的是（ C ）。 A.固定股利政策 B.剩余股利政策 C.固定股利支付率股利政策 D.稳定增长股利政策 10.下列关于股票分割的论述中，正确的是（ D ）。 A.股票分割可以增加股东财富 B.股票分割不会使股票价格下降 C.股票分割可使股票股数增加，但股票面值不变 D.股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化 11.下列关于库藏股的论述中，正确的是（ D ）。 A.我国上市公司回购股票可以作为库藏股 B.库藏股不能用于实施股权激励计划 C.公司可以长期持有库藏股 D.库藏股不能正常享有与正常的普通股相同的权利 12.公司进行股票回购的动机不包括（ B ）。 A.为股东避税 B.提高每股收益 C.传递估价被低估的信号 D.减少公司自由现金流量 13.下列股票回购方式中，不需要支付大量现金的是（ D ）。 A.公开市场回购 B.要约回购 C.协议回购 D.转换回购 14.经计算有本年盈利的，提取盈余公积金的基数为( C )。 A.累计盈利 B.本年的税后利润 C.抵减年初累计亏损后的本年净利润 D.加计年初未分配利润的本年净利润 15.下列各项中，将会导致企业股本结构变动的股利形式有( C )。

股利政策理论研究(一)

股利政策理论研究(一) 西方股利政策理论存在两大流派：股利无关论和股利相关论。前者认为，股利政策对企业股票的价格不会产生任何影响；后者认为，股利政策对企业股票价格有较强的影响，财务学家们从税赋因素和信息不对称因素展开研究，各自形成有一定影响力的理论，为企业股利支付模式的选取提供理论指导。 一、股利无关论 股利无关论是由美国经济学家Modigliani和财务学家Miller（简称莫米）于1961年提出。莫米立足于完善的资本市场，从不确定性角度提出了股利政策和企业价值不相关理论，这是因为公司的盈利和价值的增加与否完全视其投资政策而定，企业市场价值与它的资本结构无关，而是取决于它所在行业的平均资本成本及其未来的期望报酬，在公司投资政策给定的条件下，股利政策不会对企业价值产生任何影响。进而得出，企业的权益资本成本为其资本结构的线性递增函数。在此基础上，莫米又创立了投资理论，企业的投资决策不受筹资方式的影响，只有在投资报酬大于或等于企业平均资本成本时，才会进行投资。莫米的股利无关论的关键是存在一种套利机制，通过这一机制使支付股利与外部筹资这两项经济业务所产生的效益与成本正好相互抵消，股东对盈利的留存与股利的发放将没有偏好，据此得出企业的股利政策与企业价值无关这一著名论断。但是莫米理论是建立在完善资本市场假设的基础之上，这包括（1）完善的竞争假设，任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响；（2）信息完备假设，所有的投资者都可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息；（3）交易成本为零假设，证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本，在利润分配与不分配、或资本利得与股利之间均不存在税负差异。（4）理性投资者假设，每个投资者都是财富最大化的追求者。这一假设与现实世界是有一定的差距。虽然，莫米也认识到公司股票价格会随着股利的增减而变动这一重要现象，但他们认为，股利增减所引起的股票价格的变动并不能归因为股利增减本身，而应归因于股利所包含的有关企业未来盈利的信息内容。 从某种程度上说，莫米对股利研究的贡献不仅在于提出了一种崭新的理论，更重要的还在于为理论成立的假设条件进行了全面系统的分析。在莫米的完善市场假设中，两个具有重要意义的市场特征是： （1）没有税赋或交易成本； （2）市场参与者之间的信息分布是对称的。后来的研究大多围绕着这两个假设进行。在考虑税赋因子之后，可以检查现实世界中股利政策对企业价值的影响；而在引入管理者与投资者之间的信息不对称后，则可以从代理理论和信号理论两个角度对管理者制定股利政策的动因进行深入分析。其中，税赋因子对股利政策影响集中体现在除权日的股价反映中，而不对称信息的影响则反映在股价对股利宣告的变动中，这使得财务学家们可以通过对除权效应和宣告效应的实证研究来检验各种假说。 二、股利税赋效应 在考虑税赋因素，并且是在对股利和资本利得征收不同税率的假设下，布伦南创立了股价与股利关系的静态模型，由该模型得出，股利支付水平高的股票要比支付水平低的股票有更高的税前收益，即股利政策不仅与股价相关，而且由于税赋的影响，企业应采用低股利政策。而奥尔巴克经过严密的数学推导，提出“税赋资本化假设”，这种观点的主要前提是，公司将现金分配给股东的唯一途径是支付应税股利，公司的市场价值等于企业预期支付的税后股利的现值，因此，未来股利所承担的税赋被资本化入股票价值，股东对于公留存收益或支付股利是不加区分的。按这种观点，提高股利税负将导致公司权益的市场价值的直接下降。 一般而言，税赋对股利政策的影响是反向的，由于股利的税率比资本利得的税率高，而且资本利得税可以递延到股东实际出售股票为止。因此，投资者可能喜欢公司少支付股利，而将

股利政策的影响因素分析及其选择

股利政策的影响因素分析及其选择 —以青岛海尔股份有限公司为例摘要本文从我国上市公司股利政策的现状和存在的问题入手，旨在分析和研究各种外部和内部因素对海尔集团股利政策的重要影响，主要包括限制性条件因素、公司自身情况因素、股东因素、外部环境影响因素等等。并阐述股利政策的四种类型，比较不同股利政策的优缺点和适用范围，分析研究在青岛海尔股份有限公司的每个生命周期中应该如何依据股利政策的影响因素选 择合理适度的股利政策，以此来权衡利弊达到各方利益的均衡，使企业的收益和分配合理规范化，最终实现青岛海尔的终极目标:企业价值最大化。关键词股利政策；影响因素；选择目录第1章绪论 1.1 研究背景及意义第2章股利政策理论概述第3章影响股利政策的各种外部因素和内部因素3.1 限制性条件3.2 公司自身的情况 3.3 股东因素3.4 外部环境的影响第4章公司股利政策的选择4.1 四种股利政策类型论述 4.2 各种股利政策在理论依据、目的、优缺点等方面的比较第 5 章生命周期在各阶段应该如何选择股利政策5.1 投产阶段5.2 高速增长阶段5.3 稳定增长阶段5.4 成熟阶段5.5 衰退阶段第6 章青岛海尔股利政策影 响因素及其选择的案例分析第7 章总结及建议1 绪论1.1 研究背景及意义股份有限公司最敏感的问题莫过于股利政 策的选择和制定，如何选择和制定一个适合公司发展的股利

政策一直是公司财务决策的核心内容。随着2010 年全球经济的稳固增长，我国经济已经踏上了缓慢而温和的复苏之路，并且伴随着股权分置问题在上市公司中的解决，上市公司的市场价值直接体现在公司的股票价格上。但是，目前我国很多上市公司在股利政策的选择方面还存在短期性，而忽视了公司的长远发展，从而导致股利政策缺乏稳定性、多变的股利支付形和股利支付率或高或低、股利收益率较低等问题，出现这种问题的原因是上市公司对于股利政策的影响因素方面还考虑的不够全面，没有将公司的客观情况与各种影响因素相联系。因此，在我国特定的制度背景下，研究我国上市公司股利政策的影响因素和选择具有重要的理论价值和现实意义。影响上市公司股利政策的选择有诸多因素，诸如股东因素、限制性条件、偿债能力、盈余稳定性等，这些因素相互联系，相互制约。但由于我国上市公司还存在选择股利政策的短期性等问题，所以在这样的背景下探讨我国上市公司股利政策的影响因素显得尤为必要。对我国上市股利政策的影响因素的分析和研究不仅有利于公司股权结构的稳定和公司树立良好的形象，为实现企业价值最大化和公司持续稳定发展奠定基础，而且有利于进一步完善公司的股权结构和提高公司市场价值。对于股利政策的选择，没有一种股利政策能够适应所有的公司，因为每一种股利政策都有其适用的条件和环境，如果公司选择了不适度的股利政策，公

现代股利理论―有很多中文参考

一、引言 目前，国有企业分红制度的建立已经成为我国国有企业改革的热点问题之一。近二十年来，在强调政企分开，国有企业转换经营机制的改革大背景下，国企分红问题被埋没在舆论的大潮中。随着我国改革开放的不断发展，为了提高国企利润的配置效率，函待解决的国企分红问题已经被提到议事日程，国资委和财政部从 2006年6月份就开始起草《国务院关于实行国有资本经营预算的意见》，为国企分红作准备。而关于国企分红问题的研究主要集中于国有企业是否需要分红；分红政策应该如何制定；企业上缴的分红如何使用，以及对国有企业集团带来的影响等问题。然而，目前国内对于国企分红制度建设问题的探讨主要基于政府层面，从制定宏观政策、解决社会问题的角度出发，来研究国企分红制度，研究偏重于社会责任而忽视了企业自身的发展目标，忽视了只有国有企业能够不断创造价值，实现国有企业的可持续发展，才能考虑国有企业红利的分配及实现国有企业对出资人的社会责任。我国的国有企业分红制度的建立必须借鉴现代股利理论研究的丰富成果，并适应我国国有企业国家股东的特点。建立国有企业的分红制度，首先要明确的问题就是制定分红制度的指导原则，即确定国有企业的经营目标。其次，利用现代先进的财务理念，为国有企业的分红政策提供技术上的支持。 二、现代股利理论与股利政策实践的发展现状述评 分红制度也称股利政策，其关键问题在于确定企业是应该现在支付盈余还是将盈余留存并进行再投资。具体包括： 企业应该将净现金流中的多少分配给股东，即企业应该确定高还是低的现金股利支付率；企业应该是以派发现金股利的形式还是回购股票的形式分配这些现金；企业应该坚持稳定的还是无规律的股利，股利支付的频率如何确定等。 (一)完善资本市场假设下的“股利无相关假说”(MM理论)与剩余股利原则 米勒和莫迪格莱尼提出了著名的“股利无相关假说”(MM理论)，此假说成为股利政策理论的基础。其核心思想在于：

【简述股利政策理论】股利分配政策

【简述股利政策理论】股利分配政策 公司股利理论是公司金融中的重要理论之一,主要有股利无关论和股利有关论。以下是精心的简述股利政策理论的相关资料，希望对你有帮助! 股利理论至今仍是学术界内有争议的一个问题。费雪?克莱尔在1976年称之为“股利之谜”。谜题的关键就是股利的支付率是否与股东的财富和股票的价格相关,基于此,股利理论存在两大流派:股利无关论和股利相关论。 一、股利理论及新发展 (一)股利无关论(MM理论) 1.MM理论的假设 (1)完善资本市场假设:任何一位证券交易者都没有足够的力量通过其交易活动对股票的现行价格产生明显的影响。同时,证券的发行和买卖等交易活动不存在经纪人费用、交易税和其他交易成本,在利润分配与不分配,或资本利得与股利之间均不存在税负差异。

(2)完性投资者假设:所有的市场参与者均以个人财富的最大化为追求目标。 (3)对未来的充分肯定假设:所有的投资者对未来投资、利润和股利具有相同的信念。 (4)信息完备假设:所有的投资者都可以平等地获得影响股票价格的任何信息。 2.MM理论的内容 (1)股利的支付率并不影响公司的价值:公司的股票市价是公司价值的反应,而公司的价值取决于其拥有的资产及其盈利能力。公司的盈余在股利与留存盈余之间分配,并不影响公司的价值。 (2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投资政策才是公司的主导政策。这是因为投资政策是形成资产获利能力的基础,而股利政策不过是服从于投资政策的一种筹资策略而已。 (3)既得的股利和股价升值而形成的资本利得是组成股东财富的两大部分。公司发放股利将使公司增长有所减退,进而引起股价的

下跌。股东从股利的到的好处将正好被股价下降而产生的损失所抵消。因此,股利的发放不会影响到股东财富的数量。 (4)对具有理性的投资者来说,在股利和资本利得的选择上并不 存在净偏好。如果股利的支付率太低,投资者可以出售一部分股票, 以补偿股利支付的不足。相反,如果股利支付的太高,投资者可以购入一部分股票,以扩大投资。 (二)股利有关理论 1.传统股利理论 传统股利理论也就是所说的“在手之鸟理论”或“手中鸟”理论,它认为投资者具有股利偏好,因而主张较高的股利支付比率。即投资者厌恶风险,在股利和未来的资本利得之间选择时,投资者更偏好 前者。因为股利是在持续经营基础上于本期收到的,而资本利得的实 现则是在不确定的未来,投资于支付股利的公司投资者可以在一定程 度上消除不确定性,也就是所谓的“一鸟在手,胜过双鸟在林”。因此,投资者愿意为那些能够支付较高股利、而其他方面完全一样的股票支付一个较高的价格。

股利理论与政策

股利理论与政策 我们所熟知的股利政策是指公司股东大会或董事会对一切与股利有关的事项，所采取的较具原则性的做法，是关于公司是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题。它有狭义和广义之分。从狭义方面来说的股利政策就是指探讨保留盈余和普通股股利支付的比例关系问题，即股利发放比率的确定。而广义的股利政策则包括：股利宣布日的确定、股利发放比例的确定、股利发放时的资金筹集等问题。 （一）剩余股利政策 是以首先满足公司资金需求为出发点的股利政策。根据这一政策，公司按如下步骤确定其股利分配额： 1、确定公司的最佳资本结构； 2、确定公司下一年度的资金需求量； 3、确定按照最佳资本结构，为满足资金需求所需增加的股东权益数额； 4、将公司税后利润首先满足公司下一年度的增加需求，剩余部分用来发放当年的现金股利。 （二）稳定股利额政策 以确定的现金股利分配额作为利润分配的首要目标优先予以考虑，一般不随资金需求的波动而波动。这一股利政策有以下两点好处。 1、稳定的股利额给股票市场和公司股东一个稳定的信息。

2、许多作为长期投资者的股东（包括个人投资者和机构投资者）希望公司股利能够成为其稳定的收入来源，便安排消费和其他各项支出，稳定股利额政策有利于公司吸引和稳定这部分投资者的投资。 采用稳定股利额政策，要求公司对未来的支付能力作出较好的判断。一般来说，公司确定的稳定股利额不应太高，要留有余地，以免形成公司无力支付的困境。 （三）固定股利率政策 政策公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。从企业支付能力的角度看，这是一种真正稳定的股利政策，这一政策将导致公司股利分配额的频繁变化，传递给外界一个公司不稳定的信息，所以很少有企业采用这一股利政策。 （四）正常股利加额外股利政策 这一政策，企业除每年按一固定股利额向股东发放称为正常股利的现金股利外，还在企业盈利较高，资金较为充裕的年度向股东发放高于一般年度的正常股利额的现金股利。其高出部分即为额外股利。

股利政策理论国内外研究现状综述

股利政策理论国内外研究现状综述 摘要：股利政策问题是现代公司理财活动的核心内容之一。财务学界对股利政策问题的研究主要集中于股利政策与股票价格及 股利为何引起股票价格的变化。从放宽mm股利无关论的假设条件着手，股利政策理论得到了发展。本文通过对国内外股利政策研究进行了相应的评述，希望能为后续研究提供相应参考。 abstract： dividend policy is one of the core content of modern corporate finance activities. the research of financial circle on dividend policy mainly focused on how the dividend policy， stock price and dividend cause the change of stock price. starting from the assumption of dividend irrelevance theory of relaxing mm dividend， dividend policy theory is developed. this paper gives a brief introduction of the corresponding dividend policy research both at home and abroad， hoping to provide reference for further research. 关键词：股利理论；股利政策；研究现状 key words： dividend theory；dividend policy；research status 中图分类号：f830.91 文献标识码：a 文章编号：1006-4311（2013）24-0161-02 0 引言 在经营过程中，企业会遇到涉及股利发放时的问题，比如公司获