国都证券-家电行业策略半月报：全年翘尾收官,短期防御为先-100207

1．行业数据点评

1.1空调：内销淡季增长稳定，出口旺季表现延续

近日产业在线公布了12月份空调行业运行数据，总销量达到502.5万台，较11月份的增长幅度小幅减少，接近56%，其中内销量为291.5万台，实现同比增长65%，继续显示出

行业淡季不淡的运行特征。本月空调较好的表现主要来自：年初以来启动的房地产市场、

国家的强力政策以及去年同期的低基数。1-12月空调内销量合计3752万台，同比增长

25.7%。值得注意的是，行业出口量为211万台，同比增长45.2%，已经连续三个月实现月

度正增长，可见出口明确复苏趋势下，传统旺季表现可圈可点。1-12月空调出口量合计

2819.2万台，同比下滑20.9%，累积降幅较上个月继续收窄。

图1：09年空调行业内销量月度变化 图2：09年空调行业出口量月度变化

资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所

空调厂商继续保持较高的生产热情，12月份空调总产量为557.1万台，同比增长71.6%，维持高位运行。此外， 12月份库存量为829.9万台，继续环比小幅上升，国家对空调能效

等级的规定将进一步明确（新的能效标准可能会在今年上半年出台），高效节能和变频空

调仍将是市场主流，厂商定产和控制库存的确定性提高。

上市公司中，12月份格力、美的的城镇市场份额基本保持稳定，海尔较上个月上升了

0.5个百分点，农村市场格力仍处于绝对优势。

图3：09年空调行业产量月度变化 图4：09年空调行业库存量月度变化

资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所

1.2冰箱：出口翘尾收官

近日产业在线公布了12月份冰箱行业运行数据，行业总销量为456.8万台，较11月份的增速提升了近29个百分点，增幅为75.2%，1-12月累计销量5405万台，同比增长26.9%。

其中内销量为321.2万台，同比增长97%，受季节性影响增速回落后出现回升主要是去年同

期基数过低所致，城乡市场的销售实际是下滑明显。年初以来家电下乡一直是冰箱行业快

速回暖的直接驱动力，12月份冰箱下乡销量106.3万台，占行业内销量的33%，较上个月出

现下滑。1-12月冰箱累计内销3848万台，同比增长47.6%，超出市场的普遍预期。相比之

下，出口继10月份震荡之后连续回升，12月份出口量为135.6万台，实现正增长38.8%，主

要是欧洲地区的销售情况突出，亚洲、北美洲降幅持续收窄，出口复苏趋势逐渐明确。 图5：09年冰箱行业内销量月度变化 图6：09年冰箱行业出口量月度变化

资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所

12月份行业总产量为465.9万台，同比增长69%，较上个月下降近4个百分点，同样源于去年同期厂商对09年市场判断普遍悲观形成的较低基数，厂商普遍对今年冰箱市场较好

的预期使得生产积极性得以维持，在元旦和春节来临之前也加快了新品的推出。

图7：09年冰箱行业产量月度变化

资料来源：产业在线、国都证券研究所

1.3 洗衣机：产销两旺，滚筒出口加速放量

近期产业在线公布了12月份洗衣机行业运行数据，行业总销量379万台，实现增长

23.9%，较上个月放大近4.9个百分点，1-12月累计销量3992.6万台，同比增长6.6%。12

月份内销量为247万台，同比增长11%，增速较上月下降了近10个百分点，主要是去年行业

受金融危机的影响较小，基数偏高。目前行业已经处于政策推进和销售旺季双因素推动的

阶段，随着天气逐渐转冷，洗衣机下乡销售占比仍在上升，后期限价提高受益面继续扩大，

同时以旧换新落实也会有利于行业内销的启动。1-12月内销累计为2677万台，同比增长

12.5%。相比之下，12月出口量为132万台，大幅增长57%，在经过一段反复后开始走强，

主要是欧美市场需求持续好转。1-12月出口累计销量1316万台，同比下降3.7%，成为09年白电产品中出口降幅最小的子行业。

资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所

进入旺季后，厂商生产的积极性继续释放，12月份产量为380万台，同比增长27%，

较上个月提升了近10个百分点，元旦和春节临近厂商、渠道纷纷提前做好了准备。此

外，滚筒洗衣机内销量和出口量分别为30.7万台和43.9万台，增速为41%和93%，在国内高端化趋势推进的同时，出口市场持续加速放量，海外需求回暖、金融环境缓解和订单转移仍是根本推动力。

上市公司方面，12月月度总销量前三名分别为海尔、荣事达和小天鹅，09年全年

内销市场前三名为海尔、荣事达和松下，其中荣事达较去年的增幅较大，建议关注注入荣事达资产的小天鹅A。

图10：09年洗衣机行业产量月度变化 图11：09年滚筒洗衣机销售月度变化

资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所

1.4彩电：LCD产销热度不减，出口全面上扬

从12月份彩电行业运行数据来看，液晶电视内销量238.2万台，出口量408.2万台，分别增长99.4%和124%，内销较上个月增速出现小幅回落，而出口增速大幅上扬则源于海外需求的全面释放。1-12月液晶电视累计内销量2431万台，累计出口量4014万台，分别同比增长87.2%和46.8%，全年超预期增长已经明确。

值得关注的是，CRT电视月度内销降幅逐步收窄，而出口年内已经连续两个月实现正增长，说明此类产品在海外部分地区仍具备一定的需求，这对于CRT电视占比偏高且海外市场具备优势的TCL集团更为有利。

图12：09年LCD和CRT电视内销量月度变化 图13：09年LCD和CRT电视出口量月度变化

资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：产业在线、国都证券研究所

12月份液晶电视总产量为700.8万台，同比增长112%，较上个月提高了35个百分点，显示出彩电厂商对旺季销售，尤其是元旦和春节的信心充足。

根据DISPLAYSEARCH的数据，1月份下旬液晶面板价格基本与上半月持平，近期面板提

价主要是由于上游玻璃基板供货不顺，同时液晶电视的销售增速不断超预期，预计一季度

价格波动幅度不大，市场反应速度快的海信和面板供应稳定充裕的TCL集团优势明显。 图14：09年LCD电视产量月度变化 图15：主流液晶电视面板价格月度变化

资料来源：产业在线、国都证券研究所 资料来源：DISPLAYSEARCH、国都证券研究所

2.政策视角

2.1 09年12月家电下乡产品销售数据公布

近日家电下乡信息系统公布了09年12月份下乡产品的销售数据，当月总计实现销售量596万台，实现销售额111.7亿元，分别环比增长54%和53%，09全年累计实现销量

3456万台，实现销售额648亿元，政策取得较为可观的效果。

家电下乡信息系统、国都证券研究所 家电下乡信息系统、国都证券研究所

国都点评：

1)月度规模达到年内新高，农村需求加速释放。12月份的数据超出我们当初的预期，家

电销售量和销售额均出现较大幅度的增长，原因主要来自旺季效应和节日效应的双重体

现，目前正值彩电和洗衣机的销售旺季，年初元旦和春节传统佳节的到来也在激发消费者

的购买热情，可以预计1、2月份下乡规模仍可维持高位。

2)各类产品销售全部实现环比增长，彩电表现尤为抢眼。与上个月相比，彩电、冰箱、

洗衣机和空调等主要家电产品分别环比增长81%、21%、43%和40%，其他产品增幅也在45%

以上，翘尾趋势十分明显。值得注意的是，彩电出现放量的迹象，液晶电视下乡普及取得

积极效果，建议重点关注四川长虹、TCL集团和海信。

3)09年农村家电保有量有较大幅度上升。经测算，彩电、冰箱、洗衣机和空调全年下乡

销量相当于提升农村居民每百户家庭保有量7.73台、4.3台、3.1台和1.69台。

4)彩电和空调的均价持续上升，冰洗产品相对稳定。数据显示，12月份彩电和空调的均

价较年中分别上涨了50%和7.8%，主要是因为液晶电视和高能效空调在农村的销售比重不

断上升，在限价调整的细则出台后，各类家电产品的均价仍会有所提升。

5)变频空调下乡对空调销售的推动有限。最新的家电下乡招标文件已将变频空调纳入补

贴的范围，实际上这仅是推动了农村空调产品的结构升级，虽然价格上已经进入消费者可

接受的范围，但产品特性和使用习惯的限制使其并未在农村具备快速普及的条件。

行彩电和冰箱子行业。彩电产品升级已由城镇向农村转移，冰箱在农村的新置需.2 以旧换新加速,春节效果将更加突出

电以旧换新政策刺激消费成效显著，拉动城镇家电更新速度加快。据家电以旧换新

表1：家电以旧换新规模持续扩大

台） 销售数量（万台）

销售额（亿元）

6)政策效果仍有提升空间，今年将更加显著。我们在年度策略中曾对家电下乡政策进过深入分析，认为09年在产品限价、补贴流程和产品范围的制约下，农村需求并未充分释放，市场也认为去年下乡拉动消去年下乡拉动消费与预期的1500亿元有较大差距，但由于摩托车计入汽车补贴范围，部分已售产品并未录入信息系统，实际的销售要好于统计的结果，我们同时认为在政策逐步走向成熟后，尤其是限价大幅提高后，今年的实质效果更加突出。

7)继续看好求和更新需求仍将旺盛，上市公司推荐海信、TCL集团、长虹和青岛海尔。

2

家管理信息系统统计，截至1月24日，9个试点省市共销售五大类新家电520.3万台，销售额达205.6亿元，回收五大类旧家电572.1万台。

进程 回收数量（万2009-09-03 8.13 5.32 2.003 2009-09-11 17.03 10.98 4.109 2009-09-25 41.4 27.39 10.17 2009-10-13 107.5 76.8 30.34 2009-10-18 138.03 102.33 40.49 2009-11-16 239 203 80.21 2009-12-02 295.5 256.1 100.44 2009-12-14 342 300.2 117.5 2009-12-17 352.5 310 121.3 2009-12-30 402.6 360.2 140.9 2009-01-24 572.1 520.3

205.6

资料来站、国都证券

都点评：

今年政策层面最大的看点，从09年1月的情况来看，月度新家电销售量、

3 中央“一号文件”再次强调加大农村家电消费政策力度

1月31日，中央“一号文件”正式发布，其中再次强调将健全强农惠农政策体系，推动

国都点评：

国务院常务会议已经对今年农村家电下乡政策进行了明确的定调，“一号文件

源：商务部网研究所国 以旧换新是销售额和旧家电回收量已经具备一定的规模，前三周与上月同期相比分别增长83.5%、92.1%和86.4%。城镇更新需求释放的效果在加速释放，随着春节的临近，节日效应和政策的结合将再次掀起家电消费的高潮，而春节后政策实施范围扩大带来的影响更加值得期待。

2.

资源要素向农村配置，加大家电、汽车、摩托车等下乡实施力度，大幅度提高家电下乡产品最高限价，对现行限价内的产品继续实行13%的补贴标准，超出限价的实行定额补贴，允许各省(自治区、直辖市)根据本地实际增选一个品种纳入补贴范围，补贴对象扩大到国有农林场(区)职工，并鼓励农村金融机构对农民购买家电等方面提供消费信贷。

之前召开的”中再次强调了将提高下乡产品限价、完善补贴程序和扩大产品范围，我们认为“文件”所带来的间接影响更加重要，因为目前制约农村家电消费的主要因素集中在居民收入、生活习惯以及家电的使用环境，只有从各个方面改善农村居民的生活条件，坚实消费基础，才能真正起到扩大内需，促进经济发展的作用。

3.主要上市公司动态 1 海信电器（600060）：业绩预增100%以上，基本符合预期 1月26日，海信电器发布09年业绩预增公告，预计全年净利润较上年同期增长100%以上国都点评：

合市场预期。09年前三季度，公司的业绩就已经实现翻番，而第四季度情况进行较早，09年实际累计出货量超过全系列具备网络为0.85元、1.13

3.2 华帝股份（002035）：修正业绩，实现扭亏为盈 1月28日，华帝股份公布业绩修正公告，预计2009 年归属于母公司所有者的净利润

国都点评：

增长，财务状况仍有改善空间。根据修正的业绩预告，公司全年实现EPS 乡政策已经明确定调，允许地区推

3.

，公司整体盈利能力和核心竞争力大幅提高。

1）业绩增长符是彩电行业传统的销售旺季，在以旧换新试点落实和节日效应的背景下，彩电企业的销售普遍能够获得较大的增长，因此全年维持业绩翻番基本在市场的意料之中。

2）行业地位和综合实力无需置疑。我们在之前的深度报告中已经对公司的整体了深入分析，海信凭借着先发优势和技术优势，正在充分享受LCD 电视替代CRT 电视的盛宴，同时在产业链延伸和产品结构的优化调整下，盈利能力和竞争力得到显著提高。此外，公司已经连续六年稳居平板市场的领先地位，虽然今年第三季度平板出库量份额出现下滑，全年仍超过创维和TCL 集团。

3）农村市场地位将得到强化。随着农村彩电限价提高，液晶电视普及由城镇转向农村，在平板领域优势突出的公司将扩大在农村的影响力。

近期我们与公司沟通了解到，海信拓展农村市场的时间四川长虹和创维，目前也会在原有渠道梳理的基础上增加网点数量。

4）网络电视业务尚待政策明确。为顺应三网融合的趋势，公司加快推出功能的LED 电视新品，但同时也在等待国家具体扶持细则的出台。

5）投资建议与估值。估值方面，调整公司09、10和11年摊薄EPS 元和1.46元，目前处于合理水平，但大盘风险加大，公司估值水平可能继续下移，建议投资者考虑调整后买入。公司是09年涨幅最大的家电品种，股价已基本反映了市场的预期，但由于行业景气度处于高位，公司的成长最为明确，我们仍维持“短期-强烈推荐，长期A”的评级。

5250 万元至5750 万元之间，与上年同期相比增长570%-620%，公司实现扭亏为盈。

1） 业绩超预期在0.31-0.33元之间，仅第四季度单季实现EPS约0.28元，短期盈利提升幅度大大超出市场预期，这主要源于产品毛利上升、成本控制及运营效率提高。我们发现，公司产品综合毛利率基本维持在30%以上，但销售费用率接近25%，净利润率始终在2%以下，因此如果公司能够有效地控制成本、降低费用支出，业绩恢复的弹性和空间还是比较大的。

2） 品牌美誉度高，技术实力强。公司是国内灶具第一品牌，技术创新能力强，08年为奥运会制造的火炬创造了零熄灭的记录，产生了较好的品牌效应。目前华帝灶具市场份额稳居第一，抽油烟机排名第五，燃气热水器排名前十。

3） 主营产品有望进入家电下乡补贴范围。今年家电下荐一款产品进入补贴范围，公司生产的灶具、抽油烟机等产品可能会受益其中。

在全不容忽视。公司产品与房地产的相关性较高，因此今年上半年房地产成交量

3.3 09年业绩预告汇总

表2：其他上市公司业业绩预告内容

业绩变化原因

4） 具备广阔的营销网络。经过多年积累，公司已经建立稳定、优质的经销商群体，国拥有140多家一级代理商，1000多家二级代理商，1500多家专卖店，为终端销售奠定坚实的基础。

5） 潜在风险下降必将影响下半年的相关产品的销售；行业市占率分散，竞争较为激烈；经营水平和业绩改善的持续性有待观察。

绩预告情况

代 码 公司名称 600336 澳柯玛 预计公司2009 年度实现净利润同比增长在200%以上。 把握家水平600983 合肥三洋 预计公司2009 年年度累计销售收入同比增长80%以上，启动；费用控制；各长260%以上 ，投资收益增加，但扣除非

000521 美菱电器 预计公司2009 年净利润同比增长1068%

政000418

小天鹅A

预计公司2009 年净利润同比增长400%-450%，实现出减少，一次性收入电下乡机遇，

盈利提升；财务费用支出减少；成

本控制

出口市场净利润同比增长约80%以上 预计公司2009年净利润同比增级市场开拓 主业盈利增强600839 四川长虹 600619 海立股份 预计公司2009 年净利润同比增长100%以上经常性损益后同比仍有下降

政策推动，市场份额上升

出售金融资产获得收益；财补贴；政策推进；收购长虹空调资产

一次性支EPS0.37元-0.4元 增加；主业盈利能力提升

资料来源：WIND、国都证券研究所

板块运行状况 家电行业板块在09年1月25日-2月7日之间整体下跌2.8%，同期沪深300指数下跌6

家电行业主要上市公司市场表现

股2月7日 涨跌幅 10年EPS

4.

.3%，行业表现明显好于大盘，上市公司中华帝股份（18%）、美的电器（0%）和格力电器（-1%）涨幅居前，而美菱电器（-18%）、ST 科龙（-8%）和苏泊尔（-7%）表现相对落后。

表3：票代码 公司名称 1月22日002035 华帝股份 9.06 10.69 18% 0.36 000527 美的电器 19.28 19.3 0% 1.08 000651 格力电器 24 23.79 -1% 1.24 600839 四川长虹 7.03 6.92 -2% 0.12 600690 青岛海尔 20.42 20 -2% 1.17 000418 小天鹅A 14.31 13.87 -3% 0.56 000016 深康佳A 7.38 7.11 -4% 0.28 600060 海信电器 27.06 25.81 -5% 1.13 002242

九阳股份

27.13

25.72

-5%

1.65

000541 佛山照明 10.8 10.13 -6% 0.24

600261 浙江阳光 18.89 17.69 -6% 0.63

002025 三花股份 22.35 20.9 -6% 1.05

000100 TCL集团 5.59 5.22 -7% 0.19

600983 合肥三洋 26.95 25.15 -7% 0.9

002032 苏泊尔 19.31 17.99 -7% 0.87

000921 ST科龙 8.07 7.46 -8% -

000521 美菱电器 13.68 11.23 -18% 0.55

资料来源：Wind、国都证券研究所

5.投资建议

从历史数据来看，家电板块PE相对沪深300PE的倍数基本处于0.85-1.96倍之间，家电板块PB相对沪深300PB的倍数处于0.23-1.84倍之间，而目前PE、PB的相对倍数分别为1.71倍和1.68倍，均处于中高位置，因此在经过前期调整后，家电板块仍存在一定的估值压力。

近期大盘风险逐渐释放，家电板块的防御效果也开始显现，短期内建议投资者关注以下几条主线：

1）竞争力强，估值水平偏低，具备安全边际的龙头企业格力电器、美的电器和青岛海尔。

2）09年业绩实现超预期，可能存在交易性投资机会的华帝股份、小天鹅A。

3）基本面确定性高，攻守兼备的黑电行业，如海信、四川长虹。

我们认为从全年来看，家电仍是大消费概念中最具潜力的板块，在政策的强力推动下，春节期间家电销售仍可能再超预期，但春节后房地产成交量、天气、原材料价格等不确定性因素的变化还需继续观察。

国都证券投资评级

国都证券行业投资评级的类别、级别定义

类别 级别 定义

推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C

预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平

国都证券公司投资评级的类别、级别定义

类别 级别 定义

强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级

回避

预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级

C

预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平

免责声明

本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。

国都证券研究员及其研究行业一览表

研究员 研究领域 E-mail

研究员研究领域

E-mail

许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 王明德研究管理、农业、食品饮料

wangmingde@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 李元 机械、电力设备 liyuan@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 巩俊杰交通运输 gongjunjie@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 夏茂胜商业、纺织服装

xiamaosheng@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 马琳娜建材 malinna@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 邹文军 房地产 zouwenjun@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 邓婷 金融 dengting@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 徐才华 机械-汽车及零部件

xucaihua@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 姜瑛 IT

jiangying@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 伍颖 石化、化工 wuying@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 潘蕾 医药行业 panlei@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 蔡建军 医药行业 caijianjun@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 王招华钢铁行业 wangzhaohua@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html,

王京乐 家电、旅游 wangjingle@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 刘斐 煤炭电力 liufei@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 汪立 造纸 wangli@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 鲁儒敏电力

lurumin@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 肖世俊 有色、新能源

xiaoshijun@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 傅浩 建材

fuhao@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 刘芬 机械

liufen@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 陈薇 衍生产品、金融工程和 券商发展战略研究 chenwei@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 苏昌景 基金研究、债券研究

suchangjing@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html, 冯翔 宏观研究、债券研究

fengxiang@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html,

李春燕

基金联络

lichunyan@https://www.wendangku.net/doc/e04671375.html,