媒体报道与IPO抑价_来自创业板的经验证据_黄俊

第16卷第2期2013年2月

管理科学学报

JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA

Vol．16No．2

Feb．2013

媒体报道与IPO抑价①

———来自创业板的经验证据

黄俊，陈信元

（上海财经大学会计与财务研究院，上海200433）

摘要：越来越多的研究关注新闻媒体在资本市场的角色发挥，文章利用创业板公司上市这一事件，考察了媒体报道对公司IPO抑价的影响．研究发现，媒体报道显著提高了公司首发抑价，而且，即使媒体只是对公司进行中性报道，IPO抑价也与媒体报道数正相关．进一步的分析显示，“题材”公司的首发抑价更多地受媒体报道的影响;当市场处于上涨行情时，公司IPO抑价因媒体报道数的增加而提高．最后，分析表明，媒体报道仅短期内提高上市公司首发抑价，从IPO之后的长时期来看，媒体报道越多的公司，股价下跌越明显．

关键词：媒体报道;IPO抑价;报道题材;市场行情

中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1007－9807（2013）02－0083－12

0引言

2009年10月，筹备长达10年之久的我国创业板正式开市，首批28只股票在深圳证券交易所挂牌．上市当天，28只创业板股票的涨幅均超过70%，10只个股实现价格翻番，金亚科技甚至上涨了惊人的209．73%．面对如此高额的首日涨幅，令人关注的问题是，“谁推高了创业板公司首发抑价”？对此，有人从市场化发行机制———询价制和“庄家”炒作等角度进行了解释，但相关分析或者不符合实际，或者缺乏事实证据②．为此，本文另辟新径考察媒体报道如何影响了公司IPO 抑价．

关于新闻媒体在资本市场中扮演的角色一直是个热门话题．如，Barber和Odean［1］分析了媒体报道如何影响个人投资者选股；Tetlock［2］研究了股票价格对负面新闻的反应；Dyck等［3］考察了媒体曝光如何减轻公司对外部投资者权益的侵害；Chen等［4］对媒体报道与市场有效性间的关系进行了检验．关于我国资本市场媒体功能的发挥尚处于研究初期，已有文献主要探讨了媒体的治理作用［5，6］及对资产定价的影响［7，8］．

作为资本市场的信息中介，媒体搜集、整理和发布相关信息，由此增进投资者对公司经营状况的了解．然而，在便利投资者获取信息的同时，媒体宣传可能左右投资者情绪，如频繁在媒体曝光的公司更吸引投资者注意［1］，也更易形成投资者对公司的认知差异［10］，从而影响到公司股价．基于此，本文从投资者情绪视角对媒体报道与公司IPO抑价间关系进行了分析．

1文献回顾

1．1IPO抑价的成因

IPO首日的高抑价是财务学领域的经典命题．尽管公司的基本面状况在股票发行和上市这

①②收稿日期：2011－08－04；修订日期：2012－02－28．

基金项目：国家自然科学基金资助项目（71102136；71272008）；教育部人文社会科学重点研究基地重大研究资助项目（11JJD790008；

10JJD630006）；教育部人文社会科学研究青年资助项目（10YJC790094）．

作者简介：黄俊（1979—），男，福建福州人，博士，副教授．Email：huangjun@mail．shufe．edu．cn

如询价制下新股定价普遍高涨，那么，当股票发行价提高时，抑价率反而应降低［9］．

段期间并没有显著改变，然而，已有研究一致发现，公司上市首日的股票交易价格远远高于股票发行价，即存在显著的IPO抑价．据Loughran 等［11］关于世界各国的统计，上市公司IPO的平均抑价率为29．4%，高的甚至达到164．5%，而少的也有4．2%．上市公司IPO抑价的存在激起了人们关于其成因的讨论．

1．1．1国外的研究

关于上市公司IPO的高抑价，它的一个解释是，因为存在信息不对称．Rock［12］指出，市场中存在着知情投资者和不知情投资者，抑价发行是作为不知情投资者所承受信息风险的补偿．而且，在股市上涨期间，因市场的先验不确定性增加，对投资者来说更难对企业估值进行判断，发起人为吸引投资者会给予更高折让［13］．进而，Grinblatt和Hwang［14］，Allen和Faulhaber［15］的分析表明，发行人通过IPO抑价向投资者传递了公司真实价值的信号．

不同于上述观点，也有研究从公司发起人意愿角度对IPO抑价进行了阐释，如发起人可能有再融资需求［16］，或为了保持对公司的控制权［17］，还有可能是出于降低诉讼风险的考虑［18，19］．最后，有的基于行为金融学的视角对公司IPO抑价进行了分析．Dorn［20］考察发现，IPO申购过程中个人投资者更愿意付高价，并也事实上付了高价，由此表明，投资者情绪影响了公司首发抑价．Chiang等［21］进一步证实，个人投资者的新股认购并不完全基于公司价值的考虑．除了投资者情绪的影响外，Ibbotson和Jaffe［22］研究指出，公司的市场择机行为也是IPO抑价产生的重要原因．他们发现，当前期股票发行的收益较高时，公司发新股的动机增强，并由此获得了高抑价．

1．1．2国内的考察

我国资本市场股票上市首日的高抑价也引起了学者的关注．据测算，1994―2008年，我国上市公司IPO的平均抑价率为122%，2007年更是高达惊人的191%．对此，相关研究尝试从中国制度背景出发解析上市公司IPO高抑价的原因．Mok和Hui［23］指出，中国股票市场的独特之处在于，股票发行与上市的时间间隔较长，由此提高了投资者风险，故要求更高的风险补偿而造成IPO高抑价③．而且，当IPO市场存在严重的信息不对称时［24］，这一问题显得更突出．Su和Fleish-er［25］从股票发审制度的角度对IPO高抑价进行了解释，他们认为，额度制下新股发行供不应求，供给的不足推高了公司首发抑价．杨记军和赵昌文［26］考察了定价机制的影响，结果表明，询价制有助于降低上市公司IPO抑价率．周孝华等［27］的分析表明，机构投资者需求与公司IPO抑价正相关．进而，当机构投资者异质时，公司IPO抑价率更高［28］．最后，还有研究认为，股权分置和政府管制是导致我国股票市场极高IPO抑价的原因［29］．可以看出，已有一些研究基于我国特殊的制度背景考察了上市公司的首发抑价．然而，正如朱红军和钱友文［30］所指出的，上述观点可以部分解释早期上市公司IPO高抑价，2006年之后，随着我国股票发行审核逐步引入保荐制及上市公司股票渐渐实现全流通，面对新一轮公司IPO抑价的高企，上述观点似乎并不适用．

1．2媒体报道与资产定价

由于媒体报道影响到投资者的信息获取及投资者情绪，从而影响公司股票价格，现有研究对此进行了分析，但结论并不统一．如，Mitchell和Mulherin［31］关于道琼斯信息发布的考察发现，媒体报道与股票收益正相关；但Fang和Peress［32］的分析却显示，媒体关注度低的公司有着更高的股票溢价；还有研究发现，新闻报道对公司股票收益的解释力较低［33，34］．

鉴于此，有研究进一步对媒体报道的内容进行了区分，专门考察了负面报道对公司股票价格的影响．例如，Tetlock［2］研究发现，就市场整体而言，媒体的悲观报道形成了股价下跌的压力．Chan［35］的分析表明，被负面报道的公司，股票收益率更低．Tetlock等［36］的研究证实，媒体的负面报道预示着更低的公司未来收益．

也有研究对新闻媒体在公司IPO中的角色扮演进行了初步探讨．如，Cook等［38］考察发现，为鼓动投资者参与新股认购，投资银行积极利用媒

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48

—管理科学学报2013年2月

③Mok和Hui［23］的研究时期较早，公司股票发行和上市间的时间间隔平均达到200天．然而，近年来我国上市公司新股发行和上市时间

间隔已大为缩短，平均不到30天［37］．

体进行新股的宣传；Liu等［39］的研究表明，新闻媒体的报道吸引了投资者注意，提高了对新上市股票的长期需求；Utpal等［34］分析指出，在美国股市互联网泡沫期间，互联网公司的媒体关注度显著高于非互联网公司．

2假说发展

理论上，关于新闻媒体对公司股价的影响主要体现在两个方面．一方面，作为资本市场的信息中介，媒体可能报道有关公司的新信息，由此影响到投资者对公司价值的判断，并做出相应的买卖决策；另一方面，尽管媒体的报道没有提供额外信息，但可能左右投资者情绪，因而也会影响公司股价．就公司IPO而言，Liu等［39］指出，由于公司信息主要以招股说明书的方式对外发布，且相关部门对信息泄露的监管较严，因此，媒体报道并没有提供额外的“新信息”．基于此，下面主要从投资者情绪视角分析媒体报道对公司IPO抑价的影响．

首先，由于个人投资者的精力有限，当他在选择股票时，更多地关注媒体报道的公司［1］．因此，频繁在媒体曝光的公司，越吸引投资者眼球，更易被买进，股票价格更高．其次，Bonner等［40］指出，投资者对新闻报道的反应是非对称的，即对好消息反应过度，而对坏消息反应不足，在此情形下，公司股价将随着媒体报道数的增多而走高．第三，Hong和Stein［10］认为，在投资者对公司看法异质的情况下，媒体报道越多的公司，越容易在投资者心中形成认知差异，由此促成更多股票交易，当做空机制受到限制时④，股票价格将随着交易的增加而上升．最后，因IPO公司新近上市，由于获取信息的渠道有限，投资者决策将更多地受媒体报道的作用，而且，媒体“跟风”现象也更盛行，即当一媒体报道了公司的有关消息时，其它媒体常会跟进，由此放大了媒体报道对公司IPO抑价的影响．基于上述分析，提出本文的研究假说1．

假说1媒体报道越多的公司，IPO抑价越高．

下面，进一步分析媒体报道对公司IPO抑价的影响如何受报道题材和市场环境的作用．新闻报道常有“题材”之说，即所谓“更能引起读者兴趣和共鸣的新闻”［41］．对于“题材”公司，媒体的报道将吸引更多投资者注意；而且，因社会的关注度较高，也易在投资者中形成对公司好坏消息的非对称反应，并通过扩大知情面而激起投资者的认知差异，此时，随着媒体报道的增多，将增高“题材”公司的IPO抑价．进而，对于新闻题材公司，媒体更容易“跟风”，这将进一步强化媒体报道对公司IPO抑价的作用．基于此，提出本文的研究假说2．

假说2对于“题材”公司，媒体报道对IPO 抑价的提升作用更明显．

最后，市场环境也会影响媒体报道与IPO抑价间的关系．首先，当股票市场处于上涨周期时，因买入情绪高涨，媒体报道对投资者购买行为的影响更显著．其次，在上涨行情下，投资者变得更不理性［42］，对好消息反应过度，而对坏消息不予理睬，媒体报道更易形成投资者对好坏消息的非对称反应．最后，当市场行情好时，股票买卖更为频繁，媒体报道所导致的投资者认知差异将激起更多股票交易，这将进一步抬高公司股价．由此，可以预期媒体报道对公司IPO抑价的影响在市场整体上涨时更显著，此为本文的研究假说3．

假说3当市场行情好时，媒体报道对IPO 抑价的提升作用更明显．

3研究设计

3．1样本和数据

本文以截至2010年5月底发行上市的所有创业板公司为研究样本．表1是样本公司的行业分布，其中信息技术、机械设备、石油化工和医药生物等产业公司数量较多，这与鼓励高科技企业上市的创业板设立初衷相一致．本文用到的媒体报道数据源自手工收集，其它数据来自《CSMAR

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58

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第2期黄俊等：媒体报道与IPO抑价———来自创业板的经验证据

④尽管我国证券市场于2010年4月设立股指期货，但因门槛较高，对一般中小投资者而言，做空机制并未真正存在．

中国上市公司数据库》．

表1样本公司的行业分布

Table1Industry distribution of sample firms

行业公司数农、林、牧、渔1

采掘1

造纸、印刷3

石油、化学、塑胶、塑料10

电子5

金属、非金属2

机械、设备、仪表21

医药、生物制品8

其它制造业1

交通运输、仓储1

信息技术21

批发和零售贸易1

社会服务4

传播与文化6

综合1

合计86

3．2变量

1）媒体报道

为测度创业板公司的新闻报道，使用了巨灵财经开发的《中国财经报刊数据库》．考虑到杂志时效性的缺乏及对上市公司报道相对有限［6］，仅检索该数据库的报纸分库⑤．以创业板公司上市前一周为限，按照公司的全称、简称对该数据库进行检索，以获得的新闻报道条目数作为公司媒体报道变量．

2）IPO抑价

参照现有文献，以公司上市当天的收益率作为IPO抑价的度量，具体公式为

Underprice=P

c

－P

i

P

i

其中P c为上市当天的收盘价，P i为股票发行价．3）其它变量

在IPO抑价的回归中，本文也控制了其它影响因素，包括：承销商声誉（Underwriter），若上市公司IPO的承销商为业务收入排名前10的证券公司，其值取为1，否则为0；会计师事务所声誉（Auditor），若公司聘请业务收入排名前10的会计师事务所为其审计，其值取为1，否则为0；公司规模（Size），为公司总资产的自然对数值；公司业绩（ROA），等于公司净利润除以总资产；公司负债率（Lev），为公司负债与总资产的比值；市场行情（Market），等于公司股票上市前20天市场累积收益率；公司成立年限（Age）；及行业哑变量（Ind）．

3．3描述性统计

表2是相关变量的描述性统计，其中显示，创业板公司上市前7天媒体报道变量的均值为27，中值为23，最多的公司媒体报道了85次，而最少的公司只有5次．Underprice的统计显示，创业板公司IPO的平均抑价率为57．8%，抑价程度最高的公司达到210%．10大券商占据了创业板公司39．5%的IPO份额，有26．7%的创业板公司聘请业务收入排名前十的会计师事务所为其审计．创业板公司上市前总资产收益率的均值为0．161，平均负债率为35．5%，平均成立年限为9．79年．市场行情变量Market的统计显示，样本创业板公司上市前市场总体处于上涨行情，20天的平均累积收益率为0．0292，但也存在市场整体下跌的情况．

本文也对各变量间的相关性进行了分析，结果如表3所示．其中显示，媒体报道与IPO 抑价显著正相关，表明，随着新闻报道数的增多，公司首发抑价越高；知名券商承销的IPO，抑价越低；对于小规模的公司，IPO抑价的程度更高；随着经营业绩的提高，公司IPO抑价降低；最后，当市场行情高涨时，公司IPO抑价的程度提高．

4实证检验

4．1媒体报道与IPO抑价

为考察媒体报道对创业板公司IPO抑价的影响，构造了如下回归模型

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68

—管理科学学报2013年2月⑤该数据库收录了53份财经报纸，报纸列表可通过查询网页：http：//terminal．chinaef．com/newspaper/newspaper！visitStaticPressList．action获得．

Underprice=α

0+α

1

Media_log+α

2

Underwriter+α

3

Auditor+α

4

Size+α

5

Lev+

α6ROA+α7Lev+α8Age+α9Market+∑Ind+ε

（1）

表2主要变量的描述性统计

Table2Summary statistics of variables

变量观测值均值中值标准差最小值最大值

Media8627．023．018．55．0085．0 Underprice860．5780．4660．445－0．09912．10 Underwriter860．3950．000．4920．001．00

Auditor860．2670．000．4450．001．00

Size8620．220．20．54619．121．7

ROA860．1610．1440．1290．03151．15

Lev860．3550．3340．1500．06270．782

Age869．799．003．165．0021．0

Market860．02920．03450．0792－0．1610．113

表3变量相关系数表

Table3Pearson correlation of variables

变量Underprice Media Underwriter Auditor Size ROA Lev Age

Media

0．542（0．000）

Underwriter －0．195

（0．072）

0．146

（0．180）

Auditor

0．122

（0．265）

0．215

（0．046）

0．0487

（0．659）

Size －0．343

（0．001）

－0．0629

（0．565）

0．193

（0．075）

0．100

（0．359）

ROA －0．268

（0．013）

－0．178

（0．101）

0．0351

（0．748）

－0．0481

（0．660）

0．222

（0．040）

Lev 0．0361

（0．742）

－0．148

（0．174）

－0．123

（0．261）

－0．0924

（0．400）

－0．0263

（0．810）

－0．231

（0．033）

Age 0．0367

（0．738）

－0．0209

（0．849）

－0．0369

（0．736）

－0．0016

（0．989）

－0．0527

（0．630）

－0．156

（0．151）

0．249

（0．021）

Market

0．649

（0．000）

0．421

（0．000）

－0．0030

（0．978）

0．206

（0．057）

－0．318

（0．003）

－0．112

（0．305）

0．0200

（0．885）

0．0810

（0．458）

注：括号内为p值．

其中因变量是公司IPO抑价率Underprice，考察变量为公司媒体报道的自然对数Media_log，其它为控制变量，回归结果如表4所示．表中显示，媒体报道变量Media_log的系数为0．221，在1%的水平显著，表明随着媒体报道数的增多，公司IPO抑价增高．就经济意义而言，媒体报道对公司IPO抑价的影响也很显著．例如，假定各回归变量为其均值，据测算，关于创业板公司的新闻报道每增加1次，上市当天公司股票价格上涨0．8个百分点．其它变量的回归显示：承销商声誉与公司IPO抑价负相关；业绩越好的公司，首发抑价越低；当市场行情上涨时，IPO抑价越高．

4．2进一步的分析

下面考察对媒体报道对公司IPO抑价的影响如何受报道题材和市场行情的作用．

4．2．1报道题材

在我国资本市场上，高科技公司一直是市场追逐的热点．有报道指出，为吸引投资者眼球，许多公司纷纷冠以“高科技”之名［43］．基于此，以是否为高科技公司构造报道题材变量Hotspot．根据

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78

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第2期黄俊等：媒体报道与IPO抑价———来自创业板的经验证据

证监会行业分类指引，若创业板公司属于新能源（C76）、医药生物制品（C8）、计算机及相关设备制造（G83）、通信服务（G85）和计算机应用服务业（G87）等行业，Hotspot取值为1，否则为0．纳入Media_log与Hotspot相乘项的回归结果如表5所示．其中显示，交叉项Media_log?Hotspot的系数为0．205，在5%水平显著，说明新闻题材公司的首发抑价更多地受媒体报道的作用．

表4媒体报道数量与IPO抑价的回归结果

Table4Regression results of media coverage and IPO underpricing 变量系数T值

Media_log0．221＊＊＊4．02

Underwriter－0．201＊＊＊2．79

Auditor－0．01860．22

Size－0．05390．67

ROA－0．382＊＊2．33

Lev0．3241．34

Age－0．004230．54

Market2．55＊＊＊6．34

Constant1．060．66

Ind控制

观测值86

调整R20．54

注：为消除异方差的影响，回归T值基于Huber-White调整后的标准差计算而得；*表示在10%的水平显著，＊＊表示在5%的水平显著，＊＊＊表示在1%的水平显著．

4．2．2市场行情

为考察市场行情如何影响媒体报道与IPO抑价间的关系，在模型（1）的回归中纳入Media_log 与Market的相乘项，结果如表6所示．表中显示，交叉项Media_log?Market的回归系数显著为正，表明当市场行情好时，公司首发抑价因媒体报道的增多而显著提高．回归结果验证了假说3，即当市场处于上涨周期时，媒体报道对公司IPO抑价的提升作用更明显．

4．3敏感性检验

4．3．1内生性的考虑

上述回归表明，媒体报道提高了公司首发抑价，但其中面临一个内生性问题，即是否是因为抑价越高的公司更吸引媒体注意，由此造成媒体报道与IPO抑价正相关呢？为控制这一内生性的影响，对媒体报道与公司IPO抑价间的关系进行了两阶段回归．

表5报道题材影响媒体报道与IPO抑价的回归结果Table5Regression results of hot issue’s influence

变量系数T值

Media_log0．151＊＊2．36

Hotspot－0．661＊＊2．02 Media_log?Hotspot0．205＊＊2．00

Underwriter－0．201＊＊＊2．83

Auditor0．006000．07

Size－0．06930．94

ROA－0．2241．12

Lev0．2911．16

Age－0．0008560．09

Market2．52＊＊＊6．20

Constant1．561．04

Ind控制

观测值86

调整R20．55

注：为消除异方差的影响，回归T值基于Huber-White调整后的标准差计算而得；*表示在10%的水平显著，＊＊表示在5%的水平显著，＊＊＊表示在1%的水平显著．

表6市场行情影响媒体报道与IPO抑价的回归结果

Table6Regression results of market trend’s influence

变量系数T值

Media_log0．193＊＊＊3．86 Media_log?Market1．21＊＊2．45

Underwriter－0．181＊＊2．48

Auditor－0．03780．45

Size－0．07340．83

ROA－0．315＊＊2．00

Lev0．2301．00

Age－0．002080．27

Market－1．070．70

Constant1．490．84

Ind控制

观测值86

调整R20．56

注：为消除异方差的影响，回归T值基于Huber-White调整后的标准差计算而得；*表示在10%的水平显著，＊＊表示在5%的水平显著，＊＊＊表示在1%的水平显著．

首先，在第1阶段对公司媒体报道的决定进行考察，回归模型如下

Media_log=β

+β

1

Develop+β

2

Size+

β3ROA+β4Lev+β5Age+

β6GDP+∑Ind+ε

（2）式中因变量是媒体报道的自然对数Media_log；

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88

—管理科学学报2013年2月

Develop为地区媒体业发展水平的衡量指标，等于地区报纸印张数与总人口的比值，以省为单位，地区媒体业的发展会影响所在地公司的新闻报道，但不直接影响公司首发抑价，因此可作为两阶段回归的工具变量；在模型中也控制其它可能影响媒体报道的因素，如公司规模Size、经营业绩ROA、负债率Lev、成立年限Age和行业变量Ind 等；最后，模型还纳入地区经济发展水平，衡量指标为人均GDP，以千元为单位．

表7是上述模型（2）的回归结果．表中显示地区媒体业发展变量Develop的系数为0．0207，在5%的水平显著，表明新闻媒体业的发展对公司报道产生了促进作用，即当地区媒体业越发达时，所在地公司的新闻报道数越多．而且，统计显示，媒体业发展变量Develop与回归残差ε不相关，是个有效的工具变量．

在第2阶段，利用上述回归得到的Media_predict预测值代入IPO抑价方程，以考察控制了内生性后的媒体报道对公司首发抑价的影响，表8是相关结果．表中显示，在第1列的回归中，Media_predict的系数显著为正，说明在控制了新闻报道的内生性后，仍有证据显示，媒体报道对公司IPO抑价有提升作用．第2和第3列的回归显示，交叉项Media_predict?Hotspot和Media_ predict?Marke t的系数也都显著为正，进一步证实了前述结论，即题材公司的首发抑价更多地受媒体报道的影响，新闻媒体对公司IPO抑价的促进作用在市场行情好时更加明显．

表7公司媒体报道决定的回归结果

Table7Regression results of media coverage determinants 变量系数T值

Develop0．0207＊＊2．21

Size－0．1881．30

ROA－0．6121．02

Lev－1．908＊＊＊3．26

Age－0．01050．42

GDP－0．01801．28

Constant7．16＊＊2．45

Ind控制

观测值86

调整R20．25

注：为消除异方差的影响，回归T值基于Huber-White调整后的标准差计算而得；*表示在10%的水平显著，＊＊表示

在5%的水平显著，＊＊＊表示在1%的水平显著．

表8控制内生性后媒体报道与IPO抑价的回归结果

Table8Regression results of media coverage and IPO underpricing after controlling endogeneity

变量

序号

123

Media_predict0．162＊＊＊（2．92）0．120*（1．75）0．132＊＊（2．58）Hotspot－0．724*（1．99）

Media_predict?Hotspot0．199*（1．81）

Media_predict?Market1．60＊＊＊（3．19）Underwriter－0．138＊＊（2．23）－0．140＊＊（2．29）－0．118*（1．92）

Auditor0．00934（0．13）0．0418（0．56）－0．0142（0．20）

Size－0．0236（0．31）－0．0379（0．55）－0．0288（0．38）

ROA－0．296*（1．85）－0．0513（0．24）－0．211（1．41）

Lev0．323（1．53）0．325（1．48）0．238（1．19）

Age－0．00511（0．63）－0．000907（0．10）－0．00404（0．49）

Market2．45＊＊＊（7．62）2．44＊＊＊（7．12）－2．33（1．49）

Constant0．553（0．36）0．949（0．69）0．720（0．47）Ind控制控制控制

观测值868686

调整R20．560．590．60

注：为消除异方差的影响，回归T值基于Huber-White调整后的标准差计算而得；括号内为T值；*表示在10%的水平显著，＊＊表示在5%的水平显著，＊＊＊表示在1%的水平显著．

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第2期黄俊等：媒体报道与IPO抑价———来自创业板的经验证据

4．3．2其它敏感性分析

为验证本文结论，还进行了如下敏感性测试：1）在IPO抑价的计算中扣除市场收益，即公司IPO抑价率等于上市当天股票收益率减去市场整体收益率；2）考虑到市场对新股上市的反应未必在一天内结束，将公司IPO抑价的计算期扩展到上市后一天．上述敏感性分析得到与前一致的回归结果．

5媒体报道内容的分析

上述回归考察了媒体报道数量对公司IPO抑价的影响，一个更深入的问题是这一影响是否受媒体报道内容的作用．为此，进一步分析媒体报道内容如何影响公司首发抑价．具体地，通过阅读每篇公司的新闻，将媒体报道划分为正面报道、中性报道和负面报道．统计显示，在所有3类报道中，公司的中性报道最多，占到75．7%左右，正面报道次之，为17．7%，负面报道最少，比例为6．6%．然后，利用中性报道（Neutral）和正面报道与负面报道之差（Net）对模型（1）重新进行回归，结果如表9所示．表中，在第1列的回归中，Neutral的系数为0．180，在1%的水平显著，说明，即使媒体只是对公司进行中性报道，IPO抑价也随着媒体报道数的增加而提高．第2列的回归显示，正面报道与负面报道之差变量Net的系数为0．0197，在1%的水平显著，由此证实，当媒体更多地报道公司的正面新闻时，公司首发抑价显著提升．

6IPO之后长期股票收益的检验

上述研究发现，随着媒体报道的增多，公司IPO抑价越高．然而，由于这种高抑价并没有公司业绩作支撑，随着时间推移，当投资者渐归理性时，高抑价公司股票的价格将下跌．为此，又考察了公司IPO后长期股票收益与媒体报道间的关系，回归模型如下

Return=γ

0+γ

1

Media_log+

γ2Underwriter+γ3Auditor+

γ4Size+γ5Lev+γ6ROA+

γ7Lev+γ8Ahe+∑Ind+ε（3）式中Return是公司上市后长期累积超额收益，分别考察了IPO之后2个月、4个月和6个月的情形；Media_log为媒体报道的自然对数；其它变量的定义与前一致．

表9媒体报道内容与IPO抑价的回归结果

Table9Regression result of media content and IPO underpricing 变量

12

中性报道正面与负面报道之差Neutral/Net

0．180＊＊＊

（2．71）

0．0197＊＊＊

（2．73）

Underwriter

－0．205＊＊＊

（2．76）

－0．192＊＊＊

（2．68）

Auditor

－0．00211

（0．02）

－0．0514

（0．57）

Size

－0．0381

（0．48）

－0．127

（1．29）

ROA

－0．483＊＊＊

（2．74）

－0．497＊＊＊

（3．13）

Lev

0．327

（1．23）

0．127

（0．54）

Age

－0．00372

（0．42）

－0．00961

（1．19）

Market

2．86＊＊＊

（6．18）

2．54＊＊＊

（6．21）

Constant

0．936

（0．57）

3．25

（1．65）

Ind控制控制

观测值8686

调整R20．560．58

注：因正面报道与负面报道之差存在负数，所以回归时Net 未取对数；为消除异方差的影响，回归T值基于Huber-White调整后的标准差计算而得；括号内为T值；*表示在10%的水平显著，＊＊表示在5%的水平显著，＊＊＊表示在1%的水平显著．表10是上述模型（3）的回归结果．表中，第1和第2列的结果显示，媒体报道变量Media_log的系数显著为负，第3列关于6个月累积超额收益的回归尽管不是很显著，但Media_log的系数也为负．上述回归说明，对于媒体报道越多的公司，从IPO之后长期来看，股票收益率越低．这一结果进一步支持了本文的研究结论，即媒体报道通过影响投资者情绪仅一时提高公司IPO抑价，之后，因投资者渐归理性，之前因媒体报道首发抑价显著提升的公司，IPO之后股价下跌越明显．其它变量的回归显示，对于知名券商承销的公司，上市后的长期股价表现较好．

—

09

—管理科学学报2013年2月

表10

公司IPO 后长期股价收益与媒体报道的回归结果

Table 10Regression result of media coverage and long-term IPO performance

变量1232个月4个月6个月Media _log －0．00144*（1．75）－0．00220*（1．78）

－0．00227（1．30）

Underwriter 0．0637*（1．80）0．124＊＊＊

（2．78）0．124＊＊

（2．30）

Auditor 0．0364（0．94）0．115＊＊（2．35）

0．0699（1．18）Size －0．00922（0．32）－0．0266（0．65）0．000993（0．02）ROA 0．0465（0．76）0．299*（1．68）0．119（0．55）Lev 0．0766（0．66）0．0194（0．12）－0．0991（0．48）Age －0．00357（0．86）－0．00169（0．24）0．000591（0．07）Constant 0．133（0．23）

0．323（0．39）

－0．232（0．23）

Ind 控制控制控制观测值868686调整R 2

0．17

0．18

0．10

注：为消除异方差的影响，回归T 值基于Huber-White 调整后的标准差计算而得；括号内为T 值；*表示在10%的水平显著，＊＊表示在5%的水平显著，＊＊＊

表示在1%的水平显著．

7结束语

关于资本市场中的媒体一直是个热门话题，本文利用创业板公司上市这一事件，考察了媒体报道对公司IPO 抑价的影响．研究发现，随着媒体

报道数的增多，

公司首发抑价增高，而且，即使媒体只是对公司进行中性报道，

这一现象也同样存在．进一步的分析显示，新闻题材公司的首发抑价更多地受媒体报道的作用；当市场行情越好时，媒体报道对公司IPO 抑价的提升越明显．最后，研究表明，

媒体报道仅短期内提高公司首发抑价，从IPO 之后长期来看，媒体报道越多的公司，股价下跌越明显．基于新闻媒体如何影响公司IPO 抑价的分

析，

本文的一个启示是，媒体报道是投资者决策的重要影响因素，

尤其是随着信息网络的发展，媒体的传播范围不断扩大，报道的时效不断提高，它对投资者行为的影响更加深入．其次，本文的考察也为认识我国上市公司的IPO 抑价提供了新视角，提供了新闻媒体如何影响公司首发抑价的经验证据，有助于理解股票发审制度改革之后及全流通时期上市公司的IPO 高抑价现象．最后，

本文仅考察了媒体报道对公司IPO 抑价的影响，这只是新闻媒体在资本市场角色扮演的一个方面，为深入认识媒体在资本市场的功用发挥，

还有待后续更多的研究，从知识普及、广告宣传和舆论监督等方

面提供新的证据．

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Media coverage and IPO underpricing ：Evidence from China ’s growth en-terprise markets

HUANG Jun ，CHEN Xin-yuan

School of Accountancy ，Shanghai University of Finance and Economics ，Shanghai 200433，China

Abstract ：The role of media coverage in the capital market has recently become a hot topic．This paper inves-tigates the impact of media coverage on IPO underpricing by focusing on GEM （Growth Enterprise Markets ）．It is found that media coverage increases IPO underpricing．This conclusion holds even for neutral news．That is ，the media coverage of listed companies is positively associated with their underpricing on the IPO date．Further analysis shows that ，

1）for companies in the spotlight ，their IPO underpricing is more driven by media reports ；2）when the security market is soaring ，media reports generate higher IPO underpricing．Finally ，the analysis shows the effect of media coverage on IPO underpricing is temporary．For a long-term period after the IPO ，the more media reports about the listed company ，the more its stock prices drop．Key words ：media ；IPO underpricing ；top news ；檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿檿

market trend

（上接第45页）

Calculating VaR and ES based on volatility models with time-varying higher-moments WANG Peng

School of Finance ，Southwest University of Finance and Economics ，Chengdu 610074，China

Abstract ：This paper extends prior studies on risk estimation of volatility models with time-varying higher-mo-ments．With several important stock market indices ，we adopt a “from simple model to complex model ”step to estimate several volatility models with time-varying higher-moments ，and then we calculate VaR and ES val-ues according to Gram-Charlier extension distribution．We also back-test VaR based on unconditional coverage test and ES based on bootstrap．In spite of nice properties of the models with time-varying higher-moments ，the backtesting results generally support models with static higher-moments．

Key words ：time-varying higher-moments ；value-at-risk ；excepted shortfall ；gram-charlier expansion distribu-tion ；backtesting

—

49—管理科学学报2013年2月

关于创业版IPO的企业在申报期间发生的中介费

关于创业版IPO的企业在申报期间发生的中介费（审计费，律师费等）是先计入费用还是先挂其他应收款或其他非流动资产科目，待发行成功后冲减发行溢价呢？有没有相关的文件，比如证监会的文件对于这种费用会计处理的意见之类的东西呢？ 可以看看2010年6月23日证监会会计部发布的“上市公司执行企业会计准则监管问题解答（2010年第一期，总第四期）”。其中规定： 上市公司为发行权益性证券发生的承销费、保荐费、上网发行费、招股说明书印刷费、申报会计师费、律师费、评估费等与发行权益性证券直接相关的新增外部费用，应自所发行权益性证券的发行收入中扣减，在权益性证券发行有溢价的情况下，自溢价收入中扣除，在权益性证券发行无溢价或溢价金额不足以扣减的情况下，应当冲减盈余公积和未分配利润；发行权益性证券过程中发行的广告费、路演及财经公关费、上市酒会费等其他费用应在发生时计入当期损益。 实务中可把握的口径如下： 1．股份有限公司为首次公开发行股票并上市而发生的各类费用中，可以直接从股票发行溢价所形成的资本公积中扣减的发行费用，仅限于与IPO中新发行的股份直接相关的新增外部费用，即根据法律、行政法规和中国证监会的有关规定，为了制作和报送招股说明书和其他发行申请文件，满足法定的信息披露和审核要求而发生的中介机构专业服务费和法定信息披露费用，以及在发行阶段发生的与新发行股份直接相关的费用。具体而言： 可以直接从股票发行溢价所形成的资本公积中扣减的发行费用包括：（1）在制作和报送招股说明书和其他发行申请文件的阶段发生的中介机构专业服务费，包括保荐费、申报会计师费、律师费、评估费等；（2）发行申请获得中国证监会核准后，在发行阶段发生的与新发行股份直接相关的费用，包括招股说明书印刷费、承销费、上网发行费、IPO募集资金的验资费、新发行股份在证券登记结算机构的初始登记费等。 不属于根据法律、行政法规和中国证监会相关规定必须发生的法定性质的费用，以及与新发行股份募集资金无直接关联的费用支出，例如广告费、路演及财经公关费、上市酒会费等其他费用，应当于发生时直接计入当期损益，不能从发行溢价中扣减。发行完成后向证券交易所申请上市时发生的各项支出与本次IPO中新募集的资金已无直接关联，也应当计入当期损益，不能从发行溢价中扣减。2．企业在为IPO之目的而设立股份有限公司，或者自有限责任公司整体变更为股份有限公司的过程中发生的支出，包括律师费、评估费、审计费、验资费等中介机构专业服务费，凡是从专业服务合同（业务约定书）条款中可单独辨认并仅与股份有限公司的设立或变更相关的（例如在业务约定书中单独约定变更基准日审计费、评估费的金额），应当于发生时直接计入当期损益。 3．在IPO申请尚未获得证监会核准前已发生的、根据上述规定可于IPO发行时从股票发行溢价所形成的资本公积中扣减的发行费用，可以视IPO进程的进展情况，暂在“其他流动资产”或者“其他非流动资产”项目中挂账，但项目组应当关注该等资产是否发生减值情况。如果根据市场宏观形势、发行人自身业绩状况、监管机构的调控政策等因素综合分析后，认为在可预见的未来很可能无法实现IPO，或者公司已经放弃或推迟IPO计划，或者IPO申请未能获得发审委通过或已被中国证监会作出不予核准决定的，应当将挂账的发行费用立即转入当期损益处理。 4．在IPO的申请和审核过程中，经常发生需要补审、补报材料的情况，而在补审和补报材料后，原先报送的较早年度的材料和数据可能不再出现在最终对外公告的招股说明书和备查文件中。如果发生此类情况的，应当将原先为了制作现已不纳入申报期的较早年度的申报材料和披露信息而发生的中介机构专业服务费转入损益处理。 1、关于“投资补助”问题，以前在本版面和CPA之声版面上均有讨论。现把比较标准化的处理方法重

最新创业板上市操作流程及上市条件(精)

创业板上市流程及上市条件 (根据本人实际操作创业板上市工作经验整理,供有兴趣者参考 一. 上市流程 1. 组建机构:组建企业上市工作小组,确定小组成员及工作分工 2. 选聘中介:保荐机构(券商、会计师事务所、律师事务所、评估师事务所等(分工协作 3. 企业改制:设立股份有限公司(改制 ——确定改制方案 ——引进战略投资者 ——董事会、股东会改制决议 ——创立大会:股款缴足后 30日内召开(选举董事、独立董事、监事 ——第一次董事会(选举董事长、董秘 ,第一次监事会 ——申请设立登记股份有限公司(创立大会后 30日内 4. 上市辅导 ——将改制情况及上市意向报当地证监会派出机构(证管办备案 ——信息披露 (地方媒体刊登,公告举报电话和通讯地址 ——券商履行辅导程序 [授课 20小时、 6次以上 ] ——证监会派出机构验收 5. 上市申报:上市申请文件制作、报送(材料报送

——公司董事会、股东大会:审议通过发行方案、募集资金投向、项目可行性报告等——中介机构:分别完成各自审核程序,出具相关鉴证报告 ——保荐机构:完成内核程序,出具保荐意见书 ——企业:递交创业板上市申报材料 ——证监会:在 5日内对申报材料给予反馈(受理、不予受理、补充修正 【证监会正式受理到创业板上会,至少需要 3个月时间】 6. 初审 (证监会相关职能部门 (初审 ——征求发行人注册地省级政府意见,投资项目还需征求当地发改委意见 ——面谈沟通、专项核查、举报核查、出具反馈意见(初审报告 【初审时间不计算在行政许可的规定期限 3个月内】 7. 意见回复:落实、反馈初审提出问题和意见 ——积极配合,逐一回复,如实澄清 ——中介机构分别对反馈意见出具相关报告。 8. 信息预披露 ——申请文件受理后、上会前,发行人应将招股说明书(申报稿在中国证监会网站预先披露 9. 发审委审核 (过会 ——专家库专家审核 ——企业陈述、答辩

创业板上市失败案例

截止2009年12月31日，发审委共审核创业板企业75家，其中有15家被否，取消审核两 家，审核通过率80%最新的数据截至 2010年3月19日，创业板发审委共召开了52次工 作会议，恰好审核了 100家公司的首发申请，其中，审核通过83家，被否17家，通过率 83%募集约400亿元。 未通过审核的这些公司存在7大类16个小类的问题，有些公司可能存在其中一个问题， 有些公司则同时存在多个问题。 例如：过会失败的企业中，同济同捷是因经营模式发生重大变化。赛轮股份是因经营环境发生重大变化。芜湖安得物流和深圳佳创视讯则是因对单一业务的重大依赖，因这一点被 否涉及的企业高达 8家，占2009年被否企业的53% 财务会计问题，因财务资料与财务处理真实性、准确性和合理性被否的企业高达5家, 包括南京磐能电力、北京福星晓程、上海奇想青晨、江西恒大高新、上海麦杰科技。 还有因主体资格（即报告期内实际控制人重大变化、出资问题、财务条件问题）、募集 资金运用、信息披露、独立性和规范运作（即税务问题、内部控制制度不健全）等问题被否。 按行业划分，截止 09年底15家未通过企业中电子信息技术业5家，新材料制造业 4 家，现代服务业2家，其他制造业2家，生物医药和新能源行业各1家。并且此次申报创业板的电子信息类企业收入规模都偏小，很多被毙的电子信息类企业收入都小于1亿元。比如 麦杰科技、正方软件、博晖光电。未过会的企业中，占比最大的原因是企业的业务和技术，体现在企业的持续盈利能力和自主创新能力上。 2009

首批28家创业板公司集体挂牌前夕，证监会相关负责人接受新华社采访，述及创业板审核重点关注的问题时，首先提到的便是成长性问题。鉴于市场对创业板企业成长性的较高 预期，证监会在审核中特别关注企业的持续成长能力。首日受理的企业中，部分企业2009 年上半年净利润不及 2008年全年的一半。对此情况，证监会要求企业对 2009年能否保持持续增长作特别分析说明，并要求保荐机构综合分析企业未来成长趋势。另有部分企业对税收 优惠过分倚重，盈利“原动力”存疑。比如，银泰科技2006年、2007年享受税收优惠的金 额分别为497.17万元、683.18万元，分别占据当期净利润的61.95%、46.78%。南京磐能公 司，报告期内仅软件产品增值税退税一项，分别占当期利润总额的13.6%、12.9%、17.3%和14.2%。而《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（以下简称《办法》）要求， 发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。

创业板上市发行条件

附件1 创业板上市发行条件 一、发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件 （一）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 （二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。 （三）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。 （四）发行后股本总额不少于三千万元。 二、发行人注册资本、经营业务 （一）发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕。发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。

（二）发行人应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。 （三）发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。 三、发行人应当具有持续盈利能力，不存在下列情形 （一）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响； （二）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响； （三）发行人在用的商标、专利、专有技术、特许经营权等重要资产或者技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险； （四）发行人最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖； （五）发行人最近一年的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益； （六）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。

主板、中小板、创业板上市条件之间相比较的区别

主板、中小板、创业板上市条件之间相比较的区别 创业板和主板、中小板上市要求的主要区别一览表 创业板与主板上市条件的比较 2009年3月31日中国证券监督管理委员会公布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂 行办法》，并于5月1日起正式实施。现就创业板与主板上市管理办法的异同予以介绍，供大豕参考。 主板创业板 主体资格依法设立且合法存续的股份有限公司依法设立且合法存续的股份有限公司 经营年限持续经营时间应当在3年以上（有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公司可连续计算）持续经营时间应当在3年以上（有限公司按原账面净资产值折股整体变更为股份公司可连续计算） 盈利要求（1）最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元，净利润以 扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； （2）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元；或者最 近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元； （3）最近一期不存在未弥补亏损；最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于人民币 1,000万元，且持续增长。

或 最近一年盈利，且净利润不少于人民币500万元，最近一年营业收入不少于人民币5,000万 元，最近2年营业收入增长率均不低于30%。 净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据 （注：上述要求为选择性标准，符合其中一条即可） 资产要求最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20%最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。 股本要求发行前股本总额不少于人民币3,000万元发行后股本总额不少于人民币3,000万 元 主营业务要求最近3年内主营业务没有发生重大变化发行人应当主要经营一种业务，其生 产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。最 近2年内没有发生重大变化。 董事及管理层最近3年内没有发生重大变化最近2年内未发生重大变化。 实际控制人最近3年内实际控制人未发生变更最近2年内实际控制人未发生变更 同业竞争发行人的业务与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争发 行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独 立性或者显失公允的关联交易。 关联交易不得有显失公平的关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形发行人与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。 成长性与创新能力无发行人具有较高的成长性，具有一定的自主创新能力，在科技创新、制度创新、管理创新等方面具有较强的竞争优势 （请参考两高五新”，即 1.高科技：企业拥有自主知识产权的； 2.高增长：企业增长高于国家经济增长，高于行业经济增长； 3.新经济：1）互联网与传统经济的结合2）移动通讯3）生物医药； 4.新服务：新的经营模式例如 1 ）金融中介2 ）物流中介3）地产中介； 5.新能源：可再生能源的开发利用，资源的综合利用； 6.新材料：提高资源利用效率的材料；节约资源的材料； 7.新农业：具有农业产业化；提高农民就业、收入的） 募集资金用途应当有明确的使用方向，原则上用于主营业务发行人募集资金应当用于主营 业务，并有明确的用途。募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状 况、技术水平和管理能力等相适应。 限制行为（1）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并 对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响 （2）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响 （3）发行人最近一个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；（4）发行人最近一个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益 （5）发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险 （6）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形（1）发行人的经营模式、 产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利 影响； （2）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力

创业板上市条件等.docx

创业板上市条件简析 发布时间：2010-04-30 来源：中国金融网 《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（以下简称《创业板办法》）于2009年5月1日起施行，创业板上市的标准终于一锤定音，其正式推出也指日可待。有数据显示，目前按《创业板办法》规定的财务要求标准能囊括进85%到纳斯达克上市的中国企业。然而，能否达到创业板上市标准，关键还在于企业能否满足《创业板办法》规定的法律和业务等方面一系列的特殊要求。 根据《创业板办法》规定，创业板上市的公司必须同时符合下列条件： 1、盈利要求。创业板上市的公司必须符合下列条件之一：第一，最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；第二，最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。 根据上述标准初步判断，甲乙公司均符合创业板上市的财务要求。但是，并非所有符合财务指标的公司都能够在创业板上市。甲乙公司尚需符合下述法律条件和业务条件才能满足创业板上市的要求（甲乙公司是否满足这些要求依赖于保荐人、律师、会计师等中介机构对其自身的尽职调查以及甲乙公司为创业板上市之目的在前述中介机构协助下进行的改制与重组）。 2、资产规模及股本要求：创业板上市的公司最近一期末净资产不得少于2000万，公司资产不得全部或者主要为现金、短期融资或者长期融资，发行后的股本总额不少于3000万；主板是要求最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%，发行前的股本总额不少于3000万。 3、对董事、高管及实际控制人的要求：创业板上市的公司只要求在最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更，较主板的三年未发生重大变更的要求缩短。除此之外，《创业板办法》还要求“发行人及其控股股东、实际控制人最近三年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为。发行人及其控股股东、实际控制人最近三年内不存在未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行证券，或者有关违法行为虽然发生在三年前，但目前仍处于持续状态的情形”，而且“发行人的控股股东、实际控制人应当对招股说明书出具确认意见，并签名、盖章”。

中小企业创业板上市流程

中小企业创业板上市流程 2011-9-5 11:00:36 一：种子孵化期 一、策划公司超常规发展方案 所有拟赴创业板上市的公司，首先必须明确二个基本的思想：一是高成长性是最终能赴二板的公司的典型特征，有无高成长性决定了一个企业能否上市；二是一个企业能在创业板上市是对一个企业高成长性的肯定和推动，而不是对一个只能维持生存企业的救济。因此所有准备上市的公司应制定一个超常规发展的方案： a.确定公司上市概念； b.确定主营业务的迅速发展的思路和方案； c.除了产品经营方案，还要策划资本运营和资产重组企业购并方案-- 如果说成功的产品经营可以让企业的发展速度为通常的1 倍的话，资本运营和资产重组及企业购并可以让企业的发展速度再提高3-5 倍。因此超常规发展只有产品经营是难以实现的； d.要突出高成长性指标的企业经营中的地位，通过指标经营量化产品经营、资产重组和资本运作方案的内容。 e.最后通过上市进一步实现企业的超常规发展。 二、可行性分析报告 项目的可行性研究是指对项目所作技术经济效果的分析和评价。 (1)技术评价 对于创业板上市企业最主要是技术评价，产品能创新，具有唯一性、垄断性无疑会企业带来良好的市场回报，也是企业成功的关键。基本原则是：技术先进、生产适用、经济合理、社会有益。 (2)、市场研究： a.市场调查：市场需求、产品、销售渠道、推销与广告、价格、竞争对手 b.相关因素分析法：相关因素分析法是根据时间序列的某一时刻上变量之间的数量关系，以及某些变量的已知的发展趋势，求待变量销售量变化的一种方法。主要方法： c.领先产品分析法：若甲产品的销售量会影响乙产品的销售量，则可以从甲产品的销售量的变化趋势来预测乙产品的需求趋势。例如随着住宅建设的增加，装饰材料需求也会增加，可以根据住宅建设的速度和领先速度来预测装饰材料的需求。

最新创业板上市操作流程及上市条件

创业板上市流程及上市条件 （根据本人实际操作创业板上市工作经验整理，供有兴趣者参考） 一.上市流程 1.组建机构：组建企业上市工作小组，确定小组成员及工作分工 2.选聘中介：保荐机构（券商）、会计师事务所、律师事务所、评估师事务所等（分工协 作） 3.企业改制：设立股份有限公司（改制） ——确定改制方案 ——引进战略投资者 ——董事会、股东会改制决议 ——创立大会：股款缴足后30日内召开（选举董事、独立董事、监事） ——第一次董事会（选举董事长、董秘），第一次监事会 ——申请设立登记股份有限公司（创立大会后30日内） 4.上市辅导 ——将改制情况及上市意向报当地证监会派出机构（证管办）备案 ——信息披露(地方媒体刊登，公告举报电话和通讯地址) ——券商履行辅导程序[授课20小时、6次以上] ——证监会派出机构验收 5.上市申报：上市申请文件制作、报送（材料报送） ——公司董事会、股东大会：审议通过发行方案、募集资金投向、项目可行性报告等——中介机构：分别完成各自审核程序，出具相关鉴证报告 ——保荐机构：完成内核程序，出具保荐意见书 ——企业：递交创业板上市申报材料 ——证监会：在5日内对申报材料给予反馈（受理、不予受理、补充修正） 【证监会正式受理到创业板上会，至少需要3个月时间】 6.初审（证监会相关职能部门）（初审） ——征求发行人注册地省级政府意见，投资项目还需征求当地发改委意见 ——面谈沟通、专项核查、举报核查、出具反馈意见（初审报告） 【初审时间不计算在行政许可的规定期限3个月内】 7.意见回复：落实、反馈初审提出问题和意见 ——积极配合，逐一回复，如实澄清 ——中介机构分别对反馈意见出具相关报告。 8.信息预披露 ——申请文件受理后、上会前，发行人应将招股说明书（申报稿）在中国证监会网站预先披露 9.发审委审核（过会）

主板、中小板、创业板上市条件详细对比

主板、中小板与创业板上市条件对比 一、国内主板首次公开发行上市的主要条件： 根据《中华人民共和国证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》和《首次公开发行股票并上市管理办法》的有 关规定，首次公开发行股票并上市的有关条件与具体要求如下： 1、主体资格：A股发行主体应是依法设立且合法存续的股份有限公司；经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以公开发行股票。 2、公司治理：发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责；发行人董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任；内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果。 3、独立性：应具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力；资产应当完整；人员、财务、机构以及业务必须独立。 4、同业竞争：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争；募集资金投资项目实施后，也

不会产生同业竞争。 5、关联交易：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有显失公平的关联交易；应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。 6、财务要求：发行前三年的累计净利润超过3,000万人民币；发行前三年累计净经营性现金流超过5,000万人 民币或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去三年的财务报告中无虚假记载。 7、股本及公众持股：发行前不少于3,000万股；上市股份公司股本总额不低于人民币5,000万元；公众持股至 少为25%；如果发行时股份总数超过4亿股，发行比例可以降低，但不得低于10%；发行人的股权清晰，控股股东 和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。 8、其他要求：发行人最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更；发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产 不存在重大权属纠纷；发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；最近三年内 不得有重大违法行为。 二、中小板首次公开发行上市的财务与股本条件（其它条件参见主板要求，下同）： 1、股本条件：

创业板上市运作计划书

创业板上市运作计划书 一、创业板设立为中小企业带来的机遇 （一）、宽松的上市条件创业板市场与主板不同，目的就是为发展前景好、成长性强、高科技含量较高的新兴中小企业提供上市场所。中小企业，特别是民营企业，由于经营规模偏小，营运时间较短，且市场前景不明确，融资渠道极不通畅，大多仅靠自身资金发展，而深沪主板市场又因门槛过高也将中小企业拒之门外，上市成为中小企业可望而不可及的梦想，创业板的开设将打通中小企业上市之路，极为宽松的上市条件将使中小企业的上市之梦变为现实。创业板的上市发行条件大致放宽如下：第一、将开业时间由三年以上改为二年以上。第二、不再有盈利记录要求。第三、将上市前公司的股本总额由五千万元降为二千万元。第四、取消了"前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上"的规定。第五、将持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少一千人，改为不少于二百人。显然，对上述条件，许多中小企业均已具备。 （二）、可以筹集巨额资金上市通过发行股票可以迅速筹集一笔巨额资金，这是众所周知的。创业板上市的中小企业，一般发行新股1500万~3000万，假设发行价为7元，便可迅速筹集 1、05亿--

2、1亿资金，这笔资金是其它融资渠道所不可能取得的。而且作为直接融资不需付利息，资金成本很低。另外，我们预计将来创业板上市企业发行价可能会很高，根据中国证监会对股票发行最新精神，股票发行按市场化机制运行，对发行价格、发行市盈率、发行方式不再规定。此外，创业板市场发行市盈率一般高于主板，例如，香港主板市盈率为4--5倍，而创业板则为10-15倍；在美国证券市场中，NASDAQ初次发行市盈率平均为70倍左右，比纽约主板市场高出50%；估计我国创业板市场的市盈率也在50倍左右，如一企业每股盈利为0、3元，则其发行价约为15元以上，如果采用竞价发行方式，即发行价约为开盘价，则市盈率将更高，同样发行1500--3000万股，如发行价为15元，则可募集 2、25亿-- 4、5亿元资金。设想对中小企业而言，这笔巨额资金会对中小企业带来多大发展动力和发展机遇。 （三）、筹资成本低我国创业板市场的筹资成本预计会较低，上市费和中介费将会低于境外和香港创业板市场。目前主板市场占筹资成本最大部分的承销费用占全部融资约在 2、5%，所以预计创业板市场的上市成本相差不大，而且所有中介费用、承销费用均可以在上市后支付，所以上市资金需求并不很高。

创业板公司上市条件

创业板公司 首次公开发行的股票申请在深交所上市应当符合下列条件： (一)股票已公开发行； (二)公司股本总额不少于3000万元； (三)公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上； (四)公司股东人数不少于200人； (五)公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载； (六)深交所要求的其他条件。 企业上市的基本流程 一般来说，企业欲在国内证券市场上市，必须经历综合评估、规范重组、正式启动三个阶段，主要工作内容是： 第一阶段企业上市前的综合评估 企业上市是一项复杂的金融工程和系统化的工作，与传统的项目投资相比，也需要经过前期论证、组织实施和期后评价的过程；而且还要面临着是否在资本市场上市、在哪个市场上市、上市的路径选择。在不同的市场上市，企业应做的工作、渠道和风险都不同。只有经过企业的综合评估，才能确保拟上市企业在成本和风险可控的情况下进行正确的操作。对于企业而言，要组织发动大量人员，调动各方面的力量和资源进行工作，也是要付出代价的。因此为了保证上市的成功，企业首先会全面分析上述问题，全面研究、审慎拿出意见，在得到清晰的答案后才会全面启动上市团队的工作。 第二阶段企业内部规范重组 企业首发上市涉及的关键问题多达数百个，尤其在中国目前这个特定的环境下民营企业普遍存在诸多财务、税收、法律、公司治理、历史沿革等历史遗留问题，并且很多问题在后期处理的难度是相当大的，因此，企业在完成前期评估的基础上、并在上市财务顾问的协助下有计划、有步骤地预先处理好一些问题是相当重要的，通过此项工作，也可以增强保荐人、策略股东、其它中介机构及监管层对公司的信心。 第三阶段正式启动上市工作 企业一旦确定上市目标，就开始进入上市外部工作的实务操作阶段，该阶段主要包括：选聘相关中介机构、进行股份制改造、审计及法律调查、券商辅导、发行申报、发行及上市等。由于上市工作涉及到外部的中介服务机构有五六个同时工作，人员涉及到几十个人。因此组织协调难得相当大，需要多方协调好。

创业板50家企业上市费用一览表

创业板50家企业上市费用一览表 公司名称保荐与承 销费用 律师 费用 审 计、 验资 费用 评 估 费 用 发行、路演 和信息披露 费用 登记 托管 及上 市初 费 其 他 费 用 合 计 宝德股份保荐费 300；承销 费1764 787810670 2900 吉 峰 农 机 1,080120150　约450 1800 红日药业保荐费用 550；承销 费2416.20 60133　约500 3,659.20 华 谊 兄 弟 3,800240410　490 +290 5,230 银 江 股 份 3,000100120　约550 3,770 华 星 创 业 1,189.8080168.5　约470 1908.3 网 宿 科 3,0569598　590 3839

技 新宁物流承销费 1,000，保 荐费500 1509850约 700 2,500 亿 纬 锂 能 16881181458380 2339 特 锐 德 1,400100100　约500 约2100 安科生物承销费 2320.5保 荐费500； 100150　520 3590.5 神 州 泰 岳 12,096.48120255　约350 12,821.48 汉 威 电 子 237060120　450 3000 立 思 辰 2,280100156　约470 3006 探 路 者 1,00010010015285 1,500 上海佳豪承销费 1600，保 荐费300 70200　552 2,722

南风股份保荐费 300；承销 1348.08 7194　552 2365.08 莱美药业承销 1707.75， 保荐费 400 116120　650 2,993.75 华 测 检 测 2,565.52120121.5　约310 3117.02 北 陆 药 业 2400100110　550+12.8889 31728889 爱尔眼科承销费 4,452 保荐费400 150195　约720.3 5,917.30 硅 宝 科 技 900631198600 1690 大 禹 节 水 200060110　430 2600 机 器 人 3000190240　690 4120 金 亚 科 1654150158　620 2,582

主板、中小板、创业板上市标准

一、国内主板首次公开发行上市的主要条件： 根据《中华人民共和国证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》和《首次公开发行股票并上市管理办法》的有关规定，首次公开发行股票并上市的有关条件与具体要求如下： 1、主体资格：A股发行主体应是依法设立且合法存续的股份有限公司；经国务院批准，有限责任公司在依法变更为股份有限公司时，可以公开发行股票。 2、公司治理：发行人已经依法建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事、董事会秘书制度，相关机构和人员能够依法履行职责；发行人董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格；发行人的董事、监事和高级管理人员已经了解与股票发行上市有关的法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任；内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果。 3、独立性：应具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力；资产应当完整；人员、财务、机构以及业务必须独立。 4、同业竞争：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有同业竞争；募集资金投资项目实施后，也不会产生同业竞争。 5、关联交易：与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不得有显失公平的关联交易；应完整披露关联方关系并按重要性原则恰当披露关联交易，关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。

6、财务要求：发行前三年的累计净利润超过3,000万人民币；发行前三年累计净经营性现金流超过5,000万人民币或累计营业收入超过3亿元；无形资产与净资产比例不超过20%；过去三年的财务报告中无虚假记载。 7、股本及公众持股：发行前不少于3,000万股；上市股份公司股本总额不低于人民币5,000万元；公众持股至少为25%；如果发行时股份总数超过4亿股，发行比例可以降低，但不得低于10%；发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东持有的发行人股份不存在重大权属纠纷。 8、其他要求：发行人最近三年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更；发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕，发行人的主要资产不存在重大权属纠纷；发行人的生产经营符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策；最近三年内不得有重大违法行为。 二、中小板首次公开发行上市的财务与股本条件（其它条件参见主板要求，下同）： 1、股本条件： 发行前股本总额不少于人民币3000万元；发行后股本总额不少于人民币5000万元。 2、财务条件：

创业板上市条件,在中国创业板上市需要具备什么条件

创业板上市条件,在中国创业板上市需要具备什么条件,创业板上市的公司要满足什么条件 从2009年至今，内地创业板已经走过了5年的风风雨雨。创业板发展速度很快，为很多创业型企业、中小企业等需要融资和发展的企业提供了融资渠道和发展空间，在资本市场有着重要位置。其意义在于为中小企业扩宽融资渠道、为投资者增加投资品种、丰富证券市场组成，简单来说就是方便融资，切实帮助到有成长性小企业的成长。 创业板上市条件 创业板作为多层次资本市场体系的重要组成部分，主要目的是促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，是落实自主创新国家战略及支持处于成长期的创业企业的重要平台。具体讲，创业板公司应是具备一定的盈利基础，拥有一定的资产规模，且需存续一定期限，具有较高的成长性的企业。首次公开发行股票并在创业板上市主要应符合如下条件： (1)发行人应当具备一定的盈利能力。为适应不同类型企业的融资需要，创业板对发行人设置了两项定量业绩指标，以便发行申请人选择:第一项指标要求发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长;第二项指标要求最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。 (2)发行人应当具有一定规模和存续时间。根据《证券法》第五十条关于申请股票上市的公司股本总额应不少于三千万元的规定，《管理办法》要求发行人具备一定的资产规模，具体规定最近一期末净资产不少于两千万元，发行后股本不少于三千万元。规定发行人具备一定的净资产和股本规模，有利于控制市场风险。《管理办法》规定发行人应具有一定的持续经营记录，具体要求发行人应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司，有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 (3)发行人应当主营业务突出。创业企业规模小，且处于成长发展阶段，如果业务范围分散，缺乏核心业务，既不利于有效控制风险，也不利于形成核心竞争力。因此，《管理办法》要求发行人集中有限的资源主要经营一种业务，并强调符合国家产业政策和环境保护政策。同时，要求募集资金只能用于发展主营业务。 (4)对发行人公司治理提出从严要求。根据创业板公司特点，在公司治理方面参照主板上市公司从严要求，要求董事会下设审计委员会，强化独立董事职责，并明确控股股东责任。 在中国创业板上市需要具备什么条件? 创业板公司首次公开发行的股票申请在深交所上市应当符合下列条件： (一)股票已公开发行; (二)公司股本总额不少于3000万元; (三)公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上;公司股本总额超过4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上;

创业板上市全程指引

创业板上市全程指引 创业板上市条件 主体资格 发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司（有限公司整体变更为股份公司可连续计算）； （一）股票经证监会核准已公开发行； （二）公司股本总额不少于3000万元；公开发行的股份达到公司股份总 数的25%以上；公司股本总额超过四亿元的，公开发行股份的比例为10%以上; （三）公司最近三年无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载； 企业要求 （一）注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕。发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。 （二）最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。 （三）应当具有持续盈利能力，不存在下列情形： （1）经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响； （2 ）行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响； （3）在用的商标、专利、专有技术、特许经营权等重要资产或者技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；

（4）最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖； （5 ）最近一年的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益； （6）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形； 上市程序 上市程序编辑在创业板公开发行股票并上市应该遵循以下程序： 第一步，对企业改制并设立股份有限公司。 拟定改制重组方案，聘请保荐机构（证券公司）和会计师事务所、资产评估机构、律师事务所等中介机构对改制重组方案进行可行性论证，对拟改制的资产进行审计、评估、签署发起人协议和起草公司章程等文件，设置公司内部组织机构，设立股份有限公司。除法律、行政法规另有规定外，股份有限公司设立取消了省级人民政府审批这一环节。 第二步，对企业进行尽职调查与辅导。 保荐机构和其他中介机构对公司进行尽职调查、问题诊断、专业培训和业务指导，学习上市公司必备知识，完善组织结构和内部管理，规范企业行为，明确业务发展目标和募集资金投向，对照发行上市条件对存在的问题进行整改，准备首次公开发行申请文件。目前已取消了为期一年的发行上市辅导的硬性规定。 第三步，制作申请文件并申报。 企业和所聘请的中介机构，按照证监会的要求制作申请文件，保荐机构进行内核并负责向中国证监会尽职推荐；符合申报条件的，中国证监会在5个工 作日内受理申请文件。 第四步，对申请文件审核 中国证监会正式受理申请文件后，对申请文件进行初审，同时征求发行人所在地省级人民政府和国家发改委意见，并向保荐机构反馈审核意见，保荐机构组织发

创业板上市的条件

创业板： 指交易所主板市场以外的另一个证券市场，其主要目的是为新兴公司提供集资途径，助其发展和扩展业务。在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短，规模较小，业绩较好。 发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件： （一）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。 有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。 （二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。 （三）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。 （四）发行后股本总额不少于三千万元。 上市要求 我国创业板对于上市企业的标准，目前主要有如下规定： (1)中国证券监督管理委员会(简称"中国证监会")依据发行审核委员会的审核意见对申请人的发行上市申请作出核准或不予核准的决定。中国证监会对创业企业股票发行上市的核准，不表明其对创业企业所所发行的股票的价值或者投资人的收益做出实质性判断或者保证。 (2)申请公开发行股票并在创业板市场上市的企业(简称"申请人")应当是合法存续的股份有限公司。非公司制企业应当先改制设立股份有限公司，有限责任公司可以改制设立股份有限公司，也可以依法变更为股份有限公司。 判断申请人是否符合"在同一管理层下，持续经营2年以上"的发行条件时，主要考虑下列因素：? ①申请人在提出发行申请时，开业时间是否在24个月以上；? ②申请人是否符合管理层稳定的要求，即法定代表人、董事、高级管理人员、核心技术人员以及控股股东，在提出发行申请前24个月内是否曾发生重大变化。 ③申请人是否符合主业突出和持续经营的要求，即在提出发行申请前24个月内，是否不间断地从事一种主营业务，该种主营业务是否有实质进展。高级管理人员包括公司的经理、副经理、财务负责人、董事会秘书。控股股东是指在行使表决权时，可以推荐半数以上的董

香港主板和创业板上市条件及流程

香港证券市场上市要求及流程 一、香港主板上市要求 1、公司类型 主要为较大型、基础较佳以及具有赢利纪录的公司筹集资金。 2、收入要求 上市前三年合计溢利（溢利是指利润总额）5000万港元（合RMB4395元），最近一年须达2000万港元（合RMB1758万元）。 3、上市市值 上市时市值须达1亿港元（合RMB8790万元）。 4、最低公众持股 最低公众持股量为25%（如发行人市场超过40亿港元，则最低可降低为10%）。 5、管理层状况 三年业务纪录期须在基本相同的管理层及拥有权下营运。 6、股东数量 上市时最少须有100名股东，而每100万港元的发行额须由不少于3名股东持有。 7、信息披露 一年两度的财务报告。 8、包销安排 公开发售以供认购必须全面包销。 二、香港主板上市程序 日数（H - ？）和要求材料 H – 25 向联交所上市科 · 缴交首次上市费的全数 H - 25 作上市排期申请 · 较完备的招股章程草稿及上市时间表初稿 · 所要求的营业纪录期间首两年的经审计账目副本 · 有关发行人于上市后的关连交易建议的书面陈述 H – 20 文件提交 (第一部份) · 所要求的营业纪录尚余期间的账目及账目调整表草稿

· 公司章程大纲及细则及备忘录或同等文件的初稿 · 发行人与各董事/高级管理人员/监事之间，以及发行人与其保荐人之间的合约初稿（只适用于H股） H – 15 文件提交 (第二部份) · 盈利预测的备忘录初稿 · 董事/监事者正式签署、按附录五B/H/I表格的形式填具有关其它任何业务的正式声明及承诺书 H – 10 文件提交 (第三部份) · 《公司条例》规定的附件文件提交 · 正式上市通告的初稿 · 认购证券的申请表格初稿 · 证券的所有权文件或证书的初稿 · 有关发行人正式注册成立及其法人地位问题的法律意见书副本（只适用于H 股） H – 4 正式上市申请 · 包括正式签署的《上市协议》在内的有关文件的最后定稿 上市科推荐或拒绝申请拒绝 可选择提交上市委员会复核推荐 H 上市委员会聆讯批准 · 依据《公司条例》将招股章程注册 · 向联交所提交所需的正式文件 发行招股书及上市通告证券开始买卖 三、香港创业板上市条件 1、业务纪录及赢利要求 不设最低溢利要求。但公司须有24个月从事“活跃业务纪录”（如营业额、总资产或上市时市值超过5亿港元（合RMB4.395亿元），发行人可以申请将“活跃业务纪录”减至12个月）； 2、最低市值 无具体规定，但实际上在上市时不能少于4600万港元（合RMB4043万元）；

香港联交所主板、创业板上市规定

1. 股本证券基本上市规定 更新日期: 16/02/2011 下列为股本证券在本交易所上市的主要基本要求。有关具体的财务要求，请参阅我们的上市规则。 注：联交所2008年5月9日宣布，2008年7月1日推出可让发行人透过香港预托证券在香港主板上市的市场设施。 对于预托证券发行人的上市要求，基本上与股份发行人大致相同。任何符合主板上市要求和当地监管法律的公司都可以申请通过香港预托证券在香港上市。详情请参阅我们的预托证券机制。 (I) 财务要求: 主板 创业板 主板新申请人须具备不少于3个财政年度的营业记录，并须符合下列三项财务准则其中一项： 1. 盈利测试 2. 市值/ 收入测试 3. 市值/ 收入/ 现 金流量测试 股东应占盈利 过去三个财政年度至少5,000万港元 (最近一年盈利至少2,000万盈利，及前两年累计盈利至少3,000 万港 元） - - 市值 上市时至少达2亿港元 上市时至少达40亿港元 上市时至少达20亿港元 收入 - 最近一个经审计财政年度至少5亿港元 最近一个经审计财政年度至少5亿港元 现金流量 - - 前3个财政年度来自营运业务的现金流入合计至少1亿港元 注： 本交易所可接纳为期较短的营业纪录，并／或修订或豁免上述的溢利或其 他财务准则规定。有关详情请参阅「股本证券的特别上市规定」一节。 创业板申请人须具备不少于2个财政年度的营业记录，包括： i. 日常经营业务有现金流入，于上市文件刊发之前两个财政年度合计至少达2,000万港元 ii. 上市时市值至少达1亿港元 (II) 可接受的司法地区 《主板规则》第19章和《创业板规则》第24章规定了海外公司寻求在联交所作主要上市时的基本要求。《主板规则》第19．05（1）（b ）条和《创业板规则》第24．05（1）（b ）条及相关解释列明了海外公司寻求在联交所作主要上市时对于股东保护的标准。 注册在香港或其他已接纳的司法地区以外的申请人寻求在主板和创业板上市，联交所将根据每个案例的实际情况来考核，申请人要表明其能为股东提供的保障水平至少相当于香港提供的保障水平。就联交所预期海外公司寻求在联交所作主要上市时对于股东保障水平的主要要求一览表，请参阅2007年3月7日刊登的联合政策声明。