我国创业投资基金运作的制约因素与对策研究

!西安金融"!""#年第$期

一!我国创业投资基金运作中的制约因素

!一"政府职能不到位是创业投资基金运作中的首要制约因素

主要表现!一是国家投资少"二是税收政策不合理"三是不合理的政策限制造成创业投资基金运作困难#在基金融资上$我国政策限制使养老金这个最大的潜在投资者几乎不能进入创业投资领域"四是法律体系不健全%主要表现在没有建立起与创业投资相关的法律体系#五是社会信用制度建设滞后"六是有法不依&执法不严现象比较普遍%

!二"市场体系不健全是创业投资基金运作的严重障碍

我国市场体系存在以下不足%一是资本市场不健全&创业投资基金退出渠道不通畅%表现在!’%(主板市场上市门槛高&过于苛刻%)!(二板市场迟迟没有建立#*&(没有建立起全国性的柜台交易市场+二是中介机构发育滞后#三是技术市场发育滞后#技术交易机制落后&交易渠道不畅通&效率低下#四是基金人才市场没有建立&缺乏具有远见卓识的创业投资专门人才#

!三"创业投资基金自身的缺陷是影响其运作的内在制约因素

创业投资基金自身的缺陷表现在!一是创业投资基金组织形式不合理#我国创业投资主体大多是信托基金制创业投资基金和公司制创业投资基金#信托基金制创业投资基金存在的最大缺点是极轻的责任约束易引发代理人的道德风险#另外&激励作用不明显&委托人向受托人支付固定比例的佣金作为经营者的报酬&这种方式无法激发受托人全身心地投入工作#公司制创业投资基金存在的主要问题是双重纳税造成税负过重&投资的高收益难以体现&同时激励和约束的效果也不理想#二是基金投资主体单一#创业投资基金几乎成了各级政府机构唱的,独脚戏-&社会上有投资需求的一些大型机构投资者&如养老基金&由于政策原因不能投资于创业基金"个人投资者受资金量及传统偏好的影响&短期内还不能成为创业投资基金的投资主体&投资运作中的投资者缺位&降低了投资效率%三是创业投资基金运作不规范%在资金的筹集上&短期的债务性资金占基金资产的相当部分&与其投资的长期性不相匹配"在投资方向选择上偏离投资目标&基金设立时以高科技创业企业为投资方向&但实际投资时却选择一些短.平.快的投资项目&变成了产业投资基金"在投资项目选择上缺乏系统.细致的筛选&多半凭个别人决策&科学性差"投资后管理工作做得少&相当部分资金以贷款的形式发放%也有相当部分创业投资基金投向流通证券市场&成为实际上的证券投资基金"还有一些创业投资机构像中创公司等&大量从事于房地产.期货的投资&追求眼前的短期利益&成为,投机-基金%

二!促进我国创业投资基金良性运作的对策措施

!一"充分发挥政府作用#营造有利于创业投资基金运作的社会环境

%.完善创业投资的政策体系%根据经济发展的客观需要和技术进步的可能&政府要制定/创业投资长远收稿日期"!""#’"(

作者简介"何秀玲*%)$(*+(&女&陕西宝鸡人&讲师&现供职于西安财经学院经济学系%我国创业投资基金运作的制约因素与对策研究

何秀玲

*西安财经学院&陕西西安

,%""$%(摘要"我国创业投资基金运作中存在诸多制约因素$政府职能不到位是创业投资基金运作中的首要制约因素#市场体系不健全是创业投资基金运作的严重障碍#创业投资基金自身的缺陷是影响其运作的内在制约因素%本文对促进我国创业投资基金良性运作提出以下对策措施$充分发挥政府作用#营造有利于创业投资基金运作的社会环境&加快市场体系建设步伐#营造适宜创业投资基金发展的市场环境&健全创业投资基金的激励和约束机制#促进基金规范运作&把有限合伙制作为未来创业投资基金的主要组织形式%

关键词"创业投资基金&信用体制&企业孵化器

经营与管理!"

经营与管理!西安金融"!""#年第$期

发展规划!"并根据规划制定#鼓励创业投资事业指导目录!"对符合目录条款规定的项目进行特别鼓励和支持$修改现有的法律法规中相互抵触及不适应创业投资基金发展的条款$

!%制定并组织实施创业投资税收优惠政策$根据我国实际"对创业投资基金及其业务活动实施以下税收优惠&创业投资基金可与高新技术企业享受同等程度的税收优惠’投资者投资于创业投资基金所得免征所得税’对创业投资基金股权转让免征印花税’降低创业投资企业所得税率$

%%强化社会信用体制建设"构建社会信用体系$

!二"加快市场体系建设步伐#营造适宜创业投资基金发展的市场环境

&%建立健全功能完善%结构合理的资本市场$首先是在资金入口上"允许商业银行资金通过创业投资基金间接进入创业投资市场’政府要适时%逐步地放开对保险机构的外部制约"在信息披露充分的条件下逐步增加对创业投资基金的投资比例"提高保险机构的稳健经营能力"最终实现放开政府管制的目标’积极引进国外创业资本"在引进外国资金的同时"加快引进创业投资人才"学习国外同行先进的管理经验和管理理念"壮大参与国际竞争的实力$其次是在资金出口上"设立二板市场"为创业基金提供(出口)和收益的实现机制"提高创业投资基金的流动性和使用效率$开设全国性的柜台交易市场$我国可对地方设立的产权交易中心*或自动报价系统+"经全国联网改造形成一个无形的交易网络"负责不够主板和二板上市条件的创业企业的股权交易"形成三个层次的资本市场体系"分别面对质量%规模和风险程度不同的高科技企业"满足高科技开发和产业化不同阶段的需求$

!%促进技术市场走向成熟$建立和完善高科技招标拍卖机制和必要的场地设施"改变每年几次的高交会为常设的高新技术成果交易场所"实现科研成果供需的有效结合$加大知识产权的保护力度"打击形形色色的违法行为"整顿技术市场的秩序"保护科研人员的合法权益$

%%培育基金人才"建立创业投资基金管理人才市场$

!三"健全创业投资基金的激励和约束机制#促进基金规范运作

&%完善创业投资基金的内部激励机制$奖励的最好方式是股票期权"即以合同方式承诺基金管理人员在实现管理目标*或阶段性目标+时"可按事先约定的价格购买一定数量的创业企业股票$股价上涨部分即被给予管理人员的奖励"使基金管理人与投资者的收益函数最大程度地保持一致$

!%发挥市场声誉的激励和约束功能$在面临财富和声誉的选择时"基金管理者会更看重自己的声誉$为了使市场声誉激励和约束功能得到充分发挥"要做到&由创业投资基金行业学会公开披露市场上各管理人的历史业绩信息"并保持基金管理人市场的充分流动性$一旦某人发生败德行为"行业学会即给予公开谴责"使其在市场上的声名狼藉’保持基金财产各个投资项目独立性"业绩由行业协会程度掌握并向社会公布"便于投资者清楚比较不同经理人的经营业绩"方便管理层选聘管理人$

%%建立社会监督%创业投资基金章程约束的双重约束机制$在当前国家法律%法规不健全的情况下"加强行业自律组织建设"让自律组织在社会监督中发挥重要作用$行业协会主要从事&创业投资机构在投融资活动中遵守法规情况的监督%对二板及场外交易中欺诈和信息披露中弄虚作假行为的监管和惩治%对各类服务于创业投资基金的中介机构违反职业道德行为的调查及惩处等$建立创业投资基金良好的内部上约束机制"通过基金公司的(三会)"对基金进行管理和监督"健全基金内部制衡机制"将约束机制内置化$ !四"有限合伙制作为未来创业投资基金的主要组织形式

&%修改#合伙企业法!"使有限合伙制具备法律基础$

!%探索一般合伙人承担无限责任的具体方式"要求一般合伙人应主要是机构投资者"如投资银行%保险公司%企业附属的投资公司等$在担任一般合伙人时要把自己的财产*包括动产和不动产+对外公布"向政府管理部门备案"由创业投资行业协会具体掌握"并履行必要的法律手续$政府应限定一般合伙人财产不得少于基金最大规模的一定比例"使其有能力承担损失责任$

%%限定合伙人承担亏损责任的顺序$充分权衡一般合伙人和有限合伙人的利益"既要有利于激发一般合伙人的独资%管理积极性"又要树立有限合伙人的风险意识$承担损失的顺序是"一般合伙人基金投资,,

,一般合伙人其他资产$

,有限合伙人的基金投资,,

责任编辑$校对!刘社芳

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