玻璃行业品牌企业信义玻璃调研报告
玻璃行业品牌企业信义玻璃调研报告
一、公司概况：玻璃龙头，全球化征程开启 (4)
二、行业：供给收缩为中期趋势，需求稳定，行业竞争格局向好 (5)
（一）2017年盈利继续提高，供给收缩为主线 (5)
1、排污许可证的严格执行使得华北乃至全国供给收缩 (5)
2、邢台地区环保治理压力大，实行常态限产15% (5)
3、期待等量替换政策的严格执行 (6)
4、煤改气成未来趋势，环保趋严使得全国竞争格局重构 (6)
5、打击非标产品，提高产品质量，降低供给 (7)
6、需求增速虽然有所降低，但仍保持较大幅度增长 (7)
7、2017年纯碱价格大幅波动创新高，预计18年相对稳定，改善企业盈利 (8)
（二）2018年行业景气有望进一步提升 (8)
1、价格处于近五年高点，与前三个周期的高点仍有差距，价格变动周期拉长 (8)
2、第二届GT12峰会召开，2018年行业景气有望进一步提升 (9)
三、国内龙头，产业链完整的 (9)
（一）公司产能布局合理，产业链完整，规模优势明显 (9)
（二）浮法玻璃：最大规模、高品质、高附加值、满足高端客户的各类需求 (10)
1、规模：中国乃至亚洲最大的浮法玻璃生产商，产能布局合理 (10)
2、技术领先：超白、超薄、超厚、超大尺寸以及特别颜色的高附加值产品占比高 (11)
3、产品：定位高端种类齐全，世界顶级的玻璃深加工厂商都是公司浮法客户 (12)
4、成本：单线规模大，燃料全部使用天然气，在环保高压下优势凸显 (12)
（三）汽车玻璃：替换市场龙头， (13)
1、在全球汽车玻璃替换市场占有率约25% (13)
2、产品齐全、品质保障，深受客户青睐 (13)
3、巨大的汽车保有市场及新增市场，保证替换需求稳定增长 (13)
4、单车玻璃用量提升，下游需求不断提升 (14)
（四）建筑节能玻璃：领先的Low-E建筑玻璃生产商 (14)
1、中国两大建筑节能玻璃生产商之一，应用于全球多处标志性建筑 (14)
2、建筑节能标准提升，利好下游需求 (14)
（五）西部布局，新产能不断释放，市场占有率持续提升 (15)
四、中国制造全球崛起，顺势而为成就玻璃全球龙头 (15)
（一）人力成本优势降低，海外更优惠的能源价格和税收政策促使中国企业出海 (15)
（二）从产品输出到技术输出，中国优秀制造类企业进入新阶段 (15)
（三）全球化进程加速，超越全球范围内竞争对手，定义全球竞争新格局 (16)
1、逆全球行业周期崛起的龙头 (16)
2、公司积累经验丰富，技术输出正当时 (16)
3、马来西亚一期顺利投产，二期三期建设中，辐射东盟、印度、韩国、台湾等客户 (16)
4、加拿大生产基地签署投资框架协议，将有效覆盖北美市场 (17)
5、海外拓展计划50%，成就全球霸主 (17)
五、财务表现：高附加值产品占比高，盈利能力强 (17)
（一）公司财务表现：收入利润复合增长率高 (17)
（二）行业对比：公司高附加值产品占比高，盈利能力强 (19)
（三）大股东增持频繁，坚定看好公司发展 (20)
六、投资评级和建议：周期中的成长股 (21)
七、风险提示 (22)
图1：信义玻璃股权结构（截至2017-12-31） (4)
图2：信义玻璃生产线布局 (4)
图3：信义玻璃各基地产能占比 (4)
图4：全国平板玻璃产量及其增速单位：万重箱 (7)
图5：地产需求变动 (7)
图6：全国汽车产量及其增速单位：万量 (7)
图7：重质纯碱历史价格走势单位：元/吨 (8)
图8：重质纯碱历史年度均价单位：元/吨 (8)
图9：全国重点企业5mm浮法玻璃平均价格历史走势单位：元/重箱 (9)
图10：信义玻璃各生产基地发展历程梳理 (10)
图11：公司浮法产能历史变动单位：万重箱/年 (11)
图12：信义玻璃浮法平均价格明显高于全国平均价格 (12)
图13：公司生产线所在区域重点城市5mm浮法白玻价格走势单位：元/重箱 (12)
图14：公司汽车玻璃产能历史变动单位：万件/年 (13)
图15：公司汽车销量及其增速单位：万辆 (13)
图16：汽车单车玻璃用量不断攀升单位：平米 (14)
图17：公司建筑Low-E玻璃产能历史变动单位：万平米/年 (15)
图18：信义玻璃事业部、办事处遍布全球 (17)
图19：信义玻璃营业收入及其增速单位：亿元 (18)
图20：信义玻璃净利润及其增速单位：亿元 (18)
图21：信义玻璃各业务收入情况单位：亿元 (18)
图22：信义玻璃各业务毛利率 (18)
图23：信义玻璃多年来基本保持50%左右的股利支付率 (18)
图24：玻璃上市公司毛利率对比 (19)
图25：玻璃上市公司期间费用率对比 (19)
图26：玻璃上市公司净利率对比 (19)
图27：玻璃上市公司ROE对比 (19)
图28：玻璃上市公司海内外收入构成对比 (19)
图29：玻璃上市公司收入结构对比 (19)
图30：玻璃上市公司国内总产能对比 (20)
图31：玻璃上市公司国内平均单线产能对比 (20)
图32：信义玻璃和福耀玻璃汽车玻璃毛利率对比 (20)
图32：信义玻璃和旗滨集团浮法玻璃毛利率对比 (20)
表1：对玻璃产能有调控作用的相关政策 (5)
表2：全国使用天然气燃料的生产线情况统计 (6)
表3：公司各生产基地情况汇总 (10)
表4：信义玻璃浮法玻璃生产线统计 (11)
表5：平板玻璃工业大气污染物排放指标变化 (12)
表6：浮法玻璃不同生产线规模的平均能耗 (17)
表7：预测和比率 (21)
表8：可比公司估值对比 (22)