人民币对美元汇率与股价的联动关系探究

人民币汇率与股价联动关系的实证分析

陈蕾艳

The Empirical Analysis of the Relationship

between

RMB Exchange Rate and Stock Price

Chen, Lei yan

摘要

汇率和股票市场在一国的经济发展中扮演着重要的角色，汇率是货币的国际价格，汇率的变动反映货币国际购买力的变化，对国民经济产生巨大的影响；而股市价格指数是一个证券市场整体股价水平的反映，通常成为国民经济的“晴雨表”，能够灵敏地反映实体经济的细微变化。汇率和估价本来分属于外汇市场和

证券市场两个不同的范畴，但随着人民币汇率弹性的加大和股市中股权分置改革的深化，汇率和股价的联动关系日趋明显，关于人民币汇率与股价的联动关系的研究越来越受到重视。

关于汇率与股价的联动关系，本文从理论和实证分析两方面论述了汇率变动对中国股市影响问题。首先，综述了国内外的学者关于这个课题的理论成果；在实证分析中，本文采用了国内外学者在分析此问题时普遍使用到的平稳性检验、协整方法以及Granger因果检验法。

本文选取了汇率改革以后602个工作日的人民币兑美元的汇率中间价（直接标价法），伤证综合指数，上证A、B股指数，深证综合指数，深证A、B股指数进行检验。结果表明：汇率与股价的联动关系是存在的，总体而言，人民币汇率与股价存在明显的负相关，且汇率对股价的影响大于股价对汇率的影响。另外，在本文的最后，列出了本文的不足以及进一步的研究方向。

关键字：汇率；股价；ADF检验；协整检验；Granger因果检验

Abstract

Exchange rate and stock market play a very important role in a country’s economy development .Exchange rate reflects external value of a nation’s currency status and the rate’s change may result in tremendous influence on domestic economy. As to stock price index ,it manifests the whole stock price of the stock market, and is usually regarded as “weatherglass ”of economy . Exchange rate and stock price originally belong to two different sphere—foreign exchange market and stock market. However with the increase of the flexibility of RMB exchange rate and the deepen of

the innovation of the capital stock right , the linkage relation between exchange rate and stock price tend to become obvious ,and the study on the problem become more and more important.

To make clear the linkage relation between exchange rate and stock price, this text discuss the matter from two aspects –theory and demonstration. Firstly ,the text collect the theory fruits on this problem of scholars from our nation or abroad; and then ,as to the demonstration, the text has used economic modles and methods (including unit root test, Johansen cointegration test, Granger causality test) which have been widely used national and abroad.

This text collect 601 RMB\USD exchange rates (direct price) and stock market price index varies from shanghai and Shenzhen stock market. The result suggest: generally speaking, the linkage relation between exchange rate and stock market price is existent, and the influence of exchange rate is obvious on the stock price, with no obvious change caused by the stock price. Finally, the text also list the innovations and short comings.

Key words:exchange rate ;stock market price; unit root test; Johansen cointegration test; Granger causality test

目录

引论 (1)

一、汇率与股价的关联理论概述 (2)

(一)、国内相关理论 (2)

(二)、国外相关理论 (2)

二、汇率与股价联动关系实证分析 (3)

(一)、数据选择 (3)

(二)、实证检验 (3)

三、实证结论与分析 (7)

(一)、实证结论 (7)

(二)、结论分析 (7)

四、实证分析的不足与改进 (8)

五、参考文献 (9)

引论

自1973 年布雷顿森林体系①( Bretton Woods System)崩溃后，各国的汇率制度纷纷由固定汇率制改为浮动汇率制，股价和汇率之间的互动关系开始受到经济学家的重视，在理论和实证方面进行了广泛的分析与研究，而其研究结果也被投资人视为预测未来股价指数与汇率走向的重要依据。一般认为，一国汇率变动对股票价格的影响，与该国的贸易依存度有关。贸易依存度大的国家，汇率微小的变动将会对其国内物价、利率、就业和国民收入等产生很大的影响，乃至影响其国民经济发展的前景，并在股票价格的变动上反映出来。当一国的货币升值，

国内出口商品在国外市场的价格便会上升，出口导向的企业股价可能会因此下跌；而对于依赖进口原料的厂商却能因此降低汇兑的成本，股价上涨。此外，对一个国际投资者来说，一国货币的贬值无异降低了该国企业的资产价值，若该国货币有贬值的迹象，为了避免造成汇兑损失，国际投资者势必会将资本抽离该国的股票市场，造成该国的股票价格下跌，因此证券市场的开放程度愈高，汇市与股市的相互影响程度愈大。

80年代后，我国的汇率制度经历了双重汇率制度和以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度这两个重要阶段，人民币汇率逐步由计划汇率走向市场汇率。而90年代初上海、深圳两个股票交易所成立后，我国的股票市场取得较大的发展，先后设立了A股和B股市场，93年后又出现了H股和N股等境外上市外资股，开始了资本市场国际化进程，汇率与股价之间的互动关系也逐渐受到了关注。尽管我国资本市场相对封闭，以及现阶段人民币资本项目下不可自由兑换，但实际上境内外资本管道是在逐渐连通的，从资本市场来说，H股、B股、A股市场的QFII等都是连接境内外的管道。近年来，政府逐步解除外汇管制和放宽外资进入国内股票市场的限制，使得国内股票市场的外资比例显著提升，而当外资汇出入时，外汇供需的变动，会造成汇率的变动，致使国内货币市场的资金供需改变，进而可能对股票市场的走势产生一定的影响。再者，中国是个对外贸易依存度（进出口值占GDP的比例）很高的国家。实行对外开放政策以来，中国的对外贸易得到了空前的发展，贸易依存度从1978年的不到10%提高到2004年的70%，出口依存度从5%提高到36%。而相应的，从1980年到2001年，美国、日本、印度、德国等国的贸易依存度大体稳定在14％－20％的范围内。从国际比较来看，我国的贸易依存度已经明显高于一些发达大国和发展中大国的水平。因此人民币汇率的变动对于国内企业的利润，不论是内销企业还是外销企业，都有很大的影响，进而对股票市场产生冲击。

本文的研究目的就是探讨汇率对股票价格的联动关系，尤其是人民币汇率的变动是否会对我国股票市场的价格指数产生影响。为了研究这一问题，本文将首先论述了研究的背景，综述了国内外关于汇率和股价之间关系理论研究成果，继而介绍了本文采取的主要研究方法，即平稳性检验、协整方法以及Granger因果检验法，阐述了在本文的最后，列出了本文的不足以及进一步的研究方向。

一、汇率和股价关联的相关理论概述

（一）国内的相关理论

关于人民币汇率与股价关联效应国内学者作了广泛的研究，陈然方（1999）②指出在印度等国汇率对股价的影响已被证明。我国实现经常项目下的自由兑换并且某种程度上也是出口导向型的国家。而在我国外汇市场和股票市场这两个本应有密切关系的市场的联系却是松散的、不明显的。其原因除了资本项目下不可

②陈然方．论汇率和股价的相互作用与影响[J] ．财经理论与实践1999（2）：54-59

自由兑换，还有：1.股价形成机制不合理，信息含量低，不能反映人们对于上市公司财富的各种风险暴露的预期2.汇率并不完全反映经常项目下的外汇供求，而是管理多于浮动。但是，从微观上看，个别行业、个别公司由于其对外依存度高，出口收汇和对外投资的风险确实已在其股价上反映出来。张碧琼、李越（2002）用1993年12月27日到2001年4月17日的每日数据对人民币对美元的汇率与股价的关系做了实证检验，结论为人民币兑美元汇率与沪深股市的两个A股指数之间存在协整关系。B 股虽然用美元和港币标价和交易，但没有证据显示B 股市场和人民币汇率之间存在相互作用关系。高雷，何少华，宋顺林（2005）用1994年1月5日到2003 年12 月31日的沪深两市B 股日指数和美元对人民币的日汇率作为研究样本。发现沪市B 股指数与美元的人民币汇率、深市B 股指数与港币的人民币汇率都有协整关系。

（二）国外的相关理论

国外学者在理论和实证上对汇率和股价关系做了广泛研究Aggerwal(1981)指出，汇率的改变能引起股价的改变是因为汇率的改变能改变公司的利润（不仅是跨国公司和出口导向企业，也影响国内企业）Krueger(1983)指出，国内股价的上涨会增加国内财富，导致货币需求增加，进而利率上升。高利率引起资本流入，最终引起本币升值。汇率和股价的关系在理论上的解释很明确，但是实证上却不明确。Aggerwal(1981)发现美元和美国股价有显著的正相关关系。而Soenen 和Hennigar(1988)③的研究表明了一个显著的负相关，Soenen和Aggerwal (1989)

发现在不同的工业国家中汇率和股价有不同的关系M aKao(1990)认为这种不同是由国家性质不同而导致的，即他们是出口还是进口导向型的，Morley和Pentecost（2000）指出没有明显的关系可能是因为外汇管制。

二、汇率与股价联动关系的实证分析

(一)汇率与股价联动关系的理论预测

国内外学者在理论和实证上对汇率和股价关系做了广泛的研究，根据这些理论和结果，在此也对人民币对美元汇率与股价之间的关系作出理论上的预测：

1、人民币汇率与股价在长期上具有稳定性关系，即协整关系。

2、由于汇率的变动在宏微观层面上都会对股价产生影响，因此认为汇率与股价的联动关系更多的表现为汇率对股价的影响，即在因果检验中，二者应当表现为汇率对股价的单向因果关系。

(二)数据选择

为了遵循实证检验的实效性全面性的原则，本文数据的样本空间是2005年7月21日汇改之后是到2007年12月28日的共601个工作日的数据，不仅能体现出汇率改革之后股价与汇率的联动关系，而且在数据的选择上也更具有实效性；在数据的选择上，在汇率方面，考虑到美元作为与人民币关系最为紧密的外币，其汇价具有相当的代表性，因而选取了人民币兑美元汇率中间价（直接标价法）作为

③Soenen.L.A.and E.S.Hennigar.(1988)．An Analysis of Exchange Rates and Stock Prices-The US Experience

汇率的代表，在股价数据的选择上，为了兼顾上海和深圳两个证券交易所的发展情况，选用了上证综合指数，上证A、B股指数，深证综合指数，深证A、B股指数；数据来自外汇管理局、wind数据库，需要说明的是为了克服时间序列异方差的问题，本文研究中所用到的汇率和股价数据均取自然对数，以克服数量级不同的影响。

(三)实证检验

要研究汇率变动与股价变动间是否存在长期的均衡关系，可以用granger的协整建模方法来判断，若二者存在协整关系则说明变量之间存在一种长期的均衡关系，在完成协整关系检验后，如果检验证明汇率变动和股价变动间存在一种长期均衡关系，则可以进一步检验二者之间是否有因果关系，程度如何。在讨论变量的因果关系时，最常用的是Granger causality Tests,即格兰杰因果关系检验，因果关系检验要求所检验变量的时间序列是平稳时间序列是平稳的，否则会导致“伪回归”。由于进行协整建模分析的一个前提是模型中的变量都要是一阶单整序列即I（1）序列，因此在进行协整建模分析之前要对变量进行单位根检验，若模型中含有非平稳序列，基于传统计量方法的估计和检验都将失去通常具有的性质，从而其推断的结论也可能是错误的，因此本文的实证检验的步骤如下：第一步，平稳性检验

第二步，协整检验

第二步，Granger因果关系检验

1.平稳性检验④

在进行以时间序列为依据的计量分析时，各时间序列数据理论上须符合平稳的状态，才能符合回归的基本假设，也就是均值及方差不随时间的变动而改变。但是，大多数的总体经济数据变量都为非平稳序列，对非平稳序列进行回归分析会形成虚假回归（Spurious Regression），因此在时间序列分析过程中，该变量的数据序列是否符合平稳(Stationary)，对于统计模型的估计正确性有直接密切的关系。故本文在实证前将对资料作ADF 单根检定，进行必要的差分，以确保时间序列的平稳性，以免导致虚假的结论（spurious result）。

通过EViews5.0⑤软件对样本数据进行ADF单根检验后，结论如下表：

④庞皓．计量经济学．北京：科学出版社2007：267-280

⑤易丹辉．数据分析与EViews应用，中国统计出版社，2005：287-296

根据ADF 检验原理，由表1显示的检验结果可以看出，汇率中间价及六种股票指数在1%、5%、10%三种置信水平下的T 检验统计量的绝对值都小于相应的临界值，从而不能拒绝原假设，说明汇率中间价以及六种股票指数序列存在单位根，非平稳序列。

由表2显示的检验结果可以看到，通过汇率中间价及六种股票指数一阶差分后，在1%、5%、10%三种置信水平下的T 检验统计量的绝对值都大于相应的临界值，从而拒绝原假设，说明汇率中间价以及六种股票指数一阶差分后的序列存在单位根，是平稳序列，即原始序列属于一阶单整序列I （1）序列。

2.协整检验⑥

协整分析由Granger(1981)提出以来,得到了经济学家的极大关注，其主要目的是用来研究非平稳经济变量间是否存在长期均衡关系。另外，Engle-

Granger(1987)指出，以差分的方式将非平稳的时间序列转成平稳序列后，其隐含的变量间的长期均衡关系可能会被忽略，从而使实证结果产生偏差。

在实际中多数经济时间序列都是非平稳的，但是某些非平稳时间序列的某种线性组合却表现出平稳性，这说明这些变量之间存在长期稳定关系即协整关系，为了检验汇率与股价之间是否存在这种长期稳定关系，我们也对其进行协整检验。

根据前面稳定性检验的结果，所有变量均为I(1)时间序列变量，因此我们可以采用OLS 方法。具体步骤如下：

第一步，由于数列均为一阶单整序列，即用OSL 法对回归方程（也称为协整回归方程）

t t t Y X u αβ=++

进行估计，得到残差序列t t t E Y X αβ∧∧??

=-+ ???

。

⑥

庞皓．计量经济学．北京：科学出版社2007：267-280

第二步，用ADF法检验

E的平稳性，通过EViews5.0软件对样本数据进行协

t

整检验后，结论如下表：

根据ADF检验原理，由表3显示的检验结果可以看出，汇率中间价与上证综合指数回归后得到的残差（E1）序列在1%、5%、10%三种置信水平下的T检验统计量的绝对值都小于相应的临界值，从而不能拒绝原假设，说明E1序列存在单位根，是非平稳序列，这说明汇率中间价与上证综合指数不存在协整关系；然而，汇率中间价与上证A、B股以及汇率中间价与深证综合指数、深证A、B股指数回归后得到的残差序列（E2、E3、E4、E5、E6）在1%、5%、10%三种置信水平下的T检验统计量的绝对值都大于相应的临界值，从而拒绝原假设，说明E2、E3、E4、E5、E6序列不存在单位根，是平稳序列，这说明汇率中间价与上证A、B股以及汇率中间价与深证综合指数、深证A、B股指数都分别存在协整关系。

3.Granger因果关系检验⑦

Granger(1969)提出的因果关系，是由预测的角度来定义两变量间的因果关系。假设两变量X 与Y，当对Y 进行预测时，除了使用Y过去数据所提供的信息外，若再加上X 过去的数据，会使得Y 的预测更为准确，则称X 为Y 的格兰杰原因(X Granger cause Y)；相应地，当对X进行预测时，除了使用X 过去数据外，若再加上Y 过去的数据，会使得X 的预测更为准确，则称Y 为X 的格兰杰原因(Y Granger cause X)；若X与Y 两变量同时互为因果关系，则称X 与Y 具有回馈(feedback) 关系。

在完成协整分析后，剔除了上证综合指数，汇率中间价与另外五种指数即上证A、B股与深证综合指数、深证A、B股指数之间都存在这长期协整关系，为了进一步探究它们之间是否有因果关系，本文应用Granger因果关系检验它们之间的关系。

通过Eviews5.0软件进行因果关系检验的结果如下：

Null Hypothesis: 阶数F-Statistic Probability

Y does not Granger Cause X2 1 3.40472 0.00255

⑦Granger.C.W.J..Bwo-Nung Huang.Chin-Wei Yang.(2000)．A Bivariate causality Between Stock Prices and Exchange rates:evidence from recent Asian flu.The Quarterly Review of Economics and Finance 40．337-354.

Y does not Granger Cause X2 2 4.22476 0.00543 X2 does not Granger Cause Y 0.08702 0.79021 Y does not Granger Cause X2 3 2.73247 0.00217 X2 does not Granger Cause Y 0.09267 0.97432 Y does not Granger Cause X2 4 5.33654 0.00175 X2 does not Granger Cause Y 0.13274 1.07451 Y does not Granger Cause X2 5 4.27461 0.00165 X2 does not Granger Cause Y 0.14587 0.06550

图1 汇率与上证A股指数检验结果

Null Hypothesis: 阶数F-Statistic Probability

Y does not Granger Cause X3 1 3.30109 0.00973 X3 does not Granger Cause Y 1.34154 0.24722 Y does not Granger Cause X3 2 4.40472 0.00547 X3 does not Granger Cause Y 1.08702 0.79021 Y does not Granger Cause X3 3 2.73242 0.00241 X3 does not Granger Cause Y 1.09264 0.97432 Y does not Granger Cause X3 4 3.33656 0.00175 X3 does not Granger Cause Y 1.13273 1.07463 Y does not Granger Cause X3 5 2.27461 0.00171 X3 does not Granger Cause Y 1.14586 0.72342

图2 汇率与上证B股指数检验结果

Null Hypothesis: 阶数F-Statistic Probability

Y does not Granger Cause X4 1 0.60242 0.43796 X4 does not Granger Cause Y 1.81513 0.17840 Y does not Granger Cause X4 2 0.71654 0.72543 X4does not Granger Cause Y 1.08752 0.12021 Y does not Granger Cause X4 3 1.73247 0.41217 X4 does not Granger Cause Y 0.69267 0.97441 Y does not Granger Cause X4 4 1.33654 0.52123 X4does not Granger Cause Y 2.13274 1.57451 Y does not Granger Cause X4 5 0.87461 0.73114 X4does not Granger Cause Y 1.14587 0.76536

图3 汇率与深证综合指数检验结果

Null Hypothesis: Obs F-Statistic Probability X5 does not Granger Cause Y 1 1.80216 0.17996

X5 does not Granger Cause Y 2 1.71654 0.31543

Y does not Granger Cause X5 0.38752 0.42021

X5 does not Granger Cause Y 3 1.73247 0.21217

Y does not Granger Cause X5 0.69267 0.47432

X5 does not Granger Cause Y 4 1.33654 0.32175

Y does not Granger Cause X5 0.13274 0.57451

X5 does not Granger Cause Y 5 1.87461 0.13165

Y does not Granger Cause X5 0.14587 0.36531

图4 汇率与深证A股指数检验结果

Null Hypothesis: 阶数F-Statistic Probability

Y does not Granger Cause X6 1 0.32276 0.57017

X6 does not Granger Cause Y 1.07261 0.30077

Y does not Granger Cause X6 2 0.22476 0.42536

X6 does not Granger Cause Y 1.08702 0.29021

Y does not Granger Cause X6 3 0.73247 0.61256

X6 does not Granger Cause Y 1.09267 0.37432

Y does not Granger Cause X6 4 0.33654 0.26175

X6 does not Granger Cause Y 1.13274 0.17451

Y does not Granger Cause X6 5 0.27461 0.43165

X6 does not Granger Cause Y 1.14587 0.36550

图5 汇率与上证B股指数检验结果

从如上检验结果中，可以看出人民币名义有效汇率与各个股票指数之间的因果关系不尽相同，分别存在两种关系：

1. 由前图1图2关于Y与X2、X3的因果关系检验结果来看，上证A股指数和上证B股指数，与人民币名义有效汇率指数之间具有单向的格兰杰(Granger)因果关系。即人民币汇率的短期波动会引起上证A、B股指数的变动，但这两个指数的变动不会引起人民币汇率的变动。

2. 由后面图3图4突关于Y与X4、X5、X6的因果关系检验结果可以看出，深证综合指数和深证A、B股指数，与人民币名义有效汇率指数之间不具有因果关系，而是互为独立关系。即汇率和深圳证券交易所的股票指数的短期波动不会互相影响。

三、实证结论与分析

(一)实证结论

根据前面得到的实证结果，我们可以对人民币兑美元汇率中间价和沪深两市股票价格指数之间的联动动关系，得出以下几点主要结论：

1．人民币汇率与上证综合指数间不存在长期稳定的均衡关系。即人民币汇率在长期内对上证综合指数的影响微弱。

2．人民币汇率与股票价格指数之间的短期因果关系因沪深两市而异。上证A 股指数和上证B股指数，与人民币名义有效汇率指数之间具有单向的Granger因果

关系。即人民币汇率的短期波动会引起上证A、B股指数的变动，但这两个指数的变动不会引起人民币汇率的变动；深证综合指数和深证A、B股指数，与人民币名义有效汇率指数之间不具有因果关系，而是互为独立关系。即汇率和股票指数的短期波动不会互相影响。

3.虽然上证B股由美元计价，但是同人民币兑美元汇率之间的单向因果关系却没有表现得比A股强烈。

（二）结论分析

根据经济学理论，汇率和股票价格间应当存在长期的影响关系，但在本文对我国汇率和股价之间关系的研究所得出的实证结论中，这一长期关系并不显著。分析其原因，大致有以下两个方面：

1．股票市场方面，股价形成机制不合理，信息含量低，不能反映人们对于上市公司各种风险暴露的预期。首先，我国的市场具有高度的不完全性，缺乏完善的机制和足够的金融工具。其次，中国股市有明显的“政策市⑧”现象，市场行情大起大落。政府对股票市场的介入，可以推动股市的发展，但是不连贯一致或者过度的政府干预，却破坏了市场的稳定。再者，中国的上市公司治理水平普遍不高，上市公司由于国有企业改制等历史原因，存在股权分置现象。国有股减持问题一直都成为市场焦点，并导致沪深两市股票指数出现大幅度涨落。我国上市公司国有股(包括国家股和国有法人股)的比重占到70%左右,缺乏流动性,使同股同权的原则无法得到体现, 并造成产权不清晰、国有股长期处于“一股独大”的局面,严重阻碍了市场发展。此外，在中国股票市场中，曾在相当一段时间内，有80%的投资者为个体投资者。大量个体投资者素质不高，不能在合理预期的基础上做出独立的投资决策，甚至缺乏基本的投资知识。市场的投机性过重，市盈率、换手率居高不下、价格大幅波动、庄家操纵等因素，使中国股市成为一个高度投机性的市场。在这样一种过度投机的股价形成机制中，很难期望股价对汇率的波动做出理性的调整。

2．外汇市场方面，人民币资本项目没有实现真正的可自由兑换，减少了外汇市场与股票市场之间联系的管道，汇率并不完全反映经常项目下的外汇供求，而是管理多于浮动，企业利润的汇率风险基本由国家统一承担。为了适应深化改革开放的需要，1994 年，我国外汇体制进行了重大改革，汇率并轨，建立了银行间外汇市场，实行以市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制。1996 年，人民币实现了经常项目下完全可自由兑换，从而向自由浮动汇率和人民币完全可兑换的目标前进了一大步。但是，改革后的几年来，汇率给人的印象仍是管理过多，浮动过少，政府主导了外汇市场的供与求，进行了频繁的调控，从而由市场供求竞价形成汇率的机制形同虚设。因为在这种体制下，不论国家公布的基准汇率还是指定银行的挂牌汇率，都不过是政府单方面决定的汇率，它并不是经常项目下私人外汇进出形成的，不能真正的全反映经常项目下的外汇供求。尤其是汇率只在银行同业市场生成，可能成为一种官方控制的高估汇率。因此，我国目前人民币也并非真正市场化的汇率，它轻易不“浮动”，那么汇率与股价在长期内的间接联动关系也就不显著了。

四、实证分析的不足与改进

到目前为止，国内无论在理论还是实证方面，研究汇率对股价影响的论文非常少，仅有的一些文献大多是研究宏观经济因素对股票价格的影响，汇率对股票价格的影响只作为论文的一小部分进行简单的分析。即使是专门研究汇率对股价影响的文章，受较短的篇幅所限，论述都较为简单，只能从理论和实证中的一个方面进行分析。而本文以“用数据说话”为原则，对我国人民币汇率和沪深两市股票价格间的互动影响关系进行了较为深入和全面的分析，但是汇率和股价的相互关系是一个庞大而复杂的课题，仅凭本文的几千字篇幅和一人之力，无法从各个方面对其进行详尽的研究。在此，我列出本文的不尽完善和有待研究之处，供其他后续研究者参考：

1．本文只针对了2005年汇率改革至今的这一样本区间进行整体研究，还可以对这一样本区间进行细分，看股市与汇市在不同时期的关系是否不同，有何变化。

2．本文只选取了上证综合指数，上证A、B股指数，深证综合指数，深证A、B股指数进行检验，在今后的研究中可以对不同板块的股票、个股进行更细致的研究分析，从而获得更全面审慎的结论。

3．在汇率指标的选取上，本文还可以考虑人民币兑欧元，人民币兑英镑，人民币兑日元的汇率中间价，随着中国加入WTO，中国经济的对外开放，跟欧洲亚洲国家的贸易往来更加密切，因此可以选取多国货币的汇率来做比较分析。

4．本文并未用到脉冲反映函数，向量自回归模型⑨等方法进行分析，在今后的研究中可以尝试多种研究方法，并对结论进行对比分析。

5．股票与汇率之间的关系很复杂，本文偏重数量分析，对二者之间的理论传导机制没作挖掘，这些都是今后的研究中可以不断扩充和深入的地方。

主要参考文献

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[2]陈亮．人民币汇率形成机制改革后人民币汇率与股价之间关系的实证分析[J] ．金融经济2007（2）：103-104

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[8] 庞皓．计量经济学．北京：科学出版社2007：267-280

[9]于俊年．计量经济学软件．北京：对外经济贸易大学出版社，2006：195-207

[10]易丹辉．数据分析与EViews应用，中国统计出版社，2005：287-296．

[11]Granger.C.W.J..Bwo-Nung Huang.Chin-Wei Yang.(2000)．A Bivariate causality Between Stock Prices and Exchange rates:evidence from recent Asian flu.The Quarterly Review of Economics and Finance 40．337-354.

作者信息：

姓名：陈蕾艳性别：女

出生年月：1988.01.10 籍贯：福建

职务：中南财经政法大学大三学生电邮：pecon2007@https://www.wendangku.net/doc/f610980400.html, 联系电话：130********

联系地址：武汉市洪山区中南财经政法大学南湖校区126信箱