(推荐精品)2016年水电行业分析报告

2016年水电行业分析报告

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2016年3月

目录

一、水电具备良好防御性盈利能力稳步提升 3

1、2015 年迄今水电板块整体上涨23% 3

2、行业利润稳步增长盈利能力继续攀升 4

3、水电低运营成本和稳定现金流对股价提供良好支撑 6

二、水电行业的发展仍处于上升通道7

1、清洁属性和调峰作用使其在能源结构中处于重要地位7

2、十三五能源规划：水电仍有25%的增长空间8

三、电价改革预期提升水电行业估值10

1、新一轮电改有望拉动水电电价提升10

2、落地电价倒推机制的推广也将提振水电电价12

3、水电基地送出通道配套完善，助力水电电量消纳13

四、财务费用大幅节省分红比例逐步提升13

1、持续降息有望大幅降低行业财务费用14

2、分红比例有望大规模提升14

3、市值配售为大蓝筹带来利好，相关水电公司受益14

水电行业表现出良好的防御性，盈利能力稳健提升。2015 年至今水电板块整体上涨23%，同期上证指数涨幅3%，在6 月大盘下跌过程中，水电板块表现出了较好的防御性。2015年前三季度，水电板块实现毛利率55%，净利率35%，均远高于公用事业板块其他细分行业。水电上市公司的较低运营成本和稳定现金流对股价提供良好支撑。

水电行业的发展仍处于上升通道。水电的清洁能源属性和调峰作用使其在能源结构中处于重要地位；根据“十三五”规划我国常规水电有望增长25%，抽水蓄能有望增长126%；水电基地配套的跨区域电网陆续投产，有效保障电能消纳。

四重因素提升水电行业估值空间。第一，电改推动电价调整，水火电价同网同价成为趋势，水电电价上行带来业绩提升；第二，我国目前处在降息周期，水电作为高资产负债率行业，16 年财务费用有望大幅减少；第三，水电板块在建工程逐步减少导致分红比例逐步提升；第四，新一轮的IPO 采取的市值配售规则利好蓝筹及低估值股，未来养老金入市也偏爱高股息率的蓝筹股。

新一轮电改或推动水电企业布局各地配售电市场。水电企业凭借显著低于其他发电类型的发电成本，在未来的售电市场

化竞争中占有先手。水电企业与地方能源平台型公司合作，将是未来电改进程中的重要参与者。我们看好包括长江电力和广州发展、长江电力和福能股份、长江电力和湖北能源、桂冠电力和桂东电力等在广东、福建、湖北、广西等地的布局。

一、水电具备良好防御性盈利能力稳步提升

1、2015 年迄今水电板块整体上涨23%

2015 年从1 月1 日到11 月27 日，水电板块整体上涨23%，同期上证指数上涨3%创业板涨幅81%。其中，在6 月大盘下跌过程中，水电表现出了较好的防御性。

2、行业利润稳步增长盈利能力继续攀升

2015 年前三季度，主要受水量不及去年影响，水电整体实现营业收入同比下降5%，水电整体实现归母净利润同比上涨6%，归母净利润较去年同期46%的增速下滑40 个百分点，下滑明显。