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广发——纺织服装

目录索引

一、投资策略与个股盈利预测 (3)

二、股价表现以及个股资金流向 (4)

三、估值比较 (6)

四、原料价格 (7)

五、行业、公司新闻简评 (10)

(一)行业新闻点评 (10)

(二)研究回顾 (10)

六、下周股东会、限售股解禁提醒 (13)

七、风险提示 (13)

图表索引

图1：A股与纺织服装历史估值水平（TTM） (7)

图2：广发个股估值矩阵 (7)

图3：中国棉花价格指数&40S棉纱（单位：元/吨） (8)

图4：Cotlook:A指数 (8)

图5：涤纶短纤价格走势 (9)

图6：粘胶价格走势 (9)

图7：40S棉纱与328价格指数差 (9)

图8：30S棉纱与328价格指数差 (9)

表 1：重点跟踪公司盈利预测与投资评级 (3)

表 2：个股三季度业绩预告情况 (3)

表 3：股价表现 (4)

表 4：板块相对收益 (5)

表 5：个股资金流向统计（5日） (5)

表 6：个股资金流向统计（5日） (6)

表 7：纺织服装板块估值对比（TTM） (6)

表 8：纺织服装原材料周成交均价数据速览：(元/吨) (8)

表 9：2011三季报披露提醒 (13)

表 10：解禁股一览表 (13)

一、投资策略与个股盈利预测

纺织子行业：纺织服装9月份出口同比增长14.82%，环比下滑9.7%，基本符

合我们四季度投资策略的判断。2002年以来纺织服装行业四季度出口值占比均在

25%以上，我们保守假设2011年四季度出口值占比25%，则预计全年行业出口在20%

附近的区间，因此，我们对行业全年出口并不悲观。另外，收储有望成为国家稳定

棉花生产的长期战略，对稳定棉价有积极的意义，我们建议继续关注鲁泰A。

品牌子行业：维持品牌服饰子行业三季报无忧，防御性较强的观点。从个股看，

男装子行业代表性公司七匹狼、九牧王以及三家家纺估值处于略高于历史估值中枢

水平，代表性公司七匹狼、富安娜本周均发布业绩预告调高前三季度业绩增速，三

季报仍呈现较高增速，我们认为板块仍具备防御性。关注七匹狼、罗莱家纺、富安

娜、梦洁家纺、九牧王、报喜鸟以及转型中的大杨创世。

表 1：重点跟踪公司盈利预测与投资评级

代码简称股价EPS PE

PEG

目标

价

评级

表 2：个股三季度业绩预告情况

证券代码证券简称业绩预告

类型

业绩预告摘要

证券代码证券简称

业绩预告

类型

业绩预告摘要

300005.SZ 探路者预增增长50%~100% 002098.SZ 浔兴股份预增增长50%~80%

002293.SZ 罗莱家纺预增增长50%~70% 002144.SZ 宏达高科预增增长50%~75%

002154.SZ 报喜鸟预增增长40%~60% 002486.SZ 嘉麟杰

略增

增长20%~40% 002397.SZ 梦洁家纺略增增长30%~50% 002003.SZ 伟星股份略增

增长0%~30% 002569.SZ 步森股份略增增长20%~50%

002404.SZ 嘉欣丝绸略增增长0%~30% 002291.SZ 星期六

续盈

增减-10%~20%

数据来源：公司公告，广发证券发展研究中心

二、股价表现以及个股资金流向

（一）股价表现

本周上证综指上涨3.06%，纺织服装板块上涨3.21%，其中纺织板块（sw ）涨幅为3.32%、服装板块（sw ）上涨3.11%，本周纺织服装板块整体跑赢指数0.15个百分点，年初至今累计跑赢4.61个百分点。本周板块领涨的公司依然以题材股为主，我们重点关注的公司中七匹狼、富安娜、探路者、华孚色纺、梦洁家纺、航民股份

以及鲁泰A 等个股跑赢大盘，中银绒业、瑞贝卡领跌，跌幅分别为7.98%、3.26%。

从背后驱动因素看，本周七匹狼、富安娜分别发布2011年三季度业绩预告，分别上调到50%-60%、70%-90%，稳定较高增速的特性受投资者热捧。由于七匹狼未公布具体增长结构数据，我们待公司三季报公布后，视具体情况调整2011年业绩预测。

表 3：股价表现

涨幅前五

跌幅前五

002072.SZ ST 德棉 9.31 -6.05 -16.05

重点公司

公司股价本周涨跌幅(%) 本月涨跌幅(%)

000726 鲁泰A 10.21 3.44 -4.58

600233 大杨创世13.34 -1.04 -10.29

数据来源：wind，广发证券发展研究中心

2431.38 3.06 -2.05 -13.41

（二）个股资金流向

从个股资金流向（5日）来看，美邦服饰、宏达高科以及美欣达资金净流入明

显。资金净流出前三位的个股分别为：中银绒业、伟星股份、华升股份。

净流入前十

002144.SZ 宏达高科 3.71 965.91 8401.78 11.50 1

002044.SZ 江苏三友8.98 437.98 6792.71 6.45

-1

600689.SH 上海三毛

6.06

70.64

2100.27

3.36

-1

数据来源：wind,广发证券发展研究中心

净流出前十

002404.SZ 嘉欣丝绸

1.95

-175.08

2396.54

-7.31

-9

数据来源：wind,广发证券发展研究中心

三、估值比较

本周A 股市盈率（TTM ）由上周的15.36升至15.47，纺织服装板块的市盈率由26.42升到27.04，其中纺织子行业市盈率由25.18升至25.9，服装子版块由27.56升至27.8）。A 股、纺织服装板块均值溢价分别为：-0.359、-0.153，其中纺织、服装子板块分别为-0.314、-0.021。从相对市盈率看，服装子块板块估值水平基本与历史均值持平。

表 7：纺织服装板块估值对比（TTM ）

最小值 15.37 10.72 12.25 12.56 均值 37.29 28.29 31.69 23.85 数据来源：广发证券发展研究中心

图1：A股与纺织服装历史估值水平（TTM）

数据来源：wind，广发证券发展研究中心

图2：广发个股估值矩阵

数据来源：wind，广发证券发展研究中心

四、原料价格

棉花现货显现企稳态势：本周棉花现货价格延续企稳态势，中棉价格328指数

周成交均价19919元/吨，周成交均价微跌0.36%，10月13日成交价格为19866元/

吨。

现货与收储价差比较：政府制定的收储预案：若中国棉花价格指数与国家棉花

价格指数的平均价格连续五个工作日低于临时收储价（标准级皮棉到库价格19800

元/吨），中储棉总公司将启动收储预案。收储时间为：2011年9月1日至2012年3月

31日。中国棉花信息网数据显示：截止10月14日，2011年度棉花临时收储累计成

交2150吨。

棉纱价格持平：纯棉纱40S指数跌势基本企稳，连续三周成交均价维持在32500

元/吨，40S纱线与328价格价差近期维持在12500元/吨平台。化纤材料产品价格延

续企稳态势。

表 8：纺织服装原材料周成交均价数据速览：(元/吨)

2011-1-7 2011-9-30 2011-10-7 2011-10-14 本周变动率% 本月变动率年初至今长丝级聚酯切片12300 12400 12300 12250 -0.41%-1.21%-0.41% PTA10250 9400 9450 9550 1.06% 1.60%-6.83% MEG8950 9200 9250 9450 2.16% 2.72% 5.59%

涤纶短纤13050 13300 13100 13000 -0.76%-2.26%-0.38%

涤纶POY13300 13800 13700 13800 0.73%0.00% 3.76%

涤纶FDY16400 15950 15650 15700 0.32%-1.57%-4.27%

涤纶DTY14700 15900 15800 15800 0.00%-0.63%7.48%

粘胶短纤25250 19800 19700 19400 -1.52%-2.02%-23.17%粘胶长丝50300 46050 46050 46050 0.00%0.00%-8.45%

人棉纱30S29625 24200 24200 23833 -1.52%-1.52%-19.55%纯棉纱40S价格42700 32500 32500 32500 0.00%0.00%-23.89%中棉价格328指数27600 19991 19991 19919 -0.36%-0.36%-27.83% Cotlook:A指数172 112 112 112 0.15%-0.43%-34.87%数据来源：广发证券发展研究中心

数据来源：广发证券发展研究中心

数据来源：wind，广发证券发展研究中心

五、行业、公司新闻简评

(一)行业新闻点评

1-9月我国纺服出口增速放缓至24.3%

海关总署公布的数据显示，2011年1-9月我国纺织品服装累计出口1861.39亿美元，同比增长24.3%，增速较1-8月份的25.72%下降1.42个百分点。其中，纺织品出口709.04亿美元，同比增长25.9%，服装及其附件出口1152.35亿美元，同比增长

23.3%。

从环比数据看，9月份纺织品服装出口229.81亿美元，较8月份环比下降9.7%，其中，纺织品出口79.48亿美元，环比下降5%，服装及其附件出口150.33亿美元，环比下降12%。另外，1-9月份我国鞋类产品累计出口316.17美元，同比增长20.9%。

得益美国预测圣诞零售销售可望温和成长

https://www.wendangku.net/doc/fd4248914.html,/sy/jryw/201110/10/t20111010_459769.html

全美零售联盟（NRF）预期，年底购物季销售将成长2.8％达到4656亿美元，虽然少于去年同期的成长5.2%，但仍将略高于过去10年11月与12月的平均成长

2.6%。

第110届中国进出口商品交易会开幕

第110届广交会于10月15日至11月4日在琶洲展馆分三期举办，共有2.4万家企业参展。

百丽并购两童装品牌

日前，中国鞋业巨头百丽集团首席执行官兼执行董事盛百椒于中期业绩发布会表示，近两年的市场显示，童装鞋类增长远高于成人鞋，故该集团未来将致力拓展童装业务。据传，并购对象为两个童装品牌hello Kitty（凯蒂猫）与disney(迪斯尼）。

有关该并购案消息在业界掀起巨大波澜，被称为“童鞋并购第一案”。

(二)研究回顾

品牌服饰深度研究报告：一直在模仿试图在超越渐显配臵价值

消费升级大背景下，服饰消费支出占家庭消费支出将提升

我们的研究显示中国正处于工业化发展的高级阶段，部分地区甚至已经达到发达经济阶段。经验数据显示，工业化高级阶段和发达经济阶段的一个基本特征是消费率的提升，即进入消费升级阶段。通过对比多国经验数据，我们认为中国已具备向消费拉动模式转变的内生动力。美国经验数据显示：在工业化结束后的消费提升中，服饰消费支出在家庭支出的占比持续提升，这个趋势大致从1970年的4.47%持续上升到1989年5.83%，保持了将近20年左右的时间。中国的微观证据显示消费升级特征明显，随着收入提高，服饰支出占比相应提升。

国内品牌服饰企业面临的挑战

在面对消费升级大蛋糕的同时，国内品牌服饰也面临相应的挑战。我们将其总结为四点：境内外品牌加大力度布局中国市场；国内品牌渠道布局近乎实现地毯式覆盖；品牌服饰零售业态中面对着强势的商场，但shopping mall等业态的发展为品牌服饰企业提供了另一种选择；消费者的行为模式正在发生变化。未来几年80后90后群体人数增加，消费回归理性、务实，品牌服饰的品牌知名度影响力依旧在，但消费者品牌忠诚度下降，开始关注品牌美誉度。

国内品牌商经营策略：一直在模仿，试图在超越

我们将其总结为四点：渠道模式（直营+加盟模式并举）；品牌经营策略（一品多牌战略为主）；产业链模式（哑铃型+纵向一体化模式并行）；财务结构（轻资产、低负债率）。我们认为无论哪一种策略，品牌商的最终目标都是为了提高坪效，坪效是衡量品牌服饰企业竞争力的核心指标之一，高坪效的品牌服饰企业在与下游渠道业态的博弈过程中，能占据主动。

投资建议：品牌服饰体量增加，配臵价值显现

从行业、个股以及估值三个角度考虑：

行业特性：完全竞争、政策性风险小、增长稳定、消费呈季节性；

估值特性：享受稳定的估值溢价；

个股特性：民企为主、释放业绩动力强、主流品牌增速高于行业；

从中长期的角度，全面推荐中高档家纺子行业：罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺；男装子行业：推荐七匹狼、九牧王、报喜鸟,关注转型中的大杨创世；快时尚子行业：推荐美邦服饰、森马服饰，关注业绩弹性较高的搜于特；其他子行业：综合考虑成长性和标的稀缺性推荐探路者、朗姿股份。

风险提示

经济出现大幅波动，打击消费者信心，导致服饰消费支出减少；上游原材料成本大幅上涨，终端提价不抵前端成本上涨。

公司公告点评：富安娜上调2011年三季度业绩增速至70%-90%

中报预告公司1-9月净利润同比增长50%-70%，现修正为同比增长70%-90%，净利润预计为11,731万元-13,112万元，对应EPS为0.876元—0.970元。

业绩修正的主要原因是三季度营业收入增长超预期

三季度是家纺行业的销售淡季（10年Q3收入、净利润占全年的比例分别为22.94%、16.61%）。上半年受益于低价原料及产品结构的调整，公司收入、净利润同比增速分别为34.06%、79.28%，公司一直致力于的外延式扩张、多品牌战略以及产品附加值的提升使得三季度了延续上半年的高增长，特别是9月份进入旺季以来。

外延式扩张仍是收入高增长的主因

加速扩张仍是现阶段家纺企业的主要任务。公司计划每年新增店铺300-400家，其中70-80%为加盟店。与罗莱家纺、梦洁家纺相比，公司直营店铺数量占比达到1/4，直营收入占比最高（上半年为42.99%）、直营毛利贡献率最大（上半年52.82%）。直营店铺占比较高，便于公司通过管理提高平效及单店收入，在公司扩张进程中实现质量的同步提升。

多品牌战略助收入高增长。

在快速发展主品牌的同时，公司也注重多品牌的建设，形成品牌梯队，有效的满足市场的多重需求，也便于降低对于单一品牌的依赖及扩大收入规模。由高端到低端，公司旗下的四大品牌依次为“维莎”、“富安娜”、“馨而乐”和“圣之花”。富安娜（收入占比80%）与馨儿乐收入占比超过95%，定位于年轻白领的“馨儿乐”上半年的收入增速（63.75%）远超主品牌富安娜，全年馨儿乐的收入有望接近2亿元，定位于网上销售的低端品牌圣之花受益于电商渠道的爆发也将成为公司收入的重要增长点。

上调盈利预测

根据三季报的超预期以及秋冬订货会50%的高增长，我们上调11年、12年EPS至1.55元（原为1.45元）、2.07元（原为1.96元），目前股价对应的11年、12年PE分别为30.17X、22.48X，PEG仅为0.51。受益于消费升级及消费者品牌意识的形成，处于成长期的家纺行业的高增长有望继续，维持“买入”评级，合理价格为53.55元（11年35XPE）。

风险提示

房地产成交低迷减少家纺产品需求的风险；原料及人工成本上升的影响。

六、下周股东会、限售股解禁提醒

表 9：2011三季报披露提醒

2011-10-21 泰亚股份(002517) 三季报预计披露

2011-10-21 海欣股份(600851) 三季报预计披露

2011-10-22 七匹狼(002029) 三季报预计披露

2011-10-22 ST迈亚(000971) 三季报预计披露

数据来源：广发证券发展研究中心

表 10：解禁股一览表

单位（万股）解禁日期解禁数量总股本解禁占比流通股（后）流通股% 解禁股份类型希努尔2011-10-17 1275 20000 6.38% 6275 31.38% 首发原股东限售股份

数据来源：wind，广发证券发展研究中心

七、风险提示

欧美经济复苏反复影响出口需求；涨价对需求的抑制程度超预期。

广发纺织服装行业研究小组

马涛，分析师，电子科技大学MBA，7年钢铁企业工作经历，2年证券从业经历，2009年进入广发证券发展研究中心。

林海，分析师，浙江大学经济学硕士，2009年进入广发证券发展研究中心。

袁立，研究助理，上海财经大学MBA，多年纺织企业工作经验，2011年进入广发证券发展研究中心。联系方式：yuanli@https://www.wendangku.net/doc/fd4248914.html,，电话：020-********-8091。