金融市场学(张亦春)第 7 章课后习题答案

第7章金融远期、期货和互换

1.一交易商买入两份橙汁期货，每份含 15000 磅，目前的期货价格为每磅 1.60 元，

初始保证金为每份6000 元，维持保证金为每份4500 元。请问在什么情况下该交易商将收到追缴保证金通知？在什么情况下，他可以从保证金账户中提走2000 元？

答：如果每份合约损失超过 1500 元他就会收到追缴保证金通知。此时期货价格低于1.50 元/磅。当每份合约的价值上升超过 1000 元，即期货价格超过1.667 元/磅时，他就可以从其保证金账户提取 2000 元了。

2.一个航空公司的高级主管说“我们没有理由使用石油期货，因为将来油价上升和下降的机会是均等的。”请对此说法加以评论。

答：他的说法是不对的。因为油价的高低是影响航空公司成本的重要因素之一，通过购买石油期货，航空公司就可以消除因油价波动而带来的风险。

3.每季度计一次复利的年利率为 14%，请计算与之等价的每年计一次复利的年利率和连续复利年利率。

解：每年计一次复利的年利率为(1+ 0.14 4)? 4 -1 = 14.75% ，

连续复利年利率为 4 ?ln (1+ 0.14 4 )= 13.76% 。

4.某笔存款的连续复利年利率为 12%，但实际上利息是每季度支付一次。请问 1 万元存款每季度能得到多少利息？

解：与 12%连续复利利率等价的每季度支付一次利息的年利率为4 ?(e0.03-1)=12.18% ，因此每个季度可得的利息为10000 ?12.8% 4 = 304.55元。

5.

请计算第2、3、4、5 年的连续复利远期利率。

答：第2、3、4、5 年的连续复利远期利率分别为：第2 年：14.0%；第3 年：15.1%；第4 年：15.7%；第5 年：15.7%。

6.一种无红利支付的股票目前的市价为 20 元。无风险连续复利年利率为10%，求该股票3 个月期远期价格。

解：期货价格为20e0.1?0.25= 20.51元。

(S-I )e r (T -t )。

7.试证明支付已知现金收益资产的现货远期平价公式F =

答：假设F >(S -I )e r (T -t )，交割价格高于远期理论价格，这样，套利者就可以借入现金S，买入标的资产并卖出一份远期合约，价格为F。在丁时刻，他需要还本付息Se r(T -t )，同时他将在（T-t）期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出，从而在T 时刻得到

Ie r(T -t )的本利收入。此外，他还可以将标的资产用于交割，得到现金收入F。这样，他在丁时刻可实现无风险利率F -(S-I )e r (T -t )。

假设F <(S-I )e r (T -t )，交割价格低于远期理论价格，这样，套利者就可以借入标的资产卖出，得到现金收入以无风险利率贷出，同时买入一份交割价格为 F 的远期合约。在71 时刻，套利者可得到贷款的本息收入Se r(T -t )，同时付出现金 F 换得一单位标的证券，用

于归还标的证券原持有者，并将该标的证券在（T-t）期间的现金终值Ie r(T -t )同时归还标的

证券原持有者。这样，他在r 时刻可实现无风险利率(S -I )e r (T -t )-F 。

从以上分析可以看出，若现货一远期平价公式不成立，则会产生套利机会，而套利行为将促成公式的成立。

8.某股票预计在 2 个月和5 个月后每股分别派发1 股息，该股票目前市价等于30 元，所有期限的无风险连续复利年利率均为6%，某投资者刚取得该股票 6 个月期的远期合约空头，请问：

①该远期价格等于多少？若交割价格等于远期价格，则期合约的初始价值等于多少？

②3 个月后，该股票价格涨到35 元，无风险连续复利年利率仍为6%，此时远期价格和该合约空头价值等于多少？

解：（1）2 个月和 5 个月后派发的 1 元股息的现值为e-0.06?212+e-0.06?512= 1.96元。远期价格为(30 -1.96)e0.06?0.5= 28.89元。

若交割价格等于远期价格，则远期合约的初始价值为 0。

（2）3 个月后的 2 个月派发的 1 元股息的现值为e-006?212= 0.99元。远

期价格为(35 - 0.99)e0.06?312= 34.52元。

此时空头远期合约价值为(28.89 - 34.52 )e-0.06?312=-5.55元。

9.假设目前白银价格为每盎司 80 元，储存成本为每盎司每年 2 元，每3 个月月初预付一次，所有期限的无风险连续复利率均为5%，求9 个月后交割的白银组缉的价格。

个月储藏成本的现值为0.5 + 0.5e-0.05?312+ 0.5e - 0.05? 6 解：9

12 = 1.48元。白银远期价格为(80 +1.48)e0.05?912= 84.59元。

10.假设恒生指数目前为 10000 点，香港元风险连续复利年利率为 10%，恒生指数股息收益率为每年 3%，求该指数 4 个月期的期货价格。

解：指数期货价格为10000e(0.1-0.03)?412= 10236.08点。

11.有些公司并不能确切知道支付外币的确切日期，这样它就希望与银行签订一种在一

段时期中都可交割的远期合同。公司希望拥有选择确切的交割日期的权力以匹配它的现金流。如果把你自己放在银行经理的位置上，你会如何对客户想要的这个产品进行定价？

答：银行在定价时可假定客户会选择对银行最不利的交割日期。我们可以很容易证明，知果外币利率高于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最早的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最迟的交割日期。相反，如果外币利率低于本币利率，则拥有远期外币多头的客户会选择最迟的交割日期，而拥有远期外币空头的客户则会选择最早的交割日期。只要在合约有效期中，外币利率和本币利率的高低次序不变，上述分析就没问题，银行可按这个原则定价。

但是当外币利率和本币利率较为接近时，两者的高低次序就有可能发生变化。因此，客户选择交割日期的权力就有特别的价值，银行应考虑这个价值。

如果合约签订后，客户不会选择最有利的交割日期，则银行可以另赚一笔。

12.有些学者认为，远期汇率是对未来汇率的无偏预测。请问在什么情况下这种观点是

正确的？

答：只有当外币的系统性风险等于 0 时，上述说法才能成立。

13.一家银行为其客户提供了两种贷款选择，一是按年利率 11%（一年计一次复利）贷出现金，一是按年利率 2%（一年计一次复利）贷出黄金。黄金贷款用黄金计算，并需用黄金归还本息。假设市场无风险连续复利年利率为 9.25%。储存成本为每年0.5%（连续复利）。请问哪种贷款利率较低？

答：将上述贷款利率转换成连续复利年利率，则正常贷款为 10.44%，黄金贷款为1.98%。假设银行按 S 元/盎司买了 1 盎司黄金，按1.98%的黄金利率贷给客户 1 年，同时卖出e0.0198盎

司1 年远期黄金，根据黄金的储存成本和市场的无风险利率，我们可以算出黄金的1 年远期

价格为Se0.0975元盎司。也就是说银行1 年后可以收到Se0.0198+0.0975 =Se0.1173 元现金。可见黄金

贷款的连续复利收益率为 11.73%。显然黄金贷款利率高于正常贷款。

14.瑞士和美国两个月连续复利率分别为 2%和7%，瑞士法郎的现货汇率为 0.6500 美元，2个月期的瑞士法郎期货价格为 0.6600 美元，请问有无套利机会。

答：瑞士法郎期货的理论价格为：0.65e0.1667?(0.07-0.02)= 0.06554 。可见，实际的期货价格太高了。投资者可以通过借美元，买瑞士法郎，再卖瑞士法郎期货来套利。

15.股价指数期货价格大于还是小于指数预期未来的点数？请解释原因。

答：由于股价指数的系统性风险为正，因此股价指数期货价格总是低于预期未来的指数值。

16.公司A 和B 欲借款200 万元，期限5 年，它们面临的利率如下：

固定利率浮动利率公司 A 12.0% LIBOR+0.1%

公司 B 13.4% LIBOR+0.6%

A 公司希望借入浮动利率借款，

B 公司希望借入固定利率借款。请为银行设计一个互换协议，使银行可以每年赚O.1%，同时对A、B 双方同样有吸引力。

答：公司A 在固定利率上有比较优势但要浮动利率。公司B 在浮动利率上有比较优势但要固定利率。这就使双方有了互换的基础。双方的固定利率借款利差为 1.4%，浮动利率借款利差为 0.5%，总的互换收益为1.4% - 0.5% = 0.9% 每年。由于银行要从中赚取 0.1%，因此互换要使双方各得益 0.4%。这意味着互换应使 A 的借款利率为LIBOR-0.3%，B 的借款利率为13%。因此互换安排应为：

17.公司A 希望按固定利率借入美元，公司 B 希望按固定利率借入日元。按目前的汇率计算，两公司借款金额相等。两公司面临的借款利率如下：

日元美元

公司 A 5.0% 9.6%

公司 B 6.5% 10.0%

风险由银行承担。

答：A 公司在日元市场有比较优势，但要借美元。B 公司在美元市场有比较优势，但要借日元。这构成了双方互换的基础。双方日元借款利差为 1.5%，美元借款利差为 0.4%，互换的总收益为1.5% - 0.4% = 1.1% 。由于银行要求0.5%的收益，留给AB 的只有各0.3%的收益。这意味着互换应使 A 按9.3%的年利率借入美元，而 B 按6.2%的年利率借入日元。因此互换

安排应为：

18.A、B 两家公司面临如下利率：

假设 A 要美元浮动利率借款。B 要加元固定利率借款。一银行计划安排A、B 公司之间的互换，并要得到 0.5%的收益。请设计个对A、B 同样有吸引力的互换方案。

答：A 公司在加元固定利率市场上有比较优势。B 公司在美元浮动利率市场上有比较优势。但

A 要美元浮动利率借款，

B 要加元固定利率借款。这是双方互换的基础。美元浮动利率借款的利差为

0.5%，加元固定利率借款的利差为 1.5%。因此互换的总收益为 1.0%。银行拿走0.5%之后，A、B 各得0.25%。这意味着 A 可按LIBOR+0.25%的年利率借入美元，而 B 可按6.25%的年利率借入加元。因此互换安排应为：