证券公司风险监控体系
第一章绪论
1.1 选题背景与意义
证券市场是一个高风险的资本市场，证券公司作为那个市场的要紧参与者，由于其在证券市场上同时担任多种角色（发行中介、交易中介、投资者、融资者、信息提供者等）而处于证券业的核心位置，从而成为证券业风险的聚合处和汇合点。现代证券公司的业务具有高信用性、高流淌性、高预期性、高虚拟性的特点，使得证券公司面临的风险更加复杂和难以把握。
弹指一挥间，中国的证券市场差不多走过了二十五年的进展历程：
一、第一时期：八十年代的萌芽期
股票发行和证券公司成立。从1980年8月人民银行抚顺支行代理企业发行211万元股票，1986年8月沈阳信托投资公司领先开办窗口交易，代客买卖股票和企业债券，到1988年中国人民银行下拨资金组建33家证券公司，财政部同时也组建一批证券公司。在深沪交易所诞生之前，新中国证券市场走过了十年漫长的萌芽期。
这一时期中国证券市场面临的风险要紧体现在两方面：一方面市场规则不完善，从自发发行股票到分散交易都面临着市场规
则的建设问题；另一方面证券公司刚刚成立，证券市场和证券公司的监管主体不是专门明确。1985年国家紧缩银根，国务院开始关注资本市场建设。作为深化经济体制改革的重大措施，1988年大中型国有企业股份制改造开始试点，由于市场中介没有完善，深圳市场推出的深圳进展银行和万科公司的股票却发不出去；同时证券市场自发分散交易带来的弊病差不多显露无疑，缺乏法律规范治理，透明度低、中小投资者的利益得不到爱护，对社会安定差不多造成不良阻碍。
二、第二时期：九十年代的建设期
（一）交易场所的建立和市场基调的确定。1990年12月深圳证券交易所、上海证券交易所相继诞生，从此结束了各自为政、分散交易的时代，标志着证券市场由自发分散走向集中统一规范发行和交易的新时代。1992年小平南巡讲话，解决了中国证券市场姓“资”姓“社”的相关争论。
（二）监管体制的建立。1992年各地股份制公司专门快地进展起来，出现了新一轮股票热。同年8月11日，深圳发生了“8·10事件"（即深圳以发售认股抽签表的方式发行5亿元新股，由于一些网点组织工作有问题，造成多数售表点秩序混乱，并发生冲突），国务院紧急做出反应,成立了国务院证券委员会
（简称“证券委”）和中国证券监督治理委员会（简称“证监会”），逐步替换了原来的监管主体国家体改委、中国人民银行以及沪深当地政府，改变了多头治理的局面，加强了对证券市场的监管。1999年中国证监会派出机构正式挂牌，标志着集中统一的证券监管体制形成。
（三）监管法规体系的建立，为证券市场的规范进展奠定了基础。随着证券市场逐步进展，整个证券市场监管法规也陆续出台、陆续完善，如1992、1993年出台的《证券公司治理方法》、《证券交易所治理方法》、交易市场系列业务规则和《禁止证券欺诈行为暂行方法》，1994年《公司法》正式实施，1995年规范股票发行和证券回购业务、打击地下期货交易，1996年颁布《证券经营机构证券自营业务治理方法》、发出《关于严禁操纵证券市场行为的通知》，中国人民银行提出“银证分家、分业经营”。1997年公布《证券市场禁入暂行规定》，写入证券犯罪的新刑法获全国人大通过；在国务院颁布了一系列规范证券市场的法规，以及证券市场的治理积存了更多经验的基础上，从起草到通过经历整整6年历程的《中华人民共和国证券法》终于在1998年12月29日诞生，我国证券市场终于有了自己的差不多大法。
这一时期中国证券市场进展基调明确，市场参与主体和监管
主体逐步明晰，监管机制逐步形成，相匹配的业务规则和监管法规也逐步建立和完善。由于股市规模进展受到限制，市场面临的风险要紧体现在证券发行和交易的风险、证券公司的治理风险等。防范风险有一个循序渐进的过程，完全杜绝风险不可能，要在解决市场遇到的问题中不断修改完善法律法规。证券市场这十年进展的另一条重要经验确实是：健全立法，严格执法。只有依法治市，才能有效爱护投资者利益，才能使市场健康进展，才能使不同方面的利益冲突得到平衡。
三、第三时期：二十一世纪初期的监管时期
（一）随着证券业务的拓展，市场风险突兀，股市一系列危机出现，部份券商遭到关闭及托管的命运。自2001年以来，由于市场深层次的问题没有解决，股市连续三年低迷，证券市场上一些隐藏的问题逐渐浮出水面，同时一些业务的拓展过于草率和盲目，券商经营遇到了前所未有的困难。如2001年上市公司虚假业绩和股票交易操纵行为增多，市场风险逐步放大：2004年上市首日跌破发行价的新股逐渐增多，德隆系股票的崩溃，股市大盘创出新低，引发破危局讨论；证券公司频爆风险事件，南方证券、汉唐证券、恒信证券、德恒证券、中富证券、闽发证券、辽宁证券等8家无法经营的证券公司先后被托管，一些规模较大
的证券公司也出现巨额亏损。
（二）国家和市场监管者态度坚决，证券市场将规范进展。
面对市场种种不利的形势，国家加快了监管法规制定步伐，出台了一系列的政策措施，积极推进证券市场进展。如证券公司净资本计算规则、《证券公司内部操纵指引》、QFII制度和客户资金治理方法（“3号令”）。2003年证券公司融资渠道逐步放宽，中国证监会公布了《证券公司债券治理暂行方法》、《证券公司客户资产治理业务试行方法》（“17号令”）和《证券发行上市保荐制度暂行方法》（“18号令”），同年还修订《证券公司内部操纵指引》和公布《进一步加强证券营业部内控治理的通知》，提出营业部重要岗位委派制和轮岗制、客户资金压力测试等措施。
特不是2004年2月国务院公布《关于推进资本市场改革开放和稳定进展的若干意见》（简称“国九条”）。这是自1992年12月17日国务院68号文件下发以来，作为中国最高行政机构的国务院首次就进展资本市场的作用、指导思想和任务进行全面明确的阐述，对进展资本市场的政策措施进行整体部署。“国九条”把资本市场和社会主义市场经济体制、“翻两番”、“金融安全”等紧密联系起来，将资本市场的地位提到了空前高度。事实上，“国九条”为2004年证券市场的进展以至今后较长一段时期
的进展确定了主基调，中国证监会围绕贯彻落实“国九条”出台了一系列重大举措。国务院总理温家宝也于9月13日主持召开国务院常务会议，就进一步贯彻落实“国九条”做出了重要部署。尽管2004年股市持续低迷，但“国九条”指引下的资本市场大变革已悄悄展开，如：发审委深化改革，新股询价制出台，分类表决制实施，金融品种创新，长线资金入市，对证券公司扶优限劣、分类治理等。
证监部门多次就市场规范进展问题做出要求，证券公司风险监控体系正在逐步建立。在2000年“WTO与中国资本市场国际研讨会”上，时任证监会主席周小川曾指出，21世纪初期中国证券市场的进展战略应该是以规范化为目标，以优化结构和增强功能为手段，通过完善市场体系，大力进展机构投资者，把规范与进展更好地相结合，把防范金融风险与激发市场活力更好地结合起来，不断开拓创新，努力提高证券市场配置资源的效率和国际化水平。在2002年全国金融工作会议上，中央决定要深化金融改革，具体到证券公司，确实是要把证券公司努力建设成为诚信、守法、创新的现代金融企业，从整体上提高证券公司的经营治理水平，更好地为我国证券市场的改革开放和稳定进展服务。证券公司成为现代金融企业的五个要求：一是权责分明的法人治
理结构，二是完善有效的内部操纵机制，三是明确的经营进展战略，四是科学的激励与约束机制，五是先进的企业文化和良好的职业操守。2003年，中国证监会现任主席尚福林也指出，要按照现代金融企业的要求，切实提高证券公司的经营治理水平和市场竞争力，推动证券公司在新形势下规范进展。而规范进展的首要任务，确实是建立以净资本为核心的风险监管和评价体系，必须依照经营环境的变化，对公司经营与治理过程中的风险进行识不、评价、治理和操纵。
同时中国证监会对证券公司建立健全风险监控与评价体系也提出了具体要求，即要高度重视净资本的测算与监管；要建立完善有效的内控机制，特不要建立集中统一的治理体制，加强对证券营业部的治理，防范分支机构的治理风险和道德风险；证券公司及其股东对盈利的追求应保持一个合理预期，既要关注盈利机会，更要关注经营中的风险操纵，要努力寻求公司盈利与风险操纵的平衡点，增强创新能力也应建立在不断提高风险治理水平的基础上；证券公司必须要遵守三条铁的纪律，即“严禁挪用客户交易结算资金，严禁挪用客户托付治理的资产，严禁挪用客户托管的债券”。
保监会、银监会在2004年4月28日、12月29日分不推出
了《保险资金运用风险操纵指引（试行）》和《商业银行市场风险治理指引》，指引都指出，商业银行或保险资金运用应当建立和完善全面的风险治理体系奠定基础，充分识不、准确计量、持续监测和适当操纵所有交易和非交易业务中的市场风险，确保在合理的市场风险水平之下安全、稳健经营。商业银行或保险资金运用所承担的市场风险水平应当与其市场风险治理能力和资本实力相匹配，应当将市场风险的识不、计量、监测和操纵与全行的战略规划、业务决策和财务预算等经营治理活动进行有机结合。
由此我们能够看到，同为金融市场要紧构成的证券市场，中国证监会已将证券公司的风险监管和评价体系的建设提高到了前所未有的高度。在完善体系建设方面，不仅充实各项业务行为规范的定性指标，在新公布的《证券公司内部操纵指引》里也提出了风险识不与评估的概念，因此，可能证监会将逐步建立识不、计量、监测和操纵市场投资风险的定量指标，开展这一课题研究有着一定的紧迫性和重大的理论及现实意义。
1.2 论文研究的差不多框架和要紧内容
开展证券公司风险监控体系的研究，应以监管层的上述要求作为指引，同时也要结合证券公司自身风险的特性和类型，并着
重关于实践的指导意义。在规范进展证券公司所应达到的诸多要求中，在有限的篇幅全面开展研究势必涉猎过广，深度有限，因此本文将侧重于探究符合我国证券公司的，以净资本为核心的风险监管体系建设思路，并在指标体系、定性定量分析等方面通过数据和实证分析，力求达到具备实际操作性、严谨性、客观性和全面性等要求。
一、本文要紧内容介绍。第一章绪论：阐述我国证券市场进展的历史沿革，以及本文研究的意义和要紧内容；第二章证券公司风险分类和风险进展趋势：阐述国内外证券公司风险分类、风险进展趋势以及研究现状；第三章证券公司风险监控体系研究：研究证券公司风险监控体系如何建立，其中要紧研究定量指标的建立，要紧解决如何识不、量化、监测和操纵证券公司面临的流淌性风险；第四章净资本指标操纵的实证分析：通过实证分析研究净资本指标如何修正更加合理化；第五章VAR模型及测度：要紧通过分析来探讨风险的量化与操纵，寻求投资收益与风险的平衡；最后是本文通过研究得出的结论。
二、本文拟采取的研究方法和技术路线
风险监控系统对治理证券公司风险具有重要的意义，与国外证券公司成熟的风险治理技术相比，我国目前对这方面的研究还
不够深入，因此其中也与我国目前金融创新品种缺乏、市场运作机制不同有关。因此，本文将首先运用比较分析的方法，借鉴国外的成熟风险监控手段，同时依照我国目前的实际情况进行适当的调整和改进，提出合适的风险监控体系、计算方式及应用情况，从而形成完整的风险监控系统。
本文拟实施的技术路线见图1：
图1 技术路线图
本文的关键技术是对指标体系的设计和检验，这就要求首先要对证券市场的风险特征要有着深刻的认识和体会，其次是对治理层的政策要求有着准确的把握，同时对证券公司的治理和业务进展全面熟悉，最后应具备良好的分析能力和数理运用能力。
本文的难点，如前所述，首先是如何解决指标体系的全面性、设计的合理性、指标体系的参数范围选定以及相对固定的指标系统与实际情况的解释、拟合、微调等方面问题；其次，我国证券市场的历史不长，其中不规范的现象较多，如何样解决在相对完善和成熟的西方证券市场上进展起来的现代金融理论在较不规范的新兴证券市场的应用，也是本文的一个难点；最后，在实证检验中的数据采样过程中，由于各个证券公司的保密性问题，有些真实准确的数据可能将较难获得，这也需要我们去尽量克服。
证券行业在我国依旧新兴行业，是一个蕴藏巨大活力和进展潜力的行业，在全面建设小康社会的征途中，证券市场、证券行业、证券公司肩负着历史的重任，任重而道远，我们应不断增强责任感和使命感，同时不忘证券市场属于风险市场的本质特征，
把握好开拓创新求进展和严格风险操纵的关系。希望本文对宽敞的证券公司在实际工作中起到切实有效的关心，共同开创中国证券市场美好的改日。
第二章证券公司风险分类和风险进展趋势
2.1 国外证券公司风险分类[1，2]
在成熟的证券市场中，各种金融工具无奇不有，因此风险种类也特不多，防范风险是证券公司至关重要的任务。一旦发生风险，轻则伤筋动骨，重则有灭顶之灾。香港百富勤和美国长期资本治理公司的倒闭确实是没有治理好风险的活生生的例子。承受风险是证券公司核心业务不可分割的一部分。国外证券公司在业务运营过程中常见风险有市场风险、信用风险、流淌性风险、运作风险等。这些风险实实在在存在于证券公司的各项业务中，并需要得到综合的操纵和治理。
一、市场风险：指证券公司投资产品和投资工具在执行过程中脱离授权范围，例如不断转变的市场情况对公司（尤其是当公司买卖衍生金融产品）及（如适用）客户所造成的风险。
二、信用风险：要紧指客户及交易对手的信用可靠性给公司带来的经营风险。
三、流淌性风险：要紧指某特定产品、市场及业务上的交易对手资金流淌性和经公司核准的资金流淌性风险。
四、运作风险：指证券公司因欺诈、错误、遗漏及其他运作事宜而须承担财务或其他方面损失的风险。
2.2 国内证券公司风险分类和风险进展趋势
2.2.1 我国证券公司风险分类
一、从风险来源特征看，可将我国证券公司面临的全部风险划分为五大类：市场风险、信用风险、流淌性风险、操作风险和法律风险[2，3]。
（一）市场风险
市场风险与证券公司的经营息息相关，对证券公司有着直接阻碍，要紧指由于市场内系统因素的不利波动而导致性，这些因素包括证券价格、利率、汇率、证券成交量等，直接制约自营、托付资产治理和经纪业务损益，通常所指的市场风险要紧是针对二级证券市场。市场风险以两种形式存在：绝对风险与相对风险，绝对风险是以绝对数计价的潜在损失，而相对风险是相关于某种基准指数的损失。
（二）信用风险
信用风险指由于交易对手不能或不愿履行合约承诺而使公
司遭受损失的可能性，是高负债水平的金融机构所面临的共同风险。从现有的业务情况看，证券公司发生的信用风险的合约和义务包括借款协议（含国债回购协议）、担保协议、托付交易协议、承销协议、托付中介机构协议等。治理信用风险有定性与定量两个方面，决定交易对手是否有信用为定性分析，目前已有对信用风险的定量评价研究，信用风险是证券机构经常遇到同时今后会越来越多地遇到的一种风险。
（三）流淌性风险
流淌性风险指由于交易不活跃而不能按市场价值进行交易，或者由于证券公司自有现金流不能满足债务支出的需求以及客户资金现金流不能满足客户支付而导致损失的可能性。流淌性风险是一种综合类风险，往往与其他风险相关，在治理上则表现为资产周转速度低下、资产负债结构不合理和挪用客户资金等。
（四）操作风险
操作风险指在业务经营与治理过程中，由于系统操作不当或
缺少必要的后台技术支持而造成损失的可能性。操作风险包括道德风险，存在于各种承销业务流程、日常经纪业务流程和资金财务稽核等治理工作之中，往往与制度建设、职员操守水平等治理水平紧密相关。
（五）法律风险
法律风险指与公司存在业务往来的外部单位不符合法律或监管部门要求，或公司本身违反法律法规而诱发损失的可能性。
二、从业务构成看，我国证券公司（指综合性证券公司）的要紧业务按照《证券法》的有关规定有经纪、承销、自营、兼并收购、基金治理、咨询服务等。因此证券公司风险依照业务可分为证券经纪业务风险、证券承销业务风险、自营业务风险和其他业务风险四大类[4]。
（一）证券经纪业务风险
由于经纪业务收入占证券公司总收入的比例较大，一般达到40―50％以上，因此经纪业务风险是证券公司最差不多的风险，
要紧表现有：
1．经营风险
由于经纪业务的佣金收入占证券公司总收入的比重较大，证券公司对经纪业务的依靠性增强，二级市场行情波动对证券公司收益阻碍较大，当行情低迷时，固定成本（如通讯费用、场地租金等）居高不下，经营风险凸现。
上海证券交易所2000年度会员年检结果显示，96家证券公司类会员只有32％被列为年检好会员，与99年相比在总体规模、盈利水平有一定提高的同时，仍有近十家证券公司出现亏损或接近亏损。而2004年银行拆借市场公布的信息显示，大部分证券公司仍然呈亏损或出现巨亏状态，其净资产低于平均水平，在资产经营安全性、合法合规经营、内部操纵等方面仍需进一步完善。
2．拓展业务风险
随着证券市场规范化、市场化、国际化改革的深入，证券公司在激烈的竞争中拓展业务时采纳的一系列手段措施，面临较大
风险：（1）向客户融资。由于向客户透支资金的方法差不多被严厉禁止，变相透支资金的情况时有发生（例如利用国债交易向客户融资等），有的还与银行共同协作，使融资行为不易被发觉。
（2）返佣。返佣使经营成本加大，一旦行情不行，返佣成为节约费用的包袱；有的返佣是返还现金，治理漏洞较多，容易引发道德风险；返佣比例制定亦有较大的随意性，增加了规范治理的难度；同时返佣税金的收取有的只代扣了个人所得税，未扣所得税、营业税，留下了隐患。
（3）提供担保。证券公司有的分支机构为客户贷款资金提供担保，因担保方比较隐蔽，只有在资金链出现断裂，才有可能被发觉，而这时证券公司面临的风险已十分严峻。
（4）三方监管。有的证券公司分支机构实行三方监管（即一方客户提供资金给另一方客户买股票，证券公司分支机构监管客户的股票，以保证另一客户资金安全），这是《证券法》不同意的行为，监管协议不受法律保障，监管行为不受法规认可，一
旦发生纠纷，证券公司十分被动。
（5）业务创新。为追求规模扩大和市场占有率增加，证券公司开展了一系列的业务创新，并与银行、保险等机构结成战略伙伴关系，业务创新遇到来自包括技术、咨询、培训和推广等多方面的挑战，风险操纵难度加大。
3．系统网络风险
随着网络信息技术在证券行业的广泛应用，随着证券行业业务创新的不断深入，网络是否安全可靠、网络是否便捷高效变得越来越重要。但证券公司对此的风险操纵及抗风险能力仍不容乐观。
（二）证券承销业务风险
证券承销业务是证券公司的要紧业务之一，因为项目周期长，而且证券发行政策调整幅度较大，同时受市场不可预测因素阻碍也专门大，随着监管力度的加强，证券公司的连带责任增加，公司各项风险增大。
如对上市公司的经营状况及进展前景研究不够，推举企业发行证券失败而使证券公司遭受利润和信誉损失的风险。对二级市场的走势推断错误，造成股票价格定位不合理或债券的利率和期限设计不符合市场需求，证券公司包销的股票卖不出去；或者在增发配股时成了上市公司大股东，证券公司资金被大量占用引发财务风险。随着B股市场将领先成为全流通市场，B股承销业务将有较大进展，假如履行包销责任，还可能出现外汇风险。对上市公司进行过分包装，在信息披露上出现过错，误导投资人，也造成违规违法的风险。2004年开始实行的保荐制度，更大程度的增加证券公司和项目保荐人的责任，业务开展带来的风险更大。
（三）自营业务风险
作为证券公司传统业务之一，证券自营收入约占中国证券公司总收入的30％，但其风险却比较巨大。首先是市场风险，自营收益与二级市场走势关系紧密。目前我国证券二级市场整体来