《现代金融市场理论》考试试题素材

第二章教学素材

一、背景资料

1．如何准确理解有效资本市场的三种类型？

有效市场理论中的市场效率根本地不是指市场的运作效率（如市场中的信息传输、交易指令的执行、交割、清算、记录等功能的质量、速度和成本水平），而是指市场的信息效率，即资本市场中投资品的价格对信息的敏感程度和反应的速度。证券价格作为一种正确的信号反映了一切当前可能获得的信息，可获得的有关信息的范围、程度和时效就成为价格是否能作为正确信号的决定因素。根据可获得信息范围、程度和时效不同，将市场效率划分为弱势有效（weak form），半强势有效（semi-strong form）和强势有效（strong form）三种类型。强势有效市场的特征是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。具体说，首先，包括投资品的所有相关信息；第二，得到及时的公开和传递；第三，每一位交易者都获得充分的、同样多的信息；第四每一位交易者对各证券的价值判断是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。半强势有效市场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格中得到反映。第一，投资者获得的是有关证券的所有已公开的相关信息；第二，信息得到及时的公开和传递；第三，每一位交易者都充分获得了已公开的、同样多的信息；第四，每一位交易者对投资品的价值判断都是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。弱势有效市场的主要特点是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。建立在对证券历史资料进行技术分析基础上所形成的交易负法则和策略，不可能使投资者赚取系统性的超额利润。首先，投资者获得的是有关证券的所有公开了的相关信息；第二，每一位交易者都等机会地获得全部公开了的信息；第三，信息得到及时的公开和传递；第四，每一位交易者对证券的价值判断不能是一致的；第五，每一位投资者都可以将投资决策顺利实现。在弱势有效市场，存在着已公开的非全部信息和内幕消息，而且对于已公开信息不同投资者的认知程度和价值判断不同。

2．如何确定最优投资组合？

在证券市场上有千百种证券可供投资者选择，这些证券可以构成无数种证券组合，根据马科维茨的有效集定理，可以确定最优投资组合。

（1）可行集与有效集。首先定义由N种证券所形成的所有证券组合的集合为可行集。可行集包括了所有可能的证券组合。它在收益与风险的坐标系中形成了一个类似伞状的区域，所有可能的组合都位于该区域的内部或边界上。可行集的区域如图所示：

图2-1 可行集与有效集

在确定了可行集之后接下来就要在可行集中确定哪些组合是有效的组合，哪些组合是无效的组合。对于一个理性的投资者来说他在选择投资组合时遵循两项原则：一是对于同样风险水平的投资组合他会选择预期收益较大的组合；二是对于同样预期收益水平的投组合他会选择风险较小的组合。所有能够同时满足这两项原则的投资组合的集合就是有效集。有效集是可行集的一个子集。从图中可以看出，有效集是从N点到B点的可行集上方的边界线。有效集曲线具有以下特点：有效集是一条向右上方倾斜的曲线，它反映了“高收益，高风险”的原则；有效集是一条向上凸的曲线；有效集曲线上不可能有凹陷的地方。

（2）最优投资组合的确定。根据上面对有效集的分析，最优投资组合必然在有效集之中，但是究竟是有效集中的哪一种组合则因投资者的不同风险偏好而异。对于一个理性投资者来说他必然会在有效集中选择能使其效用最大化的投资组合，因此最优投资组合必然是投资者的效用无差异曲线与有效集曲线的切点，如图所示切点P就是最优投资组合。

图2-2 最优投资组合

有效集向上凸的特性和无差异曲线向下凸的特性决定了有效集和无差异曲线的相切点只有一个，也就是说最优投资组合是惟一的。对于投资者而言，有效集是客观存在的，它是由证券市场决定的。而无差异曲线则是主观的，它是由自己的风险——收益偏好决定的。从前面的分析可知，厌恶风险程度越高的投资者，其无差异曲线的斜率越陡，因此其最优投资组合越接近N点。厌恶风险程度越低的投资者，其无差异曲线的斜率越小，因此其最优投资组合越接近B点。

3. 如何理解资本市场线和证券市场线

资本市场线：（Capital Market Line，简称CML）是CAPM模型中一种用来说明存在无风险利率下有效投资组合期望收益率与风险之间关系的重要工具。

证券市场线：（Securities Market Line，简称SML）描述在市场供求均衡（即需求等于供给）状态下，单一证券期望收益率的构成问题。

二、原书思考题、练习题指导性答案思考题

思考题：

1、强势有效市场的特征是：所有有用的相关信息都在证券价格中得到反映。半强势有效市

场的主要特点是：证券市场所有相关的历史信息都在证券价格中得到反映。

2．要点：有效市场对公司财务决策的影响

3、从理论上来讲，一个证券组合只要包含了足够多的相关性较弱（甚至负相关）的证券，就完全可能消除所有风险，但是现实中，各证券收益率之间的正相关程度较高，因为各个证券的收益率都在一定程度上受一些共同因素如经济周期、利率的变化等的影响，因此分散投资可以消除非系统性风险，不能消除系统性风险。

4、最优投资组合即在风险相同情况下预期收益率最高，预期收益率相同情况下风险最小的投资组合。最优投资组合即为无差异曲线与有效集的相切点。

5、分离定理的内容：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。意义：分离定理表示风险资产组成的最优证券组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。最优证券组合的确定仅取决于各种可能的风险证券组合的预期收益和标准差。虽然投资者的风险收益偏好不同，其无差异曲线的斜率不同，他们的最优投资组合也不同，但风险资产的构成却相同，也就是说无论投资者对风险偏好如何，其所选择的风险资产的构成都

一样。投资者可以用利率f r自由地借入或贷放款项，但他们都选择相同的市场证券组合。

6、演绎型资产定价理论按照两条发展线索可以分为演绎一型和演绎二型。演绎一型是指以实用性、可计算性为指导原则（或叫发展线索）发展起来的一系列定价模型。另外一类模型是指继承经济学中经典的瓦尔拉斯一般均衡传统、从理性人假设出发、在一般均衡框架下发展的各种资产定价模型。我们把沿着这条理论发展线索所建立的模型归类为演绎二型资产定价理论。基于归纳逻辑发展起来的模型统称为归纳型资产定价理论。归纳性资产定价理论既包括在市场中广泛存在的所谓“技术分析派”，也包括使用了复杂的计算技术且不为一般人熟悉的定价方法。

7、思路：（1）β系数的提出和组合管理角度下资产风险衡量的统一标准；(2)资本资产定价模型提供了对风险进行定价的基本原理；(3)市场资产组合对于投资和风险管理的意义；(4)因子模型对于系统性风险分析的贡献。

8、行为金融学：是行为理论与金融分析相结合而形成的研究方法与知识体系。它的发展借鉴了心理学的实验室实验方法对金融决策和金融市场、金融行为进行实验室实验，从而拓宽了金融学的边界，深化了对于金融决策、金融市场和金融行为的认识。行为经济学是作为实用的经济学，它将行为分析理论与经济运行规律、心理学与经济科学有机结合起来，以发现现今经济学模型中的错误或遗漏，进而修正主流经济学关于人的理性、自利、完全信息、效

用最大化及偏好一致基本假设的不足。

练习题

1、期望收益=0.2×15%+0.5×10%+0.2×（—10%）+0.1×（—20%）=4%

方差=（15%—4%）2×0.2+（10%—4%）2×0.5+（—10%—4%）2×0.2+（—20%—4%）2×0.1=0.00242+0.0018+0.00392+0.00576=0.0139

标准差=0.1179

2

解：证券A的预期收益率和标准差分别为9.5%和9.99%，证券B的预期收益率和标准差分别为5.75%和5.31%。

协方差=-0.0052,

相关系数=-0.0052/(9.99%×5.31%)=-0.98