2018年不良资产管理行业深度分析报告
２０１８年不良资产管理行业深度分析报告
目录索引
不良资产历史：发端政策性，走向市场化 (5)
回顾小结：双刃之剑，周期轮回 (6)
不良资产处置手段丰富，创新模式涌现 (7)
传统处置类业务 (7)
重组类业务 (8)
债转股：重新挖掘、提升企业价值 (9)
不良资产证券化：重启处置新篇章 (12)
产业链解析：业务空间大、处置端形成4+2+N格局 (13)
上游：万亿级别的“荆棘花” (13)
中游：四大资管转型金控平台，地方AMC方兴未艾 (20)
下游：逆经济周期的投资品类 (27)
未来展望：不良资产处置能力成为核心竞争力 (28)
收包价格持续上升，市场格局卖方占优 (30)
牌照供给增多，行业竞争加剧 (31)
处置能力成为制胜关键 (31)
不良资产投资有望迎来活跃期 (31)
产业链相关上市公司 (31)
四大AMC：不良资管业务稳健，发展综合金融服务 (32)
非持牌AMC：多家公司转型AMC，显著受益于行业增长 (35)
风险提示 (36)
图表索引
图1：国有四大行不良贷款率走势（1996-2000年） (5)
图2：AMC运营模式 (7)
图3：传统类处置业务流程图 (7)
图4：中国华融与中国信达传统类业务内部收益率对比 (8)
图5：重组类业务流程（以中国信达为例） (8)
图6：中国华融重组类行业不良资产分布 (9)
图7：中国信达重组类行不良资产业分布 (9)
图8：中国信达，中国华融重组类业务月均年化收益率对比 (9)
图9：债转股的处置模式示意 (10)
图10：先股后债处置模式示意图 (11)
图11：2016年债转股交易结构图 (11)
图12：不良资产处置产业链解析 (13)
图13：不良资产深层次来源 (14)
图14：不良资产深层次来源 (15)
图15：不良贷款类别及所占比例 (15)
图16：各类银行的不良资产比例 (15)
图17：部分行业2011-2015年不良贷款率 (16)
图18：关注类贷款余额及增速 (16)
图19：基金、证券资管业务规模（万亿） (17)
图20：小额贷款公司贷款余额（亿元） (17)
图21：融资租赁合同余额（亿元） (17)
图22：委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票（万亿元） (17)
图23：P2P贷款余额 (18)
图24：中央和地方国企的资产总额（万亿元） (19)
图25：非金融民营上市公司资产总额（亿元、%） (19)
图26：中国信达营业收入利润同比 (32)
图27：中国信达资产总计净资产同比 (32)
图28：中国信达分业务营业收入(亿元、%) (33)
图29：中国信达分业务营业收入结构百分比（%） (33)
图30：中国信达P/E,P/B (33)
图31：中国信达ROE,ROA (33)
图32：中国华融营业收入利润（亿元、%） (34)
图33：中国华融资产净资产（亿元、%） (34)
图34：中国华融分业务营业收入（亿元、%） (34)
图35：中国华融分业务营业收入（%） (34)
图36：中国华融P/E,P/B (35)
图37：中国华融ROE,ROA (35)
表1：不良资产行业发展历程 (6)
表2：1999年资产管理公司转股情况 (10)
表3：历史上四支不良资产ABS产品 (12)
表4：影子银行+相关非银机构的贷款相关业务 (17)
表5：四大AMC财务数据对比（亿元、%） (20)
表6：四大AMC综合金融布局情况 (21)
表7：地方不良资产余额比较 (22)
表8：地方AMC完整版梳理（亿元） (23)
表9：银行系AMC布局 (27)
表10：债券资产风险资产权重表 (29)
表11：股权投资风险资产权重表 (29)
表12：A股中涉足AMC行业的公司经营情况 (32)
不良资产历史：发端政策性，走向市场化
不良资产泛指实际价值低于账面价值的资产。2002年1月1日起，根据《贷款风险分类指导原则》，中国人民银行对银行贷款质量，采用以风险为基础的分类方法把贷款分为正常、关注、次级、可疑和损失五类；后三类合称为不良资产。按照我们的理解，不良资产不仅来源于银行坏账，非银行金融机构、非金融企业、个人等各类主体在对外借贷、业务经营、担保租赁等各类经济行为中都可能产生不良资产。不良资产行业有着兼具顺逆经济周期、进入壁垒较高等特点。
我国不良资产管理行业的发展分为三个阶段，政策性阶段、商业化转型阶段和全面商业化阶段。
政策性阶段（1999年-2006年），政策性任务为主：1998 年和1999 年国有商业银行不良贷款率分别高达33% 和41%。四大资产管理公司（资产管理公司：AMC）设立，当时被规定为存续期十年，分别对口四大国有商业银行，目的是为国有商业银行剥离不良资产（第一次不良资产剥离）。四大资管公司的资金来源于国家拨款和发行债券筹集到的1.39万亿资金。（包括财政部为每家银行提供的100亿元资金、中国人民银行提供的5700亿元的贷款，以及各自对口商业银行以及国开行发行的8200亿元的金融债券），四大资管公司以账面原值收购不良资产。
图1：国有四大行不良贷款率走势（1996-2000年）
数据来源：《国有商业银行账面不良贷款、调整因素和严重程度》、广发证券发展研究中心
此阶段的主要特点有二：1）四大资产管理公司以账面原值收购，而这些不良资产多是计划经济转型阵痛中国企坏账留下的历史包袱，不良资产质量不佳，资管公司处于严重亏损状态；2）被收购对象局限于银行的不良资产。四大资产管理公司在处理不良贷款上的现金回收率只有约20%，要偿还财政部、银行的款项非常艰难。
商业化转型阶段（2004年-2008年），探索新路径：
此阶段，银行的不良资产以折价的形式卖给四大资管公司。第二次不良资产剥离：