太极实业(600667)：估值区间8.25—10.23元

太极实业：2011净利或增17%，按市净率计估值区间8.25—10.23元

英策咨询

无锡市太极实业股份有限公司（600667），主要从事化纤帘帆布及纺织机械两大系列产品的研发、制造与销售，主导产品有烟用聚丙烯过滤丝束、涤纶高强工业丝、涤纶浸胶帘帆布和民用长丝等，其中烟用聚丙烯过滤丝束年产能2.4万吨，是国内最大的新型烟用滤材生产基地，其涤纶浸胶帘帆布生产线也是国内最先进的生产线之一。公司于1993年3月在上交所挂牌交易。

2009年12月，公司与韩国海力士半导体共同投资成立海太半导体（无锡）有限公司，并使用海力士及其关联方的封装测试设备，开始运营探针及封装测试业务。2010年，公司通过与海力士前道12英寸半导体晶圆技术同步升级，从初始投产时的56纳米封测技术升级至44纳米，实现营业收入16.63亿元，取得经营利润2.81亿元，为公司整体业绩急剧增长做出重要贡献。

2010年，公司实现营业收入25.52亿元，同比增长313.35%，归属母公司净利润0.86亿元，同比增长227.93%，每股收益0.18元。其历年营业收入和净利润变化情况及通过英策财务模型对其2011年业绩进行的预测，如下列二图所示：

（注：英策咨询《中国上市公司数据库》中的数据，来源于上市公司各年年报，本着忠实原始数据的原则，未因事后合并范围或会计准则变动而对数据进行调整，可能与交易系统中数据产生一些差异，特此说明，后同。）

毛利率方面，近四年来，公司的工业丝和帘帆布等产品综合毛利率在12%左右徘徊，与化纤行业整体水平大致相同。由于毛利率接近17%的探针业务占当年营收比重高达65%，2010年公司综合毛利率被拉升至15.38%，比同期化纤行业平均值高出3.62个百分点。其历年毛利率变化情况，如下图所示：

营业费用控制方面，数据显示多年来公司营业费用率尽管呈下降趋势，但始终明显高于行业平均水平。2010年，尽管运输费用大幅增加，但因合并海太半导体后营业额迅猛扩增导致边际营业费用率大幅下降，公司营业费用率从上年的2.3%下降至1.3%，降低一个百分点，规模效益凸现，同期化纤行业平均水平为1.48%。其历年营业费用率变化情况，如下图所示：

管理费用控制方面，数据显示长期以来公司管理费用率始终明显高于行业平均值，受益于与韩国海力士合资后规模效益发挥作用，2010年公司管理费用率从上年的6.33%下降至4.29%，与同期行业平均管理费用率基本持平。其历年管理费用率变化情况，如下图所示：

资金成本方面，数据显示近年来公司财务费用率缓慢上行，2010年为2.64%，比同期行业平均水平高0.94个百分点，其历年财务费用率变化情况，如下图所示：

对外投资方面，数据显示近年来公司维持一定对外投资规模，长期股权投资净值基本保持在3000万元左右，占所有者权益比重在3.5—5%之间，被投资企业经营业绩稳定，分红无重大波动。2009年，公司处置可供出售金融资产获得1766万元投资收益，占利润总额比重达67%，2010年该比重骤降至0.62%。其历年对外投资占所有者权益比重及投资收益占利润总额比重变化情况，如下列二图所示：

营业外收支方面，数据显示大多数年份公司营业外收入小于营业外支出，对利润产生一定负面影响。近三年来，因环保项目及新型半导体项目获得数额不等的政府补助，因此营业外收支净额占利润总额比重转为正值，2010为15.86%。其历年营业外收支净额占利润总额比重变化情况，如下图所示：

销售利润率方面，数据显示10年来公司销售利润率一直处于5%左右的低水平，基本与行业平均水平一致。2010年，受益于毛利率回升和期间费用率有

所下降及非经常性收益明显提高，公司销售利润率较上年提升3.44个百分点，达7.95%，比同期化纤行业平均销售利润率高3.09个百分点。其历年销售利润率变化情况，如下图所示：

资本结构方面，由于项目对资金的需求不断增加，近四年来公司负债规模有所扩大，资产负债率上升。2010年，因合并海太半导体报表中的全部负债，导致该比率从上年的45%左右迅速攀升至接近70%，同期行业平均资产负债率为48.6%，表明公司偿债风险增大，融资能力受限。其历年资产负债率变化情况，如下图所示：

运营能力方面，2009年的技术投入使公司产能进一步扩增，年末存货也相应增加了30%，并导致存货周转率下降至3.46次。2010年，由于销售额的增长幅度远超过合并海太半导体引起的存货增加幅度，当年存货周转率再次回升至10次左右，同期化纤行业平均水平为5.56次。其历年存货周转率变化情况，如下图所示：

资本回报方面，数据显示，近两年来整个化纤行业的净资产收益率有小幅上升，公司在经过重组及并购整合后，2010年业绩显著提升，净资产收益率大幅上升至8.85%，略高于8.54%的行业平均水平。其历年净资产收益率变化情况，如下图所示：

流动性方面，数据显示公司流动比率一直高于行业平均水平，并维持在100%以上。2010年，该比率首次降至100%以下，为93.57%，存在一定短期债务支付风险，也说明公司正面临较严重资金压力。其历年流动比率变化情况，如下图所示：

2011年，尽管金融危机对化纤行业的直接影响已逐渐淡去，但由于欧美等主要发达国家经济复苏依然乏力，外贸市场疲软，加之人民币升值，将导致相关产品出口空间和利润受压。此外，2011年原辅材料价格也难改上涨趋势，帘帆布行业总体竞争将更加激烈。

公司的另一主要业务——探针封测业务，属于半导体行业。近年来，半导体行业在专业细分化基础上的网络协同化不断加深，产业创新活跃。市场应用驱动时代的来临，使半导体应用范围日趋广泛，整个产业在现有庞大规模基数上仍将保持增长，待开拓市场巨大，公司相关业务具有广阔发展前景。

使用英策咨询上市公司财务模型对太极实业2011年全年业绩进行的预测显示，其全年主营业务收入为30亿元，同比增长17.55%，净利润约1.0亿元，

同比增长16.95%。按公司目前总发行股数46882万股计算，预计其全年每股收益为0.21元（2010年为0.18元），2011年末每股净资产为2.28元（2010年末为2.07元）。

5月6日，公司股价收于9.43元，涨幅0.21%。英策估值网依照当日收盘时行业平均市净率3.61倍的市场估值水平计算，其每股价值为8.25元；依照公司市净率4.48倍的市场估值水平计算，其每股价值为10.23元。由此判断，公司当前合理价值区间为8.25—10.23元。

技术面看，公司日K线3月30日跌破第一根上升趋势线，4月28日再跌破第二根上升趋势线，之后便呈震荡下行，并已连续5个交易日整体跌破60日均线，处于量价齐跌状态，如下图所示。其它趋势性技术指标，如MACD、RSI和布林线等，也都显示出股价的下跌趋势，操作上宜谨慎。

以上内容，不构成任何买卖建议，仅供参考。股市有风险，投资需谨慎。

英策咨询研究部