造纸印刷包装：年报季关注基本面稳健的细分龙头 荐2股

┃研究报告┃

2019-2-9

行业研究┃行业周报

评级看好维持

报告要点

?本周观点

家具和造纸行业出现或将边际改善的信号，值得持续跟踪：12月地产竣工与家具零售额数据均有所回暖，或带来估值修复行情，建议关注具备较强成长确定性的行业龙头；春节前纸企频发提价函，叠加节后传统的补库小旺季，或出现一波提价行情，可关注资源禀赋凸出的纸企龙头。同时，从行业景气角度，继续重点推荐行业趋势向上的烟标龙头劲嘉股份，并关注金属饮料包装龙头奥瑞金及纸包装龙头，以及轻工必选消费龙头中顺洁柔、晨光文具等。

家具：定制龙头相继发布业绩预告，整体来看，当前行业基本面仍未趋势性改善，除去地产影响，我们更应重视家具企业的自身变革。12月竣工和家具零售额数据边际改善，叠加QFII提额影响，可关注龙头的估值修复。另外，中美贸易摩擦、新渠道布局及产业模式升级等因素的边际改善，亦或成为行情的催化剂。从全年配置的角度，建议逐步增配成长空间与确定性持续提升的行业龙头。

包装：烟草库存继续去化空间或不大，产量在去年低基数下或将增长，或带动烟标行业回暖。增税利压力下卷烟结构升级或可持续，叠加新型烟草的潜在市场，龙头成长空间广阔。金属包装随着二片罐过剩产能的逐步消化，或可扭亏为盈，奥瑞金拟收购波尔中国亦或较大改善竞争格局，行业进入左侧投资窗口。

纸包龙头受益于成本端价格回落，业绩将延续环比提升趋势，带来投资机会。

造纸：经历去年的调整，Q4或成为吨盈利的相对低点，春节后补库需求叠加原材料止跌反弹，提价或能逐步落地，估值处于低位的造纸龙头或有阶段性估值修复机会。从行业趋势来看，伴随原料价格中枢上行，拥有较高资源禀赋的纸企龙头更具优势，仍将是行业整合的最终赢家，可逐步战略布局纸业龙头。

轻工日用消费：木浆价格近期虽有所反弹，但我们认为较难回到前两年的高点，生活用纸行业的业绩改善仍然可期；文具龙头整体呈现较高增长的态势，零售业务受益于品类扩张和产品升级，或将维持稳健增长；办公集采业务仍处于行业红利期，随营收规模的扩张，盈利能力可持续提升。

?行业跟踪

家具：1-12月家具制造业主营业务收入累计同增4.3%/12月家具零售额同增

12.70%。造纸：春节前一周，国废/针叶浆/阔叶浆周均价为2166/5633/5479

元/吨，环升0.37%/0.30%/1.26%；瓦楞纸/箱板纸/白卡纸/铜版纸/双胶纸周均价为3858/4577/4943/5475/5833元/吨,环比变动0.03%/0%/0%/0%/0%。分析师鄢鹏

（8621）61118723

yanpeng1@https://www.wendangku.net/doc/3815560534.html,

执业证书编号：S0490517110003

分析师蔡方羿

（8621）61118723

caify@https://www.wendangku.net/doc/3815560534.html,

执业证书编号：S0490516060001

联系人徐皓亮

（8621）61118723

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联系人米雁翔

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miyx@https://www.wendangku.net/doc/3815560534.html,

相关研究

《家具/造纸或将边际改善，商业包装龙头业绩稳健》2019-1-26

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《家居卖场加速资本化，龙头可享渠道红利》2019-1-19

风险提示： 1. 房地产行业增速低于预期；

2. 原材料价格大幅波动。

目录

本周观点 (3)

板块表现 (4)

行业跟踪 (4)

家具：12月竣工数据边际改善 (4)

造纸：春节前市场交投平淡 (6)

行业要闻 (8)

造纸行业 (8)

包装行业 (8)

公告回顾 (8)

图表目录

图1：SW轻工制造各板块表现情况 (4)

图2：2018年1-12月家具零售额累计同比增长10.10% (6)

图3：2018年1-12月家具制造业主营业务收入累计同比增长4.30% (6)

图4：2018年1-12月商品房销售面积累计同比增长1.30% (6)

图5：2018年1-12月房屋竣工面积累计同比下降7.8% (6)

图6：国废黄板纸/美废13#价格 (7)

图7：进口针叶浆/阔叶浆价格 (7)

图8：箱板纸/瓦楞纸价格 (8)

图9：白卡纸价格 (8)

图10：铜版纸/双胶纸价格 (8)

表1：重点公司盈利预测及估值 (3)

表2：家具行业相关数据月度（或周度）跟踪 (5)

表3：纸品及原材料价格一周变动一览 (7)

表4：纸及原材料月度数据跟踪 (7)

本周观点

家具和造纸行业出现或将边际改善的信号，值得持续跟踪：12月地产竣工与家具零售额数据均有所回暖，或带来估值修复行情，建议关注具备较强成长确定性的行业龙头；春节前纸企频发提价函，叠加春节后传统的补库小旺季，或出现一波提价行情，可关注资源禀赋凸出的纸企龙头。同时，从行业景气角度，继续重点推荐行业趋势向上的烟标龙头劲嘉股份，并关注金属饮料包装龙头奥瑞金及纸包装龙头，以及轻工必选消费龙头中顺洁柔、晨光文具等。此外，逐步年报季，可关注基本面稳健的细分龙头。

?家具：近日定制龙头相继发布业绩预告，整体来看，当前家具行业基本面仍未趋势性改善，同时除去地产周期影响，我们更应该重视家具企业自身变革所带来的边际影响。投资方面，12月家具零售额与竣工数据均有所好转，短期有助于地产后产业链的估值修复，叠加QFII额度翻倍的影响，可关注龙头标的的反弹行情，同时其他因素（如中美贸易摩擦，新渠道如整装、精装等布局、产业模式升级等）的边际改善，亦或成为板块行情的催化剂。从全年配置的角度，建议逐步增配成长空间与确定性持续提升的行业龙头。

?包装：在当前卷烟库存或已下降至2014年以来新低的背景下，预计2019年继续去库存的空间不大，产销或将维持平衡，而产量端因2018年的低基数或有一定的增长，从而带动烟标行业回暖。增税利压力下卷烟结构升级或仍持续，叠加新型烟草蕴含的潜在市场，龙头成长空间广阔，继续推荐烟标龙头劲嘉股份。金属包装行业随着二片罐过剩产能的逐步消化，行业或从亏损逐渐转为盈利，奥瑞金拟收购波尔中国亦或较大改善行业竞争格局，借鉴国际经验，我们判断盈利仍有较大的提升空间，行业进入左侧投资窗口。大（纸）包装龙头亦受益于成本端（白卡、瓦楞箱板）价格的回落，业绩将延续环比提升趋势，带来投资机会。

?造纸：春节前纸厂频发提价函，我们认为经历2018年的调整，四季度或成为吨盈利的相对低点，随着春节后补库需求来临，叠加原材料木浆止跌反弹，提价或能逐步落地，估值处于低位的造纸龙头或有阶段性估值修复机会。从行业趋势来看，伴随原料价格中枢上行，拥有较高资源禀赋的纸企龙头更具优势，仍将是行业整合的最终赢家，可逐步战略布局纸业龙头。

?轻工日用消费：木浆价格近期虽有所反弹，但我们认为较难回到前两年的高点，生活用纸行业的业绩改善仍然可期，重点关注中顺洁柔；文具龙头晨光文具整体呈现较高增长的态势，零售业务受益于品类扩张和产品升级，或将维持稳健增长；

办公集采业务仍处于行业红利期，随营收规模的扩张，盈利能力可持续提升。

表1：重点公司盈利预测及估值

家居美克家居0.21 0.28 0.36 0.45 20 15 12 9 75 大亚圣象 1.19 1.43 1.64 1.91 9 8 7 6 61 曲美家居0.50 0.37 0.73 0.91 14 18 9 7 33 欧派家居 3.09 3.87 4.65 5.57 29 23 19 16 375 索菲亚0.98 1.15 1.36 1.62 16 14 12 10 147

请阅读最后评级说明和重要声明3 / 10

尚品宅配 1.91 2.55 3.27 4.25 37 28 22 17 140 志邦家居 1.46 1.87 2.31 2.84 17 13 10 9 39 好莱客 1.09 1.42 1.75 2.12 15 11 9 8 52 金牌厨柜 2.47 3.11 3.83 4.61 27 22 17 15 45

造纸太阳纸业0.78 0.95 1.11 1.25 8 6 6 5 159 山鹰纸业0.44 0.65 0.72 0.83 8 5 5 4 152

包装裕同科技 2.33 2.34 2.99 3.74 19 19 15 12 177 合兴包装0.13 0.39 0.33 0.42 35 12 14 11 53 劲嘉股份0.38 0.48 0.58 0.70 22 18 15 12 128 奥瑞金0.30 0.33 0.39 0.49 16 15 13 10 116

轻工日用消费晨光文具0.69 0.88 1.11 1.40 45 35 28 22 284 中顺洁柔0.27 0.34 0.42 0.54 29 23 19 15 102

资料来源：Wind，长江证券研究所注：劲嘉股份和奥瑞金2018-2020年EPS及PE为长江证券研究所预测，其余公司的数据为Wind一致预期，数据截至2019年2月1日

板块表现

图1：SW轻工制造各板块表现情况

资料来源：Wind，长江证券研究所注：数据截至2019年2月1日

板块本周跑输大盘5.44pct：SW轻工（-3.47%）/沪深300（1.98%）/中小板（1.2%）/创业板（0.46%）；涨跌幅前五：中源家居（10.08%）、荣晟环保（9.29%）、东港股份（5.67%）、顾家家居（5.02%）、劲嘉股份（4.77%）；涨跌幅后五：永安林业（-16.89%）、新宏泽（-17.76%）、民丰特纸（-17.85%）、凯恩股份（-25.74%）、顺灏股份（-30.70%）。

行业跟踪

家具：12月竣工数据边际改善

家具：2018年1-12月家具制造业主营业务收入同比增长4.3%，家具零售额同比增长10.10%，出口交货值同比增长2.4%；12月家具零售额当月同比增长12.7%，增速环比提升4.7pct，12月家具出口交货值同比下降3%，增速环比下降16.9pct。

下游地产：1）销售数据：2018年1-12月商品房销售面积同比增长1.30%，其中现房同比下降22.4%，期房同比增长8.7%；分城市级别看，2018年1-12月40大中城市中

一线/二线/三线城市商品房销售面积同比变动-5.11%/-0.01%/4.95%；12月，商品房销

售面积当月同比增长0.92%，增速环比提升5.99pct，期房/现房当月同比变动

-14.63%/5.79%，增速环比提升19.18pct/2.26pct，一线/二线/三线城市商品房销售面积

当月同比22.05%/0.90%/10.41%，增速环比变动27.82pct/-0.2pct/15.11pct。2）竣工

数据：2018年1-12月房屋竣工面积累计同比下降7.8%，其中12月单月同比增长

5.76%，增速环比提升1

6.75pct。

上游原材料：上游板材价格小幅波动，12月中纤板/刨花板指数环比变动0.08%/-0.29%；

本周TDI价格环比持平，钢材综合价格指数环比上升0.47%。

表2：家具行业相关数据月度（或周度）跟踪

家具制造业：主营业务收入- - 7012 4.30% 2018-12 销售额：建材家居卖场919 17.96% 9662 5.32% 2018-12 零售额：家具类251 12.70% 2250 10.10% 2018-12

家具出口交货值179 -3.00% 1751 2.40% 2018-12

商品房销售面积23050 0.92% 171654 1.30% 2018-12 商品房销售面积：现房4650 -14.63% 31044 -22.40% 2018-12 商品房销售面积：期房18401 5.79% 140610 8.70% 2018-12 商品房销售面积：一线城市858 22.05% 4735 -5.11% 2018-12 商品房销售面积：二线城市5583 0.90% 45026 -0.01% 2018-12 商品房销售面积：三线城市1476 10.41% 10939 4.95% 2018-12 房屋竣工面积26694 5.76% 93550 -7.80% 2018-12

鱼珠木材指数YTI：中纤板（月度）1077 0.08% 1075 1.29% 2018-12 鱼珠木材指数YTI：刨花板（月度）1224 -0.29% 1244 -1.18% 2018-12 市场价：TDI：华南地区（元/吨，周度）13300 0.00% 13433 -65.01% 2019-2-3 钢材综合价格指数（周度）106.77 0.47% 106.25 -8.31% 2019-2-1 资料来源：国家统计局，商务部，隆众化工，中国木材价格指数网，中国钢铁工业协会，长江证券研究所

注：商品房销售面积：一线/二线三线城市数据的跟踪样本为40大中城市

图2：2018年1-12月家具零售额累计同比增长10.10% 图3：2018年1-12月家具制造业主营业务收入累计同比增长4.30%

资料来源：国家统计局，长江证券研究所资料来源：国家统计局，长江证券研究所

图4：2018年1-12月商品房销售面积累计同比增长1.30% 图5：2018年1-12月房屋竣工面积累计同比下降7.8%

资料来源：国家统计局，长江证券研究所资料来源：国家统计局，长江证券研究所

造纸：春节前市场交投平淡

纸品：箱板瓦楞纸：春节前一周瓦楞纸均价为3858元/吨，环比上升1元/吨（↑0.03%）；

箱板纸均价为4577元/吨，环比持平；白卡纸：春节前一周白卡纸均价为4943元/吨，

环比持平；铜版纸：春节前一周铜版纸均价为5475元/吨，环比持平；双胶纸：春节前

一周双胶纸均价为5833元/吨，环比持平。

原材料：废纸：春节前一周国废黄板纸均价为2166元/吨，环比上升8元/吨（↑0.37%）；

进口针叶浆：本周均价为5633元/吨，环比上升17元/吨（↑0.30%）；进口阔叶浆：本

周均价为5479元/吨，环比上升68元/吨（↑1.26%）；进口化机浆：本周均价为4603

元/吨，环比下降15元/吨（↓0.32%）。

表3：纸品及原材料价格一周变动一览

箱板纸（元/吨）4577 持平

白卡纸（元/吨）4943 持平

铜版纸（元/吨）5475 持平

双胶纸（元/吨）5833 持平

美废13#（美元/吨）220 持平

进口针叶浆（元/吨）5633 0.30%

进口阔叶浆（元/吨）5479 1.26%

进口化机浆（元/吨）4603 -0.32%

资料来源：卓创资讯，纸业联讯，长江证券研究所注：美废13#价格为纸业联讯数据，其余为卓创资讯数据；

数据截至1月31日

表4：纸及原材料月度数据跟踪

机制纸及纸板产量（万吨）1043 2.8% 11661 -1.5% 2018-12 纸及纸板进口量（万吨）39 -23.53% 627 32.00% 2018-12 纸及纸板出口量（万吨）43 -12.24% 565 -13.30% 2018-12 废纸进口数量（万吨）237 149.47% 1703 -33.80% 2018-12 针叶浆进口数量（万吨）53 -28.22% - - 2018-12 阔叶浆进口数量（万吨）76 -5.29% - - 2018-12 木浆：全球生产商库存天数（天）44 29.41% - - 2018-12 资料来源：国家统计局，海关总署，纸业联讯，长江证券研究所

图6：国废黄板纸/美废13#价格图7：进口针叶浆/阔叶浆价格

资料来源：纸业联讯，长江证券研究所资料来源：纸业联讯，长江证券研究所

图8：箱板纸/瓦楞纸价格

图9：白卡纸价格

资料来源：纸业联讯，长江证券研究所

资料来源：纸业联讯，长江证券研究所

图10：铜版纸/双胶纸价格

资料来源：纸业联讯，长江证券研究所

行业要闻

造纸行业

1月24日，泰盛科技年产45万吨生活用纸及后加工产业园项目在湖北省荆州市举行了项目签约仪式。此次签约是泰盛集团深化“林浆纸”一体化全国布局的又一重要举措。该项目总投资约35亿元，用地面积约800亩左右，首期供地500亩，另外将配套建设300亩的生活用纸后加工产业园，充分发挥“林浆纸”一体化产业链垂直整合的优势，提升产业集聚效益。（资料来源：中国纸业网）

包装行业

安徽一包装项目投产在即，项目建成后，将年产1000万件纸箱和薄膜印刷包装生产线。（资料来源：中国包装网）

公告回顾

【劲嘉股份】公司发布业绩快报，2018年公司实现营业总收入33.73亿元，同比增长14.51%，实现归母净利润7.27亿元，同比增长26.49%，扣非归母净利润6.87亿元，同比增长25.59%。

【索菲亚】1）公司发布业绩预告修正公告，预计2018年度预计实现归母净利润9.52~9.97亿元，同比增长5%~10%（修正前预计同增10%~30%），预计2018年度营业收入为70.86~73.94亿元，同比增长15%~20%；2）公司拟以3397.33万元增资参股中山保富，增资完成后，公司将持有中山保富40%的股权，中山保富的主营业务为木门及装修工程木质装饰面产品的研发、生产和销售。

【尚品宅配】公司发布业绩预告，预计2018年实现营收63.88~69.20亿元，同增20%~30%；归母净利润为4.56~4.94亿元，同增20%~30%。

【合兴包装】公司发布业绩预告修正公告，预计2018年度实现归母净利润2.31~2.77亿元，同增50%~80%，主因业绩的重述调整。

【宝钢包装】公司发布业绩预告，预计2018年度实现归母净利润为3100~4300万元，同比增长367.48%~548.44%，业绩预增主因：公司生产效率持续优化，产销量稳步增长，价格探底回升，营业收入增长，费用效率进一步优化。

【江山欧派】公司发布业绩快报，2018年公司实现营业总收入12.83亿元，同比增长27.05%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长12.97%，实现扣非归母净利润1.24亿元，同比增长20.62%，影响经营业绩的主因为：工程渠道销售收入规模扩大。

【博汇纸业】公司发布业绩预减公告，预计2018年度实现归母净利润2.8亿元左右，同比下降67.29%。

【曲美家居】1）公司预计2018年度实现归母净利润-8300~-5600万元，扣非归母净利润-9000~-6000万元；2）公司拟向52名激励对象授予415.40万股限制性股票（占公司总股本的0.85%），股票来源为公司向激励对象定向发行A股普通股，授予价格为3.42元/股。

【喜临门】公司发布2018年度业绩预亏公告，预计2018年度实现归母净利润-4.4~-3.9亿元，扣非归母净利润-4.75~-4.25亿元。

【大亚圣象】公司本次公开发行A股可转换公司债券的申请获得证监会发审委审核通过。

长江证券研究所

投资评级说明

行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：

看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%

增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间

中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

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作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。作者所得报酬的任何部分不曾与，不与，也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系，特此声明。

重要声明

长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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