(风险管理)风险投资基金概述

风险投资基金

一、风险投资和风险投资基金

风险投资（Venture Capital，VC）是指投资于极具发展潜力的创业企业并为之提供专业化经营服务的一种权益性资本。其基本内涵是“以资本支持与管理服务，培育和辅导企业创业与发展”。

风险投资，依据其组织化程度，可以划分为三种形态：一是“个人分散性的风险投资”，即“天使投资”（angles）,它由个人分散的将资金投资于创业企业，或通过律师、会计师等费职业性中介人将资金投资于创业企业。二是“非专业管理的机构性风险投资”，一些控股公司和保险公司等并非专门从事风险投资的机构，以部分自有资本直接投资的创业企业。三是“专业化和机构化管理的风险投资”，即风险投资基金，它与前两类的本质区别在于风险投资基金是通过专业化的风险投资机构——投资银行，实现投资主体的专业化和机构化。风险投资基金是风险投资的高级形态。

风险投资基金又叫创业基金，是当今世界上广泛流行的一种新型投资机构。它以一定的方式吸收机构和个人的资金，投向于那些不具备上市资格的中小企业和新兴企业，尤其是高新技术企业。风险投资基金无需风险企业的资产抵押担保，手续相对简单。它的经营方针是高风险中追求高收益。风险投资基金多以股份的形式参与投资，其目的是为了帮助所投资的企业尽快成熟，取得上市资格，从而使资本增

值。一旦公司股票上市后，风险投资基金就可以通过证券市场转让股权而收回资金，继续投向其他风险企业。

与“个人分散性的风险投资”和“非专业管理的机构性风险投资”相比，风险投资基金存在如下优势：第一、风险投资基金具有较大的资金规模，可以通过组合投资分散和规避风险；第二、风险投资基金由专家管理，有利于提高运作效率；第三、由于实现了管理的机构化，有利于市场对其进行及时的监督和评价。

风险投资基金的特点如下：

1、投资对象：主要是不具备上市资格的小型的、新兴的或未成

立的高新技术企业。

2、投资周期：一般周期是2-5年

3、投资回报率：相当高，一般平均为年20%~40%

4、投资目的：是注入资金，取得部分股权（而不是为了控股），

促进受资公司的发展，使资本增值、股票上涨而获利。

5、获利方式或退出机制：企业上市或转让股权

6、投入阶段：企业发展初期、扩充阶段

二、风险投资基金的运作流程

（一）风险投资基金的融资发行

在风险投资较为发达的国家，风险投资基金主要有两种发行方法。

一种是私募的公司风险投资基金。通常由风险投资公司发起，出资1%左右，称为普通合伙人，其余的99%吸收企业或金融保险机构等机构投资人出资，称为有限合伙人，同股份有限公司股东一样，只承担有限责任。

另一种是向社会投资人公开募集并上市流通的风险投资基金，目的是吸收社会公众关注和支持高科技产业的风险投资，既满足他们高风险投资的渴望，又给予了高收益的回报。这类基金是封闭型的，上市时可以自由转让。

管理费的行业标准是每年合同承诺资本额的1.5%~2.5%，一般每季度向基金管理人支付一次。有时投资协议中要求在某一固定时期后停收管理费或支付的管理费逐渐按预定计划减少。

（二）选择风险投资对象

大多数风险投资基金将如下4各方面作为筛选的标准：投资规模、发展阶段、市场前景和管理层素质。

1、投资规模

考虑到管理每个风险投资对象要花费的时间和成本，风险投资基金一般不愿意把投资分配到大量的小额交易中去，但是也很少有风险投资基金把所有投资孤注一掷，集中投资一个项目，即使是分散到少数几个项目的情况也很少见。因此，大多数风险投资基金都规定了对风险项目的最高和最低投资额，每个风险投资基金立项的投资规模由其风险资金的规模决定。一般风险投资基金都把对单个

投资对象的投资规模限制在资本总额的10%左右，也就是说，平均每个风险投资基金投资于10个左右的创业企业。对于超出最大值而又值得投资的对象，风险投资基金往往会选择与其他风险投资基金联合投资。

2、发展阶段

根据企业的发展周期，风险投资基金将企业氛围5各阶段：钟子期、创建期、成长期、扩张期、获利期。

种子期。这一阶段，公司尚未成立，只是船业企业家有一个创意，这个创意可以是一项技术、一种营销方式或是一种新的市场领域。这一阶段的风险投资只需要很少的资金，主要用于证明某种想法或概念是否值得进一步开发和投资，帮助创业企业家研究其创意，提出经营计划，组建管理队伍，进行市场调研等。一般来说，风险投资基金较少投资于这一阶段，这个阶段主要的投资来源是3F融资和天使投资。3F是指家庭、朋友、创业者。天使投资，是权益资本投资的一种形式，是指富有个人或机构出资协助具有专门技术或独特概念的原创项目或小型初创企业，进行一次性的前期投资。

创建期。这一阶段，企业只有一个粗略的商业计划书、一个处于初级阶段的产品、一个不规范的管理队伍，没有任何收入或收入较少，但是开销也很低。这一阶段的投资主要用于产品研发、产品原型测试和市场检验。

成长期。产品和服务进入开发阶段，数量有限的顾客在试用，营业费用在增加，销售收入量不大或正在缓慢上升。在这个阶段的末期，企业完成产品定型，着手实施其市场开拓计划。

扩张期。这一阶段，企业开始逐渐出售产品和提供服务，但有时支出仍大于收入。公司的生产、销售、服务已具备成功的把握，公司要求风险投资的目的是希望组建自己的销售队伍，扩大生产线，增强其研发的后劲，进一步开拓市场，拓展其生产能力和服务能力。

获利期。这一阶段销售收入已经明显高于支出，产生净收入，风险投资基金开始考虑退出，从而获取利润。

3、市场前景

理想的市场应该是具有巨大潜力并且能够迅速成长的市场，生物技术、通信信息、新能源等行业市场是目前风险投资基金较为青睐的市场。

4、管理层素质

一流团队加上二流产品在风险投资家眼中的地位远胜于一流产品加上二流团队。

三、尽职调查

主要是为了确定是否投资、以何种方式投资、投资多少的问题。

尽职调查的主要内容：

四、交易构造

交易构造是指创业企业与风险投资基金之间经过协商达成的一系列协议，目的是为了协调双方在特定风险投资交易中的不同需求。在这个阶段要解决的关键问题是：金融工具的选择、交易价格的确定、协议条款的签订。

1、金融工具的选择

风险投资基金在构造交易时对金融工具的选择取决于投资对象的意愿、被投资企业的类型、风险投资基金的资金来源、风险投资家的偏好等。最常见的金融工具有优先股、可转换债、附加股权债。

优先股是权益的一种，只有当企业有净利润时才支付股利。优先股的偿还次序优先于普通股，能在企业破产时给予股东更多保护。可转换优先股还具有在任何时候按特定条件转换成普通股的权利。

可转换债券有权在一定时期内转换成预定股数普通股。它的优点是当企业经营不景气时，取得的收益高于股票，但是转换时的成本高于直接购股。

附加股权债是债务和认股权组合而成的。认股权允许债权人分享企业增长带来的好处，在企业前景看好的时候，债权人有权按照一个相对低廉的价格购买普通股。

2、交易价格的确定

价格决定风险投资基金在投资期内的期望收益水平，只有当期望收益水平能够补偿所遇见的风险时，风险投资家才会接受这一价格。风险投资家对每个投资阶段所要求的最低收益水平是不同的。见下表：

3、协议条款的签订

当风险投资基金与创业企业就证券类型与价格达成一致意见之后，就开始讨论投资协议的全部条款。一般风险投资协议的条款包括以下几个方面的内容：

①投资额

②作为融资工具使用的证券类型与构成

③管理层的申明和保证，即企业要为商业计划书中包含的财务报告提供证据。

④肯定誓约，即创业企业同意在风险投资期内不从事的活动。

五、经营和监管

风险投资基金与传统金融投资的一个重要区别，就在于风险投资基金在进行投资的同时还要参与企业的经营管理。风险投资基金对被投资企业的监管是为了通过预测可能出现的问题和提供及时的决策信息来使损失最小化和收益最大化。

不同的风险投资基金介入被投资企业的程度各不相同，有的偏好依赖于管理层的定期报告和定期的视察，有的则愿意更积极主动地参与管理。下表是风险投资基金介入管理活动的一般分布状况。

六、退出

风险投资基金进行投资是有期限性的，如何退出对风险投资基金而言十分重要。风险投资基金在开始投资前就应该筹划好退出策略，并在投资时与被投资公司签署一项协议，希望通过此协议获得退出的主导权，如上市时间的计划、承销商的选择。

风险投资基金主要有三种退出方式可以选择：首次公开发行（Initial Public Offer,IPO）、出售、回购。当然，如果投资失败，破产和清算也是一种退出方式。

1、首次公开发行

这是最佳的退出方式，因为它代表了资本市场对该公司业绩的一种肯定，而且企业管理层的独立性保持不变。但是，企业IPO 并不等于风险投资就能马上退出，按照有关规定一般要在IPO后一段时间（过了锁定期后）才能出售。

2、出售

这是指风险投资基金单方面将所持有的企业股份出售给其他投

资者，者中方式能使风险投资基金迅速获得现金，完全退出，因此对风险投资基金有一定的吸引力。但是对创业者而言，这意味着企业被他人收购而失去独立性。

3、回购

当被投资企业进入较为稳定的发展时期时，创业者希望直接由自己控制企业，这是他们会要求风险投资者把股份卖给自己。虽然回购时风险投资基金的获利不如上市，但是其优点在于时间短、费用少、操作简便，所以也是一种经常使用的退出方式。

4、破产与清算

当公司的经营状况不佳且难以扭转时，破产并进行清算可能是最好的最少损失的方法。一个风险投资基金投资于糟糕的项目并不可怕，可怕的是知道糟糕后执迷不悟，越陷越深。