九鼎投资赵丰：10000小时的机遇与哲学

九鼎投资合伙人赵丰：10000小时的机遇与哲学

本文为九鼎投资合伙人赵丰在“新青年·新金融——中国首届青年投资家峰会”的发言。

赵丰：

大家上午好。很高兴今天有机会在这儿跟大家作一个分享，但是我可能讲的有点跑题，其实我也并不想讲太多关于PE这个大行业目前到底是高峰还是低谷，经历了什么样困难的问题，因为我觉得大家不是到这儿来哭诉我们的行业到底有多惨或者是未来怎么样的。

其实九鼎投资和中国青年投资家俱乐部是有很好的渊源，张鹏、刚强跟我都是老同事、老朋友，那么他们跟我说今天上午来做一个分享，我觉得挺好，就来跟大家聊聊。包括我自己也想给大家讲一讲更有趣的或者是包括我自己的一些感想。

那么既然是分享，我想先讲讲我自己的经历。

我之前是在会计师事务所和投行工作，2010年初的时候加入了九鼎，大概是五年的时间，我在九鼎一共讨论参与分析了2000个项目，大概一共花在上面多少时间呢?张鹏和刚强应该都比较了解，我

自己感觉我们过去五年平均每天的工作时间应该至少在12到14个小时，所以我算了一下大概至少每年应该工作4000到5000个小时左右，所以说五年大概也就是2万个小时，这就是过去5年我们干的事，也就是我们遇到整个PE投资或者是中国股权投资这个行业最繁忙的时段、最黄金的时段也是最热闹的一段时间。最后就是30%，我们在九鼎大概我们所有投过的项目统计了一下，我们基本上实现了30%左右的收益，这个就是过去五年我加入到这个行业，加入到这个大的浪潮当中我所经历的我所做的事情。

机遇，大家都看到我今天写了一个标题叫1万小时的机遇及哲学。如果大家看过这个书的话，大家会知道，我这个1万小时是来自于一本挺有名的书，叫异类，他里面提到了一个很新颖的观点，成功的人士他的成功是偶然与必然的结合，既有他自己的努力在里边，跟他自己的天赋在里边，也有这个时代赋予他的机遇在里边，所以他最终提出了1万小时理论，但是这1万小时理论我看到很多的网上或者是朋友圈或者是各种渠道被很多人误解了，很多人说1万小时的理论是什么呢?你只要工作1万小时以上就可以成功了，就变成心灵鸡汤了，那么实际上大家看了这本书，可能不简单是一本心灵鸡汤，他讲的一万小时更多的是基于个人勤奋之上的时代机遇，怎么样才能造就一个伟大的人或者是伟大的企业，所以我想讲的是机遇。那么我们有什么样的机遇呢我们在这个时代里面?下面我们就要说一句。

我认为中国未来二十年伟大的资产管理机构及投资人，我们未来必然还会产生很多的比现在要牛逼得多、伟大得多的投资机构和投资日，他们应该绝大多数诞生在1980年左右，我这句话一说底下有很多就中枪了，有很多不在这个范围之内，但是也有很多人，我看到有几个参会的都开心的笑了，因为他们自己都在这个范围之内。为什么我要说这么一句话呢?我觉得是有两个大的背景，在那本书里面提到他举了几个很著名的例子，他统计了一下IT行业内最著名的最牛的这些人，微软、苹果等等这些人都出生在1970年左右，那么他又深刻的想，这里面到底有真正道理或者是规律，不可能纯粹是偶然现象。后来发现这些人出现以后最早的一批电脑开始在学校里面普及，有很多机会使用这个电脑的是1980年左右的时间或者是再比这个早一点的时间，也就是说如果你在这个时间段的时候，你正好在上中学，你就有很多机会频繁的接触电脑、学习电脑，也就是你在很小的年纪的时候，你就可以完成1万个小时左右的练习。在计算机行业，其实，大家看过比尔盖茨的自传的时候，他提到他在中学的时候，在湖滨中学就配备了最原始的计算机，而且他们有很多的同学乐此不疲，他们每天晚上做很多的编程或者是练习，那么比尔盖茨如果是早生10年就接触不到计算机，但是如果晚生10年竞争对手就太多了，那么恰恰是他们就生在这个年代，就正好在那个时代里面很早的接触计算机，大量的练习，再加上自己的运气是天分，就有机会在那个时代里面成为对计算机最早的把握这个机会的人，而且掌握的最精通的一批人。

同时他也提到另外一个更有意思的一点，甲壳虫乐队为什么能成为很牛逼的乐队呢?他们有一段时间内到德国柏林因为养家糊口或者是各种原因去参加演出，那边因为各种机会，有机会参加到一个密度很高的演出里面，几乎每天在酒吧里面做现场演出，大概这个情况持续了3年以后，他统计一下，也就是在这段时间，甲壳虫对于乐队现场的掌控，包括他们对音乐的理解就有了很突飞猛进的进展，也就是因为各种各样的机遇，所以他们有机会来完成他们作为一个乐队的1万小时的练习，来完成这件事。

回过头来说我今天要说的，我看过了那本书以后，因为我们在过去几年处在这样的浪潮之中，我们处在这样的时代，我自己所做的这个事，我就有这个感想，那么中国未来二十年伟大的资产管理机构及投资人应诞生于1980年左右。那么为什么这样说呢?因为除了互联网或者是VC投资以外，我们中国主要的股权投资基本发起与06、07年，也就是中国股份05、06年完成股权分置改革以后，真正进入了无论是一级市场还是二级市场，真正进入了股权投资的时代，在这之后06、07、08、09、10、11、12，到12年行至高超，我们经历了一个股权投资行业最黄金的时代，至少是从一级市场角度是。也就是说如果我们身处在这个时代当中，我们可以很快很容易的完成我们的一万小时练习，其实我自己对这个是最有体会的。其实大家在座的很难以想象，甚至我觉得对于后来者，很多新进入到这个行业的人，我经常有时候跟他们说，你们可能现在已经不一定有这个机会了，我本人

我在2011年一年，看了730个项目，这个是我的秘书帮我统计的，而且这730个项目是全部经过尽调，详细的分析判断，也就是我在九鼎工作，九鼎所有的项目我都会来评审讨论来做投资决策。也就是2011年一年，大概整个九鼎，我们整个体系经调了七八百个项目，而我们全部参与其中。但是其实现在整个数量可能下来了，也就是我们身处在这个大的浪潮的时代当中，我才有可能在过去五年完成前面大家看到的2000个项目和2万个小时的积累。我相信在座的绝大多数的同仁经历过过去五年的话，可能你也能感受到过去五年推动的速度、成长的速度和接受的东西其实可能比过往很多时代要快得多，这是第一个，我想过去五六年，对我们在座的青年投资人的成长来说，是一个黄金时代成长时代。

那么第二个为什么是1980年呢?也就是1980年代出生的人，我刚才说的年代正是他们三十岁左右的人，这个年代我认为是最适合于吸收学习这样的东西，你如果年纪太小，里还在大学里面第一你不可能有这样的机会去一个好的股权投资机构工作，投身于这个行业。但是如果你年纪太大无论是你的精力，你的学习吸收能力都没有三十岁的人那么好，所以我觉得三十岁左右应该是一个无论从精力上还是对于这种学习的欲望上都是最好的时候。也就是基于以上这两点，所以我觉得中国过去五年我们有一批最好的人，以最快的速度吸收了最多的经验、资源和知识。如果我们这些人已经具备了这么好的基础，大家加上好好的努力，加上运气，可能，甚至不是可能，一定会从我们

这批人里面走出一批伟大的投资人伟大的资产管理机构。

如果我们只是有这些经验能力但是我们没有一个好的机遇我想也不可能，比尔盖茨和乔布斯是赶上了整个个人计算机包括甚至互联网的一个大的发展浪潮。那么资产管理行业尤其是中国的资产管理行业，我觉得面临的这个大的机遇，甚至比我们之前说的互联网看到的这个东西更大。为什么呢?其实大家只看看下面这个数字就知道了，第一个是64万亿美元，我这四个统计的都是概数，第一个64万亿美元，是全球整个的所有的资产管理规模，是庞大的数字，听起来比较吓人这个东西。第二个是2840亿美元，是现在据黑石的官网披露是黑石的资产管理规模，那么这对中国所有的投资人和资产管理机构来说都是不敢想象的数字，第三个是900亿人民币，这个是我认为中国非常牛逼的最好的投资机构之一鼎晖目前披露他们他们的资产管理规模，这在中国所有的资产管理机构里面最好的机构之一，最后是300亿人民币，这是目前九鼎管理的资产投资规模，大家从这里看到在全球的盘子里面是微不足道，哪怕和黑石比起来也就是黑石的五十分之一或者是六十分之一这样的水平。那么大家想想在中国的体量或者是中国在全球经济当中的地位，也就是以及中国目前的增速，可能在未来十年当中达到的水平，我相信中国目前的资产管理机构远远不只是这样的规模，那么中间有各种各样的原因，那么中间产生的差距是我们中国的投资人或者是投资管理机构去要实现的，这就是我为什么说存在的巨大机遇。

所以回过头来说我们面临一个很好的时代，中国未来的十年二十年必然有一批资产管理规模大得多，甚至接近黑石、超过黑石的资产管理机构，那么以中国现在的整个经济体系和中国整个全球经济当中的地位以及中国改革开放和推动的力量，中国一定会出现全球一流资产管理机构，也会出现和巴非特、索罗斯他们相类似全球最一流的投资人，我觉得这是一个必然，只是看我们这些投资机构和这些投资人出现在哪儿，是谁来承担这个历史角色，历史总是滚滚向前的，只不过说我们中国哪些人有幸被历史选中成为其中最闪耀的这些明星。

回过头来说我觉得在历史的大浪潮当中可能我们这些出生在1980年左右有充分的历史机遇，成就这一万小时的练习，然后有更多的精力和欲望去把握后边大浪潮的人有可能有相当一部分在其中可以获得成功，成为其中最好的那些投资人，最闪亮的那些明星，我觉得这就是我想说的第一个机遇，1万小时的机遇，我觉得这是这个时代赋予我们的机遇，而且很有可能在未来一段时间不可复制的。

所以我觉得我们这些年轻人是生在最好的一个时代，那么就我自己来说，对于做股权投资来说，我们处在一个最好的时代，我们尽量把握他。前面就是我想说的机遇。我觉得这个东西是非常难得的，也就是说给大家打打气，大家其实现在是处在最好的时候。

第二个我想说的是哲学，我们回过头来说说为什么1万小时那么重要，为什么1万小时对于我们来说，对于成就一个伟大的投资人是一个很好的东西，是一个基础。我觉得可以由三个东西。

第一个模型，第二个资源，第三个哲学。

第一个模型，为什么我觉得一万小时很重要，我自己那天算了一下，我想我们如果想分析清楚一个项目，我们需要投入的时间大概是30-50个小时左右，我们想把一个小时看得非常清楚，看得比较明白，有比较深刻清晰的理解的话，可能至少要花30-50个小时，那么1万小时意味着什么了?我们大概可以200-400个项目左右。同时有另外一个理论，科学家统计过，人干一件事，所有事都是熟能生巧的，哪怕从最一开始我们学走路、学拿筷子、学走路，人本身学会一件事、重复掌握一件事，就是反复练习，那么我们反复练习一件事就会了，那么现在就变成潜意识或者是掌握的一部分，不需要考虑他，那么科学家统计过，人如果熟练的练习一件事50-100次，而且得到逐渐的反馈，那么他慢慢的把这件事掌握的比较熟练了，那么变成他大脑当中的一个潜意识，甚至是运用的比较自如。那么50-100次，甚至我们在投资里面可能会覆盖不同的行业，可能制造业、消费业甚至是可能我们的新兴产业，互联网，我们可能看到两三百个项目，甚至四五百个项目，那么我们大脑里面可能会形成比较坚固的模型，而这些模型对于我们认识很快速的判断一个项目是非常重要的。模型这个词其

实是来自于查里?芒格，我觉得他说的非常重要，其实做投资这件事就跟做数学模型一样，通过对这些模型深深的反复的练习，变成你大脑里面深深的一部分，变成你看到一个项目你自动从脑袋里面套用这个模型，而自动的把这个处理好，而不是说你在考试的时候，现去看书，不可能把这个解决得好。所以我觉得我们至少通过50-100次的练习，在自己年代里面形成5-10个模型，这可能包括财务的模型、经济学的模型、对消费品的模型、对医药品的模型、对制造业的模型，而我们把所有这些东西融会贯通的时候，才有可能看到这个项目的时候，对这个项目进行比较精准的判断。这就是模型，这也是我们为什么通过1万个小时才能熟练掌握这些资源。1万个小时我们可以结识200-400个企业，对于我们行业里面你必须有相应的行业资源、企业专家的资源，我们才有可能把相应的事情做好。

第三个是哲学，我觉得投资这个事很多时候是需要哲学，一开始主持人介绍说我们投了众信旅游，这个东西确实没错，但是这里其实可以跟大家分一下，众信旅游我们没有想到会赚到这么多钱，我们大概这个投资赚了20倍，当时我们投这个东西的时候，我们在公司里面开会开到凌晨三点半，反复讨论一个什么问题呢?大家听了可能都会觉得可笑，要不要去用三个多亿的估值投资众信旅游，那么现在应该是60多亿的市值，要不要用3个多亿的估值去投众信。但是回到那时候我们讨论的焦点是什么呢?众信本身做的是批发的东西，本身做的零售的很少，批发的为多，批发这个东西本身来讲整个的品牌壁

垒、渠道壁垒门槛没有那么高，相对简单一点，虽然他在这一点做的非常精非常好的，而且是全中国最牛逼的，当时他就有3000多万的利润，那么我们从吃完晚饭开始讨论一直到凌晨三点多，最后还是投了。最后我们没有想到众信旅游利润上的太快了，业绩上的非常快，正好也赶上中国出境游大浪潮来了，那么我想说的是什么问题呢?那么我们落后我们投过的牛股在之前我们都不知道是牛股，我们现在形成的是什么哲学呢?就是在极地风险下的较高收益，我做任何一个决策，是一个概率问题，我在什么情况下会投，我会觉得下行的风险很小，上行的概率很大，这个时候我就会投资这个项目。如果我说我投这个项目之前我就觉得他是一个10分的，他绝对是扯淡。所以我所投的投资哲学应该是形成什么呢?我投的项目绝大多数第一应该是不会损失，第二收益应该是在30%或者是3倍左右，这才是我的投资哲学或者是我应该选择的东西，包括我判断项目的时候，我形成对行业的理解，对投资框架的理解，都应该是形成这么一个东西。然后，无论是低于这个范围还是高于这个范围，其实都不是我们投资哲学，可能他是一些偶发的事情，所以我其实觉得1万个小时可以使我们不断的反复思考一些东西，形成一套我们的投资哲学。那么投资哲学除了对行业分析认识判断以外，你对整个投资收益回报的认识，包括你对每一个投资报有某一个期望或者是有什么概率，或者是能决定的东西。这也是我觉得1万个小时能带给我们的。

那么前面讲了那么多关于1万个小时的机遇和哲学。那么其实1

万个小时能带给我们的是什么呢?我自己理解1万个小时带给我们的是一张入场券，我感觉今天结束了以后，如果大家还没有看到这个数量的话，大家就赶快出去看项目，赶快出去跑吧，然后赶快让自己达到这个，如果你没有达到这个我觉得可能在未来十年行业大潮里面就缺乏竞争力，但是如果达到了也不是说我们一定就能成为一个很牛逼的投资人或者是成功者，但是我觉得是一个入场券，可能本身想成为一个很牛逼的投资人，干成一件事，是需要天时地利人合的，那么你首先要很勤奋，达到1万小时，那么1万小时之后你还要很勤奋，还要运气，还需要你自己很好的自身，无论是智商还是情商。那么我想大家一定要拿到这个入场券，但是大家也千万别忘记了1万小时之后还有无数漫长的事情要做，1万小时以后还有持续的工作要做，还有需要一点运气，才能真正在这个行业当中脱颖而出。那么毕竟投资这个事我想最终只有1%的人能胜出的一个游戏。所以，我想后续持续不断的努力其实也是在这1万小时之后更重要的事情。

最后，其实我这儿写了一句话，Facebook的总裁当年他在谷歌的时候他面试，他刚刚从哈佛MBA毕业的时候，当时面试他的是谁呢?是谷歌的CEO斯秘特，因为当时谷歌还是很吊丝的公司，然后扎克伯格就比较犹豫，我是高富帅，是不是不做你这个呢?那么当时斯秘特就跟他说了一句话，笨蛋，最重要是坐上火箭。你做再好的事情也没有用，最重要的是你要坐上一个火箭，那么找到一个合适的位置，跟着这个火箭一起往上飞。那么我们处在行业的巨大的浪潮之中，希

望大家每个人都赶快找到自己的火箭，赶快在火箭上预定一个位置，然后好好的跟着自己的同伴或者自己一起把这个火箭开到外太空去，然后在外太空中间或者自己新的领土、新的肯定，谢谢大家。

九鼎投资2020年三季度财务状况报告

九鼎投资2020年三季度财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 九鼎投资2020年三季度资产总额为357,775.97万元，其中流动资产为219,369.23万元，主要以存货、货币资金、应收账款为主，分别占流动资产的73.52%、17.71%和4.27%。非流动资产为138,406.74万元，主要以投资性房地产、递延所得税资产、长期股权投资为主，分别占非流动资产的15.12%、5.49%和4.55%。 资产构成表(万元) 2、流动资产构成特点 企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的73.54%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。

流动资产构成表(万元) 项目名称 2018年三季度2019年三季度2020年三季度 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产 327,790.84 100.00 310,303.89 100.00 219,369.23 100.00 存货 196,510.01 59.95 206,255.63 66.47 161,271.62 73.52 货币资金73,669.98 22.47 61,179.61 19.72 38,851.42 17.71 应收账款20,396.82 6.22 11,837.84 3.81 9,372.6 4.27 其他流动资产5,642.07 1.72 8,150.2 2.63 765.31 0.35 交易性金融资产0 - 1,850.02 0.60 508.63 0.23 预付款项600.31 0.18 10.62 0.00 61.51 0.03 3、资产的增减变化 2020年三季度总资产为357,775.97万元，与2019年三季度的452,043.32万元相比有较大幅度下降，下降20.85%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：递延所得税资产增加4,271.67万元，投资性房地产增加363.26万元，长期待摊费用增加161.26万元，预付款项增加50.88万元，共计增加4,847.07万元；以下项目的变动使资产总额减少：无形资产减少18.03万元，固定资产减少247.29万元，长期股权投资减少

你们的借壳都弱爆了!——看老司机九鼎花式重组经典案例(研究笔记)

你们的借壳都弱爆了！——看老司机九鼎花式重组经典案例 （研究笔记） 如果要挑出中国资本江湖几大门派，那么“九鼎系”一定是其中最“另类”的一派。这家PE机构2014年4月挂牌新三板，短短两年多，遍地开花，以眼花缭乱的资本运作操刀1025亿巨量市值。金刚不坏之躯，如何炼成？2015年，九鼎急剧扩张，一年之内出手十余次，几乎不到一个月就“干上一票”。其中，最受瞩目的大案，是鲸吞A股上市公司中江地产，创造新三板反向收购A股有史以来第一例。当年5月，九鼎豪掷41.5亿元收购中江地产母公司中江集团100%股权，从而间接持有上市公司72%的股份，成为中江地产大股东。随后，中江地产以9亿现金买下九鼎集团的PE资产昆吾九鼎，上市公司更名“九鼎投资”。由此，九鼎将PE业务注入，变相借壳A股平台，此番武功套路，一度震惊江湖。虽有人质疑九鼎“激进”、“危险”，媒体也时不时来找碴，但你不能不承认，在资本运作手段上，九鼎有诸多创新和可圈可点的地方，其招数虽怪，但却值得深入研究。如果乐视身上有九鼎十分之一的资本运作基因，也不至于死得这么惨。今天，我们来分析一下这个经典案例——操盘中江地产。“我就是我，是不一样的烟火”！文：优劣汇本文谢绝一切形式转载1交易方案

███████████ 本次交易总体方案分为三部分：1）竞价摘牌获取上市公司控制权 2）现金收购昆吾九鼎100%股权 3）非公开发行A股募集资金具体来看：——竞价摘牌购买中江集团100%股权，间接控制上市公司中江地产72.37%股权，触发要约收购标的公司：中江集团 标的资产：中江集团100%股权 交易对方：江西省国资委 交易作价：414,959.20万元 摘牌附加条件：九鼎投资还需以1299万元受让南昌江中投资有限责任公司100%股权。 要约收购：2015年12月4日，九鼎投资向除中江地产控股股东中江集团以外的公司股东发出全面收购要约的义务，要约收购期限为2015年12月4日至2015年12月31日，此次要约不以终止中江地产的上市地位为目的。 要约收购结果：要约期届满，无人接受九鼎投资发出的收购要约，九鼎投资履行完毕要约收购义务。——现金收购昆吾九鼎100%股权 标的公司：昆吾九鼎 标的资产：昆吾九鼎100%股权 交易作价：90,986.21万元

安全边际派：用一套科学的哲学体系指导投资(深度重磅)

安全边际派：用一套科学的哲学体系指导投资(深度重 磅) 标准化文件发布号：（9312-EUATWW-MWUB-WUNN-INNUL-DDQTY-KII

安全边际派：用一套科学的哲学体系指导投资（深度重 磅） 人在青年时期往往会形成他的世界观和方法论，从而影响他一生中如何看待问题、解决问题。投资亦是如此，在懂得了基本的交易规则之后，也将逐步形成一套关于投资的世界观和方法论，他怎么看待市场运行的驱动力和如何理解市场规律，则驱动他选择何种方法去交易获利。“安全边际”这个概念最早是本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出，在他之前，投资活动仿佛是充满了迷信、臆测的中世纪行会，在《伟大的博弈》中不乏这样的描绘，广大投资者要么寻求内幕交易，要么根据走势图或其他大致机械的方法来做买卖决策。本杰明·格雷厄姆、约翰·邓普顿、沃伦·巴菲特、查理·芒格、乔治·索罗斯等在证券投资史上如群星般闪耀，他们漫长的人生岁月中一直在投资海洋中航行，他们长期在市场中所做的判断一再被验证正确，久而久之形成自己的投资哲学。“安全边际派”是过去百年世界级投资大师们智慧的结晶，是经过长期反复实践所总结出来的公理。因为“安全边际派”正确回答了投资是什么、为什么投资、怎么投资这三个基本问题，所以它是一套科学的、完整的投资哲学体系。一、投资是什么——本体论“尽管有数不清的海难，人类

依然扬帆起航，同样的道理，尽管有无数次金融危机，人们依然会进入到这个市场中去，辛勤地买低卖高，怀着对美好未来的憧憬，将手里的资金投入到市场，去参与这场伟大的博弈。”——《伟大的博弈》在技术分析派眼中，投资的原则是因股市上涨而买入，因下跌而卖出；对追热点、找牛股乐此不疲的人，实际上类似于赌博活动；四处寻求他人的推荐，是把投资的命运交给别人……这些都不能称之为“投资”。《聪明的投资者》中指出，真正的投资是“以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机”。投资与其说是一门科学，不如说是一门艺术，需要建立对家庭资产整体的规划，还需要综合考虑个人的资金多寡，自己在金融方面的能力，包括知识、经验和性格等等的进行统筹规划。大体而言，可以参考以下3种百分比的方式进行配比：家庭资产配置“70-20-10”的原则，即70%的资金进行股票类的投资，通过长期的、持续的投资，其本金和收益是改善生活、未来的子女教育或退休后的养老等；20%的资金投资于保本升值的债券类的资产，可以用于解决家庭突发事件的较大开支，例如家庭成员出现意外事故或重大疾病时，就不必卖车卖房，股票低位套现，到处借钱；10%的资金投资于流动性好的现金类品种，一般用于3-6个月的短期消费。《聪明的投资者》一书的开篇第一

投资哲学——赵丹阳“致投资者的一封信”

赵丹阳“致投资者的一封信” 作者：赵丹阳 整理：价值投资金镝 作为国内第一只私募阳光基金的开拓者、赤子之心资产管理公司总经理赵丹阳2008年1月2日宣布，将对旗下五只信托基金全部清盘，这是国内首次有机构选择主动清盘。在信中，赵丹阳就旗下信托基金远远跑输指数表示致歉，以下为刊登在赤子之心网站上《致投资者的一封信》原文： 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。 亲爱的投资者： 您好！ 2007滴滴答答地从身边滑过，时光飞逝。 对赤子之心的投资者而言，今年是艰苦的一年。同任何相关指数相比，我们都远远落后。在此，我们深表歉意。 赤子之心香港今年加权收益率约为13%，同比恒生指数上升38.06%，国企指数上升54.32%；赤子之心香港过去五年累计升幅约为541%； 深国投?赤子之心(中国)集合资金信托全年加权收益率约为48%，同比上证指数上升96.7%；过去四年累计升幅约371%； 深国投?赤子之心投资哲学集合资金信托全年加权收益率为47.37%； 深国投?赤子之心(中国)2期集合资金信托累计加权收益率约为22.12%； 平安?PUREHEART中国成长一期集合资金信托累计加权收益率为49.25%； 平安?PUREHEART中国成长二期集合资金信托累计加权收益率为24.54%。 为什么会出现这样的情况？

时间拉回2002年，那时香港仍未走出97金融风暴的阴影，房地产和股市非常低迷。当时恒生指数在10000点左右，H股指数在2000点左右，我们在香港成立赤子之心中国成长基金。2003年初，基于中国的基本面，我们认为H 股未来若干年有望挑战10000点(见相关媒体报道)，所有人都认为是笑谈。 2004年初，大陆A股市场已经下跌了近三年，系统性风险已经释放，我们和深国投合作成立赤子之心中国一期。2005年5月25日，A股1060点，同样基于中国强劲的基本面，我们认为A股未来三到五年会达到3000到5000点(见相关媒体报道)。 2006年底，在致投资者信中，我们谈到“充沛的流动性一次次把市场推向更高的位置。 2007年我们最重要的事情依然是风险控制，在适当的时机有些估值偏高的股票，我们会考虑套现。”至今日，H股和A股都已越过我们所理解的范围，我们在H股10000点，A股3500点实现了我们的收益。回头看，我们过早地出局。指数的顶和底永远是个谜。今天，就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的。未来一段时间，市场的强劲也许会持续很久，经过慎重考虑，并和两个信托公司沟通后，赤子之心作为顾问的所有信托将尽快清盘。将投资款返还给投资者，便于投资者自由把握未来投资机会。 回顾赤子之心过去五年的业绩，我们没有一个投资者亏损。赤子之心香港是一个对冲基金，我们的投资参照不是指数。我们的目标很简单，长期实现HIGH AND HIGH。打个不贴切的比喻，就是希望每一年年底要比上一年有正的回报。长期看，对投资而言，这是极具挑战性的任务。在回避风险的前提下，取得一定的正向回报，至于回报的多少，我们只能怀着感恩的心态，由上帝决定。在2003年成立香港基金时，我们的小册子第一部分这样写着： 投资的哲学――生存的艺术 基金的优势首先不体现在一段时间、某只股票赚钱的多少，而是体现在持续控制风险的能力上。风险的量化程度是衡量基金经理专业化程度的标志。在投资界，“活下来”永远是第一位的。但是对专业投资而言，单方面讨论风险测度是没有意义的。 投资的核心是确定风险和收益的对称性。任何风险资产都是可以投资的，只要有足够的收益补偿。投资研究的核心目的是寻找风险—收益之间的对称关系。围绕着这一对称关系，可引伸到投资的所有领域：股票的风险及定价，保险资产的风险及补偿，抵押债券的定价，期货、期权等衍生工具的定价等。

九鼎老总自曝赚钱内幕

九鼎老总自曝赚钱内幕 近日一段疑似为九鼎集团实际控制人吴刚演讲内容的录音在网络上流传。而录音最后一部分关于九鼎投资定增会议的内容更是让人瞠目，疑似暴露了九鼎资本运作的套路。 新三板市场曾经的标志性企业九鼎集团，最近两个月来，正处在风口浪尖。 上个月，九鼎集团及公司董事长吴刚、董秘王亮被全国股转系统采取了自律监管措施。 较预定日期推迟一周后，4 月27 日晚间，九鼎集团公布2017 年年报，挂牌公司全年营收88.46 亿元，同比下降14.32% ，归属挂牌公司股东净利润10.93 亿元，同比下降14.32% 。相较上年，盈利能力减弱，现金流大幅减少，总资产增长放缓。 而近日一段疑似为九鼎集团实际控制人吴刚演讲内容的录音在网络上流传，最后一部分关于九鼎投资定增会议的内容更是让人瞠目，疑似暴露了九鼎资本运作的套路。 证监会最年轻处长 公开资料显示，吴刚在创办九鼎集团之前，是从证监会下海，曾经是证监会最年轻处长。 吴刚，1977 年出生于四川巴中。中学时因为家境贫困，吴刚放弃高中而就读了中专。即便如此，他还在中专时期拿到了一张数学大专文凭、一张法律本科文凭和一张会计本科文凭。在镇上的水泥厂当会计期间，他考上了西南财大会计系研究生，研究生期间一举拿下注册会计师、评估师、律师资格证书。 研究生毕业后，吴刚来到了上海，他先是在闽发证券做了一年多的投行，期间还读了北大的在职金融博士。吴刚后来感觉投行领域不适合单干，又寻找其它的出路。这个时候他遇到了两个机会：一个是去易方达基金，当时易方达需要财务方面的专家；另一个机会是，证监会在全国招考。吴刚选择去考证监会，结果考了全国第一。 在证监会，吴刚从最普通的科员做起，用了 5 年的时间，成为了最年轻的处长。 吴刚与九鼎另一位创始人黄晓捷初识是在2002 年，吴刚初到证监会工作，黄晓捷还在五道口读硕士，介绍他们认识的人说，两人的共同点是“有激情”：吴刚以第一名的成绩考入的证监会：黄晓捷在报考五道口硕士、博士时，则都创下了历史最高分记录。 2007 年，九鼎投资成立了，不过吴刚由于工作原因直到2009 年才全职加入。 2014 年4 月29 日，九鼎集团挂牌新三板，成为新三板上第一家私募机构，也开启了新三板私募机构最好的时光。 网络录音暴露九鼎资本运作套路 而且，近日一段疑似为九鼎集团实际控制人吴刚演讲内容的录音在网络上流传。而录音最后一部分关于九鼎投资定增会议的内容更是让人瞠目，疑似暴露了九鼎资本运作的套路。 据了解，上述录音内容最早来源于公众号“九鼎九姑娘”，该公众号运营主体系九鼎集团离职员工，

四位投资大师的投资理念摘选

四位投资大师的投资理念摘选 1、本.格雷厄姆的投资理念摘选 格雷厄姆，价值投资的鼻祖，安全边际理论的创造者，以下内容节选自《证券分析》。（注：该书内容很多，格雷厄姆立足于当时的投资环境和市场情况提出了很多操作性的方法和建议。但是我认为对于今人来说，上述方法和建议不是最重要的，真正让人受益最深的是支撑其方法和建议的隽永的思想本质。细细品味吧，原来看上去枯燥的证券分析也可以这么深刻，也可以有这么多的乐趣。） 关于安全边际原则。所谓安全边际就是通常所说的低估和打折，要保证证券价值远远超过所支付的价格。菲舍、芭菲特和林奇投资理念中都把安全边际原则奉为必须遵守的原则（不知道是否同受其影响）。 关于估值问题。格雷厄姆认为精确估价是不可能的。以当期收益为依据判断价值的整个思路看起来都是无稽之谈。 格雷厄姆认为，在对一支股票进行估价时，平均收益必须成为一个判断的依据。这种方法将传统的评估的出发点，从当期收益转为平均收益，必须跨越不少于5年的时期，最好达到7年-10年。这并不意味着平均收益相同的普通股具有相同的价值。谨慎的投资者很可能对那些当期收益出众或前景较好的普通股确定一个较高的价格。但是我们建议，大约16倍于平均收益是投资性购买普通股可以支付的最高价格。 (注：以下是约翰博格勒（先锋基金经理）对格雷厄姆估值方法的评价，基本认为其已经和当今实际金融环境有较大的差距了。 在《聪明的投资者》附录中，格雷厄姆引导读者用以下方法来判断道琼斯指数的“价值中位数”：用股票的十年年均收益除以公司债收益的两倍。1949年，当时道指为177点，计算得出的价值波幅在158-236点之间，市场价格水平显得相当合理。以此方法向前追溯，20世纪20年代末股价显然是过于高估，而30年代中期、50年代早期和70年代中期的大多数时间，股价则被低估。 然而，在大牛市开始的1982年，计算显示市场高估了70%。按照中位数计算法，2000年的股指最高位比价值中位数高出了550%，只有在2002年的最低点，股值才回落到高出中位数195%的位置，而那时反弹即将开始。很显然，格雷厄姆建立了一个衡量短期相对估价水平的良好指标，但尚未建立另一个衡量估价标准如何随时间变化的指标。) 关于普通股投资的推荐原则。第一成组购买，购买一只普通股不构成投资、第二价格是每项投资决策中必不可少的考察因素，购买价格必须合理、第三公司历史记录至关重要。 关于股利问题。格雷厄姆认为在少数情况下，留存盈利在投资对股东有利，但是在更多的情况下股东从股息支付中得到的利益远远高于留存盈利的好处。

高瓴的投资哲学与价值观

成立高礼研究院的时候有很多想法。在我从前读书的时候就希望学校能有一个窗口使我们更深的认识世界和社会。人大这个学校的专业是分的很细的，我当时是在人大财金学院国际金融专业读国际税收，很细很细的专业。在进入耶鲁之后才知道可以通过通识教育来打破这个界限。所以我们的第一个想法就是通识教育，打破专业界限，像在耶鲁，对商学、管理学和金融学的理解已经不再是按照学科来分了；比方说在一个公司，就会站在公司生命周期的角度看它会遇到哪些事情。在早期的时候往往是风险投资，再往后是增长投资，往后是IPO 前投资，之后接触资本市场上的卖方、投资银行和服务机构，再接触资本市场买方，二级市场投资基金，投资基金上市之后又分为两种途径，收购与兼并。这些已经不是单纯一个方向来理解，你要理解的是我们称之为total stakeholder，整个企业的生命周期中，你跟你所有的关联方都在发生什么样的关系，有些人可能是风险投资商，有些人是资本市场买方，有些人是资本市场卖方，你在遇到各种各样的关联方之后，他们的角度是什么，他们怎么去分析企业的价值。我们高礼研究院就是想颠覆掉同学们传统的模块式的学习，从一个投资机构的角度看问题，在经过这些教育后，同学们之后在实习的时候后就会成竹在胸，知道站在不同的stakeholder的角度看问题。通识教育后的触类旁通，这就是研究院第一步想做的事情。 Hillhouse Capital代表了一个非常不一样的投资机构，涵盖了最早期的风险投资，到私募股权投资，到上市公司投资，到上市以后的兼并投资。我们是全中国唯一在做全产业链事情的公司。这实际

上在世界上也是不常见的。在美国完全不分私募股权和上市公司股权，股权全产业链做得最好最成功最大的实际上在美国-沃伦?巴菲特-他既买可口可乐股票，买上市公司的股票，又自己去做风险投资甚至去做私募股权投资。本质上，投资就应该是这么做的。不要框定是做风险投资还是做上市股权投资。实际上在风云变幻的中国，一年相当于西方的十年二十年，其中最重要的不是股权的format，最重要的是你是一种什么样的商业模式，有什么样的人。在Hillhouse内部培训中，第一讲就是人与生意，我们要投资什么样的人，要投资什么样的生意模式，人与生意的组合是我们选公司的第一个标准。为什么这种标准中大部分的人不能做到。有人说我要么做风险投资，要么做上市股权投资。我觉得有唯一一个belief，就是我们投资的第一原则，是什么呢？是We don't have to do anything.你不需要做任何事情，这是我们投资的第一个哲学思想，当你说自己不需要做任何事情的时候，你就有机会做自己认为最重要的事情。 我们在投资的过程中都在实践这一原则。我们在全球投资的规模和回报也是很靠前的，很多人知道我是耶鲁流派的，很多人知道耶鲁投资基金给了我怎么投资的想法。在翻译戴维·斯文森的著作《机构投资者的创新之路》的过程中我对投资有了很深的理解，觉得靠谱感兴趣。其实之前我做过很多行业，直到后期才找到我想干的事，觉得投资非常有意思。

浅谈证券投资组合的风险与收益关系

浅谈证券投资组合的风险与收益关系 伴随着资本市场的日益发展和有效资本市场的日趋形成，投资者的决策也将越来越理性化，风险投资决策的基本理论和方法也将在现实的经济生活中得到更好的应用。证券投资组合决策的任务是在寻求风险和收益平衡的基础上获取最高的投资报酬率，资本市场线是获取最大风险报酬的唯一有效机会线，资本资产定价模型是权衡市场风险与期望报酬率的重要工具。 投资的目的是为了获取收益，或者说是为了获取最大化的收益，而这里面同时也存在着一个不容忽视的事实：要获取较大的收益，就要冒较大的风险；而冒较小的风险，获取的只能是较小的收益。在现实经济生活中，随着资本市场的不断发展和完善，为投资者提供了越来越多的获利机会，进行证券投资是主要的投资方式之一。风险和收益是一对矛盾，这是自利行为原则和双方交易原则下投资者市场博弈的结果，任何投资者都必须充分树立风险意识，即怎样解决风险和收益之间的矛盾。其最终的决策结果应该是寻求风险和收益的平衡。 风险是指未来经济活动结果的不确定性，我们可以将风险总体上划分为两大类：非系统风险和系统风险。非系统风险只对某些行业或个别企业产生影响，系统风险亦称市场风险，它对整个市场所有企业都产生影响，如经济周期的波动、利率的调整、通货膨胀的发生等。针对这两种风险，投资者应该如何应对呢？基本的做法就是通过投资组合来分散非系统风险，通过提高风险报酬来弥补系统风险带来的损失从而达到期望的报酬率。笔者将从这两个方面来论述证券投资组合中风险与收益的权衡问题。 一、系统风险 我们假设投资者已经通过足够的投资组合将非系统风险分散掉了，面对市场风险，投资者会通过得到系统风险溢价来达到预期的报酬率。资本资产定价模型在不需要确定单个证券期望报酬率的情况下能够确定风险资产的有效投资组合，这无疑为持有多项风险资产投资的决策者提供了决策的方法，并使决策变得相对简单。在公式E（R）=Rf+€%[（Rm-Rf）中（Rm为市场投资组合的平均报酬率），在无风险利率Rf和市场投资组合的平均报酬率Rm确定的情况下，€%[作为衡量风险投资组合市场风险的指标成为决策的关键。€%[的确定对于投资者绝非易事，通常证券市场基于历史数据来估计€%[，在宏微观经济环境相对稳定的情况下，€%[在一定时期内应该是合理的。 资本资产定价模型对于投资者的决策究竟有多大的现实意义，对此理论界和实务界莫衷一是。因为模型的建立本身是基于一些假设的：（一）投资者可以按照竞争性市场价格买入或卖出所有证券，并且不考虑税收因素；（二）投资者可以按无风险利率借入和贷出资金；（三）在确定风险的情况下，投资者会按资本市场线投资选择报酬最高的投资组合；（四）对于证券的风险、相关系数和期望报酬率，投资者具有同质的预期。

九鼎集团全解析

九鼎集团全解析 一：九鼎集团公司介绍 1、九鼎集团简介：九鼎集团是一家综合性投资集团，成立于1998年，2014年进入新三板，交易代码（430719），成为第一家登陆新三板的私募股权机构。公司经过十多年的发展，公司在业内已经拥有非常高的知名度，也获得过多项荣誉。九鼎集团是新三板企业中总市值最大的公司，是由吴刚、黄晓捷等人创立。 2、九鼎集团主营收入：公司基金管理费收入占主营收入的69.26%，项目管理报酬收入占主营收入的22.95%，由此可见公司这两项收入将决定九鼎集团未来的发展。 3、公司的经营模式：公司的经营主要以投资为主，分为运营型投资和财务型投资。 运营型投资方面，主要通过收购、并购等方式，以公司控股为主，深度参与对象公司的运营，长期持有该类投资，比如对中江集团、九州证券、九信资产等的投资。 财务型投资方面，主要以公司设立基金的方式，通过募集资金对各个行业中的企业进行投资，不深度参与其日常运营，以阶段性持股为主。就像我们投资股票一样，达到自己的目标后就退出。 3、九鼎集团控制人介绍：公司控制人为五人，分别是吴刚、黄晓捷、吴强、蔡蕾、覃正宇，他们也是一致行为人。现在吴刚任集团董事长，曾在中国证监会工作，黄晓捷任集团总经理，曾在央行工作，其他人都曾在投行工作过，都为集团董事，可以说他们的组合是黄金搭档。 4、九鼎集团公司股权结构介绍：公司实际控制人为吴刚等五人，公司股权集中。这里仔细的和大家介绍下九鼎投资和九信资产，它们都九鼎集团旗下的公司，九鼎投资是借壳上市的，目前在A股交易，九鼎投资通过收购A股中的中江地产，成功登入A股。九信资产是拉萨昆吾九鼎产业投资公司通过收购新三板中的优博创登入新三板，九信资产主营业务是不良资产的经营、债券及夹层产品投资,所以各位投资者不要弄混了。

安全边际派用一套科学得哲学体系指导投资(深度重磅)

安全边际派:用一套科学得哲学体系指导投资(深度重磅) 人在青年时期往往会形成她得世界观与方法论,从而影 响她一生中如何瞧待问题、解决问题。投资亦就是如此,在懂得了基本得交易规则之后,也将逐步形成一套关于投资得世 界观与方法论,她怎么瞧待市场运行得驱动力与如何理解市 场规律,则驱动她选择何种方法去交易获利。“安全边际”这个概念最早就是本杰明·格雷厄姆在《聪明得投资者》一书中提出,在她之前,投资活动仿佛就是充满了迷信、臆测得中世纪行会,在《伟大得博弈》中不乏这样得描绘,广大投资者要么寻求内幕交易,要么根据走势图或其她大致机械得方法 来做买卖决策。本杰明·格雷厄姆、约翰·邓普顿、沃伦·巴菲特、查理·芒格、乔治·索罗斯等在证券投资史上如群星般闪耀,她们漫长得人生岁月中一直在投资海洋中航行,她们长期在市场中所做得判断一再被验证正确,久而久之形成自 己得投资哲学。“安全边际派”就是过去百年世界级投资大师们智慧得结晶,就是经过长期反复实践所总结出来得公理。因为“安全边际派”正确回答了投资就是什么、为什么投资、怎么投资这三个基本问题,所以它就是一套科学得、完整得投资哲学体系。一、投资就是什么？——本体论“尽管有数不清得海难,人类依然扬帆起航,同样得道理,尽管有无数次金融危机,人们依然会进入到这个市场中去,辛勤地买低卖高,怀着对美好未来得憧憬,将手里得资金投入到市场,去参与这场

伟大得博弈。”——《伟大得博弈》在技术分析派眼中,投资得原则就是因股市上涨而买入,因下跌而卖出;对追热点、找牛股乐此不疲得人,实际上类似于赌博活动;四处寻求她人得推荐,就是把投资得命运交给别人……这些都不能称之为“投资”。《聪明得投资者》中指出,真正得投资就是“以深入分析为基础,确保本金得安全,并获得适当得回报;不满足这些要求得业务就就是投机”。投资与其说就是一门科学,不如说就是一门艺术,需要建立对家庭资产整体得规划,还需要综合考虑个人得资金多寡,自己在金融方面得能力,包括知识、经验与性格等等得进行统筹规划。大体而言,可以参考以下3种百分比得方式进行配比:家庭资产配置“70-20-10”得原则,即70%得资金进行股票类得投资,通过长期得、持续得投资,其本金与收益就是改善生活、未来得子女教育或退休后得养老等;20%得资金投资于保本 升值得债券类得资产,可以用于解决家庭突发事件得较大开支,例如家庭成员出现意外事故或重大疾病时,就不必卖车卖房,股票低位套现,到处借钱;10%得资金投资于流动性好得现金类品种,一般用于3-6个月得短期消费。《聪明得投资者》一书得开篇第一章就建议股票占家庭资产比例得最低限就 是25%。比较理想得方法就是,当股票在低位,即熊市末期,股票占家庭资产比例为75%。即便就是在牛市末期,也应该保有25%得股票资产——因为您很难知道牛市何时结束,而且牛

私募股权基金(以九鼎为例分析

目录 第一部分九鼎投资挂牌分析 (1) 一、九鼎投资结构 (1) 二、本次挂牌亮点： (2) 三、本次挂牌注意点 (2) 1．收益补偿协议 (2) 2.回购条款 (3) 3.同业竞争 (4) 第二部分法律法规 (4) 一、设立及运营 (5) 二、备案管理 (5) 三、募集管理 (7) 四、投资管理 (8) 五、税收 (9) 六、优惠政策 (11) 第一部分九鼎投资挂牌分析 一、九鼎投资结构

二、本次挂牌亮点： 九鼎投资此次股票发行对价支付方式为合伙制基金财产份额，交易实质为换股并购。此次发行是公司发行股票购买公司所管理股权投资基金部分出资人在基金中的出资。 此次发行股票以公司管理的基金份额作为对价支付方式的原因： （1）部分基金出资人希望与公司一起成长，并持有一定比例的公司股份，但却不能支付足够多的现金。 （2）基金份额较现金而言，未来增值的空间更大。对公司管理的基金份额的价值和潜在风险收益情况，公司较为了解。 （3）根据公司的业务发展规划，公司后续将需要较多现金，但当前阶段不需要太多的现金。 三、本次挂牌注意点 1．收益补偿协议 北京同创九鼎投资控股有限公司（简称“九鼎控股”）与新增股东签订了《收益补偿协议》，向新增资股东做出了收益补偿承诺，该协议主要条款如下： ①新增股份在登记到出资人名下日开始三年末结束后连续10 个交易日的收盘价均价计算低于一定水平的，则出资人有权要求九鼎控股按照《收益补偿协议》的约定对出资人予以一定补偿。 ②在新发行的股份登记到出资人名下后三年内，如果股价连续 5 个交易日或者累计20 个交易日的最低收盘价高于一定水平的，则九鼎控股自动免除补偿义务。 ③如果存在约定的需要补偿的情形，且不存在约定的免除补偿义务的情形，则九鼎控股须按照约定履行补偿义务。 ④如果出资人在该等股份登记到其名下后三年内自行决定卖出了部分股份的，卖出的股份不予补偿，其余股份的市值涉及补偿的，则九鼎控股须按照约定进行补偿。

九鼎投资2020年上半年财务分析详细报告

九鼎投资2020年上半年财务分析详细报告 一、资产结构分析 1.资产构成基本情况 九鼎投资2020年上半年资产总额为360,542.77万元，其中流动资产为222,035.61万元，主要以存货、货币资金、应收账款为主，分别占流动资产的72.67%、17.6%和4.55%。非流动资产为138,507.15万元，主要以投资性房地产、递延所得税资产、长期股权投资为主，分别占非流动资产的15.11%、5.49%和4.6%。 资产构成表(万元) 项目名称 2018年上半年2019年上半年2020年上半年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 总资产537,157.8 100.00 459,799 100.00 360,542.77 100.00 流动资产 337,049.51 62.75 321,221.03 69.86 222,035.61 61.58 存货 194,580.39 36.22 202,309.23 44.00 161,361.85 44.76 货币资金72,349.54 13.47 59,006.95 12.83 39,082.44 10.84 应收账款20,832.41 3.88 14,470.36 3.15 10,093.67 2.80 非流动资产37.25 30.14 38.42

200,108.29 138,577.97 138,507.15 投资性房地产21,175.92 3.94 20,558.81 4.47 20,922.07 5.80 递延所得税资产2,558.99 0.48 3,266.57 0.71 7,610.55 2.11 长期股权投资8,767.64 1.63 8,959.54 1.95 6,372.36 1.77 2.流动资产构成特点 企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的72.68%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。 流动资产构成表(万元) 项目名称 2018年上半年2019年上半年2020年上半年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产 337,049.51 100.00 321,221.03 100.00 222,035.61 100.00 存货 194,580.39 57.73 202,309.23 62.98 161,361.85 72.67 货币资金72,349.54 21.47 59,006.95 18.37 39,082.44 17.60 应收账款20,832.41 6.18 14,470.36 4.50 10,093.67 4.55 其他应收款43,652.57 12.95 31,172.45 9.70 9,309.29 4.19 其他流动资产5,222.11 1.55 12,444.68 3.87 1,497.61 0.67 交易性金融资产0 - 1,756.07 0.55 678.18 0.31 预付款项412.49 0.12 61.29 0.02 12.59 0.01

九鼎模式变迁

九鼎模式变迁 本土范的“野蛮人” 一直以来，在PE界，九鼎就因为定位上市前火线入股，地毯式搜索pre-IPO项目，而被业界诟病，并冠之以“野蛮人”的称号。但这种做法不无背景，甚至从实用主义角度看，九鼎的思考和行为是最符合当前中国环境的。 主要原因在于，国内资本市场自成立始就是照顾国有企业，尤其是在最早额度制、指标制的时候，民营企业基本都被挡在门外。而自1992年邓小平南巡讲话以来，中国民营经济经过十几年快速发展，一大批有竞争力的民营企业，客观上都需要上市。按照2020年前中国上市公司扩容到8000家的大前景，九鼎只要能在其中占得一席之地，就能坐享千亿级别的收益。 对于这样一个富矿，可以挖当然赶紧挖。而且判断一个企业能否上市比较容易标准化，所有的保荐代表、有几年投行经验的人都会干，证监会有股票首次发行的管理办法，就是划勾、挨个对。 另一个原因是跟九鼎的背景有关，九鼎的六个创始合伙人中，除了总裁蔡蕾：吴强曾任宏源证券资本市场部副总经理、安信证券投资银行部业务副总裁；覃正宇曾任华西证券

投资银行总部副总经理、国信证券投资银行部副总经理；赵忠义曾参与投资设立了上海远东证券有限公司，任远东证券人力资源部副总经理（主持工作）、投资银行总经理；吴刚曾是证监会风险处置办公室处长，对证券公司违规犯错误的情况非常了解，是九鼎风控委员会的主席。 九鼎通过将投资链条化解成一个个专业的模块，每个人在各自细分市场上达到专业水平，在内部的组织架构中，分为前台、后台等各个业务单元，每个人各自负责自己的区域，然后再快速传导给下一个。而且每个部门都有新人入门的“操作指引”，将投资经验快速复制到各地分公司，实现快速、高效地运作。 结构“流水线”模式 在流水线模式中，九鼎把专业化分成四个维度：行业、区域、流程、投资阶段。 在行业专业化方面，九鼎内部按行业分有很多投资研究组，比如消费投资部、医药投资部、农业投资部等，原因在于不同的行业有不同的游戏规则，对行业把握的要点也不尽相同，需要各种各样的专业化人才。对于行业的划分，最初也是的一种无奈之举。2007年，九鼎只是刚成立的一个小机构，如果每个投资经理各个行业的项目都关注，反而什么都干不好，于是干脆把有限的几个人按行业进行分类。 在区域专业化方面，九鼎是颇费了一番心思。最早是把

关于欧奈尔的投资方法(陶博士相关博文汇总)

关于欧奈尔的投资方法（陶博士相关博文汇总） 关于欧奈尔的投资方法（一） 陶博士 熟悉我做股票投资方式的人，基本都知道我的投资哲学中，欧奈尔的方法占据重要组成成份，甚至认为我是欧奈尔的传人。 1998年1月11日，我购买了欧奈尔的《笑傲股市》（第二版，中译本），这是我第一次接触欧奈尔的投资方法。说实在的，当时由于在股市里实践还不到三年的时间，我对于书里的许多内容都没有读懂。实战的操作方式也没有按照CANSLIM 法则进行。当时我偏重于一些技术分析的操作方法。后来，我又阅读了沃伦"巴菲特、彼得"林奇、菲利普"A"费舍、本杰明"格雷厄姆、乔治"索罗斯、维克多"斯波朗迪、江恩、艾略特等相关人士的大量书籍和证券理论。从1995年至2004年初，现在回过头来看，我始终没有掌握股票投资的基本要领，即没有形成一套自己理解和稳定赢利的完整操作系统。 2004年，我又购买了欧奈尔的《笑傲股市》（第三版，中译本）。在反复阅读《笑傲股市》二十多遍后，结合自己以前

在牛市和熊市中总结的实战经验，结合世界其他成功投资大师的做法，我终于初步形成了自己的投资哲学――以欧奈尔的基本分析加技术分析的方法为基础，融入自己实战经验的中长线操作模式。 2005年9月，我又购买了欧奈尔的《股票买卖原则》（中译本）。2007年1月，我又购买了欧奈尔的《如何在卖空中获利》（中译本）。 欧奈尔的书，我应该至少已经读过三十遍以上。关于欧奈尔的投资方法，每读完一遍书，就会有新的体会。 美国个人投资者协会，从1998年到2002年这5年间，把欧奈尔的CANSLIM方法与另外52个众所周知的投资系统，包括林奇和巴菲特的投资系统进行了分析。约翰"巴耶克沃斯基在美国个人投资者协会2003年4月期刊上发表了一篇文章，评价如下： 美国个人投资者协会用了5年的时间，对各种选股系统的业绩表现进行了大范围的比较分析。我们得出的结论是：无论在牛市还是熊市，CANSLIM方法是最稳定、表现最好的系统之一。

一位私募研究员的冷门股投资之路

一位私募研究员的冷门股投资之路 这位年少时受到父亲的影响，从技术分析开始投资之路的年青人，因为父亲没时间教自己，自己开始看各种投资书籍，竟然跑偏路，看了一堆价值投资的书籍。 修完金融专业到私募后，他全然挖掘的都是冷门细分行业股票，但仍停留在“账本投资者”的阶段。在被2011年的江铃汽车打击后，他又从格雷厄姆的投资哲学中吸取智慧，估值的思路柳暗花明。 这几年的投资经历，让他觉得：“因为财务表现好就买入，是用财务数据做技术分析”。 ——正文—— 问：您入市多少年了？整体收益如何？ 西雨牛仔：入市7年了，年化收益率大概30%。 问：能简要的描述下您的投资成长之路吗？ 西雨牛仔：我父亲是做技术面的，算是半程序化交易，受他的影响，最开始我也是学技术分析的，持续有一年时间。因为他没怎么花时间教我，我就开始看各种书，发现了价值投资这种方法。 那时候，一个夏天看了近二十本价值投资相关的书籍，因为记忆力还不错，让我有了一个大框架。 刚接触价值投资的时候，我还是个账本投资者，绝大多数时

间都花在财务数据上，依靠账本进行投资期间，也获得不错的收益率。 但2011年发生的一些事，如江铃汽车、张裕A，让我明白 了历史数据的局限。 当时，江铃汽车的业绩很好，在行业困难期他也依然可以保持着较为可观的利润水平。此外，在高端轻卡常态化的大趋势下，江铃以其在高端轻卡的地位会有超过行业水平的表现。当时江铃的价格处在估值中枢，股息率也很高，特别是江铃B。于是我选择了买入，最终造成了30%左右的亏损。 问题出在哪儿呢？ 第一，我低估了四万亿结束以及汽车下乡政策的结束对行业的影响，而高端常态化的发展要略微迟后一点的，这是我准备工作做得不到位； 第二，我违背了自己的原则，在无股可买的情况下，在并不低估的价格买入了这只股票。这是没有预留安全边际的后果。虽然因为仓位控制我没有受到大的损失，但是这让我开始花更多精力关注在公司业务的分析上。 2010~2012年，自己满负荷工作，主动搜寻新股票研究，到了2013年，容易了解的公司都看过了，我觉得能力圈被开 发殆尽，冷门细分市场的资料收集遇到困难，陷入了一个比较严重的瓶颈期。 没活可干了，就比较焦虑。那段时间因为没办法一直工作，

建立投资体系

（一）建立适合自己的投资体系 1、投资哲学知行合一 投资行为来源于投资体系，投资体系来源于投资哲学，投资哲学来源于人生哲学。 哲学既然是所有学科的基石和基础，每个人在投资时必须要有自己的投资哲学，以此为框架，建立自己的投资体系。 哲学是理论化、系统化的世界观，是自然知识、社会知识、思维知识的概括和总结,是世界观和方法论的统一。 人生哲学是对人与人之间、人与社会之间如何联系和运转的理解，这些理解的不同，造成了人们处理事情方式的差异。 投资者所做的每一项决策均来自于他对市场运行机制的看法，这便是他的投资哲学。投资者的投资哲学都是自己人生哲学在证券市场上反映，因而产生了不同的投资理念和投资体系，不同的投资体系又产生了不同的投资行为。 无论入市长短、水平高低，每位投资者都有自己的投资体系（无论成熟与否），区别在于三个方面。首先在于是否主动建立并完善自己的投资体系。其次是建立的投资体系是否适合自己，三是在于能否知行合一，知本不易，行亦更难，知行合一尤为难。 投资者只有建立了适合自己的成熟的投资哲学和投资体系，才能清楚地知道自己想做什么，才能耐心地坚守在自己最擅长之处，克服人性的弱点（贪婪和恐惧），在投资中做到不盲从、不固执，方可达到长期稳定地盈利，做到快乐投资，享受投资。 投资哲学作为一种哲学，也必然是认识论和方法论的统一，认识论决定方法论，方法论反过来又验证、完善认识论。 由于投资任何品种都将面临各种不可控的风险，投资者亦应根据自身的情况做出适合自己的投资纪律，没有投资纪律的投资注定要失败。孙子兵法计篇中讲到的：兵者，国之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也。故经之以五事，校之以计，而索其情：一曰道，二曰天，三曰地，四曰将，五曰法。这五事，在投资领域分别指：一为投资理念，二则牛市基础，三是地域优势，四选资金管理人，五即投资纪律。可见纪律是权衡战事胜败关键性因素之一 （二）风险控制和资金安全 巴菲特讲投资的第一条原则是保本，第二条原则还是保本，第三条原则就是严格执行前两条原则。索罗斯说投资本身没有风险，失控的投资才有风险。 这两位世界顶级的投资大师的投资风格迥异，一位是价值投资者，研究的是企业的基本面，寻找的是安全边际，采取的是别人贪婪之时恐惧，别人恐惧之时贪婪的做法。一位是趋势投机者，研究的是价格的趋势，寻找的是方向，但他们都认为风险控制和资金安全是最重要的。所以说风险控制和资金安全永远是投资的第一要务。 其实，投资经营的项目就是风险，何为风险，风险就因为你不知道风险在哪里。体育项目中风险最大的项目可以讲是赛车，赛车英雄舒马赫即能安全的存活又能取得骄人的战绩，原因是他在这项高风险的运动中知道风险在哪里，其必然有一整套控制风险的措施。 中国战争史上最为壮观，最令人难以置信的人类历史上的奇迹，便是我党的二万五千里长征，这是一次最为生动的控制风险，保住资本的案例。 如果你不能控制风险，风险迟早就会控制你。 衡量一个人投资水平的高低，关键在其风险控制能力如何？ （三）追求复利

九鼎投资2020年上半年财务状况报告

九鼎投资2020年上半年财务状况报告 一、资产构成 1、资产构成基本情况 九鼎投资2020年上半年资产总额为360,542.77万元，其中流动资产为222,035.61万元，主要以存货、货币资金、应收账款为主，分别占流动资产的72.67%、17.6%和4.55%。非流动资产为138,507.15万元，主要以投资性房地产、递延所得税资产、长期股权投资为主，分别占非流动资产的15.11%、5.49%和4.6%。 资产构成表(万元) 2、流动资产构成特点 企业营业环节占用的资金数额较大，约占企业流动资产的72.68%，说明市场销售情况的变化会对企业资产的质量和价值带来较大影响，要密切关注企业产品的销售前景和增值能力。

流动资产构成表(万元) 项目名称 2018年上半年2019年上半年2020年上半年 数值百分比(%) 数值百分比(%) 数值百分比(%) 流动资产 337,049.51 100.00 321,221.03 100.00 222,035.61 100.00 存货 194,580.39 57.73 202,309.23 62.98 161,361.85 72.67 货币资金72,349.54 21.47 59,006.95 18.37 39,082.44 17.60 应收账款20,832.41 6.18 14,470.36 4.50 10,093.67 4.55 其他应收款43,652.57 12.95 31,172.45 9.70 9,309.29 4.19 其他流动资产5,222.11 1.55 12,444.68 3.87 1,497.61 0.67 交易性金融资产0 - 1,756.07 0.55 678.18 0.31 预付款项412.49 0.12 61.29 0.02 12.59 0.01 3、资产的增减变化 2020年上半年总资产为360,542.77万元，与2019年上半年的459,799万元相比有较大幅度下降，下降21.59%。 4、资产的增减变化原因 以下项目的变动使资产总额增加：递延所得税资产增加4,343.98万元，投资性房地产增加363.26万元，长期待摊费用增加218.23万元，共计增加4,925.47万元；以下项目的变动使资产总额减少：无形资产减少18.03万元，