中信建投2011年投资策略报告之电力设备行业
C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H
行业深度研究报告 2011年投资策略报告之行业篇
从“新能源”到“新兴能源”
最初的《新能源产业振兴规划》最后确定为《新兴能源产业发展规划》，范围更加广阔，将清洁能源、能源的节约和能源的高效利用也纳入新能源发展规划的范畴。体现了政府下决心从两方面来完成上述指标：新能源开发是“开源”、传统能源的升级变革为“节流”。
“开源”方面，大力发展核电、水电、风电，到“十二五”末期，水电利用规模将达到2.5亿千瓦，核电利用规模将达到3900万千瓦。水电和核电在一次能源消费中的占比由现在的7%左右达到接近9%；风电、太阳能和生物质能占一次能源的消费由现在的0.8%达到接近2.6%左右。到2015年，我国非化石能源占一次能源的消费比重将有望达到11%左右。 “节流”方面，“十二五”期间节能减排的约束性指标将会围绕着确保碳强度在2020年降低40%-45%的目标来制定，节能环保产业的市场更加巨大。节能环保已被列为七大战略性新兴产业之首。《节能环保产业发展规划》将把高效节能技术和装备等、高效节能产品等六大领域列为重点支持对象，其中，“发展高效节能技术和装备”领域包括锅炉窑炉、电机及拖动设备、余热余压利用装备、节能监测技术和装备，重点示范推广稀土永磁无铁芯电机、基于吸收式换热的新型热电联产集中供热技术等。 投资策略 “十二五”，节能环保、新兴能源产业将得到快速发展。节能环保作为七大战略新兴产业之首，在“十二五”期间将是投资的重点，建议重点关注。把握以下投资主线：
节能环保。在电机节能方面，关注变频调速及高效电机节能。关注高压变频领域的合康变频、九州电气、智光电气；低压变频领域的英威腾、汇川技术；高效电机领域的卧龙电气。
在电网领域，动态无功补偿和谐波治理将呈现爆发增长。关注荣信股份、思源电气、和顺电气、森源电气。
其他。在脱硝及燃控节能领域，关注龙源技术。余热利用及垃圾焚烧领域，关注华光股份、海陆重工。
新能源。新能源领域最看好核电，未来5-10年是核电发展高峰。重点关注核电主设备制造企业东方电气、上海电气，辅助设备制造企业中核科技、南风股份、自仪股份。风电高速增长期已过去，行业整合及海上风电为主要方向，关注金风科技及有资产注入预期的湘电股份。
智能电网及特高压。智能电网“十二五”进入全面建设阶段。特高压在“十二五”期间的投资规模相比“十一五”将呈现爆发式增长。关注特高压龙头企业中国西电、特变电工、天威保变、平高电气、许继电气、国电南瑞、国电南自。此外，关注国网公司对许继电气、平高电气的整合。 维持
增持
陈夷华
chenyihua@https://www.wendangku.net/doc/5315420194.html, 010-********
执业证书编号：s1440206120162 白岩
baiyan@https://www.wendangku.net/doc/5315420194.html, 010-********
执业证书编号：s1440110120004
发布日期： 2010年12月17日 股价表现
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电力设备
行业深度研究报告
目 录
从“新能源”到“新兴能源” (1)
节能：电力电子设备大展身手 (2)
变频器 (2)
无功补偿设备 (5)
谐波治理设备 (6)
高效节能电机 (7)
新能源重点关注核电 (9)
国内核电现状及趋势：积极加速发展核电 (9)
我国核电发展技术路线：国产化为主，两代技术共进 (12)
核电设备急需国产化，面临挑战与机遇 (13)
国产化带来核电设备制造广阔前景 (14)
增持核电设备制造业 (15)
智能电网全面建设，特高压迎来景气期 (17)
2010年输配电行业增速回升 (17)
“十二五”电网投资额保持快速增长 (18)
智能电网2010年进入全面建设阶段 (18)
特高压迎来景气期 (20)
2011年投资策略 (22)
节能环保 (22)
新能源 (22)
智能电网及特高压 (23)
行业深度研究报告
图表目录
图1：新兴能源产业5万亿投资分布 (1)
图2：高压变频市场内外资品牌占比 (2)
图3：高压变频应用行业 (2)
图4：高压变频增长的主要来源行业 (2)
图5：高压变频器市场容量预测 (3)
图6：中低压变频市场内外资品牌占比 (3)
图7：中低压变频器市场容量预测 (4)
图8：无功补偿市场容量预测 (5)
图9：谐波治理设备市场容量预测 (7)
图10：电机生命周期中的成本构成 (8)
图11：我国核电占比及与其他核电国家核电占比的比较 (10)
图12：我国核电中长期发展规划 (13)
图13：2010年输配电行业增速回升 (17)
图14：电网投资额预测 (18)
图15：智能电网组成结构 (19)
图16：特高压交流设备分布 (21)
图17：“十二五”特高压投资大幅增长 (22)
表1：2008年主要高压变频厂商市场份额 (2)
表2：2008年中低压变频主要厂商销售额 (3)
表3：2008年我国中低压变频器产品行业应用分布 (4)
表4：MCR-SVC、TCR-SVC、SVG性能比较 (6)
表5：风电动态无功市场规模预测 (6)
表6：2008年我国电动机能效水平抽样调查分析 (8)
表7：高效节能电机财政补贴标准 (9)
表8：国内核电现状 (9)
表9：全球现役及在建核电机组 (10)
表10：我国已建成核电站 (11)
表11：我国在建核电站 (11)
表12：我国拟建及规划的核电站 (11)
表13：国内核电设备制造情况 (14)
表14：涉及核电的上市公司 (15)
表15：2010年前8个月输配电行业各子行业盈利情况表 (17)
表16：智能电网规划 (18)
表17：“十二五”特高压交流规划线路 (20)
表18：特高压交流示范工程主设备中标情况 (21)
表19：“十二五”特高压直流规划线路 (21)
行业深度研究报告
从“新能源”到“新兴能源”
最初的《新能源发展振兴规划》最后确定为《新兴能源产业发展规划》，范围更加广阔，将清洁能源、能源的节约和能源的高效利用也纳入新能源发展规划的范畴。该规划不仅包含了先进核电、风能、太阳能和生物质能这些新的能源资源的开发利用，还包括了对传统能源的升级变革，洁净煤、智能电网、分布式能源，车用新能源等技术的产业化应用。2009年9月，胡锦涛主席在联合国气候变化峰会上提出，争取到2020年非化石能源占一次能源消费总量的比重达到15%左右。同年12月，温家宝总理在哥本哈根气候变化大会上向全世界宣布，到2020年，我国单位GDP二氧化碳排放比2005年下降40-45%。《新兴能源产业发展规划》体现了政府下决心从两方面来完成上述指标：新能源开发是“开源”、传统能源的升级变革为“节流”。
一方面，“十二五”期间大力发展核电、水电、风电，到“十二五”末期，水电利用规模将达到2.5亿千瓦，核电利用规模将达到3900万千瓦。水电和核电在一次能源消费中的占比由现在的7%左右达到接近9%；风电、太阳能和生物质能占一次能源的消费由现在的0.8%达到接近2.6%左右。到2015年，我国非化石能源占一次能源的消费比重将有望达到11%左右。到2020年中国的水电装机容量达到3.8亿千瓦，风电装机1.5亿千瓦，核电装机大约7000-8000万千瓦，生物质发电3000万千瓦，太阳能发电装机容量达到约2000万千瓦。
另一方面，“十一五”期间节能环保产业有较大发展。国家在“十一五”期间，节能减排的投资约2000亿，占整个全社会投资的10%-15%，即“十一五”期间全社会节能减排的投资将近20000亿左右。“十二五”期间节能减排的约束性指标将会围绕着确保碳强度在2020年降低40%-45%的目标来制定，意味着“十二五”期间节能环保产业的市场更加巨大。2010年，发改委会同环保部等部门编制的《节能环保产业发展规划》基本编制完成，近期将上报国务院。节能环保已被列为七大战略性新兴产业之首。规划将把高效节能技术和装备、高效节能产品、节能服务产业、先进环保技术和装备、环保产品与环保服务六大领域列为重点支持对象，在财政、税收、金融等方面提供政策支持。其中，“发展高效节能技术和装备”为节能产业中的重要措施之一，包括锅炉窑炉、电机及拖动设备、余热余压利用装备、节能监测技术和装备，重点示范推广稀土永磁无铁芯电机、基于吸收式换热的新型热电联产集中供热技术等。
新兴能源产业规划实施以后，到2020年将大大减缓对煤炭的过度依赖，使当年的二氧化硫排放减少约780万吨，当年的二氧化碳排放减少约12亿吨。累计直接增加投资5万亿元。我们测算，5万亿元的投资分布如下。
图1：新兴能源产业5万亿投资分布
核电风电光伏生物质智能电网新能源汽车洁净煤其他
资料来源：中信建投证券研究发展部
行业深度研究报告
节能：电力电子设备大展身手
电力电子技术是利用电力电子器件对电能进行变换及控制的一种现代技术，基本功能包括：整流(交流变直流)、逆变(直流变交流)、斩波(直流变直流)、变频(改变供电频率)、开关和智能控制等。它使电网的工频电能最终转换成不同性质、不同用途的电能，以适应千变万化的用电装置的不同需要。目前，我国经过变换或控制后使用的电能仅占30%，70%的电能仍采用传统的传输方式。随着电力装机容量的快速增长；智能电网、特高压电网提出的新技术要求；发展低碳经济、实现节能减排指标等多因素推动，电力电子设备行业将得到快速发展。
变频器
变频器是把工频电源变换成各种频率的交流电源，以实现电机的变速运行的设备，广泛应用于泵、风机、压缩机、挤压机及其它电机驱动的工业领域，通过调控电机运转速度，可使电能得到高效利用，进而实现节能。
高压变频目前内资品牌占据了大部分市场份额。
表1：2008年主要高压变频厂商市场份额
排名 企业 销售额（亿元）
增长率（%）
市场份额（%）
1 利德华福 6.97 50 20.5
2 西门子 5.00 30 14.7
3 东芝三菱 4.00 5.3 11.8
4 合康亿盛 3.90 100 11.
5 5
东方日立
2.50 100 7.4 6 ABB 2.00
22
5.9
7 九州电气 1.69 35 5.0 8 智光电气 1.59 38.7 4.7 9 新风光 1.49 175 4.4 10
罗克韦尔
1.35 40 4.0
资料来源：《2009年中国高压变频器市场研究》，中信建投证券研究发展部
图2：高压变频市场内外资品牌占比
资料来源：中信建投证券研究发展部
图3：高压变频应用行业
资料来源：《2009年中国高压变频器市场研究》，中信建投证券研究发展部
图4：高压变频增长的主要来源行业
资料来源：中信建投证券研究发展部
行业深度研究报告
高压变频器在我国起步较晚，近几年快速增长。预计未来几年增长保持在50%左右。根据《2009 年中国高压变频器市场研究报告》预测，到2012年我国高压变频市场容量可达到约154.1亿元。
图5：高压变频器市场容量预测
资料来源：《2009 年中国高压变频器市场研究报告》，中信建投证券研究发展部
我国中低压变频器行业经过20多年的发展，目前竞争格局初步形成。面对外资品牌先入为主的中低压变频器市场，内资品牌在学习和探索中起步，逐步发展壮大。目前内资品牌以从零起步发展到现在约24%的市场份额，原来由欧美品牌、日本品牌占绝对优势的竞争格局已发生变化。从2008年度市场份额来看，内资品牌的份额已远远超过台湾品牌和韩国品牌，略高于日本品牌，形成欧美品牌、内资品牌、日本品牌三足鼎立之势。未来几年，内资品牌的市场份额还将不断提升。
表2：2008年中低压变频主要厂商销售额
排名企业销售额（亿元）
1 西门子21
2 ABB 20
3 安川电机8.2
4 富士电机 6.8
5 施耐德 5.0
6 台达 4.9
7 三菱电机 4.6
8 艾默生 4.0
9 丹佛斯
3.3
10 罗克韦尔 3.1
11 英威腾 2.9
12 汇川技术 2.1
13 欧瑞传动 1.6
14 希望森兰 1.5
资料来源：《2009-2012年中低压变频器行业报告》，中信建投证券研究发展部
图6：中低压变频市场内外资品牌占比资料来源：中信建投证券研究发展部
行业深度研究报告表3：2008年我国中低压变频器产品行业应用分布
排名行业低压变频（亿元）中压变频（亿元）中低压变频合计（亿元）
1 起重机械13.1 0.4 13.5
2 纺织化纤12.9 0 12.9
3 油气钻采7.2 2.8 10.0
4 冶金7.
5 2.1 9.6
5 石化和化工8.9 0.
6 9.5
6 煤炭 3.8 5.2 9.0
7 电梯8.0 0 8.0
8 建材 6.3 0.5 6.8
9 电力 6.0 0.6 6.6
10 市政 3.4 1.2 4.6
11 食品饮料烟草 3.9 0 3.9
12 塑胶 3.7 0 3.7
13 机床 2.8 0 2.8
14 造纸印刷 2.6 0 2.6
其他7.6 0.7 8.3
合计97.7 14.1 111.8
资料来源：《2009-2012年中低压变频器行业报告》，中信建投证券研究发展部
中低压变频器由于发展较早，市场容量增长比较稳定，预计未来几年增长在15%-20%左右。但由于中低压变频领域外资品牌还占据绝对优势，未来几年内资品牌市场份额将逐步提高，因为内资品牌企业有望取得比行业平均增速更高的成长性。据预测，到2012 年，我国低压变频器市场容量约161.1亿元，中压变频器市场容量约30.4亿元，二者合计在190亿元以上。
图7：中低压变频器市场容量预测单位：亿元Array
资料来源：《2009-2012年中低压变频器行业报告》，中信建投证券研究发展部
行业深度研究报告无功补偿设备
无功补偿对电力系统有着重要意义。对电力系统进行适当的无功补偿，可以稳定电网电压，提高功率因数，提高设备利用率，减小网络有功功率损耗，提高输电能力，平衡三相功率，为系统提供电压支撑，提高系统运行安全性。
近年来，随着现代工业和电力工业的不断发展，电能传输的距离和容量日益增大，工业用户对电能质量的要求越来越高。然而，企业广泛采用异步电动机和变压器，特别是近年来大型可控硅装置的应用和大功率冲击性负荷的存在，使得供电系统功率因数变低，电压波动加大。因此，无论从提高输电网的传输能力、降低损耗、提高系统稳定性，还是从供电质量的角度来看，都需要装设大量的功率补偿装置。
无功补偿市场需求与年新增发电装机容量有密切关系，一般认为比例是0.4:1，即发电装机容量每增加1kW，需安装无功补偿容量0.4kvar。据统计，06年-08年，我国无功补偿装置市场规模达到240亿元左右，其中，动态无功补偿装置市场规模从1.07亿元上升到4.88亿元，增长超过了4.5倍，占无功补偿装置市场规模的比例也从2006年的0.4%上升到2008年的2.0%。根据测算，无功补偿设备在2012年的市场需求可达到近400亿元的规模，其中，动态无功补偿设备2010－2012年的市场需求规模分别达到20亿元、50亿元、80亿元左右。
图8：无功补偿市场容量预测单位：亿元Array资料来源：《POWER DSM》，中信建投证券研究发展部
目前，SVC 技术成熟并取得广泛应用。更为先进的补偿装置SVG已开始应用于风电等领域，随着SVG产
品的技术成熟度提高，产品价格能逐渐被用户接受，SVG在电网中的大规模应用即将到来。
行业深度研究报告表4：MCR-SVC、TCR-SVC、SVG性能比较
SVG
设备名称 MCR型SVC TCR型SVC
升压变压器型式 多功率单元串联模式
补偿原理 晶闸管控制部分饱和式电抗器 晶闸管阀组控制相控电抗器 大功率电压源型有源滤
波器+升压变压器
多功率单元直接串联接
入35kV系统
占地面积 小 较大 小 小
补偿效果 线性调节，无功控制0 ~ 0.85 线性调节，补偿范围大于MCR
式
线性调节，比MCR和TCR范围宽，尤其在低电压时，
仍能输出大电流的无功。
响应速度 约需200ms 小于10ms <5ms
谐波治理 一般 符合国标 基本无谐波输出 三相不平衡 治理效果一般或不治理 治理效果好 治理效果好
损耗 较大，约1.8~2.5% 0.5% 升压变压器+逆变器约
0.25~0.45%
折合损耗0.6~0.8%
功率单元+接入电抗器损
耗约0.2-0.4%
折合损耗约0.5-0.6%
综合 经过设计可以直接接入超高压
电网，在110kV以上超高压电
网中优势非常明显。MCR型SVC
在风电场中有大量应用，由于
其占地面积相对小、不用盖房
子、可靠性高等优点等到了一
些业主认可。
适合于10~66kV电压等级，大
容量的场合非常适用。TCR型
SVC在风电场接入系统中的大
量应用,当前已经成为趋势,但
是由于其自身存在占地面积
大、还要专门为其阀组建房子
配空调等缺点，无形中增加了
业主的投资成本。
目前的技术，可以直接接入10kV及35KV系统，适用
于城市冶金行业及风电并网等需要快速补偿，对占地
有严格要求的场合。随着技术水平的发展，优势会逐
渐体现出来。同时，产品的技术成熟度与价格均已经
接近理想的水平。
资料来源：中信建投研究发展部
根据我们的测算，未来风电领域动态无功补偿的容量如下。
表5：风电动态无功市场规模预测
年份 2009（亿元） 2010E（亿元） 2011-2020E（亿元）
风电升压站市场 4.37 3.33 37.53
风电汇集站市场 0 0.5 27
国外项目市场 0 2.5 45
合计 4.37 6.33 109.53
资料来源：中信建投研究发展部
谐波治理设备
谐波源自一种整数倍于工频50Hz 的高频电流，大量的谐波电流会引起电网中的电压畸变，其危害主要表现在以下几个方面：一、大量的谐波在电网中积累叠加导致线路损耗增加，浪费电能，同时也使电力设备过热，降低设备使用寿命；二、谐波易导致变压器、电容器等设备的磁滞及涡流损耗增加，并使得绝缘材料承受的电应力增大。变压器在严重的谐波负荷下会因铜耗增加导致局部过热、噪音增大、加速绝缘老化，缩短变压器、电动机的使用寿命，降低供电可靠性，并造成电路断电等严重后果；三、电气设备在含有谐波的电网中运行，极易构成串联或并联的谐振条件。当电网参数配合不利时，在一定的频率下，形成谐波振荡，产生过电压或过
行业深度研究报告
电流，会危及电力系统的安全运行和引起输配电事故的发生；四、易使继电保护装置、测量仪表、计量装置等保证电网的安全运行的保护装置产生误动和拒动，测量和计量产生误差；五、谐波引起的谐振，会直接导致电容的损耗，使无功补偿失效，降低电能的利用效率。随着节能降耗，新能源和智能电网的大规模快速应用，电网用户日趋增多，用电设备日趋复杂。大量节能灯、变频器使用，风能、太阳能并网发电等分布式电源增加，电动汽车充电站中交流变直流的充电等，造成公用电网中的谐波问题日趋严重。谐波治理刻不容缓。
目前在谐波治理领域，有源滤波技术得到了快速发展，成为目前行业技术发展的主流，主要原因在于：一方面，公用电网负载容量普遍较小、数量众多，产生的谐波次数和谐波量波动大，采用无源滤波技术不但不能解决谐波问题而且有可能引起谐振；另一方面，公用电网无功补偿大多采用集中补偿，谐波抑制技术容易造成补偿回路过载，而有源滤波技术从补偿电网中检测出谐波电流和基波无功，由补偿装置产生一个与该谐波电流大小相等而方向相反的补偿电流，从而使电网电流只含基波成分，同时动态补偿基波无功功率，使电网无功功率因数达0.99。有源滤波技术能对频率和幅值都变化的谐波及无功功率进行跟踪补偿，且补偿特性不受电网阻抗的影响。目前国内有源滤波装置产品容量一般为50-200A，可动态滤除2-25 次谐波。
2006－2008年，动态消谐综合设备在新增装机容量中的使用比例分别为0.2%、0.5%和2%，而对于存量装机容量的设备改造需求比例分别为0.2%、0.5%和1%，预计到2020年，上述二者比例分别达到20%和10%。由此测算，2010－2012年，谐波治理设备市场分别可达到40亿元、70亿元、160亿元以上。
图9：谐波治理设备市场容量预测
资料来源：《POWER DSM》,中信建投证券研究发展部
高效节能电机
电机作为生产线上的核心部件，对生产过程有着至关重要的作用。根据分析，在电机的整个生命周期内，其采购价格占电机总成本的2%，维修费用占其总成本的0.7%，而耗能成本则占到了97.3%。因此，采用高效电机不仅可以提高生产率和降低电机生命周期成本，还能减少能源消耗并降低二氧化碳的排放量。
行业深度研究报告
图10：电机生命周期中的成本构成
资料来源：中信建投证券研究发展部
高效电机是指通用标准型电动机具有高效率的电机。高效电机采用新型电机设计、新工艺及新材料，通过降低电磁能、热能和机械能的损耗，提高输出效率。与标准电机相比，使用高效电机的节能效果非常明显，通常情况下效率可平均提高4%。但目前我国高效电机（1-2级能效标准）市场占有率很低，不足10%。
表6：2008年我国电动机能效水平抽样调查分析
项目
台
占比（%） 备注
未达3级能效指标 8 4 达到3级能效指标 174 87.9 达到2级能效指标 16 8.1 达到1级能效指标
0 0 合计
198 100
根据GB 18613-2006标准：3级能效为最低，为标准效率；2级能效为高效率；1级能效最高，为超高效率。 资料来源：中信建投证券研究发展部
国家标准化管理委员会2006年发布了强制性标准《中小型三相异步电动机能效限定值及节能评价》，文件规定2011年7月1日以后禁止销售3级能效电机，意味着高效节能电机将全面取代传统高能耗电机。2010年6月，财政部、发改委联合出台《关于印发节能产品惠民工程高效电机实施细则的通知》，决定将高效节能电机纳入节能产品惠民工程实施范围，采取财政补贴方式进行推广。中央财政将补贴资金直接拨付给生产企业，由生产企业按补贴后的价格销售给水泵、风机等成套设备制造企业。同时，要求申请推广企业的低压三相异步电机和高压三相异步电机年推广量不少于30万千瓦，或稀土永磁电机推广量不少于1万千瓦。我们预计，从2011年开始高效节能电机的推广力度还将加大。
三相异步电机是目前中国主要的高效节能电机产品，同时，稀土永磁电机逐渐成熟，也是未来高效节能电机的重要发展方向。稀土永磁电机平均节电效率高达10%以上，专用的稀土永磁电机可高达15%-20%。例如，美国GM 公司研制钕铁硼永磁电机，与老式串激直流电机相比，不仅重量由原来的6.21kg 降到4.2kg ，体积减少了1/3，而且效率提高了45%。
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表7：高效节能电机财政补贴标准
机型
电压等级
功率范围（千瓦）
补贴标准（元/千瓦）
0.55-22 40 低压三相异步电机1级能效
22-315 20 0.55-22 35 低压三相异步电机2级能效 690伏及以下
22-315 15 高压三相异步电机 6000伏或10000伏 315-25000 12 0.55-22 60 稀土永磁电机
690伏及以下 22-315 40
资料来源：中信建投研究发展部
新能源重点关注核电
国内核电现状及趋势：积极加速发展核电
1991年12月15日，我国自行设计、建造的秦山核电站成功并网发电，结束了我国大陆无核电的历史，我国核工业的发展也迈上了一个新台阶，成为世界上第七个能够自行设计、建造核电站的国家。截至2009年底，我国核电装机容量906.8万千瓦。我国核电经过20 多年的发展，核电设计、建设和运营水平明显提高，核电工业基础已初步形成。
表8：国内核电现状
项目
描述
核电设计 自主设计建设30万千瓦和60万千瓦压水堆核电站，中外合作设计建设百万千瓦压水堆核电站。 核电技术研发
建立了齐全的核科研体系和科研队伍，建成了具有国际水平的大型核动力技术试验基地，基本上可以满足自主设计的需要，为核电技术进步和后续发展提供了有力保证。正在立足自主开发第三代、第四代核电关键技术。
核电工程建设管理 通过秦山、大亚湾、岭澳、田湾核电项目的建设，积累了宝贵的经验。
核电设备制造
除了主泵、数字化仪控系统等少部分设备以外，国内已经具备了设计和制造百万千瓦级压水堆核电机组大部分设备的能力。哈尔滨、上海、四川东方三大发电设备制造基地和第一、第二重型机械制造集团已经成为加工制造大型核电设备的骨干企业。
核燃料保障
初步形成了包括铀矿地质勘探、铀矿采冶、铀转化、铀浓缩、元件制造以及乏燃料后处理、放射性废物管理等环节的较完整的核燃料循环工业体系，全部核电站燃料元件均实现国内生产。
核电安全管理、核事故应急和技术后援体系 建立了与国际接轨的安全监督管理体系和核安全法规，核安全保障贯穿于核电站的设计、设备制造、建设、安装、调试、运行直到退役等各个环节
核电站厂址资源 经过20多年的勘探和规划，我国已确定了相当容量的核电厂址，并从单一的沿海地区向内陆延伸。 核电市场前景广阔
目前核电占比在30个核电国家中排名倒数第一，核电政策转变为积极发展，前景广阔。
资料来源：中信建投证券研究发展部
2009年我国核电机组容量仅占电力总装机的1.1%，核发电量占比仅2.2%，在30个核电国家中排末位。而全球有16个国家的核电发电量占总发电量的比重超过25%，其中法国高达76.2%，韩国35.6%，欧盟为35%，日本为24.9%，美国也达到19.7%。我国核电发展还有很大的空间。
行业深度研究报告
图11：我国核电占比及与其他核电国家核电占比的比较
资料来源：WNA ，中信建投证券研究发展部
截至2010年11月，全世界总计有441台现役核电机组，另有58台机组在建。
表9：全球现役及在建核电机组
国家/地区
运行机组数 （台）
机组容量 （MW ）
在建机组 （MW/台）
拟建机组 （MW/台）
规划机组 （MW/台）
美国 104 101229 1218/1 11622/9 32000/22 法国 58
63130
1720/1 1720/1 1720/1
日本 55 47348 2756/2 16538/12 1300/1 俄罗斯 32 23084 8960/10 16000/14 28000/30 德国 17 20339 0 0 0 韩国 20
17716
7000/6 8400/6 0
乌克兰 15 13168 0 1900/2 27000/20 加拿大 18
12679
1500/2 4400/4 3800/3
英国 19 10962 0 6680/4 12000/9 瑞典 10 9399 0 0 0 中国大陆 13
10234
25900/23 44270/39 120000/120
印度 19 4183 2720/4 17100/20 49000/40 全世界
441 376207 60604/58 163713/148 376425/331
资料来源：WNA ，中信建投证券研究发展部
截至2010年11月，我国核电装机容量1014.8万千瓦。同时，在建规模达2400万千瓦23台机组，占全世界在建核电机组的40%。（表10、表11、表12）
行业深度研究报告表10：我国已建成核电站
核电站容量（万千瓦）并网日期投资方
秦山一期30 91.4 中核
大亚湾-1 98.4 94.2 中广核
大亚湾-2 98.4 94.5 中广核
秦山二-1 65 02.4 中核
岭澳-1 99 02.5 中广核
中核
秦山三-1 70 02.12
岭澳-2 99 03.1 中广核
中核
秦山三-2 70 03.11
秦山二-2 65 04.3 中核
田湾－1 106 07.5 中核
田湾－2 106 07.8 中核
岭澳二期-1 108 10.9 中广核
合计1014.8
资料来源：中信建投证券研究发展部
表11：我国在建核电站
核电站堆型开工日期容量（万千瓦）控股投资方
岭澳二期-2 CPR1000 2005 1×100 中广核
秦山二期扩建CPR1000 2006 2×65 中核
红沿河一期CPR1000 2007 4×100，规划6台中广核、中电投
福建宁德一期CPR1000 2008 3×100，规划6台中广核
福建福清一期 M310改进型2008 2×100，规划6台中核
广东阳江一期CPR1000 2008 2×100，规划6台中广核
秦山一期扩建（方家山）CPR1000 2008 2×100 中核
浙江三门一期AP1000 2009 2×125，规划6台中核
山东海阳一期AP1000 2009 2×125，规划6台中电投
广东台山一期EPR 2009 2×175，规划6台中广核
山东石岛湾高温气冷堆2009 1×20 华能、中核
合计共23台2400万千瓦
资料来源：中信建投证券研究发展部
表12：我国拟建及规划的核电站
核电站容量（万千瓦）堆型
广东阳江6×100 CPR1000
浙江三门6×125 CPR1000
广东台山6×100 EPR
湖南桃花江4×100 AP1000
海南昌江4×65 CNP650
河南南阳6×100 待定
广东陆丰6×100 CPR1000
行业深度研究报告
江西彭泽4×125 AP1000
广西防城港6×100 CPR1000
安徽芜湖4×100 CPR1000
江苏田湾扩建4×100 CPR1000
浙江三门扩塘山6×125 AP1000
山东海阳6×100 AP1000
山东乳山红石顶6×100 AP1000
辽宁红沿河6×100 CPR1000
福建宁德6×100 CPR1000
福建福清6×100 M310改进型
湖北大畈4×100 待定
广东揭阳6×125 AP1000
广东韶关6×100 待定
福建漳州6×125 AP1000
四川涪陵4×125 AP1000
辽宁徐大堡6×100 待定
广东海丰8×100 待定
四川三坝4×100 待定
浙江龙游4×100 待定
辽宁东港4×100 待定
湖南小墨山6×125 AP1000
吉林靖宇4×125 AP1000
安徽吉阳4×100 待定
福建三明4×100 待定
合计 162台17110万千瓦
资料来源：中信建投证券研究发展部
2007年，国务院批准了《核电中长期发展规划（2005-2020年）》，标志着中国核电发展进入了新的阶段。规划明确了积极推进核电建设的方针，到2020年核电装机容量要达到在役4000万千瓦、在建1800万千瓦、共5800万千瓦的规模。核电发展战略由“适当发展”转变为“积极发展”。目前，核电建设速度要快于规划，有望在《新兴能源产业发展规划》中将2020年的目标上调到8000万、甚至1亿千瓦。（图12）
我国核电发展技术路线：国产化为主，两代技术共进
自主化、国产化是中国发展核电的宗旨。中国的核电在施工和运行方面已经能够基本自主化，但设计和制造方面距离国际水平尚有一定的差距。“中国发展核电建设不能等，要二代、三代技术同步推进”
1）从长远来讲，我国核电发展执行热堆---快堆---聚变堆三步走的方针，目前为热堆阶段。
2）热堆核电的技术路线为：近期主要采用经改进的第二代核电技术，建设一批核电机组；同时开发第三代和第四代核电技术。
3）国产第三代压水堆核电示范工程于2009年开工建设，2015年后逐步推广，2020年后将成为我国大规模
行业深度研究报告核电建设的主力机型。
4）2006年《国家中长期科学技术发展规划纲要》中，已将“大型先进压水堆和高温气冷堆核电站”列为16个国家重大科技专项之一。我国也在开发高温气冷堆，一方面作为压水堆发电的补充，同时也为发展第四代核能系统和核能制氢提供技术基础。
5）通过国际招标选择合作伙伴，引进新一代百万千瓦压水堆核电站工程的设计和设备制造技术，国内统一组织消化吸收，并再创新，实现自主化，赶上世界压水堆核电站先进水平。与此同时，在三代核电技术完全消化吸收掌握之前，以现有二代改进型核电技术为基础，通过设计改进和研发，仍将自主建设适当规模的二代改进型60万千瓦和百万千瓦级压水堆核电站。
图12：我国核电中长期发展规划
资料来源：中信建投证券研究发展部
目前，国家确定浙江三门，山东海阳百万千瓦级核电机组作为我国核电自主化依托项目。中国购买美国4 台先进的A P1000 核电机组，美方同时转让A P1000 设计技术、设备制造和成套技术、建造技术等先进的核电技术，中方将完全拥有在引进A P1000 核电技术基础上改进和开发的、输出功率大于135 万千瓦的、大型非能动核电站的知识产权。建成内陆AP1000 核电站已成为真正消化吸收从美国引进的三代先进核电技术的标志之一。广东台山则引进欧洲EPR堆型。
核电设备急需国产化，面临挑战与机遇
核电设备分为核岛设备、常规岛设备和辅助系统设备。核电国产化包括自主设计、自主制造、自主建设和自主运营四个方面，关键是掌握核心技术。我国通过大亚湾的引进和岭澳的消化，通过秦山的建设，基本上掌握了相当于国际上二代水平的主流堆型，就是说在引进法国技术的基础上，实现了自主化设计，基本实现了自主化制造，占整个成套设备的价值比例达到80%左右。
目前，核电主设备制造以国内三大发电设备制造厂家为骨干，同时发挥其它相关企业的专业优势，逐步实施技术改造和产业升级，共同建立较完整的核电设备制造体系。“十一五”期间要形成不低于每年200万千瓦的
行业深度研究报告核电成套设备生产能力，2010年以后形成每年400万千瓦的生产能力。
急需国产化的核电设备：
z大型铸锻件—占设备的比重大，且价格昂贵。压力容器、蒸发器常规岛都离不开铸锻件，许多铸锻件尺寸达到目前装备制造业的极限。同时还需要炼钢、铸造、锻造、热处理成型等工艺的更新。
z主循环泵、核级泵—主循环泵是核电站的心脏。截至目前，中国核电站的主循环泵和核级泵全部进口。
z核安全级阀门—阀门同样要求密封性能可靠。截至目前，国内几大核电站的主安全阀、释放阀、喷淋阀、隔离阀等依靠从国外进口。一个百万千瓦级核电站的核岛、常规岛等共需阀门3万多台。
z焊接——核设备对焊接工艺的要求之高不言而喻。我国核级的焊接工艺也尚待“过关”。
z数字化仪控系统
国产化带来核电设备制造广阔前景
表13：国内核电设备制造情况
核岛设备
铀矿冶炼、浓缩兰州铀浓缩厂、衡阳铀水冶厂、上饶铀矿水冶厂等
核燃料元件宜宾核燃料元件厂、包头核燃料元件厂等
蒸汽发生器、安注箱、硼注箱、稳压器东方锅炉厂、上海锅炉厂、一重
堆内构件、控制棒一重、二重、上海机床厂
主泵、数字化仪控设备东方电气、上海电气、沈鼓集团、国核自仪、进口
发电机三大发电设备集团下属电机厂
常规岛设备
汽轮机、除氧器、凝汽器、汽水分离器三大发电设备集团下属锅炉厂、汽轮机厂
其他设备辅助系统设备中核集团下属企业、其他制造企业等
资料来源：中信建投证券研究发展部
具体到各核电项目来说，设备制造情况还有不同，但国产化率不断提高是大趋势。大亚湾核电站是我国引进法国技术建造，主要设备基本进口。岭澳一期国产化率30%，岭澳二期1号机组国产化率提高至50%，2号机组提高至70%。在建的红沿河项目国产化率也要求70%-80%。
第三代核电AP1000我国正在引进，依托三门、海阳两个项目的4台机组，全面掌握第三代核电设备制造技术。在技术上，AP1000核电站1至4号机组由外方负责，从3号机组开始，关键设备逐步实现国产化；在工程管理上，AP1000核电站1、2号机组由外方负责、中方参与，3、4号机组逐步由中方替代，外方提供技术支撑。最终将在引进、消化、吸收和再创新的基础上，实现三代核电设计和关键设备制造的国产化和自主化，形成我国自主品牌的大型先进压水堆核电技术。美国西屋公司及主要分包商承诺向中方转让AP1000主泵、AP1000爆破阀、安全壳、压力容器、蒸汽发生器、一体化封头以及运行管理等核心技术。承担三代核电项目设备国产化的中国企业有：中国一重、上海电气、哈尔滨电站设备集团、大连重工、沈阳鼓风机集团、山东核电设备制造公司和上海自动化仪表公司等企业。据不完全初步估计，APl000的4套核岛机组每套的国产化价值比例分别为40％，50％，60％和80％，4套机组平均国产化价值比例约为60％，从第5套机组开始可以基本实现国产化。
核电大规模建设及核电设备国产化为核电设备制造业带来广阔市场空间。我们按2020年8000万千瓦建成，
行业深度研究报告
2000万千瓦在建的核电规模测算，单位造价预计12000元/千瓦，2020年前我国核电站项目预计投资将高达10800亿元，按设备费用占项目总投资50%和设备国产化程度75%计算，国内核电设备生产企业在2020年前有望分享4000亿元的市场需求，年均达到400亿元。
增持核电设备制造业
从核电产业链各环节来看，核燃料多年以来为“财政定价、计划调拨”，市场化进程刚起步，赢利能力在逐步提升，但上市公司中无此类公司。设备制造是核电建设受益最大者，建议重点配置。核能发电由于国产化率及规模效应优势还未体现，目前发电成本还较高，适当关注。
在上市公司中，涉及核电概念的很多。但多数企业核电业务占比非常低，仅仅具有概念，投资者在投资核电行业时应考虑这一点。我们建议重点关注主设备制造企业，如东方电气、上海电气和哈电集团（未在A股上市）、一重、二重，以及中核集团、国核下属企业以及近期获得较多核电订单的设备公司，如中核科技、江苏神通、南风股份、自仪股份，适当关注具有核电概念的公司。此外，由于中核集团、中广核集团及国核公司均未上市，因此资产注入也应重点关注。
表14：涉及核电的上市公司
分类公司代码核电产品描述
东方电气600875 核岛、常规岛主
设备我国最大的发电设备制造企业之一。是目前国内唯一已经具备制造百万级核岛和常规岛设备能力的企业。1996年获得国家核承压设备制造资格许可证，依托岭澳一期，作为法国两家跨国公司的分包商，参与了蒸汽发生器等8台核岛核承压关键设备、汽轮发电机组静止及辅助系统设备的制造。2004年，东方电气投资13亿元在广州南沙建设了以核电重型设备制造和总装为主的生产制造基地——东方电气（广州）重型机器有限公司。我们预计2010年后核电业绩将大幅释放。
上海电气601727 核岛、常规岛主
设备上海电气旗下有电站、输配电、重工、轨道交通、机电一体化、机床、环保、电梯、印刷机械等多个产业集团。上海临港核电常规岛制造基地已经投入运营，具备了年产2.5 套百万千瓦级核电常规岛设备制造能力。上海电气涉及的核电项目有秦山一期扩建、岭澳二期、清华低温堆等7个项目，涉及产品范围包括压力容器、蒸汽发生器、堆内构件、汽轮机等在内的14类设备。有着集团专业分工协作优势的上海电气，虽然在百万千瓦级核电产业中起步较晚，但通过自主创新、技术引进和消化，已经拥有了百万千瓦级核电设备的制造能力。在第三代核电AP1000国产化方面具有优势。
中国一重601106 核岛主设备、大
型铸锻件公司是国内首个具备全套百万千瓦级核电锻件自主提供能力的企业，并取得了国家核安全局颁发的压水堆核电厂、低温核供热堆和中国实验快堆等民用核设施核承压设备的制造资格证书。在国内率先承担了世界首个第三代核电站AP1000 核岛全套锻件的制造任务，并已具备了从事核岛主设备制造的基础和条件。为国内8个在建核电项目提供反应堆压力容器或其他核电铸锻件。
主设备
二重重装601268 核岛主设备、大
型铸锻件反应堆压力容器、蒸发反应器、稳压器、主管道等以及大型铸锻件，募投项目对第三代百万千瓦核电锻件、火电锻件、水电锻件、厚壁重容锻件等大型锻件的生产进行建设。
其他设备中核科技000777 阀门我国阀门行业和核工业系统的首家上市公司，也是核工业集团唯一的上市公司。
公司核心产品为核电阀门，能够生产核一、二级快速启闭隔离阀等关键阀门。具
行业深度研究报告
有强大的股东背景优势。定向增发投向核级阀门扩产。
自仪股份600848 仪控系统公司将与国家核电技术公司共同出资组建核电仪控系统工程的合资企业，共同承
担第三代核电AP1000仪控系统技术的引进、消化和吸收，全面开展第三代核电
仪表和控制系统的自主化工作，为第三代核电仪控产品的制造做准备 南风股份300004 通暖空调设备公司在国内核电站核岛HVAC 系统设备的市场占有率在70%以上；在地铁通风设
备领域的国内市场占有率为30%，为地铁通风设备领域前两位；在长大隧道通风
设备的市场占有率为18%，为隧道领域前三位。2010年中标台山核电通暖设备，
金额高达3.7亿元。
江苏神通002438 阀门公司是国内核级蝶阀、球阀唯一供应商，在核电蝶阀、球阀领域具有明显的技术、
人才、管理及客户优势。
湘电股份600416 核级泵子公司长沙水泵厂引进美国福斯公司核电站用泵制造等技术，“湘电长泵”以常
规岛泵、核二三级泵、核主泵为主要产品。2005年公司外贸部签订了巴基斯坦
恰西玛C2项目循环泵的供货合同，产品首次打入核电领域。2007年，中标红沿
河核电项目。
海陆重工002255 吊篮主要产品为余热锅炉系列产品、大型压力容器设计制造和金属加工。公司从1998
年起开始核电设备的制造，已先后生产制造压水堆、高温气冷堆、实验快堆的支
承和堆内构件吊篮筒体等核电设备及部件。
奥特迅002227 电源设备国内第一个产品应用于核电站辅助设施（田湾核电站）和核电站常规岛改造与新
建（大亚湾核电站和岭澳核电站）项目的国内电源设备制造商，产品通过核电站
1E级（核安全级）技术鉴定。08年中标阳江、宁德、红沿河核电站常规直流及
不间断电源系统。
华锐铸钢002204 铸锻件未来增长在于核电与风电铸锻件。公司东方电气达成了合作开发核电主泵泵壳生
产意向，预计该产品09年试制成工，10年开始形成一定收益。
哈空调600202 空冷设备国内最大的工业空冷设备供应商。在核电领域，自1991年为秦山一期提供常规
岛蒸发冷却式空调机组以来，先后为巴基斯坦恰希玛一期（1996年）、秦山核电
二期（2004年）、巴基斯坦恰希玛二期（2005年）、田湾核电站（2006年）和秦
山二期扩建提供核电空冷设备。
材料
兰太实业002167 核级纳国内唯一核级钠生产企业，用于快中子堆。目前国内核反应堆主要是水堆，快中
子堆处在实验阶段
宝钛股份600456 核级锆材控股股东宝钛集团与国家核电技术公司共同出资组建国核宝钛锆业股份公司，受
让美国西屋公司的全套核级锆材生产加工技术，实现核级锆材的国产化、自主化，
并最终实现我国核级锆材完全自主供应。
嘉宝集团600622 燃料包壳管公司参股（35.62%）的上海高泰稀贵金属股份有限公司生产核燃料锆合金管，年
生产能力65万米以上，于05年4月完成首批重水堆核电站用国产CANDU-6型核
燃料包壳管
东方锆业600328 锆材主要产品氯氧化锆、复合氧化锆、金属锆等锆制品是核能、特种陶瓷等新材料的
主要原材料。
方大炭素600516 石墨公司生产的反应堆用核石墨是核反应堆不可缺少的材料,并被广泛应用于核电站
以及军工领域，其中公司生产的整体炭毡是制作我国东风系列运载火箭发动机喉
衬的重要基材。
大西洋600558 焊材焊材行业领先企业，市场占有率9%。在核电焊材方面，公司占有国内核电焊材
行业深度研究报告
企业供应量的约40%-50%，是国内第一大核电焊材供应商。
申能股份 600642 秦山核电 拥有秦山核电联营公司12%股权及秦山第三核电公司10%的股权。并按20%的比例投资设立安徽芜湖核电有限公司，进行安徽芜湖核电站一期工程的前期项目开发、申报等工作。
皖能电力 000543 吉阳核电 与中核集团签署安徽吉阳核电项目合作投资协议，公司出资49%，进军核电领域，开辟新的利润增长点。
核电厂运营
赣能股份 000899 烟家山核电 与中核集团、赣粤高速共同出资开发万安烟家山核电
资料来源： 中信建投证券研究发展部
智能电网全面建设，特高压迎来景气期
2010年输配电行业增速回升
2010年前8个月，输配电子行业收入与利润总额分别同比增长23.31%、20.87%，其中电容器、电力电子元件等子行业增长强劲。（图13、表15）
图13：2010年输配电行业增速回升 单位：亿元
资料来源：中经网，中信建投证券研究发展部
表15：2010年前8个月输配电行业各子行业盈利情况表
收入（亿元）
同比
毛利率
同比（个百分比）
利润（亿元）
同比
变压器 1642.84 16.29% 15.77% -0.59% 102.73 9.33% 配电开关 2161.72 20.22% 18.98% -0.77% 159.68 9.44% 电容器 178.65 16.21% 18.98% 3.39% 17.72 107.51% 电力电子元件
825.89 41.65% 16.86% 0.42% 49.59 70.16%
资料来源：中经网，中信建投证券研究发展部