中国国债期货市场结构设计研究
北京物资学院
硕士学位论文
中国国债期货市场结构设计研究
姓名：王玥
申请学位级别：硕士
专业：产业经济学
指导教师：刘宏
20050110
摘要
近年来我国的宏观经济持续高速发展，同时我国的金融市场也得到了迸一步的发展，规模ＦＩ益扩大，管理也趋于规范化。国债作为联系资本市场和货币市场的工具其发行规模也屡创新高，国债的总额和园债的余额都有了很大的提高。国债市场得到了很大的发展，但是面对讨论日益激烈的人民币利率问题，无论是国债的发行还是国债的交易都不可避免的遇见了障碍，因此有必要推出新的金融工具来化解国债市场的风险，利于国债现货市场的发展。金融衍生工具可以起到规避风险的作用，因此根据目前的宏观经济环境及我国的金融市场发展状况和我国国债市场的具体情况有必要重新恢复国债的期货交易，重新开启国债期货市场。本文就是在研究了国债现货市场发展状况的的基础上，同时比较了国债期货试点期间的国债市场情况以及当时国债期货交易的具体情况的基础上，论证了恢复国债期货的可行性和必要性，提出了重新建立国债期货市场的构想。之后对于新建立的国债期货市场的具体结构进行了分析设计，主要从以下几个方面进行了构想：国债期货的投资者设计、国债期货的品种设计、国债期货的交易所结构设计，最后分析了国债期货市场的风险并提出了国债期货的监管体系设计。本文主要采用了比较分析的方法，纵向比较试点期间的国债期货市场与新设计的国债期货市场的异同，横向比较分析了我国的市场状况与国外成熟市场的异同，在比较的基础上得出了本文的最终结论。
关键字国债；国债期货；市场结构
Ａｂｓｔｒａｃｔ
Ｗｉｔｈｔｈｅｑｕｉｃｋｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｏｕｒｅｃｏｎｏｍｙ．ｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔａｌＳＯｇａｉｎｔｈｅｏｐｐｏｒｔｕｎｉｔｙｔｏｄｅｖｅｌｏｐ．Ｉｔｓｓｃａｌｅｂｅｃｏｍｅｓｌａｒｇｅｒａｎｄｔｈｅｍａｎａｇｅｍｅｎｔｂｅｃｏｍｅｓｓｔａｎｄａｒｄ．ＮａｔｉｏｎａｌＢｏｎｄｉｓｔｈｅｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｔｏｃｏｎｎｅｃｔｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔａｎｄｔｈｅｍｏｎｅｙｍａｒｋｅｔ，ｗｈｏｓｅｉｓｓｕｉｎｇｓｃａｌｅｅｎｌａｒｇｅｓ．Ｔｈｅｔｏｔａｌａｍｏｕｎｔａｎｄｒｅｍａｉｎｅｄａｍｏｕｎｔｉｎｃｒｅａｓｅ，ＳＯｔｈｅｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｇａｉｎｓｇｒｅａｔｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ．ＡｓｔｈｅｄｉｓｐｕｔｅｏｎｗｈｅｔｈｅｒｔｏａｄｄｔｈｅＲＭＢ’Ｓｒａｔｅｂｅｃｏｍｅｓｈｏｔｓｐｏｔ，ｂｏｎｄ’Ｓｉｓｓｕｉｎｇａｎｄｄｅａｌｉｎｇｅｎｃｏｕｎｔｅｒａｏｂｓｔａｃｌｅ．Ｓｏｉｔｉｓｎｅｃｅｓｓａｒｙｔｏｄｅｖｉｓｅａｎｅｗｆｉｎａｎｃｉａｌｉｎｓｔｒｕｍｅｎｔｔｏａｌｌｅｖｉａｔｅｔｈｅｒｉｓｋｓａｎｄｔｏｂｅｎｅｆｉｔｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｂｏｎｄｔｉｍｅｍａｒｋｅｔ．Ｆｉｎａｎｃｉａｌｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓｈａｖｅｔｈｅｆｕｎｃｔｉｏｎｓｏｆａｖｏｉｄｉｎｇｒｉｓｋｓ．Ｂａｓｅｏｎｔｈｅｐｒｅｓｅｎｔｅｃｏｎｏｍｙｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ，ｔｈｅｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔｃｏｎｄｉｔｉｏｎｓａＳｗｅｌｌａｓｔｈｅｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｓｔａｔｕｓ，ｉｔｉＳｉｎｄｉｓｐｅｎｓａｂｌｅｔｏｒｅｓｕｍｅｂｏｎｄｆｕｔｕｒｅｄｅａｌａｎｄｒｅｏｐｅｎｔｈｅｂｏｎｄｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔＴｈｉＳｔｈｅｓｉＳｓｔｕｄｙｔｈｅｐｒｅｓｅｎｔｂｏｎｄｍａｒｋｅｔｓｔａｔｕｓｆｉｒｓｔｌｙ，ｔｈｅｎｃｏｍｐａｒｅｓｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｂｅｔｗｅｅｎｔｈｅｆｏｒｍｅｒｍａｒｋｅｔｓｔａｔｕｓａｎｄｔｈｅｃｕｒｒｅｎｔｍａｒｋｅｔｓｔａｔｕｓ，ａｎａｌｙｚｅｓｈｏｗｔｈｅｆｏｒｍｅｒｂｏｎｄｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔｒａｎ．Ｓｕｂｓｅｑｕｅｎｔｌｙｉｔｄｅｍｏｎｓｔｒａｔｅｓｔｈｅｆｅａｓｉｂｉｌｉｔｙａｎｄｎｅｃｅｓｓａｒｙｃｏｎｄｉｔｉｏｎｔｏｒｅｓｕｍｅｂｏｎｄｆｕｔｕｒｅｄｅａｌ．Ａｔｌａｓｔｉｔｐｕｔｓｆｏｒｗａｒｄｓｔｒｕｃｔｕｒｅｏｆｔｈｅｎｅｗｂｏｎｄｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅｎｅｗｍａｒｋｅｔｃｏｍｐｒｉｓｅａｏｆｉｎｖｅｓｔｏｒｓ，ｖａｒｉｅｔｙ，ｅｘｃｈａｎｇｅ．ＲｉｓｋｓｅｘｉｓｔｉｎｔｈｅｍａｒｋｅｔａｒｅａｌＳＯｃｏｎｓｉｄｅｒｅｄ，ｃｕｓｔｏｄｙｍｏｄｅｉｓａｌｓｏｗｏｒｋｅｄｏｕｔ．Ｔｈｉｓｔｈｅｓｉｓｍａｉｎｌｙａｄｏｐｔｓｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄ．Ｉｔｉｅｎｇｔｈｗａｙｓｃｏｍｐａｒｅｓｔｈｅｆａｉｌｅｄｂｏｎｄｆｕｔｕｒｅｍａｒｋｅｔａｎｄｔｈｅｎｅｗｌｙ—ｂｕｉｉｔｍａｒｋｅｔ，ｂｒｅａｔｈｗｉｓｅｃｏｍｐａｒｅｓｔｈｅｄｏｍｅｓｔｉｃｍａｒｋｅｔａｎｄｔｈｅｆｏｒｅｉｇｎｍａｒｋｅｔ．ＴｈｅｃｏｎｃｌｕｓｉｏｎｉＳｂａｓｅｄｏｎｃｏｍｐａｒａｔｉｖｅｒｅｓｕｌｔ．
Ｋｅｙｗｏｒｄｂｏｎｄ：ｂｏｎｄｆｕｔｕｒｅ：ｍａｒｋｅｔｓｔｒｕｃｔｕｒｅ
独创性声明
Ｙ７２２０３６
本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研
究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他
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签名：至盈ｊ
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导师签名：Ｉ一日期：≯ｏＳ’Ｉ、ｆ口
第一章绪论
２００２年以来，国债市场呈现较大幅度的波动，市场风险凸现。无论是在一级市场还是在二级市场都存在着大量的风险。一方面是国债市场的利率风险主要体现在对人民币利率的调整预期上，特别是在我国连续降息利率持续走低的情况下，利率上调的预期造成了利率风险广泛存在；另一方面是国债市场上存在的市场风险主要体现在国债与资金的供求方面，法定准备金率的调整造成了国债价格的大幅下跌从而给国债市场带了巨大的风险。风险的存在在很大程度上影响了国债的发行和交易。
近年来我国经济高速发展，国家为了进行经济建设，发行了大量的国债，国债的规模屡创新高。国债作为我国债券发行的主要形式，成为了众多投资者的投资工具。由于人民币利率的持续走低，大量的资金纷纷从储蓄领域向投资领域转移，而相对股票等投资工具来说，投资国债可以获得相对稳定的收益，对于投资者来说是一种稳健型的投资形式。无论是机构还是个人都拥有一定规模的国债作为稳定收益的一个来源，尤其是一些银行和基金更是持有一定规模的国债。但是由于国债的价格与利率密切相关，在人民币利率波动的情况下，国债的投资价值也会受到影响。同时由于国债是连接货币市场和资本市场的金融工具，国债市场的情况很大程度上影响着资本市场和货币市场上的资金流向。我国的人民币利率在连续降息之后已经达到了历史最低点，随着我国经济的进一步发展，利率上调的预期逐渐升温，这给国债投资者带来了潜在的巨大的风险。收益和风险需要一定的平衡，由于投资者更多的关注投资的安全性，因此在追求收益的同时也更需要规避风险的工具和手段。而目前我国在金融领域没有相应的避险工具，使投资者暴露于风险之中，因此有必要设计新的金融品种来规避这种风险。国债期货是我国唯一曾经试点过的金融衍生品种，虽然国债期货试点以失败告终，但是对比市场发展情况可以发现，我国目前的国债市场较过去又很大的发展，市场逐渐完善，因此可以考虑重新恢复我国的国债期货交易。
本文是在通过阅读大量相关著作、广泛收集相关资料后，在对国债市场、国债期货市场有一定的认识的基础上，采用纵向比较分析和横向相关分析的方法进行论证的。国外的金融期货市场已经发展到了一个相对成熟的阶段，而国债期
货在金融期货里占有重要的比重，是金融期货的主要部分，国外对于国债期货的研究无论从理论上还是实践上都可以说比较完善。在国内主要是在国债期货试点期间有过很多关于国债期货的研究，特别是在国债期货试点失败之后，有很多论述围绕于国债期货的经验教训总结，对我国国债期货失败的原因进行了深刻的分析。随着近两年金融市场的发展和我国国债发行规模的扩大及利率风险日益暴露，对于重新恢复国债期货交易的论述也逐渐增多，但论述的重点多集中于根据现有的国债及证券期货市场状况来分析恢复国债期货交易的可行性和必要性。本文在写作过程中参考借鉴了这些论著，国外的研究成果尽管完善但是由于不同的市场具有不同的特点特别是我国的金融市场发展具有一定的特色，因此国外的成果对于我国市场的发展更多的是具有理论上的指导意义。国内的论述从整体上可以概括分为两个阶段。第一阶段主要是集中于国债期货试点期间，当时的论述主要是对国债期货试点失败的原因分析，第二个阶段是在近期国债市场的风险日益显现的情况下，大量的论述集中于对恢复国债期货交易可行性和必要性的分析。本文在参考了诸多论述的基础上首先从整体上宏观上对国债期货市场进行介绍，分析国债期货的一些特点及国外国债期货市场发展的成功经验和我国早期国债期货市场不成功的教训，通过理论和实际两方面阐明了国债期货市场恢复发展的可行性和必要性。其次具体对国债期货市场进行结构设计。期货市场是建立在现货市场的基础上的，因此要从期货市场存在的现实基础国债现货市场入手，分析当前国债现货市场的结构，具体研究我国国债现货市场的发展状况，有针对性地提出适合我国国情的国债期货市场结构安排。在进行我国国债期货市场结构设计中主要采用了比较借鉴的方法，对国外成功的经验模式进行比较分析，找到适合我国发展的模式，并且针对获取的资料在结合我国实际的基础上对其进行适当的修改最终确定符合我国情况的国债期货市场模式。通过这种研究方法确定了国债期货合约的模式、投资者的组成、市场的监管等内容，最终实现国债期货市场结构的设计。借鉴国外的成功经验是论文创作过程中的一个重点，但是更多的是与我国国债期货试点期间市场结构对比分析，在设计的过程中吸取了失败的教训，以便新设计的国债期货市场结构可以最大限度的避免国债期货试点期间存在的问题，并且更多的强调了对风险的管理。
本文的体系结构
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第二章国债期货市场概述
２．１国债期货市场的功能及作用
２．１．１国馈期货的定义
国债期货是指通过有组织的交易所交易的在未来某一日期以约定的价格交易特定数量的某种国债的标准化期货合约，国债期货是利率期货的一种。国债期货与国债现货相比具有一些特点：（１）可以以小搏大，通过期货交易的杠杆效应，只需少量的保证金就可以买卖一个期货合约，是一种高风险高收益的交易：（２）涨跌均有获利机会，可以避免目前现货交易中只赚涨不赚跌的局面；（３）金融性强，国债期货是利率期货的一种，同一般商品期货相比，具有更强的融通聚集资金的能力，是金融市场的重要组成部分。此外，国债期货在交易形式、所有权转移方式和投资目的等方面也有所区别。
２．１．２国债期货的功能
１．基本功能
国债期货像其它品种的期货交易一样具有规避和管理风险及价格发现两大功能。规避利率风险是国债期货产生和发展的最初动因，也是国债期货的首要功能。规避和管理风险的市场主体是套期保值者，而对利率风险进行投机的主体是大量的投机者，众多的套期保值者和投机者出于各自不同的目的进入国债期货市场进行交易，加上国债期货市场具有近于完全竞争的市场环境，使得国债期货的第二大功能即价格发现功能凸现出来。因此，可以说价格发现功能是规避风险功能得到有效发挥后产生的结果。随着国债期货的不断发展，其价格发现功能越来越受到重视。
２．其他功能
国债期货市场的还具有其他功能，主要体现在：
（１）促进了竞争，有利于社会资源的合理配置和经济效率的提高。对市场经济
而言，最理想的模式是完全竞争的市场，国债期货市场的竞争是十分接近于完全竞争的，合约的标准化、大量交易者的参与、信息的集中释放和公开传递、均衡预期价格的形成，都有利于提高市场竞争效率，促进资源的合理配置。
（２）有利于资本的形成。储蓄向投资的转化是社会得以发展的重要条件，储蓄和投资的稳步增长依赖于经济体系的稳定性。目前我国连年的居民储蓄存款余额的增长，充分暴露了我国居民在投资方面的薄弱性，在一定程度上也是由于人民对于风险的预期所致。国债期货作为重要的避险工具可以作为储蓄向投资转化过程中重要的保险工具。
（３）促进国民经济的国际化。期货市场的公开竞争性使市场透明度大大提高，同时也扩大了信息传播的区间，使交易的范围也迅速扩大，国债期货市场的建立有利于全球范围内的跨国投资，为外国投资者提供了回避风险的渠道。
２。１．３国债期货的作用
国债期货的两大基本功能的正常发挥将会对社会产生各种各样有益的牵动，如缓和价格波动、增加市场流动性等。
１、缓和价格波动
这是从国债期货价格发现功能中派生出来的，根据荷兰的Ｊ?廷伯根、美国的Ｈ?舒尔茨和意大利的ｕ?里奇于１９３０年分别提出的蛛网理论，期货在其价格发现过程中可以同时起到缓和现货价格波动的作用。蛛网分为收敛型、扩散型、封闭型蛛网，通过对蛛网三种类型的分析可以看出：国债期货具有价格发现以及缓和价格波动的作用。如果国债现货市场处于“收敛型蛛网”状态，在国债价格较低时，交易者大量买入期货合约，刺激市场需求，使国债价格上涨；在国债价格较高时，交易者大量卖出期货合约，增加供给，又使国债价格下跌，促使国债的市场价格趋于均衡状态。如果国债现货市场处于“扩散型蛛网”或“封闭型蛛网”状态，由于大量交易者加入国债期货市场，会对现货市场价格的剧烈波动产生一定的抑制作用，使国债现货市场价格一般不至于暴涨暴跌并趋于均衡价格。
２、增加市场流动性
由于众多有着不同交易目的的交易者参与，使得国债期货市场有着很高的流动性，从而还可以进一步增加现货市场的流动性。这是因为：①期货市场和现货
市场是高度正相关的两个市场，期货市场价格波动、交易行为的变化都会间接影响到现货市场的价格；②套期保值是利用两个市场价格的高度正相关关系，通过期货交易而使现货市场的头寸得以保值，这时期货市场头寸的建立和结清必然有现货市场头寸的建立和结清与之对应；③期货市场和现货市场之间的套利交易使得期货市场和现货市场趋于公平定价。例如，当期货市场定价过高时，套利者在期货市场上卖空并在现货市场上买空，这种交易策略将期货市场的交易传递到现货市场：④期货合约设计的目的是以现货市场相关资产交割为目的，尽管大量的期货合约在到期之前已对冲，但是仍有小部分期货合约要进行实物交割，高度流动性的期货市场必然会带动相关资产现货市场的交易和流动性。
国债期货增加现货市场流动性的作用体现在：国债期货的推出使得投资者增加了对国债现货持有的信心和投资动力，投资者可以借助期货市场来增加对现货市场的管理。国债期货合约的推出有助于国债现货的出售和转让，国债期货的流动性也带动了其现货市场的流动性，提高了现货市场的效率。国债期货在活跃国债现货市场的同时，又能够大大带动国债发行市场的发展，使得政府得以顺利发行国债。
２．２我国国债期货市场产生与发展历程
２．２．１我国国债期货市场产生与停止交易
国债期货是我国迄今为止试点过的唯一一个利率期货品种，也是唯一一个金融期货品种。我国第一次国债期货交易试点开始于１９９２年，结束于１９９５年５月，历时两年半。１９９２年１２月，上海证券交易所最先推出国债期货交易，当时，上交所共推出了１２个品种的国债期货合约，合约丽值为每手２００００元人民币，交易保证金为每手５００元，只对机构投资者开放，第一批参与国债期货交易的有２０家会员单位。在上交所推出国债期货交易的近一年时间里，交易并不活跃，几乎没有产生什么社会影响，在最初的两个星期内仅成交１９万手，成交金额３８万元，只有５家会员单位参与了交易。从１９９２年１２月至１９９３年１０月，国债期货成交金额只有５０００万元。
１９９３年１０月２５日，上海证券交易所对国债期货合约进行了修订，并向社会
广泛推介，向个人投资者开放国债期货交易。１９９３年１２月，原北京商品交易所推出国债期货交易，成为我国第一家开展国债期货交易的商品交易所，随后原广东联合期货交易所和武汉证券交易中心等证交中心也推出了国债期货交易。从１９９４年第二季度开始，国债期货交易开始逐渐趋于活跃，上交所当年４、５、６月份国债期货合约的交易金额分别达到了１１３亿、２０８亿和６６４亿，成交金额开始明显超出同期股票交易金额。接下来的３个月，国债期货交易蓬勃发展，月交易金额突破了１０００亿元，１９９４年全年上海证券交易所的国债期货交易总额达到了２．３万亿元人民币。
进入１９９５年以后，国债期货交易更加火爆，持仓量不断增加，市场风险越来越大，２月份发生了著名的“３２７”违规操作事件，对市场造成了沉重的打击。为规范整顿国债期货市场，１９９５年２月２３日中国证监会和财政部联合颁布了《国债期货交易管理暂行办法》，２月２５日中国证监会又向各国债期货交易所发出了《关于加强国债期货风险控制的紧急通知》，交易保证金从以前合约面值的２．５％提高到面值的１０％。国债期货交易所从原来的十几家向上海、深圳、武汉、北京四大市场收缩，四大市场占了全国国债期货交易持仓量和交易量的９０％以上，市场之间的竞争趋于平静。四大市场之间又以上海证交所所占的份额最大，从１９９５年３月份到４月份，深、京、汉三个市场的成交量之和与上海证交所成交量之比平均为４６％，持仓量之和与上海之比为７１％，比成交量比例高出２５个百分点，说明上海市场的流动性要大大高于其它市场。
一系列的清理整顿措施虽然对当时的国债期货市场起到了一定的冷却作用，但并没有有效抑制市场投机气氛，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象仍然十分严重，国债期货价格仍狂涨不己，５月份又发生了“３１９”违规事件。１９９５年５月１７日下午，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易，各交易场所从５月１８日起组织会员协议平仓。到５月３１日，全国１４个国债期货交易场所全部平仓完毕，我国第一次国债期货交易试点正式划上句号。
２．２．２我国国债期货交易试点失败原因的分析
回顾当时我国的国债期货发展的短短３０个月，从中我们可以得到诸多此次试点失败的启示。首先，当时的国债期货并不是真正意义上的利率期货，更多的
是用来对当时公布的保值贴补率和贴息的一种风险规避，人们更多的是对前两者的预期而购买国债期货，同时由于每月公布的保值贴补率对国债期货的价格产生巨大的影响，因此国债期货在更大程度上成了保值贴补期货。第二，当时我国的现券交易数量有限，这样严重的制约了期货市场的发展，为多逼空留下了无穷的隐患。期货市场是需要一个成熟的现货市场做依托的，因此现货市场的成熟状况决定了期货市场的发展水平，我国当时现货市场无论从券种、期限还是流通数量都在一定程度上制约着期货市场的发展，可以说当时的期货市场的建立是缺乏一定的现券市场基础的。第三，当时我国进行国债期货交易市场分割，交易网点过多使每个交易所集中的市场流量过少，不能真正反映供求的变化，从而弱化了期货价格发现的功能。而且不同的交易所受到不同的监管，各个交易所指定的国债期货交易办法也不尽相同，其中对于开户、交易、清算、交收等都各自为政，造成期货合约在全国范围内的不一致。第四，当时对国债期货的监管力度不够，主要表现在资金保障系统和交易监督管理系统两方面。从资金保障系统来说，首先是国债期货的保证金比例太低。上交所规定客户保证金比率是２．５％，深交所规定为１．５％，武汉交易中心规定是１％。保证金水平的设置是期货风险控制的核心，当时过低的保证金比例放大了资金使用效用，是投机的气氛浓重，增加了市场的风险。其次，当时的资金保障系统也无法杜绝透支交易。因为当时采用的是逐日盯市而非逐笔盯市清算制度，这样就无法用静态的保证金和前一日的结算价格控制当日动态的价格波动，使得空方主力违规抛出千万手合约的“疯狂”行为得以实现。从交易监管系统来说，涨跌停板制度和持仓限量制度都十分欠缺，１９９４年底真正二级市场流通的国债只有１５００亿，而在交易火爆时期货市场日成交量和持仓量经常超过１０００亿，从中可见缺少相应的交易监管制度造成了过度投机。同时在管理中还存在着一定程度的按现货的方式管理期货市场市场的问题，这也对期货市场的发展埋下隐患。第五，交易主体的投机心理过重。在期货交易中应该有套期保值者和投机者共同作用才会带动期货市场的良性发展。但是当时由于我国国债期货并不是真正意义上的利率期货，所以市场中存在着大量的投机者，过重的投机心理增加了期货市场的不稳定性，又由于监管的不利这些投机者疯狂的违规操作最终带来了国债期货被迫叫停的灾难。同时，在国债期货交易中的投资者间有多重身份，一些证券公司既从事经纪业务又从事自营业务，而且不能区
分双重身份，这本身就给监管带来了一定程度的困难，也就为其投机交易提供了可乘之机。
２．３恢复国债期货的必要性及可行性
２．３．１恢复国债期货的必要性
第一，规避利率风险，保护广大机构和个人投资者利益的需要
从我国目前的国债市场来看，无论是在发行市场还是在流通市场都存在着较大的利率风险。发行市场上，债券的发行频率加快，债券招标利率走低，过低招标利率使得债券资产的价值大大降低；流通市场上，连续的降息导致了债券市场收益率不断降低，收益率曲线的日益平坦反映了市场长债短炒，短期行为严重，隐含的风险是巨大的。
随着我国经济体制改革的深入和利率市场化的发展，我国广大企业和居民面临着越来越大的风险。缺乏避险机制给许多行业的经营带来不便的影响，如银行就会因为担心利率上涨造成损失而不愿意发放贷款，国债的承销商和购买者无法做空国债期货进行避险他们在利率上升时就会蒙受损失。２００２年我国城乡居民储蓄余额为９．４万亿，全国金融机构本外币存款１８．３万亿元，从１９９５年６月以来已８次降息，每次利率变动给居民和机构都造成很大利率风险。连续８次降息说明利率风险需要有避险的工具，而利率反转上行的可能更是使规避利率风险成为现实的需求。债券市场的各类投资者都切实有规避利率风险的需要。目前我国长期国债的持有者主要是商业银行，特别是四大国有商业银行。据统计，２００１年以来我国共发行１０年期以上国债２３９３．３亿元其中银行间市场发行１３１３，３亿元，占５５％，银行间市场的发行额中，商业银行的认购额超过７０％，而四大国有商业银行的认购额则在２０％左右。可以看到长期国债所面临的风险大部分都集中到了商业银行。假设商业银行持有长期国债的平均久期为８．５，那就意味着，市场利率每上升一个百分点，商业银行就要承担近８０亿元的潜在损失。
因此开展国债期货交易，为广大机构和社会公众提供一个规避利率风险的工具对于我国国民经济平稳运作和稳步发展具有重要意义。
第二，国债期货的推出是利率市场化的需要。
国债期货与利率市场化可以起到互相推动的作用。一方面利率市场化有利于基准利率的形成从而为国债期货提供了价格基础，另一方面，国债期货的推出促进了现货市场债券的发行利率也将使利率更接近市场的实际水平，逐步实现市场化。
第三，国债期货的推出是提高现券市场流动性的需要。
流动性是债券市场的生命力所在。如果市场缺乏流动性而致使交易难以完成，市场也就失去了其存在的必要了。虽然我国的国债市场流动性逐步提高，但是仍有大量的债券是只能等到到期对付的，与成熟债券市场相比仍有很大的差距。２００３年底，在中央国债公司托管的记账式债券余额达３．７３万亿，但现券成交量仅为３．６９万亿，换手率仅为１，远低于发达国家１０一３０的水平。国债期货的推出，人们可以更多的利用它进行套期保值，这也将提高现在市场整体的流动性，促进利率期限结构趋向合理，进而推动债券市场的发展成熟。我国９２—９５年的国债试点就曾显著的提高国债现货市场的交易规模和流动性。
第四，完善现券市场结构，形成现券市场统一的基准市场利率的需要。
目前，我国的国债市场被人为的分割成交易所和银行间两个独立的市场，相对来说交易所的债券市场因与资本市场在交易报价和资金清算上融为一体，市场交投远较银行间市场活跃。但由于交易所实际上集交易、清算、过户和托管于一身，缺乏相应的制衡机制。而中央国债公司不能真正统揽债券的统一登记和过户，沪深交易所的债券资产还游离于中央国债公司之外，无法对债券的真实性和完整性进行统一的监控，还有可能出现债券卖空的情况，从而给市场造成不稳定因素。国债现货市场分割，一个直接不足之处就是形成的国债收益缺乏指导性。如果有了集中交易的债券期货市场，其在交易过程中形成的收益率就是市场利率，并通过期货和现货之间的套利活动，可以促成现货市场形成一个统一的基准市场利率。促进一个统一、高效与活跃的债券市场形成。
第五，现券市场风险管理的需要。
面对我国金融机构大量的存款余额，国债期货的推出在一定程度上可以起到增强金融机构资金流动性的作用。巨大的储蓄存款余额对于金融机构来说是一笔不小的负担，２００３年１１月末全部金融机构居民储蓄余额达１０．９６万亿，机构投资者管理的资产净值１２３０亿元，保险业资产６４６９亿元，全国社保基金资产１２４０
图２一ｌ中央国债公司托管机构帐户结构分布图
可见我国的债券市场上已经形成了一定规模的机构投资者队伍，大量机构投资者的存在不仅有利于促进国债现货市场的发行交易也同样有利于国债期货市场的发展，保证国债期货市场的有效发展，只有交投活跃的市场才真正能过发挥期货市场的功能。