2020注册会计师(CPA) 财管录课讲义第14讲

2020年注册会计师《财务成本管理》

第14讲

第五节投资项目的敏感分析

方法评价风险的角度

敏感分析最大最小法根据净现值为零时选定变量的临界

值评价项目的风险

敏感程度法根据选定变量的敏感系数评价项目

的风险

一、最大最小法

通常是在假定其他变量不变的情况下，

测定某一变量发生特定变化时对净现值（或内含报酬率）的影响。

【例5-10】A公司拟投产一个新产品，预期每年增加税后营业现金流入100万元，增加税后营业现金流出69万元；预计需要初始投资90万元，项目寿命为4年；公司的所得税税率20%。有关数据如表5-17的“基准状况”栏所示，根据各项预期值计算的净现值为22.53万元。假设主要的不确定性来自营业现金流，因此只分析营业流入和流出变动对净现值的影响。

项目预期值税后营业

流入最小值每年税后营业现金流入10092.89每年税后营业现金流出6969

折旧抵税（20%） 4.5 4.5

每年税后营业现金净流量35.528.39年金因数（10%，4年） 3.1699 3.1699营业现金净流入总现值112.5390.00初始投资90.0090.00净现值22.530.00

项目预期值税后营业

流出最大值每年税后营业现金流入100100

每年税后营业现金流出6976.11折旧抵税（20%） 4.5 4.5

每年税后营业现金净流量35.528.39年金因数（10%，4年） 3.1699 3.1699营业现金净流入总现值112.5390.00初始投资90.0090.00净现值22.530.00

如果决策者对于上述最小营业流入和最大营业流出有信心，则项目是可行的。

如果决策者认为现金流入很可能低于最小值，或者现金流出很可能超出最大值，则项目风险很大，应慎重考虑是否应承担该风险。

二、敏感程度法

敏感系数=目标值变动百分比÷选定变量变动百分比

敏感系数的正负号只是表明变动的方向，判断敏感程度大小应根据绝对值的大小判断，敏感系数的绝对值越大，越敏感。

第六章债券、股票价值评估

考情分析：

本章主要考核客观题，债券价值和到期收益率的确定也曾考核过计算分析题，平均分值约3分。

本章教材主要变化：

（1）新增按债券能否提前赎回的分类；

（2）修改“年折现率”为按年计算的“有效年利率”。

第一节债券价值评估

一、债券的类型

按债券能否提前赎回分类：可提前赎回债券和不可提前赎回债券。

二、债券价值的计算

（一）债券估价的基本原理

债券的价值是指债券预期能够提供的未来现金流量的现值。债券价值=未来各期利息现值合计+未来收回本金的现值

（二）债券估价模型

【注意】年折现率均为按年计算的有效年利率。当年内计息多次时，应换算成计息期折现率进行计算。

1.基本模型

每年年末付息，到期还本。

【例6-1】ABC公司拟于20×1年2月1日发行面额1000元的债券，票面利率8%，每年2月1日支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：

【答案】债券的价值V d

=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）

=80×3.791+1000×0.621=924.28（元）

2.平息债券

利息在到期时间内平均支付。支付频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。分期付息，到期还本。

【例6-2】有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设年折现率为10.25%。【答案】每半年期的折现率=（1+10.25%）1/2-1=5%债券的价值

=40×（P/A，5%，10）+1000×（P/F，5%，10）=922.77（元）

3.纯贴现债券

是指承诺在未来某一确定日期按面值支付的债券。在到期日前购买人不能得到任何现金支付。

【例6-3】有一纯贴现债券，面值1 000元，20年期。假设折现率为10%，其价值为：

【答案】V d=1000×（P/F，10%，20）=148.6（元）或=1000÷（1+10%）20=148.6（元）

【例6-4】有一5年期国债，面值1 000元，票面利率12%，单利计息，到期时一次还本付息。假设折现率为10%（复利、按年计息），其价值为：

【答案】V d=1600×（P/F，10%，5）=993.48（元）

或=1600÷（1+10%）5=993.48（元）

设债券复利年有效票面利率为i

（1+i）5=（1+5×12%）

解得：i=9.86%

债券复利年有效票面利率＜折现率10%，所以折价发行。