CIIA200909paper2

试卷二:

固定收益分析和估值衍生产品分析和估值

组合管理

试题

最终考试

2009年9月

问题 1:固定收益分析与估值(46分) 作为固定收益分析师，你正面临如下市场环境：

金融市场持续动荡，导致了大量信用连接产品定价混乱。飞往高品质（flight to quality）的投资行为压低了政府债券收益率，而利差（信用）产品在经历评级下调和利差扩大后，损失惨重。政府债券收益率和利差走势如下：

?当初发行时期限为3年、目前剩余期限为2年的政府债券到期收益率在去年下降了0.85%；

?当初发行时期限为3年、评级AA级的公司债券，目前剩余期限为2年，评级为A级，其相对于政府债券收益率的到期利差在去年扩大了2.75%。

a) 在这种背景下，你需要对一只剩余期限为2年、评级为A的公司债券（息票：

4.0%；债券于一年前以面值发行，发行时评级为AA，利率计算惯例：30/360）进行

绩效分析。

a1) 在不考虑利差扩大的情况下，仅基于政府债券收益率的变动，计算去年的持有期回报。（5分）

a2) 在只考虑信用利差扩大（忽略政府债券收益率变化）的情况下，计算去年公司债券的回报。（5分）

a3) 计算包括上述政府债券收益率变化和利差变动两者导致的总回报。（5分）

a4) 假设由于市场流动性不足，而不能卖出公司债券。如果预期利差进一步扩大，你会推荐什么类型的对冲策略。（仅进行定性评估，不需要计算）（5分）

b）政府债券收益率曲线和利差曲线目前有如下特点（指到期收益率和到期利差，利率计算惯例：30/360）

?政府债券平价收益率曲线（年化到期收益率）：1年2.15%，2年3.15%

?利差曲线（A级公司债券高于政府债券到期收益率的利差）：1年1.5%，2年

2.75%。

b1) 计算一年后政府债券的一年期远期利率。（4分）

b2) 计算一年后A级公司债券的一年期远期利率（提示：综合考虑上面给出的政府债券收益率曲线和利差曲线）。（6分）

b3) 一年后的一年期市场隐含远期利率是多少？（2分）

c) 请使用其修正久期和凸度近似估计两年期公司债券的价格敏感性。

c1）计算A级公司债券的修正久期（息票：4%；剩余期限：2年；到期收益率：

5.9%）。（4分）

c2) 计算在c1)中定义的公司债券的凸度。（5分）

c3) 在收益率上升0.1%之后，运用久期和凸度近似估计这只债券的相对价格变化。

(5 分)

问题 2:组合管理(45 分)

管理养老基金资产时，通常的做法是组建和维持一个政策资产组合（基础组合），同时管理风险以使组合风险不发生显著变化。当美国次级贷款问题在2007财政年度（简称“2007财年”，从2007年4月到2008年3月）浮出水面时，整个投资环境由此发生重大变化，股票市场剧烈下跌，利率快速下降。

在这种背景下，M公司——一家计算机软件开发商，开始对其2007财年初所组建的公司养老基金的政策组合进行复查。Y先生是公司的财务总监，也是公司养老基金的执行董事之一。公司养老基金参与者的平均年龄为28岁，养老基金成熟度（福利支付∕缴款注资）是20%，因此在可预见的将来，其缴款注资能满足养老基金的支付。该养老基金设计之初，养老基金资产投资的目标收益率是3%。换句话说，只要养老基金资产的投资回报每年都能达到3%，该养老基金体系就能一直维持下去。

在复查投资时，Y先生参考一家投资咨询公司提供的数据和一些长期数据来计算投资资产的预期回报、风险以及投资资产之间的相关系数，并以此为基础准备对2007财年初所制定的政策组合进行修正（请参考表1 b）。你为Y先生工作，并接受Y先生的征询。

表 1a：各资产类别的预期回报、风险（标准差）和相关系数

表 1b：政策资产组合和预计修正（投资权重以百分比表示）

表 2：投资基准、组合以及分类指数在2007财年实现的回报（以年化百分比表示）

a)你赞同这种修正吗？请根据该养老基金的现状，从风险和回报的角度说明你的理

由。(6 分)

b)受次级贷款问题影响，各类基准资产在2007财年的回报如表2所示。假定最初的

资产配置是根据2007财年初制定的政策资产组合而定。

b1) 请根据此资产配置和基准回报，计算在2007财年来自本国股票的“回报贡献”

以及政策资产组合的总回报（请在答卷表格上标有“A”和“B”标记的空格处填空）。 (4 分)

表3：各类资产对总回报的回报贡献（基准回报乘以投资权重）

b2) S公司和M公司处在同一行业，它的养老基金使用指数化投资，即复制基准指数的管理方法。它和M公司的养老基金有着相同的投资资产类别。经计算，它的2007财年的回报为-14.2%。请从资产配置的角度，描述S公司基金和M公司基金在回报方面的区别。(5 分)