华泰证券：估值处于行业较低水平 推荐评级
公
证券
司
2016 年 10 月 30 日
报 华泰证券 (601688)
告
经纪业务龙头地位稳固 估值处于行业较低水平
公 司 季 报 点 评
证 券 研 究 报 告
推荐（维持）
现价：20.04 元
主要数据
行业
证券
公司网址
https://www.wendangku.net/doc/685760154.html,
大股东/持股 香港中央结算（代理人）有限
公司/23.95%
实际控制人/持股 江苏省人民政府国有资产监
督管理委员会/%
总股本(百万股)
7,163
流通 A 股(百万股)
5,444
流通 B/H 股(百万股)
1,719
总市值（亿元）
1,335.82
流通 A 股市值(亿元)
1,090.92
每股净资产(元)
11.47
资产负债率(%)
78.60
行情走势图
50%
华泰证券
沪深300
0%
-50% Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16
证券分析师
缴文超 陈雯
投资咨询资格编号 S1060513080002 010-******** JIAOWENCHAO233@https://www.wendangku.net/doc/685760154.html,. CN
投资咨询资格编号 S1060515040001 0755-******** CHENWEN567@https://www.wendangku.net/doc/685760154.html,
研究助理
张译从
一般从业资格编号 S1060116080096 010******** ZHANGYICONG918@https://www.wendangku.net/doc/685760154.html,. CN
请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。
投资要点
事项：
公司公布三季报，前三季度累计实现营业收入122.16亿元，同比下降38.56%； 实 现 归 母 净 利 润 48.10 亿 元 ， 同 比 下 降 44.32%;EPS 为 0.67 元 / 股 ， 同 比 下 降 51.45%。截止三季度末，资产总额3878.48亿元，同比下降14.31%；归母净资 产为821.84亿，同比增长1.73%。
平安观点：
? 前三季度业绩同比下滑，但三季度有所改善，且优于行业平均水平:公司 前三季度累计实现营业收入 122.16 亿元，同比下降 38.56%；实现归母净 利润 48.10 亿元，同比下降 44.32%。虽然业绩大幅下滑，但仍优于行业 平均水平，且三季度有所改善，第三季度归母净利润为 19.69 亿元，较上 年同期增加 0.22%。
? 经纪业务优势突出，股基交易市占率持续保持第一：公司 2014 年、2015 年及 2016 年前三季度股基交易额市占率分别为 7.89%、8.34%和 8.32%， 近几年市占率稳中有进，继续保持行业第一，行业龙头地位不断巩固。
? 自营业务业绩下滑幅度较小，在收入中占比提升：公司前三季度实现自营 收入 37.21%，同比下滑 16.33%，下滑幅度较小；从收入结构看，自营业 务收入占比有较大提升，由上半年的 22.8%提升到 30.5%。
? 大投行业务模式持续推进，市场优势地位进一步巩固:公司前三季度投行 业务收入 13.53 亿元，同比大幅增长 53.05%。公司在股权承销业务主承 销金额、主导的幵购重组交易数量、完成新三板推荐挂牌项目等方面均居 于行业最前列，大投行业务模式持续推进。
? 投资建议：公司觃模和业绩行业居前，虽然前三季度业绩大幅下滑，但三 季度业绩有所改善。公司的经纪龙头地位稳固，投行业务収展迅猛，自营 业务表现良好，且估值在行业中处于较低水平，我们维持公司“推荐”评 级。
? 风险提示：宏观经济增速持续下滑、市场波动风险、政策趋紧超预期。
营业收入(百万元) YoY(%) 净利润(百万元) YoY(%) ROE(%) EPS(摊薄/元) P/E(倍) P/B(倍)
2014A 12062
68.3 4486 102.8 11.7 0.80 25.0
2.7
2015A 26262 117.7 10697 138.4
17.5 1.49 13.4
1.8
2016E 21993 -16.3
8892 -16.9 10.9 1.24 16.1
1.7
2017E 25007
13.7 10170
14.4 11.9 1.42 14.1 1.6
2018E 31112
24.4 13552
33.3 14.5 1.89 10.6
1.4
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华泰证券﹒公司季报点评
图表1 华泰证券营业收入和归母净利润（亿元）及变化情况
300.00
营业收入 营业收入增速（%）右轴
归母净利润 归母净利润增速（%）右轴
262.6
250.00
200.00
150.00 100.00
50.00 0.00
89.0 34.3
62.3 17.8
58.8 16.2
120.6
71.7 44.9
22.1
122.2 107.0
48.1
150% 100% 50% 0% -50% -100%
资料来源： 公司年报，三季报，平安证券研究所
图表2 华泰证券股基交易额占比（%）及佣金率（%%）变化情况
股基交易额占比（%）
佣金率（%%）右轴
8.40
8.30
4.03
8.20
8.10
8.00 7.89
7.90
7.80
7.70
7.60
8.34 2.80
8.32
4.50
4.00
3.50
3.00
2.50
2.03
2.00
1.50
1.00
0.50
0.00
资料来源：公司年报，Wind，平安证券研究所
图表3 华泰证券分业务收入（亿元）及同比变化率 2015Q3
经纪业务净收入
100.92
投行业务净收入
8.84
自营业务净收入
44.47
资管业务净收入
2.39
利息净收入
36.71
其他
5.49
总计
198.82
资料来源：公司年报，半年报，平安证券研究所
2016Q3 42.06 13.53 37.21 2.53 24.64 2.19 122.16
变化率 -58.32% 53.05% -16.33%
5.86% -32.88% -60.11% -38.56%
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图表4 华泰证券业务结构变化情况
其他
利息净收入
100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
0.5% 19.4% 4.6% 11.2% 8.5%
55.9%
0.7% 15.8% 7.3% 27.8%
10.5%
37.7%
资管业务 2.0% 20.4% 1.7% 22.9% 10.1%
42.8%
华泰证券﹒公司季报点评
自营业务
投行业务
经纪业务
2.6% 19.3% 0.9% 23.2%
4.3%
1.9% 15.9% 0.5%
26.3%
6.0%
0.9% 22.2% 0.7% 22.8%
12.0%
1.8% 20.2% 2.1% 30.5%
11.1%
49.7%
49.3%
41.5%
34.4%
资料来源：公司年报，半年报，三季报，平安证券研究所
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资产负债表 会计年度 货币资金及结算备付金 其中：客户资金存款 客户保证金及备付金 其中：客户备付金 交易性金融资产 可供出售金融资产 持有至到期金融资产 买入返售金融资产 长期股权投资 固定资产 无形资产 递延所得税资产 投资性房地产 其他资产 资产总计 短期借款 拆入资金 交易性金融负债 衍生金融负债 卖出回购金融资产款 代理买卖证券款 其他负债 负债合计 少数股东权益 股本 资本公积 留存收益及其他 归属母公司股东权益 负债和股东权益
单位：百万元
2015A 2016E 2017E 2018E 171,203 228,059 230,679 235,963
98,427 98,427 98,427 98,427
36,069 35,352 35,402 35,502
33,517 33,517 33,517 33,517
131,238 94,352 96,924 102,111
38,119 27,405 28,152 29,659
5
4
4
4
25,635 25,635 25,635 25,635
2,674 1,922 1,975 2,080
3,379 2,429 2,496 2,629
425
306
314
331
213
153
157
165
1,302
936
961 1,013
42,355 43,046 44,067 45,109
452,615 459,598 466,765 480,200
688
0
0
0
3000 3000
3000
3000
21,428 21,428 21,428 21,428
2,460.3 2,460.3 2,460.3 2,460.3
33,192 33,192 33,192 33,192
128,367 128,367 128,367 128,367
181,949 188,319 188,895 192,359
371,086 376,767 377,343 380,807
744
763
823
915
7,163 7,163 7,163 7,163
45,838 45,838 45,838 45,838
27,041 28,306 34,774 44,562
80,785 82,069 88,598 98,478
452,615 459,598 466,765 480,200
每股挃标
会计年度 每股净利润 每股净资产 每股股利 股息派収率(%)
2015A 1.49
11.28 0.33 33.5
2016E 1.24
11.56 0.33 33.0
2017E 1.42
12.48 0.33 33.0
2018E 1.89
13.88 0.33 33.0
利润表 会计年度 营业收入 经纪业务收入 投行业务收入 资产管理业务收入 利息收入 投资收益 其他业务收入 营业支出 营业税金及附加 管理费用 资产减值损失 其他业务成本 营业利润 营业外净收入 利润总额 所得税 归属母公司净利润
主要财务比率 会计年度 成长能力 营业收入（%） 归母净利润（%） 收入结构 手续费净收入(%) 利息净收入(%) 承销收入(%) 投资收益(%) 资产管理收入(%) 其他业务收入(%) 获利能力 代理买卖手续费率(%) 自营投资收益率（%） 杠杆率 ROE(%) ROA(%)
华泰证券﹒公司季报点评
2015A 26,262 12,641
1,551 138
4,081 7,104
746 11,992
1,723 10,122
73 74 14,270 -7 14,263 3,466 10,697
2016E 21,993
9,894 2,405
145 3,038 6,080
431 10,259
930 9,082
0 247 11,734 122 11,857 2,881 8,892
单位：百万元
2017E 25,007
9,894 2,866
157 5,408 6,250
431 11,585
1,057 10,281
0 247 13,422 139 13,561 3,295 10,170
2018E 31,112
9,894 3,682
173 10,146
6,786 431
13,218 1,316
11,656 0
247 17,894
177 18,071
4,391 13,552
2015A 2016E 2017E 2018E
117.7
-16.3
13.7
24.4
138.4
-16.9
14.4
33.3
48.1
45.0
39.6
31.8
15.5
13.8
21.6
32.6
5.9
10.9
11.5
11.8
27.3
27.6
25.0
21.8
0.5
0.7
0.6
0.6
2.6
2.0
1.7
1.4
0.04
0.04
0.04
0.04
4.1
4.9
4.9
5.1
5.6
5.5
5.2
4.8
17.5
10.9
11.9
14.5
3.0
2.0
2.2
2.9
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4/5
平安证券综合研究所投资评级：
股票投资评级:
强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 挃数 20%以上）
推
荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 挃数 10%至 20%之间）
中
性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 挃数在±10%之间）
回
避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 挃数 10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计 6 个月内，行业挃数表现强于沪深 300 挃数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业挃数表现相对沪深 300 挃数在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业挃数表现弱于沪深 300 挃数 5%以上）
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