基金封转开套利机会

2006年8月，首只传统封基基金兴业成功转型为开放式。在持有人大会召开前一周周五其折价率仍高达9%，加之A股给力，买入并持有到期的投资者获利丰厚。目前，有5只分级基金、12只封闭债基、19只传统封基将于明后两年密集到期。仓石将按照风险从小到大的顺序，为您逐类分析其中的投资机会。

即将到期分级A收益确定性最高可作存款替代

有到期期限的分级基金A类份额，是比较好的套利品种，因为它的预期收益是比较确定的，大部分不受母基金净值影响。期限较长的分级基金类似于债券，目前收益率略强于AA债税后收益率，且信用风险基本可以忽略，如果有配置需求的投资者可以考虑。

分级基金：A类年化到期收益5%左右且为确定收益13只已上市、有期限的分级基金中，A类份额的最新约定收益率在3.87%～7%，多在5%左右；其中，股票型A类约定收益率高于债券型A类。考虑了折溢价，持有到期的话，投资者会有一个实际的到期收益率。截至2012年10月23日，到期收益率相对较高的品种分别是聚利A、增利A、国泰优先、申万菱信中小板A、浦银安盛增利A等品种，均在5%以上，期限在2～4年之间，投资者可根据需求选择。

策略：作为存款替代买入并持有到期有到期日的分级A，比较适合作为稳健/保守型理财工具，买入并持有到期。

投资方法：2012年10月23日某投资者于二级市场以收盘价1.071元买入汇利A，对应折价1.02%，虽然折价率并不高，但却为确定收益、且在不到1年的时间可以全部收归麾下。汇利A的约定收益是固定的3.87%/年，持有到2013年9月8日到期，投资者的收益是折价1.02%，和约定收益3.87%/年的对应期间收益之和，合计到期收益为4.79%/年。即便考虑交易费用，收益率和同期存款相比也有不可比拟的优势。而风险很小、特别是债券型，可作为稳健型理财工具使用、存款替代品。

投资要点：1、如何选择有到期日的分级A？综合考虑折溢价率、到期日、约定收益，选择到期收益较高、到期日与您的资金期限匹配的品种。2、有些溢价品种是否该回避？溢价高可能是市场看好其较高约定收益，最终参考在“折溢价率、到期日、约定收益”三个指标基础上计算而来的“持有到期收益率（年化）”。

注意事项：1、折价对到期收益影响比较大，尽管分级A类二级市价波动极小，但也会有细微波动，投资者可适当择低价买入、增加收益。2、从费用上看，债券型分级A持有到期赎回，赎回费一般0.1%，可能甚至低于到期前在二级市场卖出的交易费用；股票型分级A则不具备该优势。

三只将于2013年到期两只2014年到期在13只有期限分级基金中，3只2013年到期、2只2014年到期、其余均在2015年及以后到期。明年即将到期的三只，分别是国泰估值优势分级、富国汇利分级和大成景丰分级。两只将于2014年到期，分别是海富稳进增利分级和浦银安盛增利分级。

国泰估值优先：母基金为国泰估值优势可分离交易股票型基金，2013年2月9日到期。国泰估值优先虽然从折价率看没有大的投资机会，但约定收益率为5.7%，10月23日收盘折价率仅为0.17%左右，还有不到4个月到期，持有到期的年化收益率达到5.54%，收益较高，作为存款替代品是不错的选择。

富国汇利A：母基金为富国汇利分级债券型基金、一级债基，2013年9月8日到期。约定年化收益率为4.03%，目前的折价率为1.02%，如果持有到期可分别获得4.79%的年化到期收益。

大成景丰A：母基金为大成景丰分级债券型、二级债基，2013年10月14日到期。约定年化收益率为3.87%，目前的折价率为1.02%，如果持有到期可获得4.82%的年化到期收益。

海富稳进增利A：母基金为海富通稳进增利分级债券型、二级债基，2014年9月3日到期。约定年化收益率为“3年期定期存款+0.5%”，目前利率水平下为4.75%，目前的折价率为2.35%，如果持有到期可分别获得5.82%的年化到期收益、收益较高、可考虑。

浦银安盛增利A：母基金为浦银安盛增利分级债券型、一级债基，2014年12月12日到期。约定年化收益率为“产品生效日3年期定期存款

+0.25%”，目前利率水平下为5.25%，截至10月23日折价率为1.53%，如果持有到期可分别获得5.79%的年化到期收益，收益较高、可考虑。【有期限分级A的年化持有到期收益】

结合目前的收益水平、到期日、折溢价率，经测算，截至2012年10月23日，有期限分级A类基金的年化持有到期收益分别为：聚利

A6.34%、华商中证500A5.89%、海富稳进增利A5.82%、长盛同辉深100等权重A5.72%、招商中证大宗商品A5.67%、国泰优先5.54%、申万菱信中小板A5.22%、浦银安盛增利A5.07%、景丰A4.82%、汇利A4.79%、同庆A4.66%、中欧盛世成长A4.47%、国联安双力中小板A3.83%。

【即将到期分级B类勿跟风炒作】

国泰估值进取封转开前遭疯炒，28日大涨73%。但随后又遭遇大跌、大起大落。

10月22日，国泰估值进取低开高走，领先大盘在午后翻红，最高一度探至0.795元，几近涨停，最终收于0.78元，涨7.29%，在分级股票型

基金进取份额中涨幅居首。实则已连炒数日。

在不到两个月的时间中，国泰估值进取在二级市场创下了今年的新低和新高。就在9月5日，其市价一度跌至0.442元，随后则开始强势反弹，此后的28个交易日中，国泰估值进取累计涨幅达到73.72%。而在目前的分级股基中，国泰估值进取杠杆约为4倍，仅次于申万进取。

基金的交易活跃度也达到其上市以来的顶峰，大大超出2010年三季度一波反弹行情中的成交水平。不过即便如此，这轮上涨行情中国泰估值进取的日均成交额也只有3325万元。交易量不高也易被炒作。

若非折价，请勿炒B：国泰估值进取由于盘子小，没有配对转换机制，遭遇了资金的爆炒，就是一种博傻行为。到期肯定要回归净值的，下跌风险很大。

【三类“封转开”产品风险属性对比】

和封闭股基相比，封闭债基更安全。虽然股基的折价率相对要高一些，但由于股票市场波动大，3%～6%的折价率不一定足以完全掩盖到期前半年左右的市场风险，而债基基本上亏损的概率较小，再加上约2%的折价率作为安全垫，收益确定性较高，适合稳健型投资者作为理财工具买入。而分级基金A类的收益确定性又要明显高于封闭债基，且风险趋近于零，可作为存款替代买入并持有到期。有需求的投资者可根据自己的风险承受等级加以配置。

有期限的分级A信息表（背景标蓝则为股票型分级A；否则为债券型分级A；数据截至：2012-10-23）

封闭债基业绩突出稳健理财的理想配置

截至目前，市场上封闭债基（不含分级基金）数量达14只，基金份额为209亿份。其中5只将于2013年到期、7只将于2014年到期。封闭期结束后转为LOF，或是经持有人大会同意继续封闭，但两种情况都会有开放申赎的窗口期，为持有到期的投资者提供了变现机会。

债市后市可期封闭债基业绩优良投资正当时封闭债基大多为纯债债基和一级债基，而较少为二级债基。投资范围主要为债券市场，基础市场的行情决定了债基的主要业绩表现。债券市场经过3季度的调整收益率的吸引力再次提升。如果经济继续低迷，货币政策的进一步宽松可期利好整个债券市场；如果经济有所复苏信用利差的收窄可以带来相关债券的上涨。

封闭债基业绩明显优于开放式债基。今年以来截至10月23日，今年前成立的12只封闭债基净值平均增长8.35%，而今年前成立的开放式债基净值仅增5.01%。去年封闭债基业绩也远好于同期的开放式债基，前者平均仅跌0.18%，而同期后者平均下跌3.13%。二级市场上，封闭债基价格

整体表现比净值更为突出，今年以来价格平均涨9.23%，其中信诚增强收益债券涨幅高达16.80%，工银四季收益债券涨15.59%，易方达岁丰添利债券、华泰柏瑞信用增利涨幅均超过12%。

封闭债基为何会比开放式有业绩优势？封闭债基回避了开放债基申购赎回带来的流动性问题，方便基金经理进行久期管理和杠杆放大、可以更多投向收益较高的债券品种，使投资业绩得到显著提高。

封闭债基业绩优良，在基础市场向上的概率较大的背景下，选择年化折价率较高、到期日较近、管理人实力较强的封闭债基，买入并持有到期，是稳健投资的上上选。可逢折价较大时买入。

策略：“买入并持有到期”、“阶段性持有”两相宜封闭债基2%左右的折价，从理论上讲，加上债券基金一年3%～4%的收益，如果现在买入并持有到期，应该能获得年化5%左右的回报。

1、套利折价稳健投资者买入并持有到期

投资方法：假定一位投资者10月23日以2.46%的折价率买入易方达岁丰添利债券，并持有至2013年11月8日到期“封转开”之时，这1年的收益将会是其基金净值增幅与折价之和。假设易方达岁丰添利从现在至到期约1年时间净值能增长3%，则收益率为（3%+2.46%）/(1-2.46%)=5.60%（不考虑交易费用）。其中，折价为其带来2.46%强的相对回报。

投资要点：折溢价率是投资封闭债基的关键要素，折价率高的时候投资安全垫更高、折价回归带来的收益更高。除了折价率、年化折价率，同时要考察基金管理人实力、基金投资范围、持券情况等，并结合对后市判断进行投资。其中，管理人的投资能力尤为重要。若看好债市，选择一只年化折价率较高、到期日较近、管理人实力雄厚、权重有吸引力的封闭债基，持有到期收益更加可期。

注意事项：随着到期日来临，封闭债基持券久期变短、杠杆不会太大，所以后期净值会逐渐走稳。特别是在最后3～6个月，收益率可能不会太高。买入并持有到期的投资者敬请留意。

2、或有“封转开行情” 或可阶段性持有

除了持有到期策略，投资者也可阶段性持有。随着到期日的临近，封闭债基折价率也会相应回归，这会带来二级市价上涨，即所谓的“封转开行情”，行情出现后阶段性投资者即可离场、未必等到“封转开”。

投资方法：到期前择机买入（如提前1年半）、到期前择机卖出（如提前半年、3个月），获取该期间净值上涨和折价缩窄的双重收益，规避临近到期净值“滞涨”及价格紊乱的缺陷。今年年初（1月4日）华富强化回报债券由于上一年度表现欠佳，遭市场冷遇，折价率高达9.58%，考虑到它安全垫非常高（即便2013年9月7日到期时净值跌9.58%，二级市

场投资者仍然不赔钱），且到期日临近，阶段性投资者可买入一搏，即便没有阶段性行情，持有到期也不错。结果，华富强化回报债券2012年以来在净值表现较好，截至10月23日净值增7.51%，在净值带动下，折价率迅速从9.58%缩窄至2.20%，而期间二级市场价格飙升16.80%。阶段性投资者持有10个多月可盈利16.80%（未考虑交易费用，赎回费与开放式债基相当，一般为0.1%）。

投资要点：可等待折价率较大时点介入，一来安全垫较厚、抗跌能力强，二来折价回归过程会带来更多收益，三、即便没有阶段性行情，实行备选方案，即“买入并持有到期”，也不失一个不错的选择。

注意事项：“封转开行情”是一种套利机会，但未必会短期集中爆发，折价也可能是逐步缓慢地消失，因此阶段性持有策略的投资期限随意度较大，需要市场情绪、折价配合。

投资推荐综合考虑年化折价率较高、到期日较近、管理人实力较强几个因素，仓石研究（微博）为您推荐到期日最近的银华信用债券封闭、基金经理较强的易方达岁丰添利债券和鹏华丰润债券封闭。若时机合适，可阶段性持有；若无阶段性行情，则持有到期赎回。

【封闭债基年化折价收益】

一般说来，距离到期日越远，折价率越高。所以去除到期远近的影响，我们引入年化折价收益，即如若持有到期，则目前折价率能带来多少年化收益。10月23日各封闭债基的年化折价收益，从高到低见下表：基金简称剩余期限年化折价华泰柏瑞信用增利1.91年3.95%交银信用添利债券1.26年3.03%建信信用增强债券1.64年2.96%国投瑞银双债封闭

A1.43年2.68%融通四季添利债券1.35年2.60%华富强化回报债券0.87年2.58%鹏华丰润债券封闭1.11年2.50%易方达岁丰添利债券1.04年2.42%招商信用添利封闭2.67年2.17%银华信用债券封闭0.68年2.11%中银信用增利债券2.38年2.10%广发聚利债券1.78年1.92%信诚增强收益债券0.93年1.80%工银四季收益债券1.30年1.58%

年化折价收益只是决定持有到期收益的一块，净值增幅是更重要的方面，须结合管理人能力进行考察。年化折价率高，可能是投资者对于该基金净值的不良预期造成的。

【封闭债基“封转开”首单】

债券基金封闭式运作肇始于2008年10月份成立的富国天丰，在此之前债券基金均为开放式运作，富国天丰成立后封闭运作，并在交易所上市交易，封闭运作满三年后转为上市开放式基金(LOF)，富国天丰已于2011年10月份实施了“封转开”。继富国天丰之后，2010年先后有招商信用、银华信用、华富强债等封闭债基相继成立并上市交易。

【封闭债基溢价时代终结】

第一只封闭式债基富国天丰因为获利能力强，在二级市场上大多数时间都处于溢价状态。成立较早的招商信用添利也曾处于溢价状态。但之后，大多数封闭式债基都处于折价状态。随着“最牛债基”富国天丰封转开，封闭债基溢价时代也随之宣告终结。

【封闭债折价缘起】

封闭债基作为债券基金的一类品种，主要面向低风险偏好的投资者。投资人中，保险等愿意长期持有的机构较多，二级市场上出现折价甩卖是因为部分持有人需要流动性造成折价，折价的出现恰恰为其他愿意长期持有的投资者提供了介入机会。

【封转开的2个出口】

在转成开放式基金的时候也有两个出口，一种是转为普通开放式基金，一种是转为上市型开放式基金，即LOF基金。前者如基金金鼎转为国泰金鼎价值，后者如基金兴安转为华夏行业精选LOF基金。二者只是在交易方式上有些差别，对投资封转开概率的投资者来讲，差别不大。该情况无论是对封闭债基还是封闭股基都成立。

银华信用债券封闭

2010年6月29日成立，2013年6月28日到期，期满延期或转LOF。目前折价不高、为1.41%，但折合到年的话较高、为2.11%。一级债基，信用债占比不低于基金资产的64%——合同约定投资于固定收益类金融工具的资产占基金资产的比例不低于80%，其中投资于信用债券的资产占基金固定收益类资产的比例合计不低于80%。三季末持企债比重较高、占净值143.28%，可转债占7.65%，金融债占4.12%。基金经理王怀震、张翼。今年以来净值增8.40%、去年跌0.70%，均排名同类前25%。银华基金封闭债基管理能力近1年排名基金公司的4/42。

易方达岁丰添利债券

易方达固收总监钟鸣远担纲，多届金牛奖得主。今年以来净值增

6.82%，排名同类前25%；2011年净值增1.19%。2010年11月9日成立，2013年11月8日到期，期满延期或转LOF。目前折价2.46%，折合年化2.42%。一级债基，可以以较多资产投资于可转债——合同约定“固定收益类资产的比例不低于基金资产的80%，其中，信用债券的投资比例不低于固定收益类资产的40%，权益类资产的比例不高于基金资产的20%”。三季末持转债占比较高，占净值19.89%，而企债占105.86%，金融债占6.94%，国债占3.66%；股票占比4.37%。前五大持仓债券全部为可转债。

鹏华丰润债券封闭

该基金于2010年12月2日成立，2013年12月1日到期，期满将转LOF。截至2012年10月23日折价2.70%，折合年化2.50%。2012年以来净值增

7.28%，排名同类前25%；2011年净值增2.19%。基金经理阳先伟管理该基金后业绩排名同类基金经理7/74。一级债基，可以以较多资产投资于可转债——合同约定“对债券等固定收益类品种的投资比例不低于基金资产的80%；股票等权益类品种的投资比例不超过基金资产的20%”。但实际持仓转债比重并不高，三季末可转债占净值2.07%，而企债占108.81%，金融债占32.74%，国债占4.56%；股票占比7.67%。

传统封基折价不高套利警惕基础市场风险

目前传统封基仅剩下25只，明、后两年将集中有19只到期“封转开”。目前这19只即将到期基金“封转开”套利空间并不大，5只将于2013年到期的传统封基折价率约在3%～6%，14只2014年到期的则在8%～13%。若不考虑净值变化，则这19只年化折价收益多分布于6%～9%，多在8%左右。

传统封基临近到期业绩会更优从“过去三个月”、“过去半年”、“过去1年”这些统计时段来看，2013年即将到期的5只传统封基，绝大多数净值增幅都处于传统封基的前十名，仅基金开元表现较差。二级市场价格表现出同样特征。

将传统封基、2013年即将到期的传统封基和开放式混合型基金（不含保本型）相比，即将到期封基短期优势格外明显。截至上周五（2012-10-19），即将到期封基近3个净值仅跌0.46%，优于开放式混合型2.06%、全体传统封基3.18%的跌幅；近6个月仅跌1.77%，优于全体传统封基2.79%和开放式混合型基金2.83%的跌幅。

即将到期封基业绩格外优秀，为何会出现这种现象？其实该现象并非偶然，在2006、2007那波封转开浪潮中，也有同样情况。这或许和基金公司重视有关，为了“封转开”时规模不至于大幅缩水，基金公司格外重视即将到期基金的投资管理，甚至为其更换实力派战将担纲。

投资策略有三2013年即将到期封基有3%～6%的折价率，随着到期日临近，折价缩窄，投资者可参与其中，寻求套利。

1、安全垫3%～6%较薄 “买入并持有到期”须谨慎

投资方法：类比封闭债基的“买入并持有”策略，不同之处：要格外留意基础市场的走势、所选封基流动性情况等因素。即便有折价作为安全垫，但2013年到期的这5只3%～6%的安全垫完全不能和2006年年初30%想比拟。股市下跌、净值下跌，可能将这3%～6%的折价率可能被净值完全侵蚀，这时投资者面临亏损风险，所以要做退出打算，所选封基流动性也需要纳入考虑。因为3%～6%的安全垫实在太薄，可以说，未来

的收益空间基本取决于基础市场是否有良好的走势。

适合人群：“到期封转开”之前，传统封基一般会降低股票投资仓位，以应对可能出现的赎回，特别是最后3～6个月，净值波动将逐渐趋于稳定，呈现出“类债券”的走势。从这个角度讲，“买入并持有到期”策略适合股基投资者中偏稳健的人群，且看多中期行情者。

投资要点：折价、管理人能力并重。

注意事项：注意考虑赎回费，赎回费与开放式股基相当，一般1年以内是0.5%。

2、“封转开行情” 未必会出现

投资者未必必须持有到期、转开放后赎回，也可阶段性操作。在实

施“封转开”过程中，折价缩窄、价格上涨，或带来“封转开行情”。若该行情出现，投资者可抓住该行情，做一阶段性操作。因为越临近到期日，封闭式基金的波幅就越小，交易价值将大打折扣。所以，在基金折价率开始收窄的时候，投资者可以择机实施“封转开”之前择机卖出。比如提前半年，未必要等到期赎回。

但“封转开行情”的出现较大受制于基础市场，若市场冷清、信心低迷，那么该行情未必会出现。

3、理论上可用股指期货套利操作上较难实现

利用股指期货，理论上可以买入封闭式基金，再卖出股指期货，等待折价率的回归进行套利，最终收益为目前5%左右的折价。该方法可回避市场下跌，但存在2个问题：1、仓位风险。传统封基最后1年仓位较低，那么卖空多少股指期货合适？2、基差风险。传统封基净值走势和沪深300走势相关度怎么样？

投资推荐根据上述筛选方法，为您推荐两只2013年即将到期的传统封基。

基金金泰：2013年3月26日到期，上周五（2012-10-19）折价率3.03%，折合年化7.37%。基金公司：国泰基金。基金经理：程洲，任期回报排名6/25。中盘价值风格。近4年历年均排名同类前半。推荐理由：虽然折价率不高，但基金管理人实力不错，期待最后一年能有不错净值表现。

基金兴华：2013年4月27日到期，上周五折价率3.78%，折合年化

7.69%。基金公司：华夏基金。基金经理：阳琨，任期回报排名1/25。大盘价值风格。近4年历年均排名同类前半。推荐理由同基金金泰。【19只传统封基将集中到期】

自2006年11月基金兴安到期转型为开放式基金以来，6年时间先后有29只传统封闭式基金到期转型为开放式基金，目前传统封基只剩下25

只。而明年到后年的两年时间，这些封基绝大多数将迎来到期转型，其中明年有5只基金到期；而2014年将有基金普惠等多达14只封基到期，涉及规模达370亿份，创单年度到期封基数量和规模之最。此轮到期高峰过后，传统封基将只剩下6只。

【折价为封基提供安全垫】

传统封基折价率是其最大的优势，折价率为投资者参与封基投资提供了可靠的“安全垫”。据了解，“安全垫”对于持有封基到期的投资者是一项重要的参考指标。随着封基接近到期日，其折价率会逐渐缩窄，最终二级市场价格会回归基金净值，此时，在二级市场折价购入封基，若不考虑净值变化，相当于提前“锁定”与折价率相当的预期收益。根据测算，截至上周五，年化折价回归收益最大的为明年6月份到期的基金安信，达到7.95%。此外，明年7月份到期的基金裕阳年化折价回归收益为7.8%。而2014年到期的基金景宏、基金普丰等也在7%以上。

【“封转开”也套人】

溢价购入已经走入封转开程序的基金兴安的基民，则遭遇到意外的尴尬。2007年9月28日停牌前一日，基金兴安由折价交易转为溢价，收盘时的溢价率达到了4.7197%。不过由于市场连续下挫，其净值也受到重挫。15日复牌后，基金兴安的二级市场价格出现了7.44%的跌幅，16日继续小幅下跌。这对于一些想追抢有“封转开”概念的基民来说，是一个教训，就有基民表示“不敢进入”，以免重蹈基金兴安的覆辙。

【到期日折溢价率未必归零】

“封转开”钱折溢价向0靠近，但并不意味着到期日折溢价率“归零”。封转开后以净值赎回，则“相当于”折溢价率归零。

【到期日折价率超5%的传统封基】基金简称到期日折溢价率（%）基金兴业 2006/8/8 -5.62 基金久富 2007/2/9 -6.41 基金安瑞2007/4/9 -5.19 基金金鼎 2007/4/10 -5.49 基金通宝 2007/4/27 -5.67 基金裕华 2007/7/5 -8.51 基金隆元 2007/11/8 -8.07 基金科讯 2007/12/17 -5.54 基金鸿飞 2008/4/14 -9.42 基金科汇

2008/10/8 -9.87 基金汉鼎 2008/11/19 -5.00

三类有“封转开”投资机会的产品中，2013年即将到期的分级基金A目前到期收益率在年化4.79%~5.54%之间，风险趋近于零。2013年即将到期的封闭债基目前年化折价收益率在1.8%~2.58%之间，加上3~4%/年的净值涨幅，最终收益或在5%~6%/年，注意选择管理人能力强的产品做阶段性投资或者持有到期。2013年即将到期的传统封基目前折价率在

3%~6%之间、安全垫较薄、套利空间不大，特别注意基础市场风险。

分级基金运作模式

分级基金运作模式 一、什么是分级基金 基础概念：一般情况下，分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。 两类份额的特征：一般情况下，由基金基础份额所分成的两类份额中，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，在此称之为“A类份额”，一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，在此称之为“B类份额”。类似于其它结构化产品，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”。 两类份额的约定比例：分级基金的设计机制不同，两类份额的分拆比例也不同。 二、你了解分级基金吗 （一）分级基金诞生的意义 分级基金的设计机制，主要是为了满足不同偏好投资者的个性化需求。由于分级基金在普通基金份额的基础上又分出了两类风险收益特征不同的基金份额，加上基金基础份额，一只基金就为投资者提供了三类不同风险收益特征的投资选择，同时，两类份额的上市交易又满足了二级市场投资者的交易需求。 分级基金的投资交易价值： 1、期权的投资交易价值 2、杠杆的投资交易价值 3、开放式分级基金：套利的投资交易价值 满足投资者个性化投资需求（1只基金，3种选择） 普通基金投资需求：基础份额，类似于普通股票型基金份额 稳健类投资需求：A类份额，低风险且预期收益相对稳定的基金份额

激进类投资需求：B类份额，高风险且预期收益相对较高的基金份额 （二）分级基金的运作方式 国内现有的分级基金分为封闭式和开放式两种运作方式。 封闭式分级基金是将基金份额分成两类风险收益不同的基金份额，同时在封闭期内所分成的两类份额或其中一类分别上市交易，但不能申购、赎回。当封闭期到期时，两类份额将按照期初约定的收益分配规则进行收益分配。 开放式分级基金可以分为场内与场外两部分。场外仅存在基础份额，与普通开放式基金无异；而场内基础份额可分级成收益风险不同的两类份额，因此场内存在三类份额，即基础份额、A类份额和B 类份额。在基金合同成立后，所有基础份额可进行日常申购、赎回；而分级成的两类份额可分别在交易所上市交易。另外，分级基金的份额配对转换业务也是开放式分级基金的一项特有运作机制。因此，开放式分级基金在封闭式分级基金A类、B类分别上市交易的基础上，其日常开放申购、赎回基础份额的机制更能满足投资者投资和交易需求。同时，份额配对转换业务使A类、B类份额与基础份额互相转换，从而带来可能的套利机会。 （三）分级方法是分级基金的核心 自从分级基金出现后，已经陆陆续续的出来了六七种，相信之后还会有更多的出来。其实，基金分级的理念与之前在一些信托产品和券商集合理财产品中划分优先收益人与劣后收益人的思路是一脉相承的。劣后收益人以其投入本金为优先受益人的本金和基本收益提供担保，承担了更多风险，但能够享有超额收益的绝大多数。之前东方证券发行的“东方红一号”理财产品中，东方证券通过投入自有资金充当劣后收益人，后来在牛市中这笔投入获得了极高的收益率。基金产品分级，并将分级产品分别在场内交易，相当于让信托或集合理财的优先份额和劣后份额可在交易市场分别进行转让。 其实，海外分级基金也是采用相似的分级思路，无论是美国封闭式基金的普通份额和优先份额，还是英国分级基金的股息份额和资本份额，其本质都是通过不同的利益分配方式，实现分级份额的不同的风险收益特征，以满足不同投资者的需要。 实际上，对分级基金而言，最核心的应该就是分级方法的不同。理论上，分级方法是可以有无穷多种的，所以分级基金的变化也可以有无穷多种。但实际上，分级的目的是为了构造一些风险收益特征较为特殊的投资品种，以满足不同投资者的需求，尤其是构造出一些市场上比较稀缺的品种，比如现在中国市场上较稀缺的可转债品种和杠杆类的品种。如果构造出的结构化分级产品风险收益特征都不清晰，或是不伦不类，再或是市场上已经非常多的品种，那意义就不大了。目前，绝大多数的分级产品都是分为低风险的稳健类品种加上高风险高收益的杠杆类品种。

c15033对冲基金策略文档答案 100分

一、单项选择题 1. 抵押支持证券套利的复杂性是指： A. 是新基金经理的培训阶段 B. 有资质的专家相对较少 C. 市场比较高效 D. 几乎没有人使用 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 2. 杠杆： A. 很少用于固定收益套利 B. 始终有风险 C. 可以是固定收益套利基金的良好策略，因为债券价格差异一般较小 D. 被商品期货交易委员会禁止 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 3. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回归”理论为基础；（2）它们通 常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论 B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B

题目分数：10 此题得分：10.0 5. “统计”与“固定收益”是两种 A. 方向性策略 B. 套利策略 C. 计算投资者风险容忍度的方法 D. 业绩费用选择 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 6. 地区、行业基金与证券交易属于 A. 多头/空头证券 B. 全球宏观 C. 风险套利 D. 管理期货 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 7. 证券交易基金： A. 可以没有规模能力限制 B. 是稳定的长期投资 C. 可以迅速从净多头转换为净空头暴露 D. 投资组合转换率低 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 8. 事件驱动策略一般涉及： A. 并购、重组与破产 B. 方向性赌注 C. 使用期货 D. 在现有投资趋势上累加 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0

常用的对冲套利策略

常用的对冲套利策略 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多 /空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多 / 空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人 AlfredWinslowJones 。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其 b 系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其 b 系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。 需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即 b 系数。只有当组合的综合 b 系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b 系数是不断变化的，要维持组合的 b 系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多 /空策略就是将基金经理认为自己不能把握的市场时机风险对冲掉，而只留下基金经理有把握的股票筛选风险来为基金增值。经典的“pairtrading,即在同一市场、同一行业中选择两支产品、管理、股本结构等各方面都非常近似的股票，在买多一支股票的同时卖空另一支股票,这样的组合将市场风险、行业风险都对冲掉, 只留下两支股票的个股风险。 在交易方面,多 /空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大,因而会带来更大的交易费用。尤其是,多 /空头寸会随着其股价涨跌而不断变化,多 /空头寸的 b 系数也不断变化, 从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸, 这会带来持续不断的交易成本, 而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差,从而带来额外的损失。 （二）套利策略 在对冲基金中, “套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差, 在交易中一些风险因素被对冲掉, 留下的风险因素则是基金超额收益的来源。如果看错了这些风险因素的走向，就可能给基金带来损失。一些常用的对冲基金套利

C15034 对冲基金投资课后测试满分答案

、单项选择题 1. 对冲基金投资者大多数是： A. 捐赠基金、基金会与养老金 B. 高净值投资者 C. 私有企业 D. 海外投资者 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 定量尽职调查流程包括： A. 设定业绩目标 B. 筛选回报数据 C. 评估相关度 D. 以上所有 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 3. 定量分析 A. 一般只是初步筛选流程 B. 是法律规定 C. 是流程的最后一步 D. 只是记录最近的历史业绩 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. “过去的业绩不保证未来的回报”是： A. 对冲基金业最主要的箴言 B. 美联储要求所有对冲基金在文件中标注的免责条款 C. 应该记住的 D. )很明显的，因此人人都能理解 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注：

5. 突然的优异业绩应该被质疑，如果 A. 这与基金经理的alpha不符 B. 你怀疑可能有非法交易 C. 你怀疑存在风格变化 D. 一发现就应该质疑 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 6. 对冲基金通过下列方法分散风险： A. 将资金分散投资于多支对冲基金 B. 买入共同基金 C. 跟随最喜欢的基金经理从一支基金转移到另一支基金 D. 将少于100%的可用资金投资于对冲基金 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 投资者构建对冲基金投资组合的基本原则： A. 与投资组合原则不同 B. 是风险、回报与相关度 C. 对于个人与机构不同 D. 对冲基金不同，原则也不同 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 有的投资者将基金业绩与各类对冲基金指数进行比较。但这种比较仅适用于下列情况： A. 牛市 B. 熊市 C. 同业风格与投资参数相似 D. 同业在同一投资组合中 您的答案：C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 定性尽职调查核对项目包括：

一贴看懂在证券软件下操作分级基金溢价套利

一贴看懂在证券软件下操作分级基金溢价套利 注意交易软件必须用最新版本，否则可能功能不全。 首先说下操作思路: 小二12月3日申购的是160222国泰食品，理由大致如下： 1、消费行业可能补涨； 2、溢价不算高，大概8%； 3、套利盘的增速没那么夸张，12月2日新增的套利盘比例大约是15%； 4、相比于其他的分级基金动辄1%的申购费，国泰食品是唯一一只0申购费，小二就是改不了贪图小便宜的毛病。 下面说一下实际操作过程： 小二的股票软件是广发证券融资融券至诚版，进入股票交易界面后，点击”场内基金“栏目按钮，然后点击”基金申购“就可以申购母基金了。

在这要注意： 1、不同券商软件的基金申购按钮位置不一，有的是在股票交易的栏目下，像广发是专门有个场内基金的栏目。 2、申购时一定要选择在场内基金处申购，切勿从“基金”菜单下的“基金申购”进行申购，如果从这个地方申购的基金相当于是场外申购基金，需要先转场内后才能再分拆，会整整多浪费两个交易日的时间，这个对拼时间的溢价套利来说简直是致命的。 点击”基金申购“按钮后，出现如下页面： 大家在申购时只需要输入母基金的代码和申购金额就可以点击确定了，像国泰食品的代码是160222。在此要注意： 1、按照深交所的规定，2012年以后发行的分级基金场内申购要求最低是5万元，今天小二还在集思录网站上看到有小伙伴说申购后T+2日还没到帐，原来是只申购了1万股。 2、不同的基金公司收费不同，在选择类似品种时要考虑下费率，就小二所知，鹏华和国泰的申购费率相对低一些，大家可以在集思录的分级基金套利数据页查询各个基金的申购费率，虽说现在是牛市，省的就是赚的。

十大对冲基金测试答案

试题 一、单项选择题 1. Simons成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A. 股票多空仓策略 B. 并购基金 C. 事件套利 D. 期货交易 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 2. 鲍波斯特（The Baupost Group）的关键策略是（）。 A. 逆向投资策略 B. 事件驱动策略 C. 股票市场中性策略 D. 可转移阿尔法策略 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A. 股票多空仓策略 B. 不良资产投资（逆向投资） C. 事件驱动套利（公司合并套利） D. 可转债套利 您的答案：C,D,A,B 题目分数：10

此题得分：10.0 批注： 4. 从CreditMetrics模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A. 敞口或内部头寸 B. 市场风险所导致的单个敞口价值波动 C. 不同信贷资产彼此变化的相关性 D. 信用事件所导致的单个敞口的价值波动 您的答案：A,B,C,D 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 5. 桥水联合基金Bridgewater实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A. 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B. 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C. 通过去杠杆化降低高风险/高收益的投资品种（如股票） D. 从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差 您的答案：A,C,D,B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 黑曜石基金是单一的绝对价值固定收益对冲基金。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 在可转移Alpha策略下，Alpha收益与Beta收益是完全分离的（）。 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：0.0 批注： 8. 鲍波斯特（The Baupost Group）的投资组合中从不使用杠杆。（）

一些常用的对冲套利策略

一些常用的对冲套利策略 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多/空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多/空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。 需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即b系数。只有当组合的综合b系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b系数是不断变化的，要维持组合的b系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多/空策略就是将基金经理认为自己不能把握的市场时机风险对冲掉，而只留下基金经理有把握的股票筛选风险来为基金增值。经典的“pairtrading”，即在同一市场、同一行业中选择两支产品、管理、股本结构等各方面都非常近似的股票，在买多一支股票的同时卖空另一支股票，这样的组合将市场风险、行业风险都对冲掉，只留下两支股票的个股风险。 在交易方面，多/空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大，因而会带来更大的交易费用。尤其是，多/空头寸会随着其股价涨跌而不断变化，多/空头寸的b系数也不断变化，从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸，这会带来持续不断的交易成本，而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差，从而带来额外的损失。 （二）套利策略 在对冲基金中，“套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额收益

十大对冲基金案例-答案

一、单项选择题 1. 2012年管理资产规模前十位的对冲基金管理公司的注册地超过半数位于（）。 A. 纽约 B. 波士顿 C. 旧金山 D. 芝加哥 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 信用计量模型（CreditMetrics）是（）推出的风险管理产品，是当今风险管理领域在信用风险量化管理方面迈出的重要一步。 A. Bridgewater B. Renaissance Technology C. BlackRock D. J.P. Morgann 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 二、多项选择题 3. 文艺复兴科技的高频交易策略主要包括（）。 A. 流动性回扣 B. 投资企业配股 C. 猎物追踪算法 D. 自动做市商 您的答案：A,C,D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 全球提升基金Global Ascent Fund主要策略包括（）几大类。 A. 逆向投资 B. 基础价值 C. 经济环境 D. 市场情绪 您的答案：B,D,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 关于全球著名的对冲基金管理公司运用的策略，下列说法正确的是（）。

A. 相对价值策略属于风险较低、收益较低、容量较大的策略 B. 齐夫资本、保尔森均善于运用宏观因素策略 C. 事件驱动策略属于风险较低、收益较高、容量较小的策略，运用该策略的公司不在少数 D. 相较于相对价值策略和事件驱动策略，宏观因素策略的风险更低 您的答案：A,C 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 三、判断题 6. 宏观因素策略是安祖高顿所采取的最重要的投资策略。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 对冲基金是以私人合伙或者离岸有限责任公司组成的投资工具，以获得绝对收益为目标。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 在海外成熟市场，可转债套利的基本思路是“做空可转债，做多对应股票”。（） 您的答案：错误 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 9. 可转移阿尔法是指零市场风险（贝塔为0）的投资组合的收益。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 10. 桥水联合基金Bridgewater的全天候对冲基金The All Weather Fund的核心理念是风险平价。（） 您的答案：正确 题目分数：10 此题得分：10.0

探究分级金融基金套利

探究分级金融基金套利 一、什么是分级基金 分级基金是指将基金收益与风险进行不对称分割，分成低风险级份额与高风险级份额 的基金。其中低风险份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者;而高风险级份额则 定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好 的投资者。 分级基金以其创新的分级结构设计，近年来受到不同投资者的青睐。继国投瑞银瑞福 分级、长盛同庆分级、国投瑞银瑞和沪深300分级、国泰估值优势分级之后，国联安中证100双禧分级、兴业合润股票分级、银华深证100指数分级、富国汇利债券分级、申万巴 黎深证成指分级、大成景丰债券分级、天弘添利债券分级、信诚中证500指数分级、银华 中证等权重90指数分级、嘉实多利债券分级、泰达宏利聚利债券分级、建信双利策略主 题分级、万家添利债券分级、富国天盈债券分级等分级基金相继发行，我国分级基金数量 逐步增加，品种也更为丰富，特别是各子基金之间收益及风险差异更为显著。 二、分级基金的分类 根据基金规模可变性的不同，我们可以把国内市场上的分级基金分为两大类，第一类 是封闭式基金，这类基金在存续期内投资者不能申购和赎回，基金份额只能在场内交易， 我们称为封闭式分级基金;另一类既可在场内交易，也可以在场内外申购赎回，基金规模 可增可减，我们称为开放式分级基金。 根据基金投资对象的不同，我们可以把分级基金分为股票型分级基金和债券型分级基金。股票型分级基金是将绝大部分资金投资股票的基金，它又可分为主动型股票分级基金 和被动型股票分级基金指数型分级基金，相比较之下，指数型股票分级基金在操作上更为 透明，投资者可根据被跟踪指数的走势来进行套利操作，由于指数型基金被动跟踪指数， 受人为因素影响较少，投资者进行套利的可操作度更高。债券型分级基金是将绝大部分资 金投资债券的基金。 三、分级基金的配对转换 分级基金之所以能够产生套利空间是基于以下两个方面的原因：其一，分级基金的低 风险份额和高风险份额都在证券市场交易，受不同份额的供求关系影响，这两类份额的价 格和净值可能会出现很大偏差;其二，就开放式分级基金而言，“配对转换”是其重要套 利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作 的可能性。 所谓“配对转换”是指开放式分级基金的场内份额分拆和合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的基础基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成低风险份

对冲基金的常用投资策略(一)

对冲基金的常用投资策略（一） 总体而言，对冲基金投资策略的思想分为以下几大类：多/空策略、套利策略、事件驱动策略以及走势策略。分别介绍如下： （一）多/空策略 多/空策略来源于对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管它年代久远，却还是今天应用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且，它还可衍生出更为专业化的对冲基金投资策略，例如它是套利策略的基础。 多/空策略的基本思想是将基金部分资产买入股票，部分资产卖空股票。买入股票的多头资产金额经其b系数（衡量股票与市场相关度的系数）调整后形成多头头寸，卖空股票的空头资产金额经其b系数调整后形成空头头寸，多头头寸与空头头寸的差形成全体基金资产的市场头寸。该市场头寸可为多头、空头或是零，从而调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时，多/空策略成为市场中立策略，此时基金的收益与市场波动完全无关。通过调整市场头寸，或进一步调整组合中股票的种类，可以调节组合所面临的风险程度以及风险种类。

需要注意，简单的资产对冲并不能消除市场风险。例如，如果我们买多房地产股票并卖空同样资金的医药股票，该组合的市场头寸并非为零，其收益率将同时受房地产板块和医药坂块的影响，由于这两个板块与市场的相关度不一样，其对冲结果将不能使组合消除市场风险。在计算组合的市场头寸时，一定要注意资产与市场的关系即b系数。只有当组合的综合b系数为零时，组合才是市场中立。此外，由于股票的b系数是不断变化的，要维持组合的b系数不变需要不断监测市场并对组合进行动态调整。 对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险减小时，基金所能享受的股票市场长期向上趋势所带来的增值潜力也减小了。除了对冲掉市场风险，我们还可以将基金的其他风险对冲掉，例如基金面临的汇率风险、利率风险、某一行业风险等。每当一种风险被对冲掉时，基金经理利用该风险因素来为基金增值的可能性也没有了。理论上讲，一个完全对冲的基金的收益率应该是无风险收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都对冲掉，而只是将自己不能把握的风险因素对冲掉，而留下自己有把握的风险因素，在这些风险因素上进行投资决策以获取超额收益。例如，多/空策略就是将基金经理认为

风险管理与金融机构课后附加题参考答案(中文版)

风险管理与金融机构第四版 约翰·C·赫尔 附加问题(Further Problems)的答案

第一章:导论 . 假设一项投资的平均回报率为8%，标准差为14%。另一项投资的平均回报率为12%，标准差为20%。收益率之间的相关性为。制作一张类似于图的图表，显示两项投资的其他风险回报组合。 答：第一次投资w1和第二次投资w2=1-w1的影响见下表。可能的风险回报权衡范围如下图所示。 .

市场预期收益率为12%，无风险收益率为7%。市场收益率的标准差为15%。一个投资者在有效前沿创建一个投资组合，预期回报率为10%。另一个是在有效边界上创建一个投资组合，预期回报率为20%。两个投资组合的回报率的标准差是多少 答：在这种情况下，有效边界如下图所示。预期回报率为10%时，回报率的标准差为9%。与20%的预期回报率相对应的回报率标准差为39%。 . 一家银行估计, 其明年利润正态分布, 平均为资产的%，标准差为资产的2%。公司需要多少股本（占资产的百分比）：（a）99%确定其在年底拥有正股本；（b）%确定其在年底拥有正股本忽略税收。 答： （一）银行可以99%确定利润将优于资产的或%。因此，它需要相当于资产%的权益，才能99%确定它在年底的权益为正。 （二）银行可以%确定利润将大于资产的或%。因此，它需要权益等于资产的%，才能%确定它在年底将拥有正权益。 . 投资组合经理维持了一个积极管理的投资组合，beta值为。去年，无风险利率为5%，主要股票指数表现非常糟糕，回报率约为-30%。投资组合经理产生了-10%的回报，并声称在这种情况下是好的。讨论这个表述。

对冲基金投资策略

对冲基金策略
Dr. Ouyang, CFA Peking University
Dr.Ouyang
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对冲基金简介
? 定义（SEC）
– "Hedge fund" is a general, non-legal term that was originally used to describe a type of private and unregistered investment pool that employed sophisticated hedging and arbitrage techniques to trade in the corporate equity markets. markets
? 特点
– – – – – 可以采用杠杆、卖空及衍生品等多种策略； 资金来自于长期投资者，但通常采取短期策略； 收益目标为绝对收益而非Benchmark； 基金管理人的主要收入来自于管理分红（Carry）； 基金管理人在基金财产中占有相当比例的份额。

对冲基金筹资来源
组合基金, 24% 个人投资者, 44%
慈善及捐赠基金, 8%
公司及政府机构, 9% 养老基金, 15%
Source: Financial Services Authority, 2004
Dr.Ouyang
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对冲基金大事记
1949年 1969年 1980年 1992年 1994年 1997年 1998年 2000年 2006年 2007年 Alf d J Alfred Jones创立第一只对冲基金 George Soros创立双鹰（量子）基金 Julian Robertson创立老虎基金 英镑危机确立对冲基金行业的市场地位 美联储调息导致多家基金出现危机 对冲基金联手导演引发东南亚金融危机 长期资本基金陷入危机，俄罗斯国债违约 网络泡沫达到顶峰，量子及老虎基金相继清盘 能源基金Amaranth A h亏损高达60亿美元 次贷危机导致多家对冲基金清盘

十大对冲基金测试答案

试题、单项选择题 1. Simons 成立的大奖章基金最初主要涉及（）。 A. 股票多空xx策略 B. 并购基金 C. 事件套利 D. 期货交易 您的 答案：B 题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 2?鲍波斯特（The Baupost Group的关键策略是（） A. 逆向投资策略 B. 事件驱动策略 C. 股票市场中性策略 D. 可转移xx策略 您的 答案：B题目分数：10 此题得分： 10.0

批注： 二、多项选择题 3?奥奇-齐夫资本Och-Ziff Capital Management Group的投资策略包括（）等。 A. 股票多空xx策略 B. 不良资产投资（逆向投资） C. 事件驱动套利（公司合并套利） D. 可转债套利 您的 答案： C,D,A,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 4. 从CreditMetrics 模型技术框架看，该模型主要包括如下（）几个关键环节。 A. 敞口或内部头寸 B. 市场风险所导致的单个敞口价值波动 C. 不同信贷资产彼此变化的相关性 D. 信用事件所导致的单个敞口的价值波动 您的 答案： A, B,C,D

题目分数：10 此题得分： 0.0 批注： 5. 桥水联合基金Bridgewater 实现风险平价的理念，构建最优组合通常需要以下（）几个步骤。 A. 通过使用杠杆降低使每个资产都拥有相近的预期收益和风险 B. 借款购买更多的低风险/低收益资产，如债券 C. 通过去杠杆化降低咼风险/咼收益的投资品种（如股票） D. 从以上的投资收益流中选出投资组合，使其在任何经济环境下都不会与预期收益出现偏差您的 答案： A, C,D,B 题目分数：10 此题得分： 10.0 批注： 三、判断题 6. 黑曜石基金是单一的绝对价值固定收益对冲基金。（）您的 答案： 错误 题目分数：10

【MBA教学案例】分级基金的定价与套利(下)

【MBA教学案例】分级基金的定价与套利（下） 2019年08月16日 案例使用说明 摘要：本案例主要讲述某证券公司自营总部的数量分析师李超为分级基金设计投资方案，包括分级基金的国内外概况、发摘要： 展历史、定价、分拆与组合，以及套利策略。 关键词：分级基金，套利，期权 关键词： 一、教学目的与用途 1.本案例适用于投资学课程，还有基金管理或证券分析课程。 2.本案例教学目的是探讨结构化基金产品——分级基金，是近年基金业创新投资品种的代表之一。首先，通过分级基金的介绍，引导MBA学生了解分级基金的基本概念和收益风险特征，收益分配等；其次，理解如何运用常规金融工具(如债券、期权)组合构造新的结构化产品，以及如何定价；再次，理解分级基金套利方式；最后，结合应用的实际情况，探讨具体操作。 3.知识点：有基金、金融产品的分解与组合、套利、债券、期权。 4.对象：MBA金融方向或金融专业硕士 二、启发思考题 1.如果你是李超，如何将A、B份额分解成基本金融工具？如何为A、B份额定价？如何设计套利策略？(包括正向和反向套利)。 2.沪深300指数在2012年3月李超写报告时为2550点，假定分级基金的贝塔与Z股票基金相等，估计A份额什么情况下会亏损？ 3.该分级基金上市后，如果你是王森，给交易员什么指令？ 三、基本分析思路 将复杂金融产品分拆为基本金融工具，对其定价，最后根据定价结果和市场变化制定投资策略。 首先，由于估值优先和估值进取均可分解为期权和固定收益的组合，因此将分级基金的两种交易产品各自都拆分，做出各个部分的收益结构分析图；其次，对于市场上的一些基本情况进行预测和判断，确定定价时所用的参数取值范围；再次，通过分析各只期权和固定收益分支的理论价值来判定基金的理论价值，并且测试定价结果对于市场参数的敏感性；另外，当场内A和B的总定价高估，则场外申购G基金，并在场内分拆后卖出；当A和B的总定价低估时，则在场内买入A或B，配对合并后在场外赎回G基金。 四、理论依据与分析 1.期权定价理论(B-S公式) 2.套利理论 3.CAPM模型 4.债券定价 五、背景信息 更多的基金信息情况请参考各基金的官方网站。 六、关键要点 1.复杂金融工具的分解 2.期权定价 3.债券定价 4.套利 七、建议的课堂计划 案例教学过程中的时间安排、黑板板书布置、学生背景了解、小组的分组及分组讨论内容、案例的开场白和结束总结及如何就该案例进行组织引导提出建议。 本案例的课堂讨论时间可以在150?200分钟之间。 课前计划：学员需要认真研读本案例，根据启发思考题引导，深入对案例的理解，并将其尽量完成。教师需提前提醒学员在遇到未知的理论时，应主动去查询相关教材和网络资源。另外，教师可以根据学生的程度，适当增减讨论题目，如减少开放型的讨论题。 课中计划： 第一步，由教师对案例整体做简要的介绍，明确主题；(5?10分钟) 第二步，学员分组讨论，每小组4?5人，根据各自对案例的认识和理解，彼此进行深入交流讨论；(50?60分钟) 第三步，小组代表发言，其他小组成员补充。此环节由教师引导，并不断追问学员，深化学员对案例的理解；(50?60分钟)

分级基金的创新特征、套利与投资策略

２０１２年１０月刊 改革与开放 分级基金的创新特征、套利分析与投资策略 李敬端 （上海财经大学公共经济与管理学院） 摘要：分级基金的结构化设计有助于提升产品的市场价值并活跃市场流动性，已经成为基金创新的重要方向。分级基金的基础份额具有低风险特性，高风险份额具有高杠杆性。分级基金中的LOF类型引入了配对转换机制使折溢价套利更为方便，同时又平抑了分级基金的价格出现长期大幅波动的可能性。分级基金可以与股指期货结合实现套期保值有效降低套利风险。分级基金的投资策略主要有长期持有策略、短期套利策略，长期持有+滚动套利策略等。 关键词：分级基金套利LOF基金 一、引言 分级基金是在封闭式基金的基础上，借鉴结构化产品分级技术发展起来的一种基金创新产品。通过对基金的收益与风险进行重构，将基金份额的风险和收益不对称分割成低风险份额与高风险份额。其中低风险份额定位于风险收益偏好较低的投资者，而高风险级份额则定位于期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，具有较高风险收益偏好的投资者。 二、分级基金的创新特征 分级基金复杂的结构化设计有利于定价产品市场价值，已经成为基金产品创新的重要方向。分级基金品种与数量的丰富契合了基金在工具型金融产品的创新的发展方向，一方面有利于满足不同类型投资者更为精细的风险收益匹配需求，适合成为高效的资产配置工具；但另一方面，分级基金相对复杂的资本结构、收益特征也使其面临更大的风险敞口，要求投资者有更高的投资能力，在投资时考虑更多的因素。 由于指数型分级基金采用数量化投资方式，具有操作透明、稳定性好、误差小等优点，，投资者可研判跟踪指数的走势来进行投资和套利操作。 本文重点研究投资于股票的被动跟踪指数的分级基金，即指数型分级LOF基金。LOF指数分级基金由于基础份额的稳定收益和高风险份额的高杠杆性导致波动率普遍大于主动型分级基金，使得投资者更容易把握其市场交易型投资机会。 （一）基础份额的低风险特性 基础类份额追求低风险下的稳定收益，适合低风险的长期投资者。每天进行净值结算时，先对基础份额的净值进行结算，以优先保证低风险份额每日的约定收益；但如果高风险份额的净值跌破某一个极限阀值时，两类份额就需要开始共同承担风险，此时，每日的约定收益不再计提到基础份额净值中去；但在高风险份额重新回升到极限阀值之上时，超过阀值的部分将优先弥补给基础份额前期没有计提的收益。优先保证基础份额的净值结算机制保证了基础份额的低风险性。 此外，分级基金大都采用定期或不定期的折算机制。定期折算一般是在每个会计年度的第一个工作日或者每个运作年度的年末；不定期折算一般是根据基金合同约定，在母基金或者杠杆子基的净值触及某个阀值时启动折算。折算机制对基础份额有特别重要的意义：一是基金折算后会根据当时的实际基准利率而调整基础份额的约定收益，因此在一定程度上防范了利率风险；二是折算机制能够兑现基础份额的收益。 （二）高风险份额的高杠杆性 在市场向上的背景下，相比普通股票型基金，分级指数基金的高风险份额拥有的高杠杆能带给投资者更高的收益，因而受到交易型投资者的偏爱。 被动型分级基金相比主动型分级基金波动率较高，交易价值 较大。由于杠杆的存在，分级基金能够放大标的基金的波动率，因此较高的波动率意味着能够给市场上交易型投资者提供良好的投资机会，具有更高的投资价值。事实上，目前市场上所有的分级基金都可看作是期权类产品的打包，而对于期权来说，波动率越高意味着其投资价值越高。 （三）配对转换机制 被动型分级基金往往都具有配对转换特性。所谓配对转换是指分级LOF基金的场内份额分拆及合并业务。场内份额的分拆，指场内份额持有人将其所持有的母基金份额按照两类份额的比例约定，分拆成基础份额和高风险份额的行为。场内份额的合并，指场内份额持有人将其所持有的基础份额与高风险子基金按照约定的比例合并成母基金份额的行为。 （四）溢价套利成为可能 在良好的市场环境下，分级基金的杠杆性经常使高风险份额出现溢价现象。当分级基金的整体溢价率达到一个较高的水准时，通过场外申购基金份额转为场内份额并拆分进入二级市场，溢价套利成为可能。 （五）与股指期货结合进行折溢价套利 相比于主动型分级基金，被动型分级基金的标的基金是指数基金，大都与沪深300指数有着极高的相关系数，能结合股指期货进行折溢价套利。 折溢价套利的存在一方面使得被动型分级基金对套利投机者具有极高吸引力，能够吸引套利资金涌入；另一方面也使得被动型分级基金的整体价格水平不会长期偏离其净值水平，其两级份额的定价将会较为理性，对于看好后市的长期投资者具有吸引力。 三、分级基金的套利机制 分级基金之所以能够产生套利空间在于两个方面：其一，分级基金具有杠杆效应；其二，就分级LOF基金而言，配对转换是其重要套利机制，投资者可以在短时间内实现场内市场和场外市场的转换交易，为套利提供了操作的可能性。 实施套利必须计算子基金的价格和母基金净值之间的差额。 当子基金就是两个份额或高风险和低风险的两个价格加在一起高于母基金净值的时候就产生了机会。当整体出现折价的时候它的价值被低估了，此时可以从二级市场买入母基金，和子基金进行套利。当整体基金出现溢价的时候价格高估了，方法与前面相反，收购母基金，在二级市场进行套利。 分级基金的常用套利模式主要有分拆套利和合并套利。 1.分拆套利 以银华深证100基金为例，详细分析分拆套利的过程。（表1、图1所示） 深证100指数7月6日以来强势反弹，从7月6日到29日银华锐进的涨幅达到20%以上，同时深证100指数涨幅为18.5%。7月27日银华锐进的收盘价是1.119元，银华稳进是1.031，当天的58 --

对冲基金套利策略

金斧子财富：https://www.wendangku.net/doc/7b17702518.html, 是指利用不同资产或不同市场之间不合理的价格关系，通过买进低估资产，卖出高估的商品，在未来价格重新回归合理过程中获取价差收益的交易策略。套利策略针对目标是定价偏差，无论市场处于何种状态均可运用，其收益与市场相关性较低。 套利何时会触发? ?同一种资产在不同市场上价格差异过大，即违背一价定律。 ?具有相同或相近价值的两种资产定价差异过大（如大豆与豆油、不同期限的股指期货合约）。 ?一种已知未来价格的资产当前的价格与其根据无风险利率折现的价格差距过大（期货与现货）。 套利示意图 期现套利原理示意图 期现套利 股指期货和股指现货间的套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易。

金斧子财富：https://www.wendangku.net/doc/7b17702518.html, 跨现套利原理示意图 跨期套利 利用两个交割月份不同的股指期货合约间的价差进行的套利交易，属于无风险套利。由于不同月份交割的股指期货合约基于同一标的指数，故在市场预期相对稳定的情况下，不同交割月股指期货合约应保持稳定的价差，一旦价差变化，就会产生跨期套利机会。 套利基金有哪些风险 跟踪误差在构造沪深300指数现货组合进行套利时，会由于最低购买份额限制、股指权重调整、无法同时买卖众多股票等原因，造成现货组合和标的股指存在偏差。 冲击成本冲击成本是指在套利交易中需要迅速，且大规模地买卖证券，却未能按照预定 价位成交，从而多支付的成本。 流动性风险在买卖现货股票组合时遭遇股票停牌、涨跌停板而无法交易的风险。

金斧子财富：https://www.wendangku.net/doc/7b17702518.html, 故需选择高效、稳定的交易系统。 策略容量风险如套利资金量过大，会因交易所对下单手数和持仓量的限制，致使套利策略的效果大打折扣。 套利基金——如何挑选 市场套利机会转瞬即逝，快速的扑捉到套利机会需要高速的计算机软、硬件支持，即使遇见停电等突发性事件也要能保证套利设备的正常运转。因此选择硬件条件较好的管理人为妥。如果套利资金超过了该基金策略的容量，套利效率会大大降低。因此投资者应该避免选择套利产品规模过大的产品。 观察产品历史业绩是否稳定向上，避免业绩走势波动剧烈的产品。国内多空仓策略的长与短。 如需投资对冲套利策略基金，可预约金斧子理财师，【金斧子】持第三方基金销售牌照，国际风投红杉资本和大型央企的招商局创投实力注资，致力于打造中国领先私募发行与服务平台，提供阳光私募、私募股权、固收产品、债券私募、海外配置等产品，方便的网上路演平台，免费预约理财师，用科技创新提升投资品质！

c15033对冲基金策略文档答案

一、单项选择题 1. 以下关于套利策略的描述哪些是正确的？（1）它们以“均值回 归”理论为基础；（2）它们通常被称为“市场中性”策略；（3）它们的假设基础是出现极端估值变化的市场最终会朝着历史均值 的方向变动。 A. 以上都不是 B. 只有1和2 C. 只有2和3 D. 以上都是 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 2. 对冲基金经理为了吸引投资者应该展现的三个主要特征是： A. 头寸、占有与业绩 B. 整体状况、业绩与血统 C. 激进、能力与分析技巧 D. 监管、相对价值与风险规避 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 3. 可转债有两种主要回报来源： A. 静态与动态 B. 长期与短期 C. 在岸与离岸 D. 股票与债券 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 4. 套利策略： A. 不被广泛讨论 B. 基于“均值回归”概念 C. 基于市场不断扩张的假设 D. 一般被称为“市场侧重” 您的答案：B

题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 5. 管理期货主要包括： A. 随机性与系统性 B. 规律性与系统性 C. 随机性与规律性 D. 复杂性与规律性 您的答案：A 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 6. 证券市场中性基金经理使用的两种策略是： A. 选股与beta B. 配对交易与统计套利 C. 可转债与固定收益套利 D. 动态回报与静态回报 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 7. 管理期货： A. 一般在全世界现金外汇市场交易货币 B. 仅持有多头头寸 C. 不受监管 D. 因其稳定性备受推崇 您的答案：D 题目分数：10 此题得分：10.0 批注： 8. 证券交易基金： A. 可以没有规模能力限制 B. 是稳定的长期投资 C. 可以迅速从净多头转换为净空头暴露 D. 投资组合转换率低 您的答案：B 题目分数：10 此题得分：0.0