2019年全球发达国家经济形势分析与未来展望

2019年全球发达国家经济形势分析与未来展望

目录

摘要 (2)

第一部分美国经济增长动能放缓 (2)

一、耐用品消费增速下降 (2)

二、投资表现分化 (4)

三、房地产市场降温 (6)

四、特朗普系列政策效果显现 (7)

五、明年加息次数可能减少，美元上涨空间亦有限 (11)

六、总结及展望 (13)

第二部分欧洲经济缓慢复苏 (13)

一、欧洲缓慢复苏，增速下行 (14)

二、欧洲政治风险不容忽视 (17)

三、欧洲央行加息前景 (20)

四、总结及展望 (22)

第三部分日本经济复苏放缓 (23)

一、经济复苏态势放缓，景气度良好 (23)

二、消费、投资、出口走势均疲弱 (24)

三、较宽松货币政策持续，通胀继续回升但依然不高 (27)

四、财政压力继续增加，政府债务居高不下 (28)

五、总结及展望 (31)

摘要

全球经济去年增长表现分化，中国经济增长放缓，新兴经济体波动频繁，美国经济一枝独秀，欧日经济增速缓慢。预期发达经济体2019年将从增长分化转向收敛，美国经济就业情况仍保持一定韧性，但持续加息导致金融条件收紧，耐用品消费增速下降，投资表现分化，房地产市场降温，叠加特朗普税改利好因素的逐渐减弱，美国经济2019增长将会回落，美联储加息次数也将较2018年明显减少。欧日经济面对外部需求放缓，2019年预期增长也将继续下行。欧洲经济缓慢复苏，欧洲区域的政治风险仍不容忽视，欧洲央行已经退出量化宽松，面对通胀回升的局面，2019年仍有可能启动加息；日本经济低速增长，政府高负债率将继续对日本的经济复苏形成约束，日本央行量化宽松政策持续，但操作空间日益狭窄，消费税提高对个人消费还将产生负面影响，通胀水平达标仍将是其长期目标。

第一部分美国经济增长动能放缓

2018年美国经济一枝独秀增长强劲，全年加息四次，不过随着美国国内耐用品消费增速放缓、住宅投资及房地产市场降温，减税效应逐渐消退等因素逐步显现，2019年美国经济的增长势头将会放缓，欧美经济增速也将由分化转向收敛。

一、耐用品消费增速下降

2018年前三个季度美国经济增长环比折年率分别为2.2%、4.2%和3.5%，三季度的增长势头有所放缓。美国私人投资保持强劲，个人消费持续增长，但中美贸易摩擦对其净出口的负面影响逐步显现，美国贸易逆差规模进一步扩大，三季度商品和服务净出口对GDP的拉动率从二季度的1.22%大幅下降至-1.91%，美国出口部门正在自食其果。

特朗普政府2017年底推出的税改等系列政策，刺激了美国个人消费较快增长，其中个人非耐用品消费及服务消费二季度以来增速明显回升，不过受加息等因素影响，耐用品消费增速持续下降，并可能在税改利好因素逐渐释放后，成为在2019年拖累美国经济复苏的重要因素。

劳动市场的持续改善为个人消费增长提供了支撑。美国失业率持续下降，2018年

11月份已经下降到记录低点的3.7%，低于4.6%左右的自然失业率；非农职位空缺率强劲上升，从2017年底的3.7%上升到2018年10月的4.5%，强劲的就业需求导致美国工人的工资持续增长，制造业工人2018年11月的平均时薪已经达到27.2美元，消费者信心指数趋势上行。

2018年美国通胀水平持续回升，核心CPI从3月份起均在2%以上，2018年10月份为2.1%，支撑了美联储的持续加息；美国2018年的进口价格指数同比增长先升后跌，7月份达到4.8%，10月份基本回到年初水平，关税因素对美国2018年价格水平的影响整体较为有限。

二、投资表现分化

2008年金融危机后私人投资成为对冲美国经济下行的重要武器，本轮投资自2016

年下半年，增速也不断反弹，到2018年3季度投资在GDP中的贡献率已经达到18.4%，显著高于金融危机期间最低不到13%的水平。

分项来看，住宅投资和非住宅投资呈现较为分化局面，建筑、知识产权等投资持续反弹，住宅投资增速则明显放缓，设备投资的增速在1季度达到高点后，也逐步下降。

整体而言，2018年美国制造业投资维持着较高的景气，PMI指数11月份达到59.3%，非制造业PMI指数11月份达到60.7%，不过预期高景气的持续性不强。分项来看，新订单指数波动走低，2018年10月份低至57.4，11月份有所反弹；新出口订单指数2月份以来持续走低，11月份为52.2，美国未来内外需增长都有下降压力。不过，订单库存指数5月份以来持续走低，预期在需求下降的情况下，美国制造业可能会有一波主动补库存的过程，支撑制造业投资继续增长。

三、房地产市场降温

房地产行业在美国经济中占据着重要地位，2017年在GDP中的比重达到12.15%，高于农业、制造业、信息业以及金融保险业，不过从房地产的投资和销售数据来看，美国房地产市场已经出现了颓势。

美国成屋销售套数2018年10月为522万套，较去年12月的556万套小幅下降，新屋销售的下降趋势更为明显，2018年10月为54.4万套，而去年12月为阶段性高点63.6万套。

美国房屋销售下滑与不断上涨的房贷利率相关，美联储此轮加息周期启动以来，美国30年期固定利率抵押房贷利率已经从2015年底的4.01%，上涨到2018年11月底的4.8%，虽然低于同期美联储加息的幅度，但持续的加息必将增加购房者的利息负

担，降低房地产市场的需求。

与住宅销售下降叠加的还有房价的下跌，2018年2季度以来，美国20个大中城市的标准普尔/CS房价指数同比持续下降，房地产价格下降会影响投资性需求，而需求下降又会进一步抑制房地产价格。

房价下跌、房地产销售的下滑不可避免将传导到房地产投资，从房地产投资的走势来看，此轮加息以来也是不断走低，到2018年三季度末同比增速已经不到1%，2019年不排除会出现负增长，房地产市场出现的疲势将对2019年美国经济产生负面影响。

四、特朗普系列政策效果显现

特朗普上台后，几乎兑现了其竞选时的所有承诺，废除奥巴马医保法案、执行减税、引导制造业资本回流、扩大基建以及限制移民等组合政策，其中减税政策集中在降低个人所得税、企业所得税以及降低企业海外投资利润汇回税率等，对个人消费、企业税后