齐鲁股权每日金融月度汇编(2012年11月)

每月金融汇编

2012年11月

◆导读

【政策&监管】◆证监会提出十大监管关注内容定向排查拟审计隐患◆证监会要求交易所治理IPO发行费用潜规则

◆证监会放宽券商自营投资范围将新三板等股票纳入◆证监会主席：新股发行改革重点在询价制度

◆郭树清：发展新三板、区域股权市场和私募企业债◆庄心一：建立多层次资本市场促进科技创新

◆业内专家：证券监管改革将不断市场化

◆深交所统一保荐规则重视持续督导

◆深交所发文就如何看待创业板公司成长性进行说明◆深交所发布债券交易实施细则

◆证监会与公安部加强协作打击证券犯罪

◆山东证监局：进一步完善内幕交易防控机制

【资本市场】◆靠内生力量促多层次市场发展

◆完善多层次市场更好服务实体经济

◆加快改革创新推动资本市场发展更加市场化

◆吴晓灵：发展多层次市场关键要建立做市商制度◆建立多层次市场更好满足投融资需求

◆周小川：发展多层次资本市场大力发展债券市场◆股市改革频吹风多层次市场建设成重点

◆刘亦浩：建立多层次资本市场风险与交易性必须同时抓◆海内外金融专家齐集武汉纵论多层次资本市场建设

◆建设多层次资本市场包容度和透明度必须同时

◆中小企业私募债已完成发行总额57.73亿元

◆小微企业扶持债将问世首次引入商业银行主承销

◆山东省拟5年培育100家国家级农业龙头

【场外交易市场】◆齐鲁股交中心举行民生银行信贷业务说明会

◆日照市召开企业股权挂牌培训会议

◆广州股权交易中心赴齐鲁股交中心考察访问

◆中国证监会副主席庄心一莅临齐鲁股权托管交易中心调

研

◆齐鲁股交中心鲁南板块迅速扩张

◆17家企业亮相齐鲁股交中心

◆齐鲁股交中心：有信心做成重要区域性市场

◆齐鲁股交中心助力蓝色经济日照中小企业迎新机遇

◆齐鲁股交中心加快拓展分支机构

◆御青齐鲁股交中心上市逐鹿资本市场助力买买茶强化品

牌优势

◆全功能账户体系建设进程加速OTC市场有望成为突破口◆券商自营新三板场外市场迎生机

◆“新三板”筑巢引凤扩容三月成效初显

◆谢庚：OTC情况更复杂退出机制应更宽松

◆地方股权交易所猛炒“四板”概念

◆湖南鼓励企业利用场外市场和私募债

◆券商圈地区域股权市场江苏组团打造股交中心

◆股权融资服务中心运营泉州中小微企业将享便捷服务

◆浙江股权交易中心发行首单私募债1亿资金募集到位

◆【证监会提出十大监管关注内容定向排查拟审计隐患】

针对企业在IPO过程中的业绩作假、独立性问题以及企业在上市之后短期内业绩大幅变脸等现象，证监会近日发布《会计监管风险提示第4号——首次公开发行股票公司审计》(证监办发[2012]89号)(下称“4号文”)，围绕企业在上市过程中可能出现的十个方面问题，对会计师事务所的相关工作提出了具体的监管关注内容。可以预计，在该文件贯彻落实之后，企业在IPO过程中曾出现的各种乱象有望得到有效治理。

从源头把控IPO风险

在本次证监会就会计师事务所执行IPO公司审计业务的十项监管风险提示中，前三项均主要针对事务所审计程序的前期工作，分别是审计项目质量控制、企业内控测试，以及非财务信息的印证。业内人士指出，监管部门将风险控制在源头的政策意图十分明显，这将促使事务所在风险项目的接洽阶段将更为审慎。

在审计项目质量控制方面，证监会要求会计师事务所在承接IPO审计业务时，应当对发行人上市动机、所处行业的基本情况及其行业地位、可能存在的高风险领域、公司治理情况及申报期基本财务指标等进行调查。对存在欺诈上市嫌疑或者审计师无法应对重大审计风险的情况，事务所应坚决拒绝接受委托。而对于发行人在IPO过程中曾经更换审计师的情况，后任审计师需要就其原因与前任审计师进行沟通，以了解发行人管理层的诚信情况。同时，事务所还必须了解发行人的内部控制并实施必要的控制测试，对于存在内部控制缺陷的发行人，审计师需要做出相应的评估。

“其实企业在上市过程中一般不会更换审计机构，这种情况更多的发生在企业上市之后。而对企业所处行业的情况以及风险领域的评估，更详细的工作是在审计过程中展开。证监会的这个文件无疑是通过风险警示前置的方式，提示我们在审计项目接洽过程中更加慎重、考虑得更远一些。”一位前安永中国的高级审计经理对记者如此表示。

事实上，证监会对审计师在IPO过程中的职责要求正在不断细化与提高。除了上述基本的评估以外，审计师还必须结合发行人的经营特点，重视申报期内年度财务报表各项目间的勾稽关系、联动性以及财务信息与非财务信息的相互印证。4号文提及的财务信息印证包括申报期研发费用发生额是否与财务报表中披露的研发支出一致，公司经营模式、产销量和营业收入、营业成本、应收账款、期间费用等是否能够相互匹配，应收账款变动原因的分析是否合理；非财务信息则包括发行人资产的形成过程是否与发行人历史沿革和经营情况相互印证等。

反观近年来企业IPO过程中的各类不规范现象，不难发现4号文的上述提示绝非空穴来风。如*ST大地虽然到2010年末才东窗事发，不过其在IPO过程的财务造假最终导致了其IPO审计机构深圳鹏城会计师事务所分崩离析，审计师对公司上市前盈利和资产等重大风险的“忽视”是其最终自尝苦果的直接原因。

排查盈利异常疑点

在IPO招股材料中，最受关注的内容无疑是财务报表，而公众质疑的焦点话题之一，便是发行人涉嫌利润操纵和业绩美化，由此引发对发行人财务数据真实性的怀疑。从新股业绩变脸的现象剖析，原因之一也是IPO审计环节把关不严，导致部分公司利润虚增。

监管部门在4号文中要求，审计机构应充分关注发行人的经营模式、产销量和营业收入、营业成本、应收账款、期间费用等是否能够相互匹配；发行人的产能、主要原材料及能源耗用是否与产量相匹配等信息。

对于发行人存在的盈利异常增长和异常交易，监管部门要求审计机构多维度排查，确保财务报表的真实性。对于公司申报期内毛利率高于同行业水平，而应收账款周转率、存货周转率低于同行业水平，以及经营性现金流量与净利润脱节的情况应追查其合理性，识别发行人是否存在利润操纵。注册会计师应关注发行人在申报期内的盈利异常增长现象并发表核查意见，如申报期内发行人出现较大幅度波动的财务报表项目，或营业毛利、净利润的增长幅度明显高于营业收入的增长幅度等情况，应督促发行人在招股说明书中作补充披露。

在现实案例中，不少企业因财务数据问题止步IPO。例如，上海联明机械2008年至2010年的废料处置收益分别为265.98万元、1142.91万元和2263.84万元，占净利润的比重分别为19%、35%和45%，与投入车用板材数量变化存在较大不一致；且公司在2008年12月以前对于废料管理不规范，废料收入按实际收款金额入账，无法确定2008年度产生废料的具体数量。发审委表示，根据上述情况，无法确定公司2008年度财务报告的可靠性。由此，上海联明机械IPO于去年3月被否。

又如，今年IPO上会的利泰制药、小西牛乳业的反馈文件显示，由于销售费用率等指标与同行相比存在较大差异，最终未能说服监管层。其中，利泰制药主要产品普洛氨2009-2011年毛利率分别为55.75%、59.37%和60.04%，远高于同行业可比上市公司水平；且公司2009-2011年销售费用率分别为6%、5.13%和5.3%，远低于同行业可比上市公司水平。在申报材料及现场聆讯中，公司未能对上述事项作出充分合理的解释。

小西牛乳业的销售费用率指标同样相当“刺眼”。反馈文件指出，公司2009-2011年度主营业务收入分别为7967.46万元、14719.11万元和19290.05万元，销售费用分别为942.19万元、779.62万元和1452.78万元，销售费用与主营收入的比例分别为11.83%、5.3%和7.53%，该比例远低于同行业可比公司水平。

◆【证监会要求交易所治理IPO发行费用潜规则】

证监会近日向沪深交易所下发文件，要求交易所提供措施治理企业IPO发行费用中

的潜规则。

“企业IPO发行链条中，有许多不合理的费用增加了成本，其中包括IPO有偿沉默的费用，给企业负担很大。会里让我们交易所出办法来考虑如何治理这些现象。”一位交易所人士对记者表示。

企业首发往往创造一夜暴富，创始人身家翻数倍数百倍已是稀松平常，这成为各界机构的眼中肥肉。“我也忍不住忿忿不平，我们辛苦为企业保荐，看那些企业家一个个土得掉渣，上市就一下子亿万富翁了，真不公平。”一位大型券商的投行总经理说。

承担了各界的羡慕嫉妒恨，拟上市公司在首发过程中，除了正常的发行费用，还存在一些灰色地带。

“承销费一次性的，有可能比媒体费贵点，因为这个保荐费要保荐几年的。中小板保荐持续督导是两年，创业板是三年，我们要给交易所写报告，列席股东大会，出报告几百万元，会计费一百多万元，法律费一百多万元。”上述投行总经理说，财经公关费几十万，媒体费用(包括信息披露费)根据具体情况不等。

投行人士表示，希望交易所和证监会尽快治理发行费用中的潜规则。“这半年来，我们做的几个企业上市，特别是消费类的，光是有偿沉默费用，就到一千万元了！太可怕了。”上述人士说。

交易所人士则认为，证券监管系统缺乏权限来全面治理发行费用中的潜规则。“我们需要其他监管部门的合作来治理整顿发行潜规则。”

IPO停续之争

5年前，上证综指创出历史最高点6124点；5年后，大盘“寒气逼人”，在2100点苦苦挣扎。五年间，股市65.74%的暴跌让心也凉了大半的股民们不禁自嘲“大熊市只亏一半就算幸福了”。中国证券登记结算公司的数据显示，截至今年10月12日，A股持仓账户数已经从三月份的高点5706万户下降到5587万户，至少有119万个账户清仓撤离股市。无奈之余，导致股票市场大跌的原因到底是什么？成了令人深思的问题。

IPO停与续的博弈

一直以来，各大论坛、证券营业部内，股民们“暂停IPO”的呼声不绝于耳，各路媒体、股评专家们有关“暂停IPO”的文章铺天盖地。按照理论推理，股票的价格和商品的价格有很多共性，把商品市场上供求关系的规律放到股票市场上，股民们把股价下滑的原因归咎于新股的增发，也就不言而喻了。供大于求，价格就会下跌，反之，就会上涨。IPO的不断扩容，增加了供给，在市场的资金增速低于新股供给时，股票则会下跌。近十年，沪、深两市新股发行、上市公司扩容现象非常普遍，上市公司融资已达12万亿元。

不仅如此，新股上市的质量问题也使众多投资者嗤之以鼻。据统计，2012年以来，截至10月19日，已发布三季报业绩预告的127家IPO公司中，就有40家出现业绩“变脸”的情况，占比达31.5%。这其中有监管层、公司自身、行业前景等等原因，但个别业

绩超预期下降的企业，尤其是招股书资料相当优秀的，不得不让人怀疑其当初财务数据的真实性。这种唯利是图的圈钱行为倘若在股票市场上恶意滋生，对于整体A股市场乃至广大股民来说都会带来重大损失。

今年7月31日以来，发审委IPO审核连续两个多月的“空窗期”似乎对此做出了回应，由此也引发了股民们有关证监会顺应民意暂停IPO的猜想。但是好景不长，9月28日的创业板发审委第66次会议中，证监会为IPO再开新闸。这意味着短暂的IPO“空窗期”正式结束，IPO公司的上市之路重新走向光明，但同时也把股民们卷入了无尽的黑暗之中。其实，在这段时间各家投行们的工作并没有停止，申报项目、增发、并购重组、意见反馈、已过会企业发行上市等程序都在进行，截至目前，只等发审委审核的排队上市公司就有758家。“目前市场很差，我们小散户都没有信心，而这次新股审核重启，更加打击了市场的信心。”长沙的一位股民在微博上坦言。华证期货一位首席分析师也对此事做出回应“在现今A股相对低位的情况下，重启IPO无疑是新一轮的利空，这是在试探股市的承受力”。

但同时，在暂停IPO的“潮水”中，我们也清晰的听到了另一种声音。论坛上有网友发文表示，股市下跌与IPO并没有直接关系。在之前，新股先后经历过6次停发，然而每一次停发都是在市场低迷之时，结果是，指数出现短暂的反弹但最终都没有逃脱掉股票下跌的大趋势。对于增发新股“供大于求”的逻辑原理，更是有分析人士予以反驳，“任何定律都是有先决条件的，不能照搬套用，投资资本市场的目的是赢利，而人们赚钱的欲望是无止境的，这一点恰恰与商品效用下降的情况相反。只要能带来利润，股票是越多越好”。

综上所述，这两方面的言论似乎都不无道理。思想举棋不定之时，在股市危难之际，有关IPO停与续的争议也给我们敲了一个警钟。IPO到底是不是股市下跌的罪魁祸首呢，它的影响程度到底有多少？还是另有因素在左右着股票市场的沉浮？

◆【证监会放宽券商自营投资范围将新三板等股票纳入】

中国证监会18日发布《关于修改的决定》。《决定》将新三板、区域性股权交易市场挂牌转让的股票等产品纳入券商自营业务投资范围。《决定》自公布之日起施行。

据证券时报报道，《决定》明确，证券公司设立具备自营业务的子公司，将审批单位从“证监会”下放至公司住所地证监会派出机构。

《决定》新增“第五条”，明确具备证券自营业务资格的证券公司可以从事金融衍生产品交易。不具备证券自营业务资格的证券公司只能以对冲风险为目的，从事金融衍生产品交易。

《决定》所列“证券公司证券自营投资品种清单”中，增加了“已经在全国中小企业股份转让系统挂牌转让的证券”和“已经和依法可以在符合规定的区域性股权交易市场挂牌转让的私募债券，已经在符合规定的区域性股权交易市场挂牌转让的股票”。

“清单”还将原《规定》中的“已经和依法可以在境内银行间市场交易的以下证券

(5种)”，修改为“已经和依法可以在境内银行间市场交易的证券”；将“依法经证监会批准或者备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券”改为“经国家金融监管部门或者其授权机构依法批准或备案发行并在境内金融机构柜台交易的证券”，说明券商自营业务投资范围放宽。

记者还发现，《决定》还将原《规定》中的“证券公司从事证券自营业务，限于买卖本规定附件《证券公司证券自营投资品种清单》所列证券”中的“限于”改成了“可以”，即修改为“证券公司从事证券自营业务，可以买卖本规定附件《证券公司证券自营投资品种清单》所列证券”。

◆【证监会主席：新股发行改革重点在询价制度】

现今，中小企业融资难已成为我国经济领域最突出的问题之一，证监会计划在股权基金、创业投资等方面提供支持。郭树清介绍说，私募股权基金、产业投资基金和风险投资基金的监管和管理会与公募基金区别开来，也和其他理财机构区别开来。

十八大代表郭树清：新股发行改革重点在询价制度

中国证监会主席郭树清：

新股发行改革取得基本进展，但仍有不尽如人意的地方。炒新、炒小、炒差是市场长期存在的问题。郭树清表示，要以信息披露为中心，以理性询价、合理询价制度为重点，来继续推进新股发行制度的改革。

11月11日，十八大代表、中国证监会主席郭树清在十八大新闻中心接受集体采访时表示，十八大报告提出发展多层次资本市场，对于推动我国经济发展由要素投入型向创新驱动型转变具有决定性意义。

债市：中小企业私募债意义重大

郭树清表示，相较于股市的低迷，从交易量、交易额和交易的活跃程度来说，债券市场都有积极表现。例如，指数在上升，期货市场和股票市场的交易额在大幅增长。“期货市场的成交量是11.5亿手，比去年同期1―10月增长了32.5%，金额为135万亿元。”

“如果现在把国债和机构债加在一起的话，我们也叫企业债和信用债，可以达到20多万亿元的余额，和股市的市值差不多。”郭树清指出，从企业债和信用债的角度来看，数量仍然非常有限，余额仅为5万亿~6万亿元的水平。

现今，中小企业融资难已成为我国经济领域最突出的问题之一，证监会计划在股权基金、创业投资等方面提供支持。

“最基本的是正在修改的《证券投资基金法》，会把基金、特别是私募基金的监管纳入统一考虑。”郭树清介绍说，私募股权基金、产业投资基金和风险投资基金的监管和管理会与公募基金区别开来，也和其他理财机构区别开来。

郭树清认为，债券市场和股票市场应达到平衡，企业融资应“两条腿走路”，为满足中小企业的融资需要，证监会新开了中小企业私募债，实际上相当于国外的高收益债或者高风险债。“虽然发行数额到现在为止只有50亿元左右，但是意义非常重大，就是为那些有潜力、但是也有风险的中小企业找到一个债券融资的途径，也为那些有风险识别能力、研究分析能力的机构投资者、高端个人投资者找到一个投资的渠道和机会。”

由于历史原因，我国债券市场由国家发改委、中国人民银行、中国证监会三家共同管理，部门之间难以协调统一，给企业和投资者造成不便。“从去年年底以来，我们三家建立起了一个部际协调机制，并形成了一个协议，推动债券市场的统一发展、统一监管。”郭树清解释说，所谓统一发展和监管并不是发展单一品种和单一交易方式，而是鼓励多品种和多种交易方式。

“我们也不是只搞一个交易场所，把银行间市场和交易所市场简单地合并起来，而是在制度安排上，在评级和风险管理方面逐步抑制。”郭树清表示，此项工作目前进展顺利，问题虽然没有得到最后解决，但“我相信在下一步的深化改革当中，我们三个部门还会继续合作”。

股市：有压力也有信心

“A股市场有8000万投资者，涉及2亿多人，资本市场成为热点话题，股民对股市的期待给我们很大的压力。虽然我们不负责股票上涨和下跌，但是和发达国家不同，我国的监管机构需要承担一定的责任，不过不是全部责任。”郭树清说。

近年来，股市大起大落，波动频繁。郭树清认为，中国的资本市场还不成熟，存在结构不合理、资源配置效率低等问题。他希望，通过专业化的理财机构帮助个人投资，扶持更多的专业化理财机构成长起来，帮助股市保持稳定。“作为一个新兴市场，我们的资本市场还有很多不可回避的问题，比如投资者结构、投资理念等，但是这些问题通过努力都可以得到解决。我们对中国资本市场未来的发展充满信心。”

郭树清介绍说，证监会把发展多层次资本市场放在突出地位。“包括主板、创业板，还有现在扩大试点的新三板，累计挂牌企业已经达到了157家，其中有7家转到创业板上，所以剩下150家，融资量很小，但是对于企业有很大的促进作用，因为它的股权是可以流动的、可以转让的，接下来我们还会继续推进。”

与此同时，证监会开通了清理整顿各地不规范交易场所的工作，允许各地发展区域性的股权转让市场。“这和新三板的区别就在于投资者、股东人数按照《公司法》、《证券法》的规定不能超过200人。”郭树清介绍说，通过私募股权投资基金、产业投资基金、风险投资基金等多样化投资机构和投资工具来为企业和个人创业提供金融支持。

在新股发行发面，证监会开始推行第三轮新股发行制度改革。“改革取得基本进展，但仍有不尽如人意的地方。比如，个别新股发行价炒得过高，这是监管部门非常不愿意看到的。”郭树清用指标说明问题，“比方说平均发行的市盈率，这个价格降到了不到30倍，而去年是48倍，前年是58倍，这是一个很大的下降幅度。”

另外，首日交易价格也比去年同期出现了明显的下降。郭树清表示，这一数字大概

是20%左右。“炒新、炒小、炒差是市场长期存在的问题。”郭树清表示，要以信息披露为中心，以理性询价、合理询价制度为重点，来继续推进新股发行制度的改革。

国际板：近期没有推出计划

国际板的推出经历了长时间探索，并被列入“十二五”规划纲要，但国际板的开放仍涉及很多问题。“包括交易、法律、会计和监管的问题。”郭树清表示，外界担心股市在外商企业交易冲击下影响股市的资金流向。“我觉得这个担心也不是太有根据。”

郭树清分析说，按照证监会统计，我国每年储蓄水平相当于GDP的50%左右，今年GDP是50万亿，50%就是25万亿。“当年的储蓄就超过了股票市场，在过去7~8年的时间里，中国的储蓄都是净流出的，不仅支持了国内庞大的建设费用，也支援了国际上的很多投资和发展，最高的时候一年流出净资本4000亿美元，现在估计也要2000亿美元左右。”

中国经济快速发展，但资本市场与发达国家相比仍有差距。“现在股票市场和美国相比大概只有他们的1/5，他们是16.5万亿美元的市值，我们是3万亿美元。”郭树清表示，这也是我国很多企业融资难融资贵的原因。

“今年以来，我们扩大和QFII和RQFII的额度，QFII是从300亿美元扩大到了800亿美元，RQFII是从200亿元人民币扩大到了700亿元人民币。”郭树清介绍说，十八大召开前，香港特别行政区的财经官员还提出扩大RQFII的规模，希望增加2000亿元。“我们和人民银行、外汇管理局进行了汇报和沟通，他们也是原则上赞成。现在我们正在制定具体的办法，很快就会按照计划付诸实施，还要履行一些手续。”

郭树清认为，应该加快专业化机构投资者发展的步伐。“我们现在专业化机构投资者在这个市场上的占比不到16%，而欧美国家这一比重都是70%~80%，个人的储蓄、个人的投资通过专业化的理财。”郭树清希望，我国能够有更多专业化的机构投资者成长起来。

郭树清表示，国际板的推出很受关注，也很容易被人误解。“我们近期没有推出国际板的计划。”

◆【郭树清：发展新三板、区域股权市场和私募企业债】

他建议，国有资产划拨充实社保基金的比例可由目前的10%上升至30%-50%

中国证监会主席郭树清在28日举行的“财经年会2013：预测与战略”上表示，创新、创造与资本市场的关系非常密切，除了主板、创业板以外，还要发展新三板和区域股权市场、私募企业债，一定要在中国形成科技、创新和资本市场良好的对接机制。他同时建议，国有资产划拨充实社保基金的比例可由目前的10%上升至30%-50%。

郭树清表示，近期应当高度重视几项综合配套改革，第一项是进一步破除城乡二元化制度安排，实现更广范围、更大程度的统筹发展。打破城乡二元化制度安排涉及到几

个方面，一是土地制度，二是社会保障制度，三是就业制度，四是工资制度，五是财政收支和公共服务方面。

第二项是培育和完善鼓励创造的机制，形成持续不断创新创业浪潮。这对中国经济转轨、转型和结构调整、结构升级也是至关重要。一个社会的生机和活力在于要有创新创业，一个经济体综合的竞争力也在于创新创业。必须从多方面制度安排来鼓励诚实劳动、勤勉创业、积极投资、敢于创新、敢于创造，要有一点商业的冒险。

“其实中国人不缺乏创造能力，我们在商业社会很不发达情况下，商业条件很不好的时候，就创造了很多民族品牌，如同仁堂、六必居、王致和都是很有名的民族品牌，不一定表现为技术上多先进，但是它的质量是可靠的、信誉是好的。”郭树清说。

他表示，一个社会、一个经济要有创造和创新能力，必须在教育、科技、文化、金融、工商管理和知识产权方面都要形成比较成熟的制度。

郭树清表示，多层次资本市场除了主板、创业板以外，新三板和区域股权市场，包括私募企业债，一定要在中国形成科技、创新和资本市场良好的对接机制。“如果没有这个机制，我们经济的前途、民族复兴的命运都会受到极大的影响。”

第三项是必须打破行政性的垄断，鼓励多种所有制、多个企业公平竞争。经济改革的核心问题是政府和市场的关系问题，必须更加尊重市场的规律，更好地发挥政府的作用。

中国证监会主席郭树清在28日举行的“财经年会2013：预测与战略”上表示，多层次资本市场除了主板、创业板以外，新三板和区域股权市场，包括私募企业债，一定要在中国形成科技、创新和资本市场良好的对接机制。

◆【庄心一：建立多层次资本市场促进科技创新】

11月27日，2012武汉金融博览会楚天金融高峰论坛在科技会展中心举行。中国证监会副主席庄心一在论坛上表示，资本市场要想发挥促进科技创新的作用，需要建设一个与之相适应的多层次资本市场，为不同规模，不同类型，不同发展阶段的企业提供适时适当的资本市场服务，也需要有效利用资本市场平台，推进企业进行重组，利用多形式的工具引导要素资源向有竞争力领域聚集，促进产业升级和结构优化。

他强调，要大力推动上市公司市场化并购重组。发达国家行业集中度提高，结构调整，产业升级，科技产业转移过程中都离不开大量的企业并购活动，而资本市场在其中发挥了重要的促进作用。因此，要扩大企业利用资本市场开展并购重组的空间，提高效率，强化市场服务功能。同时，要创造有利于鼓励创新创业的政策环境，如出台支持企业将科技成果转为明晰产权，鼓励企业明确科技人员在科技成果中享有的权益，在发行审核环节简化确认科技成果入股程序等政策。

◆【业内专家：证券监管改革将不断市场化】

记者王璐报道日前，国际金融论坛（IFF）专题会议第五场“中国证券市场面临的制度挑战与改革”在北京嘉里中心大酒店举行。与会人士一致认为，在下一阶段，监管改革将不断向市场化方向发展。

春华资本集团主席、IFF学术委员胡祖六在演讲中表示，中国的资本市场，自上海、深圳股票交易所伊始，就是由政府自上而下建立起来的，但这种政府主导的模式对资本市场今后的进一步深化、完善和发展形成了日益明显的阻碍。国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠也在评论中表示，用行政方式来监管的做法导致中国证券市场存在恶性循环。中国资本市场的监管者一方面要监管市场的风险；另一方面又承担了行业发展和市场发展的责任，这两个责任在很多时候存在利益冲突。

北京市金融局书记霍学文在讨论中表示，中国的交易制度本身是公正的，但从行政监管走向市场自律规范需要一个过程。他说：“证监会目前的变革，或者说制度创新，实际上都在大大地走向市场化，或者说市场驱动。未来监管的改革正是不断地市场化。”

◆【深交所统一保荐规则重视持续督导】

证券时报记者获悉，深交所日前发布了主板、中小板和创业板统一适用的《保荐工作指引》和《保荐工作评价办法》，并自发布之日起施行。同时，原来的《中小板保荐工作指引》和《中小板保荐工作评价办法》废止。

中小企业板成立后，深交所先后发布了《中小板保荐工作指引》和《中小板保荐工作评价办法》，充分借助保荐机构力量，加强对中小板上市公司的持续督导，尤其是在增强新上市公司规范运作意识、完善公司治理结构和内控制度、及时履行信息披露义务等方面起到了积极作用。

随着多层次资本市场的发展，深交所充分考虑市场的需求和变化，本次在《中小板保荐工作指引》和《中小板保荐工作评价办法》的基础上进行修改完善，并将适用范围扩大到深交所的主板和创业板，旨在进一步规范保荐机构对深交所上市公司的持续督导工作。

据了解，深交所本次发布的《保荐工作指引》和《保荐工作评价办法》主要有五大特点：

一是贯彻了简化、便利和降低成本的监管理念，具体体现在规则的简化、保荐工作的简化与便利，以及保荐业务成本的降低三个方面。第一，《保荐工作指引》简化了与现有规则重复的内容，将保荐工作的规范聚焦在对持续督导工作的规范上；第二，按照实质重于形式且有所侧重的原则，与《中小板保荐工作指引》相比，减少了保荐机构需要完成的定期现场检查及培训工作的次数；第三，明确保荐机构报送文件只需通过保荐业务专区报送电子文件，增加便利性，降低成本。

二是贯彻了分类监管的理念。规则一方面在整体上减轻了保荐机构的部分持续督导工作，但另一方面，增加了保荐机构对信息披露质量较差的上市公司的现场检查、持续督导要求，充分体现了分类监管的理念和思路。

三是引导保荐机构高度重视持续督导工作，促进保荐机构的专业化分工。《保荐工作指引》引入了近期深交所在中小板试点的持续督导专员制度，进一步鼓励非试点保荐机构参照实行持续督导专员制度。同时引导保荐机构合理确定承销及保荐费用，鼓励保荐机构按照保荐工作进度分期收取保荐费用，从机制上提高持续督导质量。

四是建立了更加客观、量化的评价指标体系。《保荐工作评价办法》从上市推荐、持续督导、监管措施、纪律处分等方面全面评价保荐代表人的保荐工作，并将保荐代表人的评价与其所保荐的上市公司信息披露考核结果挂钩，评价指标更加客观、明确，具有较强的可操作性。

五是充分尊重市场的意见和建议。深交所在本次制定《保荐工作指引》和《保荐工作评价办法》过程中，多次征求了保荐机构和上市公司的意见，并对反馈意见进行了认真的研究，充分吸收合理的修改建议，包括调整了保荐机构变更后需要移交的文件、现场检查的内容和形式，以及保荐机构需要发表独立意见的情形等。

深交所有关负责人表示，《保荐工作指引》和《保荐工作评价办法》发布之后，深交所还将举办针对性培训，帮助保荐机构和保荐代表人更好地理解和执行相关规则，充分发挥保荐机构和保荐代表人的作用，切实提高持续督导质量，促进上市公司规范运作、健康发展。

◆【深交所发文就如何看待创业板公司成长性进行说明】

深交所投资者教育中心最新发文，就投资者如何看待创业板上市公司成长性进行说明。

文章称，对于创业板上市公司来说，成长性和创新性是最明显的烙印，一般来说，投资者可以根据营业收入增长率、净利润增长率等来衡量公司的成长性。

1、营业收入增长情况

2009年-2011年，创业板上市公司营业收入的年均复合增长率为30.14%。其中，2009年营业收入同比增长为23.68%，2010年营业收入同比增长为42.6%，2011年营业收入同比增长为28.36%。截止到2012年中报，创业板上市公司营业收入同比增长12.73%，增长速度出现一定程度的下滑，这主要是由于国内外经济形势不好，实体经济下行带来的影响，但是从整体来看，相对于主板和中小板，创业板上市公司营业收入还是保持了较快的增速。

2、归属于母公司股东的净利润增长情况

2009年-2011年，创业板上市公司归属母公司股东的净利润的年均复合增长率为

29.11%，净利润的增长率相比营业收入增长率30.14%稍慢。其中，2009年净利润同比增长为50.16%，2010年净利润同比增长为43.11%，2011年净利润同比增长为18.41%。

就创业板上市公司投资者回报的特点，文章也做了介绍：

1、上市公司以现金回报投资者的意识较强。以2011年年报统计为例，上市公司继续保持了积极回报投资者的传统，推出了较为优厚的分红方案。在275家利润分配公司中，有126家、占45.8%的公司以纯现金方式分红；有269家、占97.8%的公司以现金分红方式作为其利润分配方案的一种。从每股现金股利来看，269家公司每股现金股利平均为每10股派息2.31元，2010年这一指标为每10股派息3元，2009年度为每10股派息2.5元。

2、现金分红公司范围广，分红水平高。2011年度，创业板共有275家公司提出现金分红方案，占上市公司总数的94.2%%；现金分红总额合计为82.6亿元，占2011年归属于上市公司股东净利润(207.9亿元)的39%。

3、分红金额占净利润的比例比较高。据统计，2009-2011年，创业板的上市公司的现金分红占净利润的比重分别为39%、34%、36%，基本都稳定在34%以上。

4、创业板公司现金分红力度大。无论现金分红公司数量占比还是现金分红水平，创业板在三个板块中都居首位。根据统计，2009-2011年，创业板的上市公司的现金分红占净利润的比重为36%，高于主板和中小板的31%和24%。2011年度，共有275家创业板公司提出现金分红方案，所占比例为94.2%，拟派发现金股利82.6亿元，占当期净利润的比例达39%。而整个深市的1465家公司中，有1065家公司提出利润分配或资本公积金转增股本方案，占样本公司家数的72.70%。

正确认识现金分红与创业板公司的成长性

从股利分配理论来讲，上市公司每年从净利润中抽取一部分现金分红发放给投资者，成为投资者的阶段性回报，是投资者收益权的重要实现形式。相比主板和中小板，创业板上市公司现金分红公司范围广，分红水平高，分红力度更大，值得投资者关注。

投资者在关注创业板上市公司分红力度的同时，还应注意分红的持续性。一般地说，利润是公司进行分红的基础，只有持续创造利润的企业才有能力进行长期持续的分红，因此，一个上市公司如果能够承诺并持续、长期兑现较高的现金分红，说明该公司具有较强的盈利能力。换个角度看，也说明该公司比较注重对投资者的回报，具有一定的长期投资价值。

同时，投资者也要辩证地看待公司分红与成长性的关系。任何企业都要遵循形成期、成长期、成熟期、衰退期的生命周期规律。当一家公司处于成长周期的前两个阶段时，投资的需求很大，需要大量现金投入来支持公司的成长，分红率过高可能导致公司发展后劲乏力，对公司的成长造成不利影响。创业板市场上市公司主要定位于成长阶段的中小企业，多处于成长期，因此在一定期间内公司可能相对不会实施较高的现金分红来回报投资者。

根据统计结果分析，在近3年来创业板净利润复合增速最高的50家公司中，三年累计分红占归属于母公司净利润比重超过50%的公司总共有22家，占比44%。这50家公司三年累计分红占其净利润比例的32%，而2011年创业板上市公司总体现金分红占其净利润比例的39%。所以，在创业板成长性最高的50家公司的现金分红不算十分突出。

另一方面，投资者还应具有投资风险意识，创业板上市公司高成长性并不意味着投资低风险或者无风险，特别对于高市盈率的公司股票，已经预先透支了企业的高成长性，应当引起投资者高度重视。总之，投资者在进行创业板投资时，要保持理性的投资观念，坚持长期投资、价值投资，审慎选择投资类型，警惕投资风险。

◆【深交所发布债券交易实施细则】

深交所30日正式发布《深圳证券交易所债券交易实施细则》(简称《债券交易实施细则》)，这是深交所近期提高债券市场效率、夯实债券市场发展基础的重要举措，标志着深圳债券市场将进入新的历史发展时期。

据深交所相关负责人介绍，近年来，随着债券交易品种、交易主体逐渐丰富，深圳债券市场不断发展。截至今年10月底，深圳市场上市债券总数达350只，托管面值1511.15亿元。其中，今年初以来到10月份，公司债新增上市56只，募集资金523.30亿元，公司债总数达到111只。

为进一步完善深圳债券市场基础性制度，提升深圳债券市场效率，去年以来，深交所加大了债券市场的发展力度，努力打造品种丰富、便捷高效的债券交易平台，启动了多项债券交易制度建设工作。其中，公司债交收周期调整已于今年9月上线，公司债的交易交收效率明显提高。

《债券交易实施细则》的发布标志着债券交易制度完善的几项重点工作将正式实施：一是提高债券质押式回购效率，实现当日买入、当日申报质押债券，当日可用于债券回购交易或解押，当日申报解押债券，当日可卖出或再次质押；二是统一债券回购品种，丰富债券回购质押券种类，增加可转债作为质押券进行回购交易；三是完善债券回购业务管理，实现债券质押式回购业务以证券账户为单位进行核算。值得一提的是，《债券交易实施细则》涵盖了现有上市债券的现券、回购、大宗交易的交易申报、成交及信息披露等内容，方便投资者更系统、全面地了解深交所上市债券交易制度。

《债券交易实施细则》的发布实施有利于提高投资者参与交易所债券市场的便捷性和积极性，进一步活跃深市债券交易，也为深市债券产品留出了未来业务创新的空间。

深交所相关负责人表示，深交所下一步将继续推动深市债券产品创新，加快研究推出深市债券市场指数产品，丰富债券交易品种和方式，不断满足市场发展需求。为帮助证券公司从业人员、投资者理解和熟悉相关规则和操作，深交所近期将开展业务规则的培训和宣传，详细解读此次债券交易制度完善的，希望各会员和广大投资者予以关注。

◆【证监会与公安部加强协作打击证券犯罪】

证监会稽查局局长兼稽查总队队长欧阳健生29日在深圳表示，证监会和公安部将进一步深化合作，打击证券市场犯罪行为，维护“三公”原则，净化市场环境。

据证券时报报道，深圳证监局与深圳公安局29日签署《打击证券犯罪合作备忘录》，这是全国首家地方证券监管局和地方公安局经侦部门以签署备忘录的形式展开深入合作。证监会主席助理吴利军、深圳证监局局长焦津洪、深圳市公安局副局长兼经侦局局长王国宾、证监会稽查局局长兼稽查总队队长欧阳健生、证监会稽查局副局长兼稽查总队副总队长毛毕华、公安部经济犯罪侦查局副局长罗子发等人出席会议。

欧阳健生会后接受记者采访时表示，为了加强行政执法和刑事执法的有效衔接，证监会和公安部将在多个层面协作，其中包括引进公安部门提前介入，丰富调查手段；在办案过程中，相关证据充分的情况下加快将案件向公安部门的移送；移送之后，将公安部门的技术手段与证券监管部门的专业判断结合，形成执法合力。

据悉，今年轰动市场的李旭利、季敏波等重大证券犯罪案件都是在证监会与公安部协作之下完成的。

证监会稽查局副局长毛毕华表示，十八大报告提出要“完善金融监管，维护金融稳定”，要实现这一目标，净化证券市场环境，证监会下一步将在打击内幕交易、操纵市场的同时，进一步加大对严重虚假信息披露和欺诈上市的打击力度，坚持“发现一起，查处一起”。但是，由于行政执法部门的调查手段有限，与公安部门的协作对于加强大案要案的查处十分重要。

今年4月，最高人民法院、最高人民检察院、公安部和中国证监会联合发布了“关于办理证券期货违法犯罪案件工作若干问题的意见”，该文件加强了各部门之间对打击证券犯罪案件的协作机制。

在此背景下，证监会和公安部协作明显加强。“今年以来，由证监会移送公安部门的案件有27起，超过去年全年的数量。”欧阳健生表示。

◆【山东证监局：进一步完善内幕交易防控机制】

由中国证监会纪委主办，山东证监局、深圳证券交易所承办的“内幕交易警示教育展”12日在济南开展。山东证监局局长徐铁表示，山东证监局联合相关部门建立了山东省打击和防控资本市场内幕交易联席会议制度，推动辖区上市公司及其控股股东、实际控制人建立健全了内幕信息知情人登记管理制度，加强信息披露及股价异动的联动监管，并通过实施专项检查及多种方式的宣传培训，全面推动内幕交易综合防控工作的开展，取得了积极成效。

他希望辖区证券行业从业人员、上市公司董监高以及其他相关部门的人员提高防控意识，远离内幕交易，共同培育诚实守信的资本市场文化，铲除内幕交易赖以滋生的土

壤，努力把山东辖区打造成我国资本市场的诚信“高地”。

山东证监局将借助此次展览，进一步加大对防控内幕交易的宣传力度，推动有关部门进一步完善内幕交易防控机制，共同营造诚实、守信的社会氛围，促进山东资本市场健康、规范发展。

◆【资本市场】

◆【靠内生力量促多层次市场发展】

近期，随着新三板进入挂牌倒计时，我国将基本形成主板、创业板、中小企业板、新三板多层次资本市场体系。与此同时，不同板块将加大马力为不同类型企业提供IPO 融资机会，扩大直接融资面，进而服务实体经济。

业内人士表示，一直以来，我国直接融资比例较低，随着资本市场不同层次板块上市企业不断扩容，将为更多企业提供上市融资机会，为企业发展提供动力。尤其是在当前调结构、转方式的背景下，多层次资本市场将成为企业尤其是战略性新新产业领域企业直接融资的主战场。

上市公司规模不断增加

近年来，资本市场已经成为企业获得融资的重要渠道。以上交所为例，上交所在规模和服务实体经济方面已经取得积极成效。一方面，企业上市数量稳步增长，融资规模不断扩大，股票市场总市值超过16万亿，位于亚洲第二，全球第六。另一方面，上交所不断拓宽服务实体经济的内涵和外延，包括既服务国有企业，也服务民营企业；既支持大型企业上市，也支持中小市值企业上市；既推动企业IPO，进入发展“快车道”，也注重并购重组，促进上市公司结构调整和产业升级。经过多年努力，以潜力蓝筹、新兴蓝筹、经典蓝筹为成长主线的上交所多层次蓝筹股市场结构层次进一步清晰，为不同规模、不同类型、不同成长阶段的实体经济提供有效融资服务的能力得到进一步提高。

刚刚发布的《金融业发展和改革“十二五”规划》也提出，要规范发展主板和中小板市场，支持中小企业运用资本市场发展壮大。推进创业板市场建设，提高运行质量和效率，支持创新型经济发展。扩大代办股份转让系统试点，加快建设覆盖全国的统一监管的场外交易市场。探索建立国际板市场。完善不同层次市场间的转板机制和市场退出机制，逐步建立各层次市场间的有机联系，形成优胜劣汰的市场环境。

业内资深人士表示，未来资本市场将不断加强对国民经济结构转型、民营企业以及中小市值企业的服务，从而真正体现蓝筹股市场对实体经济的支持。

创业板助推新兴产业“一马当先”

除了主板市场之外，我国的创业板市场自2009年10月30日首批28家企业挂牌以来，已经运行了整整3年。来自清科数据库的统计显示，截至2012年10月29日，共计有355家企业登陆深圳创业板，融资规模达到344.45亿美元，占同期融资规模总额的

24.0%。

另据统计，创业板公司主要集中于电子信息技术、环保、新材料、新能源、高端制造、生物医药等行业，具有相对较高的研发投入比例，一定程度上有利于维持较高的销售毛利率。2011年创业板上市公司平均毛利率达35.22%，显著高于主板和中小板，显示了较强的盈利能力。

此外，截至2012年10月29日，创业板IPO企业共涉及20个一级行业。从IPO个数来看，机械制造行业的IPO企业有88家，占创业板三年上市企业数量的24.8%，紧随其后的IT、电子及光电设备以及生物技术/医疗健康等行业的IPO个数也相对较多，分别占比12.1%、11.5%和11.5%，IPO个数排名前四的行业占创业板上市企业个数的六成以上。

创业板公司规模相对较小，公司集中资源和优势聚焦单一细分行业、产业环节或特定业务模式，主业突出，利润构成以核心业务为主，非经常性损益占比较低。2011年创业板非经常损益占净利润的比例为8.41%，同期主板公司为20.66%，中小板为9.51%。

在多层次资本市场中，中小企业板不可忽视。2011年中小板公司数量稳步增加，一批细分行业领先企业脱颖而出。净利润居前的上市公司中，荣盛石化、海康威视、森马服饰、比亚迪均在2010年至2011年间上市。苏宁电器、洋河股份等细分行业龙头企业继续保持快速发展。中小板不断吸收和涌现一批行业细分龙头企业，行业代表性更加广泛丰富。以2011年净利润前20名中小板公司为例，其分布既有房地产、石化、采掘等传统行业，也有生物医药、商业连锁等新兴行业或新型经营模式企业。

新三板试点扩容拉开帷幕

期待已久新三板是我国资本市场不可或缺的板块，今年以来，新三板正在提速，2012年8月，“新三板扩容”正式获国务院批准，上海张江高新技术产业开发区、武汉东湖新技术开发区和天津滨海高新区在我国几十个国家级高新区中脱颖而出，成为继中关村科技园区之后的“新三板”试点园区。

与此同时，近期挂牌企业正在加速，中国证券业协会网站显示，截至10月30日，新三板挂牌企业达到157家。

此外，在经过向社会公开征求意见之后，中国证监会已于10月11日正式发布《非上市公众公司监督管理办法》。《非上市公众公司监督管理办法》突破了传统的股东人数200人之限，允许非上市公众公司股票公开转让和发行，规定除公司股东、高级管理人员与核心人员以外，特定对象的市场参与主体不局限为机构投资者，变为符合投资者适当性管理规定的自然人投资者、法人投资者及其他经济组织，允许非上市公众公司股票转让和发行向个人投资者开放。

西部证券代办股份总部总经理程晓明在接受《证券日报》记者采访时表示，该办法解决了公开转让问题为做市商制度打开空间；突破股东人数200人的限制；向个人开放。这三条规则能够保证新三板的交易活跃度，进而确保新三板的融资功能。

证监会有关负责人此前在发布《监管办法》时表示，下一步证监会将尽快推出相关

配套规则，力争在明年1月1日《监管办法》正式施行前基本完成。

有理由相信，随着加快推进体制机制改革和组织制度创新，多层次资本市场不断完善，“十二五”期间，我国将提高直接融资比重，优化金融结构，满足多元化投融资需求，更好地服务实体经济。

◆【完善多层次市场更好服务实体经济】

我国多层次资本市场板块建设基本构建完毕，初步形成包括主板、中小板、创业板、“新三板”在内各具特色、相互补充、协调发展的多层次资本市场体系。

回首党的十六大以来的10年，初步成型的多层次资本市场体系交出了一份不错的答卷。数据显示，截至今年10月份，全部A股上市公司数量接近2500家，尤其是近两年在全球经济尚处于后金融危机时代的背景下，一大批具有竞争力、创新能力的中小企业通过资本市场实现了快速成长；股票市值也水涨船高，2002年8月底，沪深两市总市值仅为4.65万亿元，而截至2012年10月10日，沪深两市总市值已达到21.12万亿元，约为10年前的4.5倍。此外，我国股票市场占国内生产总值的比重也大幅提高。

不过，相对于我国宏观经济发展赋予资本市场的重任而言，我国多层次资本市场发展仍然不够完善，跟不上实体经济发展的需求，也难以满足全国不同层次企业股票上市和交易的多样化需求，尤其是小微企业的需求。比如，以深沪主板市场、深市中小企业板、创业板以及代办转让系统为主要内容的交易市场仍需进一步完善，服务国民经济的水平仍有待进一步提高。比如，作为多层次资本市场重要一环的债券市场的发展仍是一个短板，与美国及其他发达市场相比，仍具有极大的发展空间和潜力。因此，多层次资本市场体系必须尽快完善。

针对上述情况，未来在完善多层次资本市场体系方面，监管层将进一步加码。日前出台的《金融业发展和改革“十二五”规划》明确提出，要规范发展主板和中小板市场，支持中小企业运用资本市场发展壮大。推进创业板市场建设，提高运行质量和效率，支持创新型经济发展。扩大代办股份转让系统试点，加快建设覆盖全国的统一监管的场外交易市场。探索建立国际板市场。完善不同层次市场间的转板机制和市场退出机制，逐步建立各层次市场间的有机联系，形成优胜劣汰的市场环境。

对照来看，规范发展主板、中小板以及提高创业板运行质量和效率的表述虽然着墨不多，但信号意义重大。目前首次公开发行排队上市企业已超过700家，多层次资本市场的完善和建设将有助于纾解日益拥堵的上市通道，为不同阶段和发展周期的企业上市融资提供多元化途径。新三板试点扩大和全国性场外交易市场的建设是多层资本市场建设至关重要的环节，也是整个多层次资本市场的“塔基”部分，业内预计场外市场建设将提速。探索建立国际板市场虽然从目前市场环境看，短时期难以推出，但为红筹股回归以及国内市场最终与国外成熟市场接轨埋下伏笔。而完善不同层次市场间的转板机制和退出机制则可能是未来较长时期里多层次市场建设的重要工作，目前随着主板、中小板及创业板退市制度的推出，市场退出机制基本理顺，一旦转板机制打通，多层次资本市场动态平衡有望真正建立。

◆【加快改革创新推动资本市场发展更加市场化】

为迎接党的十八大召开，推动资本市场创新发展和提升服务实体经济的能力，上交所发展研究中心昨日召开“喜迎十八大，畅谈资本市场发展”专家座谈会。来自证券公司、基金公司、保险公司的专家学者和上交所的研究人员共同回顾中国资本市场过去十年的进步，对未来市场的发展创新进行了展望。

上交所首席经济学家胡汝银在座谈中表示，证监会主席郭树清上任以来，为进一步推动资本市场的法制化、公开化、市场化、国际化进程，进行了一系列的改革和创新，大力倡导价值投资和理性投资，深化新股发行制度改革，推动上市公司分红，完善退市制度，发展场外市场，推动对外开放等等，对上交所蓝筹股市场建设既是机遇也是挑战。

展望资本市场未来的发展，参会专家积极献计献策

申银万国首席经济学家杨成长强调，中国证券市场未来必须着重为实体经济服务，不能“为了金融而金融”。在中国经济面临增长红利下降的情况下，他认为中国与发达国家的差距、东西部发展的差距以及城乡差距的缩小必将成为中国经济发展新的原动力。

国泰君安高级经济学家林采宜认为，比较发达市场而言，中国债券市场的发展是短板，未来应大力发展公司信用债市场。她强调，中国资本市场的发展需要更加市场化，重点是进一步深化新股发行体制改革。未来证券交易所也应当加快推进公司化转型的步伐，担负起改革和创新的重任。

东方证券首席策略师邵宇认为，未来中国经济发展依靠“三驾马车”的升级：深度城市化、大消费时代和人民币国际化。目前应当加快建设人民币资产市场，扩展人民币金融市场的广度和深度，以满足人民币国际化的需要。他同时表示，监管部门大力推动的上市公司分红制度能够为市场带来发展的“正能量”。

太平洋资产管理公司研究部副总经理朱安平认为，中国资本市场应当加快改革创新，为保险公司等机构投资者提供更多可投资的产品，应当尽快推出股票和ETF期权、权证等市场迫切需要的风险管理工具，为投资者资产配置和回避风险提供全方位的便利。

华安基金首席经济学家杨明和富国基金研究部副总监刘瑀认为，尽管中国证券市场目前还存在诸多不完善之处，但正是这些不完善可以为市场发展带来巨大的空间和制度红利，相信中国资本市场未来发展会更美好。

◆【吴晓灵：发展多层次市场关键要建立做市商制度】

全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵昨日在“金融街论坛”上表示，目前我国尚未建立做市商制度，股票定价机制远未完善。发展多层次资本市场，关键是要建立做市商制度。如果建立了一个无缝对接的多层次资本市场，IPO股价畸高的现象就可以得到适当的克制。

吴晓灵表示，目前我国已经形成了比较全面的金融法律体系，但是由于在立法的时候在机构方面考虑得比较多，对于金融功能考虑得较少，因而未来修法应在此方面进行改进。

“以机构监管为主的监管格局往往成为制定法律规范的障碍，应该逐渐改为以功能监管为主，机构监管为辅的原则。”吴晓灵指出，未来几年应该重点修订《中国人民银行法》、《商业银行法》、《证券法》、《信托法》等四部法律，修法的指导原则应该是功能立法、行为监管，以规范市场秩序为目的。

在《证券法》的修订方面，吴晓灵认为，目前我国法律对证券的表述过于狭窄，不利于形成市场秩序，不利于各类权益的证券化，从而限制了资本市场的发展。建议对证券广义化定义，这样既可以极大地解放市场上通过证券融资的需求，也可以在证券上实行统一的监管。

与此同时，吴晓灵认为，当前资本市场利益巨大，虚假肆意操纵市场行为难以杜绝，如果监管手段不足，违规成本过低就难以形成抑制的力量。

◆【建立多层次市场更好满足投融资需求】

中国证监会主席助理吴利军20日表示，建立多层次资本市场体系是发展实体经济的现实需要。证监会将充分调动社会各方面的积极性，积极稳妥推动多层次资本市场体系建设，更好地服务实体经济发展的需要。同时，证监会将进一步增强资本市场服务实体经济的主动性和针对性。

他说，当前我国正处于经济转型的关键时期，要顺利完成转型，必须在创新创业机制上取得突破。中国现在是世界工业大国，但我们的创新和创造能力并不是很强，在国际产业分工中处于不利的地位，经济增长、资源能源消耗巨大，环境成本较高，经济增长的不可持续问题比较突出。解决这些问题的关键因素就是要形成高效的创新创业机制。

他同时表示，由于我国资本市场体系结构还不健全，市场的弹性和包容性还不够，导致实体经济中大量真正初创的新型业态的、新商业模式的企业不能得到应有的支持，知名网络公司很少在国内上市，对文化创意、三农、高科技、现代服务业等领域的服务也远远不够，特别是对于最具有创新创业活力的中小微企业，融资难、融资贵的问题还长期没有得到有效地解决。

他同时介绍，今年以来证监会推出了一系列完善资本市场体系的举措，包括全国性场外市场建设实现突破；清理整顿各类交易场所成效明显；区域性股权转让市场逐步规范；中小企业私募债试点进展顺利。

此外，吴利军表示，证监会将进一步增强资本市场服务实体经济的主动性和针对性，继续规范发展交易所主板、中小板和创业板市场，深入推进新股发行体制改革，稳步实施退市制度改革。推进再融资和并购重组制度完善，进一步发挥市场功能，维护市场秩序，增强市场信心，不断拓展市场的深度和广度，逐步形成多层次、高效率、全覆盖的市场体系，为不同风险特征的筹资人和不同风险偏好的投资人提供多样化的金融产品、