中航重机--股票价值分析

西北工业大学

财务分析与决策

题目：中航重机2010年度投资报告

指导老师：王京芳教授

小组成员：程萍萍郭冬娟张道保（组长）

目录

1 中航重机投资分析报告 (1)

1.1 投资要点 (1)

1.2 关键假设点 (2)

1.3 有别于市场的判断 (3)

1.4 估值和目标价位 (3)

1.5 核心假设的主要风险 (3)

1.6 结论 (3)

2 中航重机基本情况介绍 (4)

2.1 公司名称及股票代码 (4)

2.2 公司经营的主要业务和产品竞争 (4)

2.3 公司的股权结构 (5)

2.4 公司股票近几年的表现 (5)

3 中航重机商业模式介绍 (6)

3.1 商业模式定义及选择 (6)

3.2 中航重机的目前商业模式 (6)

3.3 中航重机未来商业模式的探讨 (6)

4 影响企业的重要宏观因素和行业信息 (7)

4.1 宏观因素 (7)

4.2 行业因素 (7)

5 公司盈利能力分析 (8)

6 影响企业的重要风险因素 (9)

6.1 资产重组成功的不确定性 (9)

6.2 业务整合及管理风险 (9)

6.3 技术创新所带来的风险 (9)

7 中航重机盈余操纵讨论 (10)

7.1 增加收入为目的操纵 (10)

7.2 中航重机没有“洗大澡”和低报费用 (11)

8 中航重机盈余预测及相关假设 (12)

8.1 主要假设 (12)

8.2 盈余预测 (13)

9 价值评估 (14)

9.1 现金流模型绝对估值 (14)

9.2 剩余收益模型绝对估值 (14)

9.3 对比定价法相对估值 (15)

9.4 最终价值评估 (15)

10 投资建议 (15)

1 中航重机投资分析报告

1.1 投资要点

（1）进入2009年，随着世界各国纷纷采取救市方案，世界经济开始出现复苏。我国政府针对经济危机，果断采取刺激经济的一揽子方案，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，极大地刺激了国内经济的快速复苏。加之国家的扶持，极大地刺激了航空装备制造业产品需求的增长。从09年第三季度开始出现显著回升。其中，中航重机公司销售收入增速转好。中航重机2010年前三季度实现主营收入28.34亿元，比上年同期增长114.41%。

（2）随着我国经济实力的加强，以美国为首的西方国家从贸易、军事、领土各个方面进行围堵，使得我国面临着领土、主权、经济等各方面的威胁。据此，我国在早些年提出国防军费年均增加17%的规划，近年又提出加快国防现代化构建。对于，以80%产品是面向军队的军工产品的中航重机而言将是一次大大的机会。

（3）航空制造业上市公司目前实力较强且已上市的公司，除了中航重机外，还有西飞国际、洪都航空、航空动力、哈飞股份、成发科技等。从主营业务上看，前４家公司主要从事军用飞机（含运输机、轰炸机、教练机和直升机）整机或发动机整机的研制，成发科技等公司主要从事飞机零部件的生产。除此之外，航空制造业的上市公司还或多或少从事外贸转包业务。随着国有企业的重组整合，企业可能将面临的竞争更加激烈。

（4）2010年10月15日，工程机械行业“十二五”规划已经基本完成。根据《工程机械十二五规划》，国家支持行业重组。2010年10月，中航重机开始了又一次重组。另外，规划指出，未来5年，我国工程机械行业的销售规模将达到9000亿元人民币，年平均增长率大约为17%，其中出口占200亿美元左右，成为名副其实的工程机械第一大出口国。需求的扩大，给了公司发展的更多动力，这将对中航重机产生直接利好。2010年11月，中航重机与西安经济技术开发区签署了投资框架协议，拟以现金方式投资65亿元，建设中航工业基础产业园及配套项目。这就是中航重机对待国家规划的战略。

（5）公司实施专业化整合与结构调整，初步搭建锻造、液压、新能源三大业务平台。锻造业务形成“大中小、高中低”锻件产业组合，预计公司锻造业务未来将得到较好发展。新能源板块多方出击，在多个新能源领域布局。2010年公司加大液压业务并购整合力度，预计液压业务迎来大增长。

（6）我国能源需求的高速度增长，使得中航重机的新能源业务前景可观。据权威机构

预测，我国年均能源增长率大约在20%以上，至2050年，我国能源需求将占全球的25%。

（7）募集资金建设项目进展顺利。公司2009年使用募集资金62177.08万元，占募集资金净额36.89%，投入到8个募集资金建设项目，主要集中短件业务，预计2010年、2011年会较大增长。多个液压业务募资项目列入国家振兴项目，预计未来液压业务有较好增长（8）强化管理提升盈利能力。公司一直强化质量管理，狠抓成本控制。公司总体毛利率呈现上升趋势，比2007年上升1.35个百分点。公司期间费用率呈现下降趋势，这大大提高了公司要盈利能力。

（9）非公开发行股票及短期融资融券成功发行大大改善公司财务状况，降低财务费用。公司资产负债率下降13.2个百分点，期末货币资金达到147617.88万元，占总资产比例则上升了11.64个百分点，公司财务费用率2.13个百分点，同比下降1.14个百分点。

（10）我们预测公司2010——2014年的EPS（每股收益）为0.37元、0.52元、0.65元、0.79元和0.95元，保持至少15%以上的增幅。考虑到公司业务整合带来的高增长，我们认为可给予公司50倍左右的市盈率，公司合理股价20元左右。

（11）盈利预测。

表1 中航重机主要财务指标预测

注：“市盈率”是指目前股价（以09年平均股价16.87元为基准）除以各年每股收益。1.2 关键假设点

（1）政府在2009年实施的积极财政政策和适度宽松的货币政策将在未来年度基本保持不变，全球经济危机对机械行业的影响将逐步减小；

（2）国家有关“十二五”规划关于支持工程机械政策将在未来年度继续实施；

（3）我国国防建设进程将以现速度或更快速度现代化。

（4）公司继续加大对中航重机的宣传力度和科技创新的投入，不断增强自身的核心竞争

力。

(5) ）中航工业对中航重机的持续支持在今后年度不会发生改变，同时国家对军工企业的扶持力度也不会改变，从而实现中航重机打造中航工业装备制造业和能源产业平台的目标。

1.3 有别于市场的判断

（1）市场普遍认为，在国内机械行业中，中航重机的市盈率较高，未来股价难有大起色。我们认为，一方面是因为我国目前的市场特点----市盈率普遍较高；另一方面，中航重机现在属于企业四阶段中成长阶段，未来潜力巨大；再加上国家政策扶持，虽容易被炒作，却也是投资者对中航重机未来增值预期的强烈。

（2）市场担心中航重机之前虽然经过一系列资产重组及公司并购迅速壮大了自己，所带来的效果达不到投资者的预期。我们认为，这种风险依然存在。但是，随着公司对自己业务定位清晰化，比如现在的三大模块，以及中航工业集团的大力支持，中航重机有望做成三大行业的领先者。

1.4 估值和目标价位

采用剩余收益模型估值公司股价的合理范围为15.097——23.857元，采用对比定价法估值股价的合理范围为6.236——32.822元。综合分析，我们认为公司目标价位为19..713元左右。

1.5 核心假设的主要风险

投资风险主要来自于以下三方面：a、经济危机能否完全过去，有待观察。b、资产重组后带来的不确定性风险，新能源项目投资收益不确定的风险。c、由于资产注入预期强烈，股价经常被人为炒作，脱离公司价值。

1.6 结论

我们认为，中航重机股票价值将在-5%—5%之间波动，所以，站在09年底这个时间点上应该“观望。进入2010年，我们发现中航重机股票在上半年时间内在20~25元之间震荡，在中旬之后进行了10送10，并最终在下半年稳步上涨，最终收在20元左右，达到了其内

在价值的价格水平。因此，如果站在2010年年底这个时间点，结合申银万国给出的投资评级标准，我们给出的投资建议仍是是“观望”。

2 中航重机基本情况介绍

2.1 公司名称及股票代码

公司原名叫贵州力源液压股份有限公司，后改名为中航重机股份有限公司，隶属中国航空工业集团公司。1996年在上海证券交易所上市，是中国航空工业企业首家上市公司，被誉为“中国航空工业第一股”。公司股票代码为600765。

2.2 公司经营的主要业务和产品竞争

中航重机的产业广泛涉足于燃气轮机、锻件、液压件、散热器、新能源投资等5大业务单元，主营业务是液压泵/马达的专业化生产,轿车配套用球笼式等速万向节生产研制与销售。其产品大量应用于航空航天、新能源、工程机械等领域，形成了“跨地区、跨行业、跨所有制形式”的完整的重机产业制造链,突显重机业务的核心竞争优势。2009年,公司进一步对所属企业产品进行了整合及调整,初步形成锻铸、液压和新能源三大产业平台。

目前，在锻铸业务板块,公司的环形锻件业务市场占有率国内行业第一,多年来成功完成了多项国家重点科研项目新材料的应用研究工作,在高温合金环形锻件的精化工艺研究上居国内领先地位,应用领域涉及航天、兵器、电力、汽车、工程机械、船舶、石油化工等行业。同时,经过近几年努力,公司已经与世界顶尖的航空企业建立了业务关系,并分别罗罗公司、加拿大普惠公司、古德里奇公司等公司签订了长期协议, 确保了公司未来5至15年的销售市场。

在液压业务板块,本公司是国内实力最强、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达科研、制造基地,是贵州省科技厅认定的高新技术企业。在国内同行业的市场覆盖面和占有率居于领先地位;产品远销北美、南美、欧洲、东南亚、南亚、中东等地区。

在新能源业务板块,本公司是业内唯一一家同时具有燃机成套和燃机工程资产的燃机成套商,具有独特的竞争优势。公司目前有多个新能源投资项目开始启动,业务发展迅速。新能源将是未来国家重点支持的产业发展方向,自全球金融危机爆发以来,国家在全力保增长的

同时,加快了结构调整的步伐,特别是对能源结构的优化明显提速。目前,国家已经把能源提高到国家战略的层面,正抓紧制定一系列新能源产业规划和政策,公司新能源业务亦将将面临较大的发展机遇。

2.3 公司的股权结构

到2010年6月底，本公司控股股东为贵州金江航空液压有限责任公司，持股数为22936.9200，持股比例为29.48%，其实际控制人为为中航工业集团（国务院国资委）。

2.4 公司股票近几年的表现

图1 中航重机股票2006年——2010年间的股价变动

数据来源：色诺芬数据库

通过上图我们可以看出，公司股票从2006年2月份到8月份，一直徘徊在5元左右。8月之后，股价大幅上涨，一度涨到每股39.12元，可以说，整个2007年，中航重机股票几乎走了个45度上扬的路线。然而，在经过大概6个月的调整之后，股票再次陷入大跌之中，一度跌至10.34元水平，股价于2008年8月至2010年11月，一直在14元~20元区间震荡，期间，平均价在17元左右。

3 中航重机商业模式介绍

3.1 商业模式定义及选择

商业模式是指企业自身拥有一定的资源及能力，能够创造客户价值，能为股东和企业创造利润的表现方式，好的商业模式具有一定的竞争力并难以复制。因为每个行业具有不同的行业本质，而且会因为时间及地域的不同而有所变化。因此，只有选择符合当时行业本质的商业模式，才能在激烈的竞争中站住脚跟。

3.2 中航重机的目前商业模式

中航重机目前的商业模式是依托中航工业集团，以国家国防建设为核心采取“发展——再融资——再发展——再融资”的发展模式，做大做强装备制造和新能源产业。中航重机之所以如此是因为，随着我国国防建设的加速前进，国家迫切需要一流的军工企业，为国防发展提供强硬的支撑，因此国家对国防企业的倾斜政策有助于企业的快速成长。

3.3 中航重机未来商业模式的探讨

随着市场竞争的加剧，企业面临着利润被摊薄的风险，提供物美价廉的产品这种模式已经很难让企业继续生存与发展。同时，国防建设的进一步加深，低档装备制造产品的需求逐渐减少，而高端产品的需求则成快速增长之势。这就要求中航重机一方面增强自己的收入和盈利能力，另一方面加大研发力度。这就要求中航重机必须充分发挥自己的融资能力，尽快打造锻铸、液压和新能源为行业龙头。

2010年，中航重机提出要以锻造板块组建特种材料采购中心为突破口，加快专业化整合，抓紧组建锻铸、液压和新能源事业部，要结合自身特点探索商业模式的创新，大胆改革，加快经济增长方式的转变，实现增量发展和存量发展相结合，内涵式增长和外延式增长相结合，促进公司又好又快发展。

经济形势的转暖，让我们有理由相信在未来5年之内，中航重机将进入辉煌发展期。但由于我国股票市场的不确定性和投机性，建议投资者不要盲目跟风。从2010年下半年公司股价的变化可以看出，股价从年初的8.28元上涨到年底的22元左右，存在高估公司股票的现象，因此建议投资者在2010年谨慎投资。

4 影响企业的重要宏观因素和行业信息

4.1 宏观因素

4.1.1 全球经济危机的影响

2007年底在美国爆发了金融危机，之后迅速引发全球性的经济危机，并从虚拟经济逐步蔓延到实体经济，全球经济全面陷入低迷的经济状况。随着我国加入WTO，与世界经济的联系也越来越紧密，加之中国与美国近几年的贸易往来越来越频繁，因此，这次自美国引起的经济危机也深深地影响到了我国的经济，其中航空装备制造业也深受其害。

一方面，由于经济危机导致经济不景气，从而使航空装备制造业产品需求疲软，收入下滑。另一方面，国际经济增长放缓甚至倒退，导致对外出口明显下降。基于两方面原因，导致航空装备制造业产品增速明显下降甚至出现负增长。

4.1.2 经济刺激方案的效果

进入2009年，随着世界各国纷纷采取救市方案，世界经济开始出现复苏。我国政府针对经济危机，果断采取刺激经济的一揽子方案，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，极大地刺激了国内经济的快速复苏。加之国家的扶持，极大地刺激了航空装备制造业产品需求的增长。从09年第三季度开始出现显著回升。其中，中航重机公司销售收入增速转好。

4.1.3 世界环境的不稳定

随着我国经济实力的加强，以美国为首的西方国家从贸易、军事、领土各个方面进行围堵。2010年1月6日，美国商务部昨日宣布，计划对从中国进口的价值超过3亿美元的钢丝层板征收43%到289%的反倾销关税；2010年10月9日，括前内阁大臣原口一博在内的4名日本议员今天对尖阔群岛(即我钓鱼岛及其附属岛屿；近日，美日韩在我国东海军演不断；南沙更传出了越南购买先进武器与我国对抗的消息。种种迹象带来的威胁，是我国高层领导做出了加快国防现代化的决定，这对于，以军工产品为主的中航重机将是一次大大的机会。

4.2 行业因素

4.2.1 目前行业竞争格局

航空制造业上市公司目前实力较强且已上市的公司，除了中航重机外，还有西飞国际、洪都航空、航空动力、哈飞股份、成发科技等。从主营业务上看，前４家公司主要从事军用飞机（含运输机、轰炸机、教练机和直升机）整机或发动机整机的研制，成发科技等公司主要从事飞机零部件的生产。除此之外，航空制造业的上市公司还或多或少从事外贸转包业务。随着国有企业的重组整合，企业可能将面临的竞争更加激烈。

4.2.2 工程机械行业订规划“十二五”

2010年10月15日，工程机械行业“十二五”规划已经基本完成。根据《工程机械十二五规划》，国家支持行业重组。2010年10月，中航重机开始了又一次重组。另外，规划指出，未来5年，我国工程机械行业的销售规模将达到9000亿元人民币，年平均增长率大约为17%，其中出口占200亿美元左右，成为名副其实的工程机械第一大出口国。需求的扩大，给了公司发展的更多动力，这将对中航重机产生直接利好。2010年11月，中航重机与西安经济技术开发区签署了投资框架协议，拟以现金方式投资65亿元，建设中航工业基础产业园及配套项目。这就是中航重机对待国家规划的战略。

5 公司盈利能力分析

决定企业价值的因素是企业未来的现金流和企业的风险水平，而两者都取决于未来的盈利能力。盈利能力是公司在市场竞争占据有利地位的基础。我们选取净资产收益率（股东权益回报率）作为衡量企业盈利能力的指标。由于中航重机是军工类企业，其制造的产品80%是军队采购，故我们以对国内另外7家较具规模且已上市机械类军工企业与中航重机在该指标上的差异进行对比，如下图所示：

数据来源：色诺芬数据库

通过上图我们可以看出，中航重机同成发科技在盈利能力上差异不大，跟其他企业相比，则遥遥领先。我们预计，随着市场的优胜劣汰，企业之间的并购和整合，这种分化的趋势将继续扩大，最终可能演化成强者恒强，弱者恒弱直到被市场所淘汰。

6 影响企业的重要风险因素

6.1 资产重组成功的不确定性

自从2010年9月份开始重组到现在，交易的最终实施尚需获得公司第二次董事会和股东大会审议通过，以及国有资产管理部门、商务部门、国防科工局、中国证监会等政府相关主管部门的批准或核准。上述批准或核准事宜均为本次交易的前提条件，能否取得相关的批准或核准，以及最终取得批准和核准的时间存在不确定性，存在投资风险。其次，资产重组后带来的不确定性风险，新能源项目投资收益不确定的风险。最后，惠腾风电公司在中航重机以后的盈利能力方面起着非常重要的作用，所以需要关注惠腾风电公司业务恢复情况，重组时涉及国资委、国资科工局、商务部、董事会、股东大会及证监会等部门的审批，其审批过程中具有的不确定性。

6.2 业务整合及管理风险

中航重机本次发行股份购买新能源和锻铸业务有关的资产，将进一步扩大本公司业务规模，提升竞争能力。但随着本公司业务规模及资产分布范围的不断扩大，本公司在对下属企业生产、销售、人力资源等方面的协调、管理难度将大大增加，因此，标的资产和本公司在资产、人员安排、公司治理结构和企业文化方面存在整合风险。

6.3 技术创新所带来的风险

由于内外环境的不确定性、技术本身的难度和复杂性、以及企业自身技术能力有限性等因素，决定了技术创新的影响因素、成功与否以及其所带来的社会及经济效益具有极大的不确定性，这种不确定性也就是我们通常所说的风险。

中航重机历来重视对科技创新的投入，每年都会投入大量的研发经费，有可能会出现投入的研发费用不能带来公司的销售业绩更大比例的增长。

我们认为，公司依然处在发展壮大阶段，市场的潜力也是非常大的，因此这种技术创新

带来的风险发生的可能性较小。

数据来源：色诺芬数据库

我们以营业利润为应计盈余，以经营活动产生的现金流量净额为现金盈余。通过图4我们可以看出，从2004年至2009年，经营活动产生的现金流量净额均小于营业利润。其中，2008年以及2009年经营活动产生的现金流量净额甚至为负值。我们知道，现金盈余基本上不存在不确定性，是企业肯定得到的经营业绩，因此现金盈余的持续性高于应计盈余。通过上面的数据统计，可以得中航重机在盈余质量是否良好无法得到确认。

7 中航重机盈余操纵讨论

7.1 增加收入为目的操纵

盈余操纵行为会导致虚假的会计信息。操纵过的盈余信息不能真实地反映企业的经营状况和企业价值，因而给我们进行盈利预测和价值评估带来很大的困难，因此，在进行盈利预测和价值评估之前必须分析企业是否存在盈余操纵嫌疑。

我们首先对中航重机2005年到2009年的净利润增长率进行分析，如下图所示：

图5 中航重机20005—2009年的净利润增长率

数据来源：色诺芬数据库

通过上图1我们可以看出，中航重机净利润的增长率由2005年的-19.77%增长为2006年的40.21%，并于2007年迅速猛增至748.41%。之后于2008年，其净利润增长率又跌至59.08%左右，2009年在维持在52.54%。2008年及2009年，企业的增长率较稳定，基本接近2006年的增长率，初步可以认为2008年及2009年不存在盈余操纵。而对于2007年的巨幅增长，如果用08年出现全球经济危机可以解释2008年的巨幅下跌，那么对于从净利润的增长率为何突然从40.21%猛增至748.41%，企业于2007年是否存在盈余操纵的可能，或是因为其他正常因素导致的，则需要我们进一步深入讨论。

7.2 中航重机没有“洗大澡”和低报费用

图3 中航重机近5年销售费用和管理费用占收入的比例

通过上图3及图4可以看出，销售费用、管理费用分别占收入比例近5年一直在稳步下降的水平，并且2006年的销售费用收入比以及管理费用收入比的变化幅度很小，对企业利润无法造成重大的影响。而营业成本收入比的波动幅度也维持在一定的范围之内，说明企业在2007年的快速增长并非是企业在06年提前确认费用导致的。因此，中航重机在成本费用处理上，不存在盈余操纵的可能。

通过查阅相关资料和分析，最后得出，中航重机净利润之所以在2007年出现高速增长，主要原因是公司在该于2007年通过定向增发将中国一航和一航贵州集团内盈利能力强、最具发展潜力的4块业务———燃气轮机、航空锻件、散热器、液压件注入上市公司，使得销售收入在该年度有了一个明显的跨越。

通过上述分析，我们认为中航重机没有盈余操纵盈余的嫌疑，基本遵循了会计准则的要求，财务报表中的信息基本正确无误，从而增加了盈利预测和价值评估的准确性。

8 中航重机盈余预测及相关假设

8.1 主要假设

（1）政府在2009年实施的积极财政政策和适度宽松的货币政策将在未来年度基本保持不变，全球经济危机对机械行业的影响将逐步减小；

（2）国家有关“十二五”规划关于支持工程机械政策将在未来年度继续实施；

（3）我国国防建设进程将以现速度或更快速度现代化。

（4）公司继续加大对中航重机的宣传力度和科技创新的投入，不断增强自身的核心竞争力。

(5) ）中航工业对中航重机的持续支持在今后年度不会发生改变，同时国家对军工企业的扶持力度也不会改变，从而实现中航重机打造中航工业装备制造业和能源产业平台的目标。

8.2 盈余预测

表2 中航重机未来5年盈利预测(万元)

9 价值评估

9.1 现金流模型绝对估值

在对公司近5年的现金流量表结构分析中，我们得出中航重机从2008年开始进入二次高速成长期，企业的投资活动金额迅速上升。再加上，金融危机的饿影响，使得企业的自由现金流出现了为负值的情况。我们预计，随着公司资产重组以及经济的企稳仍需要时间，公司未来几年的自由现金流仍将为负值。因此，中航重机不适合用现金流模型进行股票内在价值评估。

9.2 剩余收益模型绝对估值

对于中航重机来说，其在未来年度内的剩余收益等于当期净利润减去股东权益应该在本期内得到回报后的余额，可以将其理解为超额收益。我们用剩余收益模型对股票价值进行绝对评估时，有如下假设：

（1）未来年度的股东权益的回报率保持恒定，总是等于股东权益折现率；

（2）采用简化预测方法预测2010——2014年间的每股剩余收益；

（3）将2010——2014年的每股剩余收益取其平均值作为2014年的每股剩余收益；

（4）2014年以后的每股剩余收益以2%的永续增长率恒定增长。

根据上述假设，我们对股票价值进行敏感性分析，具体如下表4所示：

表4 中航重机股票的敏感性分析——剩余收益模型

根据上表，我们对公司股票进行绝对评估，认为公司股票价值的合理范围为15.097——23.857元，价值平均值为19.477元。

9.3 对比定价法相对估值

在该模型下，我们选取了国内白色家电行业中主要的5家典型企业作为对比，其中包括洪都航空、西飞国际、航空动力、哈飞股份和成发科技。在计算前，我们收集了6家公司2005——2009年间的市盈率（P/E）、市净率（P/BV）和市销率（P/Sales），以尽量消除用某一年数据作为均值带来的影响。同时，我们将对比公司出现的异常值剔除掉，从而减少了一定的偶然性。通过计算，得到如下结果，见表5所示：

表3 中航重机对比定价法价值评估

通过上表，可以得出美的公司股票价值的合理范围为6.236——32.822元，波动较大，价值平均值为19.949元。

9.4 最终价值评估

经过上述2种预测模型的计算，采用剩余收益模型估值公司股价的合理范围为15.097——23.857元，采用对比定价法估值股价的合理范围为6.236——32.822元。综合分析，我们认为公司目标价位为19..713元左右。

10 投资建议

图1 中航重机股票2009年第1周—51周各周的价格变动图

从上图可以看出，中航重机股票价格从2009年初的10元左右一直震荡上行，最高达23元左右的水平。如果站在09年底这个时点进行分析，结合我们的前面所作的价值评估，我们可以认为中航重机股票上升空间不大，反而有下行的风险，其幅度很可能在-5%—5%之间波动。在此，我们姑且用6个月的市场回报率5%作为市场目前的正常预期，同时根据申银万国做的投资评级标准：买入——相对强于市场表现15%以上；增持——相对强于市场表现5%—15%；观望——相对市场表现在-5%—5%之间波动；卖出——相对弱于市场表现5%以下。我们认为，中航重机股票价值将在-5%—5%之间波动，所以，站在09年底这个时间点上应该“观望。

但是，我们通常认为股票价值低估能够在未来6个月内得到纠正，就是股价会涨到我们评估的内在价值的水平，从而实现预期的回报。下面是中航重机股价在2010年的变动趋势图，见下图2所示：

图2 中航重机股票2010年第1周—51周各周的价格变动图

进入2010年，我们发现中航重机股票在上半年时间内在20~25元之间震荡，在中旬之后进行了10送10，并最终在下半年稳步上涨，最终收在20元左右，达到了其内在价值的价格水平。因此，如果站在2010年年底这个时间点，结合申银万国给出的投资评级标准，我们给出的投资建议仍是是“观望”。

股票投资分析的逻辑思路

股票投资分析的逻辑思路 §1、概述：股票投资的关键问题 1、根据稳固基础理论，每件商品都有一个内在价值，这个内在价值在一定的市场条件下有 其相对的固定性。 2、而价值规律的中心思想是，商品的在市场上的价格围绕着商品的内在价值上下波动。 3、波动的具体状况符合供求规律的描述 股票作为一种特殊的商品，其价格的运动符合以上的表述，其价格的影响因素可用下式描述： P=P E+P W 上式中P——股票的价格 P E——股票的内在价值，即价值基因导致的股票价格部分 P W——市场波动决定的股票价格部分 我们通常讲的股票技术分析的价、量、时、空四个要素可以从其本质意义上进行重新剖析：“量”，只不过是决定价格的原因和推动要素，至多算是价格的主导影响因素，与“价”不能轻重齐观；“空”，仅是价格的预期变动幅度空间，或是指分析图表中价格走势的空间感。因此，“空”只不过是“价”的代名词而已。如此分析，即可得出结论：股票投资的分析仅剩下两个参数，及价格P与时间t，股票价格在时间点上的运动是核心问题。将P分解成P E 和P W后，就是P E、P W在某一时点的评估与预测问题。 §2、P W研究方法要点 对市场波动决定的股票价格部分的研究，就是通过各种分析手段对“大盘”走势的研究。因为在实际的投资活动中，“个股难敌大盘”，介入好的个股在恶劣的大盘环境下，照常能使投资者形成严重的亏损，所以研究入市的时机也至关重要。P W研究，就是要对市场的牛熊周期状态进行定性与定量，为入、出市场作为时机的参考。 大盘波动的基本原理：用“市场行为金融模型”解释。《民间股神第6集》180～187页。 大盘的分析判断方法： 1、宏观经济分析方法 2、股价分析方法（筹码分布叠加法） 3、市场整体价值分析方法（徐星投资：PB、PE的平均回复性方法； ROE与R-r关系分析判断方法） §3、P E研究方法要点 一、选股的程序：1、自上而下的方法：由资产组合设计→大类资产配置→行业配置、区域 配置→个股配置。 2、自下而上的方法：以选股指标进行海选，然后优中选优，最后根据行 业和区域配置要求配置个股，形成投资组合。

《证券投资学》教学实验报告股票内在价值分析 (1)

西北农林科技大学经济管理学院《证券投资学》教学实验报告2013 －2014 学年第一学期实验时间：2013年10 月24日

具体实验内容： 1.我所关注的股票是：民生银行（600016） 2.股利贴现模型实验步骤如下： 第一步：收集上市公司自上市以来的股利分配情况的数据。通过查找获得的数据包括：历年总利润、总股本、总股利、所有者权益、净利润、股息红利、自由现金流等指标。如sheet2和sheet3数据所示。 第二步：运用EXCEL软件，对数据进行处理，得到每股股利，估计上市公司股利增长率。（sheet3） 总股利（D列）通过网络搜集到，并运用软件计算出每期的股利增长率（E 列），计算公式为 Ei=[Di-D(i-1)]/D(i-1) ,计算每期股利增长率的平均值得g=0.207189956。

第三步：利用资本资产定价模型（CAPM）确定贴现率见（sheet1） 搜集各期民生银行股价幅度和上证幅度，做散点图，得β值。从而用公式算出r=0.188064 第四步：选择合适的股利贴现模型计算上市公司的内在价值 因为g>r 所以断定民生银行股票为溢价发行，前景并不看好，所以在2016开始，用10%的增长率估计其未来股利。再通过r值得各期贴现（G列）。最后加总得民生银行内在价值6778751.615。

3.自由现金流贴现模型实验步骤如下： 第一步：预测企业未来存续期各年度的自由现金流量； 如sheet4所示，分别采用两种方案对自由现金流量进行预测。 第二步：确定一个合理的公允的折现率，折现率的大小取决于取得的未来现金流量的风险，风险越大，要求的折现率就越高； 根据公式计算得WACC=50.01%*2.77%*(1-0.33)+49.99%*11.05% 即 民生银行的WACC 为6.45% 第三步：采用自由现金流模型估计股票内在价值 例，求2013年的价值： 股权价值为：FCFE 2014 r - g 即 1341847940311 企业价值为：FCFF 2014 即 79944827586.206 WACC-g 债务资本税后成本债务资本面值权益资本市值债务资本面值权益资本必要收益率债务资本面值 权益资本市值权益资本市值债务资本税后成本 债务资本权重权益资本必要收益率权益资本权重?++?+=?+?=WACC

中国建设银行股票投资价值分析

摘要：本文从宏观经济形势、银行业、建设银行财务状况对建设银行的发展前景和投资价值做出了论证，然后通过相应的估值方法对建设银行股票进行了估值，最终得出一个合理的股票价值。同时，将所估股票价值与近期的股票市场价格相比，得出建设银行具有投资价值的结论。 关键词：宏观经济形势；财务状况；投资价值 随着我国经济实力越来越强大，我国的金融业正在快速发展，所以投资者可以通过投资银行类的股票来获得一定的收益。但是，如何对这类股票进行正确估值从而进行价值投资是最困扰投资者的问题，所以本文将对建设银行投资价值做出分析，以期为投资者提供有效的参考。 一、宏观经济形势分析 2015年以来，世界经济增长速度缓慢，国内经济面临下行压力，中国人民银行多次降准、降息来稳定增长，刺激实体经济发展。我国坚持适度宽松的货币政策，加大对经济发展的支持力度，引导金融机构在控制风险的前提下扩大经营，货币信贷增长较快，从而使银行业能平稳发展。 （一）国民经济平稳增长，产业结构优化 国内生产总值同比增长速度正在下降，我国经济正平稳增长，同时第三产业同比增长速度正在上升，我国经济结构向服务主导型提升趋势明显，产业结构优化升级明显。根据国家统计局的数据显示，分季度看，国内生产总值GDP于前

三季度分别实现同比增长：%，%，%；分产业看，第一产业增加值亿元，同比增长%；第二产业增加值亿元，同比增长%；第三产业增加值亿元，同比增长%。另外，第三产业占国内生产总值的比重达%，而去年同期为%，比去年同期提高个百分点。 （二）国际收支顺差，对外经济平稳发展 根据国家统计局数据显示，2015年10月，中国进出口总额3232亿美元，同比下降%；出口1924亿美元，同比下降%；进口1308亿美元，下降%。贸易顺差616亿美元，增长倍。中国坚持对外开放，稳步推进外商投资体制改革，不断改善投资环境，增强了跨国公司来华投资的信心。 （三）货币信贷平稳增长 货币供应量平稳增长，金融机构存款波动幅度减小。2015年9月广义货币（M2）余额万亿元，同比增长%，分别比上月末低个百分点，比上年末高个百分点。狭义货币（M1）余额万亿元，同比增长%，流通中货币（M0）余额万亿元，同比增长%。此外，社会融资规模适度增长，融资结构持续优化。 总的来说，国内经济运行总体平稳，尽管经济增速有所放缓，但是结构调整和转型升级势头良好，信贷增长平稳，这为银行业的发展提供了良好的外部环境。 二、行业分析

中航重机股份有限公司招聘公告

中航重机股份有限公司招聘公告 因工作需要，中航重机面向社会及中航工业系统公开招聘如下工作岗位： 一、中航重机股份有限公司（总部）招聘岗位 经理部副部长 1人 党建经理 1人 企业文化经理 1人 法务与投资管理经理 1人 二、报名基本要求 （一）遵规守法，品行端正，勤奋敬业，团结合作，作风严谨，诚信廉洁，有良好的高级职业经理人职业素养。（二）具备履行岗位职责所必需的专业知识，具有较强的战略规划实施能力、组织发展牵引力、创新变革推动力。（三）具有相关行业岗位从业经历，管理经验丰富，业绩突出。 （四）具有全日制大学本科及以上学历。 （五）具有良好的心理素质，身体健康。 （六）特别优秀的条件可适当放宽。 三、报名时间、方式及要求 （一）报名时间 2014年9月11日——2014年9月18日 （二）报名方式

应聘者请将简历发送至中航重机招聘邮箱。 邮箱：zhzjhr@https://www.wendangku.net/doc/ae18445867.html, （注明：应聘岗位） 四、应聘要求： 1.应聘者在参加初试时应提供本人身份证、学历、学位、职（执）业资格、专业技术职务任职资格证明书等原件、复印件。 2.应聘者应对提交材料的真实性负责。凡弄虚作假者，一经查实，立即取消应聘或聘用资格。 3.通过资格审查者，将以电话方式通知本人参加初试。 五、招聘程序 （一）招聘工作分为公告报名、初审、测试、面试等程序，合格者办理聘用手续。 （二）所有人员一经聘用，按照国家法律规定，对聘用人员实行任职试用期制，试用期满经考核合格后，正式聘用。 六、说明事项 公司承诺为所有应聘者的报名情况和参与应聘的全过 程保密。 附件1.招聘岗位职责和职位要求 附件2.中航重机应聘人员报名表（请附照片） 中航重机股份有限公司 2014年9月10日

股票投资价值的分析

熟悉并掌握股票投资价值地分析. ．针对某只股票运用现金流贴现模型进行估值. 年，美国著名投资理论家约翰··威廉斯在《投资价值理论》一书中，提出了贴现现金流（）估值模型.该模型在后来地几十年里一直被人们奉为股票估值地经典模型.约翰··威廉斯认为，投资者投资股票地目地是为了获得对未来股利地索取权，对于投资者来说未来现金流就是自己未来获得地股利，企业地内在价值应该是投资者所能获得地所有股利地现值.由此，约翰··威廉斯推出了以股利贴现来确认股票内在价值地最一般地表达式：{图} 其中，为无风险利率. 年，莫迪格利尼和米勒提出了股利与公司股价无关地理论.该理论认为，在严格地假设条件下，股利政策不会对企业地价值或股票价格产生任何影响，一个公司地股价完全是由其投资决策所决定地获利能力所决定地. 莫迪格利尼和米勒地理论框架是现代价值评估地思想源泉，它促进了现代价值评估理论地蓬勃发展.在这之后，人们开始寻找比股利更能客观衡量企业预期收益地经济指标，最终确定了一个比较基本地变量——自由现金流，并由此提出了自由现金流贴现模型（）：{图} 其中，指企业加权资金成本. （二）价值投资地市场表现呈现稳健态势崇尚价值投资理论，要求投资者地行为必须比较稳健而不能冒进，因为企业未来现金流地确定具有相当大地不确定性，这样就使得价值投资最主要地应用领域在传统产业.实际上，以价值投资著称地投资大师巴菲特，就主要投资于自己熟悉地传统产业股票. 价值投资在市场上地表现形式主要是，以较低水平地市盈率和市净率为标准选择股票，并以此和成长性投资理念相区别.美国著名地基金评估公司公司和公司按照市盈率和市净率两个指标，将股票基金分为成长型、平衡型、价值型三类，而区分这三类基金地主要指标就是基金持股组合地市盈率、市净率和市场平均比率地比值，即价值型基金持有地股票地市盈率和市净率水平要低于市场地平均水平，而成长型基金持有地股票地市盈率和市净率水平要高于市场平均水平. 价值投资理念地稳健性，通常表现在其对市场中地蓝筹股十分青睐.所谓蓝筹股，是指那些在其所属行业占有重要支配性地位、业绩优良、发展稳定、股本规模大、红利优厚地大公司股票.蓝筹股一直是境外成熟证券市场地支柱和领头羊.成熟证券市场上蓝筹股一般具备如下特征：（）蓝筹股公司具有较好地盈利水平，其股息率一般应该高于同期银行存款利率地分红；（）蓝筹股公司具有较大地企业规模和巨大地股本规模，任何机构购买相当数量也不会对市场产生冲击；（）蓝筹股是股市上地“定海神针”，尤其在股市低迷时期，蓝筹股更是成为机构投资者和各类基金重点吸纳地对象；（）蓝筹股公司具有极高地品牌价值；（）蓝筹股公司基本面比较明朗，未来地发展一般具有可预测性；（）蓝筹股公司具有阶段性和时效性.以巴菲特为例，其购买地股票就集中在美国运通公司、可口可乐公司、政府雇员保险公司、吉列公司、迪斯尼公司、华盛顿邮报公司、富国银行等著名企业上资料个人收集整理，勿做商业用途 回答人地补充 标准地资本资产定价模型 是在一定地假设之下进行地，完整地假设很复杂，只需明白简化了地假设条件. 假设一：期望收益率和方差（风险）是投资者选择证券投资组合地唯一依据. 假设二：每个投资者具有完全相同地预期，都按照马克维茨模型所述地方法来选择自己地证券组合.这个假设含有"市场是有效"地含义. 假设三：在证券市场上没有"摩擦".具体地说，没有交易成本、收益不征税、信息流通是自由地、不限制卖空行为、借贷地数量没有限制、只有一个无风险利率. 在组合中含有无风险证券地情况下，有效边界是一条直线（图中地）.与原来地有效边界一定是相切地.投资者面临从中选择一个点地问题.沿着此线地任何一点，均可通过对无风险证券地借贷并将其余资金全都投资于风险证券组合上.

600765中航重机2020年第三季度报告_正文

公司代码：600765 公司简称：中航重机 中航重机股份有限公司 2020年第三季度报告正文

一、重要提示 1.1 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整， 不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 1.2 公司全体董事出席董事会审议季度报告。 1.3 公司负责人姬苏春、主管会计工作负责人殷雪灵及会计机构负责人（会计主管人员）唐玲保 证季度报告中财务报表的真实、准确、完整。 1.4 本公司第三季度报告未经审计。 二、公司主要财务数据和股东变化 2.1主要财务数据 单位：元币种：人民币

1、经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长239.28%，主要是销售回款增加所致； 2、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期分别增长31.91%、32.80%，主要是收入的增加带来归母净利润的增长； 3、加权平均净资产收益率较上年同期减少0.36个百分点，主要是公司因2019年12月完成非公开发行工作，增加净资产1,301,543,459.20元，导致2020年1-9月加权平均净资产比2019年1-9月增加较大所致。 4、2020年1月10日，公司披露了《中航重机股份有限公司关于控股子公司中航特材工业（西安）有限公司由破产清算转入和解的公告》（公告号：2020-001），法院裁定中航特材和解。由于破产管理人因新冠疫情影响及其他原因，目前尚未移交财产和营业事务，因此公司三季度报告暂未将其重新纳入合并范围。 非经常性损益项目和金额 √适用□不适用

2.2截止报告期末的股东总数、前十名股东、前十名流通股东（或无限售条件股东）持股情况表

江西铜业股票投资价值分析

江西铜业股票投资价值分析 姓名： 学号： 指导教师： 专业： 班级： 时间： 工商管理系

一、公司简介 江西铜业集团公司成立于1979年7月，是中国有色金属行业集铜采、选、冶、加于一体 的特大型联合企业，是中国最大的铜工业生产基地和重要的硫化工原料及金银产地，也是 国家重点扶持的国有特大型企业之一。公司在铜以及相关有色金属领域，拥有勘探、采矿、冶炼、加工为一体的完整产业链，并通过对贸易、金融、物流等相关资源的有效整合，构 成领先于国内同行的发展优势。财富世界500强，2013年排名第414位。中国企业500强 排名25位。 二、宏观分析 近年来，特别是进入二十一世纪以来，中国国民经济得到了长足的进步，我国的GDP 的增长更是每年保持在10%左右。2010年度已超过日本位居全球第二大经济体。中国这种 经济实力的增强不仅仅极大的丰富了中国人民的物质文化生活、增强我国的综合实力，同 时也增强了中国企业在国内和国际市场的综合竞争力实力。作为国家综合经济实力的重要 标志的股票、证券交易在中国国内越来越受到普通老百姓和有眼光的企业管理者的关注， 成为他们增加自身收益的一种重要渠道。公司的财务报表作为公司财务状况、盈利能力和 未来发展趋势的综合体现，越来越多的受到企业管理者、政府部门、股东和普通投资者的 关注，并成为他们分析、衡量和评价一个上市公司财务状况、融资还贷能力、盈利能力的 重要工具，同时还为他们进一步的投资、融资决策提供相应的数据支持。 三、行业分析 我国也是世界主要的精练铜生产国之一，但国内铜资源贫乏、铜品位低、大型铜矿少，可供利用的资源严重不足，难以满足铜工业发展需要。我国是个铜资源短缺的国家，精炼 铜的原料自率只有40%，每年需要进口大量的铜精矿和粗铜作为精练的原料。目前，铜生 产地集中在华东地区，该地区铜生产量占全国总产量的51.84％，其中，安徽铜陵和江西 贵溪是全国两大电解铜生产基地，产铜量约占全国的三分之一。我国是铜的第四大消费国。长期以来，由于我国的铜一直属于短缺商品，国家对铜实行了“宽进、严出”的进出口政策，进口关税2％，出口关税曾高达30％，每年都需要进口相当数量的铜原料及铜材，因此，铜进口量远大于出口量。我国铜市场价格高度依赖于国际市场价格，促使国内主要铜 生产企业高度关注国际国内期货市场价格。至于用我国自产的原料产出的铜，由于我国的 原料生产成本远高于国际水平，铜产品成本要高于一般水平。关于上市公司全国共有50家 铜冶炼厂，2500多家铜铝加工企业，目前国内铜产量超过10万吨的铜陵有色金属(集团) 公司、江西铜业公司、云南铜业(集团)公司、大冶有色金属公司等4家企业占总能力的34%。 四、区域分析 公司总部设在江西省贵溪市。目前，铜生产地集中在华东地区，该地区铜生产量占全 国总产量的51.84％。江西铜业是国内铜企业里资源储量和产量、自给率最高的，在同行 业中具有绝对的资源优势，旗下拥有包括中国已开采的最大铜矿德兴铜矿在内的六座矿山，铜资源储量占全国储量的三分之一，在我国排名第一。 五、公司分析 （一）价值分析 新世纪以来，公司秉承“用未来思考今天”的发展理念和“与顾客共创价值”的经营理念，实现了高速的增长。江铜产能从2000年20万上升到90万吨；资产从110亿元上升到391 亿元，营业收入从47.2亿元上升到585亿元，利税从4.3亿元上升到68亿元，利润从 6000万元上升到34.7亿元。经过几十年的努力，江铜已确立了自己的行业地位。到目前 为止，江铜阴极铜产能已进入世界铜行业前三强；资产总额、销售收入、净利润等方面均 位于国内铜行业中第一位，中国铜工业领头羊的地位已确立；在中国企业500强中，江铜

公司股票估值方法的实际应用分析(1)

公司股票估值方法的实际应用分析 摘要：近年来中国的资本市场日益壮大，股票市场更是首当其冲。自2006年开始的新一轮牛市更是将市场人气推至极点，然而伴随着牛市一同到来的是人们对股市泡沫的争论。面对风云变幻的股市，人们又该如何预测股票的价格呢？本文这一问题，对投资学中的相对估值法和绝对估值法做一番简单介绍，并结合实际案例来探讨股票是如何估值的。 关键词：相对估值法；绝对估值法；DDM；市盈率；市净率 1 理论概述 对拟发行股票的合理估值是定价的基础。通常的估值方法有两大类：一类是相对估值法，另一类是绝对估值法。1.1 相对估值法 相对估值法亦称可比公司法，是指对股票进行估值时，对可比较的或者代表性的公司进行分析，尤其注意有着相似业务的公司的新近发行以及相似规模的其他新近的首次公开发行，以获得估值基础。主承销商审查可比较的发行公司的初次定价和它们的二级市场表现，然后根据发行公司的特质进行价格调整，为新股发行进行估价。在运用可比公司法时，可以采用比率指标进行比较，比率指标包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）、EV/EBITDA（企业价值与利息、所得税、折旧、摊销前收益的比率）等等。其中最常用的比率指标是市盈率和市净率。 1.2 绝对估值法 绝对估值法亦称贴现法，主要包括公司贴现现金流量法（DCF）、现金分红折现法（DDM）。该理论最早可以追溯到艾尔文·费雪(Irving·Fisher)的资本价值理论。费雪在其1906年的著作《资本与收入的性质》(The Nature of Capital and Income)中，完整地论述了收入与资本及价值的关系。他认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。 相对估值法反映的是市场供求决定的股票价格，绝对估值法体现的是内在价值决定价格，即通过对企业估值，而后计算每股价值，从而估算股票的价值。 2 估值方法与估值模型介绍 2.1 市盈率法 （1）市盈率的计算公式。市盈率=股票市场价格/每股收益，每股收益通常指每股净利润。 （2）每股净利润的确定方法。①全面摊薄法，就是用全年净利润除以发行后总股本，直接得出每股净利润。②加权平均法，就是以公开发行股份在市场上流通的时间作为权数，用净利润除以发行前总股本加加权计算得出的发行后总股本，得出每股净利润。 （3）估值。通过市盈率法估值时，首先应计算出发行人的每股收益；然后根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市盈率）、发行人的经营状况及其成长性等拟定发行市盈率；最后，依据发行市盈率与每股收益的乘积决定估值。 2.2 市净率法 （1）市净率的计算公式。市净率=股票市场价格/每股净资产。 （2）估值。通过市净率定价法估值时，首先应根据审核后的净资产计算出发行人的每股净资产；然后，根据二级市场的平均市净率、发行人的行业情况（同类行业公司股票的市

股票基本面分析

股票基本面分析 基本面分析就是根据有关理论对影响股票价值及股票价格走势的基本因素进行分析，以决定投资某种股票的决策过程。经济因素主要包括宏观经济形势、国家的各种政策、上市公司所属行业的发展状况、上市公司本身的发展情况以及股票“替代品”（债券、基金等）市场的走势等。一般情况下，股市同经济形势的联系最密切，同时经济因素对股市的作用力也最强，因此经济因素就成了基本面分析的重点。股市分拆除了基本面分析外，还有技术分析。对投资者而言，二者的作用各不相同，基本面分析解决的是投资“什么”的问题，而技术分析解决的是“何时”投资的问题。 一、基本面分析的特点及适用范围 首先，基本面分析是股市波动成因分析。基本面分析要弄懂的是股市波动的理由和原因，因此就必须对各种因素进行研究，分析它们对股市有何种方向的影响。如果股票市场大势向下，基本面分析就必须对近期股票市场供求关系和影响因素作出合理的分析，并指明股市整体走向和个股的波动方向。由此可见，投资者可以借助基本面分析来解决买卖“什么”的问题，以纠正技术分析可能提供的失真信息。由于技术分析注重的是短线量化分析，很可能会出现“只见树木，不见森林”的现象。例如，当某种股票价格连续攀升，各项技术指标也显示出买入信号时，如果该发行者的基本情况并没有什么明显变化，这时投资者就需谨慎，因为该股票的上涨很可能是主力资金操纵的结果，在主力资金将股价抬到某一预定目标后，它们就会撤退，以套取投机利润，尤其是在不成熟的股票市场上，这类“陷讲”比比皆是，而对这些骗局的识破又非技术分析所能及的，必须依靠基本面分析来解决。 其次，基本面分析是定性分析。在基本面分析过程中，涉及的虽主要是经济指标的数量方面，但这些指标对股市的影响程度却难以量化，只能把它们对股市的影响方向加以定性。例如，当有关部门公布某个时点的失业率下降了两个百分点后，基本面分析并不能指明股价指数的涨跌幅度与这两个百分点之间的数量关系，只能就股市的影响方向作出大致的判断。失业率的下降表明经济在一定程度上是向好的方面转化，从长期来看，这一指标对股市上涨有支持作用，但它对股票指数上涨有多大贡献度就不得而知了。同时基本面分析不能解决入市时机的问题，只有在对股市及个股走势有了基本的判断之后，再结合技术分析，才有可能找出合适的入市时机。 再次，基本面分析是长线投资分析。基本面分析的第二个特点就决定了它是长线投资分析工具，而非短线投资分析工具，因为基本面分析侧重于大势的判断，分析时所考察的因素也多是宏观和中观因素，它们对股市的影响较深远，由此分析得出的结论自然具有一定的前瞻性．对长线投资具有一定的指导意义，依此作出的投资志在博取长期回报以及分享整体经济增长带来的成果，而非短线投机收益。短线投机者的分析工具主要是技术分析法，其在股市能否获得成功，在很大程度上取决于投机者的洞察力和行动。从长期的实践来看，频繁进出股市很难获得丰厚的利润。中小散户不易靠“抢点数”取胜，他们平均下来打个平手也就不错了，众多的时候是亏损出场。而靠基本面分析从事长线投资的人，在决定投资某种股票之后，会在一个相当长的时间内把资金放在这支股票上，以求得该支股票带来的长线收益。只有当宏观经济形势发生变化或该个股发行企业经营状况发生重大变化后，投资者才会改变投资策略。 综上所述，基本面分析的优点在于它能较准确地把握股市走向，给投资者从事长线投资提供决策依据，而其缺点是分析时间效应长，对具体的入市时间较难作出准确的判断，要想解决此问题，还要靠技术分析的辅助。因此，基本面分析只适用于大势的研判，而不适用于具体入市时机的决断。

中国股票价格受内在价值影响的因素分析

中国股票价格受内在价值影响的因素分析 ――对上证个股的实证分析 05级经济基地 郭涛 一．引言 准确刻画股票内在价值对于资产定价，资产组合构造以及金融风险管理有着重要意义。在寻求股票内在价值上，最早有二叉树模型给出了最简单的定价方式，保罗.萨缪尔森在1965年首次提出连续股票定价模型，是现代股票定价模型的基础。除此之外，还有基于投资报酬率，市场风险以及上市公司基本财务数据的资本资产定价模型。 中国股票市场已有二十多年发展历程，但与发达国家证券市场相比，仍处于不成熟阶段，金融监管等配套措施远未跟上资本市场的发展。因此在发展过程中体现出很多不成熟的行为，远为达到市场有效的程度，很多国外理论研究因其较强的前提假设而在中国市场不能得到有效利用。正是在这样的背景下，研究股票内在价值对于投资者选择投资目标，增强资本收益率，并有效防范风险更加具有重要意义。 二．文献综述 在股票价格定价的分析上，目前主要流派有基本分析流派和技术分析流派。技术分析流派以随机游走模型为基础，主要研究股票价格收益率，波动率的影响因素及运动过程。 萨缪尔森连续时间股票模型 保罗.萨缪尔森在1965年首次提出连续时间股票模型① s d SdB =+μSdt σ 其中， μ，σ 是常量， B 服从布朗运动，即满足零均值，方差为2σ的正态分布。 该微分方程的解为②： exp[(/2)]t =+-2t 0t σμσS S B t B 是均值为0，方差为t 的正态随机变量。由此得到几何布朗运动模型（GBM ） ： 0 ln()(/2)t s t s =+-2t σμσB 其中参数 μ，σ均由历史数据回归得到。 该模型是技术分析的基础模型。此后众多学者在对方差（也就是波动率）的研究上取得进展。 ① 参见Samuelson . “Rational Theory of Warrant Prices,” Industrial Management Review, 6 (1965),P13-31 ② 参见Josegh Stampfli , Victor Goodman. “The Mathematics Of Finance ” Tompson express (2004),P80

贵州茅台股票投资价值分析报告

贵州茅台股票价值分析报告 AP1003903 陈丽霞 一、公司简介 国酒贵州茅台（股票代码：600519）作为制酒行业的龙头，经过不断的努力，终于在2001年8月27日在上海证券交易所挂牌上市。 贵州茅台酒股份有限公司是由中国贵州茅台酒厂有限责任公司、贵州茅台酒厂技术开发公司、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒（集团）有限公司等八家公司共同发起，并经过贵州省人民政府黔府函字（1999）291号文件批准设立的股份有限公司，注册资本为一亿八千五百万元。经中国证监会证监发行字[2001]41号文核准并按照财政部企[ 2001]56号文件的批复，公司于2001年7月31日在上海证券交易所公开发行7,1 50万(其中，国有股存量发行650万股)A股股票，公司股本总额增至25,000万股。2001年8月20日，公司向贵州省工商行政管理局办理了注册资本变更登记手续。 公司主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料、食品、包装材料的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。

目前，贵州茅台酒股份有限公司茅台酒年生产量已突破一万吨；43°、38°、33°茅台酒拓展了茅台酒家族低度酒的发展空间；茅台王子酒、茅台迎宾酒满足了中低档消费者的需求；15年、30年、50年、80年陈年茅台酒填补了我国极品酒、年份酒、陈年老窖的空白；在国内独创年代梯级式的产品开发模式。形成了低度、高中低档、极品三大系列70多个规格品种，全方位跻身市场，从而占据了白酒市场制高点，称雄于中国极品酒市场。 其主要产品：不同年份的陈年茅台酒、普通茅台酒（如五星53度、新飞天53度）、低度茅台酒、王子酒、迎宾酒等。 二、行业分析 1、行业地位 自成立以来，经过多年的努力，贵州茅台逐渐确立了在白酒制造业的竞争优势： 该集团公司成为了全国唯一集国家一级企业，国家特大型企业、国家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先进企业于一身的白酒生产企业。 公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工商业率先走向世界的代表，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大（蒸馏）名酒，是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一

中航系资产重组_林左鸣

中航系资产重组林左鸣：用好资产打预期和概念牌 字体：大小换肤：收藏 2015-02-28 14:14:56 中航资本、中航飞机、成飞集成、中航动力、中航机电、中航重机……这些2014 年中国资本市场上炙手可热的军工股，全部是中国航空工业集团公司(以下简称中航工业)旗下的上市公司。 拥有29 家境内外上市公司、集团资产总额高达7846 亿元，资产证券化率超60%，毫无疑问中航工业是央企之中最善舞资本的一家公司。 依靠资产证券化为庞大体量的中航工业搭建一套“造血干细胞”，在其掌门人林左鸣来看，也是行业特性所致。 虽然国产大飞机大型运输机参加了第十届中国航展，C919 客机和蛟龙600 水陆两栖飞机这两款大飞机在2015 年都进入总装阶段，但在航空发动机这一核心层面，中国航空工业与国际巨头仍有不小差距。对于想要后发制胜的中航工业来说，航空发动机这个需要巨大投入的产业，资金问题仍是最大的拦路虎。 “中国发动机技术的发展速度在于我们能有多少钱可以拿来…打水漂?。”林左鸣在接受《英才》记者采访时坦言，投资大、长周期、实验性等发展特点，让发动机制造成为不折不扣的“烧钱”行业。 中航工业要如何找钱？ 据公开资料，中航工业从2008 年到现在，旗下上市公司筹集资金达到了380 亿元。而未来，“中航系”上市公司都会进一步明确业务增长点，并通过资产注入、整合重组等方式，提升中航工业的资产价值，并融得更多资金。 显然，仅靠航空主业自我造血来推动航空的不断发展很困难，所以中航工业采取产融结合、军民融合的思路，倚重非航空的民品或者服务业赚钱，再反哺主业。 受军工领域保密性，高度政治性，以及国防特性的影响，军工企业往往给人神秘、封闭的印象，而林左鸣却要打破这种固有格局，以开放的姿态，实现融合发展。

建设银行股票投资价值分析

建设银行股票投资价 值分析 Revised on November 25, 2020

中国建设银行股票投资价值分析 摘要：本文从宏观经济形势、银行业、建设银行财务状况对建设银行的发展前景和投资价值做出了论证，然后通过相应的估值方法对建设银行股票进行了估值，最终得出一个合理的股票价值。同时，将所估股票价值与近期的股票市场价格相比，得出建设银行具有投资价值的结论。 关键词：宏观经济形势；财务状况；投资价值 随着我国经济实力越来越强大，我国的金融业正在快速发展，所以投资者可以通过投资银行类的股票来获得一定的收益。但是，如何对这类股票进行正确估值从而进行价值投资是最困扰投资者的问题，所以本文将对建设银行投资价值做出分析，以期为投资者提供有效的参考。 一、宏观经济形势分析 2015年以来，世界经济增长速度缓慢，国内经济面临下行压力，中国人民银行多次降准、降息来稳定增长，刺激实体经济发展。我国坚持适度宽松的货币政策，加大对经济发展的支持力度，引导金融机构在控制风险的前提下扩大经营，货币信贷增长较快，从而使银行业能平稳发展。 （一）国民经济平稳增长，产业结构优化 国内生产总值同比增长速度正在下降，我国经济正平稳增长，同时第三产业同比增长速度正在上升，我国经济

结构向服务主导型提升趋势明显，产业结构优化升级明显。根据国家统计局的数据显示，分季度看，国内生产总值GDP于前三季度分别实现同比增长：%，%，%；分产业看，第一产业增加值亿元，同比增长%；第二产业增加值亿元，同比增长%；第三产业增加值亿元，同比增长%。另外，第三产业占国内生产总值的比重达%，而去年同期为%，比去年同期提高个百分点。 （二）国际收支顺差，对外经济平稳发展 根据国家统计局数据显示，2015年10月，中国进出口总额3232亿美元，同比下降%；出口1924亿美元，同比下降%；进口1308亿美元，下降%。贸易顺差616亿美元，增长倍。中国坚持对外开放，稳步推进外商投资体制改革，不断改善投资环境，增强了跨国公司来华投资的信心。 （三）货币信贷平稳增长 货币供应量平稳增长，金融机构存款波动幅度减小。2015年9月广义货币（M2）余额万亿元，同比增长%，分别比上月末低个百分点，比上年末高个百分点。狭义货币（M1）余额万亿元，同比增长%，流通中货币（M0）余额万亿元，同比增长%。此外，社会融资规模适度增长，融资结构持续优化。

股票投资价值的分析

1.熟悉并掌握股票投资价值的分析。 2．针对某只股票运用现金流贴现模型进行估值。 1938年，美国著名投资理论家约翰·b·威廉斯在《投资价值理论》一书中，提出了贴现现金流（dcf）估值模型。该模型在后来的几十年里一直被人们奉为股票估值的经典模型。约翰·b·威廉斯认为，投资者投资股票的目的是为了获得对未来股利的索取权，对于投资者来说未来现金流就是自己未来获得的股利，企业的内在价值应该是投资者所能获得的所有股利的现值。由此，约翰·b·威廉斯推出了以股利贴现来确认股票内在价值的最一般的表达式： {图} 其中，k为无风险利率。 1961年，莫迪格利尼和米勒提出了股利与公司股价无关的mm理论。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响，一个公司的股价完全是由其投资决策所决定的获利能力所决定的。莫迪格利尼和米勒的理论框架是现代价值评估的思想源泉，它促进了现代价值评估理论的蓬勃发展。在这之后，人们开始寻找比股利更能客观衡量企业预期收益的经济指标，最终确定了一个比较基本的变量——自由现金流，并由此提出了自由现金流贴现模型（dcfm）： {图} 其中，wacc指企业加权资金成本。（二）价值投资的市场表现呈现稳健态势崇尚价值投资理论，要求投资者的行为必须比较稳健而不能冒进，因为企业未来现金流的确定具有相当大的不确定性，这样就使得价值投资最主要的应用领域在传统产业。实际上，以价值投资著称的投资大师巴菲特，就主要投资于自己熟悉的传统产业股票。价值投资在市场上的表现形式主要是，以较低水平的市盈率和市净率为标准选择股票，并以此和成长性投资理念相区别。美国著名的基金评估公司morningstar公司和lipper公司按照市盈率和市净率两个指标，将股票基金分为成长型、平衡型、价值型三类，而区分这三类基金的主要指标就是基金持股组合的市盈率、市净率和市场平均比率的比值，即价值型基金持有的股票的市盈率和市净率水平要低于市场的平均水平，而成长型基金持有的股票的市盈率和市净率水平要高于市场平均水平。价值投资理念的稳健性，通常表现在其对市场中的蓝筹股十分青睐。所谓蓝筹股，是指那些在其所属行业占有重要支配性地位、业绩优良、发展稳定、股本规模大、红利优厚的大公司股票。蓝筹股一直是境外成熟证券市场的支柱和领头羊。成熟证券市场上蓝筹股一般具备如下特征：（1）蓝筹股公司具有较好的盈利水平，其股息率一般应该高于同期银行存款利率的分红；（2）蓝筹股公司具有较大的企业规模和巨大的股本规模，任何机构购买相当数量也不会对市场产生冲击；（3）蓝筹股是股市上的“定海神针”，尤其在股市低迷时期，蓝筹股更是成为机构投资者和各类基金重点吸纳的对象；（4）蓝筹股公司具有极高的品牌价值；（5）蓝筹股公司基本面比较明朗，未来的发展一般具有可预测性；（6）蓝筹股公司具有阶段性和时效性。以巴菲特为例，其购买的股票就集中在美国运通公司、可口可乐公司、政府雇员保险公司、吉列公司、迪斯尼公司、华盛顿邮报公司、富国银行等著名企业上 回答人的补充 2010-01-20 16:23 标准的资本资产定价模型

某上市公司股票投资分析报告

某上市公司股票投资分析报告

————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期： ?

某上市公司股票投资分析报告 结合本学期证券投资实务学习内容，选择一个沪深上市公司,对其股票的投资价值进行分析。 要求从以下几个方面展开分析 一.公司所属行业特征分析 1?产业结构: 2?产业增长趋势： 3?产业竞争分析： ４?相关产业分析: 5?劳动力需求分析: 6?政府影响力分析： 二、公司治理结构分析 1 股权结构分析 2 “三会”的运行情况 3 经理层状况 4 组织结构分析 5 主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等; 三、主营业务分析 1?主导产品 ２?产品定价 ３生产类型：生产率、生产周期、生产成本、能耗、需求人力等。4?公共关系

5 市场营销 四、公司竞争力分析 1 简单分析：分析厂商未来发展的潜力,并与同行业竞争对手比较。 2 R＆D 3 激励机制:年薪制、期权、其他激励措施 五、对上市公司的经营战略及“概念”、“题材”的分析 1 公司经营战略分析 2 公司新建项目可行性分析 六、公司风险分析 七、财务分析 1?最近三年来主要财务指标:主营业务收入、主营业务利润、净利润、非正常性经营损益所占利润总额的比例、总资产、所用者权益、每股受益、净资产收益率； 2 财务比率（选取最近三年数据，如有行业指标对比更好,应说明各项指标意义) 八、结论 每部分得出一条总结性意见，最终得到一个或几个结论。结论是在前面事实基础上分析得到的逻辑结果，不进行相应的引申，不分析二级市场相关的情况。(分析报告要自己独立完成，不准抄袭。字数

全面分析十大军工集团整合趋势(附最新军工上市公司)

精心整理全面分析十大军工集团整合趋势（附最新军工上市公司） ? 每过一段时间里，军工整合投资重组等等都是最大的投资亮点。中航重机原隶属中航工业一集团贵州金江公司，主营民用液压件。2007年通过增发，收购了中航世新燃气轮机公司、安大航空锻造公司、永红航空机械公司以及金江公司。2008年，定向增发收购中航工业燃机动力公司、江苏金河铸造公司以及无锡马山永红换热器公司。2009年，收购金州包头可再生能源有限公司，进入了风力发电领域。10月29日中航重机公告，拟以15.35元/股价格，增发1.16亿股，中航工业携17.9亿资产注入，中航重机（600765）进军风电制造业。二级市场上，该股一字封停。 ??? 1999 一分为二，形成了军工十大集团。 ? 外经验看，上世纪90年代，美国军工企业由50多家经过并购整??? 根据40家资产规模超过1000亿元的 一航。目前已经有近60多家具有军工背景的公司实现了上市，总市值超过3500亿元，流通市值超过2500亿元。但除此之外，军工集团内仍有大量优质资产没有上市。我国十大军工集团资产证券化率并不高，目前，中航仅完成了约20%的资产注入工作。兵器工业集团上市公司资产占总资产比例为21%，但营业收入占比仅9%。航天科技和航天科工集团上市公司资产占集团总资产的比率也只有11%、13%。各军工集团均拥有大量未注入上市公司的优质资产，这意味着未来其资产证券化大有可为，军工行业资产的整合将是一场巨大的资本盛宴。 ??? 应关注当前和未来重组可能性最大的中航工业、兵器工业、航天科技和航天科工四大军工集团中的投资机会。

1、中航工业： 中航工业是十大集团当中重组时间最早，重组力度、广度最大的集团。盘点2009年至今中航工业的重组动 作，中航重机、洪都航空、航空动力、中航三鑫、ST宇航五家上市公司已经完成重组；当前已通过董事会预案、重组正式启动的有洪都航空、西飞国际、成发科技、*ST昌河、东安黑豹及中航地产六家。 承诺2011年前实现旗下子公司的整体上市。 ??? 、 A、深天马、*ST宇航、哈飞股份(600038)、洪都航空(600316) ??? 、成飞集成(002190)、中航光电(002179)、中航精 机(002013)(000768)。 2、兵器工业： 中国兵器工业集团公司将是继中航工业之后进行大规模重组的军工企业。2009年初，兵工集团提出按照"专 业化、地域化、产研结合"的方针进行重组，用3年多时间，把四个事业部下110多家成员单位重组为30多个专业

股市价值投资分析原理

https://www.wendangku.net/doc/ae18445867.html,/ 股市价值投资分析原理 从2007年9、10月份开始，股市开始步入连续下跌的“熊市周期”中。那么，（1）股市的这种下跌到底合不合理？（2）投资者应该如何看待和面对股市的这种连续暴跌?（3）从股票内在价值评估角度看股市的这种下跌未来最终会跌到什么程度？（4）投资者对所投资的股票，如何从理论上对其进行价值估值？这里本人就以“知识普及”的方式，结合一些实际例子进行理论说明。 当然，这里需要强调的是：内在价值和市场价格是两码事，市场炒作和价值高低同样是两码事！我们弄清楚股票内在价值的评估原理，目的是能够对目前的股市有一个更清楚地认识，能够更有效地规避风险。而不是否定股市、股票在特定条件下会有“与理论价值相背离”的上涨。 第一节股票投资价值分析原理 对所投资的股票进行价值分析，比如某某股票的内在价值到底值多少钱？某资产到底值多少钱等，实际上就是对相关收益性资产的评估。那么我们应该如何评估某某资产或者某某股票其内在价值到底值多少呢？实际上，这种评估在理论上无外乎以下三种方法：重置成本法、市场比较法和收益现值法。 一、重置成本法：所谓重置成本法，就是在市场上重新制造或购得此资产所花费的最低费用，该最低费用就是该资产的评股值。 比如，某汽车是1年前花13万元买的，从没开过，目前市场同样的新车价格为10万元，而该车现在属于8成新，则该汽车目前的内在价值=10*0.8=8万元。 同理,一个企业或一个上市公司,它的总价值到底值多少钱,假设该公司可以重新建设再造,则重新建设再造所需要花费的全部费用,就是该企业或上市公司“按成本法评估”的理论价值。当然，很多收益性资产、公司，往往是不能再造的，而对它们的价值评估，最科学实用的方法就是“收益现值法”。 二、市场法：在正常的市场情况下，用类似的正常交易的资产价格来做评估资产的价值参考，并进行适当修正。 比如，北京航天桥处的一块土地1000平方米，想评估一下它的价值或价格，则可以查找北京类似的地段已经发生交易的土地价格。然后再适当进行因素休正，即可作为该土地的内在价值参考。 再比如要评估中石油股票的内在价值值多少钱，我们可以在市场上可以寻找特点相似的股票进行比较，然后修正。而中石油的相似对象不用寻找了，港股就有现成的“中石油”！港股中石油目前折合成人民币在10-11元左右，所以我们说，中石油在目前的市场环境下的内在