科大讯飞：多领域拓展应用 买入评级

2017年03月24日公司研究评级：买入（维持）研究所

证券分析师：孔令峰S0350512090003 010-********

证券分析师：宝幼琛S0350517010002

baoyc@https://www.wendangku.net/doc/c611243873.html,

联系人：孙乾S0350116100016 021-******** sunq01@https://www.wendangku.net/doc/c611243873.html, 人工智能龙头，多领域拓展应用——科大讯飞（002230）事件点评

最近一年走势

相对沪深300表现

表现1M 3M 12M 科大讯飞15.6 30.1 27.9 沪深300 -0.3 4.7 7.0

市场数据2017/03/24 当前价格（元）36.28 52周价格区间（元）25.30 - 36.70 总市值（百万）48008.03 流通市值（百万）42099.03 总股本（万股）132326.45 流通股（万股）116039.21 日均成交额（百万）524.94 近一月换手（%）85.78

相关报告

《科大讯飞（002230）事件点评：收购乐知行获批，教育领域布局不断加深》——2016-11-04 《科大讯飞（002230）事件点评：营业收入稳定增长，人工智能技术行业领先》——2016-11-02 事件：

科大讯飞2016年年报：公司2016年实现营业总收入33亿元，比上年同期增长32.78%，实现归属于上市公司股东的净利润4．8亿元，比上年同期增长13.90%。

投资要点：

?收入稳定增长，较高费用对利润产生一定影响：公司２０１６年营

业收入同比增加３２.７８％。利润增速低于营收增速，主要原因在于公司持续扩大运营规模，销售费用增加较多，同比增加７２．７８％。

?技术研发持续高投入，保持核心竞争力：公司持续在技术研发方面

加大投入，研发投入金额２０１６年同比增加２２．８４％，研发人员数量同比增加８４％。公司在感知智能、认知智能以及两者相结合的领域均取得国际领先的研究成果。国际最高水平的语音合成比赛Blizzard Challenge2016年取得十一连冠，国际著名常识推理比赛Winograd Schema Challenge 2016年取得第一，并完成了可量产的支持远场识别全双工、多轮交互、方言识别等特性的软硬件一体化AIUI产品方案。

?多领域拓展，持续关注进展公司积极拓展人工智能在教育、公共

安全、汽车等多个领域的应用，教育领域：公司智学网已经在全国32个省级行政区超过10000所学校使用，受益师生超过1500万人。

智慧课堂产品也已经在上千所学校实现常态化应用，公司预计2017年智慧课堂产品有望成为教育行业收入和毛利的重要增长点。公共安全方面：公司打造的公安超脑解决方案已经在多个省市落地应用，与多个省市级公安机关签署战略合作协议。汽车方面：搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量突破百万辆，飞鱼助理车载系统正式发布。同时公司的开放平台2016年开发者已达25.7万人，日服务量达31.3亿人次。公司人工智能拓展有望加速，持续关注公司相关进展。

?盈利预测和投资评级：维持买入评级人工智能产业迅速发展，

公司是智能语音龙头标的，持续构建技术壁垒，商业化进展顺利，

合规声明

国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的1%。

预测公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.65、0.82元，当前股价对应市盈率估值分别为76、55、44倍。

风险提示：（1）人工智能行业增长不如预期；（2）智能教育推广成果不达预期。

预测指标2016 2017E 2018E 2019E

主营收入（百万元）3320 4667 6535 8639

增长率(%) 33% 41% 40% 32%

净利润（百万元）484 631 862 1084

增长率(%) 14% 30% 37% 26%

摊薄每股收益（元）0.37 0.48 0.65 0.82 ROE(%) 6.71% 8.02% 9.87% 11.01%

资料来源：公司数据、国海证券研究所

表1：科大讯飞盈利预测表

财务指标2016 2017E 2018E 2019E 每股指标与估值2016 2017E 2018E 2019E 盈利能力每股指标

ROE 7% 8% 10% 11% EPS 0.37 0.48 0.65 0.82 毛利率51% 48% 49% 50% BVPS 5.37 5.80 6.44 7.26 期间费率41% 36% 36% 37% 估值

销售净利率15% 14% 13% 13% P/E 98.52 76.26 55.79 44.37 成长能力P/B 6.76 6.26 5.63 5.00 收入增长率33% 41% 40% 32% P/S 14.37 10.31 7.36 5.57 利润增长率14% 30% 37% 26%

营运能力利润表（百万元）2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率0.32 0.40 0.49 0.56 营业收入3320 4667 6535 8639 应收账款周转率 1.57 1.51 1.48 1.45 营业成本1643 2406 3345 4361 存货周转率 2.72 2.72 2.72 2.72 营业税金及附加30 42 59 79 偿债能力销售费用649 700 980 1382 资产负债率31% 33% 35% 36% 管理费用729 933 1307 1728 流动比 2.19 2.31 2.30 2.32 财务费用(34) 24 24 24 速动比 1.96 2.02 1.98 1.98 其他费用/（-收入）81 0 0 0

营业利润384 560 818 1065 资产负债表（百万元）2016 2017E 2018E 2019E 营业外净收支177 170 180 190

利润总额561 730 998 1255 应收款项2112 3096 4425 5968 所得税费用64 83 114 143 存货净额604 900 1252 1632 净利润497 647 884 1112 其他流动资产277 393 532 688 少数股东损益12 16 22 28 流动资产合计5533 7286 9084 11193 归属于母公司净利润484 631 862 1084 固定资产1060 1004 947 888

在建工程271 271 273 276 现金流量表（百万元）2016 2017E 2018E 2019E 无形资产及其他1071 1071 994 917 经营活动现金流299 88 59 109 长期股权投资289 289 289 289 净利润497 647 884 1112 资产总计10414 11696 13362 15338 少数股东权益12 16 22 28 短期借款306 306 306 306 折旧摊销314 183 184 178 应付款项913 1361 1883 2456 公允价值变动0 0 0 0 预收帐款471 662 927 1225 营运资金变动(524) (758) (1032) (1209) 其他流动负债831 831 831 831 投资活动现金流(923) 471 55 56 流动负债合计2521 3160 3947 4818 资本支出(275) 56 55 56 长期借款及应付债券371 371 371 371 长期投资(47) 0 0 0 其他长期负债303 303 303 303 其他(601) 415 0 0 长期负债合计674 674 674 674 筹资活动现金流1026 (4) (5) (7) 负债合计3195 3834 4621 5492 债务融资417 0 0 0 股本1315 1326 1326 1326 权益融资143 0 0 0 股东权益7219 7862 8741 9846 其它465 (4) (5) (7) 负债和股东权益总计10414 11696 13362 15338 现金净增加额402 555 108 158 资料来源：公司数据、国海证券研究所

国海证券股份有限公司【计算机组介绍】

孔令峰，具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具报告。

宝幼琛，本硕毕业于上海交通大学，多次新财富、水晶球最佳分析师团队成员，3年证券从业经历，目前主要负责计算机行业上市公司研究。

孙乾，上海交通大学电子与通信工程硕士，从事计算机行业上市公司研究。

刘浩，上海财经大学金融学硕士，上海交通大学数学学士，从事计算机上市公司研究。

【分析师承诺】

孔令峰、宝幼琛，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

【国海证券投资评级标准】

行业投资评级

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；

回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

股票投资评级

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；

增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；

中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；

卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

【免责声明】

本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

【风险提示】

证券研究报告

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。

任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

【郑重声明】

本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。