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国际金融学_中央财经大学_8 第7讲开放经济条件下的宏观经济政策_(8.7.1) 7.7PPT

国际金融学

第7讲开放经济条件下的宏观经济政策

?浮动汇率制度下的货币政策 浮动汇率制度下，货币政策的效果非常好。根据“不可能三角”理论，一旦汇率浮动，货币政策就具备了完全的独立性，国际收支均衡总是可以通过汇率变化来实现。货币政策效果与资本流动程度有关。 ?资本完全流动时货币政策效果 ?资本完全不流动时货币政策效果 ?资本不完全流动时货币政策效果

O Y IS BP i i* Y E0 E 0 图7-18 浮动汇率制度和资本完全流动下，扩张性货币政策的效果 LM 0 扩张性货币政策，增加货币供给，LM 曲线向右移动: LM 0→ LM 1 货币供给上升使得货币供大于求，利率水平下降到A 点水平；利率下降提高消费和投资需求，导致产出和收入上升到A 点水平。因此经济沿着IS 曲线从E 0上升到A A 点国际收支存在逆差，特别是利率低于i*导致资金大规模流出（利率弹性无限大）→外汇市场供不应求，本币贬值，使得IS 曲线右移， IS → IS’ LM 1 A IS’ Y E1 E 1 ? 1、资本完全流动下货币政策效果

上述IS 曲线移动的过程持续进行，直到本国利率再次与国外利率相等，资本不再继续流出，国际收支恢复均衡为止。经济达到新的均衡E 1 ：利率不变，产出提高 与封闭情况（A 点）相比，开放经济的扩张货币政策完全有效！原因在于：开放条件下，资本完全流动引起了本币贬值，由此带来的支出转换效应带来更多需求，扩大了扩张货币政策效果。 需求结构发生变化：利率比A 高，投资更低，但消费更高（收入效应）、出口更高（收入和汇率支出转换效应） O Y IS BP i i* Y E0 E 0 图7-18 浮动汇率制度和资本完全流动下，扩张性货币政策的效果 LM 0 LM 1 A IS’ Y E1 E 1 ? 1、资本完全流动下货币政策效果

行为金融学-学习方法

一、课程铺垫 微观经济学、宏观经济学、货币银行学、金融经济学、公司财务等 二、课程重点、难点 1、绪论 （1）学习内容：对金融学理论发展历史有一个总体认识，同时对心理偏差、行为偏差形成初步概念，并对市场异象及行为金融学解释有总体的了解。 （2）重点难点：经典金融学发展逻辑及主要框架；行为金融学的心理学基础 （3）本章参考资料 ①王江，《金融经济学》 ②史树中，《金融经济学十讲》第一讲 ③李心丹，《行为金融学——理论及中国证据》，第2 章 ④Barberis, Nicholas, and Rechard Thaler, 2003, A Survey of Behavioral Finance 2、经典资产定价理论与市场有效性 （1）学习内容：对经典金融学核心内容，即资产定价理论有系统认识，掌握金融决策核心思想，掌握C-CAPM、CAPM 推导过程。 （2）重点难点：消费资产定价模型C-CAPM 推导及经济学意义；资产定价模型CAPM 推导及经济学意义；CAPM 和C-CAPM 关系 （3）本章参考资料 ①王江，《金融经济学》第8 章、第9 章、第10 章，第12 章、第13 章、 ②史树中，《金融经济学十讲》第四讲，第七讲 ③李心丹，《行为金融学——理论及中国证据》，第2 章 3、行为金融学的崛起：市场异象 （1）学习内容：了解金融市场异象产生背景，充分掌握市场总体异象及股票市场截面异象，

能够运用中国数据分析中国市场异象问题。 （2）重点难点：股权溢价之谜；动量效应；反转效应；盈余宣告后价格漂移及事件研究方法 （3）本章参考资料 ①李心丹，《行为金融学——理论及中国证据》，第4 章 ②Andrei Shleifer, Inefficient Market-an Introduction to Behavioral Finance, Part 1 ③Richard Thaler(editor), 2005, Advances in Behaviroal Finance, Part III 4、行为金融学的心理学基础及有限套利 （1）学习内容：通过课堂讲授及心理学实验，使学生系统掌握前景理论及框架理论，以及启发式心理理论，充分理解这两个心理偏差在行为金融学发展中的根基性地位，同时掌握有限套利理论。 （2）重点难点：Prospect Theory; Cumulative Prospect Theory; Narrow Framing and Mental Account; Heuristic Bias; Limited Arbitrage （3）本章参考资料 ①李心丹，《行为金融学——理论及中国证据》，第3 章、第4 章 ②Andrei Shleifer, Inefficient Market-an Introduction to Behavioral Finance, Part 2, Part 4 ③Richard Thaler(editor), 2005, Advances in Behaviroal Finance, Part I 5、有限理性与市场总体异象 （1）学习内容：系统掌握有限理性对股票市场总体异象的解释，以及不同市场总体异象之间的逻辑关系。 （2）重点难点：有限理性对股权溢价之谜的解释；股权溢价之谜与无风险利率之谜的内在关系 （3）本章参考资料 ①李心丹，《行为金融学——理论及中国证据》，第4 章 ②Richard Thaler(editor), 2005, Advances in Behaviroal Finance, Part II

金融经济学十讲——史树中

1、一般经济均衡： 假定市场上一共有k 种商品，每一种商品的供给和需求都是这k 种商品的价格的函数。 这k 种商品的供需均衡就得到k 个方程。 但是价格需要有一个计量单位，这k 种商品的价格之间只有k-1 种商品的价格是独立的。 瓦尔拉斯又加入了一个财务均衡的关系，即所有商品供给的总价值应该等于所有商品需求的总价值。这一关系目前就称为“瓦尔拉斯法则”，它被用来消去一个方程。 2、从“华尔街革命”追溯到1900年 ?3、对每一固定收益都求出其最小风险，那么在风险－收益平面上，就可画出一条曲线，它称为组合前沿。马科维茨理论的基本结论是：在证券允许卖空的条件下，组合前沿是一条双曲线的一支；在证券不允许卖空的条件下，组合前沿是若干段双曲线段的拼接。 组合前沿的上半部称为有效前沿。对于有效前沿上的证券组合来说，不存在收益和风险两方面都优于它的证券组合。 ?4、夏普：假定所有投资者都以马科维茨的准则来决策，而导出全市场的证券组合的收益率是有效的以及所谓资本资产定价模型(Capital Asset Pricing Model, CAPM)。这一模型认为，每种证券的收益率都只与市场收益率有关。 5、米勒与莫迪利阿尼：探讨“公司的财务政策(分红、债权/股权比等)是否会影响公司的价值”这一主题。他们的结论是：在理想的市场条件下，公司的价值与财务政策无关。后来他们的这些结论就被称为莫迪利阿尼－米勒定理(Modigliani-Miller Theorem,MMT ?无套利假设是指在一个完善的金融市场中，不存在套利机会(即确定的低买高卖之类的机会)。因此，如果两个公司将来的(不确定的) 价值是一样的，那么它们今天的价值也应该一样，而与它们财务政策无关；否则人们就可通过买卖两个公司的股票来获得套利。‘ ?布莱克和肖尔斯先把模型连续动态化。他们假定模型中有两种证券，一种是债券，它是无风险证券，其收益率是常数；另一种是股票，它是风险证券，沿用马科维茨的传统，它也可用证券收益率的期望和方差来刻划，但是动态化以后，其价格的变化满足一个随机微分方程，其含义是随时间变化的随机收益率，其期望值和方差都与时间间隔成正比。这种随机微分方程称为几何布朗运动。 ?然后，利用每一时刻都可通过股票和期权的适当组合对冲风险，使得该组合变成无风险证券，从而就可得到期权价格与股票价格之间的一个偏微分方程，其中的参数是时间、期权的执行价格、债券的利率和股票价格的“波动率”。出人意料的是这一方程居然还有显式解。于是布莱克－肖尔斯期权定价公式就这样问世了。 6、布莱克－肖尔斯公式的成功也是用无套利假设来为金融资产定价的成功。这 一成功促使1976 年罗斯(S. A. Ross, 1944～) 的套利定价理论(APT, Arbitrage Pricing Theory) 的出现。 如果证券组合的风险越来越小，那么它的收益率就会越来越接近无风险收益率。 7、金融经济学就在很大程度上离开了一般经济均衡框架，而只需要从等价于无

金融经济学导论第1章讲义2010

为什么我们需要金融市场和金融机构呢？ 一个金融体系是由一系列的机构和市场所组成，它们允许交换合约和提供服务，其目的是使得经济代理人（economic agents）的收入流和消费流不同步，即让它们缺少相似性。 这一功能有两个维度：时间维度(time dimension)和风险维度(risk dimension)。 金融：时间维度(time dimension) 为什么将消费和收入夸时分离是有用的呢？ 理由1：收入在离散的时间情况下获得（比如一个月），而与此同时按照人们的习惯，消费是连续的（即每天）。 理由2：消费支出决定了生活水平，绝大多数人都发现要逐月逐年的改变他们的生活水平是困难的。这样就有了对平稳消费流的要求。 平稳消费流的要求具有普遍性，深深的影响着每个人的，因此这一要求最重要的表现就是在于为退休而储蓄的需要，即消费小于收入，这样才能使退休后消费流超过收入，即动用储蓄。 对于较短时期的情况，平稳消费流的要求同样需要。例如，消费和收入的季节性模式：特定的个体（汽车销售员、百货公司销售员）可能会经历由于季节性事件（如绝大多数的新车都是在春季和夏季销售的）所导致的收入波动，而他们不希望这一波动影响到他们的消费。同样由于营业周期性波动而导致的暂时性失业也会产生这一问题，工人不想因为暂时的失业而失去了可持续的收入时，工人们不希望他们家庭的消费大大下降。 因此，金融中第一个关键的要素就是时间 （勤俭创业的企业家） 在一个不受时间影响的世界中，将没有资产，没有金融交易（虽然人们使用货币，但货币仅具有交易的功能），也没有金融机构。 持有资产则使得消费流和收入流不同步。例如农民留着种子、守财奴将金子埋起来或老奶奶将钞票放在床底下，都会使他们的消费和收入不同步，这样做，是为了让他们自己有一个更高水平的福利。 一个完全发达的金融体系应当具备有效完成这一同样功能的性质。因此金融体系应当提供多功能的、各种各样的金融工具，在贷款规模、贷款时间的选择和贷款到期日以及金融工具的流动性等方面，满足存款人和借款人普遍不同的需求。

两时期CAPM模型2011

两时期CAPM 模型 一、模型假设 z 只有现在和未来两个时刻，现在是确定的，未来是不确定的； z 假定市场中有n 种风险资产，其未来价格是n 个随机变量12,,,n x x x ； z 第0种资产是无风险资产，其未来价格0x 是确定值； z 假设n ＋1种资产的当前价格为0()p x ，12(),(),,()n p x p x p x 。这n+1种资产的 投资组合可用n+1维向量01(,,,)n θθθθ= 来表示。那么投资组合的当前价格为 0011()()()n n p p x p x p x θθθ=+++ 投资组合的未来价格为 0011n n y x x x θθθ=+++ z 假设有一个投资者i ，其当前的财富(货币)禀赋为0i W ，未来的财富禀赋为1i W 。 投资者在现在时刻还持有一个初始资产组合0000(,)i i i n θθθ=…。他以最大化效用函数01(,)i i i u z z 的期望，其中0i z 为当前消费，1i z 是未来消费。投资者可以用财富 禀赋和卖掉初始投资组合所得资金，构造新的投资组合，来分配跨期消费而达 到期望效用最大化。因此，他面临的最优资产选择问题如下：寻求当前消费0i z 和投资（持有）组合1101(,)i i i n θθθ=…，使得01(,)i i i E u z z ????达到最大。更确切地说，问题可表述为：求解当前消费0 i z 和资产组合1i θ，使得 ()()01 01,0 1001110 max ,.. () i i i i i z n i i i i k k k k n i i i k k k E u z z S t z W p x z W x θθθθ==????=??=+∑∑ （1） 第一个等式是确定量的等式，第二个等式是随机量的等式，由此出发来推导著 名的资本资产定价模型（CAPM ）。

第七讲 法律金融理论

第七讲法律金融理论

第七讲法律金融理论 ?法律、金融发展与经济增长 ?法律金融理论 ?对法律金融理论的补充和质疑 ?法律金融理论在中国 ?推荐文献和思考题 ?一般所说的金融是指两部分内容：第一部分指的是货币银行学(money and banking)；第二部分指的是国际金融(international finance)，研究的是国际收支、汇率等问题。这两部分合起来是国内所指的金融，且称之为“宏观金融”。但在国外都不叫finance（金融）。 ?国外称为finance的包括以下两部分内容。第一部分是corporate finance，即公司金融。之所以不译成公司财务，就是因为它的实际内容远远超出财务：一是公司融资，包括股权/债权结构、收购合并等；二是公司治理问题，如组织结构和激励机制等问题。第二部分是资产定价(asset pricing)，它是对证券市场里不同金融工具和其衍生物价格的研究。这两部分合起来是国外所指的finance，即金融。我们且称之为“微观金融”。（钱颖一，经济科学在美国，2001） ?金融是经济学发展最快的重要分支，法律金融理论因而成为法律经济学的前沿研究领域。 ?金融发展和经济增长之间的关系是20世纪经济学家关注的焦点之一。诺奖得主希克斯详细考察了金融对工业革命的刺激作用后在《经济史理论》中认为，工业革命不是技术创新的结果，而是金融革命的结果，法律和货币制度是市场经济的两大基石。

?戈德史密斯在《金融结构与金融发展》中根据几十个国家近100年的金融相关比率（某一时点上现存金融资产与国民财富之比）的实证研究发现：金融的发展水平在很大程度上反映了一国的经济发展所处的阶段，一国的金融发展与经济增长水平之间是正相关的。 ?麦金农《经济发展中的货币与资本》提出的金融深化理论认为：发展中国家生产要素市场扭曲，人为低利率抑制了储蓄的增长并导致资源配置的低效率。如果解除对实际利率的限制从而使其反映储蓄的稀缺性以刺激储蓄并提高投资水平，就可以为经济发展提供一个高效率的金融体系。 ?肖在《经济发展中的金融深化》也同样认为：一国经济中的金融部门在经济发展中举足轻重，健全的金融体系能够有效地动员储蓄和投资，从而促进经济发展；经济发展反过来会提升对金融服务的需求从而促进金融业的扩张。 ?金和列文（King and Levine，1993）利用80个国家1960-1989年的统计数据进行了计量分析发现：金融发展的程度越高，经济增长越快，金融中介发展和经济发展之间存在较强的正相关关系，金融部门的发展在相当程度上具有引导作用，金融发展是经济增长的预报器（predictor）。 ?由此而引出的疑问是：为什么有些国家的金融制度比较发达并推动了经济增长，而其它国家则缺乏这样的金融制度？ ?对于不同国家在经济发展过程中为什么会形成不同的金融结构这个问题,经济学家们作出了不同的解释。