关于企业并购中商誉价值评估

关于企业并购中商誉价值评估

[论文摘要]商誉不予以作价入账，在企业合并，兼并和整体买卖过程中才可以评估价值入账。，在企业购买兼并，股份制改造过程中，需要对企业商誉的价值科学分析和评估，笔者运用企业价值评估期权评估等方法对并购商誉的价值评估了…

[论文摘要]商誉不予以作价入账，在企业合并，兼并和整体买卖过程中才可以评估价值入账。，在企业购买兼并，股份制改造过程中，需要对企业商誉的价值科学分析和评估，笔者运用企业价值评估期权评估等方法对并购商誉的价值评估了系统的。

[论文关键词]并购商誉价值评估Blak—Shles

一、背景

商誉是企业的无形资源通常指企业所处的地理位置优越，或信誉好而客户的信任，或组织得当生产经营效益高．或技术先进，了生产诀窍等原的无形价值。现行的会计准则要求非同一控制下的控股合并．合并成本大于合并中的可辨认资产负债公允价值份额的差额．确合并资产负债表中的商誉。白创商誉仍旧不予确认在市场化条件下．企业并购是长期经常的经济。在频繁的并购活动中．购买一家企业的成本与这家企业净资产的账面价几乎总是差额。产生差额的原因．是公司的资产、负债的现价与账面价已有变动．在企业收购时．应象购买商品一样．卖方可辨认净资产应按公允价值入账．价格变动是买价与账面价差额的：是被购公司的商誉．被购公司多数都着商誉或负商誉．但在公司整体被买卖前．商誉是隐含的。商誉是无形的并且是资产中最无形的．但它又是实实在在的．它的是被无数次交易所证实的。二、企业并购中商誉价值评估的思路

企业并购过程中商誉价值评估的思路可从商誉性质的几个来考虑：第观点将商誉看成是可以为企业带来超额盈利的一切有利的要素和情形．但在实践中对构成商誉的无形因素单独计价是极其的。而且商誉的价值并由无形属性的单独价值计价加总而计算的。有利的要素和惰形是难以用货币去计量的。这也正是观点被多数学者所扬弃的原因。种观点将商誉看作是预期未来超额盈利的贴现值，计算出超额收益的大小即用企业超过同行业企业的收益表示计算出超额收益后．还需要将它还原成资产价值．才可以表示超额收益的能力。评估商誉的方法即为”超额盈利贴现法”。种观点将商誉看作是企业总体价值与单个可辨认净资产价值．其思路是先运用实体现金流量对企业价值评估．然后减去企业债务的公允价值企业的净资产的公允价值用并购企业的购买成本减去被并购企业的净资产的公允价值即为所要评估的商誉的价值。评估的方法即为”割差法”。期权估价法其本质上属于“割差法”．而仅仅在评估企业价值时用了期权评估。在对企业价值评估时将企业股权资本看成是买方看涨的欧式期权．然后．运用BIak—Shles模型对其评估。

三、企业并购中商誉价值评估模型

1超额盈利贴现法观点商誉来自于企业超过同行业企业的盈利的贴现，如下模型评估：如下条件：(1)企业在n年内的净资产不变，且n趋于无穷，(2)同行业的平均净资产收益率不变，(3)贴现率每年相等；(4)该企业产品循环成熟期，其净资产报酬率不变则上述模型可以简化为如下：．应该指出的是．该模型的条件苛刻．不容易完全具备。超额盈利贴现法计量模型．需要指出的是．该方法的思路虽容易理解，仍然着诸多不因素．如超额盈利持续的．贴现率如何选择等。问题．是按企业核心产品的生命循环来参考的。[1][2][3]下一页【

2．割差法商誉当且当企业兼并而且会计核算购买法时才，商誉够脱离企业而单独。方法现行会计准则中规定的方法。在该方法下，商誉被定义为商誉=购买企业的购买价格一被购买企业可辨认净资产的公允价值用模型表述为：G=P-FV 式中：G：商誉的价值：P购买方的出价．FV：被购买企业可辨认净资产的公允价值。该模型的难点在于被购买企业可辨认净

资产公允价值的。一项资产的公允价值既可以体现为该资产的完全竞争的市场价格，也可以体现为该资产在其经济寿命期限内为企业的现金流量的贴现值。此外．可辨认净资产是模棱两可的概念。在企业总体价值既定的情况下．赋予可辨认净资产的价值越多．留给商誉的空间就越小。解决该模型的操作性问题，用替代模型：企业的自由现金流量在n年后稳定的增长状态．那么商誉的评估模型将演变为：

或者，从一开始就稳定的可增长状态，那么商誉的评估模型将演变为：

g预期的、公司自由现金流量稳定增长率。该模型的主要缺陷在于商誉现金流量不性、贴现率有时难以恰当地选择。不可的是，将面临对未来现金流入、流出量和贴现率的估计。这意味着太多的主观因素，难以其性。此外，未来现金流量对贴现率是非常敏感的，任何微小的财务信息偏差都将整个结果的变动。上一页[1][2][3]下一页

【

3期权估价法方法的依据在于．把公司的股权看作是看涨的期权，股权本身意味着剩余求偿权。该期权的结果意味着对公司清算，支付债务的面值。当企业清算时，其股权的净损益函数可以表述为式中V：公司的价值．D：表债务及固定求偿权。将公司的股权看作是看涨期权．则商誉可以Blak—Shles的模式估价：式中X：企业总资产价值；S：企业债务价值；t：负债的期限：r：无风险利率．：资产价格变动标准差。期权估价的方法将企业置于的经济环境中，它考虑到外部不的经济条件会企业的价值．弥补了传统价值评估法的缺陷。传统与其它方法相比．方法更能、的反映商誉价值。但方法操作较为．，实务中很少单独采用该方法结果．而是在运用方法定价的基础上考虑风险因素的基础上．得出评估值。商誉评估的几种方法在评估原理评估评估结果等差异，且各有利弊。超额收益法将商誉的性质与评估操作紧密．地体现了商誉是企业超额收益的资本化原理．割差法企业整体评估商誉价值，符合商誉与整体的企业．单独特征。然而，采用超额收益法评估企业商誉，须对企业预期收益额、投资报酬率及超额收益持续预测或人为判断．评估结果受主观较多。采用割差法商誉是企业总体资产价值与可确指资产价值的差额．评估结果的性程度依赖各单项资产价值的评估。在评估时各不同方法得出结果产生差异原因，分析其性．得出科学、的评估结果。上一页[1][2][3]

企业价值评估--以腾讯公司为例

企业价值评估案例分析 —以腾讯公司为例 学生姓名： 学号： 系 部： 专 业： 指导教师： 二零一五年 十二 月 经济与管理系 财务管理 康翻莲

摘要 随着互联网产业的高速纵深发展，企业的商业模式、盈利模式和价值评估问题，再度成为各界人士关注的集中点。本文就从企业价值评估的角度出发，对腾讯公司进行了企业价值评估。 在理论上，企业资产评估有很多种方法，譬如收益法、成本法、市场法、期权定价法，本文都有做简单介绍。结合腾讯公司近8年的财务数据，对该企业进行了财务分析。接着，利用收益法中的现金流量法和期权定价法分别对企业进行了价值评估。 关键词：企业价值评估、评估方法、收益法

目录 摘要 (1) 1 理论综述 (3) 1.1企业价值理论概述 (3) 1.2企业价值评估的理论和方法 (3) 1.2.1企业价值评估的含义 (3) 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 (3) 2 企业价值评估的一般方法 (4) 2.1收益法 (4) 2.2成本法 (4) 2.3市场法 (4) 2.4期权定价法 (4) 3 腾讯公司企业概况 (5) 3.1腾讯公司简介 (5) 3.2企业财务状况 (5) 3.2.1企业财务指标分析 (6) 3.2.2营运能力分析 (7) 4 企业价值评估 (8) 4.1收益法 (8) 4.2期权定价法 (11) 4.2.1参数估计 (11) 4.2.2计算过程 (11) 5 结论及不足 (12) 参考文献 (12)

1.理论综述 1.1 企业价值理论概述 效率是企业价值的最好评判指标，企业财产的最佳的表现形式是企业价值，企业价值可以看成是一种效用，这种效用满足了主体的需要。企业价值的观点可以分别从劳动价值和效用价值理论分别看待。从劳动价值的观点看，价值等于凝结在生产中的必要劳动时间的总和。按照经济学的理论，效用决定价值，那么企业的价值就应当等于企业能够给投资者带来的最大效用。资本收益的多少，资本结构的变化，资本成本的多少增减，以及政府税收政策的改变，都对企业价值的增长有着很大的影响。 1.2 企业价值评估的理论与方法 1.2.1 企业价值评估的含义 企业资产价值评估是一种行为，同样也是一种过程。这种行为包括对企业整体价值、股东权益价值等的分析估算以及最终结论的撰写与显现，所谓过程就是说，企业进行资产价值评估具有一定的流程，企业要想得到准确的评估结果，就必须经历科学的具体的操作流程【1】。企业是一个有机的动态的整体系统，企业的本质就是追求利润最大化，在利润的引诱下，企业必须从自身资产情况以及整体的获利能力出发，去追求企业整体经济效益，从全方位多层次的角度测算企业资产价值评估。 1.2.2企业价值评估的必要性与意义 （1）为企业产权转让及兼并收购分析提供理论依据 在企业产权转让及收购的活动中，企业的购买方需要估计目标企业的公平价值，企业的转让方或被兼并企业也需要确定自身的合理价值，双方在各自对同一目标企业价值的不同估计结果的基础上，进行协商谈判达成最终产权转让或兼并收购要约。 （2）在企业财务管理中，为衡量经营者绩效作参考 企业价值是企业在市场中交易的定价基础，投资者根据他们对企业价值做出的估计进行投资决策；而对于企业管理者来说，企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标，也即价值目标管理的核心。目前企业价值最大化已取代了企业利润最大化、股东价值最大化而成为企业财务管理的新的更合理的目标。如何提高企业价值，实现企业价值最大化的目标,成为企业管理当局业务活动的中心内

《并购企业价值评估》word版

并购企业价值评估： 包括目标企业价值评估、并购企业自身价值评估、并购投资的价值评估。而通常评估中说做的只有第一个目标企业价值评估，后两个并没有做，但是这两方面是评估师的职责范围，而且是最适合评估做的。 （一）目标企业自身价值评估： ?评估方法 ?收益法 ?资产基础法 ?市场法 ?评估思路：企业价值评估指导意见。主要是要看目标企业的经营特点、资 产状况以及并购企业对目标企业的认识，从而来考虑使用什么方法评估。 1、市场法：在国内市场上类似的交易案例比较少，应用条件存在限制。虽然 由1300多家上市公司，但是市场没有解决股权分置问题，上市公司一般有70％的股份不流通，市场价格只是30％流通股的价值，所以简单运用市盈率倍数来修正被评估企业价值，其结论不可靠，而评估追求的就是可靠性，而不是精确性，所以更多的运用是成本法和资产基础法。 2、“企业价值评估指导意见”中提出不要单独运用某种方法，所以在未来并 购中更多的是要同时使用两种方法，如果这两种方法的结论存在差异的话，就要检查两种方法路径是否可靠，才能判断其结论是否可靠。如果两种方法的资料和路径是可靠的，那么一般来说两种方法的结论应该不会有太大的差异。 但在过去我们的认识是有误区的，特别是在企业改制过程中，原来提出以成本法为基础，收益法为验证。使用成本法的时候，面对的客体的特征是：多的是资产，少的是效益，特别是国有企业，在前期不是为了改制，而是主要为获得现金，这就是为什么很多上市公司上市后会发

生变化，原因就是改制时就存在着众多的问题。

要解决资产和效益问题的方法无非两条，一是剥离，把上市企业缩小，但部分剥离后就可能存在关联交易，而且即使这样的剥离也会存在着资产和效益的不匹配，就要求评估值不要太高，甚至有一点时间证监会要求净资产增值率不能超过20％，从而在使用成本法评估时，就会出现就低不就高。二是一个企业要改制上市，起初要求是净资产利润率不低于10％，后来是不低于银行的存款利率，而评估值与利润之比还要追求一个高值，因为股票发行价格是每股净利润乘以市盈率，而在市盈率被证监会确定的情况下，只能提高每股净利润来扩大融资量。按这样两种路径来评估，肯定是收益法的评估结果将会远远高于成本法的评估结果，但现象却是收益法评估结果与成本法评估结果是一致的，因为要用收益法验证成本法的结果，所以即使验证了，收益法的结果也是不用再看的。因而目标和路径是存在问题的，在这样的前提和条件下，两种方法的应用是有限的。然而“企业价值评估指导意见”的推出，使得在未来的并购企业的评估中，通常会是两种方法，如果两种方法存在差异，就要分析路径、判断、价值取得是否可靠。 3、收益法评估中的问题： （1）预测期的确定：除了有明确的规定，通常是3－5年，之后采用永续，但是却都没考虑内在约束条件：对并购企业来说，评估的是某时点 目标企业资产规模不变的价值，而在资产规模一定的情况下，企业 未来收益的决定取决于成本减少和收入增加，即影响未来收益的是 产量、价格和成本。而任何企业都有不同的成长阶段，在资产规模 一定的情况现，价格产量实现的规模都有一定的度，不可能无限增 长，而预测3－5年就是预测资产规模不变的度。 （2）简单应用企业发展规划：一般企业的规划比较乐观，特别是作为被并购企业，为了卖得高价，是将所有的想法都溶于规划中，而并未 考虑未来增长是由什么因素造成。如果规划假设未来市场充分实现 等等，这就需要分析收入增长是否是由于投资扩大引起。

企业价值评估方法的比较及其选择

\摘要《企业价值评估指导意见（试行）》于2005年4月起实施，打破了价值评估中单一使用成本法的局面，使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据，对三种方法进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法1 引言2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。2 企业价值评估方法应用现状企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书（试行）》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。3 成本法、市场法、收益法比较分析要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。3.1 各方法的原理成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。[!--empirenews.page--]3.2 各方法的前提条件运用成本法进行企业价值评估应具备的前提条件有三个：一是进行价值评估时目标企业的表外项目价值，如管理效率、自创商誉、销售网络等，对企业整体价值的影响可以忽略不计；二是资产负债表中单项资产的市场价值能够公允客观反映所评估资产的价值；三是投资者购置一项资产所愿意支付的价格不会超过具有相同用途所需的替代品所需的成本。若选择收益法进行企业价值评估，应具备以下三个前提条件：一是投资主体愿意支付的价格不应超过目标企业按未来预期收益折算所得的现值；二是目标企业的未来收益能够合理的预测，企业未来收益的风险可以客观的进行估算，也就是说目标企业的未来收益和风险能合理的予以量化；三是被评估企业应具持续的盈利能力。采用市场法进行企业价值评估需要满足三个基本的前提条件：一是要有一个活跃的公开市场，公开市场指的是有多个交易主体自愿参与且他们之间进行平等交易的市场，这个市场上的交易价格代表了交易资产的行情，即可认为是市场的公允价格；二是在这个市场上要有与评估对象相同或者相似的参考企业或者交易案例；三是能够收集到与评估相关的信息资料，同时这些信息资料应具有代表性、合理性和有效性。3.3 各方法的适用性和局限

无形资产-商誉评估案例案例无形资产

无形资产－商誉评估案例案例无形资产无形资产,商誉评估案例案例无形资产 无形资产商誉评估案例 案例 委托方:A公司 评估对象:A公司商誉 评估目的:A公司股份制改组 评估基准日:2002年7月31日 评估方法:收益剩余法 我们在实施了对A公司提供的法律性文件与会计记录以及相关资料的验证审核，按公认的产权界定原则对A公司提交的资产清单进行了必要的产权验证及对资产的实地察看与核对，进行了必要的市场调查和交易价格的比较的基础上，对A公司所指定的全部资产在2002年7月31日所表现的市场价值从总体上提出了客观、公允的评估意见，继而对A公司的商誉价格作出了公允的判断。 一、评估方法 首先，我们运用收益现值法对A公司的全部资产进行评估，然后，扣除我们用重置成本法或现行市价法评出的A公司的各项有形资产及可确指的无形资产，其剩余额即可判断为A公司商誉之价格，此方法即为收益剩余法。 收益现值法是指通过估算被评估资产的未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价格的一种资产评估方法，其基本步骤如下: 1、确定被评估资产的未来收益期 根据A公司主要生产设备的运行周期，我们确定A公司的被评估资产的未来预期收益期为10年。

2、对未来收益做出预测 对未来收益，即未来现金流量(包括未来营业利润、未来提取的折旧额、收益期末预期固定资产残值及目前营运流动资金的预期回收数)作出预测。其具体步骤如下: (1)A公司的产品主要有X、Y两种，X产品系Z工业品的最主要原料，根据A 公司利润表提供的最近5年X产品销售量资料及全国Z工业品及X产品销售市场预测，运用移动加权平均法和指数法确定未来销售量;根据A公司提供的最近5年产品销售价格资料、未来市场供需关系、通货膨胀及原材料价格的预测，运用移动加权平均法与指数法确定未来销售价格;根据目前A公司销售税费的平均负担率，确定未来销售税率。据此，编制未来3年销售收入和税金预测表。 (2)根据A公司主要产品单位产品成本表和有关消耗定额统计表提供的直接材料、燃料及动力的单位消耗及单位价格的历史资料，并考虑企业技术改造和降低消耗、未来市场价格变动、进出口关税税率的变化等因素的影响，运用回归分析法和指数调整法确定未来产品直接材料和燃料动力的单位成本，据以编制未来3年产品直接材料和燃料动力单位成本预测表;根据A公司主要产品单位产品成本表和车间经费及企业管理费明细表提供的工资费用、车间经费的历史资料，按企业会计制度的要求作一定的调整后，运用指数调整法和移动加权平均法确定直接人工和制造费用的单位成本。据此编制未来3年生产成本预测表。 (3)根据A公司车间经费和企业管理费明细表、银行借款明细表提供的企业管理费、销售费用和银行贷款余额的历史资料，按财政部发布的企业会计制度的要求作一定调整后，考虑未来企业管理费用和销售费用的变化趋势，运用移动加权平均法和指数调整法，确定未来3年管理费用、销售费用和财务费用。据以编制管理费用、销售费用和财务费用预测表。(4)运用以上销售收入及税金预测表、生产成本预测表、管理费用、销售费用和财务费用

企业并购价值评估方法

企业并购价值评估方法 目录： 1.收益法 2.市场法 3.成本法 　(一)收益法 收益法，是通过将被评估企业预期收益资本化或折现来确定被评估企业价值。收益法主要运用现值技术，即一项资产的价值是利用其所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率。收益法是目前较成熟、使用较多的估值技术。 收益法中的主要方法是现金流量折现法。 1.评估思路 现金流量折现法是通过估测被评估企业未来预期现金流量的现值来判断企业价值的一种估值方法。 现金流量折现法从现金流量和风险角度考察企业的价值。 ①在风险一定的情况下，被评估企业未来能产生的现金流量越多，企业的价值就越大，即企业内在价值与其未来产生的现金流量成正比; ②在现金流量一定的情况下，被评估企业的风险越大，企业的价值就越低，即企业内在价值与风险成反比。 2.基本步骤 (1)分析历史绩效 对企业历史绩效进行分析，其主要目的就是要彻底了解企业过去的绩效，这可以为判定和评价今后绩效的预测提供一个视角，为预测未来的现金流量做准备。历史绩效分析主要是对企业的历史会计报表进行分析，重点在于企业的关键价值驱动因素。 (2)确定预测期间 在预测企业未来的规金流量时，通常会人为确定一个预测期间，在预测期后现金流量就不再估计。期间的长短取决于企业的行业背景、管理部门的政策、并购的环境等，通常为5-10年。 (3)预测未来的现金流量 在企业价值评估中使用的现金流量是指企业所产生的现金流量在扣除库存、厂房设备等资产所需的投入及缴纳税金后的部分，即自由现金流量。用公式可表示为：

需要注意的是，利息费用尽管作为费用从收入中扣除，但它是属于债权人的自由现金流量。因此，只有在计算股权自由现金流最时才扣除利息费用，而在计算企业自由现金流量时则不能扣除。 (4)选择合适的折现率 折现率是指将未来预测期内的预期收益换算成现值的比率，有时也称资金成本率。 (5)预测终值(企业连续价值) 估计企业未来的现金流量不可能无限制地预测下去，因此要对未来某一时点的企业价值进行评估，即计算企业的终值。 (二)市场法 市场法是将被评估企业与参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行比较，以确定被评估企业价值。 1.可比企业分析法 (1)评估思路 可比企业分析法是以交易活跃的同类企业的股价和财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，然后用这些比率作为乘数计算得到非上市企业和交易不活跃上市企业的价值。可比企业分析法的技术性要求较低，与现金流量折现法相比理论色彩较淡。 2.可比交易分析法 (1)评估思路 相似的标的应该有相似的交易价格，基于这一原理，可比交易分析法主张从类似的并购交易中获取有用的财务数据，据以评估目标企业价值。 它不对市场价值进行分析，而只是统计同类企业在被并购时并购企业支付价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出目标企业的价值。本方法需要找出与目标企业经营业绩相似的企业的最近平均实际交易价格，将其作为估算企业价值的参照物。这种方法在我国应用较少。 (三)成本法 成本法也称资产基础法，是在合理评估目标企业各项资产价值和负债的基础上确定目标企业的价值。 应用成本法需要考虑各项损耗因素，具体包括有形损耗、功能性损

商誉的价值评估教学文稿

1.1商誉的内涵 商誉既是一项资产，也是一种信誉，是人们对某个企业的信任程度。商誉一旦形成，就会在顾客头脑中形成一种观念和消费习惯。商誉的形成至少来源于以下几个层面： (1)基于公司产品层面的竞争优势。包括产品的差异性、消费者对产品的偏好和依赖等。 (2)基于公司价值链的竞争优势。企业的经营管理是为了有效地实现经营目标而反复进行的对人、财、物，产、供、销的计划、组织和控制的综合性活动。形成了良性的价值链循环，使产品生产市场对路，成本降低，社会信誉随之上升。 (3)基于技术和人才的竞争优势。不断提高企业的技术平台是当今企业立于不败之地的根本，当然也是商誉价值构成的重要内容。企业劳动者素质提高了，企业良好商誉形象的树立才有基础。 (4)企业地缘即企业的地理位置优势。如果企业所处位置和所处的投资环境较优越，那么必然比其他企业有更大的收益。例如在改革初期，身处经济特区的公司就比内地的公司具有较强的获利能力。 (5)企业历史传统优势。企业良好的信誉并不是一蹴而就的，而是几代企业领导层和雇员层经过多年积累经验才形成了技术秘诀、经营之道和社会影响及其知名度的。企业历史越悠久，知名度越高。 (6)基于战略的竞争优势。所谓企业，企划是其最本质的特征，公司决策者的战略头脑才是这个公司最核心的商誉和无形资产。 1.2商誉的价值评估方便 随着商誉在企业发展中的地位不断提高，商誉的确认和计价问题已成为理论界关注的焦点。关于商誉的价值，萨缪尔森的观点至今影响着大多数学者，他在《经济学》一书中形象地说：“如果你为了收买一家企业而支付了一定数量的钱，那在你看来该企业就值那么多钱。如果该企业的股本的帐面价值不值那么多钱，那我们就认为这是由于商誉。”所以萨缪尔森关于商誉价值的计算就是：商誉价值＝公司整体交易价－股本帐面价值。现代会计准则中对于商誉的处理也正是按照这种方法进行的。 按照企业会计准则，商誉的价值通常不能计入资产负债表(企业合并时除外)。商誉的价值虽然时时体现在企业的销售业绩和服务业绩上，即通过产品和服务得以实现商誉的价值，但商誉价值要在帐面上得以实现，只有当企业出让或兼并时才有可能。 但在现实经济生活中，并不仅仅是只有当公司合并或买卖时才有计算公司商誉的需要。尽管商誉价值不能计入公司财务报表，但实际上在投资、政府监管乃至公司自我价值管理中都经常要进行商誉的评估。此时虽然无法从公司市场价值与商誉价值之间的循环推论中直接

企业并购中目标企业的价值评估

企业并购中目标企业的价值评估企业并购（或称企业购并）是企业间合并的一种专门形式。属于企业并购 的企业合并必须同时满足以下三个条件：第一，是两家或两家以上的独立企业合并为一家企业.第二，提出合并的企业有偿吸取被合并企业的资产与负债，或提出合并的企业续存，被合并企业消亡；或被合并企业成为提出合并的企业的子公司。第三，并购企业要紧是通过股票市场获得操纵目标企业经营权的股份来实现并购的。如果企业之间的合并只具备了第一个条件，只能称为企业合并；如果具备了前两个条件，则能够称为企业兼并；只有同时具备了以上三个条件，才能够称为企业并购。因此，能够把企业并购定义为：一家独立企业通过在股票市场获得另一家或多家独立企业的经营操纵权的方式来兼并这些企业的行为。企业并购是一个相当复杂的过程，因为它融治理、法律、财经等多学科的知识于一体。本文试对企业并购中目标企业的价值评估咨询题作一粗浅探讨。为了讨论方便，本文中把提出合并的一方称为并购企业，把被合并的企业称为目标企业。 目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。查找成交价格，对买卖双方来讲差不多上极富制造性而又耗时费神的过程。因此，对目标企业进行价值评估，既是一门科学，又是一门艺术。它的科学性在于它是依据有关的财务理论与模型提出的，而它的艺术性则在于它吸取了有关专业人士深刻的洞悉力与丰富的体会。能够用于目标企业价值评估的模型有多种，而每种往往强调某一方面，适用于某一种情形；在确定价格时，需要针对具体情形，决定选择哪一种模型组合，还要决定在什么程度上考虑其他情形。以下，我们先分析各种定价模型（以下模型是按照用途或重要性的次序排列的），然后再讨论模型以外的阻碍价格的因素。 （一）贴现现金流量方法。 贴现现金流量（DCF）分析方法是一种最差不多的并购估值方法，常常被 认为是最有效的。所谓贴现现金流量方法确实是用以后一段时期内目标企业的一系列预期现金流量以某一折现率的现值与该企业的初期现金投资（即并购支出）相比较。如果该现值大于投资额，即净现值等于或大于0，能够 认为这一定价对并购方是能够同意的或有利的；如果净现值小于0，对并购方来讲，常常被认为是不可同意的。当选择的折现率恰好使净现值等于0，

企业价值评估-企业价值评估方法体系-企业价值评估核心方法

企业价值评估_企业价值评估方法体系_企业价值评估核心方法对目标企业价值的合理评估是在企业并购和外来投资过程中经常遇到的非常重要的问题之一。适当的评估方法是企业价值准确评估的前提。本文将聚焦企业价值评估的核心方法，分别从方法的基本原理、适用范围以及局限性等方面给予分析和总结。 一、企业价值评估方法体系 企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法、成本法和市场法三大类。 收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是 经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投 资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法（DCF ）、内部收益率 法（IRR ）、CAPM 模型和EVA估价法等。 成本法是在目标企业资产负债表的基础上，通过合理评估企业各项资产价值和负债从而确定评估对 象价值。理论基础在于任何一个理性人对某项资产的支付价格将不会高于重置或者购买相同用途替代品 的价格。主要方法为重置成本（成本加和）法。 市场法是将评估对象与可参考企业或者在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资 产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。 市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。 收益法和成本法着眼于企业自身发展状况。不同的是收益法关注企业的盈利潜力，考虑未来收入的 时间价值，是立足现在、放眼未来的方法，因此对于处于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业较适合采用收益法。成本法则是切实考虑企业现有资产负债，是对企业目前价值的真实评估，所以在涉及

商誉评估的方法

商誉评估的方法 （一）割差法 )157() (--=含可确指无形资产之和值企业的各单项资产评估资产评估值企业整体评估值商誉的 （二）超额收益法 1．超额收益本金化价格法 )167(-?-=适用本金化率产评估值之和该企业的单项资收益率行业平均年收益额企业预期价值 商誉的 2．超额收益折现法 商誉的价值t n t t r R -=+=∑)1(1 第八章 长期债权投资的评估 （一）上市交易债券的评估 )18() (-?=收盘价的市价评估基准日债券数量债券估价值债券评 (二)非上市交易债券的评估 1． 到期一次还本付息债券的价值评估：n r F P )1/(+= 2．分次付息，到期一次还本债券的评估 []n n t t t r A r R P -=-+++=∑)1()1(1 （三）非上市交易股票的评估 1．普通股的价值评估 （1）固定红利型股利政策下股票价值评估。 P=R/r 式中：P ——股票评估值； R ——股票未来收益额； r ——折现率。 （2）红利增长型股利政策下股票价值评估。 )/(g r R P -= （r>g ） )78(-

式中：P ——股票评估值； R ——股票未来收益额； r ——折现率； g ——股利增长率。 股利增长率g 的计算方法，一是统计分析法，即根据过去股利的实际数据，利用统计学的方法计算出的平均增长率，作为股利增长率；二是趋势分析法，即根据被评估企业的股利分配政策，以企业剩余收益中用于再投资的比率与企业净资产利润率相乘确定股利增长率。 （3）分段型股利政策下股票价值评估。 2．优先股的价值评估 []r A r R P t t t /)1(1=+=∑∞ =- 式中：P ——优先股的评估值； R ——第t 年的优先股的收益； r ——折现率； A ——优先股的年等额股息收益。 第九章 按低值易耗品使用情况分类 成新率品的成本价值 全新低值易耗耗品评估值在用低值易?= 成新率低值易耗品可使用月数 月数低值易耗品实际已使用-=1 根据价格变动系数调整原成本 费用资原合理工动系数价格变材料成本 原合理品的评估价值某项或某类在产、)1(++?= ).1(费用变动系数 合理工资+? )39(- 按社会平均消耗定额和现行市价计算评估值 )(现行市价 单位材料材料工艺定额该工序单件实有数量在制品评估值某在制品??= 资费用 正常工工时定额该工序单件?+ 成本法：评估基准日与产成品完工时间接近 产成品评估值=产成品数量×产成品单位成本 评估基准日与产成品完工时间间隔较长 方法一： ),(费用时工资单位小时合理工时定额合理工现行价格材料单位工艺定额合理材料实有数量产成品 评估值产成品?+??=

企业并购价值评估

企业并购价值评估 摘要：企业并购是市场经济和现代企业制度相结合的产物,它在我国经济发展中的地位越来越重要。本文分析了我国企业并购价值评估中存在的问题，提出了相应的对策。企业并购对于增强企业决策的能力，提高企业决策科学性，防范企业决策风险具有重要价值。关键词：企业并购价值评估价值评估方法 一、我国企业并购价值评估的现状 在我国目前，对被并购企业进行整体资产或部分资产评估时，按规定仍以重置成本为主，同时辅以收益现值标准，以验证重置成本标准的评估结果。 在我国国有股的转让中，大量采用的方法是资产基础的评估方法。非常多的国有股转让价，都是以资产的账面价值或者评估价值为基础，经过一些调整计算得出。净资指标一直是我国国有股权转让定价的主要依据。现金流量折现的方法在境内很少得到运用。究其原因，主要是应用的条件受一定程度的限制，贴现现金流量法运用的前提是对自由现金流量和资本成本的准计量，而由于境内上市公司大量存在盈余管理行为，导致并购中使用的财务数据能反映企业真实情况，也就难以运用企业的财务报表来预测企业未来的现金流量同时，资本成本的估算中也搀杂了太多的主观因素。此外，贴现现金流量法的应需要专业化的中介机构来操作，然而，目前境内中介机构在以贴现现金流量法对上市公司股权进行估值的经验尚 不足。

二、我国企业并购价值评估存在的问题 （一）会计信息的不真实 目前，我国并购中的最大问题是会计信息的不对称，信息披露不透明、不清晰。 由此可见，虚假的会计信息使市场处于一种制度风险之中，投资者有可能由于市场制度的缺陷而不是自己的失误而蒙受巨大损失。（二）僵化的政策规定 国资委成立之前，财政部有规定：“国有股权转让给非国有单位时，每股转让价格不得低于经审计的公司近期每股净资产值”。国资委成立后规定：国有股权转让“底价的确定主要依据资产评估的结果，同时要考虑产权交易市场的供求状况、同类资产的市场价格、职工安置、引进先进技术等因素。尽管国资委开始考虑上市公司盈利能力和市场表现等动态的市场因素，但是它采取的仍然是以净资产为核心的估值方法。事实上许多国有资产在折股时可能高估不说，企业经过多年的运营，原有的资产有相当部分已不能产生像样的回报，以沉寂的、无活力的“冻结净值”换取同值的现金溢价显得十分的不公平。 （三）企业评估价值往往低于企业实际价值 我国目前的并购交易中，有许多企业的价值估计过低，经常以远低于企业真实价值的价格出售。这种现象可能是下述原因造成的：①代理人出卖所有权的问题；②行政干预；评估方法不当；④关联企业并购中的问题。

第十章企业价值与商誉评估

第十章企业价值与商誉评估 一、单项选择题 1．企业价值评估是以企业的（）为前提的。 A．超额获利能力 B．持续经营 C．产权明晰 D．良好会计制度 2．对于在整体资产评估中一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应（）。 A．划入“待定产权”，暂不列入企业资产的评估范围 B．划入“待定产权”，但可以列入企业资产的评估范围 C．可以划入“已定产权”，暂不列入企业资产的评估范围 D．划入“已定产权”，可以列入企业资产的评估范围 3．在采用直接比较法评估企业价值时，可比指标应选择与企业价值直接相关并且是可观测的变量。在评估合伙公司的价值时，最好选择（）作为可比指标。 A．企业的净利润 B．企业的现金净流量 C．企业的销售收入 D．企业的总利润 4．选择何种收益形式作为收益法评估企业价值的基础，主要考虑的是（）。 A．企业价值评估的原则

B．企业价值评估的目的 C．企业价值评估的方法 D．最能客观反映企业正常盈利能力的收益额 5．下列不属于企业价值评估中收益预测的方法是（）。 A．产品周期法 B．综合调整法 C．年金本金化价格法 D．线性回归法 6．某企业的预期年收益额为20万元，该企业各单项资产的重估价值之和为60万元，企业所在行业的平均收益率为20%，以此作为适用的本金化率计算出的商誉的价值为（）。 A．8万元 B．56万元 C．32万元 D．40万元 7．被评估企业未来三年的预期收益分别为20万元、22万元和25万元，预计从第四年开始企业预期收益将在第三年的基础上递增2%，并一直保持该增长率。若折现率为10%，则该企业的评估值约为（）。 A．373.9万元 B．289.9万元 C．312.5万元 D．246.7万元

三种企业价值评估方法的比较分析

三种企业价值评估方法的比较分析 摘要:在传统的理论中,基于折现现金流量模型一直是价值评估的主流,它在解释和评估传统公司价值时起到了不可忽视的作用。但随着经济和证券市场的发展,一些现象却无法仅用传统的方法进行解释。于是从传统的现金流量折现模型引申出了一种新的评估指标体系EV A评估指标体系,EV A成了公司价值提升的手段之一。而实物期权将资产价值区分为选择权价值和时间溢价,使人们能够现实地衡量资本价值中的增长机会价值或者机会价值,是一种针对柔性投资决策进行经济评价的有效方法。本文系统分析了传统企业价值评估方法以及现在流行EV A 定价法和期权定价法各自的优点和局限性。 关键词:经济增加值实物期权现金流量折现 企业价值是企业管理和决策中最重要的驱动目标,也是价值驱动管理的核心企业价值评估是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息,以帮助投资人和管理当局改善决策的一种经济评估方法。企业价值评估方法主要有折线现金流量模型、实物期权法和EV A法,本文着重三种价值评估方法进行了比较研究。 一、现金流量评估方法 现金流量折现法就是对一定时期内企业整体的未来收益进行预测,并确定一个科学合理的折现率或适用资本化率,将预测的各期未来收益折现成评价基准日的现值,作为企业价值的评价值。 1.现金流量法及其理论基础 现金流量折现法分析是以投资的整个生命期中的现金流为基础的。从继续经营来看,投资的生命期可能是永远的,但实际上这是不可能的,因此有必要计算“终值”,它表示未来某一时间点对目标企业的估价。在使用永久增长模型时,有一点是很明确的,就是企业过去或目前的增长率不是必然地要保持到永远。但是,一个高的比率不可能在一个延续的时间内始终保持下去。 2.现金流量法在企业价值评估中的应用 现金流量折现法分析中使用的折现率必须反映企业的边际资本成本。如果是用来评价高技术企业的投资,那么折现率必须反映高技术企业基础上投资中所固有的风险。净现金流量与以会计为基础计算的股利及利及利润指标相比,更能全面、精确反映所有价值因素。以现金流量为基础的价值评价的基本思路是“现值”规律,任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。这也是需要研究现金流量折现法的重要原因。 二、EV A价值评估方法

企业价值评估与商誉评估

1.某企业预计未来5年的预期收益额为12万元、13万元、14万元、14万元、15万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测该企业持续经营条件下的企业价值。 %10)5%,10,/(]%10115%10114%10114%10113%10112[P 5432÷?+++++++++=P A ） （）（）（）（）（ 2.待估企业未来5年预期税后利润分别为200万元、250万元、230万元、220万元、240万元，资本化率为12%。 要求：用年金资本化法计算该企业的评估值。 %12)5%,12,/(]%121240%121220%121230%121250%121200[P 5432÷?+++++++++=P A ） （）（）（）（）（ 3.某资产评估机构现对ABC 公司进行整体评估。评估人员获得的资料如下： (1)预计ABC 公司未来5年的销售收入分别为300万元、280万元、300万元、320万元和330万元，假定从第6年起销售收入稳定在320万元； (2)评估时社会无风险报酬率为3%，企业所在行业的平均风险与社会平均风险的比值为1.2，社会平均收益率为8%； (3)该企业的销售净利率为10%。 要求：运用分段法计算ABC 公司的持续经营价值。(计算结果以万元为单位，保留两位小数) 折现率=3%+1.2（8%-3%）=9% 55432%91%9%10320]%91%10330%91%10320%91%10300%91%10280%91%10300[P ） （）（）（）（）（）（+÷÷?++?++?++?++?++?= =349.4461 4．待估企业未来5年的预期收益额分别为100万元、105万元、110万元、120万元和125万元，假设折现率与资本化率均为10%；该企业各单项可确指资产评估值之和为1500万元，负债为300万元。 要求： （1）采用年金资本化法计算该企业整体资产评估值（计算结果以万元为单位， 小数点后保留两位小数）； （2）判断该企业是否有商誉，如果有，请计算金额；如没有，请说明理由。

企业价值评估方法选择

摘要《企业价值评估指导意见（试行）》于2005年4月起实施，打破了价值评估中单一使用成本法的局面，使得收益法、市场法的应用有了政策上的依据，对三种方法进行了比较分析，探讨如何正确、合理的选择三种方法应用于评估实践这一问题。 关键词企业价值资产评估成本法市场法收益法 1 引言 2004年12月30日中国资产评估协会发布了《企业价值评估指导意见书（试行）》（简称“意见书”），从基本要求、评估要求、评估方法和评估披露等方面对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，并于2005年4月1日起开始实施。意见书明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法，这一规定打破了长期以来我国企业价值评估实践中单一使用成本法的局面，拟促成三足鼎立的评估方法格局。基于此，在具体的价值评估实践中方法的选择成为亟待解决的问题，对此进行深入的讨论具有现实意义。 2 企业价值评估方法应用现状 企业价值评估实践中，目前国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用。赵邦宏博士对我国2003年企业价值评估使用方法做了问卷调查，调查结果显示，成本法在我国企业价值评估业务中所占的比例达95%左右，而收益法一般作为成本法的验证方法，不单独使用，市场法很少使用，期权法一般无人采用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的《企业价值评估指导意见书（试行）》中也未涉及到期权法，基于此，本文中对企业价值评估方法的比较及选择研究中不考虑期权法，仅以成本法、市场法、收益法三种方法为研究对象。 3 成本法、市场法、收益法比较分析 要选择适合于目标企业价值评估的方法，首先应从不同的角度对方法进行比较分析，以明确各种方法之间的差异性，以下从方法原理、方法的前提条件、方法的适用性和局限性对成本法、市场法、收益法进行比较分析。 3.1 各方法的原理 成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。 收益法的基础是经济学中的预期效用理论，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。这一理论基础可以追溯到艾尔文·费雪，费雪认为，资本带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上是对未来收入的折现值，即未来收入的资本化。 企业价值评估市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中参考企业的成交价格信息，并以此为基础，分析和判断被评估对象的价值。 3.2 各方法的前提条件

项目并购估值及未来收益

我们应该清楚，当进行一项金融投资时，做好对投资项目的“摸底”很重要。因为如果草草了事，随意投资，很可能导致资金安全性受损。只有对投资对象做好充分的价值评估，才能更好选择有效的项目以及方案。 市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。资产评估价值类型包括市场价值和市场价值以外的价值（投资价值、在用价值、残余价值等）两种类型。经评估人员与委托方充分沟通后，根据本次评估目的、市场条件及评估对象自身条件等因素，最终选定市场价值作为本评估报告的评估结论的价值类型。 如何做项目并购估值呢？ 在企业并购中，买卖双方谈判的焦点无疑是对目标企业的出价，而目标企业价格确定的基础是对目标企业的估价。 估价是确定目标企业的并购价值，为双方协商作价提供客观依据。在企业的估价实践中，有多种方法与技巧，张雪奎教授在本讲座中主要论述三种常用的估

值的成本模式、估值的市场模式和资产收益法评估模式。值得注意的是，各种估价模式只是估价方法与技术，实践中对目标企业的出价在很大程度上取决于并购双方的实力、地位、谈判技巧及双方出让或受让的意愿等。 1、企业价值评估的概念： 企业价值评估，是指专业评估机构对企业评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估的价格和价值。 资产评估日趋显得重要，教授认为究其原因主要是资产交易的需要。企业间的资产买卖是非常普通的经济活动，不论企业内部的部分资产还是企业的全部资产，对买者和卖者都存在着一定的利益关系，一般来讲，买者总希望价格越低越好，卖者希望价格越高越好，要使双方都能较满意地接受交易价格，最有效的办

商誉的特性、分类与评估

...../ 商誉的经济含义是企业收益水平与行业平均收益水平差额的资本化价格。它是由顾客形成的良好声誉、企业管理卓著、经营效率较好、生产技术的垄断以及地理位置的天然优势所产生的。 商誉能为企业创造间接的经济效益。它之所以作为一项资产具有价值，正是因为它的这种效益性特征。它是企业收益水平与按社会平均收益率计算的差额的资本化价格。人们通常是采用资本化率把企业超额收益还原求得商誉价格的，而资本化率实际上又是投资（投入资本）报酬率，企业超额收益经过还原所得的就是创造这种超额收益的资本额。所以，应把商誉的价格看作为资本化价格。商誉的值有正值，但当企业亏损时，或企业收益水平低于本行业平均获利水平时，商誉也可有负值。 商誉是一种不可确指的无形资产，它不能独立存在，它具有附着性特征，与企业的有形资产和企业的环境紧密相联。它既不能单独转让、出售，也不能以独立的一项资产作为投资，不存在单独的转让价值。它只能依附于企业整体，商誉的价值是通过企业整体收益水平来体现的。 按未入帐资产理论，商誉是计量了未入帐资产的结果。商誉属于自创的无形资产，其开发成本很难从帐薄中完整地反映出来。而且它的功用与其开发成本之间的关系也很不确定，没有一个统一的标准。 影响企业商誉形成的因素很复杂，企业经营管理水平起了重要的作用，在此，人的因素是第一位。由于企业具有良好的声誉，获得客户信赖；或由于严密的组织，生产效率显著。 3.商誉的分类 依据商誉的取得方式,商誉可分为外购商誉和自创商誉.外购商誉是指由于企业合并采用进行核算而形成的商誉;其他商誉即是自创商誉或称之 为非外购商誉。 对商誉问题的理论研究,主要从两个方面着手:

公司并购中的目标公司价值评估的常见方法

公司变更注册资本，修改章程，合并、分立、解散，或者变更公司形式，是否一定经股东会作出决议？对以上事项作出决议时，表决程序应该是怎样的？ ①不一定要经股东会决议。根据《公司法》第38条11款，股东以书面形式一致表示同意的，可以不召开股东会会议，直接作出决定，并由全体股东在决定文件上签名 ②股东会对以上事项作出决议，必须经代表三分之二以上表决权的股东通过。 公司并购中的目标公司价值评估的常见方法？ 作者：张文凯律… 文章来源：https://www.wendangku.net/doc/d010872792.html,论坛更新时间：2008-5-28 字 体：小大 并购是企业进入新行业、新市场的首选方式，也是进行行业内资源整合 的重要手段。在我国十几年的经济市场化进程中，企业并购活动日趋频繁，战略 投资者所占的比重越来越高。企业并购的目标更多地着眼于长期发展的目标，以 期从根本上提高企业的核心竞争力，而不仅仅局限于短期的投资回报。在企业并 购中，如何对目标公司进行合理定价，以成功地达到收购目的，成为并购中首要 的财务决策问题。根据企业并购类型的不同，本文将分别介绍投资型并购和战略 型并购中的目标公司定价方法。 一、投资型并购的目标公司价值评估方法 投资型并购是指不以生产经营为目的而是为了获取股权或资产让渡溢价的 短期投机行为。企业并购的目的主要是从被并购的载体市场价格的变动中获得利 益。投机性和注重目标公司的本身价值增值这两大特点决定了投资性并购的收购 方只关注目标公司的未来现金流量现值与收购成本的大小关系，从而决定了投资

型并购的价值评估方法实质上就是财务理论中常见的公司价值评估方法。常见的方法有现金流量贴现法和市场法。 1．现金流量贴现法 现金流量贴现法的基本原理就是任何资产的价值等于其未来全部现金流的现值之和。由于在投资型并购中收购方只是短期持有被收购企业的股权，因此该种方法主要是对被收购企业的股权价值进行评估。企业股权价值是使用股权资本成本对预期股权现金流量进行贴现后得到的。预期股权现金流量是扣除了企业各项费用、本息偿付和为保持预定现金流增长率所需的全部资本支出后的现金流；股权资本成本是投资者投资企业股权时所要求的必要投资回报率。在计算出被收购企业的股权价值之后，将其与并购价格进行比较，只有当被收购企业的股权价值大于并购价格时，收购行为才是有益的。此外，企业也可以通过比较各种收购方案的现金流量贴现值的大小来决定最优的并购方案。 2．市场法 市场法也称之为市盈率法或收益倍数法，是资本市场对收益资本化后的价值反映，即公司股权价值等于目标企业预计未来每年的每股收益乘以公司的市盈率。在使用市盈率评估的时候一般采用历史市盈率、未来市盈率以及标准市盈率。历史市盈率等于股票现有市值与最近会计年度收益之比；未来市盈率则等于股票现有市值与现在会计年度结束时预计的年度收益之比；标准市盈率是指目标企业所在行业的相似市盈率。市盈率法在评估中得到广泛应用，原因主要在于：首先，它是一种将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种直观的统计比率；其次，对大多数目标企业的股票来说，市盈率易于计算并很容易得到，这使得股票之间的比较变得十分简单。当然，实行市场法的一个重要前提是目标公司的股票要有一个活跃的交易市场，从而能评估目标企业的独立价值。 二、战略型并购的的目标公司价值评估方法 战略型并购是指并购方以各自核心竞争优势为基础，通过优化资源配置的方式在适度的范围内继续强化主营业务，产生一体化的协同效应，创造大于各自独立价值之和的新增价值的并购行为。战略型并购以企业发展战略为基础，强调为发展战略所确定的核心业务服务；并购企业和目标企业通过并购后，往往能获得大于并购前双方收益之和的经营效益，这部分新增的效益称为协同效应。因此在