企业资本结构选择的策略

内容摘要

资本结构决策是企业财务决策的核心内容之一，资本结构合理与否直接影响企业的经营业绩及长远的战略发展，所以资本结构的选择至关重要。资本结构决策目标就是选择综合资金成本率最低且企业价值最大的资本结构。而影响企业资本结构的因素有很多，例如企业发展阶段、行业差别、经营者行为、经济环境等。本文从管理者视角，选取管理者特质和财务经历两个方面作为切入点，具体分析其对资本结构选择策略的影响。

关键字：资本结构；管理者；特质；财务经历

目录

一、问题提出 (1)

二、国内外研究现状 (1)

（一）国内 (1)

（二）国外 (1)

三、管理者特质对企业资本结构选择的影响 (2)

（一）管理者个人特质 (2)

1. 管理者年龄与资本结构选择 (2)

2. 管理者性别与资本结构选择 (2)

3. 管理者学历与资本结构选择 (2)

4. 管理者信心与资本结构选择 (3)

（二）管理者职业特质 (4)

1. 管理者任期与资本结构选择 (4)

2. 管理者人数与资本结构选择 (4)

3. 管理者薪酬与资本结构选择 (5)

四、总结 (5)

参考文献： (6)

试论企业资本结构选择的策略

——基于管理者特质分析

一、问题提出

现有的对于影响资本结构选择因素的研究大多数着手于公司特征，经济环境等方面，只有极少数考虑了管理者层面对其的影响，随着各学科领域的发展，人们越来越重视学科之间的交叉融合，特别是将行为科学的理论融入到财务学之中，研究微观个体的行为对财务市场的影响。对于从事不同领域管理者而言，管理者的经营理念和决策行为的差异性很大，基于此来深入研究管理者这类微观个体行为对企业资本结构的影响具有重要意义。因此，本文选取管理者特质这个视角，详细论述其对企业资本结构选择的影响。

二、国内外研究现状

（一）国内

目前，国内研究多专注于管理者特质别的某一方面。有研究( 余明桂、夏新平和邹振松，2006 )发现，过度自信的管理者会选择更高的负债比率，尤其是短期负债比率; 姜付秀等(2013) 研究了管理者财务经历对资本结构决策的影响;刘钊（2014）研究了CEO背景特征与资本结构关系。但都没有系统的归纳总结。

（二）国外

管理者特征研究的理论基础Hambrick & Mason 在1984年提出的“高阶理论”，该理论认为复杂的决策是多行为因素的结果，反映了决策者的特质，如由于年龄差异，年轻管理者和年长者的生活环境、教育方式和水平存在差异，从而

在工作中产生出不同的价值观，进而做出不同的决策。

三、管理者特质对企业资本结构选择的影响

（一）管理者个人特质

1.管理者年龄与资本结构选择

根据心理学研究表明，随着年龄的增长，人做决策的保守性将增强。且年轻有活力的管理者无论是体力还是精力都很充沛，从而较有动力获取新信息，创新想法。通常认为，管理者年龄越大，考虑到职业安全，越倾向于规避风险，安于现状，较多地采用稳定型战略，并对资本结构的调整较慢，调整速度较小。但年龄较大的管理者在做决策时会收集更多的信息，花费更长时间，由此减少在决策时所产生的判断偏差。

2.管理者性别与资本结构选择

根据科学家的研究证明，男性实际上是以左脑作为主要的优势半球的状态，而左脑主要负责理性思维、分析与逻辑判断，而女性主要用右脑思考，主要是负责情感的。所以，男性在这种左脑作为优势的情况下，会有更强的理性思维和逻辑思维，因此，男性做出的决策更理性，趋向于低债务融资，对资本结构调整速度更快。

3.管理者学历与资本结构选择

在做决策时，当人们教育水平越高，在做决策时过度自信行为就越弱，也就越偏向于理性人，原因在于教育水平越高的人越可能从正反两方面来收集有关决策信息，越容易意识到自己在做决策时所产生的判断偏差，由此弱化盲目追求高风险高收益行为。根据行为公司财务理论，越是理性的管理者越会规避风险，选择较安全的融资方式。但对资本结构调整速度较低。

4.管理者信心与资本结构选择

公司的筹资水平高低与现金流量大小是由过度自信的管理者和公司市值之间的对立关系决定的。过度自信的管理者倾向于激进的债务融资。当他们资金不足时，由于他们对公司业绩持看好态度，会选择债务融资，负债比例上升，且企业更倾向于采用短期负债来融资。虽然债务资本成本低于权益资本，但是较多采用债务融资的方式势必会增加企业的财务风险，这时，企业的投资者会要求更高的资本回报来弥补可能发生的损失，权益资本成本上升。下面是管理者过度自信对债务融资影响的三个方面：

（1）高估企业的盈利能力

企业负债的基础是通过盈利实现的，只有当企业获得更多的利润，企业发展资金流充裕的时候，企业才能担负高负债。过度自信的管理

者具有乐观主义倾向，认为企业的发展永远都是向着好的方向发展，

不会受到外部不利环境的冲击，能够抵御来自各方面的压力。既然企

业有充足的利润，那么，为了给企业创造更多的价值，也避免现有股

东的股权被稀释，过度自信的管理者不发行股票，而是利用较多的负

债，因而企业负债率随之升高。

（2）低估企业财务困境

企业是否拥有充分稳定的现金流，决定着企业能否按时偿还到期债务。

而企业的现金流主要是由经营活动中产生的现金决定的。如果企业的

经营情况很好，企业的现金流不成问题，那么企业陷入财务困境的可

能性也微乎其微。过度自信的管理者认为企业的经营管理不存在问题，

稳定的现金流对企业来说是一件非常容易的事。这样，他们就会低

估企业破产的可能性，高估企业承担债务的能力，从而过度自信的管

理者在进行资本结构决策时，认为他们拥有充分的现金流，利用较多

的债务对企业的发展有利。

（3）低估企业经营风险

将经营风险和债务结合起来考虑，具有双重作用一方面能够控制企业的风险程度，另一方面能够增加企业的收益和利润。但是就实

际情况而言，过度自信的管理者会低估企业的经营风险，他们认为企

业的经营是一个模式化的问题，不存在很多的不确定因素，企业的产

品拥有很广阔的市场空间，不用担心销路问题，利润是稳步增长的，

他们会利用高负债进行负债经营，因此，企业的负债比率会升高。

管理者过度自信的这个特征会对管理者的行为产生影响，而管理者，其个人的特征会影响着企业的长远目标。企业的投资者的行为会对企业管理者行为起到煽风点火的作用，当企业投资者存在过度自信特征时，管理者会采取更加激进的财务决策和行为，此时企业处于风险的边缘，其长远目标也得不到实现。研究表明，管理者过度自信对企业的资本结构造成影响，为了规范管理者过度自信的心理特征，使得这一特征对企业发挥正面的指导作用，有以下建议可供考虑：（1）建立一整套识别特征体系；

（2）企业内部建立高管激励制度；

（3）加强巩固公司的治理结构，独立董事发挥到应有作用。

（二）管理者职业特质

1.管理者任期与资本结构选择

管理者的任职时间越长，一方面，随着经验的增加，他们可以从过去经营管理决策中收集更多新信息，不断修正对自身能力和知识面高估而产生的偏差。因此，经营管理经验越丰富，他们过度自信的程度越弱，根据行为公司财务理论，管理者为非理性人的几率就越小，趋向于债券融资的可能性越小。同时，资本结构的调整速度也会越快。

2.管理者人数与资本结构选择

管理层的规模越大，就越可能存在管理者之间难以沟通交流与取得一致决策的问题。规模越大，管理者的人数越多，每个人都有自己的立场与决策，存在非理性人的可能性越大，管理者之间取得良好的沟通与交流的阻碍性也越大，难以在有效的时间内取得一致的意见与决策，因此在既定的时间内选择的融资方式可能是片面的、高风险的。同时，做出决策时需要商讨的时间越长，通过的审批手续越复杂，从而调整速度越慢。

3.管理者薪酬与资本结构选择

如果报酬太低，管理者缺少履行职责的激励；如果报酬太高，则管理者会安于现状，不会继续尽心尽力管理公司。一般来说，不成功的管理者很难留任或得到提升，那些成功的管理者因为自我归属偏差常常变得过分自信，他们中的大部分人会过高估计自己在成功中所起的作用。因此，当代理人的薪酬高到一定程度时又增加了非理性人的因素，会提升企业的资产负债率。并且，现在多数企业实行薪酬与绩效挂钩的体制，管理者想要更高的薪酬就必须有更高的绩效，因此可能会提高风险，选择债务融资。因此，可以推测最优资本结构与管理者报酬呈U 型关系。

四、总结

管理者的特质对资本结构决策的影响是决定性的，只有深入分析管理者的特质内容、影响方式、作用效果，才能有效利用管理者特质，扬长避短，为企业选择最佳的资本结构方案。

参考文献：

[1]江伟.董事长个人特征、过度自信与资本结构[J].经济管理,2011,(2).

[2]申毅.管理者过度自信与资本结构动态调整[J].上海经济研究,2013,(10).

[3]杜心宇.管理者特征与资本结构动态调整[J].学术研究,2013l.

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小企业大战略 战略是什么 所谓战略是企业为获得持续的竞争力而进行的主动的筹划、策略和计划。它回答的是企业现状如何，去往何处和怎么达到目标的问题。这需要企业在分析自己经营的外部环境和内部条件基础上，做出具有长远性和全局性的构思和规划。 迈克尔·波特指出“所谓战略就是创造一种独特、有利的定位，涉及不同的经营活动”，同时，他还认为“定位”是战略的核心，企业的战略只有三条通行方法：成本领先、差别化和专一化。而另一位管理大师定位之父杰克·特劳特认为战略并不体现在市场，而是指企业如何在顾客心智中建立地位。他也认为定位是战略的核心。 不管是迈克尔·波特还是杰克·特劳特所说的战略思想，最终的关键是建立企业在短期或者长期的竞争优势，即企业的战略高度在于如何建立比较竞争优势，并不仅仅是简单的定位，还应包括支撑“定位”的一系列经营活动。如果没有一系列的经营活动，战略只不过是空中楼阁，因此，战略首先应该是一个系统，是现代企业建立短期或长期比较竞争优势的系列方案，以及为实施方案的一系列经营活动。现实中汗牛充栋的信息让人头晕目眩，到处是动态性复杂关联的问题，如不进行系统性、整体性的战略性规划，就有可能迷失在复杂变化的局面中。 小企业战略大家看 ——走对路是战略的问题。战略和战术的关系是这样，如果战略是错的，你的执行能力越强，你离自己的目标就越远；如果你的战略目标是正确的，你的执行能力的强弱其实只是你企业发展快慢的问题。战略是一种道路的选择，如果在短的时间内其实不管战略正确与否，只要足够地努力，能够非常敏锐地把握住战略的机遇就能成规。 从长远来看一个企业的成功是有迹可循。如果你在不正确的道路上发展，即使一个小小的错误都可能导致必须从头来。所以走对路，选择正确的战略极为重要。 ——在创业者群体中，尤其是创业初期，对企业战略的不够重视实属普遍毛病。分析起来原因很多，比如前景的不明朗，处境的过于艰辛，受制于资金和人员团队……可以找出更多的理由，但不论理由多少且具有说服力，一开始没有清晰战略定位的企业，注定是走不了多远的半途而废者，这肯定是无庸置疑的规律。 ——很多公司成功的案例，靠的是起步早、胆子大、有关系，随着市场环境的变化这些都无法为企业提供持续发展的动力，企业必然要在企业战略的指导下进行全面的能力竞争，因循守旧抱着成功经验不放，抱怨市场环境恶劣的企业只能逐渐被淘汰。 ——企业在不同时期有不同的需要，如果任由其自由发展，势必造成混乱。所以，制定一个具有指导性的战略计划是很有必要的。 ——中小型企业需要不需要战略目标不是在于企业的规模有多大，而是要看企业的定位是什么？是单纯赢利为目的还是希望让企业一步步发展起来？很多小型企业本身的立足点就是赚钱，没有太长远的考虑和打算。象这样的企业，是不需要去谈战略目标的。只有对于那些希望能做企业家而不是商人的领导者才是需要战略目标的，因为他不但立足企业的现在，更看重企业的将来。

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2019年自学考试企业经营战略模拟练习 题及参考答案 一、选择题 1.一般而言，绝对成本优势的主要来源是( A ) A.专有工艺 B.资本要求 C.产品差异 D.企业战略性行为 2.电信竞争日益加剧，城市英特网宽带建设更适合( E ) A.完全竞争 B.垄断竞争 C.寡头竞争 D.完全垄断 E.自然垄断 3.以下哪种要素最可能帮助华丰火力发电厂实现内部规模经济( C ) A.煤价格全面下降 B.用电需求激增 C.增加一个新的发电机组 D.招募一个新经理 4.如果产业生命周期某阶段中技术较为完善，产品标准化程度很高，生产能力过量，价格竞争加剧，生产由发达地区向不发达地区转移，而商品开始由发达地区向不发达地区转移，这样的产业生命周期阶段属于( C ) A.导入期 B.成长期 C.成熟期 D.衰退期

5.企业生产所需原材料的投入成本一般属于( D ) A.固定成本 B.隐含成本 C.沉没成本 D.可避免成本 6.新经济的核心是( A ) A.创新 B.网络化 C.强化品牌 D.大规模定制 E.战略联盟 F.竞争更加激烈 7.某集团企业经营房地产、汽车销售、服装机械等产品，该企业断定其服装机械产品正面临一个衰退的产业环境，于是尽可能地提高产品价格，合理确定品种数量、渠道数目和顾客数量，降低成本，从现有资产中取得最大现金流，同时，尽可能避免进一步的投资支出。这种战略属于( C ) A.巩固战略 B.紧缩战略 C.收割战略 D.放弃战略 F.战略创新 8.某人在应聘时隐瞒了其过去曾因盗窃被劳教的经历最终被某公司录用，该人的行为在经济学意义上属于( B ) A.道德风险 B.逆向选择 C.欺诈手段 D.交易成本 二、判断题

浅析中小企业的经营战略定位

浅析中小企业的经营战略定位 2012年07月17日10:49 来源：《中国市场》2012年第1期作者：蒋联飞字号 打印纠错分享推荐浏览量 105 摘要：中小企业实力较弱，往往无法经营多种产品以分散风险，难以形成规 模性生产和销售，难以有较强的研究开发能力。所以，中小企业要特别重视经营管理战略，要善于集中力量，坚持“有所不为而后有为”，运用市场聚焦策略，扬长避短，把有限的资源、资金、力量集中到能够形成自身优势的领域和目标上来。在形成相对竞争优势后，要乘势而行，使企业在该目标区域内呈鼎立之态，形成核心竞争力。 关键词：中小企业，经营战略，战略目标 对于任何一家谋求长远发展的现代企业来说，无论其规模如何，战略管理都非常重要。因此，国内外企业界和学者都重视并研究企业战略管理，只是对中小企业的关注少些，这种偏向在我国表现得更为突出。在激烈的市场竞争中，中小企业虽然处于劣势地位，但在我国社会主义市场经济发展中具有大企业所没有的特定地位和作用，因此研究中小企业如何能够得以生存和发展，即研究中小企业的战略管理，无疑具有重要意义。 1企业经营战略含义 经营管理战略是企业前进的方向，是企业经营的蓝图，目的在于建立企业在市场中的地位，赢得一个相对其竞争对手持续的竞争优势，满足客户的需求，获得卓越的业绩。一些中小企业认为，战略管理只能在大型企业发挥作用，自己的企业规模小，业务简单，用不着或用不了战略管理。事实上，企业已进入战略竞争时代。中小企业要在国际国内众多企业“大鳄”的夹缝中生存与发展，必须从自身实际出发，以战略抓机遇，从而加快发展。针对中小企业的实际，制定出符合本企业的成长、发展的经营战略。 2中小企业经营战略的必要性 2.1融资困难，形成瓶颈 中小企业由于历史原因，经营机制比较落后，管理不善从而资金周转困难，而银行贷款又是其主要的资金来源，一旦断掉，企业的生产就无法维持，亏损增加，陷入困境的恶性循环。国家金融财政政策通常都是支持大型企业的，一些计划项目，中小企业一直被冷落，政策上得不到足够的支持也是一重要原因。 2.2自身素质低下 中小企业由于起步基础和发展的背景，形成了技术水平低，专业人才匮乏，管理不善，人员松散，产品技术含量低的局面，近年来，我国在对大型国有企业进行改革的同时也对中小企业进行了配套改革，然而改革的效果却不是很明显。 2.3体制上不健全，产权不明晰

上市公司资本结构特点的实证分析

上市公司资本结构特点的实证分析＊ ○吕长江韩慧博 摘要资本结构决策是企业融资决策的核心问题。国内学者对于资本结构的研究，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，从而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，进而分析影响上市公司资本结构的主要因素，得出企业的获利能力、流动比率、固定资产比例与负债率负相关；公司规模、公司的成长性与负债率正相关的结论，为进一步的实证分析提供了理论基础。 关键词上市公司；资本结构；分布规律 ＊本文研究得到了国家社会科学基金（项目批准号：９９ＥＪＹ００７，００ＢＪＹ０５５）的资助。 一、　研究背景 资本结构决策是企业融资决策的核心问题，它直接决定企业融资方式的选择及各种融资方式所占的比重，从而影响股东、债权人等相关利益主体对企业控制的程度。因此，关于资本结构问题的研究一直是财务领域研究的热点问题之一。从１９５８年Ｍｏｄｉｇｌｉａｎ和Ｍｉｌｌｅｒ提出ＭＭ定理开始，资本结构的研究以至整个财务理论的研究开始进入科学化的轨道。ＭＭ通过严密的数学推导，证明了在完善的资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。ＭＭ的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，ＭＭ把现实中的复杂因素通过假设的形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为、投资者行为的关系这一核心问题，从而把财务问题的研究纳入到市场化的轨道。 后来，针对ＭＭ定理与实际严重不符的前提假设，研究人员进一步扩展了ＭＭ定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理成本、信息不对称理论等，从而使资本结构理论体系不断丰富。在国外的研究资料中，实证研究方法对评价、验证各种理论观 点以及启发新的思路起着十分重要的作用。与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间短，还处于不成熟阶段，对资本结构的研究也相对较为滞后，尤其针对我国现阶段的实证研究资料较少。但实证研究的重要性已日益被学者所重视，并做出了一定的成果。在资本结构与企业价值的关系方面，陈晓、单鑫（１９９９）对上市公司负债率与企业融资成本的关系进行了实证分析，认为长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系，但短期财务杠杆对资本成本没有显著影响，这表明，上市公司增加长期负债能够提高企业价值。在对资本结构影响因素的研究方面，陆正飞、辛宇（１９９８）通过对１９９６年机械及运输设备业的３５家企业的实证分析，认为获利能力与资本结构负相关，但企业规模、资产担保价值、成长性等因素对资本结构的影响不甚显著。李善民、苏（１９９９）对１９９３、１９９５、１９９７年上市公司资本结构的影响因素进行了实证分析，发现在政府干预较少或公司规模、经营状况剧烈变动时期，有关融资理论可以对公司的负债情况进行较好的解释，在相对稳定时期则反之，这一结论为政府的政策制定提供了重要的参考价值。 以上的研究工作，无论是研究资本结构与企业价值的关系，还是研究影响资本结构的因素，都缺乏对我国上市公司资本结构的特点及分布规律的整体认识，进而把握上市公司资本结构的理论依据和实践特点，因此，本文拟通过对１９９８年上市公司资产负债率（金融类企业资本结构特殊，故未列入）的分析，提出我国上市公司资本结构的一些主要特点，为进一步的实证分析提供理论基础。在这一研究成果的基础上，本文运用１９９８年的数据资料，对工业类企业运用逐步回归的分析方法，找出影响资本结构的主要因素，得出相关研究成果。本文中的数据来源于《深沪市上市公司１９９８年度及中期报告汇编》光盘（证券时报社等编）

浅谈中小企业经营模式

中小企业经营战略模式研究 摘要：本文论述了中小企业在成长发展过程中所面临的主要经营战略模式问题。中小企业制定经营战略的必要性及企业特色化经营战略的几种主要的发展模式的特点，阐述了中小企业要根据实际情况选取适当的模式，确保企业的长期健康稳定发展。其次，本文还论述了中小企业在融资问题上的模式和解决对策；再次，论述了笔者对于中小企业内控制度的一些思考，为我国中小企业的全面落实科学发展观提供经营战略模式的参考。 关键词：中小企业面临问题战略模式经营对策 引言： 中小企业是一个国家国民经济的重要组成部分。它的健康发展具有着十分重要的意义。由于中小企业广泛分布于各行各业各个领域，庞大的中小企业群体，对于促进专业化协作和分工的形成，形成合理的产业组织结构，提高资源配置的合理性，增强产业的国际竞争力起着重要的作用。而且中小企业对市场变化更为敏感，易于根据市场变化及时调整经营方针，从而大量中小企业的存在有利于降低经济波动给国民经济带来的风险。因此，不管经济发展到什么阶段，中小企业的存在和发展都是国家搞活经济，扩大就业规模，构建和谐社会，稳定社会基础的重要经济体。

我国中小企业的现实情况是，虽然数量多，但是其天生“底子薄”，尤其在竞争激烈的市场经济中，中小企业往往处于劣势。一些大企业在市场中占据着主导地位，而且中小企业也受到大企业的排挤和制约，另外一些中小企业人员数量少、资本额小抗风险能力弱，同时还有组织管理、技术创新、信息资源不对称等方面的缺陷，市场稍有风吹草动便会不适应。中小企业在市场中的竞争弱势地位往往靠自身力量难以改变，必须靠政府政策加以调整,而现在正是国内市场与国际市场接轨时期，是我国企业全面进入国际市场的关键时期，也是大量外资外企进入我国市场的时期，因此，企业如何进行国际化经营已成为企业必须面对和解决的问题，是企业在全球市场化时代取得成功的关键。 在全球经济一体化下,我国中小企业经营发展自身存在的不足方面有哪些又有什么相应的解决对策呢？ 1 战略定位不清晰 中小企业如果想得到持续的发展，那么就必须制订发展战略，以衡量企业行为的有效性和知晓企业在这个过程中，怎样做才能风险最小、效益最大。大量中小企业对市场认识不清晰，还处于拼成本拼价格的初级市场阶段，其中一些企业能对市场有所认识，但认识程度仅仅停留在自身业务的触角上，注重企业的“现在”轻视甚至无视“未来”，以上意识的存在很大程度上限制了我国中小企业的发展空间。这表

企业最优资本结构分析与判别

企业最优资本结构分析与判别 [摘要] 各种资金来源的比例关系构成了企业资本结构。负债资金所占的比例增加，资金成本会降低，但同时财务风险会加大。因此，如何确定负债的比例关系对于企业来说至关重要。资金成本和财务风险是企业在筹资决策确定最优资本结构时考虑的两个重要因素，企业必须通过资金成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构，从而选择最佳的筹资方案。 [关键词] 资金成本财务风险资本结构综合资金成本 一、引言 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资等活动对资金的需要，通过各种不同的筹资渠道，采取适当的筹资方式，获取所需资金的财务活动。筹资方式主要有负债筹资与权益筹资两大类。一般而言，负债筹资的成本较低，但财务风险较高，权益筹资的财务风险较低，而成本较高。因此，企业负债的比例结构对于企业的资金成本和财务风险起着决定性的作用。 二、资金成本与资本结构分析 资金成本是指企业筹集和使用资金所付出的代价。企业资金取得的方式有很多，各种不同的筹资方式的资金成本是不同的。

1.个别资金成本。(1)负债资金成本。目前企业负债筹资的主要方式是银行借款和发行公司债券，若银行借款与发行债券（只讨论面值发行）的面值为B，负债的利息率为i，筹资费率为f，企业所得税率为T，则其资金成本为:。 (2)权益资金成本。权益资金成本要比负债资金成本高得多，这是因为：①股权投资的风险明显要高于债权投资，投资人所期望的报酬率要高；②由于企业的股利是由税后利润分配的，不具有减税效应。 股票的资本成本可以通过股票的估价模型进行分析。股票估价的一般模型为:，其中Dj为第j年的股利，K为投资人要求的收益率，当V为代表股票的真实价值的当期净价格P0(1-f)，这时的K就是企业该股票的资金成本。 若企业发放的股利是固定不变的，则其资金成本的计算模型为:若企业发放的股利是固定增长的，其增长率为g，则其资金成本的计算模型为: 。 如果考虑股票投资的风险性因素对资金成本的影响，在资本市场上进行股票资金成本分析最常用的是资本资产定价模型（CAPM）。当投资组合足够多的时候，公司特别风险的大部分可以抵消，这时，我们只考虑市场风险，其大小用β系数来计量，RF为无风险收益率，Km为股票市场的平均收益率，则Rp为股票考虑了风险后的收益率，也即可以认为是企业的权益资金成本，其计算的模型可表达为：Rp=RF+β(Km-RF)。

公司金融第9章 资本结构习题及答案

第九章资本结构 一、概念题 资本结构最佳资本结构 MM理论代理成本权衡理论财务困境成本破产成本优序融资理论自由现金流量 二、单项选择题 1、最佳资本结构是指（） A每股利润最大时的资本结构 B企业风险最小时的资本结构 C企业目标资本结构 D综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构 2、调整企业资金结构并不能（） A降低财务风险 B降低经营风险 C降低资金成本 D 增强融资弹性 3、可以作为比较各种筹资方式优劣的尺度的成本是（） A个别资本成本 B边际资本成本 C综合资本成本 D资本总成本 4、在个别资本成本的计算中，不用考虑筹资费用影响因素的是（） A长期借款成本 B债券成本 C留存收益成本 D普通股成本 5、下列筹资方式中，资本成本最低的是（） A发行债券 B留存收益 C发行股票 D长期借款 6、要使资本结构达到最佳，应使（）达到最低 A边际资本成本 B债务资本成本 C个别资本成本 D综合资本成本 7、某公司发放的股利为每股5元，股利按5%的比例增长，目前股票的市价为每股50元，则计算出的资本成本为（） A10% B15% % % 8、通过企业资本结构的调整，可以（） A提高经营风险 B降低经营风险 C影响财务风险 D不影响财务风险 9、企业在筹措新的资金时，从理论上而言，应该按（）计算的综合资本成本更为合适 A目标价值 B账面价值 C市场价值 D任一价值 10、某企业的借入资本和权益资本的比例为1：3，则该企业（） A只有经营风险 B只有财务风险 C没有风险 D既有经营风险又有财务风险 三、多项选择题 1、企业的资产结构影响资本结构的方式有（） A拥有大量的固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金 B拥有较多流动资金的企业，更多依赖流动负债筹集资金 C资产适用于抵押贷款的公司举债额较多 D以技术研究开发为主的公司负债较少 2、负债资金在资本结构中产生的影响是（） A降低企业资金成本 B加大企业财务风险

2015年1月中小企业战略管理考试题真题-05171试题

2015年1月广东省高等教育自学考试中小企业战略管理试题 (课程代码05171) 重要提示： 1、本试卷共4页，满分100分;考试时间150分钟。 2、应考者必须在“答题卡”上按要求作答，答在试卷上无效。 一、单项选择题（本大题共15小题,每小题1分，共15分）在每小题列出的四个备选项中只有一个是符合题目要求的，请将其选出并将“答题卡"的相应代码涂黑。错涂、多涂或未涂均无分。 1.通过电话对客户进行有条理的访问的市场调讲方法称为 A.电话访问法 B.人户访问法 C.拦截访问法 D.小组座谈法 2.自己生产和销售本企业产品的经营方式属于 A.代购代销 B.自产自销 C.批发 D.零售 3.由一个自然人投资，投资人以其个人财产对企业债务承担无限责任的经营买体是 A.有限责任公司 B.合伙企业 C.个人独资企业 D.股份有限公司 4.对企业资本的形成有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的融资方式是 A.内源融资 B.外源融资 C.直接融资 D.间接融资 5.下列属于影响企业融资方式选择的外部因素的是 A.企业的发展前景 B.企业的盈利能力 C.企业的经营状况 D.金融环境 6.人力资源管理战略的短期规划时间跨度一般为 A.1-3个月 B.3-6个月 C.1年左右 D.3年左右 7.认为企业必须积极促销以刺激消费者大量购买的营销观念属于 A.生产观念 B.产品观念 C.推销观念 D.客户观念 8.通过和大企业建立稳定的配套服务关系，推动自身发展的策略属于 A.“卫星营销”策略 B.“聚焦营销”策略 C.“缝隙营销”策略 D.“共生营销”策略 9.根据市场需求状况和消费者对产品的感觉差异来确定价格的方法称为 A.成本导向定价法 B.顾客导向定价法 C.竞争导向定价法 D.心理定价法

中国上市公司资本结构分析

苏泊尔上市公司资本结构分析 [摘要] 我国的资本市场从无到有，发展非常迅速。资本市场的飞速发展为企业提供了更加多样化的融资方式，上市公司在资本市场上直接融资的力度大大增强。融资方式的变化改变了上市公司的融资成本,使上市公司资本结构发生了重大变化。我国上市公司资本结构的一个突出特点就是偏好股权资本，而内源融资和债权融资的比重偏低，这一现象有悖于经典的资本结构理论。本文主要对资本结构、融资方式、资本成本等基本概念作出界定和说明。以及决定我国上市公司资本结构的微观因素，并提出了优化我国上市公司资本结构的意见及建议 [关键词] 上市公司；资本结构；融资方式；资产负债率；股权结构 自从20世纪50年代MM定理诞生以来，资本结构问题便成为大家共同关注的热点问题，资本结构决策是上市公司投融资决策的核心问题，企业资本结构影响企业的融资成本和市场价值。只有深入了解全部上市公司的资本结构状况及其历史演变过程，才能对上市公司资本结构有全局性的认识，才有可能找出其存在问题的真正症结所在。至今为止对于资本结构的解释有多种理论，譬如平衡理论和优序理论。然而，无论是哪一种都不能单独地作出解释。资本结构是指企业为其生产经营融资而发行的各种证券的组合。一般地人们将其特指为企业资产中股权与债务之间的相对比例。它是现代财务管理理论一个重要组成部分。最佳资本结构指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构，它是一种能使财务杠杆利益、财务风险、资本成本、公司价值等之间实现最优均衡的资本结构。资本结构合理与否在很大程度上决定公司偿债和再筹资能力，决定公司未来盈利能力，成为影响公司财务形象的重要指标。在此基础之上得出我国上市公司资本结构的特点如下：通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的权益类科目差异相当大。我国上市公司的流动负债总额与西方国家差不多，大都在35%～43%之间，但我国上市公司的所有者权益比重高，超过50%，而西方发达国家都在40% 以下，相应地，我国公司的长期负债水平相当低。资本结构的顺序偏好理论认为，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。然而，在筹集资金时，我国大多数上市公司视权益融资为首要途径，对于负债则过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。 中外众多学者先后进行过大量有关企业资本结构和融资方式的研究。由于处在复杂多变的资本市场环境中，上市公司的资本结构和融资方式已不仅仅是一个简单的财务问题，对此进行研究将具有丰富的理论和实践指导意义。通过对1991年至2002年期间中国上市公司资本结构和融资方式的总体分析，发现中国上市公司具有以下几个特点：普遍较高的资产负债率、流动负债水平相对偏高、存在明显的股权融资偏好。这些特点与西方国家上市公司的实际情况不同，尤其股权融资偏好更是有悖于“优序融资理论”。但是，2002年沪、深两市100家样本公司数据的实证研究，从融资行为动机角度证实了在目前中国尚不完善的资本市场架构下，上市公司股权融资偏好是具有相对合理性的；同时也证实了这种融资方式普遍低效的事实。在实证研究结果的基础上不难看出，目前中国上市公司资本结构中存在不少的问题。 一、我国上市公司资本结构的现状及其成因 ( 一) 上市公司资本结构的现状 1.融资顺序逆转, 严重依赖外源融资。根据融资顺序偏好理论和西方有 效资本市场的融资顺序, 先内部融资、其次无风险或低风险的举债融资、最后是新的股权融资, 而我国上市公司的融资顺序则与之几乎相反。从下表中可以看出, 内源融资在上市

浅析最优资本结构的确定方法

浅析最优资本结构的确定方法

浅析最优资本结构的确定方法 摘要：最优资本结构是指企业在一定时期内使加权平均资本成本最低、企业价值最大化时的资本结构。随着市场经济的迅速发展和经济全球化进程加快，企业要在激烈的市场竞争中提高竞争能力，除了提高整体的经营管理能力外，还必须选择最优的资本结构。关于最优资本结构的确定方法，笔者认为应从现代资本结构理论出发，综合考虑企业财务状况、资产结构、行业因素、经营情况、利率水平的变动趋势等因素，选择适合企业实际和有效的资本结构。股份制企业适合采用每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值比较法；一般企业适合采用比较资金成本法和自有资本收益率法。 关键词：资本结构;最优资本结构;每股利润无差别点法;比较资金成本法、公司价值比较法;自有资本收益率法 最优资本结构对企业的经营管理至关重要。随着现代企业制度的建立和资本市场的发展，我国企

业的资本结构正逐步趋向合理和优化，但同时也存在一些问题。我国加入WTO以后，企业必须迅速融入到经济全球化的进程之中，积极争取在全球证券、金融市场融资。资本结构是否合理，将直接关系到企业能否获得国际投资者的信任，能否在国际市场竞争中取得良好的经营业绩和长远发展。因此，优化我国企业的资本结构刻不容缓。关于最优资本结构的确定方法，目前经济界的理论研究主要集中于股份制企业最优资本结构的确定方法，一般企业资本结构的确定方法尚未涉及。本文拟从现代资本结构理论出发，对最优资本结构的确定方法进行理论研究和实际探索。 一、现代资本结构理论 资本结构是指企业各种资金来源的构成和比例关系。长期资本来源包括长期债务资本和权益资本，因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的结构和比例关系。 自20世纪50年代以来，西方经济学家对资本结构展开了广泛的研究，先后出现过净收入理论，折衷理论和现代资本结构理论，其中影响最大的现代资本结构理论主要有MM理论及权衡理论、

企业资本结构选择的策略

内容摘要 资本结构决策是企业财务决策的核心内容之一，资本结构合理与否直接影响企业的经营业绩及长远的战略发展，所以资本结构的选择至关重要。资本结构决策目标就是选择综合资金成本率最低且企业价值最大的资本结构。而影响企业资本结构的因素有很多，例如企业发展阶段、行业差别、经营者行为、经济环境等。本文从管理者视角，选取管理者特质和财务经历两个方面作为切入点，具体分析其对资本结构选择策略的影响。 关键字：资本结构；管理者；特质；财务经历

目录 一、问题提出 (3) 二、国内外研究现状 (3) （一）国内 (3) （二）国外 (3) 三、管理者特质对企业资本结构选择的影响 (4) （一）管理者个人特质 (4) 1. 管理者年龄与资本结构选择 (4) 2. 管理者性别与资本结构选择 (4) 3. 管理者学历与资本结构选择 (4) 4. 管理者信心与资本结构选择 (5) （二）管理者职业特质 (6) 1. 管理者任期与资本结构选择 (6) 2. 管理者人数与资本结构选择 (6) 3. 管理者薪酬与资本结构选择 (7) 四、总结 (7) 参考文献： (8)

试论企业资本结构选择的策略 ——基于管理者特质分析 一、问题提出 现有的对于影响资本结构选择因素的研究大多数着手于公司特征，经济环境等方面，只有极少数考虑了管理者层面对其的影响，随着各学科领域的发展，人们越来越重视学科之间的交叉融合，特别是将行为科学的理论融入到财务学之中，研究微观个体的行为对财务市场的影响。对于从事不同领域管理者而言，管理者的经营理念和决策行为的差异性很大，基于此来深入研究管理者这类微观个体行为对企业资本结构的影响具有重要意义。因此，本文选取管理者特质这个视角，详细论述其对企业资本结构选择的影响。 二、国内外研究现状 （一）国内 目前，国内研究多专注于管理者特质别的某一方面。有研究( 余明桂、夏新平和邹振松，2006 )发现，过度自信的管理者会选择更高的负债比率，尤其是短期负债比率; 姜付秀等(2013) 研究了管理者财务经历对资本结构决策的影响;刘钊（2014）研究了CEO背景特征与资本结构关系。但都没有系统的归纳总结。 （二）国外 管理者特征研究的理论基础Hambrick & Mason 在1984年提出的“高阶理论”，该理论认为复杂的决策是多行为因素的结果，反映了决策者的特质，如由于年龄差异，年轻管理者和年长者的生活环境、教育方式和水平存在差异，从而