股票分析

常铝股份
投资分析报告


目录
公司概括
1.1公司简介与主营业务…………………
1.2主要股东…………………………..…..
环境分析
2.1公司年报分析…………………………
2.2行业分析……………………………….
竞争力分析
3.1常铝股份的竞争优势 ………………..
3.2常铝股份的竞争劣势 ……………….
估值水平………………………………………..
长期发展…………………………………………




公司概括
1.1公司简介与主营业务
江苏常铝铝业股份有限公司成立于2002年12月，是以常熟市铝箔厂为主体发起设立并控股的铝加工企业，是国家火炬计划重点高新技术企业、江苏省首批22家重点民营科技企业和江苏省“十一五”期间重点培育发展的百家企业之一。公司属有色金属（铝）压延加工行业，主营业务为铝箔、空调器用涂层铝箔、铝板带材的研发、生产和销售，于2007年8月21日在深圳证券交易所挂牌上市，注册资本1.7亿元。
1.2主要股东
─────────────────┬─────┬───┬──────┬─────
股东名称 ｜持股数(万 ｜占总股｜股份性质 ｜增减情况(
｜ 股)｜ 本比%｜ ｜ 万股)
──────────────┼─────┼───┼──────┼─────
常熟市铝箔厂 ｜ 6630.00｜ 39.00｜ 无限售A股 ｜ 6528.54
伊藤忠金属株式会社 ｜ 1530.00｜ 9.00｜ 无限售A股 ｜ 未变
张平 ｜ 255.00｜ 1.50｜ 无限售A股 ｜ 255.00
｜ 765.00｜ 4.50｜ 限售A股 ｜ -255.00
伊藤忠（中国）集团有限公司 ｜ 1020.00｜ 6.00｜ 无限售A股 ｜ 未变
中新苏州工业园区创业投资有限｜ 475.00｜ 2.79｜ 无限售A股 ｜ -374.99
公司 ｜ ｜ ｜ ｜
兴和证券投资基金 ｜ 299.99｜ 1.76｜ 无限售A股 ｜ 新进
兴华证券投资基金 ｜ 200.00｜ 1.18｜ 无限售A股 ｜ 新进
中国银行－华夏行业精选股票型｜ 161.99｜ 0.95｜ 无限售A股 ｜ 新进
证券投资基金(LOF) ｜ ｜ ｜ ｜
中国建设银行－华夏红利混合型｜ 100.00｜ 0.59｜ 无限售A股 ｜ 新进
开放式证券投资基金 ｜ ｜ ｜ ｜
华夏基金公司－中行－华夏基金｜ 64.34｜ 0.38｜ 无限售A股 ｜ 新进
专户.成长1号资产管理计划 ｜ ｜ ｜ ｜

环境分析
2.1

公司年报分析
2010年1-12月,公司实现营业收入19.49亿元,同比增长57.93%;归属于母公司所有者的净利润4482万元,同比增长748.64%;基本每股收益为0.26元。第四季度,公司实现营业收入5.13亿元,同比增长35.20%;归属于母公司所有者的净利润1604万元,同比扭亏为盈;基本每股收益为0.09元。年度分配预案为:每10股送3股,并派发现金红利0.4元(含税)。
公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的持续研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能有望充分释放。
价量齐升共助营业收入大幅增长。公司主营业务为铝箔材的生产与销售,现有产能15万吨,产品包括空调箔及合金箔。报告期内,公司产品销量为9.11万吨,较去年大幅增长41.23%;与此同时公司产品销售均价为21398元/吨,较去年同期相比每吨上涨2261元,导致公司产品销售均价上涨除了原材料电解铝价格上涨外,公司产品结构调整、高端产品占比上升也是主要原因。销量增长及价格上升两方面原因共同致使公司营业收入同比增长57.93%。
期间费用率下降及实际所得税率下降是业绩上升的主要原因。报告期内公司期间费用率为7.23%,同比下降1.89个百分点;综合毛利率为9.96%,同比下降0.05个百分点,期间费用率大幅下降提振了公司的盈利能力。此外公司2010年实际所得税率为10.69%,远低于去年同期的37.88%,税率的下降助推公司业绩上升。
后期看点:1、随着国家节能降耗标准的继续推进,空调企业对公司高档空调箔需求增加明显;2、汽车轻量化是趋势,公司拥有3万吨汽车箔产能,并获第三方权威认证,2010年产量为1万吨,随着商业谈判进展,未来可能进一步放量;3、公司年产3万吨高精度PS版基(CTP版)产品未来将逐步释放产能。汽车合金箔和CTP版均属于高端产品,加工毛利率高于现有产品毛利率。
2.2行业分析
公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的持续研发与生产能力. 公司具备年产3万吨汽车合金箔的能力，目前已经与日本东洋散热器株式会社、德国贝洱、法雷奥等国际知名零部件产商开展合作，经过一年多产品试用与认证申请，未来该类产品实现量产指日可待。
2、CTP版基市场已布局。公司已与柯达、富士、爱克发等国际知名公司建立合作关系，所生产PS版基主要面向海内外高端市场，具备较高附加值。
3、目前，仅北京富士星光与富士印版苏州两家公司就能消化公司全部3万吨/年产能，未来亦有望与伊藤忠共同开发中东与东南亚市场。
4.公司专注于空调箔产品的研发与生产，在空调箔这一细分市场中成为国内生产技术水平最高、品种最全、

市场份额最大的专业化制造企业，国内市场占有率超过20%，连续三年位居同行业第一，同时也是国内唯一一家取得所有在华外资品牌空调器制造商认证的公司。
竞争力分析
3.1常铝股份的竞争优势
1、公司06年末与世界500强企业伊藤忠建立紧密战略合作关系，伊藤忠通过伊藤忠非铁和伊藤忠(中国)参股公司，使得股权结构更加均衡，同时董事会、监事会成员也更加国际化、多元化，进一步促进规范运行，将利用伊藤忠其遍布全球营销网络和信息网络为产品开发和销售提供有力支持。
2、公司承担过国家重点工业性试验项目"亲水涂层铝箔"开发、国家火炬计划重点项目"稀土高性能连铸连轧铝板带箔材"研制，以及多项省、市级科技攻关项目，空调箔系列产品包括各种牌号、状态、厚度、宽度的铝箔，特别是0.09mm以下厚度空调散热片用铝箔为独家生产，其中亲水涂层铝箔涂层型号达到12种，其中有10种型号是专为大金、松下、三菱电机、富士通、LG等世界著名空调品牌量身定做。
3.2常铝股份的竞争劣势
公司处于铝加工产业链的后端,电解铝和铝坯料是主要原材料，约占生产成本的85%，因而电解铝价格波动对公司生产经营有较大影响
1) 公司产品结构单一,受到下游空调行业运行情况的影响较大;2)铝价大幅波动风险;3)电价上调增加公司生产成本风险。


估值水平
截止到2011年4月27日星期三收盘，公司股票价格为16.46元，市盈率（修正）为45.22倍，基本反映公司未来增长预期，我们谨慎推荐，维持“持有”评级！

长期发展
　常铝“三个定位” 发展战略
1.产品定位
主导产品空调器翅片用铝箔(素箔和亲水涂层铝箔)实物质量处于国内同类产品领先水平,其各项技术质量指标达到国际先进水平。
2.市场定位
主导产品空调器翅片用铝箔国内市场占有率最大化,并加快进入国际市场,实现三分之一出口外销,三分之一内销外资企业,三分之一内销内资企业。
3.规模定位
在保持空调箔国内销售量第一的基础上，大力发展热轧供坯的高精度铝合金箔和高档PS版基，并形成2～3个专业化生产的新品，到“十一五”期末，使铝箔产品年产量超过10万吨。


因为时间关系以及作者水平有限，如有不足之处请批评指正，文中大部分数据参考（2010年常铝股份年度报告），




作者于
2010年4月27日晚