2017年动物保健行业分析报告

内容目录

1、传统周期行业中的高成长子板块 (3)

1.1、穿越周期，持续成长 (3)

1.2、高壁垒、高利润、高估值的“三高”行业 (4)

2、下游养殖存栏回升，结构性变化利好动保 (7)

2.1、养猪进入下半场，积极布局后周期 (7)

2.2、规模场大幅补栏，驱动动保行业扩容 (10)

3、全面升级基因工程，进口替代大幕拉开 (12)

3.1、基因工程是疫苗未来发展方向 (12)

3.2、进口疫苗50亿市场，替代空间巨大 (13)

3.3、技术升级驱动量价齐升 (14)

4、行业评级及投资策略 (15)

5、重点推荐个股 (16)

6、风险提示 (17)

图表目录

图1：兽用生物制品2008-2015年CAGR达13.55% (3)

图2：生物制品市场以猪用和禽用为主 (4)

图3：兽用生物制品研发流程 (5)

图4：兽用疫苗行业公司毛利率颇高 (6)

图5：兽用生物制品行业P E估值历来较高 (6)

图6：生猪出栏量回升 (7)

图7：生猪价格较去年明显回落 (8)

图8：猪粮比价仍处于较高位置 (8)

图9：生猪养殖仍有不错利润空间 (8)

图10：养殖产业链投资时钟 (9)

图11：大型养殖场防疫费用远高于散户 (9)

图12：大型养殖场出栏量快速增长 (10)

图13：疫苗分类 (11)

图14：兽用疫苗进口增速明显高于国产 (12)

图15：国产基因工程疫苗上市时间表 (13)

图16：圆环疫苗市场规模增速较快 (14)

图17：主要圆环疫苗定价分布 (15)

正文

1、传统周期行业中的高成长子板块

1.1、穿越周期，持续成长

2015年，我国兽用生物制品总体销售额为107.08亿元。其中，猪用生物制品50.13亿元，占46.82%；禽用生物制品35.21亿元，占32.88%；牛羊用生物制品19.65亿元，占18.35%；其他生物制品2.09亿元，占1.95%。尽管兽用生物制品行业也会受到下游养殖行业波动影响，但行业始终保持正增长，2008-2015年CAGR达到13.55%。

图1：兽用生物制品2008-2015年CAGR达13.55%

图2：生物制品市场以猪用和禽用为主

1.2、高壁垒、高利润、高估值的“三高”行业

从销售额上看，兽用生物制品无疑只是一个小行业，但行业内却云集了大批优质企业。仅主板上市公司市值就超过600亿，全行业市值预计约1000亿。百亿市场如何撑起千亿市值？我们认为这主要是因为行业高壁垒、高利润和高估值的特性所致。

严格的准入门槛抬高行业进入壁垒。由于兽用生物制品的毒株也是从病毒分离而来，其自身也具有一定毒力。如果处理不当，甚至可能引发疫病爆发，危害国家防疫安全。因此，政府对于新产品的研发审核格外谨慎，需要经过“实验室研究-临床试验申请-临床试验-规程申报-初审-规范性修改-质量标准确认-复核试验-核发新兽药证书”等多个环节。这个过程耗时漫长，短则5年、长则7-8年。并且，兽用生物制品的生产线还需通过兽药GMP认证，方能用于商业化销售。

图3：兽用生物制品研发流程

研发主导，利润可观。类似于制药、软件开发等研发类行业，兽用生物制品行业前期研发投入较高，而获得新兽药证书后将拥有知识产权保护期，可以开展排他性销售。因此，行业利润水平较高，行业内上市公司平均毛利率接近50%。考虑到部分公司拥有饲料、化药等低毛利率业务，实际毛利水平更高。一般而言，禽用疫苗的毛利率在50%-60%之间，而猪用疫苗更是高达80%左右。