财务杠杆与财务风险防范_冯静
经营杠杆与财务杠杆对收益的影响 企业一定时期成本支出的多少，会直接影响到收益的实现。同时，企业成本结构的变动，也会对其收益产生一定影响。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须重视分析成本变动对收益的影响。从企业经营杠杆与财务杠杆的角度，谈谈对企业收益的影响。一、经营杠杆对企业收益的影响企业的成本按其特征可分为变动成本与固定 成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。销售量增加的幅度一样，而企业收益增加的幅度不一样，这种效益变动幅度大于销售变动幅度的现象，正是经营杠杆作用的结果。一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙企业），经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险也较小。企业的经营杠杆可用经营杠杆率表示。一般而言，企业经营杠杆率，随着销量的增加和收益的增加而逐渐降低，越接近于损益均衡点，经营杠杆率越高，当企业收益趋于零时，经营杠杆率表现为无穷大。必须指出的是，经营杠杆的影响是双向的，若企业的销量下降时，其收益也是以销量下降的若干倍数降低的。因此，根据经营杠杆的特
点，企业可以充分利用它来控制、调节其经营活动。经营杠杆率＝（税前收益＋固定成本总额）÷税前收益＝1＋固定成本总额÷税前收益从该公式计算的结果可知，企业只要存在固定成本，经营杠杆率总是大于1，并且经营杠杆率随着固定成本总额的变动呈同方向变动。即在企业收益一定的情况下，固定成本的比重愈大，经营杠杆愈高；反之，经营杠杆率则愈低。所以，若企业在生产经营过程中，能对固定成本支出加以合理控制，不仅能提供等额的收益，而且还可以降低企业的经营风险。另一方面，还可将经营杠杆率公式作如下调整：经营杠杆率＝边际贡献总额÷税前收益＝单位边际贡献×销量÷（单位边际贡献×销量—固定成本总额）可见，经营杠杆率随着产品销量的变动而呈反方向变动，即销量上升，经营杠杆率会降低，企业经营风险也降低；反之，销量下降，会导致经营杠杆率上升，从而增大企业经营风险。所以，企业应充分利用其现有生产能力扩大销售，这样，既可以增加企业收益，又可以降低企业经营风险。二、财务杠杆对企业收益的影响企业在生产经营过程中举债是不可避免的，若企业大量举债，不能到期还本付息的可能性会较大，将导致企业所面临的财务风险急剧上升，对企业收益的实现产生不利影响。而企业财务风险的大小，主要来自于财务杠杆的高低。所谓财务杠杆，是企业每股收益对营业净利的敏感程度，或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。
财务杠杆在企业中的应用 摘要：现代企业的生产经营过程中，债权资本已成为企业资本的重要构成部分。而财务杠杆正是在企业负债经营中发挥作用的，在企业经济效益好时，适度举债可以为企业带来额外的经济利益，增加企业价值；而在经济效益不景气时,会给企业带来不必要的损失，甚至导致企业破产，所以说财务杠杆如同一把双刃剑。本文分析财务杠杆原理，结合实际应用财务杠杆中的问题并提出对策。 关键词：财务杠杆；负债经营；应用
引言 我们接触到的物理学中，杠杆的概念是利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，所谓杠杆，简言之以小搏大的工具。阿基米得也曾说过：“给我一个支点，我可以将整个地球撬起。”更体现了杠杆的作用。延伸到财务杠杆上，可以理解为：“借给我足够的金钱，我就能挣取巨额的财富。”具体来说，财务杠杆就是指在企业经营过程中运用负债筹资的方式（如银行借款、发行债券、优先股）时所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。只要在企业的筹资方式中有融资成本的固定负债，就会存在财务杠杆效应，但不同企业财务杠杆的作用程度是不同的。合理运用财务杠杆能给企业权益带来额外的收益。如果运用不当，将会带来巨大的财务风险。所以我们应该清楚认识财务杠杆的概念，能合理运用其作用。 一、财务杠杆的涵义 财务杠杆的概念：财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 财务杠杆是指企业利用负债来调节权益资本收益的手段。合理运用财务杠杆给企业权益资本带来的额外收益，即财务杠杆利益。由于财务杠杆受多种因素的影响，在获得财务杠杆利益的同时，也伴随着不可估量的财务风险。因此，认真研究财务杠杆并分析影响财务杠杆的各种因素，搞清其作用、性质以及对企业权益资金收益的影响，是合理运用财务杠杆为企业服务的基本前提。 财务杠杆是一个应用很广的概念。在物理学中，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量抬起很重的物体，而什么是财务杠杆呢？从西方的理财学到我国目前的财会界对财务杠杆的理解，大体有以下几种观点： 其一，将财务杠杆定义为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是对负债的一种利用。 其二，认为财务杠杆是指在筹资中适当举债，调整资本结构给企业带来额外收益。如果负债经营使得企业每股利润上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股利润下降，通常称为负财务杠杆。显而易见，在这种定义中，财务杠杆强调的是通过负债经营而引起的结果。 另外，有些财务学者认为财务杠杆是指在企业的资金总额中，由于使用利率固定的债务资金而对企业主权资金收益产生的重大影响。与第二种观点对比，这种定义也侧重于负债经营的结果，但其将负债经营的客体局限于利率固定的债务资金，其定义的客体范围是狭隘的。 二、企业在当前应用财务杠杆中存在的问题 对于财务杠杆我们既是熟悉的，又是陌生的，熟悉是我们知道它是财务管理学中的一个基本概念，陌生是我们把握不好对其效用的应用程度。而在现实中，企业在利用财务杠杆中存在着各种各样的问题。主要问题：有的问题是对其本质把握不准，将财务杠杆视同为企业负债；有的问题是忽视财务风险，过度利用负债资本；还有是对企业负担的利息负担不能准确预测。 (一)将财务杠杆视同为企业负债 在企业财务管理活动中，财务杠杆是通过负债来起作用的，可以说二者如影随
二、财务杠杆原理在小企业融资决策中的应用 (一)小企业的经营特点和融资特点使得其资产负债率较高，容易过度负债导致过高的财务风险，国际上通常认为一个企业的资产负债率若小于50%,企业则处于安全线内;若大于50%，则处于危险区域内。小企业的资产负债率通常受以下因素影响，因此在对财务风险进行控制时，应从以下几点考虑:1.小企业家的品质。喜欢冒险的企业家往往追求较高的资产负债率，为股东实现较高的收益。但由此引发的财务风险所带来的额外收益一般很少，有时甚至不足以弥补风险带来的损失，在实践中必须谨慎计算财务风险的可能收益与可能损失比率，以决定决策是否可行。 2.企业的经营状况和竞争能力。如果企业在一个较稳定的行业中占据了一个较有利的市场地位，那么较高的负债率会为企业带来较大的收益。但如果企业的经营状况较差，企业的各种条件都可能随时变化，那么这种不确定性对企业净利润的影响就较大，财务杠杆会恶化这种情况，使企业的风险加大。 3.企业的筹资能力。如果企业有较强融资能力，尤其是能够及时筹集到流动资金，那么企业就会倾向较大的负债率，即追求较高的财务风险。 (二)负债融资用于调整资本结构，影响企业融资结构的因素是多方面的，当企业的预期资产报酬率远大于债务利率，资产负债率偏低的情况下，财务杠杆难以发挥作用;当企业外部经济环境发生变化，利
率较低，属于鼓励投资的时期，使用财务杠杆能获得较多的利益;当企业处于经营稳健时期，收益的变动幅度较小，较低的经营风险使得企业能够在较高的程度上使用财务杠杆。 (三)融资成本是企业取得和使用资金所付出的代价，如借款利息和借款手续费、债券利息和发行债券支付的各种发行费用等。从小企业融资成本角度考虑，融资方式的优选顺序是:商业信用融资、银行借款融资、债券融资、租赁融资、留存利润、其他自有资金。 (四)在企业同时存在财务杠杆与经营杠杆作用时，当销售量发生变动后，会引起每股盈余以更大的幅度变动，财务杠杆与经营杠杆的连锁作用，称为复合杠杆。通常，在两种杠杆的组合上，不能将高经营杠杆与较高的财务杠杆组合在一起，以避免企业总体风险的加大，从而将企业总体风险控制在一个适当的水平上。 财务杠杆原理是指在长期资金总额不变的条件下，企业从 营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或 减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减 小或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。 财务杠杆原理运用条件 运用财务杠杆原理，为增加财务杠扦利益，采用负债经营策略，是有各种条件限制的：
本科毕业设计（论文）题目：财务杠杆对上市公司投资决策的影响 教学单位：经济管理一系 专业：会计学 学号：1009061376 姓名：宋杨 指导教师：李晶 2014 年5月
摘要 优胜劣汰是市场的竞争机制。为了获得竞争优势，企业需灵活地应对面临的风险。然而不可能完全依靠自有资金，负债于现代企业来讲仍是不可缺少的资金来源。投资决策最优化，也就是对各个方案进行分析、评估、选择的过程，合理的选择就是优选。投资决策是力求企业财务获得最大效益的活动，在投资决策上应当适时充分考虑财务杠杆的大小及其影响，最大限度地发挥财务杠杆的优势，才能够让公司在有限资金的基础上，为投资者创造更多效益。 本文基于企业价值最大化的理财目标，对上市公司的财务杠杆效应进行实证分析，揭示财务杠杆对企业投资决策的影响因素及相关关系，对于提高上市公司投资决策的水平，保证财务杠杆效应的充分发挥具有重要的理论指导意义，为我国上市公司合理运用杠杆效应提供宝贵经验。 关键词：财务杠杆；企业价值；投资决策
Ab s tract Financial leverage is an enterprise application , using the liability of financial leverage in the enterprise management tools to adjust interest in capital gains . Rational use of financial leverage equity capital to enterprises in financial leverage additional revenue brought business management application , that financial leverage . Because of financial leverage on many factors , while obtaining financial leverage , but also the financial risk associated with incalculable . Hence the need to study the mechanism of the financial leverage to enable enterprises to benefit in the use of financial leverage , while appropriate attention to controlling risks , take appropriate countermeasures . Based on an overview of the basic theory of financial leverage , analyze internal and external factors and the correlation between the various factors studied the positive and negative effects of financial leverage , and control the risks associated with financial leverage is the rational use of debt financing of listed companies , optimize the capital structure , play provide a reference . Based on an overview of the basic theory of financial leverage , analyze internal and external factors and the correlation between the various factors studied the positive and negative effects of financial leverage , and control the risks associated with financial leverage is the rational use of debt financing of listed companies , optimize the capital structure , play provide a reference. Key W ords:financial leverage,capital structure,factors
财务杠杆案例分析 案例一：金融危机下财务杠杆的应用 2008年10月24日，美国佐治亚州阿尔法里塔市阿尔法银行和信托公司关闭，成为全美因次贷而倒闭的第16家银行。仔细研究，不难发现：所有的投行杠杆较高。2008年3月第一个因次贷危机而倒闭的投资银行贝尔斯登，总资产与股东权益之比高达16，较高的负债经营虽然能提高投资回报率，但必定也会伴随较大的财务风险。在我国，金融市场目前并未完全开放，但是金融危机已经从香港、广东等沿海地区逐步渗透到内陆。市场需求减少，融资难度加大，金融环境恶化，都对企业的风险管理提出了更高的要求。因此，在金融危机的影响下，我国企业更应重视财务杠杆与财务风险。 一、财务杠杆内容 企业的资金来源有两种：一种是所有者投入的资本，其中，发行普通股，成本高，但没有偿债压力。发行成本较低的是优先股，但优先股股息通常是固定的，不影响公司的利润分配；另一种是借入的债务资本，如短期借款、长期借款以及由商业信用产生的应付账款等。财务杠杆能发挥作用是由于债务资本以及优先股的存在。财务杠杆用来反映息税前利润的变动引起每股盈余的变动程度，其定义公式如下：
在上式中：EPS为变动前普通股每股收益；ΔEPS为普通股每股收益变动额；EBIT为变动前息税前利润；ΔEPIT为息税前利润变动额。上述公式不便于计算，因此推导出计算公式： 公式中：I为债务利息：T为所得税率；D为优先股股息。本文仅就负债利息进行讨论一述计算公式简化为： DFL=EBIT／(EBIT—I) 二、财务杠杆与财务风险的联系 1、财务风险主要由财务杠杆产生。 “风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现”。这一定义强调了：风险是客观存在的而目是“不确定性”的。而财务风险是指未来收益不确定情况下，企业因负债筹资而产生的由股东承担的额外风险。如果借入资金的投资收益率大于平均负债利息率，则可从杠杆中获益。反之，则会遭受损失。这种不确定性就是杠杆带来的财务风险。 从理论上讲，企业财务杠杆系数的高低可以反映财务风险的大小。这里需要指出，负债中包含有息负债和无息负债，财务杠杆只能反映有息负债给企业带来的财务风险而没有反映无息负债，如应付账款的影响。通常情况下，无息负债是正常经营过程中因商业信用产生的，而有息负债是由于融资需要借入的，一般金
财务杠杆与财务风险 财务杠杆犹如一把双刃剑，有时会给企业带来正的财务杠杆效应，提高企业自有资金利润率，有时也会给企业带来额外损失，形成财务风险。本文首先介绍了财务杠杆与财务风险的涵义及两者的关系，分析了影响财务杠杆和财务风险的主要因素，在此基础上指出企业应合理利用财务杠杆，规避财务风险。 标签：财务杠杆财务风险资本结构 在市场经济条件下，资金短缺是阻碍我国很多企业发展的一个重要问题，负债经营是解决这一问题的一个有效途径。负债经营，谋求企业价值最大化已成为众多现代企业管理者的共识。负债具有财务杠杆效应，在一定条件下，适度举债可以提高权益资金的盈利水平，给企业带来更多的收益。但是，财务杠杆犹如一把双刃剑，有时也会给企业带来额外损失，形成财务风险。因此，如何利用财务杠杆，规避财务风险成为了企业财务管理的核心问题。 一、财务杠杆与财务风险的涵义 （一）财务杠杆 杠杆原理众所周知，借助杠杆，很小的力量能抬起很重的物体，即力的效果被杠杆大大扩大。财务杠杆与物理学中的杠杆具有类似的效果。国内外学者对于财务杠杆的定义有很多种说法，归纳起来大致有两种观点：其中第一种观点认为“企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经营。这种定义强调财务杠杆是在经营过程中对负债的一种利用。其中第二种观点认为财务杠杆是指上市公司“在筹资中适当举债，通过调整资本结构给企业带来额外收益”。如果负债经营使得企业每股净收益上升，便称为正财务杠杆；如果使得企业每股净收益下降，通常称为负财务杠杆。这种定义强调财务杠杆是通过负债经营而引起的结果。 在这两种定义中，笔者更倾向于第二种观点，认为财务杠杆是由于债务利息和优先股股利等固定资本成本的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，将会使企业自有资金利润率提高，企业得到正的财务杠杆效应；反之，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率时，使用借入资金获得的息税前利润还不足以支付利息，将会使自有资金利润率降低，企业得到负的财务杠杆效应。 财务杠杆作用程度通常用财务杠杆系数来计量。财务杠杆系数是指普通股每股收益的变动率与息税前利润变动率，即： DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)（1） （1）式中，DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润；△EPS为普通
第２期（总第２６７期）２００６年２月 财经Ｊ＇ｎ－Ｉ题研究Ｎｕｌｌｌｂｅ，２（Ｇｅ。训ｓｅｒｉａｌＮ。．２６７）ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃＩｓｓｕｅｓＦｅｂｒｕａｒｙ，２００６ 财务杠杆对公司成长性 影响的实证研究 吕长江，金超，陈英 （吉林大学商学院，吉林长春１３００１２） 摘要：本文认为财务杠杆对公司成长性具有积极、消极双重影响。鉴于现有文献中财务杠杆对公司成长性的消极作用，本文选取１９９８－－２００１年深沪两市２７９８个混合样本作为研究对象，研究上市公司在不同经营业绩条件下财务杠杆对成长性的影响。研究结果表明，与国内外已有的研究结果不同，不同经营业绩下公司财务杠杆对成长性的影响作用存在差异。对于业绩优良的公司，财务杠杆具有积极作用，举债经营可以促进公司的成长，而且，随着公司业绩的增强，财务杠杆所起的积极作用更为显著；对于业绩较差的公司，财务杠杆具有消极作用，财务杠杆对成长性有一定的抑制作用。 关键词：公司成长性；财务杠杆；业绩 中图分类号：Ｆ２７５文献标识码：Ａ文章编号：１０００—１７６Ｘ（２００６）０２－００８０－０６ 一、引言 公司的成长性是公司管理者、投资者等相关利益者共同关心的问题，也是公司未来价值之所在。公司的成长需要资金的支持，公司的成长与财务杠杆存在内在联系，那么财务杠杆对公司的成长具有怎样的作用呢？目前，已有的研究文献大多认为财务杠杆对公司的成长具有负面作用，那么，为什么有些上市公司却能成功地借助财务杠杆实现了稳定成长？是否不同的公司运用财务杠杆的效果不同？ 关于公司成长性的问题，国外学者完成了大量的实证研究工作，主要结论为财务杠杆与公司的成长性负相关。Ｍｙｅｒｓ＆Ｔｕｍｂｕｌｌ认为，公司的负债比率高，其破产风险也会相应地提高，一旦破产，公司则会完全丧失成长机会；而当公司有较多的成长机会时，则会采取较保守的财务杠杆政策，他们预测成长机会与负债比率呈反向关系…。Ｍｙｅｒｓ认为公司在有负债的情况下，只会接受投资项目产生的现金流量净现值超过负债利息与投 资面额之和的投资计划，而会放弃现金流量净现 值大于投资面额但小于负债利息与投资面额之和 的投资方案，因而会产生投资不足问题，由此说明 公司财务杠杆会减缓公司的成长嵋Ｊ。 Ｔｉｔｍａｎ＆Ｗｅｓｓｅｌｓ认为处于成长阶段的公司 对未来投资机会有更多的选择，但由于存在负债代理问题，所以他们推测负债比率应与公司的成长呈反向关系∞』。但其实证结果显示负债比率 与成长性的反向关系不显著。 ＬａｒｒｙＬａｎｇ等在其对杠杆、投资与公司成长的研究中表明，杠杆不会减缓那些具有良好投资 机会的公司的成长；但是当公司的成长机会不被 资本市场认同或者其成长机会的价值不足以克服 高负债所带来的风险与成本的影响时，财务杠杆 与公司的成长性负相关∞ｊ。 国内方面，惠恩才从微观财务与宏观总结两 个方面分析了影响上市公司成长性的多种因素。 ①本文得到国家自然科学基金项目、教育部新世纪优秀人才培养计划的资助，曾获２００４年中国中青年财务成本研究会年度优秀论 文奖。 收稿日期：２００５—１０—１２ 基金项目：国家自然科学基金（７０２７２００５） 作者简介：吕长江（１９６５一），男，山东日照人，副院长，教授，博士，博士生导师，主要从事会计学与资本市场研究。
谈经营杠杆与财务杠杆对企业收益的影响 企业一定时期成本支出的多少，会直接影响到收益的实现。同时，企业成本结构的变动，也会对其收益产生一定影响。因此，在市场经济条件下，企业要想取得良好的效益，必须重视分析成本变动对收益的影响。笔者试从企业经营杠杆与财务杠杆的角度，谈谈对企业收益的影响。 一、经营杠杆对企业收益的影响 企业的成本按其特征可分为变动成本与固定成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。 假设甲、乙两企业有关数据如下（表一）： 项目甲企业乙企业 产品销量 10000件10000件 单位售价50元50元 单位变动成本30元20元 固定成本总额 100000元200000元 税前收益 100000元100000元 由表一可知，尽管甲、乙两企业成本结构不同，但是其实现的税前收益是相同的。由此看来，似乎成本结构对企业收益没有影响，然而，若甲、乙两企业的销量变动，对收益的影响却大不一样。
如甲、乙两企业销量分别增长10％，其他条件不变，其销量变动对收益的影响结果如下（表二）： 项目甲企业乙企业 产品销量11000件 11000件 单位售价 50元50元 单位变动成本 30元20元 固定成本总额 100000元200000元 税前收益 120000元 130000元 显然，销售量增加的幅度一样，而企业收益增加的幅度不一样，这种效益变动幅度大于销售变动幅度的现象，正是经营杠杆作用的结果。 一般情况下，高固定成本、低变动成本结构的企业，相对于低固定成本、高变动成本结构的企业，其经营杠杆功能强（如上例乙企业），经营风险也较大。反之，其经营杠杆功能弱，经营风险也较小。企业的经营杠杆可用经营杠杆率表示。 经营杠杆率（DOL）＝收益变动率÷销售变动率 或＝边际贡献总额÷税前收益 根据表一资料，甲乙两企业经营杠杆率分别为： 甲企业：DOL＝（50－30）×10000÷100000＝2（倍） 乙企业：DOL＝（50－20）×10000÷100000＝3（倍） 甲企业收益增长是其产品销量增长的2倍，也就是说，销量若增长10％，其收益将增长20％（10％×2）；同理，乙企业的收益增长为其产品销量的3倍（即收益增长30％）。
财务杠杆原理及其在中小企业的应用分析文献综述 【内容摘要】：随着全球经济飞速地发展，我国的经济也进入了一个新的发展时期，这为中小企业提供了一个良好的发展平台。中小企业在激烈的市场竞争中不断成长，在近几年里中小企业的规模和数量都在不断的壮大。中小企业要想在激烈的市场竞争这样的大经济环境下求得生存和发展，资金便有着不可忽视的重要作用。中小企业自有资金的来源一般是非常有限的，单纯依靠自有资金是很难支持企业快速健康发展的。因此，负债筹资是中小企业发展壮大的必要途径之一。 【关键词】：财务杠杆原理，中小企业；资本结构；财务杠杆效应 导言 中国经济经过改革开放的快速发展，经济主体的组成多样化，而中小企业就是中国经济主体的一个重要组成部分。财务杠杆是企业调整资本结构、提高股东权益收益、实现企业价值最大化的一种有效工具。而中小企业规模小、资金较为薄弱，要想发展壮大仅仅依靠投资人的权益资本是远远不够的，聪明的企业管理者还必须学会合理设置负债融资水平，充分发挥财务杠杆正效应来为企业提高盈利能力，增加企业投资者的权益收益，并能有效规避企业财务风险，实现企业价值最大化。 1.财务杠杆原理及其效应 1.1财务杠杆原理 在资本总额与结构既定的前提下，不论企业的营业利润多少，债务的利息和优先股的股利是恒定的。企业所有者的投资报酬在缴纳所得税之后支付，负债利息可以作为财务费用在税前扣除，产生节税作用，使所有者财富增加。由此，每股收益增长速度应当大于息税前利润增长速度[11]。当息税前盈余增大时，每一元盈余所负担的固定财务费用便相对减少，给普通股东带来更多的每股盈余；反之，当息税前盈余减少时，每一元盈余所负担的固定财务用便相对增加，就会大幅度减少普通股的每股盈余[2]。这种由于固定财务费用的存在，使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的现象，这就是财务杆原理。 1.2财务杠杆效应 财务杠杆效应是指是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小
财务杠杆对我国上市公司盈利能力的分析--以钢铁行业为例 目录 一、财务杠杆与盈利能力的相关概述 (2) （一）财务杠杆概述 (2) （二）盈利能力概述 (3) （三）财务杠杆与盈利能力之间的理论分析 (3) （四）钢铁行业的特征 (4) 二、财务杠杆对我国钢铁企业盈利能力的相关文献综述 (5) （一）国外盈利能力文献综述 (5) （二）国内盈利能力文献综述 (5) 三、钢铁行业财务杠杆与盈利能力实证分析 (6) （一）样本选择与数据来源 (6) （二）假设 (6) （三）模型设定 (7) （四）财务杠杆对我国钢铁行业盈利能力分析实证研究 (7) （五）实证研究结果及分析 (11) 四结论与建议 (13) 参考文献 (14)
摘要：财务杠杆主要是指在既定的资本结构下，息税前利润变动对每股净利润所产生的作用。企业财务杠杆的支点可以为负债权益比，其作用力应该为企业息税前利润变动率，重物则应该时企业普通股每股净收益变动率。企业通过财务杠杆能够对息税前利润进行相对微弱的变动，从而引起普通股每股净收益的变化。在运用不恰当的情况下，企业将会出现比较严重的财务风险，但是若运用恰当则可以相应的提升企业盈利能力。基于此，本文主要以钢铁行业为例对财务杠杆对我国上市公司盈利能力进行分析。 关键词：财务杠杆；上市公司；盈利能力 前言：财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在，而使得企业的普通股收益（或每股收益）变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了权益资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。我国上市公司的发展中，财务杠杆对企业的盈利能力具有较大的影响，因而在企业的发展中，需要对财务杠杆的具体影响情况进行分析。在钢铁行业上市公司的运营中，加强对财务杠杆的研究具有重要的价值，其主要体现在以下几个方面：首先，对于上市公司的发展而言，加强对财务杠杆的研究，可以为企业的盈利制定科学的发展方案，从而可以保证上市公司的持续稳定发展。其次，对于我国经济的发展而言，上市公司是重要的经济组成部分，通过对财务杠杆的分析，可以较好的推动我国国民经济的发展进程。 一、财务杠杆与盈利能力的相关概述 （一）财务杠杆概述 财务杠杆属于应用十分广泛的概念，原意是指利用一个支点和一个杠杆，予以较小的力量抬起比较重的物体。财务杠杆是根据杠杆理论引申至财会界形成的财务理论。财务杠杆的内涵方面存在着不同的理解。首先，部分学者认为财务杠杆应该是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用，因为财务杠杆亦被成为资本杠杆、融资杠杆或者负债经营，该种定义主要强调的便是财务杠杆对于企业负债的一种利用。其次，部分学者认为财务杠杆应该是指企业在筹资的过程中进行适当的举债，通过调整企业的资本结构为企业创造额外的收益。若企业在负债经营的状态下能够获得每股利润的上升，则其应该称为正财务杠杆，若企业每股利利润下降，则应该称为负财务杠杆，该种定义强调的应该为财务杠杆在企业负
《财务杠杆在企业财务管理中的应用》的相关文献综 述 一、选题的目的和文献检索情况概述 （一）选题目的和意义 企业财务管理的目标是合理运用财务杠杆，增加企业权益，优化资本结构，控制财务风险。然而，目前我国许多企业对发挥财务杠杆在企业融资中的作用认识还不够明确。一些公司在盈利水平较高的情况下，却忽视了通过借入资金调整资本结构来提高权益资本的获利能力，从而丧失了可能获得的财务杠杆利益；相反，有些公司在盈利水平较低的情况下，却不顾使用负债资本的风险而保持较高的负债水平，从而造成了财务杠杆损失。更多的企业则难以对财务杠杆水平的适当程度做出正确判断，从而难以筹集企业发展所需恰当的资金数量以及选择合适的融资渠道以构建一个适合本企业最优的资本结构。随着公司法的实施和现代企业制度的建立，合理的调整融资结构和融资方式以便更好的发挥财务杠杆作用必将成为企业关注的重要课题。对该问题的研究也必将具有很强的现实意义。 选择该课题的目的，在于通过大量文献研究来探讨财务杠杆与企业融资之间的关系，负债经营中存在问题和薄弱环节以及怎样合理利用财务杠杆，使企业权益资本的获利能力稳步增长。如何更好地利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业经济效益，将是本论文研究的主要问题。 （二）文献检索情况概述 本文对以往国内外相关研究进行全面、系统综述，分别从财务杠杆的概念、原理、影响因素响因素、作用等方面来系统梳理和分析现有相关文献，以期对今 后的研究起到一定 的指引作用。 二、相关文献的主要理论 （一）财务杠杆的概念及原理 对于财务杠杆的定义，学术界的专家有不同的理解和认识，主要有以下几种观点。国内学者孙哲慧(2011)，刘肖君(2011)和冀爱兴(2010)结合西方理财学和国内财经界的理解，总结如下：其一，将财务杠杆定义为“企业制定资本结构决策时对债务筹资的利用”。因而财务杠杆又可称为融资杠杆、资本杠杆或者负债经
第2期(总第267期) 2006年2月 财经问题研究 R esearch on Financ i al and E cono m ic Issues Num ber2(Gen era lS erialNo1267) Feb ruary,2006 财务杠杆对公司成长性 影响的实证研究1 吕长江,金超,陈英 (吉林大学商学院,吉林长春130012) 摘要:本文认为财务杠杆对公司成长性具有积极、消极双重影响。鉴于现有文献中财务杠杆对公司成长性的消极作用,本文选取1998)2001年深沪两市2798个混合样本作为研究对象,研究上市公司在不同经营业绩条件下财务杠杆对成长性的影响。研究结果表明,与国内外已有的研究结果不同,不同经营业绩下公司财务杠杆对成长性的影响作用存在差异。对于业绩优良的公司,财务杠杆具有积极作用,举债经营可以促进公司的成长,而且,随着公司业绩的增强,财务杠杆所起的积极作用更为显著;对于业绩较差的公司,财务杠杆具有消极作用,财务杠杆对成长性有一定的抑制作用。 关键词:公司成长性;财务杠杆;业绩 中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1000-176X(2006)02-0080-06 一、引言 公司的成长性是公司管理者、投资者等相关利益者共同关心的问题,也是公司未来价值之所在。公司的成长需要资金的支持,公司的成长与财务杠杆存在内在联系,那么财务杠杆对公司的成长具有怎样的作用呢?目前,已有的研究文献大多认为财务杠杆对公司的成长具有负面作用,那么,为什么有些上市公司却能成功地借助财务杠杆实现了稳定成长?是否不同的公司运用财务杠杆的效果不同? 关于公司成长性的问题,国外学者完成了大量的实证研究工作,主要结论为财务杠杆与公司的成长性负相关。M yers&Turnbu ll认为,公司的负债比率高,其破产风险也会相应地提高,一旦破产,公司则会完全丧失成长机会;而当公司有较多的成长机会时,则会采取较保守的财务杠杆政策,他们预测成长机会与负债比率呈反向关系[1]。M yers认为公司在有负债的情况下,只会接受投资项目产生的现金流量净现值超过负债利息与投资面额之和的投资计划,而会放弃现金流量净现值大于投资面额但小于负债利息与投资面额之和的投资方案,因而会产生投资不足问题,由此说明公司财务杠杆会减缓公司的成长[2]。 T it m an&W esse ls认为处于成长阶段的公司对未来投资机会有更多的选择,但由于存在负债代理问题,所以他们推测负债比率应与公司的成长呈反向关系[3]。但其实证结果显示负债比率与成长性的反向关系不显著。 Larry Lang等在其对杠杆、投资与公司成长的研究中表明,杠杆不会减缓那些具有良好投资机会的公司的成长;但是当公司的成长机会不被资本市场认同或者其成长机会的价值不足以克服高负债所带来的风险与成本的影响时,财务杠杆与公司的成长性负相关[3]。 国内方面,惠恩才从微观财务与宏观总结两个方面分析了影响上市公司成长性的多种因素。 1本文得到国家自然科学基金项目、教育部新世纪优秀人才培养计划的资助,曾获2004年中国中青年财务成本研究会年度优秀论文奖。 收稿日期:2005-10-12 基金项目:国家自然科学基金(70272005) 作者简介:吕长江(1965-),男,山东日照人,副院长,教授,博士,博士生导师,主要从事会计学与资本市场研究。
项目三案例分析 1．对“财务杠杆效应是一把‘双刃剑’”这句话进行评述。 2．取得财务杠杆利益的前提条件是什么？ 3．何为最优资本结构？其衡量的标准是什么？ 4．我国的企业，从“大宇神话”中应吸取哪些教训？ 1. 财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。计算公式为： 财务杠杆系数=普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 =基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息) 对于同时存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数： 财务杠杆系数=息税前利润/[息税前利润-利息-融资租赁积金-(优先股股利/1-所得税税率)] 财务杠杆与财务风险的关系为：财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和
标准离差率来进行测试 2.财务杠杆利益是指利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而获得财务杠杆利益。但与经营杠杆不同，经营杠杆影响企业息税前利润，财务杠杆影响企业的税后利润。 3.负债筹资的资本成本虽然低于其它筹资方式 ,但不能用单项资本成本的高低作为衡量的标准 ,只有当企业总资本成本最低时的负债水平才是较为合理的。因此 ,资本结构在客观上存在最优组合 ,企业在筹资决策中 ,要通过不断优化资本结构使其趋于合理 ,直至达到企业综合资本成本最低的资本结构 ,方能实现企业最大化这一目标。 4．（1）、举债经营对企业的影响是双方面的，其基本前提是总资产利润率能否大于借款利率。只有当总资产利润率大于借款利率时，才会给企业带来有利的积极的财务杠杆作用；反之，将会给企业带来负面、消极的影响。任何企业不能无条件地从事举债经营。 （2）、不求最大，但求最好。有规模并不等于一定有效益。一个企业的大小应取决于企业核心竞争能力大小的要求。只有拥有核心竞争能力，才能将企业做得最好。没有核心竞争能力的企业，一味追求企业规模的扩大，其结果只能是无功而返，甚至陷入困境。 (3)、我国企业，应从“大宇神话”破灭中吸取教训。加强企业自身管理的改进及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，
龙源期刊网 https://www.wendangku.net/doc/e617783293.html, 浅论企业的财务杠杆与风险防范 作者：王淑霞 来源：《商情》2011年第23期 【摘要】财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆可以 获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的对务风险。企业的决策者要能够识别和衡量财务风险，并且要审时度势，权衡利并，合理运用财务杠杆，在获得相应的财务杠杆利益的同时，把财务风险控制在最低程度。 【关键词】财务杠杆财务风险风险防范 一、财务杠杆利益与财务风险 （一）财务杠杆利益。财务杠杆利益就是利用债务筹资这个杠杆而给企业所有者带来的额外收益。负债可能给企业带来更多的收益，在经济运行比较好的情况下，资金盈利率高于利息率，企业盈利率增加，使企业发展壮大。在资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。在资本结构一定、债务利息保持不变的条件下，随着息税前利润的增长，税后利润以更快的速度增加，从而可以获得财务杠杆利益。 （二）财务风险。财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，尤其是指财务杠杆导致企业所有者收益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。因此，负债也可能给企业带来不利影响，在经济不景气的情况下，资金盈利率低于利息率时，使企业自有资金盈利率降低以至亏损，甚至造成企业不能偿还到期债务而破产。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降时，税后利润下降得更快，从而给企业带来财务风险。 二、影响财务杠杆利益和财务风险的因素 由于财务风险随着财务杠杆系数的增大而增大，而且财务杠杆系数则是财务杠杆作用大小的体现，那么影响财务杠杆作用大小的因素，也必然影响财务杠杆利益和财务风险。 资本收益=企业投资收益率×总资本-负债利息率×债务资本 =企业投资收益率×（权益资本+债务资本）-负债利息率×债务资本 =企业投资收益率×权益资本+（企业投资收益率息率-负债利息率）×债务资本（1）
财务杠杆效应案例分析【青蛙效应有哪些案例分 析】 “青蛙效应”源自十九世纪末，美国康奈尔大学曾进行过一次著名的“青蛙试验”：他们将一只青蛙放在煮沸的大锅里，青蛙触电 般地立即窜了出去。后来，人们又把它放在一个装满凉水的大锅里，任其自由游动。然后用小火慢慢加热，青蛙虽然可以感觉到外界温 度的变化，却因惰性而没有立即往外跳，直到到后来热度难忍而失 去逃生能力而被煮熟。科学家经过分析认为，这只青蛙第一次之所 以能“逃离险境”，是因为它受到了沸水的剧烈刺激，于是便使出 全部的力量跳了出来，第二次由于没有明显感觉到刺激，因此，这 只青蛙便失去了警惕，没有了危机意识，它觉得这一温度正适合， 然而当它感觉到危机时，已经没有能力从水里逃出来了。 企业管理 “青蛙效应”告诉人们，企业竞争环境的改变大多是渐热式的，如果管理者与员工对环境之变化没有疼痛的感觉，最后就会像这只 青蛙一样，被煮熟、淘汰了仍不知道。一个企业不要满足于眼前的 既得利益，不要沉湎于过去的胜利和美好愿望之中，而忘掉危机的 逐渐形成和看不到失败一步步地逼近，最后像青蛙一般在安逸中死去。而一个人或企业应居安思危，适时宣扬危机，适度加压，使处 危境而不知危境的人猛醒，使放慢脚步的人加快脚步，不断超越自己，超越过去。 事实上，造成危机的许多诱因早已潜伏在企业日常的经营管理之中，只是由于管理者麻痹大意，缺乏危机意识，对此没有足够的重视。有时，看起来很不起眼的小事，经过“连锁反应”、“滚雪球 效应”、“恶性循环”，有可能演变成摧毁企业的危机。 比尔·盖茨有一句名言：“微软离破产永远只有18个月。”企 业要避免“温水煮蛙”现象，首先要求其最高管理层具备危机意识，
中小企业财务杠杆运用现状 一、中小企业经营管理中财务杠杆运用的背景分析 财务杠杆在企业管理中的运用目前已非常普遍。在中小型企业的经营管理中，财务杠杆的作用尤为明显，同时，似乎也更加敏感。所谓财务杠杆，是指企业因举债而产生固定性财务费用，使得企业息税前利润（EBIT）很微小的变化都会导致企业每股收益（EPS）产生较大幅度的变化。在研究固定性财务费用时会发现，若企业银行贷款的规模和利率是一定的，则财务费用的负担也就相对固定，这时利息开支会处于一个基本固定不变的状态。所以，当企业以一个较高的盈利水平扣除债权人固定的利息费用后，投资者的实际收益会相对较多。相反，当企业以一个较低的盈利水平扣除债权人的固定利息开支后，实际留给投资者的利润就少。这时，如果企业的盈利能力较弱，其盈利水平若低于银行的利率，投资者将面临亏损，而不是他们所期望的盈利。因此，在资金实力相对较弱的中小企业，如何充分利用高灵敏度的财务杠杆是非常重要的，因为这关系到企业的生存和发展。 （一）财务杠杆原理 如前所述，财务杠杆是由于债务利息的存在而产生的。通过债务融资的企业，不论企业盈利怎样，当企业债务一定时其债务利息是不变的。在企业资本构成不变的前提下，息税前利润的增长会引起普通股每股利润以更大幅度增长，财务杠杆效应正是基于这一原因而产生的。但不同企业的财务杠杆作用程度是不完全一致的，即便是同一企业，其不同时期的财务杠杆作用也可能不同。我们通常用财务杠杆系数（DFL）来反映财务杠杆作用的大小，衡量企业财务风险的程度。所谓财务杠杆系数，是指普通股每股收益的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。 财务杠杆系数的计算方法如下： DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/ EBIT） DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股利润变动额；EPS为变动前的普通股每股利润；△EBIT为息税前利润变动额；EBIT为变动前的息税前利润。 为了便于计算，可以变换如下： EPS=（EBIT-I）（1-T）/N △EPS=△EBIT（1-T）/N DFL=EBIT/（EBIT-I） 式中：I为利息；T为所得税税率；N为流通在外普通股股数。 从上述计算式可知，由于固定利息的存在，所以企业债务带来的财务杠杆效应就非常明显。但企业管理者应该清醒地意识到，财务杠杆效应是双向的，它既能给企业带来正面积极的影响，也可能给企业造成负面消极的影响。其产生影响的前提条件是：负债利率是否小于总资产收益率。若企业负债利率小于资产的收益率，负债会给企业带来正面、积极的影响；但若债务利率大于资产收益率，债务给企业带来的将是负面、消极的影响。 （二）中小企业经营管理中利用财务杠杆原理的利弊 中小企业要想获得更多的收益，势必要在财务管理中充分利用财务杠杆。其主要依据是：企业负债资金的收益率若是高于负债资金利息率，那企业负债经营所得利润在扣除利息开支后会有盈余，这些盈余并入到企业权益资金收益中去，能提高企业的权益资金收益率，从而可以扩大企业收益规模。然而，当企业的经营利润率低于借入资金的利率时，用负债所创造的营业利润来支付利息费用是远远不够的，就需要以企业权益资金创造的利润作补偿，这时投资者的收益将必然会随之下降。 在企业负债既定的前提下，权益资金的利润空间越高，企业获得的投资回报也越高。从相关计算公式可以看出：负债的利率小于企业基本盈利能力的资产利润率时，负债增加，每股收益将对股东产生积极的影响；但若负债的利率大于企业基本盈利能力的资产利润率时，负债增加，每股收益将对股东产生消极的影响；而当负债的利率等于企业基本盈利能力的资产利润率时，有无负债筹资对每股盈余的影响作用是等同的。 就中小企业而言，运用杠杆原理进行融资战略的正确确定是至关重要的。一般来讲，当其他条件既定时，权益资金比例越小，债务比例越大，财务杠杆效应越明显，其作用也越加突出，从而对投资者的回报影响也越大，这时企业的财务风险也越大。因而中小企业在进行筹资决策时，应充分利用财务杠杆原理，将投资者可能取得的收益与其可能承担的财务风险进行充分比较与权衡，以确保投资者的利益。