风险管理中的模糊期权定价方法研究(1)

■现代管理科学■2010年第2期

一、引言

金融风险管理方法随着金融理论和金融实践的发展而发展，金融风险管理是在衍生工具定价模型等金融技术不断获得突破的基础上发展起来的。Black-Scholes 提出的期权定价模型为金融风险管理奠定了理论和技术基础。人们利用衍生工具如期权、期货等交易技术有效地防范险和进行套期保值。最近二十多年来金融衍生证券在全球范围内获得迅猛发展。在所有的衍生证券定价中，期权定价的研究越来越引起国内外专家学者广泛重视，随着期权在金融市场中发挥着越来越重要的作用，要对风险进行有效的管理，就必须对金融衍生证券进行正确的估价，如何确定金融衍生证券的公平价格是它们合理存在与健康发展的关键。在金融市场中存在着大量的客观的或主观的不确定性，如随机性、模糊性。同时随着实证研究的不断深入，人们开始越来越关注由于现实中的风险而带来的不确定性如何在模型中更好的体现出来。对不确定性的研究逐渐受到重视。人们在传统B-S 期权定价模型上不断进行改进。随机不确定性环境下的期权定价的研究已取得不少成果。同时证券市场中的模糊不确定性也逐渐被人们所认识和关注。影响股价的因素有很多，一般模型难以把各种因素都考虑进去，在传统的期权定价模型的发展过程中，人们虽然已在其中加入许多现实因素，但对股价跳跃的不确定性却没有很好的方法来进行描述。

模糊理论的研究为期权定价理论提供了新的理论依据。将模糊理论用于期权定价是对传统期权定价方法的有益的必要的补充，近来人们开始尝试将模糊理论用于金融领域，试图用其来描述金融领域中出现的不确定因素。将模糊理论引入经典期权定价模型的研究自然也在其中。尤其在为股票期权定价时，股票价格运动的不确定性使得决策的制定显得较为困难。经过近几年的努力探索，模糊期权定价理论已展露头角，最近一些究者在金融衍生产品定价中应用模糊理论。Qin 建立了模糊欧式期权定价公式并提供了一些数值例子。Peng 根据模糊市场建立了更为一般的可信性股票模型。Lee 在期权分析中采用了模糊决策理论和贝叶斯规则作为测度模糊性的基础。Yoshida 把股票价格看做模糊数，并用模糊均值推导了美式看跌期权。Liu

考虑了的模糊货币期权定价模型。本文扩展了经典的跳扩散模型到可信性理论框架下，根据随机模糊理论建立随机模糊跳扩散期权定价模型，为了计算期权在跳跃扩散模型中需要估算跳跃强度以及这个跳跃幅度的大小。实际上难以获得足够的样本数据来做统计分析。比如泊松过程的跳跃强度可以根据专家的经验来确定，现实情况中估计这些值带有主观性和不确定性。如果把这些参数描述为模糊变量更符合实际情况。

二、定价方法

Black-Scholes 期权定价的框架中主要的使用几何布

朗运动作为标的股票收益变化的模型。然而用几何布朗运动（扩散过程）作为证券价格随时间演化的模型有一个缺点，就是它不允许价格有向上或者向下的不连续跳跃存在（在几何布朗运动模型下，从理论上讲，价格有一个跳跃的概率等于0）通过观察股票收益率序列的历史变动，可以看出股价变动同时存在扩散和跳跃的行为，即在一般情况下，价格变动是连续的，也会偶尔发生跳动，也就是说，股价变动会出现缺口，所以这样的跳跃在实际中又确实存在，应该同时考虑扩散和跳跃行为的模型需要所以考虑在几何布朗运动中加入一些随机的跳跃，以至之作为新的价格模型可能会更有益。双重不确定期权定价模型可以把股票价格大体的变化分为两类：（1）价格正常的变动（如:股票、债券的供求关系，发行股票、债券企业的经营状况等），这一部分由具有模糊方差的维纳过程做为模型，（2）价格的异常的变动也就是当重大信息到达时引起股票价格的大幅变动（如突发战争、国家重大政策调整等）。，这部分由随机模糊复合泊松过程做为模型。

本文中把波动率和跳跃的强度描述为模糊变量。在风险中性条件下股票价格{X t ，t>0}随时间的演化过程是：

dX t X t =（m-λ（γ））E （U i ）dt+σ（θ）dW t

+d {

N t

i =1

ΣU i }（1）

其中N t 是具有非负模糊强度λ（γ）的泊松过程，U i 股票价格发生跳跃时，股票价格的变化的比例，{U i }是一系列独立同分布的随机模糊变量，令T 1，T 2，…表示跳跃到达的

时间，且U i =X T i X T i -1，假定X T i X T i >0会发生，但是不会发生跳

风险管理中的模糊期权定价方法研究

●刘书霞

摘要：要对风险进行有效的管理，就需要对期权等金融衍生工具进行合理的估价，文章在分析现有的期权定价模型

的基础上，为了更好地描述金融市场中的波动现象的模糊性，将模糊理论引入期权定价问题，假定跳跃强度和波动率为模糊变量，建立了随机模糊跳扩散期权定价方法，根据模糊模拟技术设计了估算隶属函数的算法。

关键词：期权定价；模糊理论；模糊期权；风险管理

■发展战略-+-

+

74--

■现代管理科学■2010年第2期跃从负值到零的情况。跳跃幅度ln X T i X T i

=ln （U i +1）~N （m J ，

σ2J ），则

E （U i ）=e -1。

为了便于后面的计算令E （U i ）=0，则m J =-σ（θ）2

J 2

。

方程（1）的解是：

dX t X t =rdt+σ（θ）dW t

+d {

N t

i =1

ΣU i +1}（2）

对于任给θ∈Θ和λ∈Γ，C J （σ（θ），λ（γ））是随机过程，根据风险中性定价原理，对于到期日为T ，执行价格为K ，欧式看涨期权C J （σ（θ），λ（γ））在t 时刻价格为：

C J （σ（θ），λ（γ））=E （e -r τ（X T -K ））

=E

e -r τX 0e {

N T

i =1

仪（U i

+1}-仪

仪

K 仪仪=∞

n =0

Σe -λ（γ）τ（λ（γ）τ）n

n !（X t ，K ，δ（θ），τ，σJ ）

=∞

n =0

Σe -λ（γ）τ（λ（γ）τ）n

C （X t N （d 1）-Ke -λ（γ）τN （d 2））d 1=ln X t K

+（r+σ（θ）2

2+12n τσ2J ）τ

σ（θ）+n 姨σ2J

d 2=d 1-σ（θ）+n 姨σ2J τ=T-t （3）

λ是定义在可信性空间（Γ，P （Γ），C r 1）上的模糊变量，σ是在空间（Θ，P ，C r 2）上的模糊变量，则C J （σ（θ），λ（γ））是

乘积空间C J （σ（θ），λ（γ））上的非负模糊变量，其中Ξ=Θ×Γ和C r =C r 1∧C r 2，C J （σ（θ），λ（γ））的隶属函数可通过如下方程推导

μCJ （x ）=sup μσ（y ）∧μλ（z ）

（4）

显然C J （σ（θ），λ（γ））是非负的模糊变量，根据模糊变量的可信性分布的定义可知C J （σ（θ），λ（γ））的可信性分布为：

Φ（x ）=C r {C J （σ（θ），λ（γ））}燮x}

=12（sup μσ（y ）∧μλ（z ）+1-sup μσ（y ）∧μλ（z ））

（5）

三、模拟算法

在许多实际风险管理中，由于很难直接计算隶属函数的结果，需要设计模糊模拟技术。

C J （σ（θ），λ（γ））的隶属函数μCJ （x ）的模拟求解下面的

步骤如下：

隶属函数μCJ （x ）可以通过模拟的方法得到，具体步骤如下：

步骤1：令k=1，生成模糊变量。

步骤2：令μk =0并且x k =kK M

同时，其中N 为充分大正

整数。

步骤3：从模糊变量λ1的水平集中均匀均匀产生一个数λ1，根据λ1隶属函数计算λ1的隶属度记为v 1，根据二分

法解方程（3），根据强度参数λ的隶属函数计算隶属度记为v 1。

步骤4：令t=v 1∧v 2

步骤5：如果μk

步骤6：返回步骤1，重复1至5共N 次，其中N 为充分大正整数。

步骤7：令k=k+1。如果k

四、结论

不确定性风险不仅是金融市场具有的因素，也是现实经济社会共有的因素和变量，在现代管理中需考虑要对不确定性风险的研究，在现实中，社会和经济都是不确定和相对未知的，所以经济选择和决策大多都涉及风险管理。在经典的金融数学中，不确定性通常仅通过概率论来处理。实际上由于股票市场缺乏足够的了解，这种方法有时会遇到障碍，在实际中要确定价格的精确值是困难的，为了处理模糊现象，本文建立了随机模糊期权定价模型，该方法是对经典的随机过程的推广，随机模糊跳扩散过程的优点是将客观信息和管理决策者的主观经验结合到模型中，考虑到股票市场的波动性，把经典的跳扩散模型的参数描述为模糊变量，在这种情况下欧式期权的价格变为模糊变量，本文设计了模糊模拟技术估计模糊期权价格隶属函数。

参考文献：

１．ＬｉｕＢ，ＵｎｃｅｒｔａｉｎｔｙＴｈｅｏｒｙ．２ｎｄＥｄｉｔｉｏｎ．Ｓｐｒｉｎｇｅｒ－ＶｅｒｌａｇＢｅｒｌｉｎＰｒｅｓｓ，２００７．

２．ＱｉｎＺｈｏｎｇｆｅｎ，ＬｉＸｉａｎｇ．Ｏｐｔｉｏｎｐｒｉｃｉｎｇｆｏｒ－ｍｕｌａｆｏｒｆｕｚｚｙｆｉｎａｎｃｉａｌｍａｒｋｅｔ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＵｎｃｅ－ｒｔａｉｎＳｙｓｔｅｍｓ，２００８，（２）：１７－２１．

３．ＰｅｎｇＪｉｎ．Ａｇｅｎｅｒａｌｓｔｏｃｋｍｏｄｅｌｆｏｒｆｕｚｚｙｍａｒｋｅｔｓ，ＪｏｕｒｎａｌｏｆＵｎｃｅｒｔａｉｎＳｙｓｔｅｍｓ，２００８，（２）：２４８－２５４．

４．ＬｅｅＣ，ＴｚｅｎｇＧ．ＡｎｅｗａｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｏｆｆｕｚｚｙｓｅｔｔｈｅｏｒｙｔｏｔｈｅＢｌａｃｋ－Ｓｃｈｏｌｅｓｏｐｔｉｏｎｐｒｉｃｉｎｇｍｏｄｅｌ．ＥｘｐｅｒｔＳｙｓｔｅｍｓｗｉｔｈＡｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｓ，２００５，（２９）：３３０－３４２．

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６．ＬｉｕＦａｎＹｏｎｇ．Ｐｒｉｃｉｎｇｃｕｒｒｅｎｃｙｏｐｔｉｏｎｓｂａｓｅｄｏｎｆｕｚｚｙｔｅｃｈｎｉｑｕｅｓ，ＥｕｒｏｐｅａｎＪｏｕｒｎａｌｏｆｏｐｅｒａｔｉｏｎａｌＲｅｓｅａｒｃｈ，２００７，（１０）：１－１１．

作者简介：刘书霞，天津大学管理学院博士生。收稿日期：２００９－１２－２８。

-

+■发展战略

C J

（y ，z ）燮x C J

（y ，z ）>x

C J （y ，z ）=x

（r-λ（γ）E （U 1）-σ（θ）2

2）τ+δ（θ）（W T -W t ）（m J +σ（θ

）2J

2

）

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海尔外汇风险管理案例

海尔外汇风险管理案例 中国海尔集团在美国南卡来罗那州设立一家生产电视机的工厂。公司决定从日本引进一条彩色显像管生产线，总额为140000000日元，两个月后支付。公司财务人员担心两个月后日元升值。一个解决办法是委托中国银行买两个月远期合约。两个月远期汇率为1日元=0.007042美元。但公司财务部又不情愿通过远期合约锁定一固定汇率，因为它希望日元贬值时也能受益。即，公司希望日元升值时能得到保护，但当日元贬值时又能受益。 花旗银行为公司设计了这样的套期保值方案。公司买进一份协定价格为1日元=0.007143美元的日元看涨期权，合约金额140000000日元，期权价格$50000。同时，公司卖出一份协定价格为1日元=0.006667美元的日元看跌期权合约，合约金额和期权价格皆与看涨期权相同。由于两份期权合约的期权费相同，海尔开始时没有任何现金支出。到时不外乎有三种情况： 1、如果日元汇率大于0.007143美元， （1）看涨期权有价，公司行使该期权，按协定价格0.007143买进140000000日元，支付$1000000. （2）看跌期权无价，买方放弃期权。海尔无任何负担。 2、如果日元汇率小于0.007143美元但大于0.006667美元， （1）看涨期权无价，公司不会行使期权，按当时的即期汇率买进所需的140000000日元，假设当时的即期汇率为0.006888 美元，则支付美元数目为$964320.

（2）看跌期权无价，买方不会行使。海尔无任何负担。 3、如果日元汇率小于 0.006667美元， （1）看涨期权无价，公司放弃期权。 （2）看跌期权有价，买方决定行使。按0.006667美元卖给海尔140000000日元。海尔别无选择，只能按此价格买进这笔日 元，支付美元数目为$933333. 思考： 1、银行制定的这套期权组合策略为公司提供了何种保护和受 益机会？ 2、银行制定的这套期权组合策略同远期和单一的期权策略相 比，有何优点？有何缺点？ 3、什么情况下适合采用该种策略？ 案例2 某公司有一笔应付澳元50000，想用期权套期保值，银行为它定做了下列期权组合。买入一份协定价格为$0.64,期权费为$0.019/A$的看涨期权，同时卖出一份协定价格为$0.65,期权费为 0.015/A$看涨期权。来分析一下这个期权组合可能的收益或成本。 1、初期的期权费开支为$0.004/A$。 2、到期澳元升值到$0.64——$0.65之间，则

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工程项目风险管理案例分析 风险管理的重点是成本、进度、质量、健康/安全/环 境（HSE）和资源供应等风险。 一、工程概况：指在施工程项目的基本情况,其主要内容包括:建设单位、单位、单位、施工单位、工 程地点、工程总、施工条件、开竣工日期、面积、 形式等。（自己写写就OK） 二、不确定分析（看着加吧） （1）费用不确定：在工程还未完工之前，该工程所花费的具体数额是不能确定的。 （2）进度不确定：工程完工之前，需要多长的工期因为众多因素的不确定而无法确定。 （3）质量不确定：我们只能尽量保证工程质量符号标准，而无法确定工程在未完工之前的质量。 （4）水文地质不确定：在勘察和实际所面临的水文地质等可能因为时间的改变而改变，无法准确定位。 （5）工程收益不确定：收益总是改变的，且具体数额不可能提前预知。 （6）移民拆迁等不确定 三、风险清单（看着加吧） （1）不可抗力：不能预见、不能避免和不能克服的

客观情况 （2）资源供应：包括人力资源、财力资源、物质资源和技术信息资源。 （3）法规变更：新的规范、规定。 （4）行政风险：新的行政命令。 （5）利率风险：利率变化使工程的实际收益与预期收益或实际成本与预期成本发生背离，使其实际收益低于预期收益，或实际成本高于预期成本，从而使工程遭受损失的可能性。 （6）通胀风险：投资行为所面临的系统风险，指因通货膨胀引起货币贬值造成资产价值和劳动收益缩水的风险。 （7）技术风险：是指伴随着科学技术的发展、生产方式的改变而产生的威胁人们生产与生活的风险。技术风险可依据工程项目风险定义进行等级区分。通常分为低、中、高风险三个等级。 低风险是指可辨识且可监控其对项目目标影响的风险；中等风险是指可辨识的，对工程系统的技术性能、费用或进度将产生较大影响的风险，这类风险发生的可能性相当高，是有条件接受的事件，需要对其进行严密监控。高风险是指发生的可能性很高，不可接受的事件，其

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第十章 期权价格概述 【学习目标】 本章是期权部分的重点内容之一。本章首先从内在价值和时间价值两个方面对期权价格进行了深入解析，分析了影响期权价值的主要因素，确定期权价格的基本边界，探讨了美式期权是否需要提前执行的问题，从而画出了期权价格曲线的基本形状，最后，我们运用无套利分析的基本方法，推出了看涨期权和看跌期权之间的平价关系。学习完本章，读者应能够运用期权价格曲线，深入掌握期权价格中的内在价值和时间价值的有关内容，掌握期权价值的主要影响因素和期权价格的基本边界，掌握看涨期权和看跌期权之间的平价关系，同时理解美式期权的提前执行问题。 如第八章所述，期权交易实质上就是一种权利的交易。在这种交易中，期权购买者为了获得期权合约所赋予的权利，就必须向期权出售者支付一定的费用。这一费用就是期权费（期权价格），即期权合约本身的价格。在期权交易中，期权价格（价值1）的决定是一个重要而复杂的核心问题。自1973年以来，许多专家和学者纷纷提出各自的期权定价模型，以说明期权价格的决定和变动。在这些模型中，最著名的模型主要有如下两个：一个是布莱克－舒尔斯模型（The Black-Scholes Model ），另一个则是二项式模型（The Binominal Model ）。在第十一章，我们将对这两个模型作一简要的介绍和评价。在此之前，为了更好地说明这两个模型的内涵，我们有必要先对各种期权定价模型的理论基础——期权价格的构成、影响期权价格的主要因素以及期权价格的边界等问题进行深入的分析。 第一节 期权价格解析 尽管在现实的期权交易中，期权价格会受到多种因素的复杂影响，但从理论上说，期权价格都是由两个部分组成的：一是内在价值，二是时间价值。即 期权价格＝期权内在价值＋期权时间价值。 一、期权的内在价值 期权的内在价值（Intrinsic Value ）是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权多方行使期权时可以获得的收益的现值。我们曾经在第八章中谈及这一概念2。例如，如果股票XYZ 的市场价格为每股60美元，而以该股票为标的资产的看涨期权协议价格为每股50美元，那么这一看涨期权的购买方只要执行此期权即可获得 1 000美元()60501001000??-?=??美元（股票期权通常为美式期权且一张期权合约的交易单位为100股股票）。这1 000美元的收益就是看涨期权的内在价值。 1 价格和价值本来是两个不同的概念，它们之间是市场价格和理论价值的区别。但是在对期权费的研究中，一般将这两者混用。所谓的期权价格（Options Price ）实际上就是期权价值（Options Value ），即期权的合理公平价值。 2 详见第八章第一节。

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风险控制案例讲座 主讲：王士俊先生 一、风险概述 风险是关乎金融企业生死存亡的关键。那么，什么是风险呢不确定性就是风险，看不清就是风险。而时间是检验风险的最严格的审判官，风险管理必须要经历得起时间和经济周期的考验。 王行长主管过信贷、财务、安全保卫等多个银行部门，认为银行在两项工作上不能高调。一是资产质量。这十几年来，我们的银行尚未真正经历过经济周期的考验，即便08年的金融危机也因为我们的有限开放而没有造成很大的影响，所以资产质量的问题还远未经受考验。比如在周正毅案件中，当时王行长所在的上海分行表现出色，招行总行欲进行表彰，王行长却要求只陈述事实而不介绍经验，保持低调。二是安全保卫。我们只能说尚未发现安全事故，却不能说能够杜绝它的发生。比如93年交行分行长会议上，北京分行介绍安保的成功经验，可不久便发生大案，分行长心急如焚，突然去世。所以说：没有发现，不等于没有风险。 在本世纪初，花旗银行曾开发了一套风险组合管理工具，似乎可以取代人的管理和判断，但实践证明，再先进的模型和工具也不能取代人的作用，特别是审贷。花旗历史上也经历过数次差点倒闭的危机。比如，上世纪七十年代起，石油开采进入高峰期，石油输出国积累了大量的石油资本，资金需要出路，于是投向华尔街。华尔街的银行家们设计了无数的金融工具，并把这些资金投向拉美等地区。当拉美爆发债务危机后，美国银行业遭遇巨大打击。又

如，美国在80年代以前推行（存贷）固定利率，当利率市场化后，存款利率上升而原来固定的长期的低息贷款却不能调整，很多银行因此倒闭，花旗的股价也降低到十美分一股。包括08年的次贷危机中，若不是政府出资救助，花旗也可能倒下。所以说，银行的风险平时看不出来，只有在经历突发事件中才能看出平时的理念和实践如何。 因此，风险管理能力是一家金融机构可持续发展的关键。 我们万丰融资租赁公司和银行大同小异，通过经营风险获取收益，但融资租赁公司经营成本更高，客户质量不如银行好，期限相对更长，风险肯定比银行高，所以在风险管理上要比银行更努力、更审慎、做的更好。 王行长有四句话希望和大家共勉。一是对公司负责，这是天经地义的；二是对未来负责，做金融不能追求短期行为，如民生银行的高发展、高压力、高激励和业务私有化很容易导致短期行为而出问题，于是他们通过采取授信独立审批、支行会计主管由分行派驻不受支行约束等措施，有效保证了不出和少出大问题；三是对员工负责，这是一名管理者的职责和义务，要对得起员工的家庭和个人；四是对自己负责，重视自己的声誉，长期坚持自律，打造个人品牌。 风控的最高境界是问心无愧。公司评审部员工在风控岗责任大，业务部和评审部要相互配合，做好业务和风险的平衡。评审部要充分理解业务部门市场开拓的不容易，业务部门也要在拓展业务项目时认真识别风险，让项目能经受住时间的考验。 二、案例分析 王行长介绍了一些具体的案例，来揭示项目在实际运作中的风险。

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项目风险管理案例分析 1公司背景简介 河北H-A会计师事务所是河北省财政厅对国有大中型企业进行社会审计的试点所，承担省直大中型企业的审计工作。具有丰富工作经验，拥有一批具有丰富实践经验的注册会计师。 河北省某研究所是省直科研单位，现有50多位员工。在基于WINDOWS平台开发软件方面，具备较丰富的实战技能。河北H-A会计师事务所在审计工作中发现，很多企业都采用了会计电算化软件，对审计工作提出新的要求。社会审计工作的需要，对开发计算机辅助审计软件的愿望越来越强烈。所以就联合河北省某研究所进行联合开发 2实际项目分析 2.1项目介绍 该系统基于windows和sql server进行开发，开发工具是powerbulider。项目开发过程中，共生成程序源代码约数万行，项目开发的难度和源代码行数都比预计的要多。 计算机辅助审计软件具有工作底稿制作能力和查证功能；数据可传递，能自动生成和人工输入相结合，产生合并抵销分录；能自动产生勾稽无误的审计报告和会计报表附注；有灵活开放的系统，方便用户进行二次开发等特点。 2.2开发队伍的风险 开发团队维持在10人上下，事务所提供3人，开发单位6-7人，有一些人员只能部分时间工作，开发人员能够自始至终地参加整个项目的工作。开发人员的流动基本能保证工作的连续性。 2.3技术风险 数据结构复杂，关联比较多。需要创建新的算法或输入,输出技术；软件需要与其他软件产品的数据库系统接口；客户能确定所要求的功能是可行的。同时，由于当时审计软件在国内的应用尚处于起步阶段，开发人员普遍对该系统比较陌生，这也带来了相当的技术风险。 2.4客户相关风险 用户对自己真正的需求并不是十分明确，他们认为计算机是万能的，只要简单的说说自己想干什么就是把需求说明白了，而对业务的规则、工作流程却不愿多谈，也讲不清楚。有的用户日常工作繁忙，他们不愿意付出更多的时间和精力向分析人员讲解业务，这样加大分析人员的工作难度和工作量，也可能导致因业务需求不足而使系统风险加大。 2.5项目按时完成的风险 另外，这个项目也像许多其它软件项目一样，面临着竣工日期带来的巨大压力。 3实际的风险管理状况 凭借公司在以往的经验，在此软件项目的整个生命周期中，任何阶段都有可能有风险存在，WBS是完整表示项目，且伴随整个项目生命周期的项目要素，所以以WBS为基础进行风险管理，既可以方便地识别，标识相应的风险来源，又方便和项日其他工作一起，统一管理。 在软件项目中，各阶段主要工作简述如下：

企业风险管理案例分析报告

1.2011年3月15日，据央视曝光，尽管双汇宣称“十八道检验、十八个放心”，但按照双汇公司的规定，十八道检验并不包括“瘦肉精”检测，尿检等检测程序也形同虚设。此前，河南孟州等地添加“瘦肉精”养殖的有毒生猪顺利卖到双汇集团旗下公司。该公司市场部负责产品质量投诉及媒体宣传的工作人员则向记者回应说，原料在入厂前都会经过官方检验，央视所曝的“瘦肉精”事件，公司正在进行调查核实。与此同时，农业部第一时间责成河南、江苏农牧部门严肃查办，严格整改，切实加强监管，并立即派出督察组赶赴河南督导查处工作。农业部还表示，将在彻查的基础上，责成有关地方和部门对相关责任人员进行严肃处理，并随后向社会公布结果。受此影响，15日下午，双汇旗下上市公司双汇发展跌停，并宣布停牌。17日晚间，双汇集团再次发表公开声明：要求涉事子公司召回在市场上流通的产品，并在政府有关部门的监管下进行处理。据了解，截至3月17日，已经控制涉案人员14人，其中养猪场负责人7人、生猪经纪人6人、济源双汇采购员1人。对于双汇发展的投资者来说，不幸只是刚刚开始，复盘后的双汇发展更是连续两天跌停。瞬时间，双汇被推到风口浪尖之上。作为国内规模最大的肉制品企业，“瘦肉精”事件令双汇声誉大受影响。继三鹿之后，又一国内重量级公司面临着空前的危机。 要求：请结合该案例，试分析内部控制对企业的重要性，并阐释内部控制的现实意义。 1.分析提示： （1）内部控制是由企业董事会、管理层和其他员工实施的，旨在为经营的效率和有效性、财务报告的可靠性、遵循适用的法律法规等目标的实现提供合理保证的过程。可见，一个健全的内部控制体系是由多方实施，为了多方利益的一个过程。双汇“瘦肉精”事件的发生很大程度上正是由于企业内部控制缺失，存在重大盲点或漏洞，才造成了目前这种境况。形同虚设的检测程序只会成为不法分子的通道，因此一个企业要想做大做强，一个健全的内部控制系统不可缺少，不能因为短期利益而牺牲企业长久的发展。只有这样才能避免类似案件的再次发生，真正为企业、为更多利益相关者带来真实的益处。 （2）实施内部控制有助于提升企业管理水平。企业内部控制的完善程度反映了企业管理水平的高低，而内部控制体系的建设也是提升管理水平的有效手段。双汇拥有18道安检程序，却没有对瘦肉精的检验，让其内部控制程序形同虚设。这说明从企业管理层内部就有漏洞和弊端，管理水平需要提高。严格管理企业，实现管理创新，促进传统的管理模式向现代企业管理过渡，加强内部控制是企业实现管理现代化的科学方法，建立和健全内部控制是企业发展的必然要求。 （3）实施内部控制有助于提高企业的风险防御能力。内部控制的核心是控制影响目标实现的风险，防范企业经营活动偏离企业目标的一切可能性。正是在安检这个最重要的风险防范点上出现了问题，才造成双汇成为了众矢之的。如果一个企业拥有健全的防范风险的内部控制系统，任何的差错都会得到很好的监控，更不会造成如此大的影响和损失。 （4）实施内部控制有助于维护社会公众的利益。在整个瘦肉精事件中，最大的受害者还是社会

第-8-章--项目风险管理案例

第8 章项目风险管理案例 项目需要以有限的成本在有限的时间内达到项目目标，而风险会影响这一点。风险管理的目的就是最小化风险对项目目标的负面影响，抓住风险带来的机会，增加项目干系人的收益。作为项目管理人员，必须评估项目中的风险，制定风险应对策略，有针对性地分配资源、制定计划，保证项目顺利的进行。 8．1 案例一：风险分类 阅读以下关于信息系统项目管理过程中人群风险分类方面问题的叙述，回答问题1至问题3。 8.1.1 案例场景 某公司召开会议，商量是否实施ERP项目，三个部门主要负责人就此问题发表自己的看法。 甲：我们公司不应该实施这个项目。现在我们刚把办公自动化系统搞好，还没有适应，工作效率也没提高多少，再上ERP 有些不适应，而且这个ERP项目花费太大。ERP在国内很多企业都搞失败了，成功的几率不会多大。如果我们也失败了，会给公司带来灾难性的后果。利用搞ERP的这些钱我们可以做一些短、平、快的项目，多招一些开发高手，提高公司的收益，而不是搞这些无端的风险投资。 乙：不应该一棒子打死ERP，ERP是一种新兴事务，ERP不是万能的，但是不上ERP 又是万万不行的。企业规模到了一定程度，管理和决策就是一个重要的问题。ERP是知识经济时代的管理方案，是面向供应链和“流程制”的智能决策支持系统，其先进的管理思想可以帮助企业最大限度地利用已有资源，解决管理和决策问题。但是实施ERP 风险很大，很多企业都失败了，主要原因在于项目实施的管理问题，没有及时识别项目中的风险并及时处理，项目监控机制不好，高层支持不够，老员工的适应性差等，最终导致“ERP天折”。我们公司以后想获得更大发展，应该实施ERP ，现在有些条件不够，整体上ERP不太可行，我们可以分步实施。我们可以借鉴其他企业实施ERP 的经验，先进行小范围ERP试验、积累经验，等以后时机成熟了，我们就整体实施ERP 。 丙：ERP 应该上，而且要迅速上，不应该等。如果其他企业都上了ERP，那么我们公司再依靠ERP获得收益就没有什么希望了。ERP本身就是一把双刃剑，虽然有风险，但是收益也大，现在我们的目标是收益，对于风险要想法化解。项目实施中要注意借鉴其他企业的经验，摸着石头过河，形成自己的特色，提高自己公司的管理和决策水平，争取把公司做大做强。小的、可以自己解决的风险自己处理；难以处理的、不确定的风险进行外包，实施风险转移；如果管理有问题的话，可以从专业咨询公司招聘顾问来担当项目经理的职务。总之，尽一切可能实施ERP，实现收益最大化。 【问题1】如图8-1所示，横轴表示项目投资的大小，纵轴表示项目成功的概率，A、B, C代表三种不同应对风险的人。请写出A,B,C的名字和特征，并且指出上述案例中甲、乙、丙分别属于哪一种对象(250字左右)。

企业风险管理和评估案例分析

企业风险管理和评估案例分析 为了应对日益激烈的市场竞争，企业风险管理成为各个企业在未来的发展战略中都必须实行的内容。企业风险管理能够帮助企业各类不确定因素产生的结果控制在预期可接受范围之内，这样就能够确保企业的整体保证利益不受损失。以下就为大家介绍几个北京思鹏瑞咨询服务有限公司为客户做的企业风险管理： 案例一，优化风险管理体系 2007年，客户聘请国外咨询机构为其设立风险管理指标体系，几年的运行，因为体系复杂，而让日常运行维护困难。后经过北京思鹏瑞咨询服务有限公司实际调研，精简公司指标，从300多个介绍到100多个，虽然指标减少，但是整体简洁，而且非常具有科学性。 案例二：内部体系运行评价 客户选择某咨询公司为其建设内控体系，为保证项目成果的科学性和有效性，我们协助客户对咨询机构设计的内控体系进行了合规

性和合理性评审，在项目验收阶段，我们又协助客户对内控体系运行的有效性和完整性进行了测试和评审。通过上述评审，帮助客户规避了内控体系与企业实际运行两层皮的风险。 案例三：定量风险评估 北京思鹏瑞咨询服务有限公司为某集团公司在物流风险和信用风险管理量化评估方面提供专项服务，协助其建立风险准则，建立识别风险、分析风险、评价风险的机制和流程，同时固化一些实用的风险评估方法与工具，为其日后科学地开展风险管理工作打下了坚实的基础。

企业风险管理有效地对各种风险进行管理有利于企业作出正确的决策、有利于保护企业资产的安全和完整、有利于实现企业的经营活动目标，对企业来说具有重要的意义。 Spring（思鹏瑞）是一家风险管理咨询和培训专业服务机构。Spring从多方位、多层面为企业客户提供：全面风险管理系统设计与评审、内部控制系统设计与评审、风险管理信息系统建设与评审、内部控制优化、专项风险评估与专项风险治理等服务，旨在帮助客户强化风险意识，增强风险管理能力，提升核心竞争力。

如何认识期权交易的风险

如何认识期权交易的风险 一、“有限”与“无限” 许多人初次接触期权，都会接触到“买方风险有限而收益无限，卖方收益有限而风险无限”的字眼。期权空头风险无限，谁敢做卖方啊？买方盈利无限，太诱人啦！由此，难免对期权多头滋生偏爱，而对期权空头心怀恐惧。 实际上，无论是风险还是盈利，无论是有限还是无限，都要分清理论和实际的区别。以看涨期权来讲，如果期货价格无限上涨，那么买入看涨期权盈利无限，卖出看涨期权风险无限。首先，期货价格是否上涨，不同人有不同的看法，未来的事情谁也不会100%准确。买方是理想主义者，认为要涨，所以买入看涨期权，寄希望大涨后获大利；而他人对期货价格不看涨，所以敢于卖出看涨期权，赚取权利金收入。因此，做买方和卖方更在于投资者对价格的看法。全面地讲，风险为盈亏与概率的乘积。卖方亏损理论上是无限的，但概率很小，则风险就不大了；盈利是无限的，却没有实际胜算的把握，风险也不小。而实际如何，就看投资者对行情的分析能力了。其次，期货的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，由此，“无限”的盈亏即使在实际上并不存在。如果套用到期货上，期货的盈亏应是“盈利无限且风险无限”。但从资金管理的角度来讲，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，对于卖方来说，此时的损失已相当于“无限”了。经过对期权的进一步了解，大家都会明白期权风险的真面目，希

望这段内容能帮助大家更快地认识清楚。正因为此，我们在第一章刻意用词为：买方风险“既定”，收益“不限”；卖方收益“既定”，风险“不限”。 二、权利金风险 在期权交易中，投资者主要面临的是交易风险或者说是价格风险。期权的价格即权利金。期权交易中，买方与卖方部位均面临着权利金不利变化的风险，这点与做期货相同。即在权利金的范围内，如果买得低而卖得高，平仓就能获利；相反则亏损。与期货不同的是，期权多头的风险底线已经确定和支付，其风险控制在权利金范围内。期权空头的风险则存在与期货相同的不确定性。由于期权卖方收到的权利金能够为其提供相应的保护，从而在价格发生不利变动时，能够抵消期权卖方的部份损失。一旦价格的不利变化超出了权利金的幅度，卖方开始亏损。因此，与期货相比，期权卖方风险具有延迟性。 【例】期货价格1700，卖出执行价格1720的看涨期权是虚值期权，权利金30，期货上涨到1720以上，则会变为实值，从执行价格的角度看此时才会有风险。如果加上权利金，期货价格涨到1750才会有亏损。如果1700卖出期货，则价格只要上涨就有亏损。因此，期货相比，期权空头的风险具有延迟性。 三、操作风险 期权交易中，由于交易者内部管理不善，或者制度没有被有效执行等原因而造成的风险，就是操作风险。期权作为一种衍生工具，可以用来管理风险，也可以用来投机。如果使用不当或者管理上出现漏

风险管理案例分析

风险管理案例分析 工程项目风险管理案例分析篇1: 某油田地面工程项目分两期建设，一期300万吨/年，计划于2011年6月30日机械竣工;二期600万吨/年，计划于2011年12月30日机械竣工。主要包括:原油中心处理站、电站、气处理装置、注水站、水源站、外输管线、单井、计量站、集输管线、输电线路等工程。由于该项目规模较大，产生的项目文档种类和数量繁多，因此在文控执行模式方面，项目部根据项目特点，将文档控制小组归至控制部，与工程进度控制、质量控制、费用控制等项目

控制职能划在一起，对项目进行统一控制和管理。 同时，在设计部、采购部、施工部分别设置文档控制工程师，文档控制工程师与上述职能部门专业工程师相互协作配合，从而有效的加强了该项目文档控制各工作界面之间的相互联系。随着设计、采购、施工等项目工作的陆续全面展开，以及项目部由国内动迁到了国外，文控人员配置也经历了四个主要阶段: 第一阶段:项目启动，设置了两名文档控制工程师负责项目前期文档的相关工作; 第二阶段:随着设计工作的全面开展，增加了两名文档控制工程师负责国内项目部的文档控制

工作，同时增加了一名文档控制工程师负责国外项目部的文档控制工作; 第三阶段:随着采购和施工工作的全面开展，增加了四名文档控制工程师负责国外项目部的文档控制工作; 第四阶段:随着项目工作的逐步完成，文档控制工程师将工作重心调整为项目交工资料整理，并最终实现项目文件交付。 从上述四个主要阶段来看，对于规模庞大、地点分散的该项目而言，其控制部文档控制小组的人员配置相对来说较为精简，要实现项目文档控制工作的良好执行，是离不开项目部主要职能部门的文档控制工程师和专业工程师的配合和协作的。项目部虽然将文档控制小组归至

风险管理-第二部分-期权风险管理及主要交易策略

期权风险指标 及简单交易策略

目录 第2页 认识希腊字母 了解波动率 单只期权策略

第3页?股票期权作为股票的“孩子”，其脾气秉性自然受三方面的影响： ——希腊字母的由来 ●自身“基因”的制约 权利属性（认购还是认沽）行权价（K） 到期时间（T）●“父母亲”的言传身教 股价（S） 股价的波动率 ●社会大环境的熏陶 无风险收益率（r） 一份股票期权的价格究竟如何受上述因素的影响呢？希腊字母就是期权价格变动的生命源泉

第4页 ?Delta的数学表达：Delta=dc ds =c2+c1 s2+s1 ——Delta（Δ） ?Delta的三层含义： l变化率：度量期权价值对标的合约价格变化的敏感度。 l套保比率：衡量期权合约建立中性套保头寸所需标的合约的适当比率。 l理论或等效的标的合约头寸：可用来将期权头寸的方向性风险与标的市场类似头寸的风险程度等同起来。看涨期权Delta范围：0～1看跌期权Delta范围：-1～0

——Delta（Δ） 第5页?如果50ETF期权合约的Δ =0.5意味着： l50ETF期权合约对50ETF价格变化的敏感度为0.5。 l如果持有两张50ETF看涨期权合约，要进行风险中性对冲的话，那么就需要卖出一张（2X0.5）50ETF，即对应10000份50ETF。 l持有两张50ETF期权合约就相当于持有了一张（10000份）50ETF。两张看涨期权的方向性风险与一张标的资产合约的方向性风险是一样的。 50ETF价格0.60.7 50ETF期权价格0.30.35

第6页——Delta（Δ） ?Delta的另一种解释：|Δ|可近似看做到期时期权成为实值期权的概率（即被行权的概率）（这不是一个准确的数字，但很多交易员会用来做一个大概的估计） Δ期权到期成为 实值期权的可能性 期权到期成为虚值期权的可能性 0.1（-0.1）10%90% 0.9（-0.9）90%10% 0.5（-0.5）50%50%

期权文献综述

文献综述 金融衍生品定价：EPMS估计量的渐近分布综述

金融衍生品定价：EPMS估计量的渐近分布综述 摘要 金融衍生品的定价是以各种定价模型的为基础的。其中，金融衍生品的定价以期权定价的研究最为广泛，许多优秀的模型都是从期权定价作为出发点考虑的。期权定价是整个金融衍生品定价的核心。 本文在首先介绍了期权基本概念的基础上着重介绍了期权定价理论的产生和发展的历史进程；然后对期权定价方法及其实证研究进行了较详细的分类综述，突出综述了在整个期权定价理论中有着重要贡献的Black-Scholes定价模型以及在此基础上出现的树图模型、蒙特卡罗模拟方法、有限差分方法等在期权定价理论体系中比较重要的思想。最后分析比较了各种定价方法之间的差别以及适用范围和各自的缺陷等，并对期权定价理论的未来研究做出展望。 关键词：期权定价，Black-Scholes模型，二叉树模型，蒙特卡罗法

目录 摘要 (i) 1.期权的分类及意义 (1) 1.1 期权的定义 (1) 1.2 期权的分类 (1) 1.3 新型模式 (2) 1.4 期权的特点 (3) 2.期权定价理论 (3) 2.1 早期期权定价理论研究 (3) 2.2 Black-Scholes期权定价模型 (4) 2.3 树图方法 (5) 2.4 蒙特卡洛法 (6) 2.5 有限差分方法 (7) 3.期权定价理论的研究展望 (7) 3.1 各种期权定价理论比较分析 (7) 3.2 期权定价理论的研究展望 (8) 4.总结 (9) 5.参考文献 (9)

金融衍生品定价：EPMS估计量的渐近分布综述 1.期权的分类及意义 1.1 期权的定义 期权又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。 从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。 1.2 期权的分类 期权交易的类型很多，大致有如下几种： （1）按期权的权利划分，有看涨期权和看跌期权两种类型。 看涨期权（CallOptions）是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。 看跌期权：按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利，但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内，应期权买方的要求，以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。 （2）按期权的交割时间划分，有美式期权和欧式期权两种类型。 美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。 欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废。 （3）按期权合约上的标的划分，有股票期权、股指期权、利率期权、商品

风险管理沃尔玛案例分析

作为全球最大的零售机构，进入中国几年来，沃尔玛似乎一直没有扑向它的核心猎物，而是悄悄地迂回于中国的海岸线上，它在熟悉环境和等待中国加入世贸组织。 现在，它的时机已渐成熟，这只猛虎发起了进攻。留心的人士会注意到，去年沃尔玛在中国公司新增的店铺数几乎是过去5年所开店数的总和。我们有必要了解沃尔玛。 天天低价的背后 沃尔玛的“女裤理论”是对“薄利多销”策略的最好解释：女裤的进价8美元，售价12美元，每条毛利4美元，一天卖10条，毛利为40美元。如果售价降到10美元，每条毛利2美元，但一天能卖30条，则毛利为60美元。 那么如何做到“天天低价、薄利多销”呢？ 规模效应沃尔玛要求，供应商的报价必须是给其他商家的最低价，否则免谈。在此基础上，沃尔玛以进货量巨大、帮助供应商进入世界市场、现金结算等三个理由，要求供应商降价25%。巨大的规模和雄厚的资金实力使沃尔玛在谈判桌上取得了绝对的优势。巨大的规模也使沃尔玛的各项费用和成本，在极大程度上被分摊。 分析： 进货量巨大、现金结算、帮助供应商进入世界市场都表现出沃尔玛以购买者身份的强大的议价能力。 正所谓“财大气粗”，巨大的规模和雄厚的资金实力使沃尔玛在谈判桌上拥有绝对的优势。也给予给沃尔玛带来重要竞争优势的积极因素和独特能力。 在固定成本一定的情况下，生产量越大，单位成本也就越低。巨大的规模分摊了沃尔玛的各项成本和费用，使其单位成本较低，从而为其“天天平价”提供了后盾。这就是所谓的规模经济。 控制成本首先是厉行节约。在沃尔玛中国总部，大家看到的是狭窄的过道和没有任何装修、素面朝天的办公大厅。在大厅内，随处可见“打17909，长话可省钱”的提示；而沃尔玛国际公司总经理约翰·门泽尔和他的下属们至今还挤在一起办公，他的那间办公室小得可怜。其次对商品优胜劣汰。每家店都要根据不同的地区和人文环境，根据顾客需求的变化，选择销售不同的产品。这项工作的目的在于让货架上的商品永远都是适销的商品。第三是降低仓储成本。沃尔玛还有一个非常有意思的降低成本的办法，就是它的分店总是一个镇一个镇、一个县一个县地渐次建立，这样可降低运输成本和广告费用，因为新店总是在上一个沃尔玛店附近建立，往往并不需要再进行大规模的宣传。 分析： 从总部的装修还是降低仓储成本，沃尔玛的战略是对成本不断的缩减缩减再缩减，这样能够为其带来商品在价格上的竞争优势，进行“天天平价，薄利多销”，进而达到最大的利润。这就反映出波特的价值链理论：企业应该按照成本最小化或者产品差异化的战略来分配资源。

项目风险管理案例分析 (1)

项目风险管理案例分析 一．项目风险管理 项目风险管理是指通过风险识别、风险分析和风险评价去认识项目风险，并以此为基础合理地使用各种风险应对措施、管理方法技术和手段，对项目风险实行有效的控制，妥善处理风险事件造成的不利后果，以最少的成本保证项目总体目标实现的管理工作。项目风险管理的重要性很大程度上就是避免资源的浪费。 二．企业进行项目管理案例分析 （一）案例背景简介 河北H-A会计师事务所承担省直大中型企业的审计工作。具有丰富工作经验，拥有一批具有丰富实践经验的注册会计师。 河北省某研究所现有50多位员工。在基于WINDOWS平台开发软件方面，具备较丰富的实战技能。河北H-A会计师事务所在审计工作中发现，很多企业都采用了会计电算化软件，对审计工作提出新的要求。社会审计工作的需要，对开发计算机辅助审计软件的愿望越来越强烈。所以就联合河北省某研究所进行联合开发 （二）实际项目分析 1．项目介绍 该系统基于windows和sql server进行开发，开发工具是powerbulider。项目开发过程中，共生成程序源代码约数万行，项目开发的难度和源代码行数都比预计的要多。 计算机辅助审计软件具有工作底稿制作能力和查证功能；数据可传递，能自动生成和人工输入相结合，产生合并抵销分录；能自动产生勾稽无误的审计报告和会计报表附注；有灵活开放的系统，方便用户进行二次开发等特点。 2．开发队伍的风险 开发团队维持在10人上下，事务所提供3人，开发单位6-7人，有一些人员只能部分时间工作，开发人员能够自始至终地参加整个项目的工作。开发人员的流动基本能保证工作的连续性。 3．技术风险 数据结构复杂，关联比较多。需要创建新的算法或输入,输出技术；软件需要与其他软件产品的数据库系统接口；客户能确定所要求的功能是可行的。同时，由于当时审计软件在国内的应用尚处于起步阶段，开发人员普遍对该系统比较陌生，这也带来了相当的技术风险。 4．客户相关风险 用户对自己真正的需求并不是十分明确，他们认为计算机是万能的，只要简单的说说自己想干什么就是把需求说明白了，而对业务的规则、工作流程却不愿多谈，也讲不清楚。有的用户日常工作繁忙，他们不愿意付出更多的时间和精力向分析人员讲解业务，这样加大分析人员的工作难度和工作量，也可能导致因业务需求不足而使系统风险加大。 5．项目按时完成的风险 另外，这个项目也像许多其它软件项目一样，面临着竣工日期带来的巨大压力。

公司战略与风险管理案例分析

公司战略与风险管理 期末考试 班级： 姓名： 学号：

关于合俊集团风险管理案例分析 1.案例概述： 香港玩具协会主席陈永麟曾说过，由于在内地设厂的成本不断上升，不排除有数百间小型玩具厂，可能会结业收场，更有相关人士大胆预测，09年到明年，将有一半以上的香港玩具商在内地的工厂面临关门。“许多港企完全依赖海外订单，满足于赚取微薄的加工费，但是如果一旦产品出口出现问题，极易造成公司的经营困难。”不幸的是，这些预言正在变成现实。甚至像合俊这样拥有数千名工人规模的工厂都难逃厄运，更多的中小型代工企业就更是难以幸免了。业内人士认为，合俊是金融风暴袭向制造业的一个样本。 创办于1996年的合俊集团，是国内规模较为大型的OEM型玩具生产商。在世界五大玩具品牌中，合俊集团已是其中三个品牌的制造商——美泰、孩子宝以及Spinmaster的制造商，并于2006年9月成功在香港联交所上市，到2007年的时候，销售额就超过9.5亿港元。然而进入2008年之后，合俊的境况急剧下降。在2008年10月，这家在玩具界举足轻重的大型公司的工厂没能躲过这次全球性金融海啸，成为了中国企业实体受金融危机影响出现倒闭第一案。目前，合俊已经关闭了其在广东的生产厂，涉及员工超过7000人。 而在2008年11月2日中央电视台新闻联播记者采访倒闭后的合俊集团时，在现场拍到的产品是像商品的赠品玩具、滑旱冰及骑自行车的护膝用品、赚几元钱的电子狗等的小商品。 实际上，合俊集团本身的商业模式存在着巨大的风险。作为一个贴牌生产企业，合俊并没有自己的专利技术，因此在生产中也没有重视生产研发的投入，主要靠的是欧美的订单。美国的次贷危机发展成金融危机后，首先受到影响的肯定是这些靠出口美国市场过活的贴牌企业。 比较有意思的是，同在东莞，规模也和合俊一样是6000人左右的玩具企业，龙昌公司却在这场风暴中依然走得很从容，甚至他们的销售订单已经排到了2009年。比较一下两家玩具企业的商业模式就能发现，龙昌公司拥有自主品牌，他们在市场中拼的是品质和科技，并且具有专利300多项，研发投入每年达3000多万元，有300多人的科研队伍。而且龙昌主要走高端路线，比如生产能表演包括太极拳的200多套动作的机器人，生产包含3个专利、能进行二次组合的电子狗等等，销售市场也并不依赖国外，而是集中在国内。 而公开资料显示，合俊集团2007年10月底曾公告，以3.09亿港元总价收购福建省大安银矿勘探权。公司将以2.69亿港元向独立人士唐学劲收购ChinaMiningCorporation的45.51%权益，并将认购ChinaMiningCorporation 本金额4000万港元的可换股债券,兑换后持股量将增至48.96%。首批4000万港元在协议时已经给付。早在2007年6月,合俊集团已经认识到过分依赖加工出口的危险。2007年9月,合俊计划进入矿业，以约3亿元的价格收购了福建天成矿业48.96%股权。天成矿业的主要业务是在中国开采贵金属及矿产资源，拥有福建省大安银矿。 然而令合俊集团始料未及的是，这家银矿一直都没有拿到开采许可证，无法

期权定价理论文献综述

期权定价理论文献综述 [摘要]本文在首先介绍了期权基本概念的基础上着重介绍了期权定价理论的产生和发展的历史进程；然后对期权定价方法及其实证研究进行了较详细的分类综述，突出综述了在整个期权定价理论中有着重要贡献的Black-Scholes定价模型以及在此基础上出现的树图模型、蒙特卡罗模拟方法、有限差分方法等在期权定价理论体系中比较重要的思想。最后分析比较了各种定价方法之间的差别以及适用范围和各自的缺陷等，并对期权定价理论的未来研究做出展望。 [关键字]综述；期权定价；Black-Scholes模型；二叉树模型；蒙特卡罗法 1 期权的分类及意义 1.1 期权的定义 期权（option）是一份合约，持有合约的一方（seller）有权（但没有义务）向另一方在合约中事先指定的时刻（或此时刻前）以合约中指定的价格购买或者出售某种指定数量的特殊物品。为了获得这种权利，期权的购买者（holder or buyer）必须支付一定数量的权利金（也称保证金或保险金），因此权利金就成为期权这个金融衍生品的价格。 1.2 期权的分类 期权交易的类型很多，大致有如下几种： （1）按交易方式可分为看涨期权、看跌期权和双重期权； （2）按期权的执行时间不同可分为美式期权和欧式期权； （3）按期权交割的内容标准可分为股票期权、货币期权、利率期权与指数期权； 此外近年来还发展了许多特殊的期权交易形式，如回溯期权、循环期权、价差期权、最大/最小期权、平均价期权、“权中权”期权等。

1.3 期权的功能 作为套期保值的工具。当投资者持有某种金融资产，为了防范资产价格波动可能带来的风险，可以预先买卖该资产的期权来对冲风险。当投资者预期基础资产的市场价格将下跌时，为防止持有这种资产可能发生的损失，可以买入看跌期权予以对冲，其所付成本仅为购买期权的权利金。通过购买看涨期权和看跌期权，一方面可以达到基础资产保值的目的；另一方面也可以获得基础资产价格升降而带来的盈利机会。 作为投机的工具。在投资者并不需要为持有资产作对冲风险的交易时，也可根据对基础资产价格必定性大小的预期，买卖期权本身来获得盈利，投资者买卖期权的目的已从对冲风险，变成赚取期权的价差利益，即投机，通过购买期权和转卖期权的权利金差价中获利，或通过履约从中获利。 2 期权定价理论的历史发展 2.1 早期期权定价理论研究 期权的思想萌芽可追溯到公元前1800年的《汉漠拉比法典》，而早在公元前1200年的古希腊和古胖尼基国的贸易中就已经出现了期权交易的雏形，只不过在当时条件下不可能对其有深刻认识。公认的期权定价理论创始人是法国数学家Louis Bachelicr。1900年，他在博士论文“投机理论”中第一次对股票价格的走势给予了严格的数学描述。他假设股票价格变化过程是一个无漂移和每单位时间具有方差2 的纯标准布朗运动，并得出到期日看涨期权的预期价格是：其中 参数π是市场“价格杠杆”调节量，α是股票预期收益率。这一模型同样也没有考虑资金的时间价值。 Boness在1964年也提出了类似的模型，他对股票收益假定了一个固定的对数分布，并且认识到风险保险的重要性。为简明，他假定“投资者不在乎风险”。他利用这一假设证明了用股票的预期收益率α来贴现最终期权的预期值。他的最终模型是：