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海外市场做市商现状

国内衍生品市场引入做市商制度的必要性主要体现在四个方面：一是海外几乎

所有重要的衍生品市场都有做市商制度，竞价交易和做市商制度共存的混合交

易模式已经成为了发展趋势；二是做市商在增强市场流动性、引导定价和稳定

市场价格等方面发挥作用；三是新品种的流动性往往不足，引入做市商制度增

强新品种的流动性成为发展趋势；四是成交量不等同于流动性，成交量大的流动性质量不一定就高，引入做市商制度有利于改善流动性。

除了官方的做市商之外，套利交易者、短线交易者等也能为市场提供流动性，但由于他们没有明确的做市义务，稳定性较差，而且短线交易者还有加剧市场波动的不良影响，因此官方做市商是流动性提供者的首选。在官方做市商中，临时制具有较强的针对性，这种制度非常适合于新品种，也可以作为永久制推出前的试行方式。

做市商制度的推出需要交易所、金融机构和监管层三方面协同完成，目前我国的衍生品市场已经逐渐具备了引入做市商制度的条件，最大的问题在于期货公司和券商是否具有了开展该项业务的能力，不过从欧美成熟市场来看，期货公司和券商之外的自营组织才是做市商的主力军，因此没有必要将所有的压力都放在期货公司和券商身上。

海外衍生品市场的发展趋势

从海外衍生品市场的发展历史和趋势来看，做市商制度尽管是欧美金融市场发展初期的产物，但至今仍然是一种重要的辅助交易形式，并被越来越多的新兴市场所采用。于是，在电子技术高速发展的今天，竞价交易和做市商制度共存的混合交易模式成为了一种发展趋势。在海外，目前几乎所有重要的衍生品市场都有了做市商制度，包括美国的CME、CBOE，欧洲的Eurex、LIFFE，亚洲的香港期交所、韩国KRX、日本TSE和OSE、台湾期交所等。此外，尽管韩国KRX和印度NSE的股指期权在无做市商的情况下都发展得很好，但他们仍然认为做市商制度在不活跃和新上市的产品上有着重要的作用，于是韩国的KRX在2006年开始引入做市商制度，而印度的NSE也于2011年开始引入做市商制度。

新品种需要做市商提供流动性

做市商制度除了在期权品种上扮演重要的角色外，在新品种上也非常重要。因为投资者需要熟悉新品种，如果上市初期仍依赖非专业的散户来提供流动性，很容易出现流动性缺乏的情况，甚至导致上市失败。根据FIA的数据，在2005年、2006年上市的284个衍生品中，只有17个品种的日均成交量超过1000手，可见新品种的培养是非常艰难的。现在很多交易所都认识到这个问题，如韩国和印度，他们的股指期权在做没有做市商的情况下运作得很成功，但他们真正成功上市的品种并不多。到2005年，韩国KRX一共有14个上市的品种，但只有股指期货及期权、3年期国债期货和美元外汇期货四个品种具有流动性，其他品种几乎没有流动性，所以韩国KRX在2006年开始引入做市商制度。印度的NSE面临着类似的困境，他们本土的股指期货和期权都很活跃，但其他品种就相当一般，例如国债期货就出现上市失败的情况。因此从2011年8月上市S&P 500指数期货和期权、道琼斯工业指数期货开始，NSE为海外品种（包括2012年上市的FTSE100指数期货）引入做市商制度。我国的香港期交所也喜欢在新品种上市初期引入做市商制度。例如，2012年3月30日上市的金砖市场指数期货、2012年2月20日推出的恒指波幅指数期货、2010年11月1日上市的恒生股息期货和恒生国企股息期货以及2008年10月20日上市的黄金期货都引入了做市商。

从衍生品种类结构来看，我国衍生品市场与国际主流市场相比，还有很大的发展空间，尤其是将来还会有很多投资者不太熟悉的品种上市交易，通过引入做市商来保证流动性，是保证上市成功的一种好途径。

成交量不等同于流动性

国内的投资者通常有一个直观看法：成交量越大，流动性就越好。实际上这种说法并不准确，首先，从流动性的含义和经典的衡量指标来看，他们并不涉及到成交量，这显示流动性与成交量没有直接的关系。实际上成交量代表的是投资者的交易需求，是对流动性的需求，而非对流动性的供给。其次，从文献来看，虽然也有部分学者将成交量作为流动性的替代性指标，但这种关系并不稳定，尤其是买卖价差和成交量的关系并不明确，有发现是正相关的，有发现无相关的，也有发现是负相关的。一个相对极端的例子是2010年5月6日美国股市崩盘时，整个市场的成交量快速增加，而以市场深度衡量的流动性则快速下降，部分股票甚至完全丧失了流动性，从而出现0元附近成交的情况。而从海外的一些市场来看，成熟产品也可以有做市商制度，例如股指期权和个股期权，甚至是股指期货和利率期货，通过引入做市商，能加深市场的流动性，进而降低投资者的流动性风险，增强投资者的市场信心。

做市商的交易所条件

1.制度建设

交易所需要建立的做市商制度主要包括准入条款，做市商的义务和权利，监督和管理等。做市商制度并不复杂，但一套好的做市商制度，其义务和权利必须是对等的，甚至在制度制定的初期向做市商倾斜，给予做市商更多的权利，以此激励做市商和吸引足够的做市商来提供流动性。为了增加做市商的风险控制能力，需要给做市商提供更多的保护制度，例如批量下单和频繁撤单的方便性，在特殊时期适当豁免做市商的责任，降低做市商义务等。

2.系统建设

如果采用类似香港的混合竞争性做市商制度，而且采取连续报价的方式，做市商就像是客户自营一样，其买卖报价按照价格优先和时间优先的规则与其他投资者的委托单进行撮合，这种情况下交易所不需要重新开发一套交易系统。如果有询价答应的做市方式，交易所需要在原交易系统的基础上增加询价功能，投资者可以通过这一功能价能迅速传达到做市商，以方便做市商发出报价要求，迅速做出反应。

对于做市商的监管，国际上的常见方式是在每月结束后对做市商的行为进行评估，对符合要求的做市商给予手续费返还，对不符合要求的做市商进行警告或者取消资格。因此，为了检查做市商的报价是否符合要求，交易所还需要开发一套检查做市商报价是否符合买卖价差、报价量、报价持续时间、回应率、成交量等要求的系统，不过这套系统并不需要实时进行监控，因此难度并不大。

3.历史经验

国内期货交易所在类似做市商的制度设置方面其实并不是毫无经验的。为了活跃豆粕期货市场，增加流动性，大连商品交易所曾于2000年12月1日实施《大连商品交易所豆粕期货交易市场若干措施(试行)》，在豆粕品种中确定了一定数量的“市场活跃者”，他们具有负责为市场提供频繁报价、增加市场流动性的职责，交易所每月根据市场活跃者履行责任的情

况给予一些优惠措施，如返还手续费和物质奖励。

此外，郑州商品交易所为了提高小麦期货市场流动性，也于2002年3月28日实施《活跃小麦期货交易的若干措施》，为小麦确定了一定数量“指定交易商”，对于完成一定交易量和持仓量的指定交易者，交易所在提取风险准备金之后，返还其部分或者全部手续费。

金融机构的准备

做市商业务的核心在于如何计算理论价、买卖价差以及库存管理。为了做好这项业务，做市商需要在人才、策略、风险控制和系统建设上做好准备，金融机构的准备是关系做市商制度能否推出的重要环节，目前来看也是最薄弱的环节。

1.人才经验

目前看来，做市商制度的较大阻碍可能是金融机构的交易人才和经验。我国的金融市场，无论是证券市场还是期货市场，自建立以来就一直采用竞价制度，大家对做市商制度都比较陌生，金融机构缺乏相应的人才和经验。目前具有做市商制度的银行间债券市场，属于价格波动相对较小的市场，与证券市场和期货市场的差异较大，而且做市商在银行间债券市场的份额也不大，难以提供有价值的经验。

2.策略和风控

做市商策略与现有的方向性投机、套利和套期保值策略都不一样，理论价计算、买卖价差和风险控制都是一套全新的东西。加上国内的期货公司不允许进行自营交易，也不允许进行资产管理业务，因此期货公司在交易方面的经验相对缺乏。而券商也只是在股指期货推出后才进行股指期货的交易，策略也相对单一，主要集中在套利上面。策略认识不足可能影响期货公司和证券公司开展业务的信心。

3.系统建设

在系统方面，做市商需要一套集合价格监控、模型计算和风险控制于一体的高速、高效

的全新的交易系统。这套系统能对各相关产品的众多价格变化进行全面的监控，能对各种各样的影响因素进行评估，利用数学模型进行快速的计算，并根据买卖力量的变化不断地调整买卖报价。

4.海外市场都是谁在做市

Eurex、LIFFE和CBOE的做市商

从亚洲的香港、台湾和日本市场来看，券商和期货公司是做市商的主力，不过在欧美似

乎券商和期货公司并不是做市商的主力，大部分的做市商都是一般自营商。因此，从这个角度看，除了券商和期货公司之外，其他的专业投资者，尤其是近年来随着股指期货的推出，普通投资者的交易能力变得愈加专业，也出现了很多团队组织，这些都可能是将来做市商的主力军，从而也减轻了做市商必须由券商或者期货公司来承担的压力。

监管上的问题

来自监管层的压力主要为以下三个方面的担忧：

一是做市商会否成为操纵市场的庄家

做市商制度的称呼导致了国内包括投资者、监管机构等市场各方对做市商制度的误解，认为做市商就是我们国内证券市场上平常称呼的操纵市场的庄家，但实际上这两者有很大的区别。

首先，做市商制度是一种符合市场经济要求的合法制度，庄家则是一种不符合市场经济规则的违法违规行为。

其次，在交易目的和交易方式上，做市商是为了保障交易的连续性，为投资者提供流动性，通过赚取微薄的买卖价差来盈利。庄家运作的目的不在于提供流动性，而在于通过坐庄来操纵价格，通过价格的巨幅波动来获取巨额收益。

最后，在透明度上，做市商的名单是公开的，是一种“阳光做市”。其做市行为完全依据公开的信息，其交易行为要定期向监管机构上报。庄家则想方设法收集各种内部信息、利用内幕信息甚至散布误导性信息，利用信息不对称，以诱导跟庄者“上钩入套”，从中获利。

而实际上，交易所赋予做市商的权利也主要在费用优惠和风险控制上，并不能增加做市商控制市场的能力。因此就操纵市场的能力而言，做市商与一个普通的自营交易者没有多大的区别。

二是做市商会否联合串谋侵害投资者利益

1994年，Christie和Schultz发表的论文对纳斯达克做市商通过合谋以保持高价差的现象进行了研究，并引发了美国司法部和证券交易委员会(SEC)的进一步调查。做市商制度也因此备受争议，人们开始认为做市商可能滥用享有的特殊权利，甚至和其他做市商合谋，通过操纵市场来获利。实际上做市商串谋的问题更容易发生在纯做市商的市场里面，由于投资者的订单必须与做市商进行撮合，价格也完全由做市商来决定，在做市商数量不多的情况下，存在通过串谋人为扩大价差的可能。但是现在大多数市场采用混合竞争性做市商模式，允许投资者的订单与做市商的报价进行竞争，只要优于做市商的报价，就可以优先与其他投资者进行交易，很难出现做市商串谋的问题。

三是做市商会否抢先交易损害投资者的利益

关于做市商的另一个争议是，做市商可以在交易撮合前观察到投资者的订单流，因此可能抢在投资者前面进行交易，从而侵害投资者的权益。这种问题一般只出现在以前NYSE同时具有组织交易的专家制下，对于现在常见的混合竞争性做市商制度来说，一般不允许做市商事先观察到投资者的订单流，于是也不会出现做市商抢前交易的情况。

几种改善流动性的方案比较和建议

假设将来交易所某一产品的流动性不够理想，因此需要引入流动性提供者，那么可以有以下几类方案。

官方做市商

1.永久制

永久制的官方做市商是提供流动性的常见形式。所谓永久制，指做市商没有明确的截至期限，一旦获得做市商资格，就可以将这项业务一直开展下去。现在很多交易所的做市商都是这种形式，尤其是在期权品种上，由于长期需要做市商提供流动性，一般都是采取这种形式。

2.临时制

所谓临时制，即做市商项目有明确的期限，到期后如果交易所认为该品种仍然需要做市商提供流动性，可以进行延期或者推出新的做市商项目。采取这种形式的典型代表是欧洲期交所的期货品种，其指定做市商资格具有明显的期限，当前大部分产品的做市方案基本都在2012年年底结束。

永久制的做市条款是相对固定的，一旦决定下来就不会轻易变动，而临时制的优点就在于它的灵活性和针对性，每一个产品对应一个做市商项目，每个做市商项目的细节都可以个性化制定，尤其是可以随着上市时间的推进，根据产品运行的成熟程度对做市商项目的细节进行调整。例如在产品上市初期，为了加强产品的推广以及保障产品的成功运营，可以赋予做市商更多的权利，包括广告宣传、资料支持、交易清算费用全额返还、交易所收入共享等。随着产品的逐渐成熟，可以逐渐降低甚至取消这些权利。例如欧洲期货交易所在2001年3月上市道琼斯STOXX行业指数的时候推出了一个6个月期的做市商项目，前三个月的手续费是全额返还的，后三个月则只返还50%，而这一系列产品最新一期的做市商项目则加入了OTC 费用共享的规定，将交易所在OTC大宗交易上的部分收入分给做市商。

非官方流动性提供者

1.套利交易者

套利交易者是与投机者和套期保值相对的一类投资者。与投机者和套期保值者不同，套利交易者只有在市场定价错误的时候才进入市场，间接地为市场提供流动性。如果市场仅仅是缺乏流动性，但在定价上没有错误，没有形成套利机会，那么套利交易者就不会进入市场，也就无法给市场提供流动性，因此套利者给市场提供流动性有一个前提，那就是市场出现定价错误。

2.短线交易者

日内交易频繁的投资者，国内又称为炒手。由于这类交易者的交易很频繁，也间接地为市场提供了流动性，而且相对套利交易者能提供更大的流动性。但是短线交易者没有为市场

提供流动性的义务，因此短线交易者为市场提供的流动性具有明显的间接性。另外，更多时候短线交易者会采取主动交易的策略，反而会侵蚀市场的流动性。

3.其他双边报价商

以前公开喊价市场中的Local就是这种形式，包括CME和CBOE都采取过，Local也可以认为是场内市场做市商的原型。与现在交易所规定的做市商不同，Local不受交易所的限制，没有主动报价的义务，报价是完全出于自愿的。Local在公开喊价时代具有时间上和地理上的优势，但是随着电子交易的出现，Local的这种便利逐渐消失。但一些Local仍然凭借自己的交易经验，继续在场内或者通过远程委托的方式继续为市场提供流动性。

几种流动性提供者的比较

总体而言，官方做市商与其他非官方的流动性提供者相比，开展难度要相对大一点，无论是交易所还是参与者都需要做一些改革和变化，但就对市场的影响而言，官方做市商比其他非官方流动性提供者要更好一些，而且像套利交易者和短线交易者这些非官方流动性提供者，具有一定的市场偏好，也没有主动做市的义务，因此并不会总是为市场提供流动性。在官方做市商的两种类型中，临时制具有更强的灵活性，尤其是在新品种方面，其针对性具有更有明显的优势，开展起来也相对容易一些。

政策建议

采取临时制为新产品或流动性不足的品种做市。现在大家所讨论的做市商制度都是永久制的，即一旦做市商制度确定下来，就可能一直存在下去，因此需要多方面反复论证。与永久制相比，具有一定期限的临时制有较强的灵活性和针对性，到期后交易所可以根据效果或者随着市场环境的变化进行调整、延期、取消或者重启，所以，这种制度非常适合于新品种，也可以作为推出永久制前的一种试行方式。此外，目前关于做市商的讨论过于集中在期权上，实际上国内并不缺乏流动性不足的产品，如商品市场的燃料油、线材等品种，基本处于无成交、无报价的尴尬状况，完全可以在这些品种上以临时制的形式进行试点。

换一种称呼，避免与“庄家”混淆。由于投资者很容易把做市商与股票市场传统称呼的庄家联系起来，不利于做市商制度的推出，为了避免大家的误解，可以换一种称呼，例如采用流动性提供者或者双边报价商等称呼。事实上，海外市场也有采用其他称呼的例子，香港在黄金期货上采用的称呼是流通量提供者，LIFFE则有流动性提供者（Primary Liquidity Provider）的说法，虽然与做市商有别，但实际执行方式非常相似，例如同样是采取双边报价的方式，也有买卖价差、报价量上的规定，也有费用返还等。

其他自营组织或者个人也可以担任做市商的角色，不一定要由券商或者期货公司来承担。经过近20年的发展，我国已经积累了相当一部分具有交易能力的人才，而且近年来随着股指期货的推出，专业的团队组织越来越多，使得普通投资者的交易能力得到了进一步的加强。从欧美市场来看，证券期货公司之外的自营组织正是做市商的主力军，因此，不必把过多的压力都放在券商和期货公司身上。

做市商制度

做市商制度一、做市商和做市商制度做市商制度，也称庄家制度或造市商制度，是国际成熟市场中较为流行和普遍认同的一种市场交易制度。通俗地说，所谓做市商制度，是指在一定监管体系下，券商持有某些股票或债券的存货，并以此承诺维持这些股票和债券的双向买卖交易，这些维持双向买卖交易的券商就是做市商。（一）做市商制度的功能做市商制度在发达证券市场已有30多年的历史，它在证券市场所起的作用已获得证券界的共识：做市商制度具有活跃市场、稳定市场的功能，依靠其公开、有序、竞争性的报价驱动机制，保障证券交易的规范和效率，是证券市场发展到一定阶段的必然产物，是提高市场流动性和稳定市场运行、规范发展市场的有效手段。具体而言，做市商制度具有下列三方面的功能： 1、坐市。当股市出现过度投机时，做市商通过在市场上与其他投资者相反方向的操作，努力维持股价的稳定，降低市场的泡沫成份。 2、造市。当股市过于沉寂时，做市商通过在市场上人为地买进卖出股票，以活跃市场带动人气，使股价回归其投资价值。 3、监市。在做市商行使其权利，履行其义务的同时，通过对做市商的业务活动监控市场的变化，以便及时发现异常及时纠正。在新兴的证券市场，这是保持政府与市场的合理距离，抵消政府行为对股市影响惯性的有益尝试。（二）做市商具备的条件、应尽的义务及享有的权利正因为做市商制度具有上述功能及调节买卖盘不均衡状况、随时保证提供买卖双向价格的特点，决定了其功能实现的前提条件是拥有高素质的做市商。做市商的选择极其严格，只有那些运营规范、资本实力雄厚、自营规模较大、熟悉上市公司与二级市场运作，而且风险自控能力较强的券商才能担当。一般来说，做市商必须具备下述条件： 1、具有雄厚的资金实力，这样才能建立足够的证券库存以满足投资者的交易需要。 2、具有管理证券库存的能力，以便降低库存证券的风险。 3、要有准确的报价能力，要熟悉自己经营的证券并有较强的分析能力。做为做市商，其首要的任务是维护市场的稳定和繁荣，所以做市商必须履行“做市”的义务，即在尽可能避免市场价格大起大落的条件下，随时承担所做证券的双向报价任务，只要有买卖盘，就要报价。针对做市商所承担的义务，同时也要享有以下特权： 1、资讯方面，要求全方位的享有个股资讯，即享有上市公司的全部信息及所有买卖盘的记录，以便及时了解发生单边市的预兆。 2、融资融券的优先权。为维护市场的流通性，做市商必须时刻拥有一大笔筹码以维护交易及一定资金作后盾，但这并不足以保证维持交易的连续性，当出现大宗交易时，做市商必须拥有一个合法、有效、低成本的融资融券渠道，优先进行融资融券。 3、一定条件下的做空机制。当市场上大多数投资者做多时，做市商手中筹码有限，必然要求享有一定比例的做空交易，以维持交易的连续。 4、要求减免印花税。做市商交易频繁，同时承担买进卖出的双方交易，为买而卖，为卖而买，在买卖差价中赚取利润，势必要求减免手续费和印花税。（三）美国做市商制度的实施状况做市商制度已被许多成熟证券市场广泛采用，其中美国的“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ系统）及其场外市场堪称最成功的典范。美国实行的是证券交易所的专业经纪人制度和场外市场的做市商制度并行的交易方式，其中做市商在场外市场交易的主要对象是债券和非上市股票，通过NASDAQ系统将分散在全国各地的6000多个做市商联系在一起，并可迅速提供在各地场外市场交易的近7000种股票和

做市商制度缺点

做市商制度缺点存货风险管理做市商在履行义务的过程中，其理想情况是双向报价而产生的双向成交量正好相等，取得稳定的价差收益。在这种情况下，单就这项交易来说，做市商肯定是盈利的。然而实际交易中却很难做到，如果出现单方成交或者双方成交数量不同，就会产生一定的库存证券(对于期货来说，即单向持仓部位)，也就面临着一种存货风险，即由于证券价格的不确定性所引致的头寸价值变动风险。由此，做市商往往在综合考虑价格变动趋势、本身的自有资本情况、融资能力、市场参与者数量与结构等因素基础上确定证券的存货量。一般情况下，做市商存货与有关因素的关系为：存货量与存货风险呈正相关关系。存货量大，则风险大；存货量与价格的变动相关性最大，当有价格上升预期时，存货量增加，相反，存货量下降（这种情况适用于股票债券，对于期货则不然）。但当价格真正处于较高水平时，存货量趋于减少，否则，高价位购买的存货将随市价的下降而趋于贬值，存货风险增大。所以，为了降低这种风险，做市商对价格上升幅度较大的证券会趋于减少库存，因而从这个意义上讲，存货量与证券价格呈负相关关系。另外，存货量与做市商的自有资本呈正相关关系。信息不对称风险做市商一旦报出价格。意味着这一价位上他可能将与其他公众交易一定量的证券，然而受信息搜寻范围与能力的限制，做市商有可能受到那些掌握更多更新信息的交易商的“欺骗”。其实，做市商面临的信息不对称风险是难以准确度量的一种风险，往往只能从事后的价格变动中得到测量，即这种成本等于做市商报价与新市场价的差额。这样，做市商只有扩大其买卖报价差额才能减轻不对称信息交易的消极影响，但如果价差过大，也会降低市场的流动性，使得成交量下降，同时也会降低做市商的收入。扩大经营规模，降低成本费用。通过并购，企业规模得以扩大，能够形成有效的规模效应。规模效应能够带来资源的有效整合和充分利用，降低生产、管理、原材料供应等环节的成本费用。 2、提高市场份额，提升行业战略地位。企业规模的扩大，伴随着生产力的提高、销售网络的完善以及市场份额的提升、从而确立企业在行业中的领导地位。 3、取得充足廉价的原材料和劳动力，增强企业竞争力。通过并购实现企业规模的扩大，成为原料供应商的主要客户，能够极大增强企业的谈判能力，从而为企业获得廉价的生产资料提供可能。同时，高效的管理、人力资源的充分利用和企业知名度的提高，都有助于企业降低劳动力成本，提升整体竞争力。 4、实施品牌营销战略，提高企业知名度，以获取超额利润。品牌是价值的动力，同样的产品，甚至是同样质量的产品，名牌产品的价值远远高于普通产品。并购能够有效提升品牌知名度，提高企业产品的附加值，获得更高利润。 5、通过并购取得先进的生产技术、管理经验、经营网络、专业人才等各类资源，实现公司发展战略。并购活动收购的不仅是企业的资产，而且获得了被收购企业的人力资源、管理资源、技术资源、销售资源等，这些都有利于企业整体竞争力的根本提升，推动公司发展战略目标的

国外做市商交易制度及操作实务

国外做市商交易制度及操作实务一、做市商简介做市( Market Making) 即对某证券同时报买入和卖出价，通过低价买入高价卖出的差价而获利，同时增加市场流动性。做市商是指由具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的价格水平上，以自有资金或证券或其他金融产品，不断向其他交易者报出某些特定产品的买入和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求、保证及时成交的一种交易方式。由于每个交易所不同，国家的证券法不同，所以成为做市商的条件也不同。在美国，纳斯达克(NASDAQ交易所的做市商最为完善、著名，通常每支股票可以同时有几个做市商进行竞争。而在英国，官方指定的做市商必须同时买卖双向报价，而其他非官方的做市商则不需要总是双向报价。通常来说，做市商义务越多，权利也越多。本文选择 NASDAQ 伦敦证券交易所、香港证券交易所的做市商制度，对境外主要的做市商交易规则进行介绍。同时探讨一下做市商交易的盈利模式。二、美国纳斯达克市场的做市商制度纳斯达克市场做市商须承担如下义务： 1.持续地提供双边报价，包括价格与数量。在规定交易时段内做市商必须执行投资者按报价下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。做市商的报价必须至少有一个整手交易单位 (100 股)。通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量(reserve size)。在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于 1000 股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量(AQR size每次也不得低于1000股。具体规定为：(1)做市商注册主持的每种证券，必须通过自己的账户持续不断地进行买入或卖出该种证券。 (2)每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出 1000 股、 500 股和 200 股的报价规模。 (3)每个注册成为小型资本市场股票的做市商，必须根据规定的标准提出 500 股或者 100股的报价规模。

投资银行学复习题

山东理工大学成人高等教育投资银行学复习题一、名词解释 1要约收购： 2、无风险套利： 3、可转换公司债券： 4、资产证券化： 5、经纪业务 6、私募发行 7、投资银行 8、市净率二、单项选择题 1（）是投资银行最本源、最基础的业务活动，是投资银行的一项传统核心业务。 A. 证券承销 B.兼并与收购 C .证券经纪业务D .资产管理 2、客户理财报告制度的前提是（）。 A.客户分析 B.市场分析 C.风险分析 D.形成客户理财报告 3、按照并购方式划分，并购可分为（）。 A.杠杆收购 B.要约收购 C.经理层收购 D.协议收购 4、投资银行在英国和日本分别被称为（）。 A.投资银行和商人银行 B .商人银行和证券公司 C.实业银行和证券公司 D .商人银行和吸储公司 5、?香港创业板市场的（？？）的主要职责就是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人是否适合上市、上市文件的准确完整性以及董事知悉自身责任义务等事项均负有保证责任。 A. 承销商？ ? B.风险投资机构？ ? C.保荐人？ ? D.上市顾问 6、?按照我国《公司法》，如果一家优势公司A公司兼并E公司并获得控制权后，A公司保留，E公司解散（取消其法人资格），该方式称为（？）。 A.?? 新设合并？？ B.吸收合并？？ C.公司分立？？ D.??杠杆收购 7、股票发行中，投资银行采用余额包销方式时，发行失败风险主要由（？）。 A. 发行人承担？ ?? B.投资银行承担？？ C.发行人和投资银行承担？ ?? ? D.都不承担 8、（）是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。 A. 系统风险 B. 非系统风险 C. 经营风险 D. 财务风险 9、作为（）,投资银行有义务为证券创造一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格的稳定。 A .证券做市商 B. 证券经纪商C. 证券交易商D. 证券承销商 10、同一金融商品现货市场价格与期货市场价格间的差异称为（？）。

做市商制度有何特点

做市商制度有何特点做市商制度在“新三板”交易中发挥着重要的作用，因此，此次的扩容方案中，做市商制度备受关注。记者了解到，在即将公开的新三板扩容方案中，做市商制度已经确认同步推出。业内普遍认为，解决新三板市场交投清淡的方法是实行做市商制度。做市商制度最早由美国的NASDAQ市场创立，经过近40年的发展，已成为全球创业板市场的主流交易制度。做市商的核心功能就是估值，原因在于做市商有专业的研究队伍，能够对做市的公司进行长期深入的研究，并在此基础上进行专业的估值和报价。 “做市商具有估值定价、提供流动性和维护市场稳定性的作用，新三板市场必须实行做市商制度。”西部证券代办股份转让部总经理程晓明(微博)接受《证券日报》记者采访时表示，做市商制度是最适合新三板的交易制度，从全球四十多个创业板市场的实践来看，只有美国的NASDAQ市场取得了成功，其根本原因就在于有效的实行了做市商制度。“我建议一家企业至少配两个做市商，这样可以防范操纵股价问题。” 有报道称目前关于做市商已经确定的方案包括：为同一只股票做市的做市商数量在2 家以上，身份需向社会公开；通过双向实时报价的形式向投资者传达估值信息；要求做市商持仓3%至10%，以降低其囤积炒作的可能性；同时要求做市商以自有资金在其报价水平上与任意投资者成交，让其为虚高的报价“埋单”。业内人士指出，新三板市场挂牌的都是创新型高科技企业，企业经营不稳定，具有高风险、高收益的特点。普通投资者很难用通常的公司估值方法对挂牌公司进行准确的估值和定价。这就使投资者无法建立对新三板市场投资的信心。这也是目前新三板市场交投清淡，成交不活跃的根本原因。只有实行做市商制度，才能为创新型高科技公司准确估值定价，从而从根本上建立投资者的信心，活跃新三板市场。程晓明则认为，做市商与我们现在股票市场的庄的根本区别不完全在于其估值能力，而在于庄是通过利用其信息优势、专业优势、资金优势来操纵市场谋取不当利益，而做市商则是引导市场；由于做市商持有任何一只股票都是有数量区间限制的，这就与庄有根本的区别。因此，做市商制度成功之处就在于其充分发挥做市商估值的能力，而又有效的抑制其操纵股价牟利的动机。 “转板通道”并非“免检通道” 转板机制一直都是“新三板”扩容方案中被业内期待比较多的一项改革重点，转板机制可以为在新三板市场上的优质企业提供“升板”到主板市场的“绿色通道”。符合上市条件的新三板挂牌企业能否直接转板上市，是企业普遍关心的问题。但记者采访的多数业内人士都认为，转板机制是新三板制度中必不可少的一项制度安排，但目前还不适宜推出，记者了解到，即将公布的扩容方案中的转板机制并非新三板挂牌公司无需审批直接上创业板或中小板，而是提供绿色通道，加快审批速度。

国外做市商交易制度与操作实务

国外做市商交易制度及操作实务做市商(Market Maker)又被称为坐市商、造市商。做市商是指由具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的水平上，以自有资金或证券或其他金融产品，不断向其他交易者报出某些特定产品的买入和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求、保证及时成交的一种交易方式。一、美国纳斯达克市场的做市商制度（一）做市商资格的取得 1、必须是纳斯达克的会员； 2、坚持达到特定的记录保存和财务责任的标准。（二）做市商的义务和权利纳斯达克市场做市商须承担如下义务： 1.持续地提供两边报价，包括价格与数量。在规定交易时段内做市商必须执行投资者按此价格下达的订单，但执行的数量仅限于做市商挂出的数量。做市商的报价必须至少有一个整手交易单位(100股)。通常，做市商的报价可以有一个显示的数量和一个保留的数量(reservesize)。在有保留数量时，做市商报价的显示数量不得低于1000股；当显示数量全部成交后，会自动把保留的数量部分或全部显示，这种自动报价刷新数量(AQRsize)也不得低于1000股。具体规定为：(1)做市商注册主持的每种证券，必须愿意通过自己的账户持续不断地进行买人或卖出该种证券。(2)(每个注册成为做市商的会员，必须根据规定的标准提出1000股、500股和200股的报价规模。(3)每个注册成为小型资本市场股票的做市商，必须根据规定的标准提出500股或者100股的报价规模。 2.不可撤销的报价。做市商在接到另一位会员的买人或者卖出的要求后，最起码应按接收到要求时市场上公开显示的报价和正常的交易单位来执行这一交易。如果做市商显示的报价规模大于正常的交易单位，它在接收到另一协会会员的买人或者卖出的要求后，起码应该按照显示的报价规模来执行这一交易。 3.报价符合市场实情。做市商提出和维持的报价应符合当时的市场实情。如果做市商的报价不再符合当时的市场实情，协会(NASD)可以要求该做市商重新提出报价。如果做市商的报价不能符合当时的市场实情，且不重新提出报价，协会就可以暂停该做市商在一种或所有证券的报价。 4.超额价差。做市商对市场上的证券提出的报价，不得超过协会董事会统一的、协会经常公布的最高允许价差的参数。证券的最高允许价差，为每种证券中3家做市商最小价差平均数的125%。如果一种证券的做市商低于3家，最高允许价差就为平均价差的125%。不过，

《投资银行学》复习题

《投资银行学》复习题一、单选题 1．（）是投资银行最本源、最基础的业务活动，是投资银行的一项传统核心业务。 A．证券承销B．兼并与收购C．证券经纪业务D．资产管理2．作为（），投资银行代表着买卖双方，接受客户委托代理买卖证券并收取适当的佣金： A. 证券做市商 B. 证券交易商 C. 证券经纪商 D. 证券承销商 3．（）注重资本长期增值，投资对象主要集中于成长性较好、有长期增值潜力的企业，这钟风格的基金属于： A. 收入型基金 B. 股票型基金 C. 平衡型基金 D. 成长型基金 4．（）按照我国《公司法》，如果一家优势公司Ａ公司兼并Ｂ公司并获得控制权后，Ａ公司保留，Ｂ公司解散（取消其法人资格），该方式称为： A. 新设合并 B. 吸收合并 C. 公司分立 D. 杠杆收购 5 ．（）并购公司采取增加发行本公司的股票，以新发行的股票替换目标公司的股票，这种并购方式称为： A．现金并购 B. 股票并购 C. 新设合并 D. 杠杆并购 6．（）以下哪种退出方式意味着风险投资在目标项目上的基本失败。： A.创业板上市 B. OTC市场退出 C. 清算 D. 股权转让 7．（）由于物价水平持续上升、货币贬值而使投资者承担的风险称为：A．利率风险 B. 购买力风险 C. 政治风险 D. 财务风险 8．在（）融资方式中，通常是由项目东道国政府或它的某一机构与项目发起方或项目公司签署协议，把项目建设及运营的特许经营权移交给后者： A. IPO新股发行 B. 可转换债券 C. BOT项目 D. 金融租赁 9．（）某投资银行产品开发部门最近开发出一组“恒定—混合动态平衡投资策略实施产品”和“保本避险基金产品”，它们应该属于哪一类产品类型： A. 定价模型产品 B. 指数化产品 C. 投资组合套利产品 D. 金融衍生产品10．（）证券发行者为扩充经营，按照一定的法律规定和发行程序，向投资

外汇市场市商制度

外汇市场市商制度做市商制度也称报价驱动交易制度，是指证券交易的买卖价格均由做市商给出，买卖双方的委托不直接配对成交，而是从市场上的做市商手中买进或卖出证券。也就是说，做市商在其所报价位上接受投资者的买卖要求，将其自己持有的证券卖给买方，或用自有资金从卖方手中买下证券。做市商市场的基本特征是证券交易价格由做市商决定，投资者无论买进还是卖出证券，都仅仅与做市商交易，与其他投资者无关。外汇市场引入做市商制度最大功能和作用就是活跃外汇交易，提升外汇市场的流动性。一、中国外汇市场的现状 1．市场具有封闭性。目前，中国实行强制结售汇制度，除了少数外商投资企业外汇收人和少数经批准可保留的外汇收入外，其他多数中资企业仍需无条件地把外汇收入全部卖给外汇指定银行，而企业的外汇需求只能由银行售汇来满足。强制结售制度不但使市场主体不能根据自己未来的需求和对未来汇率走势的预测自主选择出售时机和出售数量，不能真正反映外汇市场供求主体的行为，无法形成真正的市场价格，而且导致外汇调剂完全在银行间进行。银行间外汇市场实际上是为银行结售汇服务，成为结售汇体系中必不可少的一个环节。而银行间外汇市场实行会员制，具有严格的市场准入限制。作为市场主体的外汇指定银行其会员资格的获得，须经中央银行或外汇管理局的审批，必须符合严格的市场准人规则，从而使该市场失去开放性而成为封闭的市场。 2．市场存有明显的垄断性。因为强制结售汇、银行持有外汇头寸受限制，外汇指定银行在办理结售汇过程中，对于超过其规定的结售汇周转头寸，必须在银行间外汇市场抛出；反之，对于不足其规定的结售汇周转头寸，该外汇指定银行必须在银行间外汇市场补足。在银行间外汇市场上当外汇指定银行之间的交易不能完全匹配时，由中央银行弥补不足头寸，中央银行充当最后接盘人，形成了市场双边垄断的

做市商垄断的风险防范

国际资本市场中的做市商制度：功能、影响与趋势研究一、引言在任何一个证券市场中，交易制度都是价格形成与发现的根本性机制，而至今为止，各国证券市场中的交易制度总体上可分为竞价交易机制、做市商制度和混合交易机制三种制度安排。也就是说，做市商制度是资本市场中交易制度的重要组成部分之一，从而也是证券市场微观结构理论（market microstructure theory）所关注的焦点问题之一[1]。做市商（market maker）制度起源于上世纪60年代美国证券柜台交易市场。随着70年代初电子化即时报价系统的引入，传统的柜台交易制度演变为现代意义上的场外交易市场（OTC），并形成了规范的做市商制度。目前在全球前十大交易所中，已经有NYSE、NASDAQ、东京证券交易所、伦敦证券交易所、Euronext、德国交易所、香港证券交易所、澳大利亚交易所等八家交易所，均在不同程度上采用了做市商交易制度；特别是在全球主要的场外交易市场中，都实行了做市商制度。那么，这一现象的原因是什么？做市商制度对证券市场微观结构的影响是什么？其发展趋势以及对我国引入规范的做市商制度有何启示？这些问题即是需要我们给以理论阐释和研究的。本文以下的结构安排是：第二部分从做市商制度的功能入手，揭示其成为全球资本市场中主要交易制度的原因所在；第三部分我们在对传统做市商制度进行分类的基础上，考察了垄断性做市商制度和竞争性做市商制度对市场微观结构的不同影响；第四部分研究了传统做市商制度的缺陷以及混合型做市商制度的产生和发展；第五部分为论文小结，概括了本研究的主要结论，并提出了对我国资本市场引入做市商制度的启示。二、做市商制度的功能对做市商功能的理论揭示首见于Demsetz（1968）[1]的研究：由于交易指令流的不确定性，证券的供求双方在时间和数量上很难达到一致，使市场不可能在同一时点上出清所有的买卖交易指令，这就需要能够提供即时交易服务的独立市场参与者——做市商，做市商的功能即在于通过设立买卖报价提供即时性服务，以出清所有满足价格要求的交易指令，保证了交易的即时性和证券价格的连续性。自上述Demsetz的开创性研究之后，大量的对做市商制度功能的研究文献开始不断出现。这里我们从做市商制度与竞价交易机制相比较的角度入手，揭示做市商制度所具有的独特功能，以说明其被各类资本市场采用的原因所在。（一）做市商制度的功能之一：保持市场的流动性证券市场发展的历史表明，流动性是一个市场是否有效和稳定的根本性要素；同时，流动性也是衡量一个证券市场交易成本高低的最主要的指标之一：如果一个市场的流动性越强，投资者就越能够迅速、有效地执行交易，同时在交易过程中所花费的成本也越低；反之则反是。

投资银行学期末考试及答案

《投资银行学》期末考试试卷考生注意：1．本试卷满分100分。 2．考试时间90分钟。 3．卷面整洁，字迹工整。 4．填写内容不得超出密封线。一、单选题（每题2分，共16分） 1．（）是投资银行最本源、最基础的业务活动，是投资银行的一项传统核心业务。 A．证券承销B．兼并与收购 C．证券经纪业务D．资产管理 2．关于投资银行的发展模式，以下国家采用综合型模式的是（） A．美国 B．英国 C．德国 D．日本 3．（），中国人民银行迈出了走向中央银行的步伐，这标志着一个以中央银行为金融宏观调控主体，以工、农、中、建四大国有专业银行为主体的银行体系初步形成。 A．1982年1月 B．1983年1月 C．1984年1月 D．1985年1月 4．以下不属于影响股票发行价格的本体因素的是（）。 A．发行人主营业务发展前景B．产品价格有无上升的潜在空间 C．投资项目的投产预期和盈利预期D．发行人所处行业的发展状况 5．客户理财报告制度的前提是（） A．客户分析B．市场分析 C．风险分析D．形成客户理财报告 6．投资银行的核心业务是（）。 A．资产管理业务 B．发行业务 C．代理业务 D．自营业务 7．上海证券交易所建立于（） A．1989年10月1 日 B．1992 年12月1日 C．1992年12月19 日 D．1997年底 8．按照并购方式划分，并购可分为（）。A．杠杆收购B．要约收购 C．经理层收购D．协议收购二、多选题（每题2分，多选漏选均不得分，共30分） 1．通常的承销方式有（）。 A．包销B．投标承购 C．代销D．赞助推销 2．以下属于投资银行的功能的是（）。 A．媒介资金供需B．构造证券市场 C．促进产业整合D．优化资源配置 3．以下属于混业经营运作的前提条件是（）。 A．银行本身具备较强的风险意识 B．银行具备有效的内控约束机制 C．当局的金融监管体系完善高效 D．法律框架健全 4．投资银行从业人员的职业道德包括（）。 A．诚实B．守信 C．遵纪守法D．公平 5．新股发行定价应符合（）原则。 A．投资价值原则B．原则市场化原则 C．风险收益对称原则D．保护投资者利益原则 6．做市商制度的风险包括（） A．存货价格风险B．流动性风险 C．制度风险D．信息不对称风险 7．投资银行从事并购业务的报酬，按照报酬的形式可分为（）。A．固定比例佣金B．前端手续费 C．成功酬金D．合约执行费用 8．以下反收购策略中哪些是管理层反收购策略（）。 A．金降落伞B．银降落伞 C．锡降落伞D．养老金降落伞 9．我国证券经纪业务的新动向包括（） A．开拓网上交易业务B．提供理财顾问服务 C．提供私人银行服务D．推行规范的经纪人制度10．在国际证券市场上，做市商制度存在以下（）几种方式。A．单一做市商制B．多元做市商制 C．特许交易商制D．柜台交易商制 11．以下属于并购直接效应的是（）。 A 价值低估效应B．合理避税效应 C．股价涨升效应D．宣传广告效应 12．投资银行业监管的原则（） A．依法监管原则 B．合理性原则 C．协调性原则 D．效率原则 13．影响承销风险的主要因素有（） A．发行公司所处产业发展前景因素

做市商制度(专题)

做市商制度基本情况 1、做市商制度简介做市商制度是一种市场交易制度，由具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。简单说就是：报出价格，并能按这个价格买入或卖出。传统交易是由一个专家处理几百家上市公司股票交易，而做市商制度是多对一的关系，即一组做市商为一个上市公司服务。更重要的是做市商为交易提供了资金，在交易中做市商先要用自己的资金买进股票，然后再卖出。这些做法使得市场的流通性大大增强，增加了交易的深度和广度。做市商制度的优点是能够保证证券市场的流动性，即投资者随时都可以按照做市商的报价买入、卖出证券，不会出现买卖双力不均衡（如只有买方或卖方）而无法交易。但是，由于做市商的利润是来自买卖报价之间的价差，在缺乏价格竞争的情况下，做市商可能会故意加大买卖价差，使投资者遭受损失。一个交易始终活跃的充满活力的证券市场，才能给上市企业和投资者带来不断的动力，并促进经济的发展。要想达到这个目的，仅有先进的交易设备、方便的交易手段和大规模的投资群体是远不够的，还需要一套灵活有效的市场机制。做市商制度于是应运而生。 2、做市商制度的特征（1）所有客户均要与做市商交易，客户订单都必须由做市商买进或卖出，客户之间不直接进行交易；（2）做市商必须事先报出买卖价格，客户在看到报价后才能下订单。

3、成为做市商所需资格（1）具备雄厚的资金实力（2）具有较高的商业信誉（3）有相关的行业背景（4）要有极强的风险管理能力和交易技能 4、做市商制度的类型了解做市商制度的不同类型及其优点与缺点，对实际应用具有一定的意义。因为期货市场在引入做市商制度的过程中，针对不同品种和情况，必然面对着类型的选择。按照是否具备竞争性的特点，做市商制度存在两种类型：垄断型的做市商制度和竞争型的做市商制度。垄断型的做市商制度，即每只证券有且仅有一个做市商，这种制度的典型代表是纽约证券交易所。垄断的做市商是每只证券唯一的提供双边报价并享受相应权利的交易商，必须具有很强的信息综合能力，能对市场走向作出准确的预测，因其垄断性通常也可以获得高额利润。这种类型的优点在于责任明确，便于交易所的监督考核，缺点是价格的竞争性较差；竞争型的做市商制度，又叫多元的做市商制度。即每只证券有多个做市商，且在一定程度上允许做市商自由进入或退出，这种制度的典型代表是美国的“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ系统）。自1980年以来，该市场的平均单位证券的做市商数目不低于7个。最新的资料显示，平均每只证券有10家做市商，一些交易活跃的股要有40家或更多的做市商。多元做市商制的优点是通过做市商之间的竞争，减少买卖价差，降低交易成本，也会使价格定位更准确。在价格相对稳定的前提下，竞争也会使市场比较活跃，交易量增加。但由于每只证券有几十个做市商，使各个做市商拥有的信息量相对分散，降低了市场预测的准

坐市商制度

范建军：什么是做市商制度 https://www.wendangku.net/doc/fb12282639.html, 2007年04月27日08:22 新浪财经国务院发展研究中心金融研究所范建军一、金融市场运行的两种基本模式：做市商模式和集中竞价拍卖模式从本源上来讲，金融市场主要有两种最基本的交易模式：做市商模式(Dealership Mode)和以集中竞价为特征的拍卖模式(Auction Mode)。现在世界各国各个层次的金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种基本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了。一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖型市场。目前世界上规模较大的交易所市场几乎都是拍卖型市场，如纽约股票交易所、东京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(伦敦股票交易所也于1997年引入了辅助性的指令驱动交易系统)。我国两大证券交易所也都属于拍卖性市场的范畴。而美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场则属于偏重做市商特征的市场，在发达国家占有重要地位的OTC(柜台交易) 资本市场也是标准的做市商市场。另外，世界上大部分债券市场、货币市场(包括银行市场)和外汇市场都是以做市商制度作为基本交易制度的市场。 1. 基本概念所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商(Market Makers 或更准确的是Dealers)这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。做市商通常是一些具备相当资金实力和市场信誉的经营性法人(券商)，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。一旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么它必须完成两项基本功能：(1)为该金融产品连续报出买价和卖价；(2)用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，它作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，因此，它的存在可大大改善金融市场的流动性。由于做市商市场的交易开始于做市商们的报价(Quote)，因此，做市商市场又被称为报价驱动的市场(Quote-Driven-Market)。在拍卖市场，交易是在交易所集中撮合完成，投资者以市场中报出的最低要价从另一个投资者买入某一金融产品，而以市场中报出的最高出价卖出该产品。在拍卖市场上，投资者同时出价，交易在投资者之间直接完成。由于拍卖市场的交易起始于投资者发出的指令，因此，我们通常把拍卖市场称为集中化的、指令驱动的市场(Order-Driven-Market)。

《投资银行学》期末考试及答案

. 可编辑范本《投资银行学》期末考试试卷考生注意：1．本试卷满分100分。 2．考试时间90分钟。 3．卷面整洁，字迹工整。 4．填写内容不得超出密封线。一、单选题（每题2分，共16分） 1．（）是投资银行最本源、最基础的业务活动，是投资银行的一项传统核心业务。 A ．证券承销 B ．兼并与收购 C ．证券经纪业务 D ．资产管理 2．关于投资银行的发展模式，以下国家采用综合型模式的是（） A ．美国 B ．英国 C ．德国 D ．日本 3．（），中国人民银行迈出了走向中央银行的步伐，这标志着一个以中央银行为金融宏观调控主体，以工、农、中、建四大国有专业银行为主体的银行体系初步形成。 A ．1982年1月 B ．1983年1月 C ．1984年1月 D ．1985年1月 4．以下不属于影响股票发行价格的本体因素的是（）。 A ．发行人主营业务发展前景 B ．产品价格有无上升的潜在空间 C ．投资项目的投产预期和盈利预期 D ．发行人所处行业的发展状况 5．客户理财报告制度的前提是（） A ．客户分析 B ．市场分析 C ．风险分析 D ．形成客户理财报告 6．投资银行的核心业务是（）。 A ．资产管理业务 B ．发行业务 C ．代理业务 D ．自营业务 7．上海证券交易所建立于（） A ．1989年10月1 日 B ．1992 年12月1日 C ．1992年12月19 日 D ．1997年底 8．按照并购方式划分，并购可分为（）。 A ．杠杆收购 B ．要约收购 C ．经理层收购 D ．协议收购二、多选题（每题2分，多选漏选均不得分，共30分） 1．通常的承销方式有（）。 A ．包销 B ．投标承购 C ．代销 D ．赞助推销 2．以下属于投资银行的功能的是（）。 A ．媒介资金供需 B ．构造证券市场 C ．促进产业整合 D ．优化资源配置 3．以下属于混业经营运作的前提条件是（）。 A ．银行本身具备较强的风险意识 B ．银行具备有效的内控约束机制 C ．当局的金融监管体系完善高效 D ．法律框架健全 4．投资银行从业人员的职业道德包括（）。 A ．诚实 B ．守信 C ．遵纪守法 D ．公平 5．新股发行定价应符合（）原则。 A ．投资价值原则 B ．原则市场化原则 C ．风险收益对称原则 D ．保护投资者利益原则 6．做市商制度的风险包括（） A ．存货价格风险 B ．流动性风险 C ．制度风险 D ．信息不对称风险 7．投资银行从事并购业务的报酬，按照报酬的形式可分为（）。 A ．固定比例佣金 B ．前端手续费 C ．成功酬金 D ．合约执行费用 8．以下反收购策略中哪些是管理层反收购策略（）。 A ．金降落伞 B ．银降落伞 C ．锡降落伞 D ．养老金降落伞 9．我国证券经纪业务的新动向包括（） A ．开拓网上交易业务 B ．提供理财顾问服务 C ．提供私人银行服务 D ．推行规范的经纪人制度 10．在国际证券市场上，做市商制度存在以下（）几种方式。 A ．单一做市商制 B ．多元做市商制 C ．特许交易商制 D ．柜台交易商制 11．以下属于并购直接效应的是（）。 A 价值低估效应 B ．合理避税效应 C ．股价涨升效应 D ．宣传广告效应 12．投资银行业监管的原则（） A ．依法监管原则 B ．合理性原则 C ．协调性原则

做市商制度详解

做市商制度详解一、金融市场运行的两种基本模式：做市商模式和集中竞价拍卖模式从本源上来讲，金融市场主要有两种最基本的交易模式：做市商模式(Dealership Mode)和以集中竞价为特征的拍卖模式(Auction Mode)。现在世界各国各个层次的金融市场(包括股票市场、债券市场、外汇市场、金融衍生品市场、黄金市场等)所实行的交易机制其实都是这两种基本运行模式的混合体，只是这两种交易机制在各个市场各有侧重罢了。一般来说，以柜台交易(OTC)为特征的无形市场通常属于做市商市场，而以交易所集中竞价交易为主的有形市场则属于拍卖型市场。目前世界上规模较大的交易所市场几乎都是拍卖型市场，如纽约股票交易所、东京股票交易所、香港股票交易所和巴黎交易所等(伦敦股票交易所也于1997年引入了辅助性的指令驱动交易系统)。我国两大证券交易所也都属于拍卖性市场的范畴。而美国的NASDAQ股票市场和伦敦股票交易所市场则属于偏重做市商特征的市场，在发达国家占有重要地位的OTC(柜台交易) 资本市场也是标准的做市商市场。另外，世界上大部分债券市场、货币市场(包括银行市场)和外汇市场都是以做市商制度作为基本交易制度的市场。 1. 基本概念所谓做市商交易模式是指交易双方需借助做市商(Market Makers 或更准确的是Dealers)这类中介机构来实现金融交易的一种市场运作模式。做市商通常是一些具备相当资金实力和市场信誉的经营性法人(券商)，他们需要在金融监管部门注册登记，取得做市商的法律资格。一

旦某家做市商答应为某个金融产品做市，那么它必须完成两项基本功能：(1)为该金融产品连续报出买价和卖价；(2)用自有资金或证券库存，无条件地按自己所报出的买价或卖价，买入或卖出投资者指定数量的金融产品。由此可见，在做市商市场，交易是在投资者和做市商之间完成的，它作为买者和卖者的中介，解决了买者和卖者在出价时间上的不对称问题，因此，它的存在可大大改善金融市场的流动性。由于做市商市场的交易开始于做市商们的报价(Quote)，因此，做市商市场又被称为报价驱动的市场(Quote-Driven-Market)。在拍卖市场，交易是在交易所集中撮合完成，投资者以市场中报出的最低要价从另一个投资者买入某一金融产品，而以市场中报出的最高出价卖出该产品。在拍卖市场上，投资者同时出价，交易在投资者之间直接完成。由于拍卖市场的交易起始于投资者发出的指令，因此，我们通常把拍卖市场称为集中化的、指令驱动的市场(Order-Driven-Market)。 2. 两种交易制度的区别拍卖市场和做市商市场的主要区别体现在以下六个方面： (1)交易的集中程度和成交方式不同在拍卖市场，交易是在对投资者的交易指令排序后，经过专家会员或电子设备集中撮合后完成的；而在做市商市场上，交易是在投资者和做市商之间(有时是在做市商和做市商之间)通过电话或网络协商后实现的，做市商报出的价格通常并不是最终的成交价格，在投资者提出买卖要求后，做市商和投资者还需就最终成交价进行协商，影响最终成交价的一个最重要的因素是成交的数量，其次是付款条件和信用度等。

做市商与做市商制度

做市商与做市商制度一、做市商制度做市商是指通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商。做市商制度,就是以做市商为中心的市场交易方式与交易制度。使用做市商制的市场称为做市商市场。纯粹的做市商制有两个重要特点:第一,所有客户订单都必须由做市商用自己的账户买进卖出,客户订单之间不直接进行交易。第二,做市商必须在看到订单前报出买卖价格,而投资人在看到报价后才下订单。在全球市场上，做市商制度有两种存在形式：一种是多元做市商制；另一种是纽约证券交易所的特许交易商制。 1.多元做市商制伦敦股票交易所和美国的那斯达克(NASDAQ)市场是典型的多元做市商制,每一种股票同时由很多个做市商来负责。在那斯达克市场,活跃的股票通常有30多个做市商,最活跃的股票有时会有60个做市商。做市商通常也是代理商,他可以为自己、自己的客户或其他代理商进行交易。做市商之间通过价格竞争吸引客户订单。 2.特许交易商制(Specialist System) 在纽约证券交易所里,交易所指定一个券商来负责某一股票的交易,券商被称为特许交易商(Specialist)。交易所有将近400个特许交易商，而一个特许交易商一般负责几个或十几个股票。与那斯达克市场相比,纽约股市有三个特点:第一,一个股票只能由一个特许交易商做市，可以被看作是垄断做市商制。第二,客户订单可以不通过特许交易商而在代理商之间直接进行交易。特许交易商必须和代理商进行价格竞争,所以纽约交易所是做市商制和竞价制的混合。第三个特点是特许交易商有责任保持“市场公平有序"。二、做市商的职责 1.NASDAQ市场： (1) 做市商必须随时准备用自己的账户买卖他所负责的股票,并有义务持续报出他对该股票的买卖价格。(2) 做市商必须恪守自己的报价,必须在他的报价下执行一千股以上的买卖订单。(3)做市商的报价必须和市场价格一致,买卖价差必须保持在规定的最大限额之内。 2.纽约证券交易所纽约股市的特许经纪人除了以上提到的做市商的职责,还有责任保持市场公平有序。他们的职责主要有以下几方面:（1）保持价格连续性。当股票价格变化太快时,经常会使投资人做出错误决策。作为特许交易商,有责任避免价格大幅度跳跃。比如说,下一个成交价比前一个价格有很大下跌时,作为特许交易商有义务在中间下一个买单,以稳定价格。（2）保持市场活跃。当一个市价订单下到交易所时,如果在一定时间内找不到和它匹配的买单或卖单,特许交易商有义务接下这个买单或卖单。（3）保持价格稳定。如果买单暂时多于卖单,特许交易商有义务用自己的账户卖出;如果卖单暂时多于买单,特许交易商就有义务用自己的账户买入。当价格出现持续下跌时,特许交易商有义务以等于或高于前笔交易的价格卖出;当价格出现持续上涨时,特许交易商有义务以低于或等于前笔交易的价格买入。（4）其他职责,包括大额交易、散股交易、卖空交易及订单保价等。三、做市商的报价机制美国全国证券商协会（NASD）对做市商的报价做了以下几项主要规定：（1）做市商必须双向报价，所报差价须在允许范围内。差价范围由全国证券协会规定，并时常更新。