最新折现率计算方法

折现率（i）计算

折现率，又称期望投资回报率，是基于收益法确定评估价值的重要参数。本次评估通过计算xxx公司加权平均资本成本的方法估算商标使用企业期望投资回报率，并以此为基础计算无形资产折现率。为此，第一步，首先在上市公司中选取对比公司，然后估算对比公司的期望投资回报率；第二步，根据对比公司的期望回报率估算商标使用企业的期望投资回报率；第三步，根据无形资产特有风险计算商标无形资产折现率。公式为：

R=WACC+α

WACC—加权平均总资本回报率

α—商标无形资产特有风险

（1）加权平均资本成本的确定（WACC）

WACC（WeightedAverageCostofCapital）代表期望的总投资回报率。它是期望的股权回报率和所得税调整后的债权回报率的加权平均值。

在计算总投资回报率时，第一步需要计算，截至评估基准日，股权资金回报率和利用公开的市场数据计算债权资金回报率。第二步，计算加权平均股权回报率和债权回报率。

①对比公司股权回报率的确定

为了确定股权回报率，我们利用资本定价模型（CapitalAssetPricingModelor“CAPM”）。CAPM是通常估算投资者收益要求并进而求取公司股权收益率的方法。它可以用下列公式表述：

Re=Rf+β×ERP+Rs

其中：Re：股权回报率

Rf：无风险回报率

β：风险系数

ERP：市场风险超额回报率

Rs：公司特有风险超额回报率

分析CAPM我们采用以下几步：

第一步：确定无风险回报率

国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能兑付的风险很小，可以忽略不计。本次选取1999-2013各年度年末距到期日五年以上的中长期

国债的到期收益率的平均值3.98%（复利收益率）作为无风险回报率。（数据来源：WIND资讯）。

第二步：确定市场风险超额回报率（ERP）。

ERP，即市场风险超额回报率（E[Rm]-Rf

）。一般来讲，股权市场超额风险

2

收益率即股权风险溢价，是投资者所取得的风险补偿额相对于风险投资额的比率，该回报率超出在无风险证券投资上应得的回报率。目前在我国，通常采用证券市场上的公开资料来研究风险报酬率。

①市场期望回报率（E[Rm]）的确定：

在本次评估中，我们借助Wind资讯的数据系统，采用上证300指数和深证300指数中的成份股投资收益的指标来进行分析，年收益率的计算分别采用算术平均值和几何平均值两种计算方法，对两市成份股的投资收益情况从1999年12月31日至2013年12月31日进行分析计算，得出各年度平均的市场风险回报率。

②确定无风险回报率（Rf

）：

2

本次选取1999-2013各年度年末距到期日五年以上的中长期国债的到期收益率的平均值3.98%（复利收益率）作为无风险回报率。

③按照算术平均和几何平均两种方法分别计算1999年12月31日至2013

，并进行平均，得到两组年12月31日期间每年的市场风险溢价，即E[Rm]-Rf

2

平均值，经过评估人员分析讨论，认为几何平均值可以更好的表述收益率的增长情况，因此我们采用几何平均值计算的6.55%作为股权资本期望回报率。我们的估算结果如下：

表十一：市场超额收益率ERP估算结论表

第三步：确定对比公司相对于股票市场风险系数β。

β系数被认为是衡量公司相对风险的指标。投资股市中一个公司，如果其β值为1.1则意味着其股票风险比整个股市平均风险高10%；相反，如果公司β为0.9，则表示其股票风险比股市平均低10%。因为投资者期望高风险应得到高回报，β值对投资者衡量投资某种股票的相对风险非常有帮助。

目前中国国内Wind资讯公司是一家从事于β的研究并给出计算β值的计算公式的公司。本次评估我们是选取该公司公布的β计算器计算对比公司的β值，股票市场指数选择的是沪深300指数。本次评估我们是选取该公司公布的β计算器计算对比公司的β值，股票市场指数选择的是沪深300指数，选择沪深300

指数主要是考虑该指数是国内沪深两市第一个跨市场指数，并且组成该指数的成份股是各行业内股票交易活跃的领头股票。选择该指数最重要的一个原因是我们在估算国内股票市场ERP时采用的是沪深300指数的成份股，因此在估算β值时需要与ERP相匹配，因此我们选择沪深300指数。

根据以下公式，可以分别计算对比公司的Unleveredβ

Unleveredβ=Leveredβ/[1+(1-T)×D/E]

式中：D－债权价值；E－股权价值；T－适用所得税率

根据上述公式计算出的对比公司平均Unleveredβ为0.5139，作为XXX公司的Unleveredβ。

第四步：确定商标使用企业的资本结构比率

我们采用目标资本结构作为本次评估的商标使用企业的资本结构比率，商标使用企业目标资本结构我们是根据对比公司数据确定的。

通过“WIND”查询，沪、深两市相关上市公司至评估基准日资本结构如下表所示。

表十二：上市公司资本结构表

根据上述数据我们最终确定被评估单位目标资本结构为：D∶E=3.31%

第五步：估算商标使用企业在评估基准日确定的资本结构比率下的LeveredBeta

我们将已经确定的商标使用企业资本结构比率代入到如下公式中，计算商标使用企业LeveredBeta：

LeveredBeta=UnleveredBeta×（1+（1-T）×D/E）

式中：D：债权价值；

E：股权价值；

T：适用所得税率（XXX公司取15%）；

评估基准日以后被评估单位资本结构因素的Leveredβ（LeveredBeta）LeveredBeta=UnleveredBeta×（1+（1-T）×D/E）

＝0.5139*(1+(1-15%)*3.31%)

＝0.5284

第六步：估算公司特有风险收益率Rs

采用资本定价模型一般被认为是估算一个投资组合（Portfolio）的组合收益，对于单个公司的投资风险一般认为要高于一个投资组合的风险，因此，在考虑一个单个公司或股票的投资收益时应该考虑该公司的特有风险所产生的超额收益。公司的特有风险目前国际上比较多的是考虑公司的规模对投资风险大小的影响公司资产规模小、投资风险就会增加，反之，公司资产规模大，投资风险就会相对减小，企业资产规模与投资风险这种关系已广泛被投资者接受。

XXX公司是一家经营多年的食品加工企业之一，其2014年销售收入达到30,522.81万元，在行业内拥有较好的品牌和市场影响力。近年来，在全国范围内拓展新的销售网络，计划全面开拓地县级城市的销售网络，推进品牌加盟代理业务，整合企业采购、设计、生产、销售、信息网络平台，开发真正贴近市场的

产品，达到增加企业的市场份额企业年度目标。近几年，数量不断增长的食用菌工厂化产品集中上市，对市场流通体系带来了冲击和考验。综合考虑，确定XXXX 公司的特定风险收益率Rs 为4%。

第七步：计算股权期望回报率

将恰当的数据代入CAPM 公式中，我们就可以计算出对商标使用企业的股权期望回报率。

Re=Rf+β×ERP+Rs =3.98%+0.5284×6.55%+4%=11.44% ②债权回报率的确定

在中国，对债权收益率的一个合理估计是将市场公允短期和长期银行贷款利率结合起来的一个估计。

目前在中国，只有极少数国营大型企业或国家重点工程项目才可以被批准发行公司债券。事实上，尽管有一些公司债券是可以交易的，但是中国目前尚未建立起真正意义上的公司债券市场。本次通过查询中国人民银行公布的在评估基准日有效的五年期以上贷款利率是5.90%。我们采用该利率作为商标使用企业债权年期望回报率。

③总资本加权平均回报率的确定

股权期望回报率和债权回报率可以用加权平均的方法计算总资本加权平均回报率。权重取目标资本结构股权、债权结构比例。总资本加权平均回报率利用以下公式计算：

)1(Re

T D

E D

Rd D E E WACC -+++= 其中：

WACC=加权平均总资本回报率；

E=股权价值；

Re=期望股本回报率；

D=付息债权价值；

Rd=债权期望回报率； T=企业所得税率；

WACC=11.44%×96.80%+5.90%×3.20%×(1-15%)=11.23% （2）商标无形资产特有风险报酬率

上述计算的WACC可以理解为商标使用企业全部资产的期望回报率，商标专用权无形资产还存在商标特有风险报酬率。评估人员通过对“XXX”品牌实力及商标特有风险进行测评，同时考虑食品加工行业的市场竞争程度及其它因素，经综合评价，“XXX”商标特有风险调整系数取0.2%。

（3）商标专用权无形资产折现率

根据公式Re=WACC+α

=11.23%+0.2%

=11.25%

我们以11.25%作为“XXX”商标专用权的折现率。