债券的价格与定价

债券定价模型

债券种类 根据不同的划分标准，债券可以进行不同的分类，常见的有以下几种： 1、按发行体分，银行间债券市场有财政部发行的国债、人民银行发行的央行票据、政策性银行发行的政策性金融债和企业发行的企业债。 2、按期限长短分，有短期债券（期限小于等于1年）、中短期债券（1－5年）、中长期债券（5－10）年和长期债券（10年以上）。 3、按利息确定方式分，有固定利率债券和浮动利率债券，其中固定利率债券包括到期一次还本付息的零息债券、折价发行的贴现债券和按一定频率（每年或每半年）付息的附息债券。 4、按债券物理性质分，有记账式债券、凭证式债券和实物债券。 5、按是否有其它附加权利可分为选择权债券、可赎回债券等。 债券及其基本要素 债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系、债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。 债券的基本要素主要由以下几个方面构成： 1、债券的票面价值。债券要注明面值，而且都是整数，还要注明币种。 2、债务人与债权人。债务人筹措所需资金，按法定程序发行债券，取得一定时期资金的使用权及由此而带来的利益，同时又承担着举债的风险和义务，按期还本付息。债权人定期转让资金的使用权，有依法或按合同规定取得利息和到期收回本金的权利。 3、债券的价格。债券是一种可以买卖的有价证券，它有价格。债券的价格，从理论上讲是由面值、收益和供求决定的。 4、还本期限。债券的特点是要按原来的规定，期满归还本金。 5、债券利率。债券是按照规定的利率定期支付利息的。利率主要是双方按法规和资金市场情况进行协商确定下来，共同遵守。 此外，债券还有提前赎回规定、税收待遇、拖欠的可能性、流通性等方面的规定。 债券的种类 1、按发行主体不同可划分为：国债、地方政府债券、金融债券、企业债券。 2、按付息方式不同可划分为：贴现债券（零息债）与附息债。 3、按利率是否变动可分为：固定利率债券和浮动利率债券。 4、按偿还期限长短可划分为: 长期债券、中期债券、短期债券。一般说来，偿还期在10年以上的为长期债券；偿还期限在1年以下的为短期债券；期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券。我国国债的期限划分与上述标准相同。但我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。 5、按募集方式划分为：公募债券和私募债券。这里的公募和私募，可以简单地理解为公开发行和私底下发行。公募债券的发行人一般有较高的信誉，发行时要上市公开发售，并允许在二级市场流通转让。私募债券发行手续简单，一般不用到证券管理机关注册，不公开上市交易，不能流通转让。 6、按担保性质可划分为: 无担保债券、有担保债券。 7、特殊类型的债券: 可转换公司债券。 债券的特征 债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征： 1、偿还性。债券一般都规定有偿还期限，发行人必须按约定条件偿还本金并支付利息。 2、流通性。债券一般都可以在流通市场上自由转让。

企业债券与信用评级市场

企业债券与信用评级市场 一、债券市场不发达的状况及其原因在资本市场正在发生结构性变化的新形势下，在机构投资者日益壮大，并逐渐成为市场主力的情况下，债券市场已经成为完善市场结构的必然选择。近几年，我国的债券市场虽然发展迅速，但债券总量只占GDP的 24％，相比 国际上95％的比例，所占比重还很小，与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全。截至2002年 2月，国债余额约为14000亿元，债券余额接近 8400亿元，全部为政策性银行（国家开发银行和进出口银行）发行的准政策性债券；作为债券市场重要组成部分的企业债券，在我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5％，为同期股票市值的近2％，随着 国债和金融债券规模的不断增加（见上图），相对而言，企业债券的规模还在不断的下降。即便是规模少之又少的企业债券，也全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。 造成企业债券市场如此不发达的原因有多种，主要是一级市场严格受管制，企业更喜欢股权融资，债券市场的流动性不足等。除此之外，债券承诺了还本付息，对收益的满意程度和还本付息能力的综合评价是投资债券的前提。在我国的市场环境下，信用评级市场的不发达在很大程度上制约了企业债券市场的发展。本文仅就信用评级存在的及其与企业债券的发展间的相互进行探讨。二、造成评级市场不发达的主要原因 1.受债券品种缺 陷的影响，信用评级的地位难以确立在我国目前企业债券市场十分不发达的情况下，企业债券发行申报复杂、审批漫长、额度控制等措施严重制约了企业债券的发行，发行债券的企业几乎全部为大型优质企业，目前在上海和深圳证券交易所上市交易的债券，信用等级全部为AAA级，因此，债券评级意义不是很大，评级的目的在更大程度上是为满足 主管部门的要求，评级地位的重要性很难确立。 2.利率限制的影响使信用评级失去了 意义按照《企业债券管理条例》的规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限由人民银行审批。在银行利率水平较低的情况下，为了增加债券的吸 引力，企业债券的利率水平基本上要达到规定的利率上限，这就减弱了投资者的投资热情，给企业发行债券带来了一定的困难，也使债券信用评级失去了意义。因为，无论信用等级的高低，企业债券利率水平基本一致，在融资成本和收益的决定方面，资信评级无论对发行人还是投资人都失去了意义，发行人评级的积极性受到制约，投资人对信用评级的需求被弱化。 3.评级机构的权威性是制约自身发展的主要障碍由于我国师事务所、资 产评估事务所等中介机构做假现象屡禁不绝，因而评级机构的形象在公众心目中权威性很难确立，评级结果的可信度受到很大影响，评级市场难以发展。在评级市场较小的情况下，评级机构的实践经验和技术很难长进，评级结果也难以得到市场检验，从而抑制了评级机构业务的开展以及评级结果权威性的确立。在目前的市场环境下，很难形成像标准普尔公司、穆迪投资服务公司等具有国际知名的评级公司，投资人很难根据评估结果对债券进行判断选择，在很大程度上也制约了企业债券市场的发展。 4.制度缺陷限制了评级公司

债券的定价及影响定价的因素

债券定价 1962年马基尔（B.G.Malkirl）在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。提出的五个债券定价原理至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。 一、马基尔五大债券定价定理 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 二、影响债券发行价格因素 债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上，债券发行价格是债券的面值和需要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。影响债券发行价格的基本因素主要有债券面额、票面利率、市场利率和债券期限。 1.债券面额

债券面值即债券市面上标出的金额，企业可根据不同认购者的需要，使债券面值多样化，既有大额面值，也有小额面值。 2.票面利率 票面利率可分为固定利率和浮动利率两种。一般地，企业应根据自身资信情况、公司承受能力、利率变化趋势、债券期限的长短等决定选择何种利率形式与利率的高低。 3.市场利率 市场利率是衡量债券票面利率高低的参照系，也是决定债券价格按面值发行还是溢价或折价发行的决定因素。 4.债券期限 期限越长，债权人的风险越大，其所要求的利息报酬就越高，其发行价格就可能较低。 债券发行方式包括溢价，等价和折价发售。溢价是指按高于债券面额的价格发行债券。等价是指以债券的片面金额作为发行价格。折价是指按低于债券面额的价格发行。债券从资金时间价值来考虑，债券的发行价格由两部份组成：一是债券到期还本面额的限制；二是债券各期利息的年金现值。 计算公式如下： 债券售价=债券面值/（1+市场利率）+Σ债券面值*债券利率/（1+市场利率） 在实务中，根据上述公式计算的发行价格一般是确定实际发行价格的基础，还要结合发行公司自身的信誉情况。 由此可见，票面利率和市场利率的关系影响到债券的发行价格。当债券票面利率等于市场利率时，债券发行价格等于面值；当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，故一般要折价发行；反之，当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，故一般要溢价发行。

Microsoft Excel在债券定价上的应用

债券教室 Microsoft Excel在债券定价上的应用（五） 收益率曲线的制作方法（一）——三次样条拟合法 在固息债、浮息债以及含权债的定价中，读者反复地看到两个概念：收益率曲线和利率期限结构，不熟悉的读者很容易对这两个概念造成混淆，而实际上它们的定义截然不同，在债券市场上的应用也完全不一样，因此读者有必要进行区分。在本期债券教室中，我们将首先向大家介绍收益率曲线的概念并用Excel演示收益率曲线的制作方法。 收益率曲线的认识 (Yield Curve) 收益率曲线描绘的是附息债券的到期收益率 (Yield to Maturity) 与剩余年期的关系，横轴表示基准债券的剩余年期，纵轴表示不同剩余年期相对应的到期收益率。曲线上的某一点代表着：如果将该点所对应的剩余年期的债券持有到期，期间所有的利息收入和期末返还的本金所带来的内部投资报酬率 (Internal Rate of Return)为多少。 收益率曲线的作用在于：对于任何一个剩余年期，在收益率曲线上都可以找到相对应的合理到期收益率。如果市场中某只债券的到期收益率大幅偏离收益率曲线，则说明有可能定价不合理，存在套利机会。 需要注意的是：对于浮息债和含权债无法制作收益率曲线，因为浮息债和含权债在未来的现金流是不确定的，无法用以计算到期收益率。 收益率曲线制作方法（一）——三次样条拟合法 （1）曲线拟合函数 曲线拟合函数定义为 (x为债券剩余年期，y为债券的到期收益率)： 2dx 3 + + =公式（1） cx bx a y+ 其中，a、b、c、d都是参数，采用最小二乘法求解。 （2）目标函数 最小二乘法的目标函数为： ∑∧-2) min y y公式（2） ( 其中，y为市场收益率，y?为透过样条法计算出来的理论收益率。 （3）优化方式 选取市场中不同到期期限的基准债券的到期收益率，通过最小二乘法计算出a、b、c、d，求得收益率曲线。 在Excel中制作收益率曲线的方法（一）——三次样条拟合法 （1）选取样本，计算到期收益率 以制作上交所企业债的收益率曲线为例，我们选取出20个样本（在此基于演示方便），分别列示出它们的剩余年期和到期收益率，一种方法是根据我们在前几期金融工程报中介绍的收益率计算方法自行计算，具体过程在此不赘述，仅于下表中显示计算结果：

债券知识：企业债券利息税该谁买单

; 国家税务总局规定：企业债券利息个人所得税统一由各兑付机构在向持有债券的个人兑付利息时负责代扣代缴发行债券的企业从支付给客户的利息中，扣除了往年为客户代缴的利息税，而客户却对发债企业这样的做法感到不解，因各执己见商谈未果，双方最终对簿公堂。1999年11月，李先生购买了由某证券公司代销的上海一建设公司的债券，共计人民币5万元，期限5年，年利率为4％。之后，在2000年至2002年间，该建设公司每年都通过承销商向李先生如约支付利息2000元，但是其中并未扣除利息税。到2003年11月24日，当李先生要求该建设公司支付当年利息时，却被告知要缴纳个人利息所得税，并且要补扣以往3年利息的个人所得税400元。李先生认为，建设公司的这种做法违反了《合同法》的有关规定，实际上是单方面变更了合同，减少了每年应该向持券人支付的利息数额。李先生和建设公司各执己见，最终李先生一纸诉状把该建设公司推上了上海市黄浦区法院的被告席。李先生要求法院判令建设公司按约支付2003年应付利息，并赔偿因诉讼引发的各种费用500元。建设公司代理人称，根据国家有关法律法规，企业债券的利息所得税不属于免缴税的范畴，并且公司在发行债券时也从未作出任何承担利息税的承诺。至于2000年至2002年期间利息税为什么没有代为扣缴的问题，公司称这是因为当时公司并不明确这笔利息该由谁承担。但国家税务总局于2003年6月6日下发了《关于加强企业债券利息个人所得税代扣代缴工作的通知》。这份通知称，"企业债券利息个人所得税统一由各兑付机构在向持有债券的个人兑付利息时负责代扣代缴，就地入库。"因此到了2003年11月，当李先生再次要求建设公司支付到期利息时，建设公司便将代缴的这部分利息税从当年利息中扣除了。法院最终判李先生败诉。法官点评：依法纳税是每个公民应尽的义务，债券发行企业没有相关的告知责任。作为企业债券的一种，建设债券应该缴纳有关利息所得税也是法律明确规定的内容。该建设公司2000年至2002年期间为李先生代缴利息所得税的行为并不是出于自愿，而是应税务机关要求的。

干货 企业债业务问答

干货企业债业务问答 企业债券业务问答一、发行主体资质1.挂牌新三板的公司能申报企业债么？答：不影响。2.如果目前城投债出让地入帐时间较早，没有缴纳土地出让金的，除了补交以外有什么解决办法吗？答：只有缴纳出让金才可以认可土地的全部价值。（发债、ABS业务合作请加微信bonds-research） 3.现在申报债券还有间隔一年的要求不？答：普通企业债要。 4.目前专项债是否还受短期高利融资的约束？还是执行原来的对双创、绿色和项目收益债豁免？答：执行原来的。 5.非公开绿色债券已经做了主体评级，无担保，还需要做债项评级嘛？答：评级标准和普通债一样，债项评级还涉及到项目评估。目前企业债这边除绿债外只有项目收益可以非公开，项目收益肯定是要债项评级的。没有文件说不要或可以豁免债项评级。 6.如果同个发行人同时上报了项目收益债和一般企业债，这个会影响审批吗？答：两个债同时报，只能接收一个，一个出去再收另一个。出去以以拿到批文为准。 7.民营企业做养老地产可以发债吗？答：符合养老指引就可以。如果做养老地产大部分对外销售，这个比较困难，养老项目主要目的是提供服务。 8.有一家企业计划发行企业债券，但是他母公司已发过企业债券，而且40%的额度已经用尽。现在它自己想发行企业债券，发行额度可以按照自己的净资产

的40%计算吗？答：不行，本期债券并入母公司报表，母公司额度会超。9.如果一个项目总投规模较大，部分已经进行了银行贷款和申请国家专项基金，剩余的资金缺口可以申请发行一般企业债吗？答：可以，只要满足债券资金不超过总投70%，同时资本金部分满足国家要求就行。（发债、ABS 业务合作请加微信bonds-research）10.发行人纳入合并范围子公司存在一笔银行借款延迟支付利息的情况，目前已付息，是否对申请构成实质性障碍？答：如果目前已付息还本，就请银行出个文件，说明情况。二、债券条款1.请问现在普通平台债想分期发行，是要在申报时的募集中就写清楚，还是可以在拿到批文发行的时候再做申请呢？一般的申请程 序是什么样的答：均可。前者最好。2.报一只一般企业债，发行人后期可能考虑分期发行，首期发行额度有要求不低于总额度的多少么？答：没有相关要求。三、财务1.如果发行人以前发过企业债，公告了审计报告，但是2015年更换了会计师事务所，今年再报专项债的话是要新事务所出3年连审的报告还是可以只要新事务所出15年审计报告就可以？新事务所对2014年审计数据进行了差错更正，造成总资产和净资产增加了10%左右，是否有影响？答：如果只是换了事务所，没有金额调整，15年可以只出新报告。但既然调了，建议还是重做3年连审。2.发行人拟7月初申报省发改委，截至上一年末是经审计的，本年1-6月报表，是否必须

企业债券与信用评级市场

企业债券与信用评级市场 一、中国债券市场不发达的状况及其缘故 在资本市场正在发生结构性变化的新形势下，在机构投资者日益壮大，并逐步成为市场主力的情形下，进展债券市场差不多成为完善市场结构的必定选择。近几年，我国的债券市场尽管进展迅速，但债券总量只占GDP的24％，相比国际上95％的比例，所占比重还专门小，与国外成熟市场相比，我国债市不管是市场规模、债券品种，依旧市场发育程度，都存在着相当大的差距，表现为市场规模过小，品种过少，市场参与者单一，债券流淌性差，市场体系不完善，相关制度不健全。 目前，中国债券市场以国债为主(见上图)，截至2002年2月，国债余额约为14000亿元，金融债券余额接近8400亿元，全部为政策性银行(国家开发银行和进出口银行)发行的准政策性债券；作为企业债券市场重要组成部分的企业债券，在我国的规模较小，余额800亿元，仅为国债余额的5％，为同期股票市值的近2％，随着国债和金融债券规模的不断增加(见上图)，相对而言，企业债券的规模还在不断的下降。即便是规模少之又少的企业债券，也全部为大型优质国有企业所发，具有准国债性质。

造成企业债券市场如此不发达的缘故有多种，要紧是一级市场严格受管制，企业更喜爱股权融资，债券市场的流淌性不足等。除此之外，债券承诺了还本付息，对收益的中意程度和还本付息能力的综合评判是投资债券的前提。在我国目前的市场环境下，信用评级市场的不发达在专门大程度上制约了企业债券市场的进展。本文仅就信用评级存在的问题及其与企业债券的进展间的相互阻碍进行探讨。 二、造成评级市场不发达的要紧缘故 1．受债券品种缺陷的阻碍，信用评级的地位难以确立 在我国目前企业债券市场十分不发达的情形下，企业债券发行申报复杂、审批漫长、额度操纵等措施严峻制约了企业债券的发行，发行债券的企业几乎全部为大型优质企业，目前在上海和深圳证券交易所上市交易的债券，信用等级全部为AAA级，因此，债券评级意义不是专门大，评级的目的在更大程度上是为满足主管部门的要求，评级地位的重要性专门难确立。 2．利率限制的阻碍使信用评级失去了意义 按照《企业债券治理条例》的规定，企业债券发行利率按照不超过同期储蓄存款利率的40％为上限由人民银行审批。在银行利率水

企业债券利率风险的度量研究

摘要 在这个金融产品和金融衍生品高速扩张的时代，金融证券的投资已经越来越受到万众瞩目，作为金融证券中的一种——企业债券的投资也必将成为投资者投资重要对象之一。因此本文对企业债券利率风险的度量作了研究，对影响企业债券盈利的利率风险进行了探索。本文采用了VAR模型来度量企业债券的利率风险，另外采用了久期和凸性这两种传统上度量债券利率风险的方法来进行辅助。本文指出了在三种VAR方法中，其中蒙特卡罗模拟法是最适合我国实际利率风险变化的计算方法，除此以外，还指出了德尔塔-正态法和历史模拟法这两种方法在计算我国利率风险价值这个问题上不太实用的原因。本文将VAR模型和实证研究这种理论知识与我国的实际相结合，由实证分析得出了VAR方法中最适合计算我国利率风险价值的一种方法。本文最后做出了总结，得出了结论，并指出了本文的有待改进之处。 关键词：企业债券；利率风险；V AR模型

目录 一、前言 (3) （一）、选题背景和研究意义 (3) （二）、本文的创新点 (4) 二、企业债券利率风险的度量方法介绍 (4) （一）、债券久期 (4) （二）、债券凸性 (5) 三、VAR模型 (7) （一）、VAR模型的概念 (7) （二）、VAR模型的构成要素 (8) 四、基于VaR模型下的实证分析 (8) （一）、数据的选取与处理 (8) 1、数据的选取 (8) 2、数据的处理 (10) 3、正态性检验 (11) （二）、VAR模型实证分析 (12) 1、德尔塔——正态分析法 (14) 2、历史模拟法 (15) 3、基于单因子利率期限结构方程利率风险蒙特卡罗模拟 (17) 五、结语 (20) （一）、三种计算方法的结果对比 (20) （二）、本文有待改进的地方 (21) 参考文献 (22)

上海证券交易所非公开发行公司债券业务管理暂行办法

附件 上海证券交易所非公开发行公司债券业务 管理暂行办法 第一章总则 1.1为规范非公开发行公司债券挂牌转让行为，维护市场秩序,防范市场风险，保护投资者合法权益，根据中国证监会《公司债券发行与交易管理办法》等相关法律、行政法规、规章以及上海证券交易所（以下简称“本所”）相关业务规则，制定本办法。 1.2非公开发行的公司债券在本所挂牌转让，适用本办法。法律、行政法规、规章和本所业务规则另有规定的，从其规定。 本办法所称公司债券（以下简称“债券”），是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限（包含一年以下）还本付息的有价证券。 境外注册公司发行的债券的挂牌转让，参照本办法执行。 1.3发行人及其控股股东、实际控制人应当诚实守信，发行人的董事、监事、高级管理人员应当勤勉尽责，维护债券持有人享有的法定和债券募集说明书约定的权利。增信机构应当按照相关规定和约定，履行增信义务。 1.4为债券发行、转让提供服务的承销机构、证券经营机构、受托管理人、资信评级机构、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等专业机构和人员应当勤勉尽责，严格遵守执业规范和

监管规则，按规定和约定履行义务。 1.5资信评级机构、会计师事务所、资产评估机构应当具备相关监管部门认定的业务资格。 1.6发行人、受托管理人、资信评级机构等信息披露义务人应当及时、公平地履行信息披露义务，所披露的信息必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 1.7本所依据法律、行政法规、规章、其他规范性文件、本办法及本所其他规定，对债券发行人、增信机构、专业机构、投资者及其相关人员进行自律监管。 1.8本所为债券提供挂牌转让服务，不表明对发行人的经营风险、偿债风险、诉讼风险以及债券的投资风险或者收益等作出判断或保证。债券投资的风险，由投资者自行承担。 1.9债券的登记和结算，由登记结算机构按其业务规则办理。 第二章挂牌条件 2.1发行人申请债券挂牌转让，应当符合下列条件： （一）符合《公司债券发行与交易管理办法》等法律法规的相关规定； （二）依法完成发行； （三）申请债券转让时仍符合债券发行条件； （四）债券持有人符合本所投资者适当性管理规定,且持有人合计不得超过200人； （五）本所规定的其他条件。 本所可以根据市场情况，调整债券挂牌转让条件。 2.2债券拟在本所转让的，发行人应当在发行前按照相关规定向本所提交相关申请文件，由本所确认是否符合挂牌条件。

债券和利率的关系

债券和利率的关系 要想理解债券和利率的关系，首先要明确债券分为公司债券和政府债券（或者国债）；利率又要区别银行利率和债券收益率。 先来分析公司债券，人们购买公司债券是一种投资而且是一种风险投资（因为面临公司破产），而且购买债券时，预期收益率和到期日已经确定，现在银行存款利率上升，表明同量货币（当时买债券时的价格）存银行的收益率会上升，而且货币存银行是一种无风险投资（除非银行破产，但银行破产的概率远小于公司破产概率），于是人们感觉持有债券越来越不划算，一是考虑到利率上升，公司的成本上升盈利困难，偿还困难加大；二是利率上升后，货币存银行的收益率实际超过了债券收益率。基于上述理由，投资者就会在债券交易市场抛售债券，导致债券价格下降。 然后分析政府债券，我国发行的国债，其收益率和到期日在发行时都已固定，投资每期得到的利息也已固定，如果银行存款利率上升，存款收益就会提高，持有国债就变得相对不划算，人们就开始抛售国债。但实际情况是国债比起普通公司债券收益可能较小，但是风险也小很多。如果银行存款利率上升后，国债收益仍大于银行存款收益，就很少有人抛售国债，国债的价格也就波动较小。 另外，还可通过这个角度来看，债券的价格是该债券未来收益的贴现值，未来收益是固定的，若贴现率即当前银行存款利率上升，债券的贴现值越小，则现在债券的价格越低。 以上是债券与利率的关系，其实影响债券价格的因素还有债券的供求。比如现在美联储发行美元购买美国国债，导致美国国债价格上升，美元货币供应量增加，进而导致美国利率下降，美元汇率下跌。其实美联储用这种方法救市是非常无耻的行为，通过引发美元钞票，导致美元贬值，对于其最大债权国中国来说损害极大，中国的以美国国债为形式的外汇储备将大幅缩水。

浮动利率债券定价的理论与实践

浮动利率债券定价的理论与实践 速达客 一、债券定价在债券投资分析中的基础性地位 债券市场是近年来我国资本市场的重要组成部分，如果把债券看成资本市场的一种商品，债券市场就是这种商品买卖流通的场所。显然，对主要的商品确定合理的价位是市场的重要功能。债券定价就是为债券市场流通的债券品种计算合理的价位，这是债券分析的核心内容，也是相关分析方法的主要基础。 债券定价的基本思路是：根据同时间同市场的真实数据（报价数据、交易数据、结算数据等）构造尽量准确的市场期限结构曲线，根据这一曲线估算出市场上数据不充分的债券的估计价格。 目前国内债券市场的定价理论尤其是浮动利率债券的定价理论研究还不成熟，不能满足广大投资人的需要。鉴于债券定价在债券分析中的基础性地位，以及中国债券市场的特殊性，本文对浮动利率债券的价格形成机制进行分析，并提出理解国内市场的浮动利率债券定价的新思路。同时，以国开行浮动利率债券240203的发债结果预测为例说明这一思路指导下的定价方法。 二、国内浮动利率债券的特殊性分析 国内浮动利率债券的派息率计算与国际市场有很大区别，浮动利率债券的利率由基础利率L 和基本利差S 两部分组成。在国际市场上基础利率一般是相关的市场利率，而基本利差则代表了发债人的信用差。在国内市场上基础利率采用一年期定存利率，从而在浮动利率债券定价中引入了非市场化的因素。 假设存在一个市场化的基础利率L 0，并以此为基础进行招标，发债招标的结果为基本利差S 0，则当期的票面利率为： 00S L PMLL += （1） 同时以当前定存利率D 0为基础进行招标，结果的基本利差为S1，则当期的票面利率为： 10S D PMLL += （2） 因为招标利率基础的不同不会影响结果的当期利率，从而得到： )(0001D L S S -+= （3） 可见当前的招标结果利差中，不仅包含发债人的信用差（S 0），还包含了发债当日对应市场利率与一年定存利率的差值（L 0 - D 0），后者是一个随着市场变化的量，但却被固定为发债当日的具体值，并且贯穿债券交易的生命周期。这就是为何国内市场中的浮动利率债券在每个利率确定日价格不能回到票面价格（100元）的原因。 假设在利率确定日，银行定存利率为D 1，市场利率基准变为L 1，则在正常情况下，新的派息率为L 1+S 0，对应价格为100元。现在派息率为： 000111D L S D S D PMLL -++=+= （4）

企业债券申报业务问答

企业债券申报业务问答 目录

第一部分企业债券基本常识 一、基本概念 1.问：什么是企业债券？ 答：企业债券，是指企业依照法定程序公开发行、并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券（上市公司发行的公司债券按其他有关规定执行）。 2.问：企业债券有什么作用？ 答：一方面可为投资者带来收益，另一方面又能够使发行者筹集到所需的资金。 3.问：企业债券主要有哪些类型？ 答：1）按期限划分，企业债券有短期企业债券、中期企业债券和长期企业债券； 2）按是否记名划分，企业债券可分为记名企业债券和不记名企业债券； 3）按债券有无担保划分，企业债券可分为信用债券和担保债券(资产抵押债券、第三方担保债券)； 4）按债券可否提前赎回划分，企业债券可分为可提前赎回债券和不可提前赎回债券。 4.问：发行债券筹资相对股票筹资来说有何优势？ 答：1）企业交纳所得税时，企业债券的利息已作为费用从收益中减除，在所得税前列支；而股票的股息属于净收益的分配，不属于费用，在所得税后列支； 2）作为筹资手段，股票只能是股份制企业才可以发行，而债券的发行更广，无论是国家、地方公共团体还是企业都可以发行债券。 5.问：对于投资者来说，投资企业债券的好处有哪些？

答：1）从收益方面看，企业债券的收益更稳定，一般债券在购买之前，利率已定，到期就可以获得固定利息，而不用管发行债券的企业经营获利与否； 2）从本金方面看，企业债券到期可回收本金，也就是说连本带利都能得到，股票则无到期之说； 3）从风险性方面看，企业债券风险相对更低，只是一般的投资对象，其交易转让的周转率比股票低。 二、发行条件 6.问：企业债券发行工作主要需要遵从哪些法律法规及条例文件？ 答：中华人民共和国境内注册登记的具有法人资格的企业申请发行企业债券，应按照《证券法》、《公司法》、《企业债券管理条例》等法律法规及《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》(发改财金[2008]7号)等有关文件规定的条件和程序。 7.问：公开发行企业债券，企业在资产方面应符合什么条件？ 答：企业公开发行企业债券，股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元。 8.问：公开发行企业债券，对企业利润有什么要求？ 答：企业最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息。 9.问：公开发行企业债券对累计债券余额有什么要求？ 答：要求累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%。 10.问：企业债券发行后的债券利率如何确定？ 答：债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平。 11.问：对于发行企业债所筹资金，在资金用途上有何限制？ 答：所筹资金用途符合国家产业政策，应当按照审批机关批准的用途，用于本企业的生产经营。不得用于弥补亏损和非生产性支出，不得用于房地产买卖、股票买卖以及期货等高风险投资。 用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%。 12.问：发行企业债券的企业是否还需要符合其它要求？ 答：1）已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态； 2）企业最近三年没有重大违法违规行为； 3）其他相关条件。 13.问：企业发行企业债券，是否需要证券经营机构承销？ 答：企业发行企业债券，应当由证券经营机构承销。证券经营机构承销企业债券，应当对发行债券企业的发行章程和其他有关文件的真实性、准确性、完整性进行核查。非证券经营机构和个人经营企业债券的承销或者转让业务的，责令停止非法经营，没收非法所得，并处以承销或者转让企业债券金额百分之五以下的罚款。

企业债券利率定价机制.docx

企业债券利率定价机制 在20XX年1月20日闭幕的全国第三次金融工作会议上，针对债券市场的发展问题温家宝总理提出：“大力发展资本市场，构建多层次金融市场体系。扩大直接融资规模和比重。”“扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。”加快发展和完善债券市场，在我国当前经济发展中具有重要的意义。长期以来，我国企业融资结构单一，依赖于银行的间接融资占比较大，直接融资与间接融资发展不平衡。据统计，过去10年我国企业直接融资比重，包括股票、企业债券、公司债券仅有10%左右，而同期日本、德国、美国企业的直接融资比重分别达到50%、57%和70%。在这些国家的直接融资中，企业债券的发行规模超过股票市场，成为企业最主要的直接融资方式。20XX年美国债券发行的规模大约是股票发行规模的6.5倍。而20XX年我国发行的企业债和公司债仅相当于同期股票筹资额的44%。我国企业债券市场发展还相对比较落后；债券市场的发展明显滞后于股票市场，债券市场上企业债券的发展水平又远远落后于国债、金融债等债券品种。当然有许多因素制约我国企业债券的发展，如管理体制上的问题、基础性制度建设问题，其中企业债券利率上限管制是制约企业债券发展的重要因素。 一、我国企业债券的利率形成及弊端 19XX年修改的《企业债券管理条例》的第十八条规定：“企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%”。此最高上限的设定出台于19XX年的治理整顿时期，当时国家处于整顿

金融秩序，治理社会高息乱集资的阶段，对最高利率的限制可以防止一些劣质企业通过提高利率来吸引投资者，最终偿还不了高息而造成的金融风险。但是随着资本市场的发展，这种上限审批限制已经暴露出诸多问题。其弊端主要表现在以下几个方面： （一）利率上限管制影响了企业债券的吸引力 20世纪90年代初期在银行存款利率较高，贷款规模受严格控制的情况下，企业债券利率可以高于存款利率的40%，其调节空间较大，对筹资主体和投资主体都有较大的吸引力。如19XX年5月1日5年期整存整取利息为12.06%，这样5年期企业债券利率最高为16.88%，企业债券利率高出银行存款4.82个百分点，对于投资者还是比较有吸引力；随着央行的多次降息企业债券与存款的利差逐渐缩小，到了20XX年3月18日虽然央行已几次加息，但5年期整存整取利息还比较低为4.41%，这样5年期企业债券利率最高为6.17%，扣除企业债券20%的所得税，企业债券利率为4．94%，仅高出银行存款利率0.53个百分点，对于投资者已经没有太大吸引力。再加上各种投资渠道逐渐增多，投资人的选择余地也比以往有所增加，无疑会影响投资者对企业债券的认购热情，企业债券自然会受到冷落，极大阻碍了债券的发行。为了突破这个上限，不少企业选择发行5年期以上的债券，因为银行定期储蓄存款利率只有5年期以下的，如果发行5年期以上的企业债券，利率选择上就没有了约束基础，企业通过这种方式来规避利率上限管制。 （二）利率上限管制无法反映企业的风险状况

债券定价原理的证明

n n n n r FV r r r c FV r FV r C r C r C P )1())1(11()1()1()1(12+++?-??=++++++++= Theorem 1: Bond prices move inversely to the yield to maturity of bonds. P 对r 示导得： 12221 2211 1211 1(1)(1)()(1)(1)1(1)()(1)(1)(1)(1)(1)(1)n n n n n n n n n dP r r n r FV n FV c dr r r r r r r n FV n FV c r r r r r r n r FV n FV c r r r -++++++++??+?=??-+-++++??=??-+-++++?-+?=??-++ 式子第二项小于0，因此要证明第一项小于0即可，即证明分子部分小于0： 112222(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1)(1) (1)(1)(1) (1)(1) ()0 n n n n r r n r r r n r r r r n r C r C r r r n r nr r r n nr r nr nr +++?-+=++?-++=++?-++++=++?-+++=++?-++++=-+< 所以有：0dP dr <，即债券价格与到期收益率反向变动。 Theorem 2. For a given change in yield to maturity from the nominal yield, the change in bond prices are greater, the longer is the term to maturity. 当c r =时，P FV =，当r 发生变动时， (1)如r 变小，由原理1可知债券价格P 会上升，此时债券价格变动数值为： 11()(1)(1) n n FV P FV c FV r r r r ?=??-+--??+-?+-? P ?的大小与n 的关系体现在(1)(1)n n FV c FV r r r ?- +?+-?+-?， 令()(1)(1) n n FV FV c f n r r r ?=-+-??+-? 对其求导得：ln(1)()( )(1)n c r r f n FV r r -+-?'=??+-? 上式的符号由c r -决定，前面假设r 变小，所以0c r ->，因此()0f n '>。 即n 越大，P ?增加得越多。 (2) 如r 变大，由原理1可知债券价格P 会下降，此时债券价格变动数值为： 11[()](1)(1)n n FV P FV FV c r r r r ?=-??-++??++?++?

企业债券业务问答

企业债券业务问答 一、发行主体资质 1. 挂牌新三板的公司能申报企业债么？ 答：不影响。 2. 如果目前城投债出让地入帐时间较早，没有缴纳土地出让金的，除了补交以外有什么解决办法吗？ 答：只有缴纳出让金才可以认可土地的全部价值。 3. 现在申报债券还有间隔一年的要求不？ 答：普通企业债要。 4. 目前专项债是否还受短期高利融资的约束？还是执行原来的对双创、绿色和项目收益债豁免？ 答：执行原来的。 5. 非公开绿色债券已经做了主体评级，无担保，还需要做债项评级嘛？ 答：评级标准和普通债一样，债项评级还涉及到项目评估。目前企业债这边除绿债外只有项目收益可以非公开，项目收益肯定是要债项评级的。没有文件说不要或可以豁免债项评级。 6. 如果同个发行人同时上报了项目收益债和一般企业债，这个会影响审批吗？ 答：两个债同时报，只能接收一个，一个出去再收另一个。出去以以拿到批文为准。 7. 民营企业做养老地产可以发债吗？ 答：符合养老指引就可以。如果做养老地产大部分对外销售，这个比较困难，养老项目主要目的是提供服务。

8. 有一家企业计划发行企业债券，但是他母公司已发过企业债券，而且40%的额度已经用尽。现在它自己想发行企业债券，发行额度可以按照自己的净资产的40%计算吗？ 答：不行，本期债券并入母公司报表，母公司额度会超。 9. 如果一个项目总投规模较大，部分已经进行了银行贷款和申请国家专项基金，剩余的资金缺口可以申请发行一般企业债吗？ 答：可以，只要满足债券资金不超过总投70%，同时资本金部分满足国家要求就行。 10. 发行人纳入合并范围子公司存在一笔银行借款延迟支付利息的情况，目前已付息，是否对申请构成实质性障碍？ 答：如果目前已付息还本，就请银行出个文件，说明情况。 二、债券条款 1. 请问现在普通平台债想分期发行，是要在申报时的募集中就写清楚，还是可以在拿到批文发行的时候再做申请呢？一般的申请程序是什么样的答：均可。前者最好。 2. 报一只一般企业债，发行人后期可能考虑分期发行，首期发行额度有要求不低于总额度的多少么？ 答：没有相关要求。 三、财务 1. 如果发行人以前发过企业债，公告了审计报告，但是2015 年更换了会计师事务所，今年再报专项债的话是要新事务所出3 年连审的报告还是可以只要新事务所出15 年审计报告就可以？新事务所对2014 年审计数据进行了差错更正，造成总资产和净资产增加了10% 左右，是否有影响？ 答：如果只是换了事务所，没有金额调整，15 年可以只出新报告。但既

企业债券业务顾问协议2011

财务顾问协议 甲方： 法定代表人： 乙方： 法定代表人： 甲方系一家在［］注册的专业机构，是具有一定市场知名度的国内大型投资银行。 乙方系一家对国内资本市场非常熟悉，与众多大型企业保持密切合作关系的公司，具有一定的资源优势。 甲乙双方本着真诚、互信、长期合作、共同发展的原则，就甲方 委托乙方担任XX公司发行企业债券业务顾问事宜达成本协议。 第一条甲方委托乙方的工作 1、甲方委托乙方利用自身优势，在XX公司企业债券发行工作中协 助甲方与XX公司进行沟通,最终促使甲方成为XX公司发行企业 债券主承销商。 2、乙方承诺甲方与XX公司签订的《XX公司企业债券承销协议》中 约定的承销佣金不少于实际发行额度的［］%（暂定发行额度人

民币【】亿元），债权代理费不少于人民币【】元整（【】 元）。 第二条甲方义务 1、为乙方工作提供便利条件，协助乙方完成委托工作。 2、及时告知乙方有关委托工作的进展。 3、按本协议约定支付顾问费用。 第三条乙方义务 按照法律的规定和甲方的委托，谨慎勤勉合法履行顾问职责，完成第_条项下的委托工作。 第四条费用支付 1、如果XX公司成功获得国家有关部门批准发行XX企业债券并且成功发行，甲方将向乙方支付顾问费用，数额为甲方实际获得收入总和（承销佣金和债权代理费总和扣除甲方的营业税以及不超过［］万元的与本次债券发行相关的公关费用）的【】％ ,该笔费用在甲方收到XX公司支付的企业债券发行承销佣金或债权代理费后20个工作日内支付，逾期每日按应支付顾问费用总额的千分之二支付滞纳金。 2、关于由乙方销售部分XX公司企业债券的有关事宜，可在XX公 司企业债券发行额度获得批准后再由甲乙双方另外协商确定。

投资债券定价原理

投资债券定价原理 1962年麦尔齐在对债券价格、债券利息率、到期年限以及到期收益率之间进行了研究后，提出了债券定价的五个定理。至今，这五个定理仍被视为债券定价理论的经典。 定理一：债券的市场价格与到期收益率呈反比关系。即到期收益率上升时，债券价格会下降；反之，到期收益率下降时，债券价格会上升。 定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。 定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增的速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。 定理四：对于期限既定的债券，由收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。 定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。 PS: 债券的定价 [转帖] 发行债券(bond)是公司融资的常用方法之一。公司是债券的发行者(issuer)，购买这些债券的是投资者(investor)。公司通过发行债券募集到一笔钱，然后按照约定定期付给投资者一笔钱，也就是利息。债券到期后，公司把最后一期利息和本金一起付给投资者。 通常发行的债券有一个面值(face value, 通常为1000元)和一个息票利率(coupon rate)，还有一个到期日。在到期之前，公司付给投资者的利息=面值x 息票利率。到期后，公司除了要付利息，还要付给投资者相当于面值的钱。举个例子，假定某种债券的面值为1000元，息票利率是8%，3年到期。那么公司在第一年和第二年的年末将付给投资者1000x8%=80元。在第三年年末，公司除了付给投资者80元，还要再付1000元。 那么债券是如何定价的呢？金融的一个基本观念就是钱有时间价值(time value)。就是说今天的100元不等于明天的100元。因为今天的100元拿去存银行的话可以有利息收入。因此今天的100元应该比明天的100元更值钱。换句话说，如果你今天想通过投资在明天得到100元，那么今天所投入的成本应该低于100元。根据这个说法，我们应该把在未来的收入折现(discount)，才能得到未