成本粘性研究_来自中国上市公司的经验证据

中国企业制度代理成本的实证分析法

中国国有企业代理成本的实证分析 一、导言 国有企业作为一种企业制度，可分为产权制度与内部契约制度两个层面。中国共产党十六大提出的国家作为出资人来构建国有企业的模式，强调的是国家对国有企业的财产控制权。 但对于固有企业内部的契约制度，中国的最高决策层并没有提出具体构想，这实质上为实践中的国有企业决策者提供了发挥创造力的空间。 企业内契约制度的设计，从本质上说，是确定如何提供激励，如何在激励与保险之间进行权衡，其中主要的决策依据是代理成本。按Jenson与Meckling（1976）的定义，代理成本指由于企业所有者缺乏关于代理人努力与客观状态的充分信息而发生的权益损失。它以充分信息条件下的最优契约所实现的利润水平为参照，通过信息不对称条件下的次优契约所实现的预期利润来估算。过去三十年里，现代经济学的委托-代理理论告诉我们，导致代理成本的基本原因有三个：一是企业所有者缺乏有关企业运营中客观随机冲击（以随机变量θ表示） 的准确信息，而处于第一线的代理人往往对θ拥有相对充分的信息。这样，由于有关θ的信息不对称，委托人、（所有者）所选择的基于绩效的契约会导致激励机制上的扭曲，于是造成所谓“次优契约”相对于“最优契约”的效率损失。这是第一层次的偏离。二是在信息不完全或不对称的条件下，实践中的契约常常偏离理论上存在的次优契约从而发生效率损失。 本来，由于信息不完全，理论上存在的次优契约与充分信息条件下的最优契约相比，已是“次优”的了，但在实践中，连这种“次优契约”也难以实施。Holmstrom （1979）、Grossman与Hart（1983）都证明了，服从信息不完全这一约束的次优契约形式一般来说

我国上市公司股权融资成本分析(1)

我国上市公司股权融资成本分析(1)

我国上市公司股权融资成本分析 引言 我国证券市场成立迄今已有十多年的发展历史，股票市场的大规模发展为上市公司进行外源股权融资创造了极其重要的场所。 在成熟市场上，企业融资存在“啄食次序”（pecking-order），即相对于外源融资，企业更偏向于内源融资，相对于股票的权益融资，企业会更偏向于债权融资。而在我国，上市公司的融资顺序依次为：内源融资，股权融资，债权融资[1]。对照西方融资顺序理论，内外源融资偏好是一致的，在股权和债权的融资顺序上并不适用。针对我国融资市场出现的股权融资偏好，本文将对融资成本进行计算分析，试图说明融资存在的问题，并提出相应对策。 一．我国上市公司股权融资偏好现状 上市公司股权融资是建立在股票公开发行和交易基础上的。从广义上来讲，它包括股票融资和直接接受投资的融资；从狭义而言，就是股票融资。本文使用的是狭义上的概念，即指上市公司为融通资金而进行股票发行和交易的行为，具体包括初始股权融资（首次公开发行）和后续股权融资（配股和增发）。 中国企业上市之前有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票并成功上市；上市之后在再融资方式的选择上，往往不顾一切地选择配股或增发等股权融资方式，以致形成所谓的上市公司集中性的

“配股热”或“增发热”；大多数上市公司一方面保持很低的资产负债率，而另一方面目前1000多家上市公司几乎没有任何一家会主动放弃其利用再次发行股票融资的机会。我们将上市公司融资行为的上述特征称为股权融资偏好。 这是与国外成熟融资市场的“啄食次序”所不同的，我国企业在外源融资时，表现出强烈的股权融资欲望和行动。自1990年股市成立，市场规模不断扩大。1990年，我国上市公司只有10家，到2004年已达1377家；1991年，我国股票筹资额只有5亿元，2004年达到1510.94亿元，企业对公开发行股票的愿望仍然十分强烈，对上市资格和上市后股权融资资格的争夺一直没有停止过。从1991年－2004年我国企业债券与股票融资额（见表1）的比较中可以看到，股权融资的金额远远高于债资。 表1 1996—2004年我国企业债权与股权融资额的比较（亿元） 年份1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 债权融资268.92 255.23 147.89 158.2 83 147 325 358 327 股权融资425.08 1293.82 447.04 556.26 1389.09 604.50 698.95 988.16 1510.94 数据来源：《中华人民共和国年鉴2005年》整理计算 二．股权融资成本构成 股权融资的成本包括两大类：显性成本和隐性成本。显性成本是指在融资初期确定或预计要支付以货币度量的费用；隐性成本是指非货币

中国企业制度代理成本的实证分析法

中国企业制度代理成本的实证分析法 1

中国国有企业代理成本的实证分析 一、导言 国有企业作为一种企业制度,可分为产权制度与内部契约制度两个层面。中国共产党十六大提出的国家作为出资人来构建国有企业的模式,强调的是国家对国有企业的财产控制权。 但对于固有企业内部的契约制度,中国的最高决策层并没有提出具体构想,这实质上为实践中的国有企业决策者提供了发挥创造力的空间。 企业内契约制度的设计,从本质上说,是确定如何提供激励,如何在激 励与保险之间进行权衡,其中主要的决策依据是代理成本。按Jenson与Meckling(1976)的定义,代理成本指由于企业所有者缺乏关于代理人努力 与客观状态的充分信息而发生的权益损失。它以充分信息条件下的最优契约所实现的利润水平为参照,经过信息不对称条件下的次优契约所实现的预期利润来估算。过去三十年里,现代经济学的委托-代理理论告诉我们,导致代理成本的基本原因有三个:一是企业所有者缺乏有关企业运营中客观随机冲击(以随机变量θ表示) 的准确信息,而处于第一线的代理人往往对θ拥有相对充分的信息。 2

这样,由于有关θ的信息不对称,委托人、(所有者)所选择的基于绩效的契约会导致激励机制上的扭曲,于是造成所谓”次优契约”相对于”最优契约”的效率损失。这是第一层次的偏离。二是在信息不完全或不对称的条件下,实践中的契约常常偏离理论上存在的次优契约从而发生效率损失。 原来,由于信息不完全,理论上存在的次优契约与充分信息条件下的最优契约相比,已是”次优”的了,但在实践中,连这种”次优契约”也难以实施。Holmstrom (1979)、Grossman与Hart(1983)都证明了,服从信息不 完全这一约束的次优契约形式一般来说不是一个显式解,即使有显式解,代理人对利润的分享规则也不是线性的。考虑到实践中非线性的利润分享规则操作成本很高,企业往往会选择简便易行的线性契约,即比例分成制契约。这是第二层次的偏离。三是代理人规避风险的态度,会降低最优激励系数的功效。一般来说,代理人的风险规避系数(r )与激励强度系数(α)在委托—代理模型的解中是此消彼长的。代理人越害怕风险,企业越有存在的必要,但内部契约的激励强度也会越弱,最终使预期利润更加远离充分信息条件下的基准点。这是第三层次的偏离。 由此可见,研究与估算代理成本,实质上涉及到五个变量:1.企业生产经营中的随机冲击(θ);2.代理人努力的边际成本;3.代理人的风险规避系数 3

国内外费用粘性综述

International Trade 国际商贸 https://www.wendangku.net/doc/3c10013852.html, 2012年8月 183 国内外费用粘性研究综述 暨南大学管理学院 王贞萍 摘 要：近年来，费用粘性研究已成为热门话题。本文梳理了国内外研究文献，对费用粘性的研究进程进行回顾，对费用粘性的成因进行分析，最后提出研究存在的不足以及我国未来可研究的方向。关键词：费用粘性 文献回顾 成因分析 中图分类号：F273 文献标识码：A 文章编号：1005-5800(2012)08(b)-183-0319世纪80年代到20世纪初，作为管理会计的一种计算方法，成本依据性态一般分为固定成本、变动成本和半变动成本三种类型。而企业发生的成本大多属于半变动成本。半变动成本是指某一期间内成本随着业务量的变动而发生的非严格正比例的成本，表达式为y=a+bx 。对表达式y=a+bx 两边同时对x 求导，则有：dy/dx = b 。b 是常数，说明企业成本的边际变动与业务量的增减是呈对称性的，与变动的方向无关。模型的过于简化导致其偏离了企业的实际成本状况，意味着成本只能机械性的随着业务量的变化而变化，并没有考虑到企业现有的生产能力、管理者决策等因素。Cooper 和Kaplan(1992)以及Noreen 和Soderstrom(1997)发现成本性态的传统模型与现实中企业成本管理的实际并不相符，管理者的成本管理行为会使得成本的增减不随着业务量增减的变 化而同比例变化，与其变动方向相关，即，成本随着企业业务量增减的幅度是不对称的。传统模型假设成本与企业的业务量增减呈对称性，而成本粘性否定了这一对称性，对传统的成本性态模型提出了巨大的挑战，于是理论界开始对成本费用粘性进行深入的探究。 1 文献回顾 Banker 等(1993)是最早发现费用的增减与业务量非对称变动的，在对美国航空业的一次研究中发现其费用上升和下降的幅度与业务量变动的方向相关，虽然没有正式阐述，但已经预告了企业存在费用“粘性”的可能性。Anderson 等(2001)在对美国上市公司的产品销售费用(Cost of Good Sold)进行研究后发现企业确 济发展和国内生产因素价格不断地上升，韩国对中国投资的劳动密集型行业与其他国家相比没有任何竞争优势，因此为了适应中国 投资环境的变化，韩企开始投资电子、信息产业、石油化学工业及 汽车等优势的资本密集型业。因此劳动密集型行业慢慢转变到资 本密集型业。2012年6月目前韩国对中国电子通讯和ＩＴ产业方面 已达到83亿4645万美元，韩国对中国制造业投资中占29%，是制造 业中投资最多的项目。此外汽车及拖车制造业达到35亿美元、其他 机器及其设备制造业达到20亿美元。而纤维、服装加工等劳动密集 型业重越来越减少 1.4 投资的地域分布(地区偏重深化) 截止到2011年，韩国已经在中国内陆31各省、自治区或直辖市 进行了投资，除了西藏自治区外已经覆盖了中国的全部地区。对山 东省2011年的投资增加到71亿2966万美元，对北京市的投资达到 23亿3796万美元，发展速度迅猛。韩国最早从1988年对中国进行 了投资，当时仅仅申请了福建省、北京市、山东省三个省直辖市，而 实际落实投资的进北京市90.4万美元和山东省的9万美元。通过 从1988年到2012年6月份25年间每个5年(1992、 1997、2002、2007、2012.6)进行抽样分析，对当年韩国投资在中国各省份投资额进行 计算得出结论；(1)韩国在中国的投资，区域集中程度特征明显，主要集中在江苏省、山东省、北京市、上海市、天津市、东北三省以及广 东、浙江等沿海省份，投资比例几乎占每年投资的80%左右。韩国中 小型企业投资地区一般散布在中国东部地区主要原因是：第一，东 北、天津和山东地区离韩国比较接近，因此节省原材料和中间产品运输经费、有受韩国语言和文化影响的朝鲜族会说韩语，因此相互交流方便。第二，廉价的劳动力及低廉的租费等优点。(2)韩国在中国的投资，区域在不断扩大，有最初的3个省或直辖市，慢慢扩大到2011年的26个省或自治区直辖市，且具有从东北沿海地区向中西 部扩展的特点，但所占比例较小。 2 结语 看以上的韩企对中国投资特点及截止2012年6月韩企对中国国际投资趋势，我们可以知道韩企对中国投资依存性越来越多高，且多元性依然很少。因此为了韩企防止碰到任何危机或风险，需要摸索以后的发展点和投资的新因素。现在韩企在内陆发展有几个方向：中国内需市场、从内陆出口到第三国家、返回出口到韩国内等。因此，这些因素不仅仅是具有在企业立场的优势(价格竞争因素、基础设备、廉价劳动力、区位转移等)，也得考虑内需市场的内陆消费者。与‘韩流’或‘韩国文化’合起来两国经济关系持续发展下去的话，我们可以期待韩中建交30周年、以及更加强韩中贸易伙伴的关系。 变化中的韩中经济合作，关键词已从“中国制造(Made in China)”转变成为“为中国生产(Made for China)”。 也就是说中国从“世界工厂”发展成为“世界商场”。因此韩企对中国投资性需要转 变点。据韩国忠北大学教授朴相守说“如果说过去20年是韩中经济 合作的制造业时代，今后20年将是服务业的时代。今后中国内需市 场攻略将成为做生意的核心。”可以说无法触动中国消费者的企业 很可能退出市场。与中国消费者时刻保持沟通是“Made for China ” 时代企业生存的智慧。 参考文献 [1] 金容善.加入世贸组织之后中国外资政策的变化与韩国企业的 对华投资[J].韩国国际贸易问题,2008(3). [2] 李彦.韩国企业在华直接投资研究[D]武汉理工大学,2008.[3] 张载奎.韩国企业对中国直接投资分析[D]吉林大学,2004.[4] 朱平.中国海外直接投资的主要决定原因[D]中国人民大学,2008. [5] Tack Seo Lyung.最近中国的对外直接投资政策变化及关于进入中国的时事点[J].韩国出进口银行经济,2006.

成本粘性与企业绩效的实证研究

首都经济贸易大学硕士学位论文成本粘性与企业绩效的实证研究 目录 摘要…．．．……．……．．．………………………………………．．Ｉ 旭ＳＴＲＡＣＴ．………………．．．…．……………………．……．．……．Ｉｌ １绪论…．．．．……．．．．………．………．．……．……………．……．１１．１研究背景…．…………………．．…．…．…………………．．， １．２国内外研究现状．．．…．．…．…．．…．……………．…．…．．……．２１．２．１国外研究现状…………………．………………………２ Ｉ．２．２国内研究现状…………………………………．………４ １．２．３文献述评………．……．………………………………８１．３研究意义…………………………………………………．９ １．４研究内容…．……．．．……………………………………．．１０ １．５研究方法…．……………………………………………．．１０ １．６本文的创新点………一……………………………………．１１ ２相关理论分析…………………………………………………．．１２２．１成本粘性的概念………．……．……．………．．……．．．……．．１２ ２．２成本粘性的特征……………………………………………．１２ ２．３成本粘性的成因……………………………………………．１４ ２．４成本粘性的影响因素…．…．…………………．．……．………．１６ ２．５成本反粘性的概念……………………………………．．……１８ ２．６企业绩效的概念……………………………………………．１８ ３成本粘性对企业短期绩效影响的实证分析．………………．……………．２０３．１研究假设、模型构建及变量定义……．．…．…．…………………．２０３．１．１研究假设……………………………………………．２０ ３．１．２模型构建．．……………………．……．．……．．．……．．２０ ３．１．３变量定义…．…．……．．．…．……．……．．……．．．……．２０３．２样本选择与数据来源…………………．……………………．．２３ ３．３实证分析…．．．……．……．．．……．………………．．．……．２３３．３．１描述性统计和相关性分析…………………．．……．．…．…２３ ３．３．２回归分析……………………………………………．２５３．４本章小结………．．……………．…．…．…………………．２６ ４成本反粘性对企业短期绩效影响的实证分析……．．……．……………．…２７４．１研究假设、模型构建及变量定义………………………………．．２７４．１．１研究假设……………………．．……．．．……．………．２７ ４．１．２模型构建．．……．…………………………．…．．．……２７ ４．１，３变量定义……．．…………．．…．．…．…．．．……．．……．２７４．２样本选择与数据来源…………………．……．．．…．……．．…．．２８ ４．３实证分析…．……………．………．．………．……．．……．．２９４．３．１描述性统计和相关性分析．……………………．．………．．２９ ４．３．２回归分析……………………………………………．３１４．４本章小结．．………………………．．……．……．…．．……．３１ ５成本粘性对企业长期绩效影响的实证分析．………………．……………．３２５．１研究假设、模型构建及变量定义…．……………………………．３２５．１．１研究假设…………．…………．……………………．．３２ ¨

企业购并的成本效应分析(1)

企业购并的成本效应分析 摘要:购并在企业发展中具有重要的作用,它是增强企业核心竞争能力,实现规模经济效应的有效途径。企业要综合考虑购并所带来的正面及负面效应,否则有可能使企业陷入经营困境。本文从交易成本和管理成本入手,借助于均衡模型,对购并企业适度规模问题进行探讨。 关键词:购并;交易成本;管理成本;效应 企业购并概念是在1990年代以后随着我国上市公司股权收购现象的出现逐渐流行开来的。购并即收购(Acquidition)与兼并(Merge r),按企业的成长方式来划分,企业购并可以分为横向购并、纵向购并以及混合购并三种类型。横向购并是生产同类产品、或生产类似产品、或生产技术工艺相近的企业之间所进行的购并,这是最常见的一种购并方式,其目的在于扩大企业市场份额,在竞争中取得优势;纵向购并是在生产工艺或经销上有前后衔接关系的企业间的购并,如加工制造企业向前购并原材料、零部件、半成品等生产企业,向后购并运输公司、销售公司等,其目的在于发挥综合协作优势;混合购并是产品和市场都没有任何联系的企业间的购并,它兼具横向购并与纵向购并的优点,而且更加灵活自如。我国加入WTO以后,企业不仅面临着国内市场竞争的压力,还要直面国际市场的各种挑战和外国大企业的竞争威

胁,如何运用购并与重组手段,提高企业核心竞争能力,参与国际市场的竞争是摆在企业和政府面前的一个重要课题。本文试从购并的成本分析入手,从理论上探讨购并行为的有效性。 一、企业购并的正面效应——交易成本的降低 购并对企业的直接影响是降低交易成本。企业的交易成本是企业为完成交易行为而发生的成本,它一般包括:(1)寻找和发生交易对象的成本;(2)了解交易价格的成本;(3)讨价还价的成本;(4)订立交易合约的成本;(5)监督合约履行的成本;(6)制裁违约行为的成本。通常情况下,一个企业不会仅与一个被选对象进行谈判,谈判意味着讨价还价,往往要耗费大量的人力和物力,包括准备谈判的时间、谈判的时间、交通往返、谈判材料的准备和修改等,在达成协议之后,交易合约的订立也有一定的成本,如举行各种签字仪式;在合约签订之后,合约的履行仍是有成本的,尤其是合约的履行需要进行监督,这对交易双方都是一种费用的支出;如果合约的履行出了问题,那么交易双方就会因制裁违约行为而支付更多的费用。 从企业购并的角度看,交易成本降低原因主要表现在以下几方面: 1.规模经济 追求规模经济效应是企业购并的重要动机之一。规模经济是指随着生产和经营规模的扩大而出现的成本下降、收益递增的现象。规模经济带来的收益,反映为企业生产经营成本的降低,是企业购并的直接

粘性成本研究

1成本粘性研究 成本粘性相关理论 成本形态假设 1、管理会计中的成本性态假设———成本与业务量之间的对称性 传统的管理会计假设成本与业务量是一种线性关系, 即在业务量的增加额与减少额相等时, 其对应的成本增加额也与减少额相等。这是传统的、理想化的观点。 解释：多数管理会计教材认为单位变动成本与业务量呈线性比例关系, 而固定成本保持不变。成本和业务量之间的线性比例的对称关系可简单化为: 业务量增加1%, 成本相应的增加1% ; 相反, 业务量减少1%成本也减少1% 。根据成本变动与业务量水平的关系，可以将成本分为固定成本和变动成本。在传统成本性态模型（y=a+bx）中，a被视为固定成本，bx 被视为变动成本，表现为：当业务量增加时，成本按某一比例增加；当业务量减少时，成本按同一比例减少。 缺陷：其实在现实中存在着不同行业、不同企业、不同条例、不同地域、不同组织结构、不同技术优势、不同企业家精神以及各种随机因素, 它们都是导致不同成本的因素。管理会计产生这样的结论主要是基于对生产的理想化描述, 没有考虑到企业的管理层以及其他客 观因素对于企业成本的影响。 例如,经理层有时会出于各种考虑而有意识地对成本加以管理, 使成本的变化朝他们期望 的方向发展, 不能随业务量的增减调整成本。对于已经发生的成本, 有些成本具有不可调整性, 即使有些成本可以调整, 其调整本身也要发生大量的成本。这些主观因素和客观因素确实在企业的经营过程中影响着成本。 2、成本粘性( 成本与业务量之间的非对称性) 对传统成本性态假设的挑战 现代研究发现, 成本与业务量之间不是一种线性关系。国外已有文献提出业务量的增加引起的成本的增加额比业务量等额减少时引起的成本减少额大, 也就是说, 业务量等额增减变化时成本减少的幅度小于成本增加的幅度, 即存在着成本粘性。这与传统的成本模型中假设成本随业务量的增减同幅度的增减变动有着明显的差异。成本性态的非对称性研究, 也就是我们所称的成本粘性研究, 是在近十多年来才提出和兴起的。它一开始就对传统管理会计关于成本性态的假设提出了挑战。 成本粘性的基本理论 1、成本粘性的界定 目前国内外学者对于成本粘性概念的界定普遍采用的是描述性定义，即他们在对实证研究所出现的结果做出合理的解释，如他们通过实证研究发现业务量上升1%时成本上升%，业务量下降1%时成本仅下降%，由此解释成本与业务量之间的非对称性变化就产生了成本的“粘性”这一概念。进一步地讲，所谓的成本粘性就是指当业务量发生等额增减变动时成本的下降幅度小于成本的增加幅度，即成本与业务量之间的非对称性变化。 2、成本粘性的特征。 （1）反转性。在单一期间所研究的成本粘性反映的是当销售收入下降时维持多余的资源所发生的成本。当研究的期间扩大到多个时，更多完整的调整周期发生了，经过更长的调整间隔时间，管理者在确认需求变化的持久性时将会更有把握，并且相对于维持多余的资源成本，调整所发生的成本将会变得相对更小。因此，当所研究的区间变长时，成本粘性很有可能会变得不是很显着。由此得出成本粘性的一个特征：随着研究区间得拉长，成本的粘性程度将会变小，即成本粘性在以后期间将会发生反转。 （2）反向性。成本的粘性特征在很大程度上依赖于企业生产能力的使用情况。当业务量变化较小时企业可以用现有资源应对，但是较大的业务量变动将促使管理者改变成本结构，进而改变企业总成本的方向———当管理者增加成本并提高生产能力使其适应业务量的增加

成本粘性与企业盈利能力的实证分析

成本粘性与企业盈利能力的实证分析 在2008年全球经济危机后,我国政府制定了一系列刺激经济恢复发展的措施,鼓励加大各方面投资,我国经济迅速恢复并且各行业生产规模不断扩大。短短几年,我国一些行业生产的产品在市场就出现了供过于求现象。为了解决产能过剩,防止过度投资出现的生产要素浪费,中央出台了供给侧改革方案,以降低生产成本、实现资源的优化配置。成本管理是企业管理的重要方面,尤其在信息化时代,加强成本控制成了企业在市场竞争中取得优势的有效手段。 由于必要成本在生产时已经发生,在企业业绩发生变化时,管理者出于各方面考虑,在成本投入、控制和调整方面就采取不同态度,从而有了产生成本粘性的可能,成本粘性打破了传统管理会计对成本性态的认识,使得成本管理更加复杂又更加科学。目前研究认为成本粘性的经济后果主要表现在盈余管理、企业绩效尤其对企业盈利的影响方面,管理者对本期投入成本费用的管控会影响企业下期成本费用的投入量,进而影响下期盈利水平的变化。管理者出于获得更多薪资奖励或者晋升机会等各种考虑,就会努力提高企业的盈利能力来实现其自利目的,在这个过程中,为了操纵盈利能力处于较高水平,就会在成本投入方面进行调整,成本粘性就会产生。因此在业务量变化时,成本变化率就会影响企业盈利能力的变化。 本文通过对我国制造业上市公司2009-2015年数据的实证研究分析,得出以下结论:(1)我国制造业上市公司成本粘性与盈利能力呈负相关关系,成本粘性程度高的公司盈利能力弱,成本粘性低的公司盈利能力良好,即较高的成本粘性不利于盈利能力的提升。(2)利润空间较大的公司成本粘性与盈利能力呈负相关关系,利润空间狭小的公司成本粘性与盈利能力呈正相关关系。(3)公司处于成长阶段和衰退阶段时成本粘性对盈利能力的影响高于公司处于成熟阶段时成本粘性对盈利能力的影响。

代理成本的类型与控制

论代理成本的控制——兼议我国公司治理结构的完善 1932年，伯利（Berle）和米恩斯（Means）对企业所有权与经营权分离后产生的“委托人”（股东）与“代理人”（经理层）之间的利益冲突做出了经济学的分析，奠定了“代理人说”的理论基础。代理人的决策不仅会对企业绩效产生强烈的影响，而且决定着企业的长期命运。这些决策的质量不仅取决于经理人员的能力，而且还取决于经理人员为增加股东财富制订决策的动机。股东通过董事会聘用经理人员对公司的具体业务进行管理。然而，经理人员与股东的利益却不完全一致。亚当。斯密就曾在《国富论》中指出，受雇管理企业的经理在工作时不会象业主那样尽心尽力。经理人员可能在工作中付出较少的努力，进行更多的在职消费，或选择适合他们风险与时间偏好而不是股东所希望的投资、营运与财务政策。随着我国经济体制改革的深化以及现代企业制度的逐步建立，公司治理问题越来越受到理论与实务界的重视。本文从完善公司治理结构的角度出发，对委托—代理关系的形成、代理问题的种类、用于削减代理成本的若干控制机制进行论述并对完善我国公司的治理结构提出一些看法，希望能够对我国目前的现代企业制度建设有所裨益。 一、代理问题的类型

现代公司的经济重要性在于它将许多分散的资本加以集中，并聘用具有专业知识的职业经理人来运作企业。所有权与经营权的分离使得公司制相对于合伙或独资企业而言，集聚了更充裕的资本，所以公司制企业在寻求项目投资和生产营运时具有较强的规模效应。在实现上述利益的同时，公司所有者也将资产的营运权赋予了职业经理人。当股东将经营权赋予经理人员时，经济意义上的委托—代理关系便出现了。作为代理人的经理人员负责制订决策以增加股东的财富。股东将公司视为一种投资工具，他们期望经理人员努力工作以实现股东财富最大化的目标。经理们利用自身的人力资本为股东创造价值，他们将公司视为获取报酬以及自我价值实现的源泉，他们为了达到自身的目标，有时会以牺牲股东财富为代价制订决策从而使自身利益最大化。对股东来讲，防止经理人员做出自身利益最大化决策的唯一办法是设计有效的雇佣合约，指明在所有可能的情况下经理人员应该采取的特定行为。在信息完全的情况下股东能合理地设计上述合约，但是现实世界的信息是不对称的，股东并不完全了解企业的管理活动与投资机会，作为代理人的经理阶层比作为委托人的所有者更了解企业生产、收益和成本等方面的信息，因此，在这种情况下，经理阶层就可能采取偏离股东财富最大化的决策而使自身利益最大化，同时股东也就必须承受由经理人员最大化自身利益行为所引致的代理成本，这种情况通常称之为代理问题。代理问题会直接影响公司的投资、营运与财务政策，代理行为的“弱无效”有可能导致股

粘性成本研究

成本粘性研究1 成本粘性相关理论1.11.1.1成本形态假设 1、管理会计中的成本性态假设———成本与业务量之间的对称性 传统的管理会计假设成本与业务量是一种线性关系, 即在业务量的增加额与减 少额相等时, 其对应的成本增加额也与减少额相等。这是传统的、理想化的观点。解释：多数管理会计教材认为单位变动成本与业务量呈线性比例关系, 而固定成本保持不变。成本和业务量之间的线性比例的对称关系可简单化为: 业务量增加1%, 成本相应的增加1% ; 相反, 业务量减少1%成本也减少1% 。根据成本变动 与业务量水平的关系，可以将成本分为固定成本和变动成本。在传统成本性态模型（y=a+bx）中，a被视为固定成本，bx被视为变动成本，表现为：当业务量增 加时，成本按某一比例增加；当业务量减少时，成本按同一比例减少。 缺陷：其实在现实中存在着不同行业、不同企业、不同条例、不同地域、不同组织结构、不同技术优势、不同企业家精神以及各种随机因素, 它们都是导致不同成本的因素。管理会计产生这样的结论主要是基于对生产的理想化描述, 没有考虑到企业的管理层以及其他客观因素对于企业成本的影响。 例如, 经理层有时会出于各种考虑而有意识地对成本加以管理, 使成本的变化朝他们期望的方向发展, 不能随业务量的增减调整成本。对于已经发生的成本, 有些成本具有不可这些主观因素和客观其调整本身也要发生大量的成本。, 即使有些成本可以调整, 调整性． 因素确实在企业的经营过程中影响着成本。 2、成本粘性( 成本与业务量之间的非对称性) 对传统成本性态假设的挑战 现代研究发现, 成本与业务量之间不是一种线性关系。国外已有文献提出业务量的增加引起的成本的增加额比业务量等额减少时引起的成本减少额大, 也就是说, 业务量等额增减变化时成本减少的幅度小于成本增加的幅度, 即存在着成本

上市公司的资本结构与代理成本问题分析

上市公司的资本结构与代理成本问题分析本文分析了我国上市公司股东与经理、股东与债权人之间利益冲突特点，提出了代理成本资本结构解决方案：扩大债务融资比重，控制配股融资比重，建立我国企业债券市场体系，完善公司治理机制。？ 一、我国上市公司中委托代理关系分析？根据企业经营管理中委托——代理关系一般分析，我国上市公司委托代理关系情况也可以在股东与企业经理及股东与债权人之间利益关系框架之内进行分析。但是，由于我国上市公司股权结构特殊性，以及企业借贷市场特点，使得各种利益主体之间利益冲突以及委托——代理关系问题具有不同表现形式和特点。？ 1．股东与经理之间委托代理关系？由于我国证券市场肩负一个重要使命就是要为国企解困，同时在对国有企业进行股份化改造过程中为了保持其国有性质而出现了大量国有股份和法人股份，并且从长期绝对控股愿望出发对这两部分股份都作不流通处理。这样形成了我国特殊意义证券市场。据资料，截至1999年10 月2日，我国已有1003 家上市公司，发行总股本数为2816 亿股，其有股约1902亿股，比例为67 ? 56%并且在总股本超过4亿元112家公司中，国有股比例超过70%占了半数以上。？ 可以看出，深沪两市中有近三分之一（32 ? 43%上市公司国家股所占比重超过50%（处于绝对控股地位）。而在目前这样一种股权流通机制下，相对集中大股东与相对分散小股东之间利益并不完全相同。我们知道，股票投资收益来源于两个部分：一部分为红利收益；另一部分为资本利得，即买卖股票所获得价格差。国家大股东股份不能在二级市场上正常上市流通，因此，他不可能通过正常交易获得资本利得收入，这样他收入来源就只有红利收入这一项了。而资本利得和红利支出二者之间

粘性信息经济学_宏观经济学最新发展的一个文献综述

粘性信息经济学_宏观经济学最新发展的一个文献综述粘性信息经济学* ———宏观经济学最新发展的一个文献综述 彭兴韵 ——粘性信息理论的发展及其内容提要：本文对近十年来新兴不完全信息理论之一— 在宏观经济学中的应用进行了全面总结和梳理，介绍了信息粘性的来源、度量，存在信息 通胀与产出之间的动态关系（粘性信息菲利浦斯曲线）、粘性摩擦时的消费者行为特征、 融入粘性信息的动态一般均衡模型及其对经济周期（大稳定）的解释。文章最后还总结 了粘性信息经济中的货币政策规则设计、透明度及可信性等货币政策哲学。 关键词：粘性信息菲利浦斯曲线经济周期货币政策哲学 一、引言 凯恩斯基于粘性价格和工资，认为市场无法自动出清，只有依靠国家干预，才能避免经济周期波动。Phillips（1958）发现的失业与通货膨胀之间的交替关系，被视为是政策选择菜单。但货币主义认为，失业与通货膨胀的交替关系，只在短期存在；在长期，菲利浦斯曲线是垂直的。理性预期理论更进一步认为，即便在短期，菲利浦斯曲线是也是垂直的，任何预测到的货币供给变动都没有真实效应，扩张性货币政策只会导致通胀率的持续上升，对真实产出和就业没有实质影响。 新凯恩斯粘性价格/工资理论容易受到质疑。Fischer（1977）认为长期合约导致了工资的不完全调整，但为什么理性人会接受无效率的工资合同或事后不重新谈判呢？Ball （1994）还指出，根据 紧缩政策会导致繁荣而不是衰退，这又恰恰与事实相反。Mankiw＆Reis新凯恩斯菲利浦斯曲线， （2019）认为，一些基本的宏观经济现象仍是过去的理论无法解释的：（1）加速现象：经济繁荣时，通胀趋于上升，当经济活动乏力时，通胀趋于下降，即通胀具有顺周期性。（2）真实工资的平滑性：根据古典理论，真实工资等于劳动的边际产品，在科布—道格拉斯生产函数下，劳动的边际产品等于劳动的平均生产率。但是，真实工资并不像劳动生产率的波动那么大，与真实工资的基本决定因素变动相比，真实工资具有平滑性。

企业成本粘性思考

［提要］成本是一个企业为了达到特定的目的而消耗或放弃的资源，它的存在是衡量企业经营管理水平高低和经济效益好坏的一个重要指标。而随着学者观念的改变，提出成本粘性的理念，打破了常规的成本习性观点，成本粘性也由此成为会计学领域一个新的研究课题。本文主要针对成本粘性相关内容进行分析，从而提出成本粘性对企业的影响及应对措施。 关键词：成本习性；成本粘性；成本反粘性；应对措施 中图分类号：F27文献标识码：A 收录日期：2016年12月30日 一、成本习性基本理论 与传统的财务会计不同，管理会计“另起炉灶”，依据新的标准对企业的成本进行界定，就是所谓的“成本习性”。成本习性，亦称为成本性态，是指成本总额与业务量之间的相互影响关系，即业务量变动与其相应的成本变动之间的内在联系。传统的成本习性主要与混合成本理念保持一致，即由固定成本和变动成本两部分组成，它的固定部分是不受业务量影响的基数成本，变动部分是在基数成本的基础上随着业务量的增长而成正比例增长的成本。由此建立起混合成本与业务量之间的关系y=a+bx，即成本总额与业务量呈现对称性。 二、成本粘性 （一）基本理论。在早期，国外一些学者通过一系列数据研究发现并正式提出费用粘性，挑战了传统的成本习性理论，由此打开成本研究的新大门。营业成本也尝试性被列入到了费用中来，即所谓的“总成本”。通过具体数据分析，进一步证明了总成本与业务量呈现非对称性，奠定了成本粘性后期的发展。 粘性最初是经济学中普遍使用的一个概念，用来表示某一种变量相对于其他变量变化的延迟。当业务量上升1%时成本增加额假设为M%；当业务量下降1%时，成本相应的减少额却小于M%，即成本的增 企业成本粘性思考 □文/李晓文 （铜陵学院安徽·铜陵） 实却是，有的中介机构在具体的操作过程中为谋求私利，不仅没有充分履行自身的职责，还帮助企业做违法之事，严重扰乱了市场秩序。 三、提高上市公司会计信息披露质量的对策 （一）完善上市公司内部治理结构。建立良好的公司治理结构，平衡公司内部利益结构对公司健康有序运营至关重要。首先，应优化董事会、监事会的内部结构，强化其对公司的责任意识，建立健全内部监管体系；其次，要加强企业管理者的职业素质，使其具备一定的风险意识，并将诚信为本的经营理念贯穿始终，从而遏制弄虚作假之风。除此之外，企业也要能够加强对内部控制体系的建立，对于公司内部每项经济活动都要进行严格的审批和监督，不断的规范公司内部的财务行为，只有这样，才能够让会计信息更加真实。 （二）建立健全法律法规体系，加大惩处力度。一是要完善上市公司信息披露的法律法规，填补空白条款，建立完善的制度体系，细化相关法律的规定，对个人信息披露行为、虚假陈述、举证责任分配等方面应当明确加以规定。对立法不全面的地方，可以通过立法及司法解释来补充；二是要加强会计法律制度的建设，适应市场实际发展需求，修订补充会计准则，逐步完善会计立法体系，建设诚信会计；三是要加大处罚力度，降低入刑门槛，要超过其因违规而获得的收益，从而加大违规成本。 （三）建立健全第三方监管模式。一是要继续强化证监会的核心监管地位。在尊重市场运行客观规律的基础上，充分发挥证监会的主观能动性，加强事前教育宣传、事中监管指导、事后追究处罚；二是要完善证券交易所的监管体系。证券交易所既是公司证券交易的审核者，又是证券交易的场所，所以应从各个环节进行把关，不断创新管理模 式，强化责任意识；三是要强化社会性监督组织的作用。这里主要是指注册会计师及其任职的会计师事务所、律师及其任职的律师事务所、证券公司等。为使这些组织更好地履职尽责，应当明确其独立地位，对其进行严格管理，对相关从业人员培训，严肃处理发生的违规舞弊行为；四是要加强公众媒体的监督。应当进一步拓宽媒体报道渠道，扩大监督范围，提高信息公开的时效性，更好地维护普通投资者的权利。 四、结束语 信息披露关乎着证券市场的发展，真实有效的会计信息无论是对于上市公司本身还是对其他的会计信息使用者，及至是整个证券市场的运转都有着十分重要的意义。在如何完善信息披露的对策上，不仅需要制度层面的建设，也少不了技术的支撑。建立规范的信息披露制度，发布公开透明真实的信息，这是广大投资者的要求，也是社会主义市场经济的要求。 主要参考文献： ［1］张慧.上市公司董事高管信息披露担保责任研究［D］.华东政法大学硕士学位论文，2016. ［2］凸明瑜.论上市公司信息公开的原则［J］.中国法学，1998.1. ［3］韩奇霖，周子元.上市公司会计信息披露存在的问题及解决思路［J］.财税研究，2016.7. ［4］顾钰诚.论上市公司信息披露法律制度的完善［D］.中国政法大学硕士论文，2010. ［5］田静怡.我国上市公司信息披露违规情况研究［D］.河南大学硕士论文，2015. 管理/制度 No.2x2017《合作经济与科技》 109--

的资本结构与代理成本问题分析精修订

的资本结构与代理成本 问题分析 集团标准化工作小组 #Q8QGGQT-GX8G08Q8-GNQGJ8-MHHGN#

上市公司的资本结构与代理成本问题分析 本文分析了我国上市公司股东与经理、股东与债权人之间利益冲突特点，提出了代理成本资本结构解决方案：扩大债务融资比重，控制配股融资比重，建立我国企业债券市场体系，完善公司治理机制。 一、我国上市公司中委托代理关系分析 根据企业经营管理中委托——代理关系一般分析，我国上市公司委托代理关系情况也可以在股东与企业经理及股东与债权人之间利益关系框架之内进行分析。但是，由于我国上市公司股权结构特殊性，以及企业借贷市场特点，使得各种利益主体之间利益冲突以及委托——代理关系问题具有不同表现形式和特点。 1．股东与经理之间委托代理关系 由于我国证券市场肩负一个重要使命就是要为国企解困，同时在对国有企业进行股份化改造过程中为了保持其国有性质而出现了大量国有股份和法人股份，并且从长期绝对控股愿望出发对这两部分股份都作不流通处理。这样形成了我国特殊意义证券市场。据资料，截至1999年10月2日，我国已有1003家上市公司，发行总股本数为2816亿股，其有股约1902亿股，比例为67·56%。并且在总股本超过4亿元112家公司中，国有股比例超过70%占了半数以上。 可以看出，深沪两市中有近三分之一(32·43%)上市公司国家股所占比重超过50%(处于绝对控股地位)。而在目前这样一种股权流通机制下，相对集中大股东与相对分散小股东之间利益并不完全相同。我们知道，股票投资收益来源于两个部分：一部分为红利收益；另一部分为资本利得，即买卖

股票所获得价格差。国家大股东股份不能在二级市场上正常上市流通，因此，他不可能通过正常交易获得资本利得收入，这样他收入来源就只有红利收入这一项了。而资本利得和红利支出二者之间有着很大程度替换关系，即红利支出会降低股票价格，减少资本利得；而不支付红利或少支付红利，这时由于股票“含金量”提高，在二级市场上价格也会提高，从而使其投资者获得资本利得好处。按照这一原理，作为具有决策权国家股股东可以通过红利分配政策来实现其合理收入，我们所观察到情况应该是上市公司红利分配中大比例现金红利发放。但是，现实中情况却并非如此。 为了说明问题，我们将分配形式区分为“现金红利”、“送股”(含转增)、“包含配股”(包括单纯配股、配股+送股、配股+送股+红利)、“送股+红利”(指既分配现金红利，同时又送股)及“不分配”等五种不同情形，并且以在深圳证券交易所上市全部公司为对象，研究其在1993-1999年期间各年上市公司采用以上各种不同分配方案整体分布状况。 结果如表1资料所示: 表1 深圳证券交易所上市公司历年采用不同分配方案公司数量分布 1999105334719253 资料来源:1·据1993一1998“深圳证券交易所市场统计年鉴”计算而得 2·1辨年资料据汇智科贸有限公司出版“1997-1999年报大全”计算而得从表1数据可以看到，历年来采用“不分配”方案公司所占比重都较大，特别是在1993年和1999年都超过半数。“不分配”作为上市公司红利政策一个特殊方案，如果说对于流通股股东而言他可以有机会从股价变动上获得

基于公司治理视角代理成本影响文献综述

基于公司治理视角代理成本影响文献综述 ◆吕　锐　西南财经大学时光金融学院 【摘　要】有关公司治理机制的效率问题一直是众多学者研完的热点,企业代理成本一直是公司治理内部管理的关键性问题和管理控制的重要课题之一,代理成本和公司治理之间相互影响,代理成本的控制是否得当直接影响企业的价值,本文在学者现有研完的基础上,一文献综述的形式展示公司股权集中度、股权制衡度、管理层持股比例、独立董事比例与董事会规模角度出发分析代理成本的成因和影响机制,力争得出积极研究成果。 【关键词】代理成本　股权集中度　管理层 Jensen和Meckling(1976)认为代理成本是委托人为监督和约束代理人所必须付出的成本,加上执行契约时成本超过收益所造成的剩余损失。代理成本的存在直接导致公司价值的减少,如何对企业经营者进行有效的监督和激励,保证公司高效运营并向所有者利益最大化的目标努力,有效降低代理成本,这是自代理问题被提出以来一致备受关注的课题。由于影响代理成本的因素繁多,本文将影响代理成本的公司治理因素进行文献总结。 公司治理水平与代理成本息息相关,这方面的研究比较充分,但由于不同国家地区的制度背景存在差异以及研究者采用的研究方法不同,得出的观点也不尽一致。 一、股权集中度 Pound(1993)认为,当公司的股权高度分散时,由于监督具有较大的外部性,每个股东都想搭便车,这样就没有一个股东愿意监督管理者;反之,如果股权相对集中于少数几个大股东,则监督的外部性较小,大股东具有限制管理层牺牲股东利益、谋取自身利益行为的经济激励及能力,可以更有效地监督管理者的行为,从而降低代理成本。Peiderer 和Zechner(1996)认为,所有权的集中有利于提高公司价值,因为大股东比分散的小股东更有动力去监督管理层,而且大股东的存在可以减少管理者与众多股东谈判和签约的交易成本。 曾颖和叶康涛(2005)通过构建一个两时点大股东掠夺模型,考察了股权结构、代理成本与外部审计需求之间的关系,其模型分析结果表明,随着大股东持股比例逐步上升,大股东掠夺效应先是要超过其监督效应,表现出代理成本与大股东持股比例正相关,但随着大股东持股比例进一步上升,则此时持股比例的增加并不会导致大股东掠夺程度的进一步上升,但却会使大股东利益与企业整体利益趋于一致,代理成本与大股东持股比例成负相关的关系,即代理成本与大股东持股比例成倒U形关系。范勇福(2006)认为理论上有理由断定,股权适度集中和经营者相对独立的结合有利于实现公司的长期稳定发展和价值最大化,是公司治理的理想基础,在这样的股权结构下,才有可能建立科学合理的治理机制。 二、股权制衡度 股权制衡度是指控股股东以外的其他大股东对控股股东的制约程度。关于股权制衡度对代理成本的影响,已有研究有不同的结论。国外的不少研究表明,“多股同大”能够提高其他大股东对控股股东的制衡能力,减轻大股东与小股东之间的代理成本,提高企业价值。高雷、宋顺林(2007)的研究却发现“一股独大”和集中的股权结构能显著减少代理成本,而“多股同大”增加了代理成本,高度分散的股权结构在我国尚不普遍;宋力、韩亮亮(2005)对代理成本与股权集中度和股权制衡度之间的关系进行了实证分析,结果表明,代理成本与股权集中度显著负相关,与股权制衡度显著正相关。国内大多数实证研究得出的结论都认为股权制衡度越高而代理成本越大。 三、管理层持股比例 自利的管理者持有的公司股份越少,就越容易与外部股东存在分歧,约束和监督成本也就越高,代理成本也就越高。随着管理者所持有的股份增多,管理者自己所承担的成本亦上升,因为管理者将更多地承担其行为导致的成本。Jensen(1986)认为管理者持股可以减少其与股东的利益冲突。但是,Morcketal(1988)、Mconnell和Servaes(1990)、Kole (1995)发现内部人所有权与公司业绩之间并非是线性关系。蔡吉甫、谢盛纹(2007)通过实证研究认为管理层持股在我国国有控股上市公司中不具有治理效用。 由于现代公司的两权分离,导致公司管理层和股东利益出现冲突,代理问题由此产生。因此,如何设计有效的激励契约将管理者的行为目标诱致到与股东利益一致的方向,便成了代理理论和信息经济学需解决的核心问题。Jensen和Meckling在其经典论文《业理论:管理行为、代理成本和所有权结构》中认为,管理层持股能使管理者和股东的利益保持一致,所以能降低公司代理成本。按照其理论模型,管理层持股与代理成本的关系是线性的,因而,当管理层持有公司全部股份时,公司价值达到最优。然而,现有研究证实,管理层持股与代理成本是非线性关系。当管理层持股比例较低时,管理层持股与公司业绩表现出正相关关系,表明此时管理层持股可使管理者和股东的利益保持一致(利益趋同效应);而当管理层持股比例超过某一水平时,管理层持股与公司业绩呈现出负相关关系显显示出管理层持股比例过高,反而会损害外部股东的利益(掘壕自守效应)。管理层持股对代理成本的最终影响取决于利益趋同效应和掘壕自守效应间的权衡。 四、独立董事比例与董事会规模 我国自2001年引进独立董事制度至今已有8年,但该制度并未取得良好效应,独立董事常被冠以“稻草人”、“花瓶董事”等称号。2004年5月27日,《上海证券报》发表的一份“中国独立董事生存现状抽样调查”,反映出我国的独立董事正面临边缘化的命运:33.3%的独立董事表示,董事会表决时从未投过弃权票和反对票;35%的独立董事表示,从未发表过与上市公司大股东或高管有分歧的独立意见。这说明独立董事激励约束机制在我国存在不同程度的缺陷。蔡吉甫、谢盛纹(2007)通过对2004年我国A股上市公司的回归分析,得出独立董事并未发挥应有的治理作用的结论。 在现代公司中,董事和董事会通常是作为股东的代表实施公司治理的。由于董事会把提供资本的股东和使用这些资本创造价值的管理者联系了起来,因而被一些公司治理文献认为是市场经济中公司治理机制的核心。董事会作为一种治理机制,其有效性取决于董事会的规模及其构成。董事会规模在公司治理中的作用,目前理论界尚未取得一致。一些学者认为,规模小的董事会比规模大的董事会具有更强的控制功能。也有学者认为较大规模的董事会因能满足管理幅度的需要而更有利于公司治理。在董事会规模给定的前提下,董事会的独立性是影响董事会运行效率的关键因素,这主要体现在董事会的构成上。董事会的构成包括两方而:一是董事会中独立董事的人数及其所占比例,二是董事长和总经理(CE O)两职的分离情况。其中董事会中独立董事的人数及其所占比例是关系到独立董事能否有效发挥作用的一个重要因素。通常认为,具有较高比例独立董事的董事会可有效约束公司管理层的随意决策权。 作者认为:我国上市公司的代理问题和治理机制的效率还受到公司控制权性质和成长机会的影响,表现在国有控股上市公司或低成长机会公司的代理问题显得较突出;管理层持股在国有控股上市公司中不具有治理效用,而独立董事在非国有控股上市公司中未发挥出治理作用;大股东监控在低成长机会的公司中应具有较为明显的治理作用。 参考文献 1.宋力,韩亮亮.对代理成本影响的实证分析[J],南开管理评论2005(1):30-40. 2.蔡吉甫,谢盛纹.公司治理与代理成本关系研究.河北经贸大学学报,2007;4. 3.吕长江,张艳秋,代理成本的计量及其与现金股利的关系[J],理财者2002. 4. 4.范勇福.股权结构、大股东行为与代理成本.财税金融,2006;10. 5.高雷,宋顺林.管理者报酬与企业绩效实证分析.金融研究, 2007;3. 6.龚晶,刘鸿雁.我国上市公司代理成本的实证研究.财经论坛, 2004;5. 72 学术研究