第10章：资本结构

第10章资本结构

◆杠杆原理

◆资本结构理论与决策

张长江

南京工业大学会计与财务管理系

第一节杠杆原理

Archimedes:

”Give me a fulcrum

and I shall move the earth!”

链接：成本性态分析（管理会计内容） 成本按性态的分类

?财务管理中的杠杆效应是指一个变量的小幅变动会引起另一个变量的更大变动。财务管理中的杠杆有经营杠杆、财务杠杆、综合杠杆。

一、经营杠杆

（一）经营杠杆效应

?在单价和成本水平不变的条件下，销售量的增长会引起息税前利润以更大的幅度增长。这就是经营杠杆效应。

?固定成本的存在是经营杠杆效应产生的原因，当销售量增加时，变动成本将同比例增加，销售收入也同比例增加，但固定成本总额不变，单位固定成本以反方向变动，这就导致单位产品成本降低，每单位产品利润增加，于是利润比销量增加得更快。

经营风险（Operating Risk ）

?指未使用债务时经营的内在风险。

?影响因素

?产品需求

?产品售价

?产品成本

?调整价格的能力

?固定成本的比重。

财务风险（Financial Risk）

财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。

财务管理中常用的利润指标利润指标公式

边际贡献（M）边际贡献（M）=销售收入-变动成本

息税前利润EBIT (Earnings Before

Interest and

Taxes)息税前利润（EBIT）=销售收入-变动成本-固定成本

关系公式：EBIT=M-F

税前利润EBT税前利润=息税前利润－利息=EBIT-I

净利润NI净利润=（息税前利润－利息）×（1-所得税率）

=（EBIT-I）×（1-T）

归属于普通股的收

益

归属于普通股的收益=净利润-优先股利

DOL（Degree of Operating Leverage）

（二）经营杠杆系数及其计算

经营杠杆系数，也称经营杠杆率（DOL），是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：

经营杠杆系数

有关经营杠杆的结论

?只要企业存在固定经营成本，就存在销售较小变动息税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应；

?在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。

?在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，营业收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。

?企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。

二、财务杠杆（Financial Leverage）

（一）财务杠杆效应

?在资本构成不变的情况下，息税前利润的增长会引起每股利润以更大的幅度增长。这就是财务杠杆效应。

?财务杠杆效应产生的原因是当息税前利润增长时，债务利息不变，优先股股利不变，每1元息税前利润负担的利息和优先股股利降低了，这就导致普通股每股利润比息税前利润增加得更快。

DFL（Degree Of Financial Leverage）

（二）财务杠杆系数及其计算

财务杠杆的大小通常可以用财务杠杆系数来计量。

财务杠杆系数，也称财务杠杆率（DFL），是指每股利润的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。

其定义公式为：

每股收益(Earnings per share)

N

PD

T I EBIT --?-=)1()(

相关结论

?只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应；

?财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅度。

?在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大。?负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

对于无优先股的股份制企业或非股份制企业，上述财务杠杆系数的计算公式可简化为：

三、综合杠杆

（一）综合杠杆效应

一个企业会同时存在固定的生产经营成本和固定的财务成本，那么两种杠杆效应会共同发生，将产生连锁作用，销售量稍有变动就会每股利润以更大幅度的变动。综合杠杆效应就是经营杠杆和财务杠杆的综合效应。

总杠杆

DTL =△EPS/EPS

△Q/Q △EBIT/EBIT △EBIT/EBIT X

=△EPS/EPS △Q/Q DTL = DOL ⅹDFL Q EBIT

EPS

DOL

DFL

DTL

固定成本利息费用

全部固定成本