基金投资风格和基金分类的实证研究.黄嵩
基金投资风格和基金分类的实证研究
曾晓洁1储国强2黄嵩3
1曾晓洁，北京大学经济学院硕士研究生，主要研究方向为投资银行学和证券市场，曾参与北京奥组委重点课题《北京奥运金融风险防范与管理》的研究，在《经济科学》、《制度经济学研究》、《China Business Review》（美国）等核心刊物上发表实证金融学、发展金融学等方面的论文数篇，并已出版《中小公司财务管理》等著作；电子邮件：znxjie@https://www.wendangku.net/doc/0216302753.html,，北京大学48楼3037信箱，100871。
2储国强，北京大学光华管理学院硕士研究生，主要研究方向是证券投资和证券市场。
3黄嵩，北京大学经济学院博士生，主要研究方向为金融理论与实证。参与多项经济学课题研究，出版《投资银行学》、《资本市场运作教程》等多部著作，并在《学术研究》等核心刊物上发表数篇论文。Email：Jeffrey@https://www.wendangku.net/doc/0216302753.html,。
文章摘要：
本文先按照其投资目标、投资风格和投资策略等特征为标准的划分方式，对我国现有的基金进行实证分析和检验，评价其分类特征是否符合基金招募书上宣称的基金类型，评价其效率是否达到了既定的投资目标。实证结果发现，无论事前分析和事后分析都表明，我国基金的投资风格趋于相同，而且宣称的投资风格在很大程度上不能代表其实际的投资风格。本文最后还分析了导致这种现象出现的原因。
关键词：
基金的分类 Return-based Style Analysis 投资风格
一、引言
在进行基金评价之前，必须存在一个完善的基金分类体系，因为不同类别、风格的基金不具有可比性。所以在对基金进行评级时，首先应该按照投资风格对基金进行分类。对基金进行分类，除了简单的所谓封闭式、开放式或者契约型、公司型之外，需要对基金有一个更加细致的分类，这是投资者、基金管理公司、基金评估机构、监管部门多方的需要。对投资者而言，随着基金业的发展，基金数目越来越多，投资者需要有一个明确的、可操作的，类似于索引、指南的东西，以便在众多的基金中选择适合自己收益风险偏好的基金；对基金管理公司而言，各支基金的投资目标(Investment Objective)和投资策略(Investment Strategy)不尽相同，相应的风险收益特征也不相同，相互之间的业绩比较应该在同一类别中进行才科学，所以基金的合理分类至关重要；对监管部门而言，明确基金的类别特征，便于实施监管。
本文的分析框架如下：第一部分介绍国外证券投资基金的分类方法，为国内基金分类提供标准；第二部分介绍关于基金分类的理论研究方法；第三部分是本文采用的实证分析方法，包括样本的确定、收益率的确定等；第四部分为实证分析过程及其得到的结果；第五部分对实证分析的结果进行论证，并提出了相应的理由。
一、国外投资基金分类的方法
目前世界上对股票投资风格的分类主要采用美国的方法，主要有两种方法：
一种是ICI一直沿用的事前分类法，也就是按照基金招募说明书中标明的投资目标和投资策略进行划分(Based On Prospectus Language)。这种分类方法一般将自己所属的基金类别体现在基金的名称中，根据基金的招募书、上市公告书以及年报等资料，我们可以得到基金声称的投资目标和投资风格。例如“嘉实成长收益证券投资基金”，就表明这支基金表明自己属于成长、收益型的投资基金。ICI 把所有股票投资基金分为成长型（Growth）和收益型（Income）两种，居中的是成长收益（Growth & Income）型。
另外一种是美国晨星公司（Morningstar）和Lipper公司4采用的事后分类法。由于基金的招募说明书中的投资目标在现实中有很大的灵活性，其真正的投资目标可能和宣称的并不一样，所以事后分类并不是按照基金自己宣称的所属类别分类，而是按照它所实际投资的组合来判断其所属的类别。这种方法要对基金所实际投资的上市公司的市值大小、P/E、P/B、公司成长性的其它指标等进行分析，然后根据投资组合总的特点，再对基金进行分析。美国晨星公司（Morningstar）采取的就是这种事后分类方法，它先将股票基金从横向上分为成长（Growth）、价值（Value）和居中的平衡型（Blend）三类，然后从纵向上又将其划分为大盘股（Large-cap）、中盘股（Middle-cap）和小盘股（Small-cap）三类，这样一来，就组合形成了九种基本风格的基金分类。MorningStar的分类标准因此就是一个所谓的Style Box。
二、基金的投资风格分类的理论综述
4以前MorningStar、ICI和Lipper都采用事前分类方法，但在1996年MorningStar改为根据基金实际持有的资产分类，1999年Lipper也改为根据基金持有的实际组合进行分类。所以，目前只有ICI还在沿用传统的事前分类方法。
根据基金的投资目标和投资策略进行分类，其着眼点其实是基金的投资组合特征，即基金所投资的股票集合的不同行为模式，这就是股票的投资风格（Stock investment style ）。最普通的“增长”和“价值”型划分，首先由James L. Farrell, Jr. (1974) 提出，在其文章中，他应用了股票类型的统计测试的一般模型和聚类分析方法（Cluster Analysis ）用来分析股票的价格行为，并将其归类。后来一些主要研究机构还为增长类和收益类股票设计了相应的指数，例如BARRA 就推出了S&P/BARRA 增长类和收益类股票指数。
美国学术界对基金投资风格的分析和分类，主要集中讨论的是基金的事后分析方法，主要有两种方法：基于投资组合的分类分析（Portfolio-based Style Analysis ）和基于收益率分析的分类方法（Return-based Style Analysis ）。
第一种方法为Portfolio-based style analysis ，即根据投资组合的成长/价值特征来划分。该分类方法是将目标基金的组合成分特征同基准的成分特征相比较而进行分类的一种方法。成分的特征通常包括：市场资本化比率、市盈率、历史的盈余增长率和股利支付以及与固定收益类投资工具相关的持续期等。
第二种方法为Return-based style analysis ，即根据基金收益率的波动特征来分类。该方法主要采用二次规划作为分析工具来进行分析，该分析工具是以金融学中的多因素模型为基础的。
多因素模型经常用来检验何种因素（如行业因素、宏观经济因素等）会影响证券和投资组合的收益。方程（1）是一个n 因素的模型，其中i 指第i 个股票（组合），~
,i t R 是证券i 在t 期的收益率，~
,i n F 是因素n 的值。系数,1i β……,i n β表示各因素对证券收益的影响因素。
~
~
~
~
~,,1,2,,,1,2,i t i i i n i t i i i n R F F F βββε=+++" (1)
方程（1）的右边表示这n 种因素组合能够复制证券i 的收益。
原诺贝尔经济学奖得主William Sharpe （1988，1992）最早在多因素模型的基础上发展了基于收益率波动的方法来划分基金的分类，也就是根据基金的收益率波动对各种风格资产收益率波动的敏感性大小来分类。这种方法需要用基金的收益率历史数据同各类风格资产的历史数据进行多元线性回归分析，然后根据回归模型估计出来的系数大小和可决系数（R 2）的大小来判断基金的风格。他认为基金的收益率是各基准资产收益率的加权之和。在Sharpe 最先的文章中，基准资产被分为六类：价值(Value)、增长（Growth ）、大盘（Large ）、中盘（Medium ）和小盘（Small ）的组合。
这种方法与方程（1）的多因素模型存在三点不同之处：第一，每个因素都是基准风格资产的收益率；第二，因素系数之和为1；第三，在不存在卖空的基础上，各个因素系数应该都大于0。
回归分析方法要求对风格资产的选取有特殊的要求：第一，风格资产是互斥的，这要求一只特定的股票属于且只属于一个资产类；第二，必须具有不同的风险收益特征，即要求资产类收益的相关程度应该比较低，如果是高度相关的，则要求它们的标准差应该不同；第三，这些风格资产是完备的，即各种风格资产不能包含相同的股票，但是这些风格资产加起来，应该能够代表整个股票市场，所以风格资产包括了基金所投资的所有股票。
所以，基于收益率的分类分析是试图通过对比基金的历史收益率和同期的相关指数的收益率的相关程度从而决定基金的类别，这种相关程度的量化对比是通过以下的回归分析来实现的：
()0
, 1 :.21212211≥=+++++++=pn p p pn p p pt nt pn t p t p pt b b b b b b t s e F b F b F b R """ （2）
这个模型假设不同基金收益中的非因素部分（pt e ）是不相关的。上式中pt R 表示t 时期投资组合
（基金）p 的回报率，jt F 则为第j 种风格指数t 时期的收益率；参数pn b 表示基金对第n 种指数的相对相关程度；约束条件1表示这n 种指数相对于基金所要投资的证券类别是完备的；条件2是要说明证券市场不允许卖空。
按照W. Sharpe 的定义，式（2）中残差（pt e ）可以解释基金经理的选择能力，包括股票选择能力和市场时机选择能力；pt R -pt e ，才是由基金的投资风格所决定的。因此，资产类对基金收益的方差的解释比例，即：
)
()(1~
~
2
i i R Var e Var R ?
= （3）
可以用来解释基金的资产配置对基金收益的贡献度。
中国目前还没有建立起完整的基金评价体系，也没有人真正对中国基金的分类做实证研究。只有少数一些学者做过一些事前的分类。薛继锐等（2001）在“基金投资价值分析”（中信研究报告2001年）一文中，将我国到2000年12月为止的全部基金分为成长型、价值型、平衡型和优化指数型四个类别，并分别归类。冉华（2001）建议将基金分为成长型、平衡型、价值型、专门基金四类。并且通过事前分析方法发现，我国有大约一半以上的基金属于成长型，至少有7支基金属于专门基金。他将三支专门的指数基金（基金兴和、基金普丰、基金景福）也分在了平衡型基金中。
三、中国基金分类的实证研究方法
我们认为，按照基金的投资风格进行分类是有意义的。不同基金在选择股票的时候有不同的标准，不同风格的股票有不同的市场表现和收益、风险特征，因此可以根据基金持股的风格区分基金的风格。
我们参考国际上流行的分类方法、现行基金招募书中关于投资风格的宣称以及中信关于风格指数的编制方法，认为我们应该将基金按照风格分类如下：首先股票基金从横向上分为成长、价值和成长价值型（即平衡型）三类，然后从纵向上又将其划分为大盘股、中盘股和小盘股三类，这样一来，就组合形成了九种基本风格的基金分类。另外，由于指数型投资基金采取的是消极型投资策略，所以有必要将它们单独进行分类，即指数型基金。但是本文会对现存的4支指数型基金进行实证分析，确认它们是否为指数型基金，如果不是，仍然可以将它们按照上述9类进行划分。 1、样本集和样本期间选取
样本选取了自1998第一支基金上市以来到2002年第一季度（3月29日）期间上市的52只基金（其中包括事先宣称为指数型的4只基金）。之所以要如此选取样本，是因为要保证所选取的基金必须已经上市满半年，以保证基金收益率样本数据的足够性。
在所选的52个样本中，其中有4只事先宣称为指数型基金，指数型基金是跟踪某一特定类型指数，它采取的是一种消极的投资组合管理模式。
所以我们的实证部分也就分为两块：非指数型基金（47只）和指数型基金（4只）。在非指数型基金部分，我们按照其上上市时间分为两组，分段的时点为1999年6月30日：第一组为1999年6月30日之前上市的12只基金，第二组为1999年6月30日之后的36只基金。对于第一组我们进行了分段回归，分段回归的目的是考察基金在股市经历了典型的牛市和熊市的更替的情况下，其投资风格的变化情况。对于第二组，由于其上市时间较短，所以采取单一阶段回归。 2、基金收益率的选取
基金收益率是衡量基金运作状况的最直接也是最重要的指标。收益率指标主要反映基金在考察
期内实现的盈利状况，通常可以用净值或者净收益来衡量。目前我国规定每个基金管理公司每周都要公布一次单位净值。因此，净值指标（主要是净值增长率）就成了基金投资者衡量基金的重要依据。实际评价中，基金收益率指标有如下选择：
①净值增长率。净值增长率＝（单位净值－单位初值）／单位初值。如果涉及不同基金之间的对比，一般采用同一时期的净值增长率。这个指标将所有基金的比较基准统一到一个相同的时点，在一定程度上反映出各基金从起始点至今这段时间内的运作绩效。但这一指标往往受到基金分红的影响。基金分红一般发生在下一会计年度，在分配之前应分配收益仍然由基金支配，甚至仍以证券市值的形式存在，因此用上一年度末基金单位净值扣除每基金单位实际分配收益后的余额作为衡量净值增长率也就失去了意义。对于考察期内新成立的基金，由于比较的时点不同，各基金之间的净值增长率就缺少可比性。
②累计净值。累计净值＝单位净值＋基金设立以来累计派发红利金额。这个指标在使用中也存在一些明显的缺陷。由于各基金运作的期间长度不同，因此无法根据累计净值指标来对基金的运作绩效加以评价。
③基金分红收益率，即以基金期末分红除以基金期初净值后的年率，此指标主要是从投资者角度来考虑。但其局限性在于，期末分红时才能采用，不适用于动态考察。
④累计净值增长率。现在国际比较通用的一个衡量收益状况的指标是累计净值增长率。它是一个按照时间加权的收益率概念。它衡量的是单位基金投资在没有赎回情况下，将所有分配收益进行再投资后，净值在计算期内的增长情况。在实际运用中，累积增长率也可以通过分段增长率连乘的方法得到，分段点一般选择为发生分配行为日。累积增长率的优点在于克服了基金分配对基金运作绩效衡量的影响，同时它进行不同时间长度下基金投资绩效的比较。
考虑到基金分红的情况，本文基金的历史收益率指标选用累计净值增长率指标，其数据是根据其累积净值的周增长率计算得出。计算公式为：
t t期累计净值
累计净值周增长率=
(t-1)期累计净值
3、风格指数的选取
事前分类的方法比较简单，我们可以根据基金的招募说明书和某些基金的年报，就可以直接获得基金对自己的分类。但是考虑到Portfolio-based Analysis方法所需要的数据较多，而且要求采取时点的数据，所以我们采取Return-based Style Analysis方法。
基金的历史收益率是根据其累积净值的周增长率计算得出。风格资产指数是选自中信的6个风格指数：小盘价值、小盘成长、中盘价值、中盘成长、大盘价值和大盘成长。以上的全部收益率都按周计算。
本文在文献综述部分提过，风格资产的分类应该具备三个条件。对各风格指数间的相关关系进行可以用来考察它们是否存在较强的相关关系。通过对相关系数进行比较可以判定它们间相互解释能力的强弱从而分析各指数个性特征的显着程度。我们对中信各个风格指数从1998年4月到2002年9月的数据进行相关分析，得到表I的结果。图I给出了中信指数的趋势图。
表I 中信指数的相关系数
小盘价值 小盘成长 中盘价值中盘成长大盘价值大盘成长国债指数 方差 小盘价值 131040
小盘成长 0.659128615
中盘价值 0.5220.925142419
中盘成长 0.2220.8400.929169603
大盘价值 0.0280.7090.8470.9701133972
大盘成长 -0.0350.6760.8120.9610.9961172677
国债指数 0.578-0.046-0.195-0.500-0.607-0.66018050
从表I来看，中信小盘股指数与大盘股指数间的相关很弱，特别是大盘成长和小盘价值指数之间的相关关系为-0.035。虽然大盘指数和中盘指数、中盘价值和成长指数之间的相关系数比较大，但是总体上来讲，各个指数之间的相关系数比较低，而且它们的标准差都不相同，从而保证了这种分类方法的可用性。
另外，考虑到资产选取的完备性，由于我国规定证券投资基金对国债投资不少于20％的法律规定，我们还在风格资产指数还加上了国债指数。具体的统计指标参见表I和图I。在国债指数和其它6个风格资产指数的相关系数中，和小盘价值指数的相关系数较大，为0.578；和其它风格指数的相关系数都为负。
四、实证研究过程及其结果
1、1999年7月之前上市的基金
由于此类基金（12支）上市时间比较长，所以我们对它们做比较详细的分析，以验证基金在不同股市表现下的投资风格变化。通过对式（2）的二次规划，我们可以得到各风格指数对各基金的贡献，以此可以定义基金的实际投资风格。图II和图Ⅲ分别为基金开元和基金金泰的风格对比图。表Ⅲ仅仅列出了这12支基金在两个期间内风格的变化。
从图II和图Ⅲ以及表Ⅲ中可以看出，1999年7月之前上市的12只基金中，除了带有*号的4支基金（基金泰和、基金汉盛、基金景宏、基金安顺）之外，其余8支基金的收益率在牛市和熊市都可以全部解释为成长型（大盘成长或者中盘成长），只是大盘成长或者中盘成长风格指数对各自收益率的贡献度有所不同。这就意味着基金的类型存在了很大的趋同性。
带有*号的4支基金，其投资风格在经历了牛市和熊市的交替后，投资风格发生了明显的变化：基金汉盛从“成长型”转变成了“成长型+价值型”（即平衡型），其它三支基金（基金景宏、基金安顺、基金泰和）则都从“成长型+价值型”（即平衡型）转变为明显的“成长型”。
在投资风格未发生明显变化的8只基金中，投资风格最大变化就是由中盘股转向大盘股，但基本上仍然投资于成长类股票。在2001年之前（牛市），基金的投资较多的集中于中盘股，但在2001年之后（熊市），基金的投资明显转向大盘股，这一点在风格对比图中表现的非常明显。产生这样的变化
与熊市中大盘股具有一定的抗跌性相吻合，当然这点的转变也与中国证券监管部门大力培育中国股票市场的绩优蓝筹股的政策导向有关。
在实际投资风格和基金宣称的投资风格比较方面，基金金泰和基金裕阳出现不匹配的情况。二者都宣称自己是平衡型，但是在股市两个阶段，他们的投资风格都趋向于成长型。另外，由于带有*号的4支基金，其在两个阶段的投资风格出现不同，所以与宣称的类型并不一样。
从表Ⅲ还可以看出，各个基金投资收益率和各风格资产的二次规划结果所得到的R2都比较低（最高的是基金金泰，为0.826；最低的是基金开元，为0.629），这和W.Sharpe利用美国基金数据得出的结果不一样。在W.Sharpe的研究结果中，由投资风格决定的资产配置在基金的业绩贡献中的比例（R2）基本上都在90%5以上。这可能有两个原因：第一，由于我们的风格资产指数中并没有现金指数，而事实上我国基金中很多资金都以现金的形式储存在银行，这导致R2降低；第二，事实上，由于我国基金经理人员的频繁轮换（频率高于美国等发达国家），导致基金的风格也随之而变，但是我们运用的基于收益率的分析方法假设在验证期内的投资风格是不变的（即两个时期内，各个时期的投资风格只有一种），这也导致R2降低。
图II 基金开元的投资风格变化
2001年之前的类型：中盘成长（成长型）
2001年之后的类型：大盘成长+中盘成长（成长型）
资产配置的效果R2分别是0.629和0.703
表Ⅲ 12支基金风格以及变化
5Sharpe, W. 1992, Asset Allocation: Management Style and Performance Measurement, The journal of Portfolio
Management, winter, P.7-19.
基金名称 上市时间 宣称类型 实际类型R2
成长型（大盘+中盘） 0.629
基金开元 1998.4成长型 成长型（大盘+中盘） 0.703
成长型（中盘） 0.647
基金金泰 1998.4平衡型 成长型（大盘+中盘） 0.826
成长型（中盘） 0.685
基金兴华 1998.5成长型 成长型（大盘+中盘） 0.75
成长型（大盘+中盘） 0.699
基金安信 1998.7成长型 成长型（大盘） 0.669
成长型（大盘） 0.753
基金裕阳 1998.8平衡型 成长型（大盘+中盘） 0.693
成长型（大盘+中盘） 0.745
基金普惠 1999.2成长型 成长型（大盘+中盘） 0.682
价值型+成长型（中盘） 0.709
基金泰和*1999.4平衡型 成长型（中盘） 0.794
成长型（大盘+中盘） 0.657
基金同益 1999.4成长型 成长型（大盘） 0.822
成长型（大盘） 0.786 基金汉盛*1999.5成长型 价值型+成长型（中盘） 0.736
价值型+成长型（中盘） 0.73
基金景宏*1999.5成长型 成长型（大盘） 0.759
价值型+成长型（中盘） 0.735
基金安顺*1999.6平衡型 成长型（大盘） 0.721
成长型（中盘） 0.71
基金裕隆 1999.6成长型 成长型（中盘） 0.741
2、1999年7月之后上市的基金
这类基金（35支）上市时间比较短，如果再进行分段，我们发现许多基金在2001年之前的数据非
常少，更不用说那些在2001年之后才上市的基金，所以我们用它们上市以来的数据对它们做一个阶段
的回归分析，以验证基金宣称的投资风格和实际的投资风格是否存在出入。通过对式（1）的二次规
划，我们可以得到各风格指数对各基金的贡献，以此可以定义基金的实际投资风格。表IV的第五列是
根据这些结果定义出的实际类型。
表IV： 1999年7月之后上市的基金类型分析
管理人 基金名称 上市时间宣称类型实际类型
宝盈 基金鸿阳*2001.12 平衡型 价值型（大）
基金鸿飞*2001.12 成长型 价值型（大）
博时 基金裕元 1999.9 成长型 成长型（大）
基金裕华 2000.4 成长型 成长型（大）
基金裕泽 2000.5成长型 成长型（中、大）
长城 基金久富 2002.4价值型 成长型（中、大）
长盛 基金同盛*1999.12 平衡型 成长型（中、大）
基金同智* 2000.5 成长型
价值型（中）＋成长型（大） 基金同德* 2001.8 成长型 价值型（大）＋成长型（大）
大成 基金景阳 1999.9 成长型
成长型（大） 基金景博 1999.10 成长型 成长型（中、大） 基金景业 2001.12 成长型 成长型（中、大） 富国 基金汉兴* 2000.1 平衡型 成长型（中、大） 基金汉鼎 2000.8 成长型 成长型（中、大） 基金汉博
2000.1
成长型 成长型（中、大） 国泰 基金金鑫 1999.12 成长型 成长型（小、中）
基金金盛* 2000.7 成长型 价值型（中）＋成长型（中）
基金金鼎 2000.8 成长型 成长型（中、大） 华安 基金安久* 2001.9 成长型 价值型（中）
基金安瑞* 2001.9 成长型
成长型（大）＋价值型（小）
华夏 基金兴科 2000.7 成长型 成长型（中、大）
基金兴安* 2000.9 成长型 成长型（小、中）＋价值型（大） 基金兴业* 2001.8 成长型 价值型（大）＋成长型（中） 嘉实
基金丰和*
2002.4 价值型 成长型（大）＋价值型（大）
南方 基金金元 2000.7 成长型 成长型（中、大） 基金隆元* 2000.1 平衡型 成长型（小、中、大） 鹏华 基金普润 2001.9 成长型 成长型（中、大） 基金普华 2001.9 成长型 成长型（中、大） 融通 基金通宝* 2001.9 成长型 价值型（大）
基金通干* 2001.9 平衡型
价值型（大）＋成长型（大）
易方达
基金科汇* 2001.6 成长型 价值型（大） 基金科翔* 2001.6 成长型 价值型（大） 基金科讯* 2001.6 成长型 价值型（大）
基金科瑞* 2002.3 价值型 成长型（中、大）＋价值型（大） 银华
基金天华*
2001.8
成长型
成长型（中）＋价值型（大）
图Ⅲ：1999年7月之后上市的基金的投资风格变化
根据表IV 的结果，我们画出了上述两个风格比例图（图Ⅲ），从上面的两个图中不难看出，无论
基金的实际投资风格，还是基金宣称的投资风格都比较趋同于成长型，按照基金的实际投资风格，有51%的属于成长型，按照基金宣称的投资风格，有77%的属于成长型。但显然，相比宣称的投资风格，基于这种事后分析方法的基金实际投资风格显示出了一定的分散性。也就是说基金的实际投资风格并没有宣称的那幺大的趋同性。
在对比基金宣称的类型和实际的类型之前，有一点需要说明，我们在选取风格指数的时候没有考虑平衡型，只选择了成长和价值型，因此比较宣称的类型和实际类型的参照空间不是完全一致，我们考虑这个因素时，我们不妨把实际类型中的价值和成长的复合型理解为平衡型，在这种情况下，在所有20只（标有*）原先判断为风格不一致的基金中，只有基金通干由于考虑了这个因素后，它的类型并未和其所宣称的有所出入：事先为平衡型，事后为价值＋成长型。这样我们可以得出，在所分析的35只基金当中，有54%的基金的实际类型和宣称的类型不一致。宣称为价值型的基金科瑞、基金久富和基金丰和，没有一只经过事后的分析仍然为价值型。反而是易方达旗下的三只宣称为成长型的基金(基金科汇、基金科翔、基金科讯)的实际类型均为大盘价值型。因此，我们可以得出结论:宣称的类型在很大程度上不能代表其真实的投资风格。
我们在表IV的第一列加入了管理人是为了分析同一旗下的基金品种是否存在趋同性，在我们分析的时间段中，管理超过两只（包括两只）基金的公司有12家，其旗下基金实际类型完全相同的有3家，他们分别是宝盈、富国和鹏华；基本相同的有4家，他们分别是博时、大成、南方和易方达。而能做到其旗下基金的风格实现实质性差异化的是剩下的5家，他们分别是国泰、华安、华夏、长盛和融通。应该说，证监会批准一家基金管理公司设立若干只投资基金的目的在于使各基金管理公司旗下有不同风格的基金，这样以便满足不同风险偏好的投资者的要求，但我们发现在上述分析的12家基金管理公司中，只有5家公司能够达到这个要求，因此基金管理公司在品种设计和创新上，仍然需要加大力度。
3、指数型基金的实证分析结果
在2002年4月之前上市的52家基金中，宣称为优化指数型的基金共4家，它们分别是基金普丰、基金景福、基金天元和基金兴和。对于这四只基金我们分别以其参考指数的收益率为解释变量，以其自身的收益率为被解释变量来进行回归分析，以此来考察各指数基金的指数跟踪效果和超额收益状况。表V是四只基金的回归分析结果：
表 V：指数基金回归分析结果
基金名称 参考指数 超额收益 t 值β值 R2
普丰基金 深圳A股 0.00142 1.68 0.49106 0.691
景福基金 上证A股 0.000558 0.66 0.57563 0.7563
兴和基金 上证综指 0.00234 2.89 0.50873 0.7254
天元基金 两市成分股 0.00248 2.46 0.48445 0.6169 在上述的回归分析中，考察各指数基金的指数跟踪效果的指标为β值和R-square。如果是一只完全指数化基金，它的β值和R2都应该为1。也就是说，这两个指标越接近于1，则表明其指数跟踪效果越好。遗憾的是：我们发现所有四只基金的β值都在0.5左右，R2都在0.7左右，这四只基金的指数化效果都不明显。因此它们都不是典型的指数型基金。
在回归结果中，各只基金的超额收益（α值）都为正值。但t值表明在0.05的置信水平上，只有兴和基金和天元基金的超额收益显着不为零。也就是说：我们有95%的把握说，兴和基金和天元基金各自取得了超过其参考指数的收益率。因此我们可以得出这样的结论：普丰基金和景福基金的市场表现接近于其参考指数，而兴和基金和天元基金的市场表现好于其参考指数。
既然这四只宣称为指数型的基金实际的投资风格并不是指数型，因此我们依然可以基于收益率的回归分析将其分别归类，具体方法同上。表VI显示了指数型基金宣称类型和实际类型的差异。指数基金的类型分析进一步表明:宣称为指数型的基金和其余的基金并无实质差异，依然以成长型（中、大）为主。其中基金景福和基金兴和也有部分投资与大盘价值股。关于R2的解释同上分析。
表VI：指数型基金的类型分析
基金名称 上市时间 宣称类型 实际类型 R2
基金普丰 1999.8优化指数型成长型（中、大） 0.733
基金兴和 1999.8优化指数型成长型（中）＋价值型（大） 0.738
基金天元 1999.10 优化指数型成长型（小、中、大） 0.699
基金景福 2000.1优化指数型成长型（中、大）＋价值型（大） 0.805
五、结果分析
从最早的基金金泰和基金开元的招募说明书中，我们很难了解基金管理者明确的投资理念。到后来的基金金鑫、基金同盛在招募说明书中明确界定各自基金的风格归属。特别是2001年发行的几只基金都明确说明了自己的投资目标如基金裕华主要投资技术创新类上市公司。这些现象表明，我国基金管理者正在不断走向成熟与规范。从事前分析来看，我国大约75%以上的基金所宣称的风格是成长型6。
实证分析的结果表明，1999年7月之前上市的12支基金中，除了基金泰和、基金汉盛、基金景宏、基金安顺这四支基金之外，其余8支基金的收益率在牛市和熊市都可以全部解释为成长型（大盘成长或者中盘成长）。基金泰和等四支基金，投资风格在经历了牛市和熊市的交替后，投资风格发生了明显的变化：要幺从平衡型转变为成长型，要幺从成长型转变为平衡型。在对1999年7月之后上市的31支基金的分析中，宣称的类型在很大程度上也不能代表其真实的投资风格。例如，按照基金的实际投资风格，有51%的属于成长型，按照基金宣称的投资风格，有77%的属于成长型。另外，对指数型基金的分析表明，宣称为指数型的基金和其余的基金并无实质差异，它们都不是典型的指数型基金。
笔者认为，之所以出现上面实际投资风格和宣称投资风格相左的原因如下：
第一，国内资本市场投资品种比较单一，制约了基金的创新空间。如债券市场发育严重滞后，极大限制了债券基金的发行；统一指数以及指数期货迟迟不推出，影响到指数型基金的发展和基金的避险操作。在面临股市系统风险时，各类宣称为不同投资风格的基金不可能还保持原来的宣称风格。另外，目前国内资本市场还是处于投机气氛较浓的阶段，重概念、轻业绩，重短期炒作、轻长期投资。这给重视价值投资的基金确实带来不少麻烦，也在一定程度上改变了基金的投资风格。从近年来基金投资风格变化趋势来看，为了追求短期业绩增长，许多基金有加快换股、缩短操作周期的倾向，价值型投资、中长线投资等原定的投资思路无法坚持下去。
第二，迫于基金业绩的压力。基金经理在业绩压力之下，面临被更换的危险。在股市从牛市转变成熊市时，不少基金肯定会出现难以坚持基金契约中所承诺的投资风格的现象。所以，我国基金管理公司的短期行为较为严重。
第三，对基金发展的历史可以看出，在不同的阶段，基金市场都有一种主流投资风格占据压倒性比例，投资风格阶段性集中的现象十分明显。例如，从1998年3月到1999年6月的起步阶段，总共设立
6冉华（2002）将产生这种现象的原因归结为如下两点：（1） 我国经济处于高速发展阶段，上市公司的发展速度也较快，加上新兴市场较高的市盈率、以及我国市场普遍缺乏绩优、高分红的蓝筹公司，大多数基金只能选择投资于成长型的股票；（2）投资者对成长型的偏好，这不但是我国投资者的特点，各国投资者亦如此，因为成长型的基金相应业绩的增长可能会比较快。具体参见冉华（2002）。
了12家基金，其中有8家宣称自己为成长型；从1999年“5·19”行情之后的7月至11月期间发行的7家基金中，有4家是优化指数型基金，2家平衡型基金，只有1家是成长型基金，显然保守型风格占据主流；从1999年底开始到2001年末，期间发行的27家基金中，成长型有25家，占95%以上，平衡型基金只有通干、华安创新2家，显然积极型投资风格再次占领主流位置。所以，国内基金投资风格的演变过程与当时的股市行情非常相关，其所带来的直接后果是，一旦股市行情发生逆转，上述投资风格就会缺乏持续性和连贯性，造成多数基金最终失去所谓的投资风格。
第四，由于在同一市场环境下认识和思维的趋同性，加上我国证券市场发展时间较短，基金管理人的心理、年龄、技术水平等相差不会太大，在细分目标市场和基金定位上表现出比较雷同的现象，再加上中国股市的一些自身特点，可投资的品种又比较少，因此，在同一阶段设立的基金风格都呈现出普遍的一致性现象。
我国证券市场发展时间过短，投资品种过少，以及基金短期行为严重等这些原因导致了基金投资风格的趋同性和实际投资风格和宣称投资风格的违背。这些问题不是能够在短期内能够解决的，需要在较长的时间内引进成熟的投资策略和投资理念，增加证券市场的投资品种。
参考文献
1.李玉刚，《基金风格与选择能力研究》，国泰君安证券研究所研究报告，2002年8月。
2.冉华，《国外基金的分类研究——兼对我国基金分类的思考》，载《证券市场导报》2002年第三期。
3.薛继锐等，《基金投资价值分析》，中信证券金融产品开发小组研究报告，2002年。
4.Arik Ben Dor, Ravi Jagannathan: Understanding Mutual Fund and Hedge Fund styles Using Return
Based Style Analysis, NBER Working Paper w9111, Aug. 2002
5.Farrell Jr., James L.: Analyzing Covariation of Returns to Determine Homogeneous Stock Grouping,
Journal of Business, Apr.1974. V ol47 Issue2.
6.William F. Sharpe Asset Allocation: Management Style and Performance Measurement, Journal of
Portfolio Management, winter 1992,PP. 7-19.
7.MorningStar, New style box methodology, https://www.wendangku.net/doc/0216302753.html,.
附录
附表Ⅰ：1999年7月之前上市的基金的分类数据
系数
基金名称 上市时间
R-square
小盘 小盘 中盘 中盘 大盘 大盘 国债
价值 成长 价值 成长 价值 成长 指数
0 0.022 0.0440.4070 0.2230.3050.629
基金开元 1998.4
0 0 0 0.1540 0.2080.6390.703
0 0 0.1310.4170.1140 0.3370.647 基金金泰 1998.4
0 0.058 0 0.1770 0.1940.5710.826
0 0 0 0.5270 0.1630.310.685 基金兴华 1998.5
0 0.027 0 0.130.0610.0820.7 0.75
0 0 0.040.2970 0.3620.3020.699 基金安信 1998.7
0 0 0 0.1190 0.6830.1980.669
0 0 0 0.1950 0.5370.2680.753 基金裕阳 1998.8
0 0 0 0.1370 0.2370.6260.693
0 0 0.0210.4010 0.2460.3320.745 基金普惠 1999.2
0 0 0 0.1490 0.1870.6640.682
0 0.143 0.2270.2050 0 0.4250.709
基金泰和 1999.4
0.092 0 0 0.2140.0410.1250.5280.794
0.023 0 0.0420.3160 0.230.3890.657
基金同益 1999.4
0.2490.6210.822
0 0 0.130
0 0 0 0.2380 0.4310.3310.786 基金汉盛 1999.5
0 0 0 0.1840 0.2080.6080.736
0 0 0 0.2870 0.4110.3020.73 基金景宏 1999.5
0 0.008 0 0.1090 0.3180.5650.759
0 0 0 0.4240 0.3480.2280.735 基金安顺 1999.6
0 0 0 0.1030 0.2810.6160.721
0 0 0 0.2510 0.4590.290.71 基金裕隆 1999. 6
0 0 0 0.1650 0.2490.5860.741
附表Ⅱ：1999年7月之后上市的基金的分类数据
系数
基金名称 上市时间
R-square
小盘 小盘 中盘 中盘 大盘 大盘 国债
价值 成长 价值 成长 价值 成长 指数
基金景阳 1999.9 0 0.097 0 0.108 0 0.345 0.449 0.610
基金裕元 1999.9 0 0.048 0 0.105 0 0.370 0.477 0.592
基金景博 1999.10 0.064 0 0.045 0.193 0 0.183 0.514 0.505
基金天元 1999.10 0 0.238 0 0.143 0.040 0.123 0.455 0.700
基金金鑫 1999.12 0 0.204 0.027 0.232 0.051 0.114 0.369 0.868
基金同盛 1999.12 0.021 0 0 0.217 0.080 0.178 0.503 0.713
基金汉兴 2000.1 0 0 0 0.266 0 0.349 0.385 0.754
基金裕华 2000.4 0 0 0 0.043 0 0.357 0.600 0.173
基金同智 2000.5 0 0 0.178 0.110 0 0.206 0.507 0.613
基金裕泽 2000.5 0 0.003 0 0.263 0.086 0.204 0.443 0.619
基金兴科 2000.7 0.047 0.011 0 0.162 0 0.267 0.513 0.604
基金金元 2000.7 0 0.082 0.015 0.271 0.061 0.215 0.353 0.775
基金金盛 2000.7 0 0.035 0.193 0.366 0 0.030 0.376 0.741
基金金鼎 2000.8 0 0.049 0.161 0.322 0 0.117 0.351 0.820
基金汉鼎 2000.8 0 0.000 0 0.267 0 0.285 0.447 0.784
基金兴安 2000.9 0 0.182 0 0.206 0.171 0 0.440 0.771
基金隆元 2000.10 0 0.132 0 0.273 0 0.220 0.375 0.763
基金汉博 2000.10 0 0.014 0 0.155 0 0.296 0.534 0.624
基金科汇 2001.6 0 0 0.068 0.098 0.246 0.009 0.579 0.812
基金科翔 2001.6 0 0 0 0.086 0.363 0 0.551 0.794
基金科讯 2001.6 0 0 0 0.087 0.389 0.010 0.513 0.799
基金天华 2001.8 0 0 0 0.138 0.137 0.013 0.712 0.305
基金兴业 2001.8 0 0 0.012 0.193 0.341 0.020 0.434 0.810
基金同德 2001.8 0 0 0 0.035 0.182 0.149 0.635 0.700
基金通宝 2001.9 0 0 0 0.090 0.228 0.071 0.610 0.744
基金普润 2001.9 0 0 0 0.174 0.000 0.171 0.655 0.796
基金通干 2001.9 0 0.012 0 0.026 0.233 0.137 0.592 0.830
基金安久 2001.9 0 0 0.291 0.000 0 0 0.709 0.056
基金普华 2001.9 0 0 0.035 0.163 0.052 0.109 0.641 0.609
基金安瑞 2001.9 0.133 0 0 0 0 0.157 0.710 0.427
基金鸿阳 2001.12 0 0 0 0 0.247 0 0.753 0.628
基金鸿飞 2001.12 0 0 0 0 0.203 0.068 0.729 0.558
基金景业 2001.12 0 0 0 0.324 0 0.307 0.369 0.568
基金科瑞 2002.3 0 0 0 0.148 0.137 0.139 0.576 0.940
基金丰和 2002.4 0 0 0.074 0.037 0.150 0.185 0.554 0.976
基金久富 2002.4 0 0 0 0.388 0 0.248 0.364 0.828
附表III：指数型基金的分类数据
系数
基金名称 上市时间
R-square
小盘 小盘 中盘中盘大盘 大盘国债
价值 成长 价值成长价值 成长指数
基金普丰 1999.800.06300.2550.070.1660.4460.733基金兴和 1999.800.0800.2250.2100.0530.4310.738基金天元 1999.10 00.24600.130.0420.1230.4590.699基金景福 2000.100.01700.2030.1200.2790.3820.805
基金投资价值分析报告范文
题目：银河主题策略基金投资价值分析报告类型 学院商学院 专业证券投资与管理 指导教师元发 班级证投1132 班 学号1118043221 1118043253 学生姓名黄淋李德兰 起止日期2013年11月—2014年5月 二零一四年五月十日
目录 摘要 (1) 关键词 (1) 一、银河主题策略基金概况 (1) （一）基本情况 (1) （二）投资目标 (1) （三）投资范围 (1) （四）投资策略 (2) （五）业绩比较基准 (2) 二、银河主题策略基金品牌分析 (2) （一）基金管理公司品牌分析..................................................... (2) （二）基金经理任职分析........................................................... (6) （三）基金业绩分析.......................................................... (9) 三、基金投资价值分析 (12) （一）资产配置分析 (12) （二）行业配置分析 (17) （三）重仓股分析 (23) 四、银河主题策略基金投资建议 (26) （一）风险分析 (26)
（二）投资建议 (27) 五、结束语 (27) 参考文献 (28) 致谢 (28)
银河主题策略投资基金价值分析报告班级：证券投资与管理1132班小组成员：黄淋、李德兰学号：111804321 53 指导老师：刘元发 摘要：随着理财理念的深入人心，基金成为了人们喜闻乐见的一种投资理财工具。本文主要从银河主题策略基金的概况、投资价值分析、投资建议、投资风险等方面来介绍该基金的投资价值，使投资者能更深刻的了解该基金的投资价值和存在的风险，为投资者提供合理投资建议，从而使投资者达到理财的目的。 关键词：股票型基金投资价值投资风险投资选择 一、银河主题策略基金产品概况 （一）基本情况 银河主题策略基金是由银河基金管理有限公司于2012年9月21日成立的，基金代码是519769（前端）,属于契约型开放式投资基金，基金类型为股票型基金，基金投资风格是中盘型，现任基金经理是成胜。截止至：2014年3月31日，最新份额为13.56亿份。截止到2014年4月1日，最新净值是2.141，累计净值是2.141。其管理费用为1.50%（每年），托管费为0.25%（每年），最高申购费率为1.50%（前端），最高赎回费率为0.50%（前端）。目前状态是可以申购、赎回。 （二）投资目标 银河主题策略基金在严格控制风险的前提下，采用主题投资策略和精选个股策略的方法进行投资，力争实现基金资产的长期稳健增长。 （三）投资范围 银河主题策略基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法
企业组织形式分类
企业组织形式分类 企业组织形式分类 一、现代企业的组织形式 二、企业组织形式不同的税收影响 根据市场经济的要求，现代企业的组织形式按照财产的组织形式和所承担的法律责任划分。国际上通常分类为:独资企业、合伙企业和公司企业。 (一)独资企业独资企业，西方也称“单人业主制”。它是由某个人出资创办的，有很大的自由度，只要不违法，爱怎么经营就怎么经营，要雇多少人，贷多少款，全由业主自己决定。赚了钱，交了税，一切听从业主的分配;赔了本，欠了债，全由业主的资产来抵偿。我国的个体户和私营企业很多属于此类企业。 (二)合伙企业合伙企业是由几个人、几十人，甚至几百人联合起来共同出资创办的企业。它不同于所有权和管理权分离的公司企业。它通常是依合同或协议凑合组织起来的，结构较不稳定。合伙人对整个合伙企业所欠的债务负有无限的责任。合伙企业不如独资企业自由，决策通常要合伙人集体做出，但它具有一定的企业规模优势。 以上两类企业属自然人企业，出资者对企业承担无限责任。 (三)公司企业 公司企业是按所有权和管理权分离，出资者按出资额对公司承担有限责任创办的企业。主要包括有限责任公司和股份有限公司。 有限责任公司指不通过发行股票，而由为数不多的股东集资组建的公司(一般由2人以上50人以下股东共同出资设立)，其资本无需划分为等额股份，股东在出让股权时受到一定的限制。在有限责任公司中，董事和高层经理人员往往具有股东身份，使所有权和管理权的分离程度不如股份有限公司那样高。有限责任公司的财务状况不必向社会披露，公司的设立和解散程序比较简单，管理机构也比较简单，比较适合中小型企业。 股份有限公司全部注册资本由等额股份构成并通过发行股票(或股权证)筹集资本,公司以其全部资产对公司债务承担有限责任的企业法人。(应当有2人以上200以下为发起人，注册资本的最低限额为人民币500万元)其主要特征是:公司的资本总额平分为金额相等的股份;股东以其所认购股份对公司承担有限责任，公司以其全部资产对公司债务承担责任;每一股有一表决权，股东以其持有的股份，享受权利，承担义务。(其本质也是一种有限责任公司) 编辑本段企业组织形式的决定及选择
基金运作流程图
基金运作流程图 1.1.1私募股权投资的概念 私募股权投资(Private Equity,简称PE)是指私募股权基金管理公司针对有投资价值的项目,主要是具有发展潜质的非上市企业,通过以非公开方式向少数私募股权投资者或个人募集资金,然后进行权益性投资,并提供资金和各类增值服务,以帮助企业成长,使企业的资产得到增值,最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出获利的一类投资。它的精髓是资本的最大化增值。 1.1.2私募股权投资的特点 (1)高收益兼高风险 收益与风险就像一对孪生兄妹一样,要想获取高收益,就必须承担高收益所附带的高风险。私募股权投资也不例外,投出去的资金要实现价值增值总是需要很长的时间;再者,即使受资企业如期实现了价值增值,但是私募股权投资的退出又难以掌控,能否获取高回报仍然还是个未知数。然而,就像赌博一样,一旦赌赢,就能获得丰厚的回报,私募股权投资也是一样,一旦投资成功,获得的投资收益足以让一个人连做梦都会笑醒。因此,在我们看到投资高收益的同时,也应该看到局收身后的尚风险。 (2)投资期限
在投资期限上,PE投资一般是3-5年,甚至需要的时间更长,并且流动性较差,一般在投资期内不能退出,因此PE属于中长期投资。 (3)投资专业性强 PE投资具有很强的专业性,这主要体现在PE运作的各个环节。在私募股权基金的成立阶段,要求具备一定的投资专业技能,再到投资项目的选择,更需要各行各业专业人才的支持,融资、投资更需要专业的指导,后续监督管理也同样需要经营管理人才,直到最后的退出都需要专业的策划和指导。只有做到专业,才能做出正确的投资决策,获得预期的投资收益。 (4)投资灵活性高 PE投资较其他投资方式,具有较高的灵活性。首先体现在私募股权基金的成立对组织形式的选择,有有限合伙制、公司制、契约制等多种组织形式可以选择;其次是投资项目的选择,可以对各行各业,处于各不同生命周期的企业进行选择;在融资方式上,融资渠道有很多可供选择,而不是单一的金融机构贷款;在投资方式上,也有联合投资、分阶段投资、一次性投资等多种方式可供参考;有退出方式,更是有IPO、股权转让和清算等方式,都可根据具体情况进行选择。因此,PE投资具有较高的灵活性。 (5)投资具增值服务功能 与其他投资方式不同,PE投资除了为被投资企业提供发展所需要
私募基金的三种形式
关于私募基金的三种组织形式 ( 一) 公司制基金 1、公司制基金的结构 公司制基金依据《公司法》成立，投资者作为股东参与投资，依法享有股东权利，并以其出资额为限对基金债务承担有限责任，通常由董事会选择并监督基金管理公司，由基金管理公司负责基金的投资管理。 2、公司制基金的特点 ( 1) 投资人仅在出资范围内承担责任根据《公司法》第3条的规定，公司是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权，公司以其全部财产对公司的债务承担责任; 有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任。对于投资者而言，公司制基金是一个防范法律风险与责任的有效组织形式。 ( 2) 注册资本金制度使基金比较稳定，但可能产生资金利用效率的问题，公司制基金有明确的出资金额、出资期限的要求，根据《公司法》第26条的规定，有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。法律、行政法规以及国务院决定对有限责任公司注册资本实缴、注册资本最低限额另有规定的，从其规定。 ( 3) 具有法定的内部治理结构，但管理人的决策权限容易受到限制根据《公司法》的规定，通常情况下，公司的组织机构包括股东会、董事会、监事会和管理层，股东会是公司的最高权力机构，董事会是公司的执行机构，监事会是公司的监督机构，管理层主要负责公司的日常经营活动，执行董事会的决策，各机构应依照《公司法》的规定行使各自的职权。由于具有法定的内部治理结构，对投资者保障比较完善，因而易于被各类机构投资者接受。
对于管理公司而言，由于公司制基金的投资者可以通过股东会、董事会行使法定的职权，参与特定事项的投票表决，使得大股东可能干涉经营决策，导致决策效率低下。公司制基金虽然可以通过分级授权部分解决问题，例如，将部分投资决策授权管理层或外部管理公司行使，但始终存在股东会和董事会对公司的控制问题。实务中，公司制基金的管理人的投资决策权限也通常受到大股东的制约。 ( 4) 投资回收方式受限，清算程序较为复杂。 公司制基金的股东如需要退出，可以通过减资或者股权转让的方式退出，但公司减资需要根据法定程序进行，需要花费较长时间。相比之下，通过转让其所持有的公司股权给其他股东或者第三方更为可行。此外，公司股东不得抽逃出资，否则面临着补缴责任甚至行政、刑事责任。 公司制基金的清算需要遵守《公司法》的相关规定，根据特定的解散事由成立清算组，制定清算方案并通知债权人、刊登公告，经债权人申报债权等流程后，对剩余财产按照法定的程序进行分配。公司清算结束后，清算组应当制作清算报告，申请注销登记，并公告公司终止。 ( 二) 有限合伙制基金 1、有限合伙制基金的结构 有限合伙制基金依据《合伙企业法》成立，由普通合伙人和有限合伙人组成。普通合伙人对合伙企业承担无限连带责任，行使基金的投资决策权，可以由专业的基金管理人担任; 有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业承担责任，但不参与基金的日常经营管理，不具有公司制基金的股东所享有的一些决策权。 2、有限合伙制基金的特点 ( 1) 实行承诺认缴资本制有利于提高资金的使用效率，但可能产生LP 违约
基金投资风格和基金分类的实证研究.黄嵩
基金投资风格和基金分类的实证研究 曾晓洁1储国强2黄嵩3 1曾晓洁，北京大学经济学院硕士研究生，主要研究方向为投资银行学和证券市场，曾参与北京奥组委重点课题《北京奥运金融风险防范与管理》的研究，在《经济科学》、《制度经济学研究》、《China Business Review》（美国）等核心刊物上发表实证金融学、发展金融学等方面的论文数篇，并已出版《中小公司财务管理》等著作；电子邮件：znxjie@https://www.wendangku.net/doc/0216302753.html,，北京大学48楼3037信箱，100871。 2储国强，北京大学光华管理学院硕士研究生，主要研究方向是证券投资和证券市场。 3黄嵩，北京大学经济学院博士生，主要研究方向为金融理论与实证。参与多项经济学课题研究，出版《投资银行学》、《资本市场运作教程》等多部著作，并在《学术研究》等核心刊物上发表数篇论文。Email：Jeffrey@https://www.wendangku.net/doc/0216302753.html,。
文章摘要： 本文先按照其投资目标、投资风格和投资策略等特征为标准的划分方式，对我国现有的基金进行实证分析和检验，评价其分类特征是否符合基金招募书上宣称的基金类型，评价其效率是否达到了既定的投资目标。实证结果发现，无论事前分析和事后分析都表明，我国基金的投资风格趋于相同，而且宣称的投资风格在很大程度上不能代表其实际的投资风格。本文最后还分析了导致这种现象出现的原因。 关键词： 基金的分类 Return-based Style Analysis 投资风格
一、引言 在进行基金评价之前，必须存在一个完善的基金分类体系，因为不同类别、风格的基金不具有可比性。所以在对基金进行评级时，首先应该按照投资风格对基金进行分类。对基金进行分类，除了简单的所谓封闭式、开放式或者契约型、公司型之外，需要对基金有一个更加细致的分类，这是投资者、基金管理公司、基金评估机构、监管部门多方的需要。对投资者而言，随着基金业的发展，基金数目越来越多，投资者需要有一个明确的、可操作的，类似于索引、指南的东西，以便在众多的基金中选择适合自己收益风险偏好的基金；对基金管理公司而言，各支基金的投资目标(Investment Objective)和投资策略(Investment Strategy)不尽相同，相应的风险收益特征也不相同，相互之间的业绩比较应该在同一类别中进行才科学，所以基金的合理分类至关重要；对监管部门而言，明确基金的类别特征，便于实施监管。 本文的分析框架如下：第一部分介绍国外证券投资基金的分类方法，为国内基金分类提供标准；第二部分介绍关于基金分类的理论研究方法；第三部分是本文采用的实证分析方法，包括样本的确定、收益率的确定等；第四部分为实证分析过程及其得到的结果；第五部分对实证分析的结果进行论证，并提出了相应的理由。 一、国外投资基金分类的方法 目前世界上对股票投资风格的分类主要采用美国的方法，主要有两种方法： 一种是ICI一直沿用的事前分类法，也就是按照基金招募说明书中标明的投资目标和投资策略进行划分(Based On Prospectus Language)。这种分类方法一般将自己所属的基金类别体现在基金的名称中，根据基金的招募书、上市公告书以及年报等资料，我们可以得到基金声称的投资目标和投资风格。例如“嘉实成长收益证券投资基金”，就表明这支基金表明自己属于成长、收益型的投资基金。ICI 把所有股票投资基金分为成长型（Growth）和收益型（Income）两种，居中的是成长收益（Growth & Income）型。 另外一种是美国晨星公司（Morningstar）和Lipper公司4采用的事后分类法。由于基金的招募说明书中的投资目标在现实中有很大的灵活性，其真正的投资目标可能和宣称的并不一样，所以事后分类并不是按照基金自己宣称的所属类别分类，而是按照它所实际投资的组合来判断其所属的类别。这种方法要对基金所实际投资的上市公司的市值大小、P/E、P/B、公司成长性的其它指标等进行分析，然后根据投资组合总的特点，再对基金进行分析。美国晨星公司（Morningstar）采取的就是这种事后分类方法，它先将股票基金从横向上分为成长（Growth）、价值（Value）和居中的平衡型（Blend）三类，然后从纵向上又将其划分为大盘股（Large-cap）、中盘股（Middle-cap）和小盘股（Small-cap）三类，这样一来，就组合形成了九种基本风格的基金分类。MorningStar的分类标准因此就是一个所谓的Style Box。 二、基金的投资风格分类的理论综述 4以前MorningStar、ICI和Lipper都采用事前分类方法，但在1996年MorningStar改为根据基金实际持有的资产分类，1999年Lipper也改为根据基金持有的实际组合进行分类。所以，目前只有ICI还在沿用传统的事前分类方法。
基金运作方式分类
普华商学院https://www.wendangku.net/doc/0216302753.html, 基金运作方式分类 1．封闭式基金 封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。又称为固定型投资基金。基金单位的流通采取在证券交易所上市的办法，投资者日后买卖基金单位都必须通过证券经纪商在二级市场上进行竞价交易。 封闭式基金的期限是指基金的存续期，即基金从成立起到终止之间的时间。决定基金期限长短的因素主要有两个：一是基金本身投资期限的长短，一般如果基金目的是进行中长期投资（如创业基金）的，其存续期就可长一些，反之，如果基金目的是进行短期投资（如货币市场基金），其存续期可短一些。二是宏观经济形势，一般经济稳定增长，基金存续期可长一些，若经济波浪起伏，则应相对地短一些。当然，在现实中，存续期还应考虑基金发起人和众多投资者的要求来确定。基金期限届满即为基金终止，管理人应组织清算小组对基金资金进行清产核资，并将清产核资后的基金净资产按照投资者的出资比例进行公正合理的分配。 如果基金在运行过程中，因为某些特殊的情况，使得基金的运作无法进行，报经主管部门批准，可以提前终止。提前终止的一般情况有： （1）国家法律和政策的改变使得该基金的继续存在为非法或者不适宜； （2）管理人因故退任或被撤换，无新的管理人承继的； （3）托管人因故退任或被撤换，无新的托管人承继的； （4）基金持有人大会上通过提前终止基金的决议。 2．开放式基金 开放式基金是指基金管理公司在设立基金时，发行基金单位的总份额不固定，可视投资者的需求追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增持基金单位份额。为了应付投资者中途抽回资金，实现变现的要求，开放式基金一般都从所筹资金中拨出一定比例，以现金形式保持这部分资产。这虽然会影响基金的盈利水平，但作为开放式基金来说，这是必需的。 3.封闭式基金与开放式基金的区别 （1）期限不同。封闭式基金通常有固定的封闭期，通常在5年以上，一般为10年或15年，经受益人大会通过并经主管机关同意可以适当延长期限。而开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回基金单位。 （2）发行规模限制不同。封闭式基金在招募说明书中列明其基金规模，在封闭期限内未经法定程序认可不能再增加发行。开放式基金没有发行规模限制，投资者可随时提出认购或赎回申请，基金规模就随之增加或减少。 （3）基金单位交易方式不同。封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能赎回，持有人只能寻求在证券交易场所出售给第三者。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请，买卖方式灵活，除极少数开放式基金在交易所作名义上市外，通常不上市交易。 （4）基金单位的交易价格计算标准不同。封闭式基金与开放式基金的基金
史上最全关于产业投资基金的几种典型组织形式
史上最全关于产业投资基金的几种典型组织形式 根据产业投资基金的法律实体的不同，产业投资基金的组织形式可分为公司型、契约型和有限合伙型。 1、公司型 主体：公司型产业投资基金是依据公司法成立的法人实体，通过募集股份将集中起来的资金进行投资，政府出资以公司股东身份的形式存在。 决策：公司型基金有着与一般公司相类似的治理结构，基金很大一部分决策权掌握在投资人组成的董事会，投资人的知情权和参与权较大。 投资：公司型产业基金的结构在资本运作及项目选择上受到的限制较少，具有较大的灵活性。 管理：在基金管理人选择上，既可以由基金公司自行管理，也可以委托其他机构进行管理。 2、契约型
主体：契约型产业投资基金一般采用资管计划、信托和私募基金的形式，政府出资往往作为认购方出现。 特色：契约型基金是一种资金的集合，不具有法人地位，在投资未上市企业的股权时，无法直接作为股东进行工商登记的，一般只能以基金管理人的名义认购项目公司股份。 决策：投资者作为信托、资管等契约的当事人和产业投资基金的受益者，一般不参与管理决策。 管理：契约型产业投资基金不是法人，必须委托基金管理公司管理运作基金资产，所有权和经营权分离，有利于产业投资基金进行长期稳定的运作。 3、有限合伙型
主体：有限合伙型产业基金由普通合伙人（GeneralPartner，GP）和有限合伙人（LimitedPartner，LP）组成。 普通合伙人通常是资深的基金管理人或运营管理人，负责有限合伙基金的投资，一般在有限合伙基金的资本中占有很小的份额。而有限合伙人主要是机构投资者，他们是投资基金的资金主要提供者，政府出资以有限合伙人的形式出现。 投资：投资方向在合伙协议中约定，投资项目由投资决策委员会决定，投资决策委员会一般由普通合伙人、专家组成。 管理：通常情况下，有限合伙人实际上放弃了对有限合伙基金的控制权，只保留一定的监督权，将基金的运营交给普通合伙人负责。普通合伙人的报酬结构以利润分成为主要形式。 特色：典型的有限合伙型产业基金结构可分为三层：银行、保险等低成本资金所构成的优先层，基金发起人资金所构成的劣后层，以及夹层资金所构成的中间层。优先层承担最少风险，同时作为杠杆，提高了中间层和劣后层的收益。通过这种设计，有限合伙型产业基金在承担合理风险的同时，能够为投资者提供较高收益。
六位固收类基金经理风格分析
杜海涛：灵活有度 1997年起开始从事债券研究工作，2005年5月开始管理基金，至今已超过十六年，管理过固定收益类基金六只，经历了债券市场的牛熊历练，积累了丰富的债券投资经验和市场应变能力，同时依托于工银瑞信的大股东工商银行，其对基金的管理更加得心应手。 灵活、注重风险控制是其投资的主要特征，其管理的债基，股票配置比例与可转债配置比例均维持在适中的比例，并且根据对市场形势的判断动态调整，同时对于企业债与利率债的配置比例也进行动态调整，积极把握个券上涨的机会。 其管理的基金中长期业绩表现十分稳健，能够较好的分享股指上行的收益，而且在股指下行阶段，对风险控制的能力较强，业绩波动与下行风险均较低。 阳先伟：谨慎稳重 鹏华基金管理有限公司固定收益部执行总经理、投资决策委员会成员，2004年9月加盟鹏华基金从事债券及宏观研究工作，2006年12月起开始管理基金，目前管理鹏华普天债券、鹏华丰收、鹏华丰润三只基金。 谨慎是其投资的主要特征，这对股市的参与态度上体现尤为明显，其管理的债基股票配置比例均未超过3%，小部分参与也在打新方向，而对于大部分债基都参与的可转债，其同样小心谨慎，大多数配置比例未超过1%。对债券的持有也以获取稳定的利息收入为主，较少主动把握市场阶段机会。 在这样的风格下，其管理的基金几乎不受到股指波动的影响，回归债券稳健的本质，业绩波动较小，在股指下跌阶段表现尤其出色，日积月累，长期收益仍较可观。 李家春：积极选股 交银施罗德基金公司固定收益部副总经理，十二年证券从业经验，2006年加入交银施罗德基金公司，目前管理交银增利、交银双利三只基金。其早期的股票投资经验，使其在投资中对股市的参与较为积极。 积极选股是其投资的主要特征，这从其管理的交银双利中可见一斑，交银双利本身是二级债基，对各类券种的比例没有严格规定，在资产配置上，李家春将股票仓位持续维持高位，对可转债配置比例也一度达到70%以上。在个股选择上，其操作十分积极，倾向于捕捉市场热点，个股更换较为频繁。而其债券配置，则以获取稳定的利息收入为主。 在积极参与股市的操作下，其管理的债基受到股指影响较为明显，在股指上涨时获利丰厚，十分适合在股市上涨时持有。 何俊春：积极选券
基金的三种组织形式
基金的三种组织形式标准化管理处编码[BBX968T-XBB8968-NNJ668-MM9N]
基金的三种组织形式 1、公司型 公司型产业投资基金是依据公司法成立的法人实体，通过募集股份将集中起来的资金进行投资。公司型基金有着与一般公司相类似的治理结构，基金很大一部分决策权掌握在投资人组成的董事会，投资人的知情权和参与权较大。公司型产业基金的结构在资本运作及项目选择上受到的限制较少，具有较大的灵活性。在基金管理人选择上，既可以由基金公司自行管理，也可以委托其他机构进行管理。 2、契约型 契约型产业投资基金一般采用资管计划、信托和私募基金的形式，投资者作为信托、资管等契约的当事人和产业投资基金的受益者，一般不参与管理决策。契约型产业投资基金不是法人，必须委托基金管理公司管理运作基金资产，所有权和经营权分离，有利于产业投资基金进行长期稳定的运作。但契约型基金是一种资金的集合，不具有法人地位，在投资未上市企业的股权时，无法直接作为股东进行工商登记的，一般只能以基金管理人的名义认购项目公司股份。 3、有限合伙型 有限合伙型产业基金由普通合伙人（GeneralPartner，GP）和有限合伙人（LimitedPartner，LP）组成。普通合伙人通常是资深的基金管理人或运营管理人，负责有限合伙基金的投资，一般在有限合伙基金的资本中占有很小的份额。而有限合伙人主要是机构投资者，他们是投资基金的主要提供者，有限合伙基金一般都有固定的存续期，也可以根据条款延长存续期。通常情况下，有限合伙人实际上放弃了对有限合伙基金的控制权，只保留一定的监督权，将基金的运营交给普通合伙人负责。普通合伙人的报酬结构以利润分成为主要形式。
股票型基金投资风格漂移研究
股票型基金投资风格漂移研究 《投资研究杂志》2015年第九期一、引言 随着2013年6月新《基金法》的实施，基金产品创新发行异常迅速，积极推动了我国基金市场的发展，截止2015年7月底，我国98家基金公司共发行基金产品数已达到2451只，基金数量增长之快带来的问题是，投资者如何才能有效选择基金产品？目前，投资风格是作为基金产品发行的标签，但大量文献研究发现基金投资风格发生漂移已成常态，且该现象越来越严重。现有相关文献研究主要集中在基金投资风格漂移实证检验及其成因方面。在投资风格识别上主要有定性与定量两类方法：定性上可根据基金招募书宣称的投资风格来识别风格漂移；定量上可用计量方法来检验基金投资风格漂移。后来还有一些学者研究牛市和熊市行情下的基金风格漂移情况，得出了各种结论。但几乎未有文献系统研究宏观经济环境下的基金投资风格漂移情况。本文将重点探讨宏观经济环境对股票型基金投资风格漂移的影响，以期实证检验宏观经济波动是如何影响到基金投资行为的，本文研究意义在于为如何通过基金公司等机构投资者来维稳证券市场健康发展奠定理论与实证基础。二、文献评述 随着全球基金市场的迅速发展，国内外关于基金投资风格漂移方面的文献逐渐增多，但大多集中在基金投资风格漂移检验、漂移原因解释、漂移程度量化及分析其与基金绩效之间的关系等。在基金投资风格漂移检验、量化及成因方面。Sharpe(1992)开创性地建立了投资风格分析模型，利用基金历史收益率与某种风格指数相联系进行风格识别。DanDiBartolomeo和ErikWitkowsk（i1997）研究认为基金普遍发生了较严重的投资风格漂移现象。Cooper等（2005）发现基金可通过变换基金名称来改变其投资风格。董铁牛等（2008）实证结果发现：债券型基金无投资风格漂移现象，然而股票型和混合型基金有较严重的投资风格漂移现象。宋光辉和许林（2011）运用分形理论构建了CIS指标来量化投资风格漂移，发现风格漂移的基金比例高达76.4%，但同时漂移程度并不大。PauloLeite和MariaCéuCortez(2014)发现基金会根据他们筛选的策略表现出不同的投资风格。容易发现这些文献的检验方法均没有考虑到样本数据的尖峰厚尾、波动聚集等特征，从而使得研究结论缺乏可靠性。 在投资风格漂移对基金业绩及其持续性影响方面。Kathryn和Robert(2007)研究结果发现：投资风格漂移与基金业绩正相关。Andrew等(2008)把投资风格漂移的程度分解成主动的与被动的成分，实证发现：基金主动调整投资组合比被动调整投资组合更有效，业绩的压力促使基金经理发生风格漂移。Sunil Wa- hal和M.DenizYavuz.(2013)研究结果表明：风格投资在资产收益的可预测性方面发挥了重要作用。UlfH errmann和HendrikScholz(2013)实证结果表明：25%的基金表现出超额业绩和风格转换能力；25%的基金表现出短期的业绩持续性，但不具备风格转换能力。李学峰和徐华（2007）发现基金发生投资风格漂移要比坚守投资风格有更好的投资业绩。王敬和刘阳（2007）、王鹏（2011）肯定了基金未来业绩受投资风格的持续性影响，认为大小盘基金发生适度风格漂移对未来业绩有益，而成长型和价值型基金则应坚守投资风格。高鹤等（2014）研究发现：男性与女性基金经理在实际投资风格与长期投资业绩方面均没有显著差别。不难发现这些文献只是检验了投资风格漂移对基金绩效的影响，但没有文献解释这些影响是否跟宏观经济环境有密切关系。在不同股市行情下基金投资风格漂移方面。宋威（2009）研究发现李学峰和徐华（2007）得出的结论仅适用于牛市行情，在熊市行情下发生了风格漂移的基金不会有更优的绩效。郭文伟等（2011）研究发现：风格漂移在长期上显著削弱了基金绩效，从短期上看，风格漂移对基金绩效的影响随股市牛熊转换而变化；在熊市中，风格漂移有利于提升基金绩效，在牛市或由牛市转向熊市的过渡阶段，风格漂移对基金绩效有负面影响。陈星榕（2014）研究得出基金家族要严格控制投资风格漂移程度，不能随意对投资风格做出调整，而要随宏观经济波动进行风格漂移。容易发现这些文献只是研究了不同股市行情下的投资风格漂移及其绩效问题，对于宏观经济环境是如何具体影响投资风格漂移问题没有涉及。 综上所述，偏股型基金经常发生较严重的投资风格漂移现象，学者们也在不断尝试运用各种方法来检验投资风格漂移及其对基金业绩等方面的影响，通过解释不同股市行情下的业绩影响与漂移成因以寻求更科学的结论。但国内学者对基金投资风格漂移仍处于摸索阶段，研究结论未达成一致，有可能是因为基金投资风格漂移的识别方法、研究样本和研究视角不同所导致。因此，基金投资风格漂移问题仍是值得研究的领域，且未见文献研究宏观经济环境对基金投资风格漂移的影响。考虑到基金数据的尖峰厚尾、波动聚集等特征，本文通过构建修正的EGARCH- M模型，从宏观经济环境的视角，实证分析其对股票型基金投资风格漂移的影响，据此为政府部门提出有效的监管政策以引导基金维护证券市场稳定发展提供决策参考。三、样本数据与模型构建
组织架构的种类和优缺点
企业组织机构的类型和优、缺点 一、直线型组织结构：组织中每一位管理者对其直接下属有直接职权；组织中每一个人只能向一位直接上级报告，即“一个人，一个头”；管理者在其管辖的范围内，有绝对的职权或完全的职权。优点：1、结构比较简单；2、责任与职权明确。缺点：1、在组织规模较大的情况下所有管理职能都集中由一个人承担，是比较困难的；2、部门间协调差。 二、职能型组织结构：采用按职能分工实行专业化的管理办法来代替直线型的全能管理者；各职能机构在自己业务范围内可以向下级下达命令和指示，直接指挥下属。优点：1、管理工作分工较细；2、由于吸收专家参加管理，减轻了上层管理者的负担，使他们有可能集中注意力以实行自己的职责。缺点：1、由于实行多头领导，妨碍了组织的统一指挥，容易千万管理混乱，不利于明确划分职责与职权；2、各职能机构往往从本单位的业务出发考虑工作，横向联系差；3、对于环境发展变化的适应性差，不够灵活；4、强调专业化，使管理者忽略了本专业以外的知识，不利于培养上层管理者。 三、直线——参谋型组织结构：按照组织职能来划分部门和设置机构，实行专业分工；把组织管理机构和人员分为两类，一类是直线指挥部门和人员，一类是参谋部门和人员；这种组织结构实行高度集权。优点：1、各级直线管理者都有相应的职能机构和人员作为参谋和助手，因而能够对本部进行有效管理，以适应现代管理工作比较复杂而细致的特点；2、每个部门都是由直线人员统一指挥，这就满足了现代组织活动需要统一指挥和实行严格的责任制度的要求。缺点：1、下级部门的主动性和积极性的发挥受到限制；2、部企业门之间互通情报少，不能集思广益地作出决策；3、各参谋部门和直线指挥部门之间的目标不统一，容易产生矛盾，协调工作量大；4、难以从组织内部培养熟悉全面情况的管理人员；5、整个组织系统的适合性较差。 四、直线——职能参谋型组织结构：结合了直线-参谋型组织和职能组织特征。 五、事业部组织结构：集中政策、分散经营；独立经营、单独核算。 六、矩阵结构：有职能划分垂直领导系统；又有按项目划分的横向领导系统的结构；优点：1、灵活性、适应性强；2、集思广益，有利于把组织垂直联系与横向联系更好地组合起来，加强各职能部门之间的协作。缺点：1、小组是临时性的，所以稳定性较差；2、小组成员要接受双重领导，当两个意见不一致时，就会使他们的工作无所适从。 七、多维立体组织结构。
基金的概念和分类
一、证券投资基金的概念 证券投资基金是指通过发售基金份额，将众多投资者的资金集中起来，形成独立财产，由基金托管人托管，基金管理人管理，以投资组合的方法进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。 二、证券投资基金与其他金融工具的比较 （一）基金与股票、债券的差异 1.反映的经济关系不同 股票反映的是一种所有权关系； 债券反映的债权债务关系； 基金反映的是一种信托关系，受益凭证。 2.所筹资金的投向不同 股票、债券是直接投资工具，所筹集的资金主要投向实业领域。 基金是间接投资工具，所筹集的资金主要投向有价证券等金融工具。 3.投资收益与风险大小不同 股票：高风险、高收益。 债券：低风险、低收益。 基金：介于股票和债券之间，风险相对适中、收益相对稳健。 （二）基金与银行存款的差异 基金通过银行代销，但不是银行发行的。 1.性质不同 2.收益与风险大小不同 3.信息披露程度不同 三、证券投资基金的法律形式 依照基金法律形式不同，基金可分为契约型基金与公司型基金。目前我国的基金均为契约型基金，公司型基金则以美国的投资公司为代表。 一、契约型基金 契约型基金是依据基金合同而设立的一类基金。基金合同是规定基金当事人之间权利义务的基本法律文件。 二、公司型基金 公司型基金在法律上是具有独立法人地位的股份投资公司，基金投资者是公司的股东。 三、契约型基金与公司型基金的区别（请同学们注意，这是考试重点，经常出现，需要花时间仔细学习与掌握）。 （一）法律形式不同。 契约型基金不具有法人资格，而公司型基金具有法人资格。 （二）投资者的地位不同 契约型基金的投资者没有管理基金资产的权利；公司型基金的投资者可以通过股东大会享有管理基金的权利。由此可见，公司型基金的投资者的权利要大一些，契约型基金持有人大会赋予基金持有人的权利相对小。 （三）基金营运依据不同
第四章 证券投资基金-基金按组织形式分类
2015年证券从业资格考试内部资料 2015证券市场基础知识 第四章 证券投资基金 知识点：基金按组织形式分类 ● 定义： 按基金的组织形式划分，分为契约型基金和公司型基金 ● 详细描述： 契约型基金又称为单位信托基金，契约型基金起源于英国，契约型基金是基于信托原理而组织起来的代理投资方式，通过基金契约来规范三方当事人的行为。基金管理人负责基金的管理操作；基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。 公司型基金是依据基金公司章程设立，在法律上具有独立法人地位的股份投资公司。 公司型基金的特点有两个方面： （1）基金的设立程序类似于一般股份公司，基金本身为独立法人机构。 （2）基金的组织结构与一般股份公司类似，设有董事会和股东大会。 基金资产归公司所有。 例题： 1.一般而言，证券投资基金的收益有可能高于债券，投资风险有可能小于股 票。 A.正确 B.错误 正确答案：A 解析：一般而言，证券投资基金的收益有可能高于债券，投资风险有可能小于股票。 2.公司型基金的投资者比契约型基金的投资者对基金运作的影响要大一些。 A.正确 B.错误
正确答案：A 解析：考察契约型基金与公司型基金的区别。公司型基金的投资者对基金运作的影响比契约型基金的投资者大。 3.公司型基金反映的经济关系是信托关系。 A.正确 B.错误 正确答案：B 解析：契约型基金反映的经济关系是信托关系。 4.关于公司型基金，下列描述正确的有（）。 A.公司型基金对基金运作的影响比契约型基金的投资者小 B.设立程序类似于一般股份公司，基金本身为独立法人机构 C.基金的组织结构与一般股份公司类似 D.公司型基金是依据基金公司章程设立，在法律上具有法人独立地位的股份投资公司 正确答案：B,C,D 解析：公司型基金对基金运作的影响比契约型基金的投资者大。 5.公司型基金的特点有()。 A.基金的设立程序类似于一般股份公司 B.它委托基金管理公司作为专业的财务顾问或管理人来经营、管理基金财产 C.基金的组织结构与一般股份公司类似 D.没有基金章程，也没有公司董事会 正确答案：A,B,C 解析：没有基金章程，也没有公司董事会是契约型基金的特点。 6.契约型基金的当事人不包括（）。 A.承销人 B.管理人 C.托管人 D.发起人 正确答案：A,D 解析：契约型基金的当事人有:投资者、管理人、托管人。 7.公司型基金反映的经济关系是（）。
私募基金的三种形式
关于私募基金的三种组织形式 (一)公司制基金 1、公司制基金的结构 公司制基金依据《公司法》成立，投资者作为股东参与投资，依法享有股东权利，并以其出资额为限对基金债务承担有限责任，通常由董事会选择并监督基金管理公司，由基金管理公司负责基金的投资管理。 2、公司制基金的特点 (1)投资人仅在出资范围内承担责任根据《公司法》第3条的规定，公司 是企业法人，有独立的法人财产，享有法人财产权，公司以其全部财产对公司的债务承担责任;有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任。对于投资者而言，公司制基金是一个防范法律风险与责任的有效组织形式。 (2)注册资本金制度使基金比较稳定，但可能产生资金利用效率的问题，公司制基金有明确的出资金额、出资期限的要求，根据《公司法》第26条的规定，有限责任公司的注册资本为在公司登记机关登记的全体股东认缴的出资额。法律、行政法规以及国务院决定对有限责任公司注册资本实缴、注册资本最低限额另有规定的，从其规定。 (3)具有法定的内部治理结构，但管理人的决策权限容易受到限制根据 《公司法》的规定，通常情况下，公司的组织机构包括股东会、董事会、监事会和管理层，股东会是公司的最高权力机构，董事会是公司的执行机构，监事会是公司的监督机构，管理层主要负责公司的日常经营活动，执行董事会的决策，各机构应依照《公司法》的规定行使各自的职权。由于具有法定的内部治理结构，对投资者保障比较完善，因而易于被各类机构投资者接受。
对于管理公司而言，由于公司制基金的投资者可以通过股东会、董事会行使法定的职权，参与特定事项的投票表决，使得大股东可能干涉经营决策，导致决策效率低下。公司制基金虽然可以通过分级授权部分解决问题，例如，将部分投资决策授权管理层或外部管理公司行使，但始终存在股东会和董事会对公司的控制问题。实务中，公司制基金的管理人的投资决策权限也通常受到大股东的制约。 (4)投资回收方式受限，清算程序较为复杂。 公司制基金的股东如需要退出，可以通过减资或者股权转让的方式退出，但公司减资需要根据法定程序进行，需要花费较长时间。相比之下，通过转让其所持有的公司股权给其他股东或者第三方更为可行。此外，公司股东不得抽逃出资，否则面临着补缴责任甚至行政、刑事责任。 公司制基金的清算需要遵守《公司法》的相关规定，根据特定的解散事由成立清算组，制定清算方案并通知债权人、刊登公告，经债权人申报债权等流程后，对剩余财产按照法定的程序进行分配。公司清算结束后，清算组应当制作清算报告，申请注销登记，并公告公司终止。 (二)有限合伙制基金 1、有限合伙制基金的结构 有限合伙制基金依据《合伙企业法》成立，由普通合伙人和有限合伙人组成。普通合伙人对合伙企业承担无限连带责任，行使基金的投资决策权，可以由专业的基金管理人担任;有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业承担责任，但不参与基金的日常经营管理，不具有公司制基金的股东所享有的一些决策权。
投资基金心得体会
投资基金心得体会 1、首先要搞清自己是哪一类的投资者，稳健型？还是 激进型？ 如果你是个激进投资者，一定不要买新基，次新基，拆分基，扩模基。因为如果你买了这些基，那么在大牛市中，那天天上窜的基会折磨你的内心。 基金分红和上市公司分红比较类似，需要先抛售股票，形成可实现收益，然后再实施分红。基金持有人获得的是实实在在的分红收益，拆分只是改变了基金份额净值和基金总份额的对应关系，并没有影响到投资人的资产总值变化。基金拆分不必卖出股票资产，其实拆分基最大的弊端就是会直接导致基金规模迅速扩大，间接影响一段时间里的收益增长迅速。这样说就应该稳妥了，劝大家只要手上的基要拆分了，就该是考虑换基的时候了(小幅度的分红不包括在内)。 2、买基金，200多支基金怎么挑选？ 建议参考的是基金公司的实力，基金以往市场上的表现，以及基金经理的能力口啤如何。其实每个基金公司都至少有一只象样点的基,我个人看好的基金公司有广发系，南方系，华夏系，易基系，大家选基只用买这些公司里的表现最优的基就可。
3、买基金，用什么途径最好？ 最好选择基金公司的网上销售这一途径买。这样比在银行柜台与网上银行买的优势在于，一方面手续费便宜许多，最重要的是，如果你买了一只基，表现不好，感觉自己买错了，那么可以及时地转换到同基金公司旗下表现好的其他基。这样就省去了要从银行里赎回基再重新买入的时间与费用，一点都不耽误你天天数钱。 4、买基金，钱怎么分配？ 如果你不是上百万的资金，那么以1w或者10w为基准，建议持有1-2只基就可。 长期收益来看，市场上排名前100位中的最好的基与最差的基，收益率相差最多不会超过，15%。所以只要你买的 不是市场上最差的基，完全没有必要手里养一堆的基，搞得累不累？ 5、买基金，该选盘大的还是盘小的？ 我认为，60亿左右规模的基，表现最稳健。盘子大的，上了百多亿的大象，跑起来有时不是太灵活啊。盘子小的，只有十亿或十亿以下，一定不要去买，为什么？这里面有一个潜在的风险，那就是有些黑了心的基金公司，会为了赚手续费与管理费强行进行扩模。比如鹏x价值就是个教训。 6、买基金，怎么组合配置？ 看各大基金的十大重仓。我一直认为，买基，其实就是
会议组织形式与分类
1 范围 本标准规定了XXXX有限公司对于内部会议召开的组织、安排及其它各项事宜。 本标准适用于XXXX有限公司对于召开内部会议的管理和控制。 2 规范性引用文件 下列文件中的条款通过本标准的引用而成为本标准的条款。凡是注日期的引用文件，其随后所有的 修改单（不包括勘误的内容）或修订版均不适用于本标准，然而，鼓励根据本标准达成协议的各方研究 是否可使用这些文件的最新版本。凡是不注日期的引用文件，其最新版本适用于本标准。 《文件和资料控制程序》 《会议纪要》 《会议签到表》 3 要求 本公司内会议的组织、安排工作按本制度执行 3.1 会议组织 2.1.1 公司级会议：公司员工大会、年度总结计划会和各种代表大会，应报请总经理批准后，由主管部门分别负责组织召开。 3.1.2 专业会议：即全公司性的技术、业务综合会（如经营活动分析会、质量分析会、生产技术准备会、生产调度会、安全工作会、项目小组会议等），由会议召集人负责组织协调安排。 3.1.3 系统和部门工作会：各部门召开的工作会，由各部门主管决定召开并负责组织。 3.1.4 车间（班组）会：由各车间主任或班组长决定并主持召开。 3.1.5 外单位在我公司召开的会议（如现场会、报告会、办公会等）或业务会（如联营洽谈会、用户座谈会等）、一律由人事行政部受理安排，有关业务对口部门协助做好会务工作。 3.2 会议的安排 3.2.1 例会安排：为避免会议过多或重复，公司正常性的会议一律纳入例会制，原则上要按例行规定的时间、地点、内容组织召开。例行会议安排如下：（见表一）序号会议名称组织部门主持人时间地点参加会议人员 1 年度总结计划会人事行政部总经理每年元月公司行政楼 培训中心班组长以上干部人员 2 每月生产计划会生产部生产部长每月25日公司会议室车间主任以上干部人员 3 每月工作总结会人事行政部人事行政部长每月2日公司会议室车间主任以上干部人员 4 部长协调周例会人事行政部副总经理每周一16：40分公司会议室各部门部长或临时特邀人员 5 生产部周例会生产部生产部长每周六13：00分公司会议室生产部人员、车间主任或临时特邀人员 6 质控部周例会质控部质控部长每周六16：40分公司会议室质控部全体人员或临时特邀人员 7 其它临时性会议另安排确定另行安排确定另行安排确定公司会议室另行安排确定 3.2.2 其他会议的安排：如遇特殊情况，相关部门需临时召集会议，须事先与人事行政