中国资本市场有效性的论证检验

中国资本市场有效性的论证检验

资本市场有效性根据价格反映的信息量划分三个层次，以往文献以及文章的大量实证数据也表明中国资本市场虽已达到弱势有效，离强势有效还有距离。基于弱势有效的中国资本市场，技术分析难以获得超额收益。对于广大投资者最关心的投资策略问题，文章从宏观和微观两个层次将公开信息进行细分研究，探讨如何利用基本面分析跑赢大盘。

关键词：资本市场有效性弱势有效基本面信息

本文在帮助广大投资者树立正确的投资观念，探究中国资本市场投资策略的理念驱动下展开大量实证研究。

研究方法与数据选取

从阅读的大量文献来看，弱势有效市场检验主要是采用一些计量统计模型进行检验，主要是针对是否违背有效性假说的前提和证券价格是否呈现随机游走的两方面展开，在弱势有效市场检验方法上主要有游程检验、序列相关性检验、自相关性分析、正态性检验、收益的独立性检验、单位根检验等。而半强有效市场主要采用事件研究法，如小公司效应检验、低市盈率检验、超额收益率检验等。而对于强势有效市场还没有明确的检验方法。

早期市场主流观点集中在中国资本市场是否达到弱势有效市场的争议上，俞乔（1994）和吴世农（1996），陈旭（1999），张亦春、周颖刚（2001），谢晓霞（2007）都认为中国股市不具有弱势有效，而宋颂兴（1995），文德才（1999），李学、刘建民、靳云汇（2001），张月飞、史震涛、陈耀光（2006）则认为中国股市已经达到弱势有效。

近年来对弱势有效市场观点认同度加大，对半强有效市场的检验也开始增多。然而近年来国家出台了许多管制措施，股票市场越来越规范，2005股权分置改革揭开了中国股市新的一页，2008年金融危机的爆发也引起了世界各国对金融监管范围加大和力度的加深，2009年12月8日以希腊主权评级下调为标志的欧债危机又给金融市场带来了巨大的冲击。因此本文选取欧债危机后2009-2011年间的数据进行分析。

弱势有效市场检验

如果投资者可以运用历史收益预测未来收益，那么弱势有效市场假定不成立。

样本数据：图1所示，单边上涨，单边下跌和震荡行情三种市场表现，将中国股票市场划分为不同的时间段，本文主要选取危机后震荡行情中的数据进行分析，截取了2010年1月5日至2011年4月28日间沪深300指数日收盘价共310

个数据作为样本进行分析。

（一）单位根检验

假设随机过程{Pt ，t=1 ，2 ，…，n } 满足Pt=Pt-1+εt，其中，εt独立同分布，且E（εt）=0 ，D （ε2t）=E（ε2t ）=ζ2 1 时，Pt是一个非平稳序列。如果时间序列是非平稳的，但经过一阶差分后成为平稳过程，则称该序列为一阶单整序列，记为I（1）。通过单位根检验判断序列平稳性的方法叫单位根检验。

Pt=βPt-1+εt （1）

Pt=α+βPt-1+εt （2）

Pt=α+βPt-1+δt+εt （3）

漂移项α，时间趋势项δt，回归系数β，Pt为第t个交易日股指，沪深300日收盘价序列显然带有明显的时间趋势，本文用Rt=LN Pt/ Pt-1代替上式中的Pt 进行ADF检验。

EVIEWS检验结果如表1、表2所示。由表1可以看出沪深300日收益率自然对数比，通过了三种类型ADF检验，而从表2看出漂移项和时间趋势的T值较小，无法通过检验，因而是平稳时间序列，不带漂移项，无时间趋势，而且其回归系数β估计值接近1，且T值较大，通过检验，说明危机后的检验时间股价走势呈现随机游走状态，中国证券市场达到弱势有效状态。

（二）序列相关性检验

序列相关性检验法：Fama（1965）指出，检验某一时间序列是否遵循随机游走的最直接方法是测试其序列相关性。如果股票价格遵循随机游走，那么股价的收益各阶均不相关。计算相关系数公式为：

其中，ρ（k）为时间序列Rt的相关系数，k是滞后阶数，序列相关系数渐进正态分布且相互独立，为检验零假设H0：所有序列相关系数全部为0，可以选用Box-PierceQ统计量Qm和Ljung-Box统计量Q1m：

如果序列服从随机游走，则统计量Qm，Q1m都接近0，可证Qm，Q1m都服从自由度为m的卡方分布。因而，在给定显著性水平下，当统计量的绝对值大于临界值，则拒绝原假设，认为该序列不符合随机游走模型，市场未达到弱式有效。反之则认为市场达到弱式有效。

而本文的检验结果如图2所示。由图2可知，自相关系数和偏自相关系数都落在夹域内，P值较大，Q统计量显著，中国证券市场基本达到弱势有效。

（三）游程检验

又称连贯检验，是根据样本标志表现排列所形成的游程的多少进行判断的检验方法。本文中310个沪深300日收盘价得出的309个自然对数比中共有162个游程（连续正为一个。连续负为一个，0值为一个）。

本文中的数据属于大样本数据，采用检验游程个数是否近似正态分布的方法。

游程个数K，N1个为正数的个数，N2个为负数的个数N=N1+N2

在零假设下，可以证明E（K）=（2N1N2 + N ）/N ，ζ2（K）=2N1N2（2N1N2-N）/ N2 （N-1）

统计量Z=[ K- E（K）]/ ζ（K），Z～N （0，1）在α=5的显著性水平线检验Z的绝对值是否小于1.96，如果通过则为随机平稳序列。

文中k=162 ，N1= 161 ，N2= 148，N=309

E（K）= 155.22，ζ2（K）=76.72 ，Z= 0.08837<1.96通过检验，中国证券市场呈现弱势有效状态。

半强有效市场检验

半强式有效性的检验方法主要采取事件研究的方法。事件研究，简单地讲，就是讨论某一事件（如拆股、股利政策变化、购并等）的发生对证券价格变化的影响。

事件：2011年10月18日结束的十七届六中全会给文化产业带来了发展的机会。会议决定把加快发展文化产业，推动文化产业定位为国民经济支柱性产业。当日，文化类股受这一消息影响，中视传媒封上涨停，时代出版、中南传媒等个股涨幅居前。

样本：传媒娱乐板块个股

基期：10月15日

数据：8月1日-10月14日个股的日涨幅，10月17日-11月7日个股的日涨幅，以及对应区间的上证指数的涨幅。

第一步：用上证指数日涨幅代表市场收益率Rm；基期之前的个股日涨幅代表预期收益率RT；用软件回归得出方程Rjt= aj+βj*Rm，t+ ejt具体表达式。

第二步：把基期之后的上证指数日涨幅带入回归式，得出10.17-11.07个股的预期收益率，用实际收益率减去预期收益率，得到超额收益。

第三步，将日超额收益率累加得到累计超额收益率，看是否存在根据公开利好消息获得超额收益的可能（见表3）。

由上述分析可知，重大利好消息公布后，投资者有时间及时作出反应购入利好板块个股，获得超额收益，那么中国市场尚未达到半强有效市场。

结论与建议

以上三种检验都证实了中国证券市场已经达到弱势有效市场，究其原因，可能是因为历经了20年的发展和完善，中国证券市场逐渐趋于成熟，交易量和投资者数量逐年增加，各种监管和信息披露制度较之以往都有了改善，投资者观念也趋于理性，资源配置作用得到比较好的发挥，但是也应当看到尚未达到半强有效市场的中国证券市场仍然需要大家的共同努力，为建立一个健康有序完善的金融市场不断改进。

而对于投资者来说明确投资市场的效率能够更好地制定投资方略，如在中国市场中，技术分析、历史信息参考作用较弱，基本面分析仍然有效，那么在学习投资策略时应当注重培养基本面分析的有关能力，时刻关注公开消息，如国际政治军事情况、原油美元黄金走势，国内相关货币政策、财政政策、产业政策，以及宏观经济情况、自然灾害等，微观层面上应当关注超预期的股利分配政策，公司经营业绩等。可以将相关公开消息用代表性指标进行量化，建立回归模型，对相关收益率进行回归分析，得出公开消息对收益率的影响系数，从而排出重要性，在日后的研究中有侧重点的分析，例如前南方证券的许均华、李启亚研究宏观政策对中国股市的影响，得出连续性政策如存款准备金率、流通中的货币等与中国股市之间存在正相关关系，但其解释程度较小；股市运行受短期性的政策事件影响较大，但政策事件对股市冲击作用在逐步弱化，股市政策调控趋于成熟。而俞乔、程滢在对中国公司红利政策与股市波动研究中得出，股利分配形式也在一定程度上影响股票交易量和收益。

参考文献：

1.Edwin J. Elton，Martin J. Gruber，Stephen J. Brown，William N. Goetzmann .Modern Portfolio Theory and Investment Analysis[M].中国人民大学出版社，2006

2.李学，刘建民，靳云汇.中国证券市场有效性的游程检验[J].统计研究，2001（12）

3.陈红.后金融危机时期我国股票市场有效性实证分析[J].中南财经政法大学研究生学报，2011（2）

4.郭洪伟.时间序列的单位根检验与伪检验[J].统计与决策，2011（17）

5.徐加根，黄才伟.对我国证券市场有效性的检验[J].财经科学，2000（4）

6.陈小悦，孙爱军.CAPM 在中国股市的有效性检验[J].北京大学学报（哲学社会科学版），2000（4）

7.马险峰.理论评介资本市场有效性[J].经济界，1997（4）

8.许均华，李启亚等.宏观政策对我国股市影响的实证研究[J].经济研究，2001（9）

9.俞乔，程滢.我国公司红利政策与股市波动[J].经济研究，2001（4）

资本市场的有效性分析

资本市场的有效性分析 资本市场是指为了实现投资和融资目的，公开交易证券和其他投资产品的市场。随着经济的发展和全球化的趋势，资本市场日益重要，也面临着越来越多的挑战。一个有效的资本市场对于经济的发展至关重要。本文将从效率和效用两个角度来探讨资本市场的有效性。 一、资本市场的效率 资本市场的效率指市场在资产价格的形成、信息传递和分配等方面是否能够高 效地运作。有效市场假说认为，资本市场是有效的，因为投资者的信息将充分反映在资产价格中，导致市场上的价格是最合理、最公正的。而投资者在进行投资决策时，不仅考虑了已知的信息，还考虑未知的信息，并自我消化。但是，这种假说并不完全正确。 首先，市场的有效性取决于各方信息的充分性和真实性。然而，在现实中，信 息的不对称是普遍存在的。例如，公司管理层往往拥有比普通投资者更多的信息，很可能出现内幕交易的现象。此外，一些国有公司缺乏透明度，不能向投资者透露其真实经营状况，从而导致市场信息的不充分。 其次，市场的有效性还受到市场的流动性和参与度的影响。如果市场的流动性 不够强，会导致价格的波动比较大，不利于投资者进行决策。而参与度则指规模较小的市场可能会存在一定程度的“套利空间”，会影响市场的有效性。 最后，市场的效率还受到市场的外部环境的影响。世界经济形势不稳定、国际 金融市场波动大，都会影响市场的有效性。例如，2015年6月，中国股市大幅下跌，一些股民一夜之间损失过半，导致市场的信心丧失。这种情况对资本市场的有效性构成了威胁。 二、资本市场的效用

资本市场的效用指市场能否有效地为各方提供融资和投资的服务，论证投资和 融资的双重作用。在有效的资本市场，企业能够通过发行股票和债券等方式融资，从而加速企业的发展。而投资者则能够通过买卖证券和其他投资产品，实现更好的资产配置和风险控制。 然而，在现实中，资本市场的效用并不完全正确。首先，在一些发展中国家， 企业融资渠道单一，不能够充分利用资本市场的机制。例如，一些小微企业需要资金支持，但由于融资成本过高，不得不通过民间借贷等非正规方式融资，导致资本市场的效用无法完全发挥。 其次，一些投资者缺乏必要的知识和技能，不能充分发挥资本市场的效用。例如，在A股市场中，大部分散户投资者对于基本面分析和技术分析并不熟悉，不 能够理性地进行投资决策。同时，不少投资机构也存在信息不对称的问题，对于一些内幕信息掌握得更多，容易在市场上赚取超额利润，从而损害市场的效用。 最后，一些国家和地区的政策也会影响资本市场的效用。例如，中国的资本管 制政策，限制了外资进入中国市场的规模和比例，从而导致一些外国企业难以获得资金支持，影响市场的效用。而政府对于市场投机和恶意炒作的打击也会令市场产生一定的恐慌情绪，损害市场的效用。 结语 综上所述，资本市场的有效性是一个综合性的概念，不仅需要考虑市场的效率，还需要考虑市场的效用。在保证市场自由和公正的前提下，需要加强市场监管和信息公开，提高市场的透明度和流动性，才能更好地发挥资本市场的作用，促进经济的发展。

中国资本市场有效性的论证检验

中国资本市场有效性的论证检验 资本市场有效性根据价格反映的信息量划分三个层次，以往文献以及文章的大量实证数据也表明中国资本市场虽已达到弱势有效，离强势有效还有距离。基于弱势有效的中国资本市场，技术分析难以获得超额收益。对于广大投资者最关心的投资策略问题，文章从宏观和微观两个层次将公开信息进行细分研究，探讨如何利用基本面分析跑赢大盘。 关键词：资本市场有效性弱势有效基本面信息 本文在帮助广大投资者树立正确的投资观念，探究中国资本市场投资策略的理念驱动下展开大量实证研究。 研究方法与数据选取 从阅读的大量文献来看，弱势有效市场检验主要是采用一些计量统计模型进行检验，主要是针对是否违背有效性假说的前提和证券价格是否呈现随机游走的两方面展开，在弱势有效市场检验方法上主要有游程检验、序列相关性检验、自相关性分析、正态性检验、收益的独立性检验、单位根检验等。而半强有效市场主要采用事件研究法，如小公司效应检验、低市盈率检验、超额收益率检验等。而对于强势有效市场还没有明确的检验方法。 早期市场主流观点集中在中国资本市场是否达到弱势有效市场的争议上，俞乔（1994）和吴世农（1996），陈旭（1999），张亦春、周颖刚（2001），谢晓霞（2007）都认为中国股市不具有弱势有效，而宋颂兴（1995），文德才（1999），李学、刘建民、靳云汇（2001），张月飞、史震涛、陈耀光（2006）则认为中国股市已经达到弱势有效。 近年来对弱势有效市场观点认同度加大，对半强有效市场的检验也开始增多。然而近年来国家出台了许多管制措施，股票市场越来越规范，2005股权分置改革揭开了中国股市新的一页，2008年金融危机的爆发也引起了世界各国对金融监管范围加大和力度的加深，2009年12月8日以希腊主权评级下调为标志的欧债危机又给金融市场带来了巨大的冲击。因此本文选取欧债危机后2009-2011年间的数据进行分析。 弱势有效市场检验 如果投资者可以运用历史收益预测未来收益，那么弱势有效市场假定不成立。 样本数据：图1所示，单边上涨，单边下跌和震荡行情三种市场表现，将中国股票市场划分为不同的时间段，本文主要选取危机后震荡行情中的数据进行分析，截取了2010年1月5日至2011年4月28日间沪深300指数日收盘价共310

中国资本市场有效性探析

中国资本市场有效性探析 引言 资本市场是各国经济活动的重要组成部分，为资金供给和投资提供了平台。资 本市场的有效性是指市场价格是否反映了全部可获得信息的最佳预期。中国资本市场自改革开放以来取得了长足的发展，但同时也存在一些问题和挑战。本文将对中国资本市场的有效性进行探索和分析。 一、中国资本市场的现状 中国资本市场包括股票市场、债券市场和衍生品市场等。自改革开放以来，中 国资本市场逐渐发展壮大，成为全球重要的资本市场之一。截至2021年底，中国 A股市场总市值超过100万亿元人民币，债券市场规模居全球第二。然而，与国 际发达市场相比，中国资本市场仍存在诸多问题，如信息披露不够透明、内幕交易等。 二、市场信息的有效性 资本市场能否有效反映信息是评判市场是否有效的重要指标。信息披露是资本 市场有效性的基础，它包括企业财务报告、公告及重大事项等。然而，中国资本市场的信息披露仍然存在一定的不足之处。一方面，部分企业披露信息不够透明，甚至存在造假行为。另一方面，部分重大信息发布后市场反应滞后，无法及时反映市场预期。因此，提高信息披露的透明度和及时性是中国资本市场有效性提升的关键。 三、市场交易的有效性 市场交易的有效性是评价市场是否有效的另一个重要指标。有效的市场交易应 该具有公平、公正、公开的特点，且交易成本低廉。中国资本市场在这方面面临着一些挑战。首先，交易成本相对较高，包括交易费用和交易时间等。其次，市场中存在一些不公平的交易行为，如内幕交易和操纵市场等。这些问题对市场交易的有效性造成了一定的影响。 四、政策和制度的改革 为了提高中国资本市场的有效性，政策和制度的改革是必不可少的。中国政府 一直在努力推进资本市场的改革和开放。近年来，中国证监会采取了一系列措施，包括简化发行审核程序、加强信息披露监管和打击违法违规行为等。此外，中国也推出了沪港通和深港通等开放措施，以促进中国资本市场与国际市场的对接。这些改革举措有助于提高中国资本市场的有效性。

资本市场的有效性及其影响因素分析

资本市场的有效性及其影响因素分析 随着全球经济的不断发展和交流，资本市场已经成为各国经济的重要组成部分。而资本市场的有效性不仅关系着公司融资、股票交易等方面，对于整个经济发展也具有重要的影响。本文将从资本市场的定义入手，探讨资本市场的有效性及其影响因素。 一、资本市场的定义 资本市场是指有进行股票、债券等资本工具交易的场所和机构、交易行为和交 易规则等。在资本市场上，投资者可以购买和出售股票、债券、可转换证券等来实现投资目标。 二、资本市场的有效性 资本市场有效性是指投资者可以在公开的市场上买卖资本工具，且价格反映了 所有可得到的信息。有效市场是指股票价格随机漫步并符合随机游走假说。在有效市场下，任何人无法通过获得信息来获得高于市场平均收益率的回报。在有效市场下，所有资产的价格都得到合理的价值。有效市场理论提供了市场价格形成的一个基本框架，并可被应用于证券选择、投资策略分析等方面。 三、资本市场有效性的影响因素 1、信息的公开程度 信息的公开是使得资本市场有效性得以保持的根本因素。如果信息不公开或不 对称，那么相关方面的交易就会对市场效率造成冲击，影响其有效性。 2、投资者的信息获取能力

市场上，投资者信息获取的能力也对资本市场的有效性有着重要影响。投资者能否获取到准确的信息，进而做到决策上的准确性，是影响资本市场有效性的重要因素。 3、市场流动性和交易成本 市场流动性是指市场上存在充足的买卖双方，并且交易可以迅速成交。市场的流动性越高，交易成本越低，市场效率也就越高。而如果市场流动性差，交易成本高，会减少交易次数，而导致资本市场的效率下降。 4、市场的交易规则和监管制度 在交易规则和监管制度的影响下，可以加强资本市场的有效性和公平性。良好的市场规则和监管，代表了市场效率的保护，有效防止了市场诈骗，维护了市场公平性，提高了市场投资者的信心，从而使得资本市场的有效性更加牢固。 四、总结 资本市场的有效性和市场规则、投资者的行为，交易成本等因素及其相互作用有着密不可分的关系。在资本市场的不断完善和规范下，提高资本市场的有效性，创造更为稳健的市场环境，可以为经济发展提供积极的支撑，对于今后资本市场的发展也提供了一个积极和富有前景的展望。

资本市场有效性与信息不对称——基于中国A股市场的实证研究

资本市场有效性与信息不对称——基于中国 A股市场的实证研究 随着中国经济发展和开放程度的提高，资本市场也在逐渐成熟和完善。然而，在市场上投资者所掌握的信息并不是完全一致的，所以资本市场的有效性和信息不对称成为了一个备受关注的话题。 一、资本市场有效性概述 资本市场有效性的概念最早由费雪提出，指市场上股票价格反映了所有公开信息和内部信息，不存在漏洞和错误的情况。如果市场有效性得到充分体现，那么每个投资者都将在同等的情况下，获得平等的收益。 市场有效性分为三个层次：弱式有效、半强式有效和强式有效。弱式有效指市场反映历史价格数据等公开信息，投资者无法通过这些信息预测股票的未来价格波动。半强式有效指市场反映历史价格数据和公开信息，但投资者可以通过内部信息或者交易技术改善投资收益。强式有效指市场反映所有公开信息和内部信息，投资者无法通过任何信息获得超额收益。 二、中国A股市场的有效性 作为世界上最大的新兴市场之一，中国股市在全球注目。然而，中国A股市场错误价格的问题一直存在。购置零售投资者和机构投资者之间的佣金从2005年起 就被废除，随后内地股市发挥了其潜力。2014年传媒巨头新浪就曾报道称，有30%的股票价格体现了非理性财务基础，或者能够用不理性比例的财务构成暴涨股价。 因此，中国A股市场在市场有效性方面值得反思。一些投资者和研究者相信，在中国A股市场，财务信息可供观察和获得，但由于内部信息交集，季度数据的 更新速度较慢以及财务数据质量等因素，这些信息并不足以扭转不公平的市场优势和信息不对称问题。

三、信息不对称的影响 信息不对称是指投资者在投资决策中无法获得所有的有关某一特定证券的信息，这种信息不对称会影响资本市场的有效性。一方面，信息不对称会使投资者做出错误的决策，从而导致投资失误；另一方面，信息不对称也会使市场出现不合理的股价波动。 信息不对称在中国A股市场中表现突出，国有企业在国家援助和审批程序方面具有明显优势，因此国企内部信息与市场信息的分离，更容易造成信息不对称的问题。 四、如何提高市场有效性 研究表明，市场有效性问题需要政府部门、交易所和企业共同努力。例如，政 府部门应该建立信用数据体系，完善股票交易机制，加强监管力度，从而提高市场的透明度；交易所应该加强信息披露与资讯发布，降低市场信息不对称程度；企业应该保证财务信息和内部信息的真实性和可靠性，完善合并会计制度，提高财务透明度。 此外，投资者也应该提高自身的专业分析能力，积极搜集各方面的信息，为决 策提供可靠信息支持。同时，参与投资前也应该了解各股票的基本情况，尤其是财务状况和相关业务进展。 综合来看，资本市场有效性和信息不对称是一个需要得到方方面面的共同努力 的问题。政府部门应该加强监管力度，企业应该保证财务信息可靠，交易所应该实现信息公开，而投资者则需要提高分析能力和主动寻找信息的能力，方能进一步提高市场透明度、完善市场运作。

A股市场的有效性检验及其影响因素分析

A股市场的有效性检验及其影响因素分析 A股市场是中国最重要的股票市场之一，也是国际投资者关注的重点之一。A 股市场的有效性一直是学者们探讨的热点问题之一。本文旨在探讨A股市场的有 效性问题及其影响因素分析，为我们对股市投资的理解和决策提供一定的参考与思考。 一、A股市场有效性问题的研究现状 在经济学领域，有效市场假说是最基本的理论之一。该理论认为，股票市场的 价格反映了所有可用信息，并且该市场的价格几乎总是正确的和公正的。因此，在有效市场上，不可能通过分析信息来或者预测未来赚取超额利润。然而，在现实中，并不是所有的市场都是有效的。 在中国，A股市场起步较晚，经过20多年的发展，逐渐成为国内重要的资本 市场之一。同时，A股市场也吸引了海内外投资者的关注。然而，当前国内学者对于A股市场的有效性问题还存在一定的争议。一方面，有学者认为A股市场存在 着一定的信息不对称，每个投资者无法获得完全相同的信息，因此市场并不完全有效。但是，也有学者认为，在中国A股市场上，信息的披露、监管等方面已经有 了很大的进步，市场已经基本上做到了信息透明度和公平性，市场有效性已经很高。 二、造成A股市场失效的因素 如果说A股市场并不完全有效，那么造成其失效的原因是什么呢？下面我们来探讨一下可能的原因。 首先，不少学者认为，A股市场中存在着一定的信息不对称。信息不对称是指 在某些情况下，买卖双方不能够同等的获取到同样的信息，导致市场上价格的形成不完全合理。

其次，A股市场中可能存在着某些机构或者个人的操纵。操纵市场是指某些机 构或个人有意识的通过一些手段推动股票价格上涨或下跌，以此来实现自己的利益。如果市场被操纵，就会失去公正性和公平性，市场也失效。 第三，资本市场监管不严格也可能导致市场失效。如果监管机构没有充分的权力、技能或资源来监督市场，就很难防止各种不正当行为和市场失效的发生。 第四，一些外部因素也可能对市场有效性造成影响，例如政治不稳定、金融风 险等。 三、如何提高A股市场的有效性？ 既然A股市场存在着不完全有效的情况，那么我们应该怎样提高市场的有效性呢？下面我们来探讨一些方法： 首先，应该加强信息披露，提高信息的质量和透明度。市场上所有的投资者和 观察者要一视同仁的获取到所有的信息，才能保证市场有效。 其次，应该加强市场的监管力度，让监管机构更加有效地监督市场，并且对于 任何违规市场行为进行惩罚，确保市场公正、公平、透明。 第三，投资者要更加理性，避免盲目进场或放弃，要建立科学的投资理念和良 好的风控机制。 第四，政府要积极推进金融市场相关法规的出台和更新，通过政策上的引导和 优惠，为市场的良性发展提供更好的环境。 四、结语 A股市场的有效性一直是学者们探讨的话题之一。本文对市场有效性的概念进 行了定义，并且分析了造成市场失效的因素。我们还提出了一些提高市场有效性的可行方法。我们可以通过不断地完善市场和加强监管等方法来提高市场的有效性，

我国资本市场有效性实证分析

我国资本市场有效性实证分析 资本市场有效性是指市场上的价格能够充分反映出市场中的全部信息，市场参与者不能通过对信息的分析和利用获取超额收益。有效市场假说（EMH）提出了市场有效性的理论基础，认为资本市场中的价格是随机的，并且能够即时地反映出市场中的全部信息。然而，对于我国资本市场而言，其有效性是否得到了实证分析支持是一个很重要的问题。 首先，我们可以从市场交易效率的角度来分析我国资本市场的有效性。市场交易效率包括市场流动性和市场交易成本两个方面。在市场流动性方面，虽然我国资本市场近年来不断发展壮大，但相比于发达国家的资本市 场仍然存在一定的差距。尤其是对于中小投资者而言，市场流动性不足会 导致交易成本上升，从而影响市场的有效性。此外，资本市场中的一些非 规范化交易行为，如内幕交易和操纵市场等行为的存在，也会进一步削弱 我国资本市场的有效性。 其次，我们可以从市场信息的充分性来评估我国资本市场的有效性。 信息对于市场来说至关重要，只有充分的信息才能使市场价格准确反映市 场的价值。然而，在我国资本市场中，信息披露不规范、信息更新不及时 以及信息不对称等问题仍然存在。此外，由于我国资本市场的发展相对较晚，投资者的信息获取能力和信息处理能力相对较弱，导致市场信息的质 量和充分性有待提高，进一步影响了市场的有效性。 最后，我们可以从市场价格的走势来观察我国资本市场的有效性。根 据有效市场假说，市场价格是随机的，不存在精确的预测模型。然而，我 国资本市场的价格往往呈现出明显的波动，甚至出现了大幅度的波动。这 表明市场价格受到一些非理性因素的影响，从而偏离了市场价值的真实水平。这进一步印证了我国资本市场的有效性尚有待提高。

资本市场的有效性理论及其实证分析

资本市场的有效性理论及其实证分析 资本市场是现代市场经济中最为重要的一个组成部分。资本市场通过股票、债券、期货等各种金融工具，促进了经济资源的配置和价值的传递。资本市场的效率和有效性成为资本市场研究的重要课题之一。本文将对资本市场的有效性理论及其实证分析进行探讨。 一、资本市场有效性理论 资本市场有效性理论起源于20世纪60年代，由美国学者法玛尔、斯图尔特和 麦肯齐等人提出。资本市场有效性理论主要针对股票市场。该理论认为市场上已经反映了所有可得的信息，因此股票价格已经完全反映了市场的信息。同时，市场上的信息是来自所有参与者的信息总和，因此不可能存在一些投资者能够利用市场上的信息获得超额利润。基于这一理论，投资者在股票选择方面只有随机投资的可能，不能够通过信息获取超额利润。 资本市场有效性理论根据市场信息总量的不同，分为三种形式：弱有效市场、 半强有效市场、强有效市场。 弱有效市场：市场价格已经反映了市场公开信息，但未反映私人信息。投资者 不能通过分析已公开的信息获得超额利润。例如，投资者通过研究历史数据来预测未来股票价格变化是无效的。 半强有效市场：市场价格已经反映了所有公开信息和公司基本面信息，但未反 映非基本面信息。例如，投资者不能因为获得某一公司内幕信息而获得超额利润。 强有效市场：市场价格已经反映了所有公开信息、公司基本面信息和私人信息。投资者不能从中获得超额利润。 资本市场有效性理论是由随机漫步理论、信息学派理论和期望效用理论构成的。随机漫步理论认为未来股票价格的变化是随机的，因此投资者无法预测未来股票价

格变化。信息学派理论认为市场上已经包含了所有信息，因此股票价格已经完全反映了市场信息。期望效用理论则认为投资者为了获得回报而进行投资，基于风险和收益的考虑进行决策。因此资本市场有效性理论认为市场上的所有决策都是基于理性和信息。当市场的所有可得信息均被反映在价格中时，市场是有效的。强有效市场最具理论上的意义，但是在实践中极度罕见。 二、资本市场有效性实证分析 在理论方面，资本市场有效性理论已经被证实，然而在实践方面，证据并不一定支持理论。下面将介绍一些有关资本市场有效性的实证分析： （一）随机漫步理论 随机漫步理论是资本市场有效性理论的基础。该理论提出，市场价格的变化是随机的，投资者不能预测未来股票价格的变化。对于股票价格的分析，可以利用随机游走的模型。该模型认为股票的价格变化是随机游走，也就是说股票价格的变化是连续的。股票价格的每一次变化都是随机的，是由股市的上行和下行的波动所决定的。 （二）技术分析 技术分析基于股票价格的历史数据，并使用数学方法来寻找价格方向和股价变化的趋势。通过分析股票价格的成交量、移动平均线、布林带和MACD指标等工具，寻找股票价格的趋势和支撑位。技术分析理论认为股票价格的历史和目前的价格趋势连续，因此可以通过分析历史数据，预测未来的股票价格。然而，许多技术分析者发现其方法并不能在实践中很好地预测未来股票价格的变化。 （三）基本面分析 基本面分析是一种根据公司的基本面而进行的股票交易分析。基本面分析考虑的因素包括公司的经济、市场、财务、管理等方面。基本面分析认为投资者可以通

资本市场的有效性检验

资本市场的有效性检验 资本市场是影响整个经济体系的关键组成部分，其有效性既影响着上市公司的融资成本，又关系着大规模投资者的理财收益。那么，资本市场的有效性究竟能否得到保障呢？如何检验资本市场的有效性呢？ 资本市场的有效性 在经济学中，有效市场理论指出，资本市场的价格是充分反映了信息的解读，并且是无法预测的。也就是说，对于尽可能多的投资者来说，资本市场的价格趋势是无法预测的，市场中的所有交易者都有平等地接触到相同的信息，因此所有人的交易行为都应该是理性的。这就是所谓的有效市场假设，它是一种理论约束下的关于资本市场的理论认识，是众多经济学理论中的重要研究切入点。 资本市场的有效性也被定义为市场更快、更全面地吸收信息并将其反馈到股价上。有效的市场应该是有足够的流动性，投资者通过交易实现信息的共享和反馈，这样才能保证市场价格能充分反映市场对于股票价格的预期和预测。如果市场资源不足或信息不完备，则会造成投资者的交易风险增加，导致市场价格失去有效性，破坏市场稳定性，降低市场信任度。 检验资本市场的有效性

有许多经济学家、证券分析师和孔源学者均对有效市场进行了重复性实证研究。为了检验资本市场的有效性，通常使用如下方法： 1.基于历史数据 有效市场假设存在时间上的前提，因此基于历史数据的检验方法是近年来最为被广泛运用的一种方法。通过检验历史股价的波动和交易量等对敏感变量建立随机漫步模型，并对模型的拟合程度进行检验。 2. 基于资产定价 除了基于历史数据的检验方法之外，资产定价模型也是检验资本市场有效性的重要方法。资产定价模型是通过对未来现金流的折现计算来确定股票价格,也就是根据股票的期望收益率来计算其理论价值,而后进行与实际市场价格的比较检验, 如果市场价格接近理论预期值,则表明资本市场具有较高的有效性。 3. 基于行为金融学 基于行为金融学的方法是强调人性和心理特征对于股票市场交易影响的一种新型角度。这一理论指出，在投资者决策的心理中也有一系列的偏差和局限性，这些行为特点影响着市场信息的吸收和反馈。如：过度自信、群体效应、逆向思维等，这些心理误区会对股票价格产生重要影响，也可以通过市场反应得到体现。

A股市场有效性的实证检验

A股市场有效性的实证检验 A股市场有效性指的是股票价格和市场信息之间是否存在一种有效的关联关系，即市 场上的股票价格是否反映了所有可利用的信息。若市场有效，则投资者无法通过分析过往 信息或利用私有信息来赚取超额利润。本文将从市场效率的理论基础、实证检验方法及结 果三个方面来阐述A股市场有效性的实证检验。 市场效率的理论基础主要来源于资本资产定价模型(CAPM)和随机漫步理论(RWT)。CAPM基于资本市场均衡理论，认为市场对于风险的估价是客观合理的，即股票的价值与其风险有关。而RWT则认为股票价格变化是随机漫步的，短期内价格波动是随机的，长期趋 势受经济基本面和产业结构影响。二者提出的市场有效性思想是一致的，即市场信息瞬间 反映到股票价格中，投资者无法从中获得超额利润。 实证检验市场有效性的方法主要有三种：事件研究、技术分析和基本面分析。其中最 常用的是事件研究法。事件研究法是一种实证研究方法，通过对市场重大事件（如企业公告、政策变动等）对股票价格和交易量的影响进行分析来检验市场有效性。该方法分为窗 口期法和事件日法两种。窗口期法将事件当做信号，以事件发生前后一段时间作为观察期，计算事件对应用股票收益率或市场收益率的影响及统计意义。事件日法则以事件日期为准，通常会将该日前后几天作为观察期，计算事件日收益率以及与市场的相关性。如果事件与 股票价格或交易量呈现显著相关，则说明市场是无效的。 在实证检验的研究中，许多学者对A股市场有效性进行了检验，得出的结论并不完全 一致。2011年针对中国A股市场，王秀华、李诗堃采用事件研究法，以公司年报发布事件和政策变动事件为例，研究发现，部分市场事件对股票价格和交易量均有显著影响，但只 有对个别事件的反应是立即的，有时存在一定的滞后性，说明市场反应不充分。但在2016年，张亚北等人也采用事件研究法，以公告消息披露日作为事件日，利用市场模型计算市 场预期与真实反应，结果发现市场对信息披露具有较强的反应速度和信息吸收能力。 除了事件研究法，研究效率的另一种方法是技术分析法。技术分析法是指利用股票价 格和交易量的历史数据，采用一组模型、指标和图表等来判断股票价格未来趋势的方法， 这种方法在实证研究中也被应用的比较广泛。2013年，张祯龙采用了波动性投票方法和Boehmer等人的方向方法，对大盘和个股的价格趋势进行揭示，揭示出大多数投资者虽然 能通过技术分析方法判断股票价格波动趋势，但在实践中他们会面临市场交易费用、错误 的趋势预测、价格波动日益频繁等问题，从而导致了市场存在无效性。 另外一些学者也采用了基本面分析法来探究市场有效性。基本面分析法是指利用企业 财务指标、宏观经济指标等基本面信息，对股票价格进行研究，从而判断股票是否被低估 或高估。2015年，徐婧和蒋鸿标分别采用了混合回归模型和条件风险模型，研究表明基本面对A股市场存在着显著的解释能力，也就是说市场的价格受到了经济基本面的影响，基 本面分析作用于市场的时间较长，低干扰。

资本市场有效性假说的检验

资本市场有效性假说的检验 资本市场有效性假说是指市场价格已经反映了所有可知可理解 的信息，并且市场价格的变动不是可预测的。公认的有效市场理 论有三种形式：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。弱式有效市场是指证券市场反映尽可能多的公开信息，包括历史 价格和成交量等，但是不包括内幕情报。半强式有效市场包括弱 式有效市场，并且证券价格反映了全部可公开和私有信息，但是 不包括非法内幕信息。强式有效市场是资本市场理论中的极端观点，即市场价格反映了所有的可知可理解的信息，包括非法的内 幕信息。 资本市场有效性假说的检验是金融学中的重要研究方向。研究 有效性假说的目的是为了识别可能存在的市场定价错误，并通过 投资策略获得收益。资本市场有效性假说可以用数学和计量经济 学的方法来进行检验。 首先，基于技术分析、基本面分析和事件分析等方法检验弱式 有效市场假说。技术分析是指基于证券交易数据，预测证券价格 走势的方法。基本面分析是指基于证券发行公司的财务和经营数据，评价证券的投资价值。事件分析是指评价证券价格波动的原

因和影响，识别市场定价错误的方法。这三种方法通过建立模型来检验市场是否恰当地反映了公开信息。 其次，基于股票报酬序列、交易量序列和收益率序列等数据检验半强式有效市场假说。通过建立各种模型，包括ARCH模型、GARCH模型、VAR模型和VECM模型等，分析证券价格波动和成交量变动的关系，从而检验半强式有效市场假说的成立情况。 最后，利用事件研究和资产评价的方法检验强式有效市场。事件研究是以某一事件作为观察窗口，在一定时间内分析股票价格的变化情况。资产评价是指利用财务和经营信息，对证券定价进行评价，识别市场中可能存在的错误和波动，从而检验强式有效市场假说。 目前资本市场有效性假说的检验结果较为复杂和混杂。早期资本市场有效性假说的检验结果较为积极，认为市场价格反映了所有可知可理解的信息。但是后来的研究表明，市场可能存在反常现象和非理性行为，价格可能会产生明显的偏离。在弱式有效市场方面，技术分析和基本面分析的方法也受到了一定批评，认为这些方法往往只能判断市场价格指数的变化方向，而无法获得有效的市场收益。在半强式有效市场和强式有效市场方面，市场中

有效市场理论及我国资本市场分析

有效市场理论及我国资本市场分析 有效市场理论（Efficient Market Hypothesis, EMH）是现代金融学的重要理论之一，它认为市场对所有可得到的信息做出了恰当的反应，价格已经充分反映了所有公开信息的价值，因此无法通过分析已公开信息来获得超额利润。本文将对有效市场理论进行详细分析，并结合我国资本市场的实际情况进行评估和探讨。 一、有效市场理论的基本原理 有效市场理论的核心观点是市场价格是公平和有效的，即市场上的所有信息都 已经被充分反映在价格中，没有任何投资者能够通过分析已公开信息来获得超额利润。有效市场理论基于以下三个基本假设： 1. 弱式有效市场假设（Weak Form Efficiency）：市场价格已经充分反映了过去的交易数据和历史价格。这意味着无法通过技术分析或基于过去价格的规律来获得超额利润。 2. 半强式有效市场假设（Semi-Strong Form Efficiency）：市场价格已经充分反 映了所有公开信息，包括公司财务报表、新闻公告、分析师报告等。这意味着无法通过分析公开信息来获得超额利润。 3. 强式有效市场假设（Strong Form Efficiency）：市场价格已经充分反映了所 有公开和非公开信息，包括内幕信息。这意味着无法通过任何信息来获得超额利润。 二、我国资本市场的现状 我国资本市场包括股票市场、债券市场和期货市场等。近年来，我国资本市场 发展迅速，市场规模不断扩大，但与发达国家相比，我国资本市场仍存在一些问题和挑战。 1. 市场流动性不足：我国股票市场流动性相对较低，交易量和交易频率较小， 市场深度和广度有限。这导致了价格波动较大，投资者难以进行有效的交易和套利。

资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验

资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验 资本资产定价模型CAPM在中国资本市场中的实证检验 引言： 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM） 是金融学中一个重要的工具，用于衡量资本资产的预期收益率。该模型研究了投资者对风险与回报的权衡，并认为资产的预期回报与其系统风险直接相关。本文将通过实证检验的方式，探讨CAPM在中国资本市场中的适用性及其局限性。 1. CAPM的基本原理 CAPM是根据资本市场线来计算资本资产的期望收益率的数学 模型。其基本原理是假设投资者在选择投资组合时会在风险和预期回报之间寻求平衡。该模型指出，资产的预期回报率应该等于无风险利率加上资产的β系数乘以市场风险溢价。 2. 实证检验方法 本文将采用中国资本市场的数据，通过回归模型来检验CAPM 的有效性。研究对象包括不同行业的股票以及相关指数。首先，收集过去一段时间的市场数据，并计算每个资产的超额回报。然后，运用回归模型分析资产的超额回报与市场回报之间的关系，检验CAPM的适用性。 3. 结果分析 通过实证研究，我们得出以下结论： 3.1 在中国资本市场中，部分资产的实际回报并不等于CAPM所预测的回报。一些资产的回报率高于CAPM模型所预测 的值，一些资产的回报率低于预测值。这表明CAPM并不完全 准确地解释了中国资本市场中的资产回报。 3.2 在部分行业内，研究结果显示CAPM在预测资产回报

方面的准确性较高。尤其是成熟行业，如金融、能源等领域。这些行业中的资产回报率与CAPM模型所预测的回报率较为一致。 3.3 在其他行业，特别是新兴行业和高风险行业，CAPM 模型无法准确预测资产回报率。这可能是由于这些行业内的资产风险具有高度的不确定性，使得CAPM无法正确估计预期回报。 4. 局限性与改进 CAPM模型的实证检验不仅为我们提供了对中国资本市场回报的认识，同时也揭示了该模型的局限性。可以从以下几个方面对CAPM模型进行改进： 4.1 考虑非线性关系：传统的CAPM模型假设资产间的关系是线性的，忽略了非线性关系的存在。可以采用更复杂的模型，将非线性的风险与资产回报进行连接。 4.2 引入其他因素：除了市场风险因素外，还可以引入其他因素来解释资产回报的波动。例如，利率、通胀以及公司盈利等因素都可能对资产回报产生影响。 4.3 考虑时间变化：CAPM模型假设资产的β系数是固定不变的，但在实际情况中，资产的风险与回报可能会随市场变化而变化。因此，考虑到β系数的时间变化将有助于提高模型的准确性。 结论： CAPM作为一种衡量资本资产预期收益率的模型，在中国资本市场中的适用性存在局限性。尽管如此，在成熟行业中，CAPM 模型在预测资产回报方面仍然具有较高的准确性。未来的研究可以通过改进模型结构以及引入更多因素，提高CAPM模型的预测准确性，并丰富对资本市场回报率的研究

中国资本市场有效性探析

摘要:随着中国创业板市场的逐步启动，中国资本市场的多层次体系不断趋于完善。但大量的实证分析研究结果表明，中国资本市场整体上的低效性仍迫切期待改善。在梳理中国资本市场总体特征的基础上，深入分析导致中国资本市场效率长期不高的深层次原因，并积极探索推进资本市场完善途径，对优化我国资本市场效率，发掘资本市场潜能有着深远意义。 关键词:资本市场;运行效率;配置效率 一、关于资本市场有效性的涵义与范畴的界定 资本市场既是一个有形的资本融通平台，又是一个无形的资源配置系统，更是一种组织的、社会的资本交易关系。目前,中国学界对资本市场的研究，多集中在狭义资本市场概念层面，即指包括了股票市场、债券市场、投资基金市场、衍生工具市场等在内的证券市场，这一方面突显出中国“大资本市场”客观上尚不成熟，存在结构上的不健全，另一方也体现了证券市场在广义资本市场中的绝对影响性，本文讨论的资本市场的范畴沿袭狭义资本市场概念，并将对资本市场中的股票市场进行集中的考察，但其屮的债券市场等也是不可忽视的讨论范畴。 关于资本市场有效性的界定，传统经典理论是围绕着信息效率展开的(哈瑞•罗伯茨,1967;尤格尼•法玛，1970)。近年来，这一领域的研究逐渐倾向丁配置效率角度，如山东大学徐涛博士的专著《中国资本市场配置效率研究(一个制度经济学的分析)》就专门研究了资本市场配置效率问题，凡此种种，在此不多赘述。基于以上考量，本文论述的资本市场有效性包括了资本市场的运行效率与资本市场的配置效率两个层面，前者指市场本身的运作效率，包含了证券市场中股票交易的畅通程度及信息的完整性，股价能否反映股票存在的价值;后者指市场运行对社会经济资源重新优化组合的能力及对国民经济总体发展所产生的推动作用能力的大小[1]。 二、中国资本市场总体特征及其效率分析 近年来，我国资本市场发生了转折性的变化，但部分体制性、机制性、结构性的问题仍制约着中国资本市场功能的发挥。从整体角度来看，我国资本市场基础性制度建设仍尚待完善，服务于国民经济的功能并未发挥应有的效用，这与我国经济发展速度不相适应。 1.多层次资本市场结构开始形成并逐渐发挥效用 经过多年不懈的努力，我国资本市场的层次结构纵深发展取得了很大的成就，形成了目前资本市场的四级结构：（1)主板市场，即设立于1990年的深圳与上海证券交易所市场，股权分置改革的顺利完成,使得主板市场功能进一步发挥,上市公司结构也发生了较大变化，主要体现在境外上市的优质大型企业开始加快A 股上市的步伐,截至2009年6月8日，主板市场上市公司合计1 603家，上市证券2 260只，总市值高达187 707. 7亿元。(2)中小企业板市场于2004年在深圳证券交易所设立，现已成为我国多层次资本市场的重要组成部分。截至2009年6月8日，中小企业板有273家，总市值达到9 790. 88亿元,而在2008年年初这一数据几近11 560亿元。随着我国中小企业经营能力的不断提升，这一市场的功能将愈加明显。（3)为非上市股份公司和退市公司服务的代办股份转让系统，即我们所谓的三板市场。为妥善解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题,2001年6月12日经中国证监会批准，代办股份转让工作正式启动，7月16

资本市场的有效性分析

资本市场的有效性分析 资本市场是现代经济活动的重要组成部分。作为支配资本流动的平台，它的有 效性决定着企业和个人融资、投资和资产配置的效果，进而影响着整个经济体系的稳定和健康发展。本文将对资本市场的有效性进行分析，探讨其存在的问题和对策。 一、资本市场的基本概念和运作机制 资本市场是一种为企业和个人提供融资和投资机会的公开市场。其运作机制主 要包括证券发行、证券交易和资产管理三个环节。在证券发行方面，企业通过向公众发行股票、债券等证券来筹集融资资金；在证券交易方面，投资者可以通过证券交易所等市场买卖证券，实现资产配置和回报；在资产管理方面，各类机构和个人根据风险偏好和资产需求进行投资和管理，以获得更高的收益率和资本增值。 二、资本市场的有效性的理论依据 资本市场的有效性是指市场信息得以全面、及时、准确地反映在证券价格中， 市场参与者的决策可以快速反应市场变化，从而实现市场配置资源的最优化。这一概念源于尤金·法玛在20世纪60年代的研究，后被学者不断深化和发展。有效市 场假说认为，资本市场是高度理性和信息化的，股票价格的变动总是反映出市场参与者的全部信息，不能预见或利用过去价格变动获得收益。若市场不够有效，利用对市场的信息分析就可以提前发现上涨和下跌的趋势，赚取超额收益，从而影响股票价格。市场有效是资本市场的基本要求，也是资本市场发挥作用的基础。 三、资本市场的有效性问题与对策 虽然市场有效是资本市场发挥作用的基础，但实际上市场并不是完全有效的。 当前资本市场存在着很多问题，如信息不对称、持续波动、投机和操纵等，这些问题使得市场不够有效，影响了资本市场的发展和作用。为充分实现资本市场的效益，需要解决以下问题：

CAPM模型在资本市场的有效性检验

证券投资分析作业 CAPM模型在中国资本市场的有效性检验 1、数据选取 此次实验主要考察CAPM模型在中国电力行业是否适用,因此随机抽取了电力行业的十只股票（时间段为2010年1月1日—2010年12月31日）,分别为 选取沪深300指数为综合指数,选取2010年的国债的利率作为无风险资产的收益率（）. 2、β系数的确定 CAPM模型中,β系数可以表述为：Ri – Rf =αi + βi( Rm - Rf) + εi,其中Ri为每一种证券的收益率,Rf为无风险收益率,Rm为市场收益率. 使用Eviews软件对每只股票每日风险溢价与市场组合风险溢价进行回归,得到每只股票的β值.如下： （1）黔源电力 Dependent Variable: Y Method: Least Squares Date: 12/26/11 Time: 16:35 Sample: 1 241 Included observations: 241 Variable Coefficie nt Std. Error t-Statistic Prob. C X R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared. dependent var . of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic

Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) （2）明星电力 Dependent Variable: Y2 Method: Least Squares Date: 12/26/11 Time: 16:46 Sample: 1 241 Included observations: 241 Variable Coefficie nt Std. Error t-Statistic Prob. C X R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared. dependent var . of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) （3）三峡水利 Dependent Variable: Y3 Method: Least Squares Date: 12/26/11 Time: 16:48 Sample: 1 241 Included observations: 241 Variable Coefficie nt Std. Error t-Statistic Prob. C X R-squared Mean dependent var Adjusted R-squared. dependent var . of regression Akaike info criterion Sum squared resid Schwarz criterion Log likelihood F-statistic Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) （4）九龙电力 Dependent Variable: Y4 Method: Least Squares Date: 12/26/11 Time: 16:50 Sample: 1 241 Included observations: 241

中国资本市场CAPM有效性检验-最新资料

中国资本市场CAPM有效性检验 资本资产定价模型;实证检验;有效性 F2 文献标识码：A 1 引言 美国著名金融学家、诺贝尔经济学奖获得者Harry Markovltz在其1952年的Portfolio selection一文中，第一次从风险资产的收益率与风险的关系出发，运用均值-方差分析探讨了不确定性条件下资产组合的最优选择问题，从而爆发了华尔街第一次革命。在此基础上，Willian Sharpe、John Lintner 和Jan Mossin（1964）、Capital asset prices：a theory of market equilibrium under conditions of risk（1965）、the valuation of risk assets and the selection of risky investments in stock portfolios and capital（1965）、Equilibrium in a capital asset market（1966）提出资本资产定价模型，即CAPM。资本资产定价模型被认为是金融市场现代价格理论的基石，被广泛地用于经验分析，使丰富的金融统计数据可以得到系统而有效的利用。 自1992年5月21日上海股票市场全面放开股价以来，中国资本市场经历诸多大事。1998年经历亚洲金融风暴，2002年11月试点DFII，2007年次贷危机引起的金融危机，2014年11月

开放沪港通，中国资本市场逐渐与国际接轨，开放度越来越高。CAPM模型是否在中国资本市场有效？这个问题使得大量学者做出了研究。本文采用最新的沪市股票数据，利用严谨的计量手段进行回归分析，对这个问题得出了一些新的看法。 2 文献回顾 对于CAPM模型是否符合中国资本市场实际，众多学者进行过大量的研究。李和金、李湛（2000.5），发现上海股市系统性风险和收益虽然存在正相关关系，但不是CAPM模型下的正相关关系;孙峰，宋力（2004.2）采用深市交易数据发现非系统风险在个股总风险中占绝对优势;吕联盟（2009.8）用非线性检验深市A股，得出风险资产的收益与风险系数是非线性关系，否定了学者经常假定的线性关系。冯佩（2010.7）用2002年已经上市的20支权重股做实证检验，仍然得出CAPM在中国股市不完全适用的结论;最为完善的是丁琳、刘文俊（2013.4）用上海证券交易所678个股票进行了动态检验，得出资产组合的平均超额收益率与贝塔系数之间是线性关系，但是非系统风险可能影响到某个时期资产组合的收益率的结论;秦伟伟、张晓东（2011）用CAPM 对我国创业板进行了实证检验，发现股票收益率与系统风险成负相关关系，猜测非系统风险在创业板市场定价中起了非常重大的作用。本文作者仔细研究了上述文献之后，发现上述检验存在两个问题，一是没有在计量意义上进行严格的回归。线性回归模型有五个假设条件，分别是：（1）残差均值为零。（2）残差同方